锂云母士别三日当刮目相待

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250015 引言 4 HYPERLINK l _TOC_250014 锂云母潜力巨大的新兴锂资源 4 HYPERLINK l _TOC_250013 锂云和辉的同与同 5 HYPERLINK l _TOC_250012 为何春区云资可能止纸数？ 7 HYPERLINK l _TOC_250011 从最成到预云母锂如降的？ 7 HYPERLINK l _TOC_250010 低成下为么云仍有大本间？ 9 HYPERLINK l _TOC_250009 当前时点，市场对云母提锂有哪些疑虑？ 10 HYPERLINK l _TOC_250008 锂云的品和成

2、矛盾？ 10 HYPERLINK l _TOC_250007 锂云会短内来位的速降？ HYPERLINK l _TOC_250006 矿渣处会约母锂的产？ HYPERLINK l _TOC_250005 锂云能氢化吗？ 13 HYPERLINK l _TOC_250004 锂云母的搅局与成本曲线的重估 13 HYPERLINK l _TOC_250003 2021成曲：别，云提已身一队 14 HYPERLINK l _TOC_250002 2025成曲：尺更进步锂母望为全最成本 16 HYPERLINK l _TOC_250001 浅析资源民族主义与锂资源自供的战略意义 18 HYPERLIN

3、K l _TOC_250000 永兴材料：低估值、低成本、高成长的锂业黑马 20图表目录图 1：锂辉石原矿和锂辉石精矿 5图 2：锂瓷石原矿和锂云母精矿 5图 3：通过重选和浮选，可以得到锂云母精矿 6图 4：采用硫酸盐混合焙烧后，彻底解决设备腐蚀问题，实现连续生产 8图 5：推测的00年三大锂资源形式产出比例 图 6：预测的05年四大锂资源形式产出比例 图 7：云母提锂已悄然跻身成本第一梯队 图 8推测的25年成本曲（其中暂未投产的资源点标注了对于需要外购矿石的标注了不同矿价下锂盐厂的成本） 图 9：00年，中国锂资源供应占全球2 图 0：20年，中国生产的锂盐占全球6%（不计提纯或苛化）

4、图 1：中国作为全球锂盐主要生产基地，原料对外依赖度很高（吨C） 图 2：长期来看，原料加工二者间的利润分配明显偏向加工端（元/吨） 表 1：宜春部分已公开披露详细储量的矿山如下 7表 2：云母提锂矿渣经环保部门认定的处理措施为外售综合利用 表 3：三大锂资源强国中，目前仅智利征收高额权益金 引言云母提锂曾（201-208年是成本最高的提锂形式被普遍认为高成本会导致其竞争力低下甚至最终因持续亏损而破产时光荏苒3年后云母提锂以惊人的成长回应当年的质疑（1成本下降大超预期，跻身成本曲线第一梯队，甚至有望在 02年为全球最低成本2产量大幅增长预计 201年产量超过 6万吨碳酸锂超过青海地区的盐湖碳酸

5、锂成为国内产量最大的提锂方式（3供入三元体系在锂盐品质上完全达到了锂辉石提锂的高度。当前时点我们认为市场对于云母提锂现状的认知并不充分仍然有较大预期偏差推出本篇报告在本文中我们试图向市场详细阐明以下四个问题（1云母提锂过去的高成本是什么导致的？近年来成本的超预期下降又是如何实现的？（2）云母碳酸锂当前排在成本曲线的什么位置？未来还有多大继续降本的空间？（3）资本市场对于云母提锂的现状和发展前景都有哪些质疑？这些质疑在今天是否都已经有了答案？（4）为什么江西锂云母、四川锂辉石、青海盐湖对于我国有重要的战略意义？锂云母潜力巨大的新兴锂资源3-4 年的时间，锂云母完成从全球最高成本到全球领先成本的惊

6、人蜕变，降本主要核心工艺路线的切换和其他多项改进完成并且在目前的低成本下仍然有较大的继续本空间另一方面虽然宜市政府披露宜春地区的锂云母储量有 636万吨碳酸由于大部分矿山仅做了小面积勘探未勘探的部分没有上报因此实际的储量数字可成倍于政府披露的数字低成本+储量丰厚我们认为锂云母是潜力巨大的新兴锂资源锂云母和石的相与不同锂云母是钾和锂的基性铝硅酸盐属云母类矿物中的一种锂辉石一样也是锂资源自然界中的一种矿产形式。锂辉石的化学组成为 LiAl(SiO3)，其中 Li2O 的理论含量为 8.03%，经过采选之后，一的化学级锂辉石精矿中 Li2O含量通常为 5.06.%；锂云母的化学组成为 KLi2xAl

