武汉、襄阳、宜昌主要平台梳理

1、我们在 2021 年 7 月 12 日发布的报告湖北城投平台梳理（上）中，对湖北下辖的 17 个市州经济、财政、债务等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，关注湖北存续城投债最多的三个城市，武汉、襄阳和宜昌，对城市基本面和市内主要平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行分析。图 1：湖北 17 市州城投债余额分布（截止 2021-7-16，亿元）36003200280024002000160012008004000市级省级区县级武襄宜汉阳昌黄荆荆咸石门州宁黄孝十随潜冈感堰州江鄂仙恩天州桃施门资料来源：Wind,备注：城投债界定为 wind 口径武汉：经济、财政实力省内优势明显，城投平台较

2、多武汉市经济、财政、债务情况武汉有“九省通衢”之称，是全国重要的水陆空交通枢纽、长江中游城市群核心城市。武汉地处长江中游，是中部六省1唯一的副省级市，面积 8569.2 平方千米，建城区面积 812.4 平方千米，下辖 13 区2，6 个功能区3。截至 2020 年 11 月常住人口 1232.7 万，城镇化率 84.3%。汽车制造、光电子信息及生物医药是武汉三大支柱产业。武汉为长江中游城市群核心城市， 2020 年 GDP15616.1 亿，比省内排位第二的襄阳市高 239.3%，在全国城市中位列第九。 图 2：武汉为长江中游城市群中心城市资料来源：新京报等，1 中部六省：河南省、山西省、湖

3、北省、湖南省、安徽省、江西省。2 13 区：江岸区、江汉区、硚口区、汉阳区、武昌区、青山区、洪山区、蔡甸区、江夏区、黄陂区、新洲区、东西湖区、汉南区。3 6 个功能区：武汉经济开发区、东湖新技术开发区、东湖生态旅游风景区、武汉化学工业区、武汉新港和武汉临空经济技术开发区。武汉人均收入水平较高，疫情以前经济增速较快，2020 年受疫情影响 GDP 降幅较大。2019-2020 年，武汉市 GDP 总值为 16223.2 亿元、15616.1 亿元，GDP 实际增速为 7.4%、-4.7%，2019 年增速高于全国，2020 年受疫情影响较大。武汉第三产业占比较高，居民收入水平 2020 年三产占

4、比为 2.6:35.6:61.8。2020 年城镇居民人均可支配收入 50361.6 元，居省内第一，为全国的 1.1 倍。财政收入中税收收入占比高，财政自给率居湖北首位。2019-2020 年，武汉分别实现一般公共预算收入 1564.12 亿元、1230.29 亿元，同比增长2.3%、-21.3%，税收收入占比达到84.4%、 84.6%。2019-2020 年财政自给率为 69.9%、51.1%，排名省内第一位；2020 年土地财政依赖度为（土地出让收入/(一般公共预算收入+政府性基金收入)）48.6%。债务规模省内居前，公开负债率较高。截至 2020 年末，武汉市政府债务限额 4693.

5、2 亿元，政府债务余额 4553.8 亿元。负债率（债务余额/GDP,不考虑隐债）为 29.2%，排名省内第 3位；窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为 370.1%，排名省内第 12位。表 1：武汉市经济、财政、债务指标一览指标2019 年2020 年常住人口（万人）1121.21232.7（人口普查）常住人口城镇化率80.5%84.3%GDP（亿元）16223.215616.1GDP 实际增速（%）7.4%-4.7%经济人均 GDP（元）145545.0126686.7城镇居民人均可支配收入（元）51706.050361.6三产占比2.3:36.9:60.82.6:35

6、.6:61.8规模以上工业增加值同比（%）4.4%-6.9%全社会固定资产投资增速（%）9.8%-11.8%房地产开发投资增速（%）6.7%-6.4%一般公共预算收入（亿元）1564.11230.3税收收入（亿元）1320.31041.1上级补助收入（亿元）-财政政府性基金预算收入（亿元）1744.41529.0其中：国有土地使用权出让收入（亿元）1613.71409.0国有资本经营预算收入（亿元）13.99.1财政自给率69.9%51.1%财政自给率省内排名1/171/17债务限额（亿元）3447.54693.2债务余额（亿元）3376.74553.8债务负债率（债务余额/GDP）20.8%

7、29.2%负债率省内排名3/173/17债务率（窄口径，债务余额/一般公共预算）215.9%370.1%债务率省内排名13/1712/17资料来源：武汉市国民经济和社会发展统计公报，备注：债务未考虑隐性负债武汉市城投平台比较分析武汉城投平台较多，共 27 家、存续债总金额 1862.3 亿元（截至 2021-7-9）。本部分重点关注武汉地铁、湖北科投、武汉城投、武汉城建、车都集团，存续债金额均在 100 亿元以上。发行人简称城投层级主体评级债券余额（截至 2021-7-14，总资产总负债有息负债（2020，亿元） （2020，亿元） (2020，亿元）表 2：武汉市主要城投平台基本情况亿元）

8、武汉地铁市级AAA569.63769.92619.91794.7湖北科投国家级开发区AAA280.01879.01255.8976.3武汉城投市级AAA148.03422.82296.11625.1武汉城建市级AAA134.02973.52190.91004.0车都集团国家级开发区AA+100.0611.3416.9322.6资料来源：Wind，城投平台业务分工武汉地铁、武汉城投、武汉城建均由武汉市国资委出资成立，核心业务分别为城市轨道交通建设、公共事业和城市建设。湖北科投和车都集团分别为武汉东湖新区技术开发区和武汉经济技术开发区的主要开发建设和运营主体。武汉地铁是武汉市城市轨道交通建设的主导

