经济完美收官需评估疫情对经济影 响

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250005 12月经济数据 3 HYPERLINK l _TOC_250004 工业生产持续向好，出口对生产拉动明显 3 HYPERLINK l _TOC_250003 消费受餐饮业拖累及“双十一透支影响 5 HYPERLINK l _TOC_250002 固定资产投资边际放缓，制造业投资向好 6 HYPERLINK l _TOC_250001 房地产投资增速边际回落 7 HYPERLINK l _TOC_250000 一季度经济存在不及预期风险 9图表目录图 ：出口强势动工生产 4图 ：采矿业增加快 4图 ：疫情拉动药、子设备及器材行业长 4图 ：

2、产能利用达近来最高值 5图 ：消费仍然对疲软 5图 ：餐饮业恢滞后 6图 ：购物节对求的支效应明显 6图 ：部分消费业呈高景气度 6图 ：油价回升动石及制品类消费增速 6图 ：固定资产投资增下滑 7图 ：基建投资增速放缓 7图 ：制造业投资增长劲 7图 ：房地产投资增速际回落 8图 ：商品房销售持续长 8图 ：新开工与施工增逐步提升 8图 ：土地购置面积降收窄 9图 ：房企现金流不断善 9表 ：主要宏观济数一览 312月经济数据中国020年DP 同长2.3，209 增为6.1。中国020年四度GP 同长6.5，期6.，值4.9。中国2 规以工加值比长73预期6.9前值7.0。中国2 社消品总额

3、比长46预期5.5前值5.0。中国12 固资投（不农）比长2，期3.2，值26。中国12 房产发资同长7.0，值68。中国2 城调失为 5.2，期52值 5.2。表 表 ：主要宏观济数一览200年 7 月8 月9 月10月1 月12月P（同比）4.9（3）6.5（4）（同比）2.72.41.70.5-0.50.2PP（同比）-2.4-2-2.1-2.1-1.5-0.4规模以上工业增加值（当月同比，）4.85.66.96.97.07.3投资固定资产投资（累计同比，）-1.6-0.30.81.82.62.9进口金（美元当月同比）1.6-0.5160.9-0.8-0.2出口金（美元当月同比）7.29

4、.59.914211181消费社零总额（当月同比，）-1.10.53.34.35.04.6M2（同比，%）107104109105107101金融社会融资规模（当月，亿元）169035803480142021301720新增人名币贷款（当月，亿元）9,27128019006,9814301260数据来源：，ind工业生产持续向好，出口对生产拉动明显12 规以工增同增7.3，增7，前增出交同比增长9.5结合 12 月出口数据的强劲，可看出口对于国内生产较劲的动。分类看采业对好，加同增长49，增较1 月加快2.9 个百分，后大商格的速涨造上月平力力燃气及水生和应增小增加。分行看医制业长较，加同增长

5、16.9全疫再大爆发的响苗检试剂及疗物需拉动生子备器类的行景度高电机械器制业比长15.6，算、和他电子备造同长1.4，映疫期子类品需强。工业增加值:当月同比工业企业:出口交货值:当月同比图 工业增加值:当月同比工业企业:出口交货值:当月同比50-5-15-20-250-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-09-9-9-9-9-9-99-9-99-9-数据来源：，ind图 ：采矿业增加快图 ：疫情拉动药子设备及器材行业长工业增加值:工业增加值:采业:当月同比工业增加值:电力燃气及水的生产和供应业:当月同工业增加值:制业:当月同比50-5-10-15-9-3020100-10-20-工业增加

6、值:医药制造业:当月同比工业增加值:计算机、通信和其他电子设备造业:当月同比工业增加值:电气机械及器材制造业:当月同比0-0-0-0-0-0-9-90-0-0-0-0-0-9-99-9-四季国业能用为78前值76.7相比2019年期升05 分点。目前产能利用率已经回升到疫情之前的水平，同时达到了近年来的最高值，反映出生产已经充恢。图 ：产能利用达近来最高值工业产能利用率:工业产能利用率:当季值-数据来源：，ind消费受餐饮业拖累及“双十一”透支影响12 社消品售同增4.6增5.4值增5拖累消费主要有两个原因第一餐业恢复滞后12月零餐饮入比长04对费整体拖依严重额以企餐收相更好同增长36映小企业

7、及个体餐饮企业受影响更大。第二，“双十一”购物节对需求的透支效应明显化妆银宝通器材类的费降显映购节销动影响力年大。社会消费品零售总:图 ：消仍然社会消费品零售总:50-5-10-15-20-数据来源：，ind 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比图 ：餐饮业恢滞后图 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比0-10-20-30-40- 零售额:化妆品类:当月同比 额: 零售额:金银珠宝类:当月同比403020100-10-20-30-40-整体费疲反出情影仍较大但行业费表出较景气。比如外餐衰的景下饮酒的售始强家饮在餐 饮的代应显家建筑潢消增在升后房产场热。 此外，油价的逐步升使得石油及制品类总