7、1xAl2xS4-2x0(O,F)2x=00.5) 锂云母精矿采选后 Li2O含量通常为 203.%常含铷、铯等。图 锂辉原锂辉精矿图 锂瓷原矿锂云精矿资料来源：宜春市工业和信息化局，资料来源：宜春市工业和信息化局，和提锂最常用的矿物锂辉石相比，锂云母有三大主要特点：锂云母成分更复杂具备更高的提炼难度锂辉石本质上含锂的硅铝酸盐尽通常伴生有各种杂质但主成分中仅有锂硅铝而从化学式来看锂云母显然成更加复杂主成分中就有锂钾硅铝氟因此在原料提炼和锂盐提纯上难度更大这也是早（217年及以前以锂云母为原料的碳酸锂成本高且品质不（主以工业级客户为主）的核心原因。锂云母中 Li2O含量更低因此单耗更大正如上文中

8、所提的一般锂辉石精矿中 Li2O含量通常为5.0.0而锂云母精矿中 Li2O含量常为 2.035%也正是如此，通常约 7.8 吨锂石精矿（按 6.0%品位计算）以生产 1 吨碳酸锂而需要约 18-9吨锂云母精（按品位 3.0%计算才能产 1吨碳酸锂若品位更低单耗还会进一步上升。这也是造成云母提锂在加工环节成本比锂辉石提锂更高的原因。云母提锂副产品收益显著云母在选矿过程中通常能产生大量的钾钠长石铌锡等副产品副产品销售可以产生显著收益对所得碳酸锂的综合成本能形较大程度的抵扣。图 通过选和选，以得锂云母矿资料来源：公司公告，表 宜春分已开披详细量的矿如已探明部折碳酸锂（万吨）为何宜地区母资源能不纸面

9、数？我国锂云母资源主要集中于江西宜春地区据宜春市工业和信息化局披露宜春市已明的锂矿资源储量就高达 258万吨氧化锂当量折碳酸锂约 36万吨据了解这并代表宜春的全部锂资源，相当一部分矿山目前仅仅详细勘探了几分之一的面积：例如永兴材料的化山瓷石矿矿权面积 .87平方公里但目前仅对其中的 038平方公里进行了详勘（占采矿权总面积的 20%。主因早年探矿时，锂云母中的锂难以提取，并被认定为有显著的经济价值探矿以瓷石矿为主产品因此探矿工作并不全面宜春区完全勘探的锂云母（比如宜春钽铌矿仅占少数考到仍有不少潜在含锂但暂详细勘探的区域自然也暂未计入官方统计的已探明储量我们据此推断实际宜春区的锂储量可能显著高于

10、目前政府披露的数字，锂云母储量上修潜力巨大。股东情况是否已完勘探备注采选产能尾矿每年应的母精矿宜春钽矿约 9江西钨股份限司 %是约可产 .2吨碳锂采矿权盖 .7平公里仅探 .8白市化瓷石矿永兴料 ，宜国白市化瓷石矿永兴料 ，宜国委 否东在原开采面进利润成选矿厂为永兴料全拥有白水洞岭土矿宜春业 ，永材料 %否资料来源：公司公告，其他矿山未详细露具体储情况从最高本到期母提如何降的？近年来，云母提锂在降本这条路上大超预期，从 017年的最高 10万吨降本至如今的最低 36 万元吨（不含税过去，云母提锂厂家用硫酸提锂（和锂辉石提锂的工艺近，造成了以下主要问题（）早期直接通过硫酸浸出锂云母精矿，浸出率低

11、（低60%使得原料成本高同时锂云母中含有氟和硫酸中的氢离子结合生成氢氟酸后，对设备腐蚀性很大，甚至无法实现连续生产（据了解，07 年生产成本在 710 万元/吨（2）改进为硫酸盐和硫酸的混合焙烧后，对设备的腐蚀性稍微减轻，但腐蚀问题依然没有彻底解决，生产仍然不连续，经常性的设备检修导致生产成本居高不下。经过近两三年的行业快速发展四家大型的云母提锂企永兴材料南氏锂电飞新能源江特电机均已经通过工艺路线的切换彻底解决了以上问题火法段工艺全改成了硫酸盐低温固相焙（不含硫酸真正实现了中性的生产环境并且在助剂的帮助下固氟工艺取得了完全突破解决了设备腐蚀问题实现了连续生产目前四家业的碳酸锂完全成本已经降低至