9、企业，主要负责轨道交通建设、营运及管理和城市基础设施建设及土地开发整理。公司公益性和准公益性业务收入占比较高，2020年土地一级开发、票款收入占比分别为 62.8%、26.1%，合计占 88.9%。湖北科投主要负责东湖高新区内路网道路及产业园区配套设施建设。公司收入结构较为多元化，主要来源于租赁费、产业园区开发与运营和汽车销售维修，经营性收入占比高， 2020 年租赁费等经营性收入合计 6.69 亿元，占营业收入的 49.0%。武汉城投目前主营业务聚焦在水务、燃气、工程建设以及城市综合资源开发等业务板块。公司收入结构多元，主要来源于房地产销售、公用事业和工程建设，2020 年公司公益性业务、准

10、公益性业务和经营性业务收入占营业收入的比例分别为 22.8%、32.9%、39.3%。武汉城建业务涉及基础设施建设、城市更新、建筑施工、房地产开发等板块。公司 2019年收入以房屋销售为主，2020 年武汉市国资委向公司无偿划入 5 家市属国有企业以及公司原有业务后，收入主要来自建筑施工和房屋销售，2020 年公司公益性收入和经营性收入占营业收入的比例分别为 52.7%、40.9%.车都集团为武汉经济技术开发区主要的开发建设和运营主体，承担开发区基础设施建设、土地开发和国有资产经营管理等职责。公司营业收入以工程项目收入为主，2019 年公益性收入占营业收入的 89.9%。表 3：武汉市主要城投

11、平台业务分工简称平台职能武汉市城市轨道交通建设的主导企业，在轨道交通建设、营运及管理方面处于垄断地位，在城市基础武汉地铁湖北科投设施建设及土地开发整理领域处于重要地位。参与的市政道路桥梁等基础设施建设项目主要有：京汉大道(卢沟桥路-黄浦路)、常青车辆段外部市政工程、解放大道上延线综合整治工程、街道口武珞路下穿通道、黄浦大街下穿通道工程等。东湖高新区基础设施项目的投融资和建设主体，主要负责高新区内骨干路网道路及重大产业园区配套设施建设。城市基础设施代建业务的主要建设内容包括：产业园区内的道路、水电管网、绿化工程、通讯工程、照明工程等基本保障设施，以及根据高新区管委会要求代为建设的工业厂房及其他设

12、施。武汉城投武汉市城市基础设施的主要投资运营主体，在武汉市城市道路、燃气和水务等公用事业领域中处于行业垄断地位。武汉市区城市基础设施建设均主要以公司为投资主体进行。武汉城建武汉市国资委履行出资人职责的四家龙头国有企业之一，主要业务有基础设施建设、城市更新、建筑施工、房地产开发、生态园林、设计咨询等。武汉经济技术开发区最主要的城市基础设施投融资和建设主体，从事武汉经济技术开发区城市基础设车都集团施建设和重大社会事业项目建设，开发区土地开发及配套基础设施的建设和经营管理，承担着武汉经济技术开发区市政道路和桥梁等重要城市基础设施及保障性住房配套设施的项目建设任务。资料来源：评级报告等，图 3：武汉市

13、主要城投平台营业收入情况100%公益性准公益性经营性其他77%54%31%8%-15%武汉地铁湖北科投武汉城投武汉城建车都集团资料来源：公司年报、评级报告等，注：武汉地铁、湖北科投、武汉城投、武汉城建数据截至 2020/12/31，车都集团数据截止 2019/12/31图 4：武汉地铁营业收入结构（亿元）图 5：湖北科投营业收入结构（亿元）租赁费汽车销售维修利息收入-科投开发建设管理费产业开发 其他土地一级开发票款其他120201001580601040200201920205020192020资料来源：公司年报,资料来源：公司年报,图 6：武汉城投营业收入结构（亿元）图 7：武汉城建营业收入

14、结构（亿元）250房地产公共事业工程结算勘察设计监理其他250建筑施工房屋销售项目管理费混凝土销售收入2002001501501001005050020192020020192020资料来源：公司年报,资料来源：公司年报,图 8：车都集团营业收入结构（亿元）工程项目租赁业务污水处理项目其它5040302010020182019资料来源：公司年报,城投平台股权结构武汉地铁、武汉城投、武汉城建实际控制人均为武汉市国资委，湖北科投和车都集团实际控制人分别为武汉东湖新区技术开发管理委员会和武汉经济技术开发区国有资产管理办公室。（1）武汉地铁成立于 2000 年，是由武汉市国资委出资在原武汉市轨道交通有

15、限公司基础上改组成立的国有控股有限责任公司，截止 2021 年 4 月，武汉市国资委持有公司 88.1%股权，国开基金持有公司 11.9%股权。（2）湖北科投前身为湖北省科技投资有限公司，成立于 2005 年，2010 年第二次股权变更后由武汉东湖新区开发区管委会持股 100%。（3）武汉城投 2004 年成立，前身为武汉市城市建设投资开发总公司，武汉市国资委是公司唯一股东。（4）武汉城建原名“武汉地产开发投资集团有限公司”，前身为“武汉统建城市建设（集团）有限责任公司”，武汉市国资委是公司唯一股东。（5）车都集团于 2009 年成立，公司控股股东为武汉经济技术开发区国有资产管理办公室，持股比

