工银瑞信创新药产业ETF投资价值分析

1、目录国内创新药行业处高速发展期，当前政策与市场环境利好 4 HYPERLINK l _TOC_250011 创新药行业具有高风险高收益特点，国内龙头药企研发投入加速趋势明显 4 HYPERLINK l _TOC_250010 国内创新药行业市场巨大，市值仍有很大成长空间 5 HYPERLINK l _TOC_250009 众多利好因素助力创新药龙头企业快速发展 7 HYPERLINK l _TOC_250008 CS 创新药指数基本情况 7 HYPERLINK l _TOC_250007 指数编制方法及基本信息 7 HYPERLINK l _TOC_250006 指数成分股龙头效应显著 8 H

2、YPERLINK l _TOC_250005 CS 创新药指数历史业绩优于宽基指数及其他医药板块指数 9 HYPERLINK l _TOC_250004 CS 创新药指数基本面良好，预期收益能力优秀 11 HYPERLINK l _TOC_250003 工银瑞信中证创新药产业 ETF 产品基本信息 12 HYPERLINK l _TOC_250002 4. 附录 13 HYPERLINK l _TOC_250001 基金管理人简介 13 HYPERLINK l _TOC_250000 基金经理简介 135. 风险提示及声明 15图表目录图 1：国内创新药龙头企业研发投入（单位：亿元） 5图 2

3、：国内创新药龙头企业研发投入比例变化（单位：%） 5图 3：国内创新药龙头企业与全球巨头市值对比（单位：亿元人民币） 6图 4：中证创新药产业指数成分股总市值分布（单位：亿元） 8图 5：中证创新药产业指数成分股市值分布占比（市值单位：亿元） 8图 6：CS 创新药成分股申万三级行业分布（权重） 8图 7：CS 创新药成分股申万三级行业分布（数量） 8图 8：CS 创新药指数与主要宽基指数走势对比 9图 9：CS 创新药与各宽基指数ROE 对比 11图 10：CS 创新药历史PE（TTM）与PB 走势 12表 1：创新药产业链结构 4表 2：申万医药生物行业市值前 10 大公司中创新药企情况（

4、市值单位：亿元）. 6表 3：CS 创新药指数前十大成分股 . 9表 4：CS 创新药与主要宽基指数收益对比 10表 5：CS 创新药与市场医药板块指数收益率对比 10表 6：CS 创新药指数未来收入能力预测 11表 7：产品基本信息 12表 8：工银瑞信基金旗下 ETF 产品 13国内创新药行业处高速发展期，当前政策与市场环境利好在国际上，创新药一般指新的化学实体或者生物制品中新的物质。就国内而言，创新药是指在境内外均未上市的、含有新的结构明确的、具有药理作用的化合物，且具有临床价值的药品。创新药行业具有高风险高收益特点，国内龙头药企研发投入加速趋势明显表 1：创新药产业链结构创新药行业产业

5、链主要由上游创新药医药原材料生产商、中游创新药生产及销售企业、下游医疗机构等创新药销售终端组成。产业链组成成分外资龙头企业如勃林格殷格翰等，该类企业拥有强大的资金实力及研发能力，是多种创新药原材料的重要来源，在创新药产业链上游拥有绝对的话语权。本土大型企业：1. 以药明康德等企业为代表，该类企业不仅提供原材料而且还提供医药外包服务，该类企业对中游的议价能力较强。2. 以正大天晴等企业为代表，该类企业作为中游企业的同时，也涉及上游业务，上游该类企业研发投入相对较高。本土中小型企业，该类企业数量较多，仅生产细胞株、血清、培养基等单一的创新药所需原材料，同质化严重，研发成本占营收比例不高，盈利能力普

6、遍较低，对中游的议价能力不强。其中外资龙头企业与本土大型企业占据了上游 80%以上的市场份额，余下的市场份额由本土中小型企业占据。上游的原材料成本占据中游创新药生产成本的 10%-20%。外资龙头企业如强生、辉瑞等，该类企业拥有强大的资金实力及研发能力，研发投入大多占营收 20%以上。本土大型企业如恒瑞医药等，该类企业之前多为仿制药生产企业，后经历转型，自主研发创新药，目前已中游积累丰富的研发和生产经验。本土中小型企业，由于创新药行业进入门槛高，因此中小型企业数量并不多，该类企业主要借力于国家对创新药的支持政策而生，研发能力、盈利能力都相对较弱。下游公立医疗机构，一、二线城市的公立医疗机构为创