12、 .6-45万元（不含增值税包含折旧部分企业为电池级成本，部分为准电池级。尽管四家企业都已经切换了最核心的工艺（硫酸盐焙烧法，但还有三大可以继续降本的工艺改进，四家企业则参差不齐，仅有一家全部做到：创新引入隧道窑提高了浸出率生产效率并且显著降低了能源消耗此前所锂行业的窑都为回转窑但锂云母仅需要一次烧（锂辉石需要烧 2次针对个特性创新性地引入隧道窑后具有如下优势（1隧道窑中物料和窑壁并不接触因此物料不会粘壁相邻检修的间隔时长相比回转窑有数量级上的飞跃显著提高了生产效率2隧道窑的窑体固定因此废热回收更加容易排烟的热和隧道冷却的热都可以回收利用，能节省约 15%的能源（江西地区然气较为昂贵，能源节约

13、意义重大（3隧道窑的反应区显著长于回转窑并且温控更加均匀物料的反应时间更充分，浸出率比回转窑高约 5%（节约原料。综合以上三点，隧道窑能将单吨碳酸锂的加工成本降低约 50 元吨。目前，有一家企业已经显著发挥了隧道窑的竞争优势并实现了隧道窑的稳定生产，且其后续扩产也将全部采用隧道窑并在此前的基础上继续改进降本有一家企业已经建成隧道窑正在试车其余两家企业仍延用回转窑。图 采用酸盐合焙后，底解决备腐问题实现续产资料来源：公司公告，通过 VR实现辅料内循环进一步降低成本改用硫酸盐相焙烧后硫酸盐的支出成了生产成本中较大的一部分若能实现盐的复用则可以继续降本在火法烧结后用清水浸出硫酸盐进入液体中在蒸发浓缩

14、阶段通过 VR设备让硫酸和硫酸钠析出再回到工艺起点用于精矿的焙烧真正实现辅料的内循环每吨酸锂的成本节约可达到 400元。部分企业已经实现一步沉锂同时做到了碳酸锂的降本和提质通过对湿法段工和设备的优化部分企业已经省去了碳化环节实现了一步沉锂到电池级不仅节约了 3000 元/吨从工业级到池级的提纯碳化成本，还成功将碳酸锂提质到三元动力电池的品质级别成为三元正极龙头企业的供应商标志着云母提锂在产品纯度、杂质控制方面完全不亚于锂辉石。低成本，为锂云母有较本空间？尽管云母提锂的成本已经实现非常超预期的下降但我们认为成本未来仍有可观的下降空间或高达 12万元吨按照工艺流程的顺序锂云母的降本思路可以从 4个

15、环节着手（）选矿环节进一步提升副产品的附加值，对主产品碳酸锂的成本形成更多抵扣；（2）火法段通过设备和工艺的优化，进一步节省能源成本并提高浸出率（）湿法段通过对工艺的优化继续降本提质（对锂云母中的铷铯加以利用进一步提升全环节的副产品收益。选矿环节仍有很大挖掘潜力，单吨碳酸锂的继续降本空间或超过 1 万元。副产丰富是云母提锂最大的特点目前主要副产品是长石粉钽铌和锡对钽铌和锡利用已经较为成熟和稳定继续提升的空间不大但对部分企业来说长石粉的值提升空间很大。通常 10010 吨原矿才能产出 1 吨碳酸，剩下的绝大部分是长石粉。长石粉是生产陶瓷的原材料之一，优质长石粉的售价可以达到 300元/以上但不同

16、矿山产出的长石粉伴生有不同含量的石英因此售价有较大差异设：某矿山钾钠长石中伴生较多石英，目前长石粉的销售价格仅 50-60 元/吨。但在选矿环节增设长石和石英的分离工艺（多加一次浮选中性推测纯度的提升有望使长石粉的售价上涨至 200 元/吨价值提升后，销售半径也会大幅增加不再依赖短距离内的陶瓷企业消化不考虑石英的附加值单吨碳酸锂对应的产品价值提升可以达到 .5 万元吨考虑到目前对分离工艺的研发进展，预计来两年可能就有企业率先实现锂云母精矿“零成本甚“负成本（锂云母矿的获取成本全部被副产品收益抵消，云母碳酸锂可能仅剩下加工成本。火法段仍具有继续降本的空间对于仍然使用回转窑的企业来说改用隧道窑是已