8、费的拖累效应逐步弱。零售额:饮料类:当月同零售额:家具类:当月同零售额:建筑及装潢材料类:当月同零售额:烟酒类:零售额:饮料类:当月同零售额:家具类:当月同零售额:建筑及装潢材料类:当月同零售额:烟酒类:当月同比0-10-20-30-零售零售:石油及制类:当月同比期货结算(连续):伦特原:月50-5-10-15-20-250-0-0-0-0-0-0-0-0-09-9-9-9-9-9-固定资产投资边际放缓，制造业投资向好2020年112月国定产投（含农增2.9预增311月同比增.6根据我们测，2 月固定资产投资当增速为 5.，远低于 1 月的 9.7和 10月的 .5。重要因素是基建投的缓。11

9、2 基投不力比长0.较11 下降.1 百点单月来，2 基投不含力同降0.1。10 月来建资逐级下疫中挥底经的用在步化制造业投资增长为未来投资的主要支撑点112月制业资计比降2.2幅较11月窄13个百点12月月为10.较1 小降，增仍为劲。图 ：固定资产投资增下滑图 ：基建投资增速放缓固定资产投资完成额:固定资产投资完成额:当月同比0.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2-0.25-:0.10.050-0.05-0.15-0.2-0.25-0.3-数据来源：测算，ind数据来源：测算，ind 制造业投资:当月同比图 制造业投资:当月同比0.150.10.050-0.05-0.1-0.

10、15-0.2-0.25-0.3-数据来源：测算，ind房地产投资增速边际回落112 房产发资计同长7，较11 月升02 百点单月增速下降1.6 百点至9.5。品销面累同比速升1.3 个点至 2.6印了期地市场火疫情后的息环境及需求的报性弹推升了商品房需求。新开工面积和施工面积增速均提升，单月分别同比增长 6.3%和 28.03，别于值的4.12和192，求强劲动供的升。房地产开发投资完成额:当月同比图 ：房地产投增速房地产开发投资完成额:当月同比8642-数据来源：测算，ind商品房销售面积:累计同商品房销售面积:当月同图 ：商品房销售持续长图商品房销售面积:累计同商品房销售面积:当月同0-1

11、0-20-30-4099房屋新开工面积:房屋新开工面积:当月同房屋施工面积:当月同比706050403020100-10-0-0-0-0-0-0-9-0-0-0-0-0-0-9-9-9-9-9-土地置积计比降1.1幅较11月窄4.1个分映企补库的求房销的热也善房的金112月企位金计比增长81较值升15 个分我们认为近房供需两端的协增将使房地产开发投资短内一定支撑但随着资面的逐步收紧和政的制边际放缓的趋势难以转。图 ：土地购置面降收窄图 ：房企现金流不断善本年购置土地面积:本年购置土地面积:累计同比-5-10-15-20-25-30-35-房地产开发资金来源:房地产开发资金来源:合计:累计同比1

12、050-5-10-15-数据来源：，ind数据来源：，ind一季度经济存在不及预期风险2020 年年P 长2.，本合们在0 做出年P 速2.左右判季度DP同比长65也合们此季不价GP 有望破6但现7的当增较困断。出、造投和房地产投资为主要拉动力，中国经济在四季度实现了较强劲的复苏，可谓完美收官。但展望今年一季度我认为需要关注疫情生冲击期方个疫情再度爆发，部分地区再次采取了较为严格的封锁措施，并号召各地居民就地过春节，不提大模乡一这封措必会费造较影一，春节间动人也加了后情散风Q1经存不预的险。不过地年政也能促企缩春期的停时使淡淡减弱春效对口冲而冲分济风个向因经济的最终影响仍需继续评估，在不确定性

13、的影响下，一季度货币政策不会有较大变动我们认为难有全面准但也不会快速收紧。风险提示：春节期疫扩散。分析师简介：沈新凤首席宏观分析师上海财经大学经济学博士上海财经大学兼职硕士导师第八届id 金牌分析师观研究第二名出版两部学术译内部流动性与外部流动性（诺贝尔经济学奖得主梯若尔霍姆斯特罗姆合著行为经济学教程独立论内生家庭谈判力与婚姻匹配发表经济（季刊曾担任该刊匿名审稿人多次中国证券报经济参考报金融市场研究等主流金融媒体发表评论文章，观点常被国内外主流媒体引用。华尔街见闻、陆想汇、日头条等媒体专栏作者。尤春野美国约翰霍普金斯大学金融学硕士北京大学理学学士经济学双学士现任宏观分析师第八届nd 牌分析师宏

14、观研究第二名团队成员。208 年以来具有2 年券研究从业经历。重要声明本报告由股份有限公司（以下称本公司）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任人的证券买建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况

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