宿迁城投平台深度解读

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250014 1、 宿迁经济、财政和债务概况 4 HYPERLINK l _TOC_250013 、 经济概况 4 HYPERLINK l _TOC_250012 、 财政概况 5 HYPERLINK l _TOC_250011 、 债务概况 6 HYPERLINK l _TOC_250010 2、 宿迁下辖区县经济、财政和债务概况 7 HYPERLINK l _TOC_250009 、 经济概况 7 HYPERLINK l _TOC_250008 、 财政概况 8 HYPERLINK l _TOC_250007 、 债务概况 8 HYPERLINK

2、 l _TOC_250006 3、 宿迁市城投平台概况 11 HYPERLINK l _TOC_250005 、 市本级城投平台 11 HYPERLINK l _TOC_250004 、 宿迁市区、县级城投平台 13 HYPERLINK l _TOC_250003 4、 宿迁城投平台怎么投？ 19 HYPERLINK l _TOC_250002 关注有担保的平台 19 HYPERLINK l _TOC_250001 性价比策略 21 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 风险提示 22图表目录图 1：2010 年以来宿迁 GDP 和固定资产投资情况 4图 2：2010 年以来宿

3、迁常住人口和人均 GDP 4图 3：2010 年以来宿迁市三次产业结构 5图 4：宿迁下辖区县 GDP 和固定资产投资 7图 5：宿迁市下辖区县三次产业结构 7图 6：2019 年宿迁下辖区、县一般公共预算收支情况 8图 7：宿迁下辖区、县一般公共预算收入和广义债务率情况 10图 8：宿迁市城投债分布（按金额） 11图 9：宿迁市城投债到期期限分布 11图 10：宿迁市本级城投平台分布气泡图 12图 11：宿迁市本级城投平台股权结构图 12图 12：宿迁区、县级城投平台分布气泡图 14图 13：宿迁市各区、县被担保情况 20图 14：宿迁市城投平台担保机构分布 20表 1：2019 年宿迁市一

4、般公共预算收支情况 6表 2：宿迁市 2017-2019 年地方政府债务余额情况 6表 3：宿迁市本级城投平台概况 13表 4：沭阳县城投平台概况 15表 5：泗洪县城投平台概况 15表 6：泗阳县城投平台概况 16表 7：宿豫区城投平台概况 17表 8：宿城区城投平台概况 18表 9：宿迁经开区城投平台概况 19表 10：宿迁城投债担保情况 20表 11：宿迁城投平台打分结果 21在江苏城投平台全景解析中，我们指出经济、财政实力较强的苏南和苏中城市，城投债超额利差空间较小。对于江苏城投平台投资价值的挖掘，还需从苏北入手。本篇，我们也将通过对宿迁经济、财政和债务概况的梳理，挖掘宿迁城投平台的投

5、资价值。1、 宿迁经济、财政和债务概况、 经济概况宿迁，地处江苏省北部，西部与安徽省接壤，位于淮河经济带、沿海经济带和沿江经济带辐射的交叉区域。随着长三角经济带以及南京都市圈辐射作用的逐渐深化，苏北交通建设投资加快，宿迁市近几年铁路建设也不断加码，徐宿淮盐、连淮扬镇铁路陆续通车，也进一步完善了宿迁的交通基础设施。经济总量方面，在长三角经济带以及南京都市圈发展的带动下，自2010 年以来，宿迁市经济始终维持着较高的增速，但受限于产业结构及体量，2019 年宿迁实现地区生产总值 3099.2 亿元，在省内相对处于较低水平。但从经济增速上来看，宿迁市 2019 年GDP 同比增长 7.0%，增速仅次

6、于南京，近几年维持在较高水平。从产业发展上来看，宿迁市目前已经形成绿色家具、纺织服装、食品饮料、新材料和机电装备五大主导产业。围绕着重点产业，宿迁市近几年也着力打造千亿、百亿级产业集群，区内聚集了洋河酒业、双星新材、斯迪克等企业。2019 年，宿迁市三次产业结构为 10.5：42.7：46.8，近几年产业结构得到了持续的优化调整。固定资产投资方面，2019 年宿迁市实现固定资产投资 2500.4 亿元，在省内相对处于中下游水平。从固定资产投资增速上来看，宿迁市 2019 年固定资产投资规模较上年增长 6.5%，近几年增速有所放缓，但在省内处于中上游水平。其中，高新技术产业固定资产投资增长较快，