16、例为 100%。图 9：武汉地铁、湖北科投股权结构资料来源：债券募集说明书，图 7：武汉城投、武汉城建、车都集团股权结构城投平台外部支持（资1 料来源：债券募集说明书，）资产注入武汉地铁截至 2021 年 4 月末实收资本余额为 88.0 亿元， 2016 年获得武汉市人民政府增资60.6 亿；湖北科投截止 2021 年 3 月末实收资本为 302.4 亿元，主要来自于武汉东湖新技术开发区管理委员会货币出资和股权划转等形式的资产注入；武汉城投截止 2021 年 3 月末实收资本为 42.4 亿元，2018 年、2020 年获得武汉市国资委货币增资 4.0 亿元、3.4 亿元；武汉城建截止 20

17、21 年 3 月末实收资本为 10.0 亿元，2020 年 9 月，市委、市政府将武汉中央商务区投资控股集团有限公司、武汉建工（集团）有限公司等企业划入，更名为“武汉城市建设集团有限公司”，注册资本由 10 亿元增加为 100 亿元；车都集团截止 2021 年 3 月，实收资本 24.8 亿元，由武汉经济技术开发区国有资产管理办公室 100%控股。表 4：武汉地铁资产注入情况梳理时间注入方注入资产2007 年武汉市国资委2007 年 6 月以货币资金的形式增资 0.5 元，公司注册资本由 0.5 亿元增加到 1亿元；2007 年 6 月向公司出资 3.4 亿元，公司实收资本增至 3.9 亿元；

18、2007年 12 月，向公司出资 2.0 亿元，公司实收资本增至 5.9 亿元2008 年武汉市国资委向公司增资 1.0 亿元，公司实收资本增至 6.9 亿元。2010 年武汉市国资委向公司增资 3.1 亿元，公司实收资本增至 10.0 亿元。方正东亚信托有限责任公司(后更名为“国通信托有限责任公司”，简称“国通2012 年国通信托华能贵诚信托”)和华能贵诚信托有限公司(简称“华能贵诚”)以货币形式对公司增加注册资本共计 6.9 亿元,合计购买公司 41%的股权。其中国通信托出资 5.0 亿元，其中用于增加注册资本 0.9 亿元; 华能贵诚出资 35.0 亿元，其中用于增加注册资本 6.0 亿

19、元。其余货币资金 33.1 亿元全部转为公司资本公积。2015 年国开基金国开发展基金有限公司(简称“国开基金”)以货币增资 1.9 亿元，公司注册资本增至 18.8 亿元2016 年国开基金以货币形式增资 8.6 亿元2016 年武汉市国资委以政府直接拨款累计形成的国有资本公积增加注册资本 60.6 亿元。本次注册资本变更完成后，公司注册资本为 88.0 亿元资料来源：募集说明书、评级报告，表 5：湖北科投资产注入情况梳理时间注入方注入资产2006 年武汉东湖新技术开发区生产力中心2007 年武汉东湖新技术开发区管理委员会2009 年武汉东湖新技术开发区管理委员会武汉东湖新技术开发以货币方式

20、增资 9.3 亿元，增加公司注册资本至 21.3 亿元。增加公司注册资本 6.7 亿元，其中土地使用权出资 3.1 亿元，剩余出资在两年内认缴。以货币增资 12.0 亿元。本次增资后，公司注册资本增至 45.0 亿元，实收资本为 36.2 亿元2010 年 12 月初，以货币出资 8.7 亿元，公司变更后的注册资本为 100.0 亿元，2010 年区管理委员会实收资本为 44.8 亿元；2010 年 12 月底，开发区管委会将其对武汉光谷生物产业基地建设投资有限公司 77.8%的股权、对武汉未来科技城投资建设有限公司2014 年武汉东湖新技术开发区管理委员会国开（北京）新型城72.0%的股权、

21、对武汉东湖新技术开发区生产力促进中心 0.3 亿元的出资和对武汉光谷建设投资有限公司 5.0 亿元的出资，合计 10.6亿元通过股权划转方式，调整为对公司的直接投资。本次股权划转后，公司实收资本增至 55.4 亿元。以货币出资 15.7 亿元，公司变更后的注册资本为 150.0 亿元，实收资本为 115.7亿元。向公司增资 9.0 亿元。2015 年镇化发展基金（有限合伙）司2015 年华能贵诚信托有限公2016 年五矿国际信托有限公司2019 年武汉东湖新技术开发区管理委员会武汉东湖新技术开发向公司增资 18.0 亿元。向公司增资 15.0 亿元，其中 6.9 亿元计入注册资本，剩余 8.1

22、 亿元计入资本公积。向公司增资 216.1 亿元。对公司货币增资 22.90 亿元，其中 6.94 亿元用于回购五矿国际信托有限公司2020 年区管理委员会持有的公司股份，此次股权变更后，公司实收资本增加至 290.0 亿元，高新区管委会持有公司 100%股权。年2021武汉东湖新技术开发区管理委员会2021 年一季度，对公司货币增资 12.5 亿元。资料来源：募集说明书，评级报告，时间注入方注入资产表 6：武汉城投资产注入情况梳理2008 年武汉市国资委向公司货币增资 4.0 亿元，公司注册资本增至 39.0 亿元。2020 年武汉市国资委向公司货币增资 3.4 亿元，记入实收资本。资料来源