17、 被证明有效的降本路径之（目前四家大型云母提锂企业中已有两家使用隧道窑即使对已经使用隧道窑的企业来说通过在新扩产时进一步挖掘隧道窑的潜力仍 能继续提升浸出率&降低能耗，带来 1500250元/吨的降空间。湿法段在提锂的工艺优化上降本空间已经不大。湿法段的降本关键在于是否实现了一步沉锂和硫酸钾钠盐的回收利用，对于尚未完全实现这两大步骤的企业仍有一定降本空间对于已经实现的企业湿法段仍有可以改进之处但总体降本空间已经不大。从母液中提取铷铯盐进一步增厚副产品的收益在湿法的工序中铷铯盐会沉锂母液中反复循环在浓度积累到一定程度后可以导出母液并通过萃取的方生产铷铯盐据了解铷铯盐取所创造的利润对每吨碳酸锂的成

18、本抵扣可以达 3000-00元。当前时点，市场对云母提锂有哪些疑虑？目前市场对于云母提锂的疑虑主要有四点（1锂云母中氧化锂品位通产仅有 0.%-0.8，为什么成本反而比 1%1.4品位的锂辉石更低（2锂云母资源体量上是否存在较大局限，继续开采是否会导致品位的快速下降（3）云母提锂产生的浸出渣较多，宜春地区消化能力有多少是否会制约云母提锂进一步扩产（4锂云母不能生产氢氧化锂，如何适应以高镍三元为核心的未来电动车锂需求。我们认为若站在 206-217年锂云母的进一步发展确实存在以上四点疑虑因为彼时行业刚刚起步正在实现从 0到 1的跨越以做出产品核心目标的确无暇实现面俱到但随着行业的发展云母提锂厂商

19、对于锂云母理解的加深和工艺的沉淀站当前时点我们认为以上四点疑虑均已成为过去时云母提锂前景广阔市场对锂云母的担忧，也正是云母提锂相关标的当前核心的预期偏差所在。锂云母低品低成本盾吗？锂辉石矿中氧化锂品位通常为 1.0%-.5（泰利为 2.%但锂云母矿中氧化锂品位通常仅有 0.5%0.8云母提锂以更低的品位做到更低的成本乍看之下逻辑上略有矛盾，但其实不然。澳洲矿山开发的资本开支人力成本成倍于国内再加上陆运海运的成本成本大大高出国内是必然甲基的品位仅有 1.4而泰利森品位有 2.0且泰森稳定开采已超过 20年选工已经充分优化按理说泰利森的成本应该显优于甲基卡但实际上两座矿山的锂精矿成本却非常接近这便

20、是我国和澳洲矿在资本开（折旧人工成本运输费用上带来的巨大差距江西地区海拔（数矿山海拔仅几百米，基建、配套设施完善，开矿成本低理所当然。不同种类的锂资源对比时不可直接将品位和成本挂钩同锂资源的采矿选矿加工杂质提纯等各环节均不尽相同因“在其他条件相近时品位越高成本越高这一结论或仅适用于在同一种锂资源形式中横向比较例如黏土提锂被普遍认为有望实“革命性般的低成本但赣锋锂业墨西哥 Sonora项目 +I口径的锂含量仅 0.3（对应氧化品位 0.6%同样能实现 348美元/吨碳酸锂的优异可研成本。副产品收益抵扣了部分成本这也是云母提锂最大的优势云母提锂的副产品丰厚（钾钠长石、钽铌、锡、铷铯，目前宜春四家大

21、型云母提锂企业 3.6-.5万元吨的碳酸锂成（不含增值税是已经抵扣过副产品收益（副产品也是云母提锂续降本的关键所在反观锂石仅少数矿有伴生副产（例如钽大部分辉石矿并没有副产品。锂云母在短迎来品的快降吗？我们认为，锂云母的开采不会在短期内迎来品位的快速下降。正如上文所说，宜春地区已探明的储量折碳酸锂约 66 万，已探明部分接近利森（约 80 万吨）的水平但由于大部分矿山都仅仅对小部分面积做了详勘因此实际总储量可能至少在 100万吨碳酸锂以上庞大的量支撑下总体上云母的采出品位短期（25年内）不会快速下降；目前仅有宜春钽铌矿有较长的开采历史其开采始于上个世纪 80年代至今已采超过 30年该矿的确迎来比