7、2019 年同比增速达 48.1%。图 1：2010 年以来宿迁 GDP 和固定资产投资情况图 2：2010 年以来宿迁常住人口和人均 GDP3500300025002000150010005000GDP固定资产投资亿元GDP增速(右)固定资产投资增速(右)%3025201510502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019500495490485480475470465460常住人口人均GDP万人元2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019700006000050000400003

8、000020000100000资料来源：wind、资料来源：wind、图 3：2010 年以来宿迁市三次产业结构第一产业第二产业第三产业100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016201720182019资料来源：wind、 财政概况在经济平稳增长的带动下，宿迁市近几年财政实力也得到稳步提升。2019 年，宿迁实现一般公共预算收入 212.6 亿元，同比增长 3.1%，近几年一般公共预算收入增速整体维持稳定。税收收入方面，在产业结构持续优化以及经济稳步增长的带动下，减税降费政策对宿迁税收收入产生的影响相对较小。201

9、9 年，宿迁实现税收收入 178.7 亿元，同比增长 3.2%。从税收收入占比上来看，2019 年宿迁税收收入在一般公共预算收入中的占比为 84.0%，位居全省第 4。2019 年，宿迁实现一般公共预算支出 505.8 亿元，位居江苏省第 11，相对处于中下游水平。财政自给率方面，宿迁市 2019 年财政自给率为 42.0%，存在一定的财政收支缺口。宿迁 2019 年实现政府性基金收入 205.5 亿元，受国有土地使用权出让收入增长较快的影响，宿迁政府性基金 2019 年同比增长 54.8%。2020 年以来，伴随着房价的上涨，我们认为宿迁财政实力或将有望得到有力的支撑。表 1：2019 年宿

10、迁市一般公共预算收支情况2019 年2018 年2017 年2019 年同比（%）全市一般公共预算收入（亿元）212.6206.2200.63.1市本级一般公共预算收入（亿元）72.169.361.14.1全市一般公共预算支出（亿元）505.8433.6424.116.6市本级一般公共预算支出（亿元）130.7104.696.325.0全市政府性基金收入（亿元）205.5132.8104.354.8其中：国有土地使用权出让收入（亿元）195.4123.290.458.6资料来源：江苏省预决算统一公开平台、 债务概况地方政府债务余额方面，在江苏省加强对政府债务管控的主基调下，宿迁市近几年地方政府

11、债务余额增速有所放缓。2019 年宿迁地方政府债务余额达 666.6 亿元，位居江苏省第 11，仅高于连云港市，相对处于较低水平。在专项债放量的基础上，宿迁市地方政府债务余额增速仍保持平稳，2019 年地方政府债务余额同比增长 16.7%。债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则宿迁市 2019 年债务率为 91.4%，在江苏省内相对处于中上游水平。城投债余额方面，2019 年末宿迁市存续城投债余额 325.8 亿元。进一步，若将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，宿迁市广义债务规模（地方政府债务余额+城投平台有息债务）为 1836.4 亿元，在省内相对处

12、于较低水平。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则宿迁市 2019 年广义债务率仅高于苏州市和徐州市，相对处于较低水平。表 2：宿迁市 2017-2019 年地方政府债务余额情况2019 年2018 年2017 年地方政府债务余额（亿元）666.6570.4477.8其中：一般债务余额（亿元）316.8309.3299.6专项债务余额（亿元）349.9261.1178.2资料来源：江苏省预决算统一公开平台、整体来看，宿迁经济和财政体量在省内相对处于较低水平，但近几年始终维持着较为稳定的增速。伴随着 2020 年以来宿迁房价的持续上涨，宿迁财政实力或有望得

13、到稳定提升。与此同时，宿迁广义债务率在省内也相对处于可控水平。2、 宿迁下辖区县经济、财政和债务概况、 经济概况宿迁下辖 3 县（沭阳县、泗阳县和泗洪县），2 区（宿豫区和宿城区）。与此同时，宿迁也形成了 1 个国家级经济开发区（宿迁经开区）、1 个国家级高新区（宿迁高新区）、1 个省级经济开发区（苏宿工业园区）和 2 个新区（湖滨新区和洋河新区）。经济总量方面，宿迁市下辖区、县中，沭阳县 2019 年实现地区生产总值 950.2亿元，位居首位。泗阳县和泗洪县依序次之，地区生产总值规模均在 500 亿元左右，而宿城区和宿豫区GDP 则相对较低，均位于 400 亿元以下。从经济增速上来看， 宿迁