23、：募集说明书，评级报告，表 7：武汉城建资产注入情况梳理时间注入方注入资产2002 年武汉市人民政府国有资产监督管理办公室武汉市人民政府国有注册资本为 1.7 亿元，出资方式为武汉市国资委全资持有的武汉经济技术开发区建设开发总公司和武汉市住宅统建办公室的国有经营性资产。通过吸收合并原武汉城市综合开发集团有限公司重新组建武汉地产开发投资（集团）有限公司，重建后公司注册资本为 4.2 亿元。新增注册资本 2.5 亿元，2003 年资产监督管理办公室一部分为原武汉城市综合开发集团有限公司实收资本 1.0 亿元，另一部分为发行人和原武汉城市综合开发集团有限公司资本公积和盈余公积合计 1.5 亿转增实收

24、资本。公司将集团本部房地产资产负债及所持有的五家房地产公司（统建公司、城开2012 年-2019 年武汉市财政局2020 年-公司、中鄂联公司、恒达公司和双联公司）国有股权剥离并成立武汉地产集团有限责任公司，由武汉市国资委 100.00%控股。重组后公司注册资本减少 2.0亿元，本次减资完成后，公司注册资本变更为 2.2 亿元公司增加注册资本人民币 4.0 亿元。其中，武汉市财政局对公司注入资本 2.0亿万元，由武汉市国资委代为行使股东权利；以公司资本公积 2.0 亿元转增实收资本。武汉市委、市政府将武汉中央商务区投资控股集团有限公司、武汉建工（集团）有限公司、武汉园林绿化建设发展有限公司、武

25、汉市都市产业投资集团有限公司和武汉市工程咨询部等企业划入发行人，发行人名称由“武汉地产开发投资集团有限公司”更名为“武汉城市建设集团有限公司”，注册资本由 10.0 亿元增加为100.0 亿元。根据 2019 年年度审计数据，5 家公司总资产合计 403.9 亿元，净资产合计 90.4 亿元，营业收入合计 154.1 亿元。资料来源：募集说明书，评级报告，时间注入方注入资产表 8：车都集团资产注入情况梳理2010 年开发区国资办对公司增资 1 亿元，公司注册资本由 1 亿元增加至 2 亿元，以货币资金方式注资。2011 年开发区国资办2011 年 3 月，对公司增资 1 亿元，以货币资金方式注

26、资；2011 年 8 月，对公司增资 1 亿元，以货币资金方式注资；2011 年 9 月，增资 0.3 亿元，以货币资2012 年开发区国资办金方式注资，公司注册资本由 4 亿元变更为 4.3 亿元。2012 年 3 月，对公司增资 2 亿元，以货币资金方式注资；2012 年 4 月，对公司增资 0.1 亿元，以货币资金方式注资；2012 年 6 月，从国有资本经营预算中拨付 0.4 亿元对公司给予增资，以货币资金方式注资。2013 年开发区国资办以货币资金注资方式对发行人进行增资，增资后公司注册资本变更为 7.3 亿元2014 年开发区国资办对公司增资 1 亿元，以货币资金方式注资。2015

27、 年开发区国资办对公司增资 0.5 亿元，以货币资金方式注资。有资本金 6.0 亿元。2016 年上海信托2016 年 9 月对公司增资 0.1 亿元，以货币资金方式注资；对公司增资 5 亿元，0.1 亿元计入注册资本，4.9 亿元计入资本公积，增资后持有公司 0.98%股权。上海信托持有的股权于 2017 年已全部提前回购。2017 年开发区国资办向公司增资 0.9 亿元。2018 年开发区国资办拨付资本金 1.5 亿元。2019 年开发区国资办2019 年 4 月，拨付资本金 1.5 亿元；2019 年 9 月，拨付资本金 0.5 亿元。2020 年开发区国资办2020 年 10 月，拨付

28、资本金 1.8 亿元；2020 年 12 月，拨付资本金 2.4 亿元。2016 年开发区国资办2016 年 1 月对公司增资 1.4 亿元，以货币资金方式注资；2016 年 11 月拨付国资料来源：募集说明书，评级报告，政府补助武汉地铁 2018-2020 年获得的政府补助逐年上升，分别为 2.5 亿元、5.9 亿元、7.7 亿元；湖北科投 2018-2020 年获得政府补贴为 2.6 亿元、4.5 亿元、3.1 亿元，占当年净利润的比例分别为 81.2%、170.7%、135.1%。武汉城投获得政府支持较为稳定，2017 年至 2019 年获得政府补贴分别为 2.1 亿元、2.0 亿元和

29、1.7 亿元，2020 年获得政府补助 2.6 亿元。武汉城建营业外收入（主要为固定资产处臵利得以及政府补助）总量较小，2018-2020 年营业外收入分别为 455.2 万元、0.2 亿元、0.2 亿元。车都集团 2018-2020 政府给予的补贴收入分别 3.2 亿元、2.4 亿元万元、3.0 亿元，占各期净利润的比重分别为 88.6%、76.4%和 80.4%。表 9：武汉市主要城投平台所获政府补助情况时间201820192020武汉地铁2.5 亿元5.9 亿元7.7 亿元武汉科投2.6 亿元4.5 亿元3.1 亿元武汉城投2.0 亿元1.7 亿元2.6 亿元武汉城建-车都集团2.4 亿

30、元3.0 亿元-资料来源：评级报告、注：受制于信息披露有限，湖北科投数据为计入其他收益中的政府补贴政府债务臵换截至 2019 年末，武汉城投获得的由武汉市财政局转贷的地方政府债券余额为 611.7 亿元。截止 2020 年末，武汉城建应付款中地方政府臵换债资金余额 93.4 亿元。城投平台债务结构从债务期限结构来看，车都集团短期债务占比较高，其它均在 20%左右。武汉地铁、湖北科投、武汉城投、武汉城建、车都集团有息负债规模分别为 2358.3 亿元、1107.7 亿元、1786.0亿元、1290.5 亿元、380.3 亿元（受制于信息披露有限，武汉地铁、武汉城投、车都集团数据截止 2020/9

