全面梳理港股计算机投资机会

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250005 一、 港股吸引力不断增强，部分新经济公司质地更佳 4 HYPERLINK l _TOC_250004 二、 云 ERP：数字化、国产化打开成长空间，云化改善商业模式 5 HYPERLINK l _TOC_250003 三、 明源云：地产信息化龙头企业，SaaS 与 ERP 成长空间广阔 11 HYPERLINK l _TOC_250002 四、 伟仕佳杰：传统业务维持稳健，云管业务具备优势 15 HYPERLINK l _TOC_250001 五、 金山软件：办公软件空间广阔，经典游戏 IP 长青 18 HYPERLINK l _TOC

2、_250000 六、 风险提示 21图表目录图表 1：港股通持仓重点个股基本情况 4图表 2：中美 SaaS 公司对比 5图表 3：国内 ERP 厂商份额有所提升 6图表 4：国内高端 ERP 市场结构（2019 年） 6图表 5：金蝶与用友营收结构与产品线对比 6图表 6：金蝶与用友重要转型时间节点 7图表 7：华为海洋全业务场景协同解决方案整体框图 7图表 8：苍穹 PaaS 平台为核心的生态战略 7图表 9：浪潮国际营收结构（2019 年年报） 8图表 10：国内 ERP 市场各厂商业务分布情况 8图表 11：浪潮国际发展情况与资本市场复盘 9图表 12：公司产品创新与商业模式演变 9图

3、表 13：2020 年小微企业云服务市场实力矩阵图 10图表 14：云业务收入占比不断提高 10图表 15：畅捷通财务云产品竞争力突出 11图表 16：云服务渐由财务及管理服务延伸至前端营销 11图表 17：畅捷通用户数稳健增长 11图表 18：中国房地产产业链软件解决方案渗透率极低（2019 年） 12图表 19：明源云行业解决方案 12图表 20：明源云营收较快增长、SaaS 收入（亿元港币）占比不断提高 13图表 21：明源云集团 ERP 业务收入（千元港币）中非许可收入不断提升 13图表 22：云客、云链贡献 SaaS 产品主要收入（千元港币） 14图表 23：明源云客产品功能 14图

4、表 24：明源云区域渠道伙伴数量（个）持续增长 15图表 25：明源云渠道收入占比不断提升 15图表 26：伟仕佳杰公司简介 15图表 27：伟仕佳杰大数据生态 16图表 28：伟仕佳杰营收结构（2019 年年报） 16图表 29：存货周转次数（次） 16图表 30：企业系统与云计算等新业务收入（亿元港币）占比不断提高 17图表 31：中国第三方云管服务市场规模（百万美元） 17图表 32：中国第三方云管服务在云计算市场中渗透率 17图表 33：第三方云管理服务市场竞争格局（2019 年） 18图表 34：云服务、办公软件等业务收入（亿港币）快速增长 19图表 35：考虑去重，WPS 整体付费

5、率 2020H1 末达 9.8% 19 HYPERLINK / P.2图表 36：金山办公月活数量（万） 20 HYPERLINK / P.3图表 37：金山办公 ARPU 值有望持续提升 20图表 38：金山办公 B 端产品具备较高性价比 20一、 港股吸引力不断增强，部分新经济公司质地更佳随着港股配置共识不断强化，潜在资金体量达万亿规模，行业配置上机构投资者更偏好互联网、可选消费等与 A 股互补的新经济方向。截至 2021 年 2 月 10 日，国内上市可投资港股的非货币基金超 1000 支，总规模已达 2.7 万亿人民币。行业配置上，机构投资者更偏好互联网和可选消费，个股方面，截至 20

6、21 年 2 月 10 日，公募持有港股市值靠前个股分别为腾讯控股、美团、小米集团、颐海国际、药明生物、金蝶国际、华润啤酒、舜宇光学科技和安踏体育等，对于新经济个股关注度更高。港股通近三月持股数量持股占持股比代码简称所属行业（HS）PE(TTM)PS(TTM)毛利率(%)净利率(%)图表 1：港股通持仓重点个股基本情况(万股)比例变动（%）(%)0700腾讯控股软件服务60,478.556.312.4052.5314.1344.4025.423690美团-W软件服务45,175.328.771.49264.7721.2033.142.291810小米集团-W资讯科技器材295,809.8214