14、下辖各区、县经济增速均处于较高水平，维持在 6.9%-7.5%区间。其中，宿豫区 2019 年经济增速相对较高，地区生产总值同比增长 7.5%。固定资产投资方面，沭阳县和泗阳县 2019 年固定资产投资规模分别以 634.8 亿元和 468.9 亿元位居前二。从投资增速上来看，宿迁下辖区、县投资增速相对稳定，均位于 7.0%-7.5%，相对位于较高区间。图 4：宿迁下辖区县 GDP 和固定资产投资图 5：宿迁市下辖区县三次产业结构第一产业第二产业第三产业10009008007006005004003002001000GDP固定资产投资亿元GDP增速(右)固定资产投资增速%沭阳县泗阳县泗洪县宿城

15、区宿豫区7.67.47.27.06.86.6100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%宿城区沭阳县泗洪县宿豫区泗阳县资料来源：wind、资料来源：wind、 财政概况一般公共预算收入方面，2019 年沭阳县以 47.9 亿元位居首位，泗洪县、泗阳县、宿豫区和宿城区依序次之，均位于 20-30 亿元区间。经开区、苏宿园区、洋河新区和湖滨新区，一般公共预算收入则均位于 17 亿元以下。税收收入方面，在披露相关数据的区、县中，沭阳县相对处于较高水平，2019年实现税收收入 38.4 亿元。泗洪县和泗阳县依序次之，但均位于 25 亿元以下。从税收收入占比上来看，各区、县税收收入

16、占比均处于较高水平，位于 80%以上。其中，宿豫区税收收入占比最高，为 93.1%，反映区内企业纳税效应较强。财政自给率方面，宿迁市各区、县财政自给率出现较为明显的分化。其中，经开区和苏宿园区财政自给率分别以 121.8%和 107.1%位居前二，而泗阳县和泗洪县财政自给率则相对较低，均位于 40%以下。图 6：2019 年宿迁下辖区、县一般公共预算收支情况一般公共预算收入一般公共预算支出税收收入占比财政自给率亿元%140140120120100100808060604040202000沭阳县泗洪县泗阳县宿豫区宿城区经开区苏宿园区洋河新区湖滨新区资料来源：江苏省预决算统一公开平台、 债务概况地

17、方政府债务余额方面，沭阳县和泗阳县 2019 年地方政府债务余额位居前二，分别为 120.6 亿元和 119.7 亿元。其余区、县地方政府债务余额均位于 80 亿元以下，其中洋河新区和苏宿园区地方政府债务余额相对较低，分别为 13.8 亿元和 1.9 亿元。负债率方面，以（地方政府债务余额/GDP）作为负债率的衡量指标，则泗阳县和宿豫区负债率水平相对较高，分别为 23.9%和 16.1%。债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则湖滨新区和泗阳县债务率水平相对较高，洋河新区紧随其后，其余区、县债务率均位于 70%以下。城投债余额方面，截至 2019 年末，宿迁市城投平

18、台分布于市本级、沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区、湖滨新区和经开区。市本级存续城投债 103.0 亿元，占宿迁全市 31.6%。进一步，若将城投平台债务纳入到政府隐性债务的考察范围， 2019 年宿城区、经开区和泗阳县广义债务规模相对较高，均位于 200 亿元以上。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则宿迁市各区、县广义债务率出现较为明显的分化，经开区和宿城区广义债务率水平相对较高，均位于 200%以上，而泗洪县和苏宿园区广义债务率水平则相对较低，低于 80%。图 7：宿迁下辖区、县一般公共预算收入和广义债务率情况资料来源：江苏省预决算统一公开平台、整体来