31、/30，湖北科投、武汉城建数据截至 2020/12/31，下同），短期有息负债占比为 2.6%、19.6%、21.0%、17.0%、35.6%。从融资渠道看，武汉城建非标融资占比相对较高。湖北科投银行借款规模为 674.0 亿元，占比 62.0%，非标融资规模为 133.9 亿元，占比 12.3%。武汉城建银行借款规模为 555.8 亿元，占比为 45.7%，非标融资规模分别为 372.0 亿元，占比 31.8%。武汉地铁、湖北科投、武汉城投、武汉城建采用了永续债融资方式，规模分别为 199.6 亿元、38.0 亿元、7.0 亿元、43.1亿元（武汉城建数据截至 2019 年末，其余平台数据截

32、至 2020 年末）。图 10：武汉市主要城投平台有息负债规模及结构（亿元）2500短期有息负债长期有息负债2000150010005000武汉地铁湖北科投武汉城投武汉城建车都集团资料来源：公司年报、募集说明书,备注：武汉地铁、武汉城投、车都集团数据截止 2020/9/30，湖北科投、武汉城建数据截至 2020/12/31城投平台担保情况湖北科投担保总额和对民营企业的担保规模较大，其余 4 家平台对外担保余额均不高。（1）武汉地铁截至 2020 年 9 月末，为武汉地铁汉正街臵业有限公司提供 2.0 亿元的对外担保，占净资产的 0.2%；（2）湖北科投截止 2020 年末对外担保总额为 196

33、.2 亿元，占净资产的 31.5%。其中 99.2 亿元系对国家集成电路基金、武汉高科国有控股集团有限公司等国有企业的担保，97.0 亿元系对长江存储、华星光电等民营企业的担保；（3）武汉城投截止 2020 年 9 月末，为武汉临空经济区建设投资开发有限公司、武汉市人民政府城市建设基金管理办公室提供 35.0 亿元的对外担保，占净资产比例为 3.1%。（4）武汉城建截止 2020 年底，对外担保余额为 17.70 亿元，占净资产的比例为 2.26%。时间对外担保余额（亿元） 占净资产比例（%）主要担保对象表 10：武汉市主要城投平台担保情况武汉地铁2.00.2%武汉地铁汉正街臵业有限公司湖北科

34、投196.231.5%武汉城投35.03.1%武汉华星、武汉高科国有控股集团有限公司、武汉左岭新城开发投资有限公司和武汉葛化集团有限公司等武汉临空经济区建设投资开发有限公司、武汉市人民政府城市建设基金管理办公室武汉城建17.72.3%以公司参股的国有房地产企业为主车都集团15.08.0%武汉市军山开发建设有限公司等资料来源：募集说明书、评级报告、备注：武汉地铁、武汉城投数据截止 2020/9/30，湖北科投、武汉城建数据截止 2020/12/31襄阳：经济体量省内第二，公开负债率不高，关注 2 家平台襄阳市经济、财政、债务情况襄阳市地处湖北省西北部、汉江中游，总面积 19626 平方千米，截至

35、 2020 年 11 月常住人口 526.1 万人，城镇化率达 61.7%。下辖 3 个区、3 个县级市、3 个县，另辖 2 个国家级园区（襄阳高新技术产业开发区、襄阳经济技术开发区）和 1 个省级开发区（鱼梁洲经济开发区）。襄阳市工业基础较好，重点产业有汽车及零部件、农产品加工、装备制造、电子信息、医药化工、新能源、新材料等。图 11：襄阳地处湖北省西北部资料来源：百度地图，经济体量居省内第二，二产为主导产业。2019-2020 年，襄阳市 GDP 为 4812.8 亿元、4602.0亿元，仅次于武汉市，GDP 实际增速为 7.9%、-5.3%。第二产业为主导产业，2020 年三产占比为 9

36、.348.442.3。2020 年城镇居民人均可支配收入 37707.3 元，为全国的 86.0 %。财政自给率处省内中游水平，2020 年土地财政依赖度上升。2019-2020 年，襄阳分别实现一般公共预算收入 300.2 亿元、160.0 亿元，分别同比增长 1.6%、-46.7%；2019-2020 年税收收入占比 67.2%、77.7%。2019-2020 年财政自给率为 41.2%、23.9%，处于全省中游水平；2019-2020 年土地财政依赖度（土地出让收入/(一般公共预算收入+政府性基金收入)）为 39.2%、57.0%。公开负债率不高，居湖北下游。截至 2020 年末，襄阳市

37、政府债务限额 758.0 亿元，预计政府债务余额 731.6 亿元。负债率（债务余额/GDP,不考虑隐债）为 15.9%，排名省内 12 位；窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为 457.3%，排名省内 7 位。表 11：襄阳市经济、财政、债务指标一览指标2019 年2020 年常住人口（万人）589.8526.1（人口普查）常住人口城镇化率44.4%61.7%GDP（亿元）4812.84602.0GDP 实际增速（%）7.9%-5.3%经济人均 GDP（元）84815.087474.1城镇居民人均可支配收入（元）37297.037707.3三产占比9.348.442.31