22、较显著的品位下滑但其他大型矿山的开采年限很短，多则数年，短则 1-2，短期内因为过渡开采导致品位下滑的概率很小；由于宜春地区锂云母矿的开采以露采为主，从上至下的开采模式意味着大概率难以直接从成矿最富品位最高的矿段采起据了解某大型矿山的品位分布特征正是上贫下富的因此不排除一些矿山短（2-5年反而出现开采品位提升的现象矿渣的理会云母提的扩？ 们认为矿渣的处理并不会制约云母提锂的扩产（年锂辉石提锂的矿渣处理也曾是难题作出较大努力才解决矿渣问题而江西宜春地区从锂云母中大规模提锂仅34目前也正在借鉴锂辉石提锂处理矿渣的经验因此云母提锂在应对矿渣上有充足的提升空间远未达到瓶颈（2宜春政府高度重视正全力协助

23、企业解决锂云母的矿渣问题各家企业也已经做出很多实质性的探索多个探索方向均有大幅增加渣消纳能力的潜力。浸出渣俗“矿渣“废渣是精矿经过火法段工序和浸出后剩余的固体不溶物。在目前的工艺下，锂云母精矿在经过和助剂与硫酸盐的混料、焙烧后，经过清水浸出所剩下的不溶物即为浸出渣俗“矿渣部分市场观点之所以认为矿渣的处理会成为云母提锂规模扩张的瓶颈主要有两点理由（1锂云母产生的渣量较大1吨云母碳酸锂产生约 18 吨矿渣，1 吨锂辉石碳酸锂仅产生 7-8 吨矿渣（2）锂辉石提锂的矿渣接受度更高由于活性更高锂辉石矿渣在水泥原材料中的掺杂比例更高但综合分析锂云母矿渣的现状、宜春政府各云母提锂大厂为应对矿渣所做的努力，

24、我们认为不论是中短期还是长期，矿渣束缚云母提锂发展的概率很小。目前锂云母矿渣的主要处理方法是用于水泥添加剂和用于生产仿古青砖永特钢新能源电池级碳酸锂项目环评报告中矿（学名浸出除杂净化渣定义为 II类工业固体废（工业生产交通运输邮电通信等行业的生产生活产生的没有危险性的固体废物环保部门认定的处理措施为外售综合利用前主要是用于水泥添加剂和生产建材用砖部分企业甚至自建了砖厂来消化矿渣从锂辉石提锂相关的环评报告来看不论是锂云母矿渣一般固废的分类还是处理措施均和锂辉石的矿渣一致因此锂云母矿渣的外售利用已经得到环保部门的认定，和锂辉石的矿渣一样，并不存在环保问题。表 云母锂矿经环部门定的处措施外售合利用序

25、号产生源种类产生量（/)处理措施1废原料装袋类工固体物返回原供货商2废滤布类工固体物5交由垃填埋处理3废布袋类工固体物返回原供货商4污水站泥类工固体物交由环部门理5生活垃圾生活垃圾.3交由垃填埋处理6收集粉尘.5回用不排7浸出、除、净化渣类工业体废物外售综合用8亚硫酸、硫钠类工固体物外售综利用9钾钠盐类工固体物外售综利用除铁杂质类工固体物.6外售综利用铷铯液外售综利用合计.4资料来源江西永兴特钢新能源科技有限公司年产 1万吨电池级碳酸锂项目环境影响报告书站在巨人的肩膀上锂云母有望从锂辉石矿渣的处理中借鉴经验其实锂辉石提锂的矿渣处理也并非一帆风顺由于锂辉石提锂是两段焙（先焙烧再酸化因此渣呈酸性最

26、开始处理难度也较大但随着提锂技术的发展部分厂商开始尝试逐步改进配方以增强渣的活性锂辉石提锂的矿渣开始逐步在水泥行业受到欢迎对于锂云母来说取消硫酸浸出的工艺后渣天然就是中性效仿锂辉石提锂的做法对焙烧助剂的配方改良（已有厂商在尝试水泥厂对云母提锂矿渣的消化能力也将显著增强，从而大大增加矿渣的消化空间。宜春政府的高度重视将使得矿渣的处理更加容易云母锂是宜春市重要的工业 力量矿渣的处理已经得到政府的高度重视根据市政府披露的公开资料（1目 前正在袁州区建设宜春红狮 10 万吨/年工业固废水泥窑协同综合利用项目，有望 有效解决全市工业固废处理问题（2市环委办已印发文件要求各地尽快完成贮 存处置场选址和相关

27、审批手续工业和信息化局将局督促各地加快项目建设进度争取尽快投入使用。开辟新的应用领域真正地变废为宝矿渣是锂云母精矿助剂硫酸盐混合烧结后不溶于水的部分其实际成分和钾钠长（陶瓷原材料接近最大的不同是矿渣铁含量较高导致矿渣颜色较深不利于生产陶瓷目前有厂商正对其进行改性增白然后和钾钠长石按照一定比例混合用于生产陶瓷目前矿渣的处（水泥厂砖厂帮助消化不产生费用也不产生收益若新方法得到大批量验证通过云母提锂矿渣的消化能力不仅有望得到数量级的提升甚至可以从矿渣中创造收益锂云母做氢锂吗？由于新能源车对长续航的不变追求，以氢氧化锂为原料的高镍三元路线是长期大方向但目前江西云母提锂企业全部以碳酸锂为直接产品部分市场