19、看，宿迁下辖区、县中，沭阳县和泗洪县资质位于第一梯队，经济总量和财政实力排名靠前，而广义债务率相对较低。泗阳县、宿豫区、宿城区和经开区位于第二梯队，经济、财政实力相对较强，除宿城区和经开区外，其余两个区、县广义债务率相对可控。3、 宿迁市城投平台概况截至 2020 年末，宿迁有存续债的城投平台共 16 家，存续城投债余额 406.2 亿元。具体来看，市本级城投平台共 4 家，存续债券在宿迁全市中的占比为 43.3%。经开区和宿城区存续债余额 100.1 亿元和 42.0 亿元，其余区、县存续城投债余额均位于 40 亿元以下。从主体评级分布上来看，市本级城投平台主体评级以 AA+为主。而下辖区、

20、县中，除沭阳县城投平台主体评级为 AA+，区、县城投平台主体评级以 AA 级为主。从存续债体量上来看，宿迁经开以 90.1 亿元位居首位，宿迁城建、宿迁交通依序次之，其余城投平台存续城投债余额均位于 40 亿元以下。从城投债到期分布来看，未来 1 年内，市本级、经开区和沭阳县到期城投债规模相对较高，在存续债中占比分别为 31.6%、51.6%和 27.7%。图 8：宿迁市城投债分布（按金额）图 9：宿迁市城投债到期期限分布泗阳县8.1%泗洪县3.4%沭阳县2.3%宿城区10.3%宿豫区4.9%市本级43.3%湖滨新区3.0%经开区24.6%100%90%80%70%60%50%40%30%20

21、%10%0%1年内到期1-3年内到期3年以后到期市本级经开区宿城区泗阳县宿豫区泗洪县 湖滨新区 沭阳县资料来源：wind、资料来源：wind、 市本级城投平台宿迁市本级平台共 4 家，除宿迁市新城控股集团有限公司（“宿迁新城控股”）主体评级为AA 级外，其余市本级城投主体评级均为 AA+级，包括宿迁市城市建设投资(集团)有限公司（“宿迁城建”）、宿迁市交通产业集团有限公司（“宿迁交通”）和宿迁水务集团有限公司（“宿迁水务”）。图 10：宿迁市本级城投平台分布气泡图宿迁城建, 394.5亿元AA+级AA级宿迁交通, 215.8宿迁水务, 135.8宿迁新城控股, 207.5908070存60续债

22、50规模40302010030%资产负债率水平50%70%资料来源：wind、图 11：宿迁市本级城投平台股权结构图资料来源：wind、宿迁城建，是宿迁市城市基础设施和保障房建设的主要经营主体。公司主要在建基础设施项目已完成投资占比较高，暂无拟建城市基建项目。公司基础设施代建项目前期垫款规模较大，对公司资金造成了一定程度上的占用。截至 2020 年 3月末，公司对外担保余额 38.2 亿元，对外担保对象主要为国企或事业单位。 宿迁交通，是宿迁市重要的交通基础设施和市内公共交通业务的运营主体。交通基础设施方面，公司前期主要建设市政府划拨的道路建设项目。目前在运输方面，公司负责宿迁市内的客运项目，

23、包括 20 省级线路以及 36 条市级道路。宿迁水务集团，是宿迁市唯一的水务基础设施投资建设主体，负责承接政府委托代建项目。与此同时，公司也承担区域水务及环保类项目的建设。公司目前主要拟建项目总投资金额 48.5 亿元，投资需求较大。宿迁新城控股，主要从事主城区以外的（宿豫区、湖滨新区和彩塑园区）基础设施、安置房、旅游项目以及供水、污水处理等业务。截至 2019 年末，公司其他应收款 56.3 亿元，主要是与政府单位及国有企业的往来款。表 3：宿迁市本级城投平台概况第一大股东存续债券规模（亿元）总资产规模（亿元）主体评级资产负债率（%）有息负债（亿元）受限资产(亿元）对外担保（亿元）收入来源收

24、益率区间宿迁市城市建设投资(集团)有限公司宿迁市人民政府78.6394.5AA+70.6169.879.438.2地产销售、天然气销售3.18-4.58宿迁市交通产业集团有限公司宿迁市人民政府国有资产监督管理委员会40.0215.8AA+32.656.312.13.5工程结算、运输3.73-4.92宿迁水务集团有限公司宿迁市人民政府21.0135.8AA+36.927.00.07.9工程施工、建材销售3.53-4.25宿迁市新城控股集团有限公司宿迁市人民政府36.3207.5AA50.272.016.210.1基础设施建设4.66-5.58资料来源：wind、注：存续债券规模和主体评级数据为截