38、1.245.743.1规模以上工业增加值同比（%）9.8%-6.1%全社会固定资产投资增速（%）12.1%-20.6%房地产开发投资增速（%）-13.4%7.7%一般公共预算收入（亿元）300.2160.0税收收入（亿元）201.7124.3上级补助收入（亿元）-财政政府性基金预算收入（亿元）216.2255.1其中：国有土地使用权出让收入（亿元）202.3236.6国有资本经营预算收入（亿元）2.41.3财政自给率41.2%23.9%财政自给率省内排名4/17（由高到低）6/17（由高到低）债务限额（亿元）666.5758.0债务余额（亿元）628.6731.6债务负债率（债务余额/GDP）

39、13.1%15.9%负债率省内排名11/17（由高到低）12/17（由高到低）债务率（窄口径，债务余额/一般公共预算）209.4%457.3%债务率省内排名14/177/17资料来源：襄阳市国民经济和社会发展统计公报，备注：债务未考虑隐性负债襄阳市城投平台比较分析襄阳城投发债主体较多，共 12 家，债券余额 749.6 亿元（截至 2021-7-14）。本部分主要关注存续债规模 100 亿以上的 2 家平台，其中汉江国投存续债余额合计 410.6 亿元，襄阳房投存续余额合计 100.0 亿元。发行人简称城投层级主体评级债券余额（截至 2021-7-14，总资产总负债有息负债表 12：襄阳市 2

40、 家市级城投平台基本情况亿元） （2020，亿元）（2020，亿元）（2020，亿元）汉江国投市级AAA410.61726.91076.7910.5襄阳房投市级AA+100.0427.5333.4238.4资料来源：Wind，城投平台业务分工汉江国投和襄阳房投是襄阳城市建设的两大主体，汉江国投主要负责土地整理和基础设施建设，襄阳房投主要负责保障性住房的建设与运营，两家平台的公益性业务收入占比较高。汉江国投是襄阳市政府最大的城市基础设施建设及投资公司，其经营范围涵盖土地整理、城市基础设施建设、保障性住房代建等业务。公司公益性业务收入占比较高，2020 年土地整理、工程施工、工程代建收入占比分别为

41、 65.3%、13.7%、7.8%，合计占 86.8%。襄阳房投主要负责襄阳市保障性住房建设和棚户区改造、公租房租赁和销售等业务，为汉江国有子公司。公司公益性业务收入占比较高，2020 年代建业务占 78.1%。表 13：襄阳市两家市级平台业务分工简称平台职能襄阳市政府最大的城市基础设施建设及投资公司，其经营范围涵盖土地整理、城市基础设施建设、保障性住房代建等业务。汉江国投负责土地整理项目，整理完成后交给襄阳市土地储汉江国投襄阳房投备供应中心收储并出让；受政府委托代建内外环线和城区道路及管网改造等项目，同时自营乡镇污水处理工程、汉江新集水电站等项目；公司棚改及保障房建设业务主要由子公司襄阳房投

42、负责。主要负责襄阳市保障性住房建设和棚户区改造、公租房租赁和销售等业务。襄阳房投受市政府委托进行棚户区改造项目和公租房项目建设，同时也自营棚改安臵房项目和公租房项目，未来建成后主要收益方式为出租收入以及后续租户认购公租房带来的房屋销售收入。资料来源：评级报告等，图 12：襄阳市 2 家市级平台营业收入情况公益性准公益性经营性其他100%80%60%40%20%0%汉江国投襄阳房投资料来源：公司年报、评级报告等，注：汉江国投、襄阳房投数据截至 2020/12/31图 13：汉江国投营业收入结构（亿元）图 14：襄阳房投营业收入结构（亿元）土地出售工程施工1000工程代建设计咨询房地产水电煤气销售

43、租赁磷矿石销售污水管网运营费押运汽车贸易粮食销售20192020代建业务房产销售公租房租赁等其他业务10987654321020192020资料来源：公司年报,资料来源：评级报告,城投平台股权结构汉江国投由襄阳市国资委 100%持股、襄阳房投由襄阳市国资委控股 72%，国开发展基金持股 28%。（1）汉江国投前身为襄阳市建设投资经营有限公司，2003 年由襄阳市国资委出资成立，2017 年市委、市政府市属 20 多家企事业单位以及经营性不动产划入襄阳市建设投资经营有限公司，组建了汉江国投，一直由襄阳市国资委 100%控股。（2）襄阳房投 2012 年由襄阳市保障性住房建设管理中心和襄阳昭明城市

44、综合开发公司出资成立，其中襄阳市保障性住房建设管理中心持股 90%，2014 年襄阳昭明城市综合开发公司将所持股份全部转让给襄阳市保障性住房建设管理中心，2015 年增加国开发展基金有限公司为新股东，持股 27%， 2017 年襄阳市保障性住房建设管理中心将所持股份转让给汉江国投，截止 2020 年末，汉江国投持股 72%、国开发展基金有限公司持股 28%。图 15：襄阳 2 家市级城投平台股权结构资料来源：债券募集说明书，城投平台外部支持资产注入汉江国投近年获得的资产注入主要为 2017 年获襄阳市国资委注资 70.0 亿元。襄阳房投近年获得的资产注入主要为 2017 年、2020 年获汉江