28、观点担心锂云母无法生产氢氧化锂会制约这一资源形式的长期竞争力其实锂云母并非不能做氢氧化锂而且有两条工艺路线可选：先生产碳酸锂再苛化得到氢氧化锂并且成本品质依然具备很高竞争力苛法生产氢氧化锂是相当成熟的工艺，因此云母提锂厂商利用苛化法生产氢氧化锂是十拿九稳的另一方面以云母碳酸锂为原料苛化而来的氢氧化锂可以规避盐氢氧化锂品质不稳定成本高的两个弊端（1由于卤水酸锂的品质不稳定以其为原料苛化而来的氢氧化锂品质自然不如锂辉石氢氧化锂稳定，但云母碳酸锂目前已经稳定供入三元体系，用来生产氢氧化锂也自然可以稳定得到高品质的产品2由于苛化产线和云母提锂的一体化碳酸锂段可以取消部分工段直接粗碳来苛化（这样在碳酸锂

29、环节可以节约 2000000 元/的成本，加上苛化环节的 4000500 元成本，考虑到 1 吨氢氧化锂仅折算 088 吨碳酸锂，由此而来的电池级氢氧化锂成本基本和电池级碳酸锂持（在资源自供的情况下电氢成本小于 4万元/吨相对锂辉石生产的氢氧化锂依然具备成本优（尤其考虑到两年锂精矿短缺矿价高企另一方面理论上当前所有的云母提锂产线都可通过在末端加装设备的方式来增加苛化环节，以较小的资本开支实现可在两种锂盐中轻松切换的“柔性产线。直接生产电池级氢氧化锂指日可待锂云母和锂辉石提锂样都以硫酸锂溶液作为火法段的最终产品形式因此二者的湿法段也高度相似只在部分环节因为硫酸锂溶液的成分区别而有所不同。由于锂云

30、母中钾含量较高而锂辉石中几乎不含钾因此钾偏高也成为从卤（硫酸锂溶液直接生产氢氧化锂几乎唯一的问题待这一问题攻克后从锂云母精矿出发用类似锂辉石“一步法直接生产高品质的电池级氢氧化锂也指日可待。锂云母的搅局与成本曲线的重估超预期的快速降本使得成本曲线重估的必要性日益抬升严谨地绘制最新的完全成曲线后我们认为部分锂云母厂商的电池级碳酸锂成本不仅已经降至第一梯队甚至以排入全球前二值得一提是在锂辉石提锂盐湖提锂成本近乎固化的当下云母提锂仍然具备较大的继续降本空间展望 220-225我认为云母提锂占锂行业总供给的比例有望从 200年的 1%提升至 205年的 6%成本扩张一方面将巩固宜春锂云母企业自身竞争优

31、势，另一方面也将对成本曲线右侧的高成本供给形成一定冲击图 推的 0年大锂形式产比例图 预的 5年大锂形式产比例云母提云母提盐湖提锂辉石云母提锂辉石盐湖提资料来源：资料来源：1成本线：别三日云母已跻身一梯队士别三日，当刮目相待。锂云母刚刚被用作规模化提锂时，成本是公认的全行业最高但 34年过后随着提锂工艺的彻底变化云母提锂的成本下降幅度大超预期已悄然跻身成本曲线的第一梯队。过去锂行业成本曲线的绘制简单地将各家经营报告中披露（或调研所得的现金成作为曲线中的成本，但我们认为这样可能会使研究结论产生一定偏差：若以现金成本为主则无法准确衡量各个供给方的盈利能力现金成本曲线可以好地衡量价格低迷期各个锂盐厂

32、的现金流状况，对于评判行业低谷期各供给方的生存能力有较大帮助但对于折旧较高的供（尤其是盐湖提锂企业现金成本完全成本相差较大，现金成曲线难以准确衡量每个供给方的盈利能力。比较标准不统一工业级和电池级碳酸锂混杂大部分盐企业产品均以工业级酸锂和准电池级碳酸锂为主难以直接产出可用于三元动力电池的碳酸锂因此往的成本曲线上盐湖企业的成本均为工碳的成本，和非盐湖提锂的电池级碳酸锂成本直接比较有失公允。我们认为在行业上行期重新绘制一套统一标准下的完全成本曲线更加适合衡量各给方的盈利能力因此我们基于以下标准对锂行业的完全成本曲线进行了重估若定期报告披露了成本以定期报告的成本作为基准进行调整（考虑权益金利益分享金