25、止 2020 年 12 月 31 日，估值区间为存续债券中债估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020年 12 月 31 日；宿迁城建对外担保、宿迁交通受限资产和对外担保、宿迁水务对外担保为 2020 年 3 月末数据外，其余财务数据为 2019 年12 月底相关数据。、 宿迁市区、县级城投平台宿迁区、县级城投平台共 12 家，分布于湖滨新区、宿城区、宿豫区、经开区、沭阳县、泗洪县和泗阳县。从主体评级分布上来看，宿迁区、县级城投平台以 AA 级为主。图 12：宿迁区、县级城投平台分布气泡图100亿元90AA+级AA级宿迁经开, 480.680存70续60债规50模403020宿迁高新,

26、 95.2沭阳金源, 262.6泗阳民康, 252.7泗阳佳鼎, 106.7宿迁惠农, 180.2宿城国资, 360.9众安建投, 145.5裕丰资管, 225.610030%滨湖新城, 99.1泗洪宏源, 226.3资产负债率水平50%70%资料来源：wind、注：存续债券规模为 2020 年末数据，资产负债率和总资产规模为 2020 年 6 月末数据，气泡大小表示城投平台资产规模沭阳县沭阳县，地处徐州、连云港、淮安、宿迁四市的结合部，区内落户了国家级经开区沭阳经开区。从产业发展上来看，沭阳县已经形成木材加工、纺织服装、酿酒食品、机械电子和金属加工等主导产业。沭阳县经济财政实力相对较强，广义

27、债务率相对处于较低水平。2019 年沭阳县实现一般公共预算收入 47.9 亿元，在宿迁各区、县中位居首位，经济体量和财政实力在宿迁处于绝对领先地位。债务方面，2019 年沭阳县广义债务率 76.0%，在宿迁下辖区、县中处于较低水平。城投平台方面，截至 2020 年 12 月末，沭阳县有存续债的城投平台共 1 家，为沭阳金源资产经营有限公司（“沭阳金源”）。沭阳金源，是沭阳县重要的基础设施投资和建设主体，负责沭阳县基础设施、安置房、城市道路等建设。截至 2019年末，公司对外担保余额 27.0 亿元，担保对象主要为金诚资产。表 4：沭阳县城投平台概况第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产 规模

28、（亿元）主体评 级资 产 负债率（%）有 息 负债 （ 亿元）受限资 产 ( 亿元）对 外 担 保（亿元）收入来源收益率区间（%）沭阳金源资产经营有限公司宿迁市人民政府9.4262.6AA36.956.629.027.0工程建设、房产销售4.50-6.00资料来源：wind、注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，估值区间为存续债券中债估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020年 12 月 31 日；相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。泗洪县泗洪县，地处江苏西北部，与安徽省接壤。泗洪县工业基础相对较好，近几年工业经济保持快速发展。从产业发展

29、上来看，泗洪县已经形成电子信息、机械加工和新型膜材料等主导产业。泗洪县经济财政实力相对较高，广义债务率相对可控。泗洪县 2019 年实现一般公共预算收入 26.3 亿元，仅次于沭阳县，在宿迁相对处于较高水平。债务方面，泗洪县 2019 年广义债务率 89.0%，位居宿迁市第 6，相对处于中下游水平。城投平台方面，截至 2020 年末，泗洪县有存续债的城投平台共 1 家，为泗洪县宏源公有资产经营有限公司（“泗洪宏源”）。泗洪宏源，负责泗洪县范围内基础设施以及保障房建设工作。截至 2019 年末，公司对外担保余额 62.4 亿元，担保对象主要为一些国有企业。表 5：泗洪县城投平台概况第一大股东存续

30、债 券规模 （亿元）总资产 规模（亿元）主体评 级资 产 负债率（%）有 息 负债 （ 亿元）受限资 产 ( 亿元）对 外 担 保（亿元）收入来源收益率区间（%）泗洪县宏源公有资产经营有限公司宿迁市人民政府14.0226.3AA48.5761.533.062.4基础设施建设、保障房建设5.12-6.13资料来源：wind、注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，估值区间为存续债券中债估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020年 12 月 31 日；相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。泗阳县泗阳县，地处宿迁市东部，也是洋河酒的发源地，京杭大运