45、国有资本投资集团有限公司增资 2.4 亿元、10.0 亿元。表 14：汉江国投资产注入情况梳理时间注入方注入资产2008 年襄阳市人民政府国有资产监督管理委员会襄阳市人民政府国有以长虹路体育馆形式增资 1 亿元，以体育馆土地使用权增资 8 亿元，变更后注册资本为 13 亿元2012 年 12 月增加注册资本 17 亿元，货币出资增加实收资本 5.6 亿元，注册2012 年2013 年资产监督管理委员会襄阳市人民政府国有资产监督管理委员会资本变更为 30 亿元。截止 2012 年 12 月 31 日，以货币基金形式注资 5.6 亿元，变更后实收资本为 18.7 亿元2013 年 4 月以货币资金

46、形式缴纳新增实收资本 2.7 亿元，公司实收资本增加到21.3 亿元。2013 年 7 月以货币基金形式出资 8.7 亿元，以资本公积 7.9 亿元转增为注册资本，变更后累计实收资本 30 亿元2017 年襄阳市人民政府国有资产监督管理委员会认缴资本 70 亿元，变更后注册资本为 100 亿元，实缴资本暂无变化，认缴出资日期为 2020 年 12 月 30 日资料来源：募集说明书、评级报告，时间注入方注入资产表 15：襄阳房投资产注入情况梳理2013 年襄阳市保障性住房建设管理中心发公司2013 年襄阳昭明城市综合开2013 年襄阳市保障性住房建设管理中心2014 年襄阳市保障性住房建设管理中

47、心2015 年襄阳市保障性住房建设管理中心2015 年国开发展基金有限公司年2017国开发展基金有限公司实缴货币资金 0.3 亿元实缴货币资金 0.04 亿元，变更后实收资本 1 亿元2013 年 12 月 16 日，以货币基金注入 0.8 亿元，变更后注册资本为 1.8 亿元以实物和货币资金出资 3.9 亿，注册资本增加至 5.7 亿元以实物出资 3.5 亿元，注册资本增加至 9.2 亿元以货币资金出资 3.4 亿元，注册资本增加至 12.6 亿元以货币资金增资 5.0 亿元，注册资本增加至 17.6 亿元2017 年汉江国有资本投资集以货币出资对公司增资 2.40 亿元，截止 2017 年

48、底公司注册资本和实收资本均团有限公司增加至 20.00 亿元2020 年汉江国有资本投资集团有限公司以货币资金方式增资 10.0 亿元，截止 2020 年底公司注册资本和实收资本均达30.0 亿元资料来源：评级报告，政府补助2018-2020 年汉江国投和襄阳房投获得的政府补助持续增长，汉江国投所获补助远高于襄阳房投。汉江国投 2018-2020 年获得政府补贴 14.0 亿元、24.8 亿元和 25.3 亿元，主要系针对公司项目建设融资相关的补贴；襄阳房投 2018-2020 年收到获得襄阳市财政局拨付的保障性住房建设以及运营补贴分别为 1.5 亿元、1.5 亿元、1.8 亿元。表 16：襄

49、阳 2 家市级平台所获政府补助情况（亿元）时间201820192020汉江国投14.024.828.1襄阳房投1.51.51.8资料来源：评级报告、政府债务臵换汉江国投政府债务臵换集中于 2015-2017 年，合计 77.2 亿元。城投平台债务结构2 家平台短期债务占比均不高。汉江国投、襄阳房投有息负债规模分别为 1015.0 亿元、299.7亿元（受制信息披露有限，汉江国投数据截止 2021/3/31，襄阳房投数据截至 2020/12/31，下同），短期有息负债占比分别为 17.9%、3.7%。从融资渠道来看，披露数据的汉江国投银行借款占比 47.8%、债券融资占比 37.7%、非标融资占

50、比 14.5%。图 16：襄阳市 2 家市级平台有息负债规模及结构（亿元）图 17：汉江国投融资渠道占比（%）短期有息负债长期有息负债非标永续债1200100080014.5%0.0%债券37.7%6004002000汉江国投襄阳房投银行借款47.8%资料来源：公司年报、募集说明书,备注：汉江国投数据截止 2021/3/31，襄阳房投数据截至 2020/12/31资料来源：公司年报、募集说明书,备注：数据截止 2021/3/31城投平台担保情况汉江国投对外担保余额高，襄阳房投对外担保余额低。（1）汉江国投截至 2021 年 3 月末，披露的对外担保余额为 41.4 亿元，占净资产的 6.4%。

51、为襄阳庞汉土地开发项目有限公司、襄阳深开土地开发项目有限公司和襄阳升腾机场建设有限公司各担保 17.46 亿元、15.46 亿元和 8.46 亿元，上述三家公司实际控制人均为襄阳市国资委。（2）襄阳房投截至 2020 年 12 月末，为襄阳市三水庞公建设投资发展有限公司提供担保，担保金额为 0.7 亿元，占净资产的 0.8%表 17：襄阳 2 家城投平台担保情况时间对外担保余额（亿占净资产比例主要担保对象元） （%）汉江国投41.46.4%襄阳平安汉金投资发展合伙企业襄阳城投0.70.8%襄阳市三水庞公建设投资发展有限公司资料来源：公司公告、备注：龙城发展数据截止 2021/3/31，国投集团

52、数据截止 2020/12/31宜昌：财政自给率降幅较大，公开负债率不高，关注 2 家平台宜昌市经济、财政、债务情况宜昌市位于湖北省西南部，地处长江中上游分界处，是三峡及葛洲坝水利枢纽工程所在地。总面积 2.1 万平方公里，截至 2020 年 11 月常住人口 401.8 万人，城镇化率 63.8%。现辖 5个区、3 个市，5 个县，以及 1 个国家级高新区。四大主导产业包括化工、食品生物医药、装备制造、新材料。受疫情及洪涝汛情影响，宜昌市主要经济指标均有所下降，2020 年 GDP占全省的 9.8%，排位全省第三。图 18：宜昌地处湖北省西南部资料来源：百度地图，经济体量居省内第三，人均收入水