33、和折旧若部分公司定期报告披露的成本口径不符我们参考其财务报表其成进行调整（未披露成本的我们对其成本进行合理推测（4统一产品标准为电池级碳酸锂（以三元动力电池完全可用作为电池级标准，对于以工业级为主产品的企业我们在其原成本上适当加上提纯至电池级的成本（5有副产品收益的考虑副产品收益；（因三费总体较（个例除外且大部分企业业务多元难以将三费公允地分摊到单吨锂盐上，因此不考虑三费。图 云母锂已然跻成本一梯1资料来源：各公司公告，按照上文所述的统一标准绘制行业成本曲线后，我们发现：泰利森依然是全球最低成本由于优异的品位带来的低廉成本并且可以直接生电池级碳酸锂，泰利森的完全成本依然是全球最低。盐湖提锂的完

34、全成本比市场观点所认为的更高。盐湖提锂以低廉的现金成本而闻名，但（1）高昂的资本开支使得很多盐湖的单吨碳酸锂折旧接近 1万元吨（独披露折旧的盐湖所披露的数字和 1万元/吨接近未披露旧的盐湖按照按 15旧期的假设来计算折旧（2盐湖普遍无法直接产出电池级碳酸（以三元电为标准部分盐湖产出的产品品质甚至稍次于工业级因此在统一比较时需加提纯成本，导致总成本高于市场预期（3）智利的盐湖需要向 O 缴纳较高的权益（锂价越高权益金越高拖累了成本因此以完全成本的口径来看，盐湖提锂的完全成本比部分市场观点所认为的要高。云母提锂的成本已跻身第一梯队仅稍高于泰利森由于源一体化最近 3-4的工艺优化取得显著成效副产品的

35、收益抵扣了部分成本云母碳酸（尤其是1 （1）alson、东台、一里、Livnt、Siver eak、西的成本系我们合理推测蓝科锂业成本摘自 209年年报（不含税、三费，考虑了从工业级到电池级提纯成本S、rocobre成本最近四个季度194-203报告披露成本的平均值，考虑了至电池级的提纯成本；雅保（Atacaa）不披成本，由于和 SM共同开采 Atacaa盐湖，推测其成本和 SM成本一致，考虑了 O权益金；锂辉石 、A、P均为 650美元/吨矿石价格下的酸锂成本，其中部分山考虑了锂盐厂因持有股权而带来的成本摊薄；锂云母 4成本偏高，主矿山并购尚未完成，原料需要外购，叠加近期原料格上涨所致。头的

36、成本已经跻身第一梯队和全球最低成（泰利森的差距已经很小甚至有望在 0212新产线投产后冲击全球最低成本。（泰利森之外的锂辉石碳酸锂的成本位于曲线右侧且会随锂辉石的售价宽幅波动从成本曲线来看锂辉石提锂的竞争性稍弱（1即使按照澳洲矿山的精矿成本价核算原料成本对应的碳酸锂成本和云母卤水相比也没有优势（2中国的锂辉石提锂企业中大比例掌握海外锂矿股权的仅有天齐赣锋其他企业几乎或者完全无法参与矿山利润的分成（3长期来看锂辉石价格宽幅波动会导致锂辉石碳酸锂的成本随之变化另方2021年锂精矿供应预将有显著缺（参考我们能源金属年度策略报潮平两岸阔风正一帆悬在刚性短缺之下矿石价格大概率会出现超预期的上涨因此锂辉石

37、碳酸锂的成本可能也将受到较大影响5成本线：尺竿头进一锂云母望成为全球最成本通过展望 225 年锂行业成本曲线，我们认为 201-225 期间锂行业成本曲线大致固化仅左侧和右侧发生微调在成本曲线左侧云母提锂通过进一步的工艺精进和副品利用，有望成为全球最低成本；在右侧，锂辉石澳洲加工厂的组合涌现，并可能据曲线最右侧的位置。全球最低锂盐成本的宝座或将易主预计201下半年通新投产线的工艺改进，云母提锂就有望冲击全球最低成本的宝（目前和全球最低成本的差距已经很小预计未来两年，部分云母提锂企业就有望率先实现锂云母精矿“0 成本（副产品 收益完全抵扣锂云母精矿的成本碳酸锂只剩下加工成本随后其他云母提企 业也