31、河、徐盐高速、新长铁路、宿淮铁路穿境而过。从产业发展上来看，泗阳县已经形成纺织服装和绿色家具两大主导产业。泗阳县经济财政实力相对较强，广义债务率位居中游。泗阳县 2019 年实现一般公共预算收入 25.8 亿元，仅次于沭阳县和泗洪县，相对处于较高水平。债务方面，泗阳县 2019 年广义债务率在宿迁位居第 5，相对处于中游水平。城投平台方面，截至 2020 年末，泗阳县有存续债的城投平台共 2 家，包括泗阳县民康农村经济发展有限公司（“民康发展”）和泗阳县佳鼎实业有限公司（“泗阳佳鼎”）。民康发展，公司是泗阳县主要的城市基础设施投融资和建设主体，负责县内城市基础设施和保障性住房建设、房地产开发、

32、交通道路及路桥工程施工等。截至 2019 年末，公司对外担保余额 66.9 亿元。泗阳佳鼎，作为泗阳经开区唯一的基础设施建设主体，负责泗阳经开区范围内的市政道路、管网等基础设施建设业务和产业配套服务设施的建设。截至 2019 年末，公司受限资产 20.2 亿元。表 6：泗阳县城投平台概况第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产 规模（亿元）主体评 级资 产 负债率（%）有 息 负债 （ 亿元）受限资 产 ( 亿元）对 外 担 保（亿元）收入来源收益率区间（%）泗阳县民 康农村经 济发展有 限公司宿迁市人民政府16.8252.7AA46.1867.520.266.9工程施工、保障房建设4.95-

33、6.84泗阳县佳鼎实业有限公司宿迁市人民政府16.0106.7AA46.3839.220.22.6基础设施建设5.49-6.83资料来源：wind、注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，估值区间为存续债券中债估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020年 12 月 31 日；相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。宿豫区宿豫区，位于宿迁和徐州交界处，宁宿徐、徐宿淮盐高速公路、宿新、宿沭公路穿境而过。宿豫区近几年经济增长相对较快，产业结构加快优化，2020 年三次产业结构为 9.6：55.4：35.0。宿豫区经济财政实力位于中上游水平，广义债务率

34、也位于中上游水平。2019 年宿豫区实现一般公共预算收入 20.5 亿元，在宿迁下辖区、县中位居第 4，相对处于中上游水平。债务方面，宿豫区 2019 年广义债务率在宿迁下辖区、县中位居第 4，也相对处于中上游水平。城投平台方面，截至 2020 年末，宿豫区有存续债的城投平台共 2 家，包括宿迁裕丰资产经营管理有限公司（“裕丰资产”）和宿迁高新开发投资有限公司（“高新开发”）。裕丰资产，是宿豫区基础设施建设的重要主体，负责区内的基础设施建设、土地开发整理和保障房建设。截至 2019 年末，公司在建的自营项目包括宿豫文化公园项目、京东信息科技园快递配送中心、质押仓库项目等。高新开发，是宿豫区内的

35、园区高新开发区唯一的基础设施和安置房建设主体。截至 2019 年末，公司对外担保余额 27.5 亿元，担保对象主要为宿豫城镇建设开发有限公司、宿迁裕丰资产和宿迁电子商务发展有限公司。表 7：宿豫区城投平台概况第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产 规模（亿元）主体评 级资 产 负债率（%）有 息 负债 （ 亿元）受限资 产 ( 亿元）对 外 担 保（亿元）收入来源收益率区间（%）宿迁裕丰资产经营管理有限公司宿迁市人民政府8.0225.6AA65.1587.621.821.2建设投资、商品销售4.14宿迁高新开发投资有限公司宿迁市人民政府12.095.2AA 39.53营管理有限公司（“宿城国

36、资”）、宿迁市惠农产业发展股份有限公司（“惠农发展”）和江苏众安建设投资(集团)有限公司（“众安建投”）。众安建投，是宿城区重要的基础设施建设主体，公司收入主要来源于委托建设、物业销售和租赁服务等业务。公司委托代建业务主要来自于安置房项目，截至 2019 年末，公司在建安置房项目待投资规模 4.6 亿元。表 8：宿城区城投平台概况第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产 规模（亿元）主体评 级资 产 负债率（%）有 息 负债 （ 亿元）受限资 产 ( 亿元）对 外 担 保（亿元）收入来源收益率区间（%）江苏宿城国有资产经营管理有限公司宿迁市人民政府12.0360.9AA64.24163.8-6