7、.420.4143.462.6313.874.912382舜宇光学科技工业工程17,178.2915.664.0250.975.3320.4810.602333长城汽车汽车116,748.2637.66-0.1553.412.4213.334.920388香港交易所其他金融11,304.708.923.6764.1237.06-58.396969思摩尔国际家庭电器及用品48,821.938.222.93307.2749.6244.0528.552269药明生物药品及生物科技35,447.408.661.35357.44107.4141.6425.360268金蝶国际软件服务65,101.231

8、8.780.653,040.0535.7380.3910.730291华润啤酒食物饮品49,729.2415.334.98140.956.6036.843.882020安踏体育纺织及服饰27,208.1910.061.7977.3110.6555.0016.580175吉利汽车汽车87,882.418.95-2.2141.473.0917.378.453888金山软件软件服务39,072.0828.471.469.6910.0842.31-25.311579颐海国际食物饮品14,319.6913.683.53159.8327.8838.3318.511772赣锋锂业一般金属及矿石10,343.

9、0843.05-12.41716.5332.3323.596.67资料来源：Wind，数据截止 2021 年 2 月 10 日对于计算机板块，部分满足“成长性赛道、龙头企业、估值合理”标准的 H 股优质公司将成为 A 股重要补充，作为港股计算机配置首选，在具体标的选择过程中，同时考虑“行业空间、成长趋势和竞争壁垒”，梳理如下领域及个股：云 ERP：金蝶国际在产品云化进度、产品竞争力及经营指标等多维度领先，有望成为机构重点关注标的；浪潮国际行业地位与产品实力超出市场认知，估值极具吸引力；畅捷通作为小微企业数字化转型服务商，估值修复渐入尾声，2021 年 1 月 14 日，用友网络发布畅捷通拟于

10、A 股上市的提示性公告，或将迎来重估值。行业云：地产信息化龙头企业明源云，核心逻辑在于：所处赛道渗透率仍低，成长空间广阔，映射到微观报表，2019 年年报，公司ERP 业务、SaaS 业务营收分别维持近 30%、55%增速，SaaS 业务占比不断提高至 50%左右，随着渠道不断扩展，公司收入增长确定性进一步加强。第三方云管理服务市场：关注伟仕佳杰，作为亚太地区领先的 IT 分销与服务商，公司正加速云计算和数字化转型布局。据 Gartner 统计，2019 年中国第三方云管理市场规模达 5.6 亿美元，同比增速为 83%，预计 2019-2023 年CAGR 将达到 54.7%，公司凭借优质客源

11、与项目经验积累，具备一定先发优势。 HYPERLINK / P.4安全边际较高的计算机龙头企业：金山软件，办公软件业务中 To C 订阅业务的月活数量、客户付费率与单客户价值仍处于上升通道；To B 业务有望受益于国产替代，同 HYPERLINK / P.5时凭借高性价比进一步提高政企市场覆盖率；游戏作为公司的现金流业务由西山居运营，成功打造出经典武侠 IP 剑网系列，随着办公软件与云业务收入占比提升，游戏扰动将有所下降。二、 云 ERP：数字化、国产化打开成长空间，云化改善商业模式美国多家 SaaS 厂商市值超千亿美元，中国 SaaS 厂商较之仍有差距，部分港股标的质量优于 A 股。中美两国

12、 SaaS 赛道均诞生了一些标杆型企业，营收能力和产品成熟度方面，中国的 SaaS 领先厂商的实力与美国 Salesforce、Shopify 等相比仍有一定差距，同时美国优质厂商覆盖了多条细分赛道，诸如CRM、视频通信、零售电商和协同办公等领域均出现成熟的 SaaS 产品，而中国头部厂商主要集中于 ERP、零售电商等赛道，尚未实现细分赛道的全覆盖，即使转云进度不断推进，许多企业营收主要仍来源于传统软件， SaaS 赛道仍将是好公司的摇篮。图表 2：中美 SaaS 公司对比公司业务领域市值（亿美元）公司业务领域市值SalesforceCRM2199用友网络ERP1415（亿，人民币）Zoom视

13、频通信1261广联达地产1040（亿，人民币）Shopify零售电商1695金蝶国际ERP1312（亿，港币）ServiceNowITSM1154浪潮国际ERP71（亿，港币）Square金融1230微盟集团零售电商670（亿，港币）WorkdayHRM675中国有赞零售电商670（亿，港币）Slack协同办公252鼎捷软件工业64（亿，人民币）Coupa供应链管理265泛微网络协同办公197（亿，人民币）资料来源：Wind，数据截止 2021 年 2 月 13 日ERP 赛道：企业数字化转型浪潮下，云转型、国产化机会巨大。ERP 作为企业信息化及企业管理系统的核心，决定了公司生产和经营效率，