7、新药最主要的销售终端。民营医疗机构，随着利好政策的推出迎来黄金发展期，在下游扮演着愈发重要的角色。零售药店，“医药分开”、“药品零加成”、“两票制”改革等多项政策的实施推动零售药店加速发展。此外，医院处方外流促进了新型零售药店（如 DTP 药房）逐渐成为创新药品流通的重要渠道。资料来源：研究创新药行业主要有研发周期长、投入较大的特点。一般情况下创新药从研发至上市需要花费十年左右时间，主要阶段包括临床前研究阶段（2-3 年）；临床前实验阶段（2-4 年）；临床试验阶段（3-7 年）；创新药上市审批阶段（约6 个月）；上市后监测等五个阶段。在此过程中，创新药企业需要投入大量的人力、物力成本。这样的

8、特性造就了创新药行业龙头企业竞争优势显著的特征。就投资属性而言，创新药产业投资高风险与高收益并存。其主要原因在于创新药企业的市场表现与其新药研发进度高度相关。就研发投入而言，国内药企近年来研发投入加速趋势明显。虽然在研发绝对额和研发费用率层面较海外仍有差距，但正处于快速提升的阶段，向全球行业平均水平逐步趋近。其中头部企业加大投入的趋势更为明显，例如恒瑞医药 2019 年的研发费用已达 38.96 亿元，2015-2019 年复合增长率约为 44.6%，研发费用率 2019 年亦提升至 16.7%。图 1：国内创新药龙头企业研发投入（单位：亿元）图 2：国内创新药龙头企业研发投入比例变化（单位：

9、%）资料来源：Wind，研究资料来源：Wind，研究国内创新药行业市场巨大，市值仍有很大成长空间早年受限于技术、市场、人才、政策等各种因素，国内药企大多以生产仿制药为主，研发意识与创新能力淡薄。从新中国成立至 2008 年，国内一类上市新药仅有 5 个。2008 年以后国家出台了一系列政策全面支持创新药的发展， 2009 年至 2018 年，一类上市新药已达 20 个。从产业需求来看，国内市场规模巨大，拥有超过上亿的 65 岁以上老龄人口，庞大的基数以及老龄化的加速为创新药带来了巨大的市场，并且需求逐年上升。从医疗卫生水平来看，国内仍然存在很大的提高空间，目前国内医疗卫生支出占GDP 比例为

10、6.2%，人均健康支出为 426 美元左右，与发达国家相比差距仍然较大。就A 股市场的上市公司而言，我们统计了近十年来申万医药生物行业前 10大市值公司的变化情况，目前已有 6 家创新药公司进入申万医药生物行业市值前 10 大之列。此外，十年来市值前 10 大药企的变化很大，只有恒瑞医药和云南白药始终入选，并且属于创新药的恒瑞医药市值不断上升，目前已达到 5943亿元，为所有申万医药生物行业上市公司之首。表 2：申万医药生物行业市值前 10 大公司中创新药企情况（市值单位：亿元）2020 年底总市值2015 年底总市值2010 年底总市值恒瑞医药5,943上海莱士1,096海普瑞恒瑞医药上海医

11、药557迈瑞医疗5,179恒瑞医药961446药明康德3,268云南白药756435爱尔眼科3,087ST 康美745云南白药419智飞生物长春高新2,367同仁堂612科伦药业3781,817复星医药上海医药天士力525东阿阿胶334片仔癀1,614491ST 康美334云南白药1,451442哈药股份280泰格医药复星医药1,397美年健康374华兰生物2791,258康弘药业366辽宁成大274资料来源：Wind，研究。标注的企业为 CS 创新药指数成分股我们还统计了标普全球医疗保健指数前十大成份股及其总市值情况，并将其与国内龙头恒瑞、药明康德进行对比。可以看到，全球医药头部公司中多数为

12、创新药巨头，如强生、罗氏、辉瑞、诺华等，其总市值均在万亿人民币以上，相较而言，目前只有千亿级别的国内创新药企业，未来市值成长空间仍然很大。图 3：国内创新药龙头企业与全球巨头市值对比（单位：亿元人民币） 资料来源：Wind，Bloomberg，研究，数据截至 2021/1/8目前，我国创新药行业处于高速发展期，申报的品种数量正在逐年增加。未来，通过人才引进和技术突破等多重利好的落实，中国在创新药研发多个领域与发达国家的差距将逐渐缩小，国内市场每年获批的创新药数量将呈大幅增长态势。众多利好因素助力创新药龙头企业快速发展2020 年 3 月，中共中央政治局常务委员会召开会议，表示“加快推进国家规划