53、平与省会武汉有一定差距。2019-2020 年，宜昌市 GDP总值为 4460.8 亿元、4261.4 亿元，居省内第三，GDP 实际增速为 8.1%、-4.7%，2020 年低于全国增速。第三产业占比较高，2020 年三产占比为 10.8:42.9:46.3。2020 年城镇居民人均可支配收入 37232.2 元，与省会武汉有一定差距，相当于全国的 84.9%。2020 年财政收入及自给率下降明显。2019-2020 年，宜昌分别实现一般公共预算收入 240.8亿元、140.0 亿元，税收收入占比 69.3%、81.5%。2019-2020 年财政自给率为 40.3%、23.8%，在省内处中

54、游水平。公开负债率较低，债务率水平较高。截至 2020 年末，宜昌市政府债务限额 754.3 亿元，预计政府债务余额 722.1 亿元。负债率（债务余额/GDP,不考虑隐债）为 16.9%，处于全省中游偏下，窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为 515.8%，居省内第四。表 18：宜昌市经济、财政、债务指标一览指标2019 年2020 年常住人口（万人）413.8401.8（人口普查）常住人口城镇化率61.863.8GDP（亿元）4460.84261.4GDP 实际增速（%）8.1-4.7经济人均 GDP（元）107830106068.1城镇居民人均可支配收入（元）3846

55、3.037232.2三产占比9.3:46.1:44.610.8:42.9:46.3规模以上工业增加值同比（%）10.45.0全社会固定资产投资增速（%）12.1-20.5房地产开发投资增速（%）2.9-7.8一般公共预算收入（亿元）240.8140.0税收收入（亿元）166.9114.1上级补助收入（亿元）-财政政府性基金预算收入（亿元）-其中：国有土地使用权出让收入（亿元）-国有资本经营预算收入（亿元）1.11.9财政自给率40.3%23.8%财政自给率省内排名5/17（由高到低）7/17（由高到低）债务限额（亿元）657.2754.3债务余额（亿元）625.7722.1债务负债率（债务余额

56、/GDP）14.0%16.9%负债率省内排名8/17（由高到低）10/17（由高到低）债务率（窄口径，债务余额/一般公共预算）259.9%515.8%债务率省内排名8/17（由高到低）4/17（由高到低）资料来源：宜昌市国民经济和社会发展统计公报，备注：债务未考虑隐性负债宜昌市城投平台比较分析宜昌城投发债主体较多，共 15 家，债券余额 637.9 亿元（截至 2021-7-14）。本部分主要关注存续债规模 100 亿以上的 2 家平台，其中宜昌高投存续债余额 181.4 亿元，宜昌建投存续债余额 142.6 亿元。表 19：宜昌市存续债 100 亿以上的 2 家市级城投平台基本情况总资产总负

57、债有息负债（截至 2020-12-31， （截至 2020-12-31， （截至 2020-12-31，亿元）亿元）亿元） 债券余额（截至 2021-7-14，亿元） 发行人简城投主体称层级评级宜昌高投市级AA+181.4350.7201.3 188.1宜昌建投市级AA+142.6983.7671.0 466.3资料来源：Wind，城投平台业务分工宜昌建投为宜昌市城市基础设施建设核心主体，宜昌高投主要负责宜昌高新区的基础设施及保障房建设，宜昌建投公益性业务收入占比较高。宜昌建投为宜昌市基础设施建设的核心主体，承担了区域内多数重大基础设施项目建设。公司公益性业务收入占比相对较高，2020 年委托

58、代建、保障房、土地整理收入占比分别为 33.6%、6.0%、9.3%，合计占 48.8%。，此外房地产收入占比为 25.9%。宜昌高投主要负责宜昌高新区的基础设施及保障房建设，对高新区内中小科技型企业进行投资。近两年公司公益性及准公益性业务收入较为稳定，2020 年贸易收入占比提高，达 65.2%，公司贸易业务主要涉及钢材、混凝土、聚氯乙烯，主要通过商品购销差价获利。表 20：宜昌市两家市级平台业务分工简称平台职能主要负责宜昌高新区范围内的基础设施建设、保障性住房建设等业务。工程代建收入是营业宜昌高投宜昌建投收入的主要来源。根据政府规划，筹措、融通基础设施建设工程所需的资金，并负责基础设施和重

59、大政府项目的建设。宜昌市城市基础设施建设的核心主体，公司承担了区域内多数重大基础设施项目建设。委托代建项目收入和房地产收入是营业收入的主要来源。同时，公司还涉及通行业务、住房开发、供水和污水处理、宾馆酒店经营等业务，产业结构较为多元。资料来源：评级报告等，图 19：宜昌市 2 家市级平台营业收入情况（%）100%公益性准公益性经营性贸易性其他80%60%40%20%0%宜昌高投宜昌建投资料来源：公司年报、评级报告等，注：数据截至 2020/12/31图 20：宜昌高投营业收入结构（亿元）图 21：宜昌建投营业收入结构（亿元）委托代建商品销售污水处理房地产 保障房 港口物流其他车辆通行城市供水土地整理宾馆饭店工程代建贸易安置房建设房屋销售40双创孵化园其他业务353025201510502019年2020年7060504030201002019年2