14、企业数字化转型浪潮下，ERP 行业需求有望保持稳健增长，同时 ERP 系统自主水平对于信息安全具有重要意义。根据财富发布的 2020 年世界 500 强排行榜中，中国以 133 家上榜企业（含中国台湾 9 家）超过美国，成为上榜企业总数世界第一。目前国内高端 ERP 市场中，国外厂商占据超 50%份额。典型的，腾讯、阿里等互联网巨头目前仍使用 Oracle、 等产品，随着国产厂商 ERP 产品性能不断迭代优化，用友、金蝶逐级提高市场份额，潜在可替代空间近百亿，有望带动国产 ERP 厂商营收迎来结构性增长。图表 3：国内 ERP 厂商份额有所提升图表 4：国内高端 ERP 市场结构（2019 年

15、）infor,神州数3码, 5金蝶, 6其他,11SAP,33IBM, 8用友,14Oracle,202018201950403020100用友金蝶浪潮Oracle其他 资料来源：前瞻研究院，资料来源：前瞻研究院，预计金蝶、用友、浪潮 2020 年 ERP 云化比例有望达到 58%/45.5%/22.5%。三家推出低代码开发平台时间先后顺序为：金蝶苍穹 2018.8、浪潮 iGIX 2019.8、用友 YON BIP 2020.8，研发实力及客户案例、PaaS 平台复用元素均具备较强实力。金蝶云化进度领先，浪潮国际显著低估。目前，各 ERP 厂商已发布基于云的新一代产品。金蝶国际在产品云化进度

16、、订阅式服务收入占比、续费率与续约率、中台建设进度等多维度处于行业领先地位，有望成为南下资金重点关注对象，浪潮国际在产品技术实力、收入质量等较好情况下，估值极具吸引力，随着纳入港股通标的，估值或将迎来重估。从产品营收结构看，用友 2020 年传统软件 ERP 42 亿（预计-15%yoy），34.6 亿云 ERP（全年增速取前三季度+76.4%yoy），合计 77 亿RMB，整体 16X PS；金蝶 2020 年传统软件 ERP 13.7 亿（-30%yoy），19 亿云 ERP（+50%yoy），合计 33 亿 RMB，整体 40X PS；浪潮国际 2020 年预计 15.5 亿元传统软件

17、ERP 收入（-10%yoy，疫情影响），4.5 亿云 ERP 业务收入（+30%yoy），合计 20 亿RMB 收入，整体 2X PS。图表 5：金蝶与用友营收结构与产品线对比指标金蝶用友预计 2020 年传统ERP 收入13.7 亿(同比-30%)42 亿(预计同比-15%)预计 2020 年云 ERP 收入19 亿(同比+48%，取预告上限)34.6 亿(同比+76.4%，取前 3Q)软件产品大型客户中型客户小型客户EAS K3KISNC、PLM 系列U 系列T 系列云产品大型客户苍穹YonBIP、NC Cloud中型客户云星空U8 Cloud小型客户精斗云Yonsuite HYPERL

18、INK / P.6资料来源：公司年报，金蝶上云重要节点：图表 6：金蝶与用友重要转型时间节点2013 年：面向中小型企业发布云 ERP K3 Cloud，即后期的云星空2018 年：发布面向大型企业客户的云原生 PaaS 平台云苍穹用友重要时间点2020 年：停售 K3、KIS 等售卖，鼓励公有云、混合云销售收入2017 年：发布面向中小企业的 U8 Cloud2019 年，面向大型企业发布云 ERP NC Cloud；同年，面向成长型企业发布云原生 ERP Yonsuite2020 年：发布面向大型集团企业的云原生 ERP YonBIP 平台资料来源：公司年报，金蝶国际在云化进度、产品竞争力