38、将逐步跟进展望 025年全球最低电池级碳酸锂成本的桂冠大概率花落母提锂阵营。锂云母部分新投盐湖黏土提锂泰利森将共同构成 025年电碳成本第一梯队除云母提锂外还有两个有潜力在成本上超越泰利森的项目赣锋锂业的 ucari（阿根廷盐湖提锂和 Sonor（墨西哥黏土提锂这两大项目具有优异的可研本前者正在建设后者尚在做产线设计若二者的可研结果成功兑现这两大目的成本也将低于泰利森。锂辉石澳洲加工的组合或沦为最右侧成本。我们预计 2025年澳洲将至少有 3锂盐（目前其中的两座正在建设一座在规划中考虑到澳洲锂盐厂高昂的本开支和严苛环保高人力成本带来昂贵的生产成本锂辉石+澳洲锂盐厂的组大概率在 205年成为行业

39、右侧成本。图 推的 5年本曲2其中暂投产资源标注了对于需外购石的注了同价下锂厂的本）资料来源：各公司公告，2 （1）带的表示尚未投产的源，我们假设其可研结果能完全兑现，并统一按照 15年计算折旧；对于锂盐厂持有的矿山权益包销比例的锂盐厂，我们在考虑参与矿山利润分的情况下，用虚线方框标注了其不同矿石价格下锂盐成本（最高和最低矿价假设分别为 800美元/和 40美元/吨；若锂矿对应的加工环节在海外，考虑海外高昂的加工成本和折旧；假设部分云母提锂厂商已通过提升副产品钾钠长石、石英、铷铯的收益，刚好抵扣锂云母精矿的成本（预计副产品收益提升 1.2万元/吨未考虑副产品收益提升较带来的精矿“负成本”浅析资

40、源民族主义与锂资源自供的战略意义我国锂原料自供率低“碳中和”的历史使命之下，加快国内锂资源的开发迫在眉睫。2020年我国锂资源（锂精矿锂云母精矿盐湖碳酸锂生产仅占全球 24%，但却生产了全球 69%的锂盐未计算锂盐进口后的提纯或苛化。在全球碳中和的宏大使命之下，作为最不可或缺的能源金属（没有之一，锂资源的重要性上升到了战略高度成为了真正意义上“白色石油随着碳达峰碳中和的进程逐步推进锂的重要性还会继续提升（新能源车、新能源电站储能等等，未来难免成为锂资源强国的外交掣（石油是很好的例子我国掌握了全球绝大多数的锂加工产能但锂资源的自供力明显不足，2020年原料自率仅 32%。国内锂资源没有国际政治风

41、险，对我国碳中和使命具有很高的战略意义，加快国内锂资源的开发迫在眉睫。图 ：0年，国锂供占全球 %图 ：0年，中生产锂占全球 %不计纯或苛）其他中国其他中国澳洲南美阿根廷智利 中国资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，图 ：国作全球盐主产基地原料外依度很（吨E）0EEEEE中国自供原料中国锂盐产量中国原料自供率（右资料来源：全球三大锂资源强国中目前仅有一国征收高额权益金海外锂资源提取者整体面临源民族主义的风险。全球三大锂资源强（智利阿根廷澳大利亚中目前仅智利征收高额权益金其他两国的权益金聊胜于无智利政府部门按照锂盐售价的比例阶梯征收权益金最一档规则为碳酸锂价格 1万元以上的部分直接征收售价的

42、 40%在 /8/0万吨的碳酸锂价格下，单吨权益金分别高达 0.7/1.1/230 万元，会显著抬高当地生产者成本，约束盈利弹性但是换位思考站在智利政府的角度征收高额权益金的理由也非常充分（锂是重要的战略资源（2资源优势得天独厚即使征收高额权益金生产者依然能有高额利润。因此，海外锂资源的一大风险便应运而生：在已有先例的情况下其他两大锂资源强国未来是否会效仿智利，从生产者的利润中分一大杯羹？表 三大资源国中目前智利征高额益金假设碳酸价格为 0美元吨碳酸锂价区间：/吨租约费用率区段租约用氢氧化锂格为 0元吨氢氧化锂格区间美元吨租约费用率区段租约用0 - ,00 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0 ,0 ,00碳酸锂约费总额氢氧化租约用总额资料来源：公司公告，中国锂盐厂澳洲锂矿之间长期的利润分配模式可能会成为锂产业利润分配变化的导索。由于锂精矿碳酸锂价格均存在日度数据我们可以很方便地