37、.95-7.10宿迁市惠农产业发展股份有限公司宿迁市人民政府15.0180.2AA64.6287.2-5.07江苏众安建设投资 (集团)有限公司宿迁市人民政府15.0145.5AA65.5958.819.929.2委托代建等4.43-7.16资料来源：wind、注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，估值区间为存续债券中债估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020年 12 月 31 日；相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。（6）经开区宿迁经开区，位于宿迁市区南部，2013 年被确定为国家级经开区。从产业结构上来看，经开区近几年积极打造智能家

38、电、食品饮料、新型电子信息、智能制造等主导产业。经开区经济财政实力位居中游，广义债务率相对较高。2019 年经开区实现一般公共预算收入 16.8 亿元，在宿迁下辖区、县中位居第 6，相对处于中下游水平。债务方面，经开区 2019 年广义债务率水平则位居宿迁市首位。城投平台方面，截至 2020 年末，经开区有存续债的城投平台共 2 家，包括宿迁经济开发集团有限公司（“宿迁经开”）、宿迁市开源置业有限公司（“开源置业”）。宿迁经开，是经开区内唯一的基础设施建设主体，负责区内的土地开发和各项基础设施建设。2019 年公司其他应收款大幅增长，主要源于对国有企业和政府往来款的大幅增加。表 9：宿迁经开区

39、城投平台概况第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产 规模（亿元）主体评 级资 产 负债率（%）有 息 负债 （ 亿元）受限资 产 ( 亿元）对 外 担 保（亿元）收入来源收益率区间（%）宿迁经济开发集团有限公司宿迁经济技术开发区管理委员会90.1480.6AA68.21215.739.761.6城建工程3.99-6.56宿迁市开源置业有限公司宿迁经济技术开发区管理委员会10.0-资料来源：wind、注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，估值区间为存续债券中债估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020年 12 月 31 日；除对外担保和受限资产为 20

40、20 年 3 月数据外，其余相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。4、 宿迁城投平台怎么投？我们认为对于宿迁城投平台投资价值的挖掘，可从 2 个方向入手：（1）关注有担保的平台；（2）性价比策略。（1）关注有担保的平台我们认为，对于宿迁市城投平台投资价值的挖掘，可以从是否有担保这一角度入手。截至 2020 年 12 月末，宿迁市有外部担保城投债共 14 只，涉及 10 家主体，被担保的城投债余额97.6 亿元。其中宿城区被担保债券余额最高，为36.6 亿元；而经开区被担保债券余额占比则相对较高，为 100%。图 13：宿迁市各区、县被担保情况图 14：宿迁市城投平台担保机构分布重庆

41、三峡融资被担保债券余额（左，亿元）被担保债券占比（右，）40353025201510512010080604020中证增信9.8%苏州融资再担保2.0%武汉融资担保10.2%担保10.2%宿迁产投40.2%00宿城区泗阳县宿豫区经开区市本级沭阳县江苏省再担保24.2%瀚华融资担保3.3%资料来源：wind、资料来源：wind、从担保机构来看，宿迁产业投资集团作为区域内资质较好、规模较大的城投，已对区域内多家平台进行担保，而除宿迁产投外，其余被担保城投债则由外部担保机构进行担保。其中，江苏省再担保、武汉融资担保、重庆三峡担保的被担保债券余额占比较高，均位于 10%以上。而从被担保债券特征来看，宿

42、迁市被担保城投债大部分属于城投平台首次发行的债券，表明这些城投平台在首次发债时存在一定的增信需求。与此同时，被担保城投债中也存在部分私募债。我们认为，在宿迁产业投资集团对外担保比例较高的基础上，可进一步关注资质较好的全国性担保机构中证增信以及深耕省内的江苏省再担保的担保债券，关注泗阳佳鼎、众安建投、宿迁经开、裕丰资产被担保债券的投资机会。但与此同时，也需关注担保机构的担保规模、担保集中度和代偿风险。被担保主体担保机构主体最新评级被担保债券债券余额（亿元）被担保债券泗阳县佳鼎实业有限公司江苏省信用再担保集团有限公司重庆三峡融资担保集团股份有限公司AA16.018 泗阳佳鼎债 01、18 泗阳佳鼎债 02宿迁市惠农产业发展股份有限公司宿迁产