19、及经营指标等多维度领先，未来国产份额与客均单价有望进一步提升。公司面向大型客户推出苍穹数字化平台，苍穹作为国内首款自主可控及云原生架构的大企业云服务平台，已入选 Gartner 全球高生产力PaaS 供应商目录，已申请专利超过 150 件，涵盖了云原生技术、应用软件发展、企业管理等各方面的技术创新。截止至V2.0 版本，苍穹已经发布超过 20 项云服务以及超过 140 项业务应用，产品涵盖十五大解决方案。2020 上半年苍穹应用市场上线运营 ISV 伙伴超过 220 个，上架应用市场产品数量超过 120 个，覆盖 9 大行业包括医药流通、建筑、钢铁等。公司面对成长型企业推出云星空，应用涵盖财务

20、、供应链、制造等多领域，续约率、续费率分别为 82%、87%左右，其中新客户数量占比超过 90%。截至 2020 年半年报，星空客户主要采购财务云、供应链云，随着企业数字化转型对于新模块需求上升，以及产品迭代打磨与加大推广，客均单价有望不断提升。图表 7：华为海洋全业务场景协同解决方案整体框图图表 8：苍穹 PaaS 平台为核心的生态战略 资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，浪潮国际核心逻辑：公司行业地位、产品完备度与技术能力高于认知，估值极具吸引力。行业地位高于资本市场认知浪潮国际为浪潮集团旗下ERP 业务公司，通用型 ERP，ERP 行业市占第三（集团 ERP 排名第一），业内知名，优

21、势赛道为粮食、敏感行业、建筑及央企国企，目前拓展公共事业客户。根据公司 2019 年年报，营业收入主要来源于粮食行业（根据 IDC 数据，份额排名第一，服务中粮、中储粮十几年，客户关系良好）；敏感行业（份额第一），建筑行业 HYPERLINK / P.7（ERP 份额第二）；剩余营业收入主要来自非制造业如城投、公共事业、交通运输等； HYPERLINK / P.8图表 9：浪潮国际营收结构（2019 年年报）图表 10：国内 ERP 市场各厂商业务分布情况云服务,11.54物联网,19.23管理软件,69.23 资料来源：公司年报，资料来源：前瞻研究院，产品线完备、技术能力高于认知收入以大企业

22、为主，公司大中型产品 GS 系列（对标用友NC、金蝶 EAS）贡献主要营业收入来源，中小型产品PS Cloud（对标用友U8 Cloud、金蝶星空）贡献部分营收，其次为小微云（对标用友畅捷通、金蝶精斗云）。公司背靠浪潮集团研发中台，技术能力与金蝶用友差距不大，三家推出低代码开发平台时间先后顺序为：金蝶苍穹 2018.8、浪潮 iGIX 2019.8、用友 YON BIP 2020.8，研发实力及客户案例、PaaS 平台复用元素积累可见一斑。股东背景优势，国产替代潜在空间大浪潮信息为国内份额最大的国产服务器公司，浪潮云是国内一线 IAAS 提供商，公司凭借股东背景，在软件销售客群获取与项目实施上

23、占据优势。国内 和 Oracle ERP 产品主要聚焦于大型集团客户，浪潮客群大部分为央企、国企、大型民企及敏感行业，浪潮国际是国产 ERP 前三名中唯一国企背景供应商，在大型央企国企、敏感行业的国产替代选型过程中优势明显，随着技术实力与产品性能不断迭代打磨，潜在替换空间广阔。 公司的行业地位与产品实力超出市场认知，估值极具吸引力，针对浪潮国际的发展历程与资本市场表现做如下复盘： HYPERLINK / P.9图表 11：浪潮国际发展情况与资本市场复盘资料来源：Wind，（左轴对应收盘价，PS_TTM，单位分别为元港币、倍；右轴对应浪潮国际 PE_TTM 水平，单位为倍）畅捷通主要针对传统小微

24、企业财务及管理转型问题，通过技术赋能，助力企业业务在线，改变传统的经营业态，提高生产经营效率。截至 2020 年半年报，公司传统软件贡献约56%总营收，其次为好会计等智能财税产品、云 ERP 产品、智能营销产品，分别占据云业务收入约 18%、53%和 6%份额。核心投资逻辑在小微企业公有云订阅服务需求旺盛，公司产品竞争力处于市场领先地位，云化进度良好，缺点在小微企业生命周期短、支付能力相对有限，持续关注续约率与续费率指标。图表 12：公司产品创新与商业模式演变资料来源：公司年报梳理，（截止 2020 年 9 月 30 日）图表 13：2020 年小微企业云服务市场实力矩阵图资料来源：Analy

25、sys 易观中国小微企业云服务市场专题分析 2020，（截止 2020 年 9 月 30 日）公司在小微企业市场处于领先地位。根据公司官网信息，参考企业付费用户数、小微云服务收入水平，畅捷通好会计在云财务市场、T+Cloud 在云 ERP 市场覆盖率第一，结合云进销存等产品服务，畅捷通整体在云服务市场覆盖率第一，约占 16%，金蝶约占 13%，浪潮约占 9%，未来整体市场的集中有望进一步提高。成长性方面，畅捷通 2019 云业务收入同比增长 289%，增速保持行业第一。技术创新方面，各家均投入了较大的研发资源，畅捷通专利数及应用较多，对业务推进是很好的保障。图表 14：云业务收入占比不断提高资

26、料来源：公司年报，（截止 2020 年 9 月 30 日） HYPERLINK / P.10根据公司披露及云 ERP 产业调研情况，公司云业务进展良好，CAC 保持下降趋势，ARPU与流失率在 2020 年疫情冲击之下，依然保持相对稳定，LTV/CAC 比率持续改善，已接近 3X 比较理想的状态。截至 2020 年第三季度，公司 ARR 同比上升 55%，环比上涨 24%，现有客户 9.77 万户，保持良好增长态势，奠定成长基础。图表 15：畅捷通财务云产品竞争力突出资料来源：Analysys 易观中国小微企业云服务市场专题分析 2020，（截止 2020 年 9 月 30 日）图表 16：云

27、服务渐由财务及管理服务延伸至前端营销图表 17：畅捷通用户数稳健增长120000100000800006000040000200000现有用户新增用户 资料来源：公司公告，资料来源：公司官网，三、 明源云：地产信息化龙头企业，SaaS 与 ERP 成长空间广阔地产信息化龙头企业，ERP 解决方案与 SaaS 产品有机联动，共同驱动营收增长。明源云集团自 2003 年成立以来，公司一直致力于推动中国房地产业的数字化转型。通过结合深厚的行业知识与不懈的产品创新，公司开发了一套全面的、针对行业的ERP 解决方案和 SaaS 产品，以助其管理广泛的业务流程，包括销售及营销、采购、成本管理、项目管理、预

28、算以及房地产资产管理。据 Frost & Sullivan 数据，公司是中国房地产开发商的第一大软件解决方案提供商，按 2019 年的合约价值计公司占有 24.6%的市场份额。在此市场中，按合约价值计，公司亦为 ERP 解决方案及 SaaS 产品这两个领域的最大提供商，分别拥有 25.1%和 23.3%的领先市场份额。 HYPERLINK / P.11逻辑一：公司所处赛道渗透率极低，成长空间广阔，享受一定高估值。中国房地产产业链软件解决方案市场渗透率极低，行业成长空间广阔，2019 年中国房地产产业链软件解 HYPERLINK / P.12决方案市场渗透率为 0.10%，远低于美国市场的 1.

29、55%，随着科技不断发展以及房地产开发商及其他产业参与者对进行数字化、精简化及最优化运营的需求日益增长，房地产产业链软件解决方案市场展现出巨大的增长潜力，据 Frost & Sullivan，中国房地产行业软件解决方案 2024 年市场渗透率将达 0.30%，将呈现快速增长态势，得益于所处赛道空间与快速成长趋势，截至 2020 年 12 月 31 日，公司PS（TTM）为 53 倍。图表 18：中国房地产产业链软件解决方案渗透率极低（2019 年）资料来源：公司招股说明书，图表 19：明源云行业解决方案资料来源：公司招股说明书，逻辑二：营收保持较快增长，同时结构不断优化，SaaS 产品收入占比

30、不断提高，ERP云化持续推进。2019 年年报，公司 ERP 业务、SaaS 业务营收分别维持近 30%、55%增速，SaaS 业务占比不断提高至 50%左右，公司房地产 ERP 业务服务绝大部分百强房企，尤其是售楼软件模块。随着中国房地产行业软件解决方案市场渗透率不断提高，公司作为地产信息化龙头企业，SaaS 产品与传统 ERP 产品有望维持当前增长趋势。图表 20：明源云营收较快增长、SaaS 收入（亿元港币）占比不断提高1460125010408306204210020172018201902020H1ERP解决方案SaaS收入SaaS收入占比资料来源：Wind，（截止 2020 年一季

31、报）从 ERP 业务收入结构看，云化进度不断推进。公司 ERP 解决方案收入由四个部分组成：软件许可、实施服务、产品支持服务、增值服务。公司 2017 年正式提出云 ERP 战略，从各项业务收入占比看，增值服务占比提升趋势明确，而软件许可业务占比逐年降低至 30%左右，非软件许可业务收入占比达 70%，表明公司 ERP 业务采用本地部署、许可收费方式占比下降，云化进程不断提高。图表 21：明源云集团 ERP 业务收入（千元港币）中非许可收入不断提升80000045700000406000003530500000254000002030000015200000101000005002017201

32、820192020Q1软件许可实施服务产品支持服务增值服务增值服务占比资料来源：公司招股说明书，（截止 2020/3/31） HYPERLINK / P.13云客、云链贡献 SaaS 产品主要收入，仍维持较高增速水平。公司的 SaaS 产品帮助房地产开发商及其他房地产产业参与者优化其采购、建造、营销、房地产资产管理，具体 SaaS 产品包括云客（收入占比约 70%）、云链（22%）、云采购（3%）及云空间（5%），可满足房地产开发商、供应商、资产管理公司、物业管理公司以及房地产产业链上的其他产业参与者的各种需求，2019 年的百强地产开发商中有 97 家，至少订阅公司一种SaaS 产品，ARP

33、U 值仍处于上升通道。图表 22：云客、云链贡献 SaaS 产品主要收入（千元港币）600000500000400000300000200000100000020172018云客云链云采购2019云空间2020Q1资料来源：公司招股说明书，（截止 2020 年一季度）据 Frost & Sullivan，按 2019 年收入及所服务房地产销售处数目统计，云客是中国排名第一的面向房地产开发商的新房营销和案场管理工具。其为房地产开发商提供创新的数字营销及案场管理工具，以产生销售线索、辨识潜在物业买家、促进合约签立及按金付款，并管理售楼处的整体营运。凭借云客，房地产开发商能够加强客户获取及客户关系管

34、理能力、加强与第三方房地产销售代理及经纪之间的互动，并优化售楼处的运营，从而使房地产开发商能提升销售业绩、标准化及精简化整个销售流程，并加强客户的售后服务。图表 23：明源云客产品功能资料来源：公司官网，（截止 2020 年 9 月 30 日）逻辑三：增强区域销售渠道，拓展区域性房地产开发商及房地产产业链上的其他参与者的多元化客户群体，成长确定性进一步加强。公司计划利用自身在头部房地产开发商中 HYPERLINK / P.14的声誉和广泛的区域渠道合作伙伴网络进军区域性市场，并吸引更多中小型区域房地产开发商订阅 ERP 解决方案及 SaaS 产品。据公司招股说明书披露，中国约有 30000 家

35、中小型及区域房地产开发商，公司仅向其中小部分提供过服务，随着区域渠道建设不断完善，“房地产行业红线”倒逼企业提高经营效率，房地产信息化市场仍有巨大增长空间。图表 24：明源云区域渠道伙伴数量（个）持续增长图表 25：明源云渠道收入占比不断提升807060504030201002017201820192020Q110080604020020172018直销渠道2019 HYPERLINK / P.15资料来源：公司招股说明书，资料来源：公司招股说明书，四、 伟仕佳杰：传统业务维持稳健，云管业务具备优势伟仕佳杰是亚太区领先的科技产品渠道开发商与技术方案集成服务商。于1991 年成立，2002 年在

36、香港主板上市，已被纳入港股通。公司业务遍布中国、新加坡、马来西亚等东南亚 9 个国家，通过 50000 家渠道伙伴，服务 19 亿人群。业务板块包括企业系统、云服务、消费电子及配件。集团与全球知名的科技品牌均有稳固及长期的合作关系，合作方包括惠普、苹果、戴尔、华为、微软、联想、英特尔、甲骨文等 300 多家世界 500 强科技企业。公司亦长期为政府、金融、通信、交通、制造、能源、教育、医疗等行业客户提供云到端的全方位信息系统解决方案和建设服务。图表 26：伟仕佳杰公司简介资料来源：公司年报， HYPERLINK / P.16图表 27：伟仕佳杰大数据生态资料来源：公司年报，积极把握产业趋势，云

37、计算、企业系统等新业务营收占比不断提高，疫情冲击不改净利润新高，侧面验证公司管理效率。公司主业布局企业系统、消费电子、云计算、配件四大板块。具体业务包括云计算、人工智能、游戏娱乐、数据分析/可视化、物联应用、等领域，自 2002 年上市以来，营收年均复合增速达 28%。2020 年上半年疫情之下，公司营收达 288 亿港元，同比下降约 4%，同期净利润为 4.21 亿港元，同比增长 7%，侧面验证公司管理效率良好，同期企业系统与云计算业务同比逆势增长 15%、17%，新业务在总营收占比不断提高。图表 28：伟仕佳杰营收结构（2019 年年报）图表 29：存货周转次数（次）云计算,2.4配件,1

38、6.0消费电子,38.5企业系统, 43.11412108642020152016201720182019 2020H1资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表 30：企业系统与云计算等新业务收入（亿元港币）占比不断提高1401202019H12020H1+15+17100806040200消费电子企业系统配件云计算资料来源：Wind，中国公有云、私有云和混云的快速发展催生并壮大了第三方云管理市场。IDC中国第三方云管理服务市场份额报告，2019数据显示：2019 年，中国第三方云管理服务市场规模达到 5.6 亿美元，同比增长 82.6%，2019-2023 年预期内该市场复合增长率将达到

39、 54.7%，2023 年市场规模预计达到 32.1 亿美元。多云或混合云需求强劲驱动云管理服务市场增长。国内主要公有云服务商均推出了公有云同技术架构的私有云版本，再加上私有云领域原有的众多解决方案，同一服务商的多个云服务（同源异构），不同服务商的多个云服务（异源异构）的混合云管理需求与日俱增。IT 服务商不断扩展云管理服务业务，伟仕佳杰具备较强的客户积累和经验，占据一定先发优势。2020 年 11 月 23 日，公司并购了中国领先的云管理平台软件和服务提供商云星数据，被收购标的核心业务之一为多云管理平台 Right Cloud，帮助企业轻松构建和管理多云环境，使企业能综合管理、利用多个云平台

40、的能力，更灵活和快速的满足复杂、多变的业务需求，云星数据已获得华为云，AWS 云咨询及阿里云等多云管理平台领域合作伙伴认可。公司在企业 IT 需求领域具有较强的客户积累和经验，同时在人工智能（AI）和大数据等垂直领域具备一定技术服务优势，公司切入第三方多云管理服务市场具备一定先发优势，业务也有望从单一管理向咨询业务等复合服务演变。图表 31：中国第三方云管服务市场规模（百万美元）图表 32：中国第三方云管服务在云计算市场中渗透率3500300025002000150010005000云管市场规模同比增速70605040302010020192020E2021E2022E2023E6543210

41、20192020E2021E2022E2023E HYPERLINK / P.17资料来源：IDC，资料来源：IDC，公司传统业务有望稳健发展，云管理服务等新业务将改善收入结构、盈利质量与估值水平。云管业务参考可比公司，2019 年 9 月，国内大数据企业杭州数梦工场完成 B 轮融资，金额达 6 亿元人民币。此轮融资由浙江省国企改革基金和浙商创投联合主投，B 轮后，数梦估值已达 15 亿美元，而公司当前市值约 125 亿港币，在传统业务稳健发展，新业务持续推进的背景下，估值具有优势。图表 33：第三方云管理服务市场竞争格局（2019 年）神州数码（含云角）, IBM,中国软件国6.906.20

42、际, 5.90 HYPERLINK / P.18艾哲森, 4.10数梦工厂,3.70其他, 73.20资料来源：IDC，五、 金山软件：办公软件空间广阔，经典游戏 IP 长青办公软件成长空间广阔，游戏业务经典 IP 持续创造现金流，当前市值为 1050 亿港币，具备一定安全边际，南下资金有望持续关注。公司主营业务包括办公软件与云业务、游戏业务，2019 年各自贡献约 67%、33%营收。公司旗下金山办公是我国办公软件领军企业，随着正版保护不断强化与付费意识的提升，To C 订阅业务的月活数量、客户付费率与单客户价值仍处于上升通道；To B 业务有望受益于国产替代，同时凭借高性价比进一步提高政企市场覆盖率；游戏作为公司的现金流业务由西山居运营，成功打造出经典武侠 IP 剑网系列，同时多款新手游推迟至 2021 年一季度发行，值得期待。金山办公当前市值为 1946 亿元人民币，52.71%股权比例对应约 1025 亿元人民币，公司具备一定安全边际，业务布局良好，截至 2021 年 2 月 10 日，港股通