13、已明确的重大工程和基础设施建设，加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入”，同年 2 月中共中央政治局会议要求加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备的发展。我们预计，在“十四五”期间，相关支持政策的推出将助力创新药企业发展进入新的快速道。目前，创新药在政策、资金和市场需求上都存在利好因素。2018 年开始，创新药优先评审政策实施，药物研发申报数量和上市数量均呈逐步上升的趋势，加强了企业药品研发的信心；医保制度改革，创新药进入医保周期大幅缩短；带量采购体制下，只有创新药企业能保持较高的毛利；政策利好促进了创新药的发展，也使得行业未来更加规范化和集中化，与国际接轨。同时，资本市场相

14、继对未盈利生物科技公司打开大门，为创新药企业提供了更便利的融资渠道，也为研发提供了资金支持。除此之外，新冠肺炎疫情的蔓延使得疫苗的研发迫在眉睫，在一定程度上增加了市场对于创新药的需求和重视。而在未来随着老龄化进程的加快，医药行业会是我们不可或缺的保障，高端创新药的需求也将与日俱增。在当前环境下，同时处于政策支持红利期和药企转型升级关键期的创新药行业长期投资价值显现。我们预计作为创新药行业的代表指数，CS 创新药指数也会随着行业的发展而收益可期。CS 创新药指数基本情况指数编制方法及基本信息中证创新药产业指数(简称CS 创新药，指数代码：931152）选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选

15、样本，按照市值排序选取不超过 50 家最具代表性公司作为样本股，反映创新药产业上市公司的整体表现，为投资者提供新的投资标的。中证创新药产业指数样本空间来自中证全指样本股，剔除最近一年成交金额排名后 20%的股票后，选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，包括但不限于研发投入强度高的公司、有创新药品在海外或国内上市的公司以及处于创新药研发产业链的公司。在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名最高的 50 只股票构成指数样本股。截至 2021 年 1 月 8 日，指数成份股个数为 45 只，总市值合计为 2.89 万亿，平均个股总市值达到 641.48 亿元。图 4

16、：中证创新药产业指数成分股总市值分布（单位：亿元）图 5：中证创新药产业指数成分股市值分布占比（市值 单位：亿元） 资料来源：Wind，研究，数据截至 2021/1/8资料来源：Wind，研究，数据截至 2021/1/8指数成分股龙头效应显著根据申万三级行业分类，生物制品、化学制剂、医疗服务在 CS 创新药指数中占比较大，所属这三个子行业的指数成分股权重占比合计超过八成。其中属于生物制品行业的成分股权重占比合计达到 38.04%，为占比最大的子行业；而所属化学制剂行业的成分股数量共有 17 只，为成份股个数最多的子行业。从各个子行业的主要成份股代表来看，CS 创新药指数基本覆盖了创新药产业链上

17、的龙头企业。图 6：CS 创新药成分股申万三级行业分布（权重）图 7：CS 创新药成分股申万三级行业分布（数量） 资料来源：Wind，研究，数据截至 2021/1/8资料来源：Wind，研究，数据截至 2021/1/8CS 创新药指数成份股中包含众多医药行业领先企业，指数前十大成份股权重占比合计达到 65.75%，龙头效应显著。其中第一大权重股恒瑞医药（占比11.58%）是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商；第二大权重股药明康德（占比 11.33%）是全球领先的制药以及医疗器械研发开放式能力和技术平台企业。主要成份股中还包

18、含复星医药、康泰生物等在生物制品研发上具有核心技术和产品的企业，泰格医药等国内领先的临床合同研究组织（CRO ）龙头公司，以及凯莱英等专业从事化学原料药研发与生产的领先企业。表 3：CS 创新药指数前十大成分股代码简称权重总市值(亿)申万三级行业600276.SH恒瑞医药11.58%6036.57化学制剂603259.SH药明康德11.33%3542.09医疗服务000661.SZ长春高新9.38%2068.73生物制品300122.SZ智飞生物6.98%2429.44生物制品300347.SZ泰格医药6.25%1429.67医疗服务600196.SH复星医药4.81%1213.67生物制品3

19、00601.SZ康泰生物4.40%1145.20生物制品300142.SZ沃森生物4.39%599.01生物制品002007.SZ华兰生物3.41%919.30生物制品002821.SZ凯莱英3.21%716.02化学原料药资料来源：Wind，研究，数据截至 2021/1/8CS 创新药指数历史业绩优于宽基指数及其他医药板块指数从历史表现来看，从基日（2014 年 12 月 31 日）至 2021 年 1 月 8 日，CS创新药指数累计收益率为 234.64%，年化收益率为 22.84%，表现大幅优于同期沪深 300 指数、创业板指等市场主要宽基指数。综合波动性和收益率，CS 创新药指数的历史

20、夏普比为 0.86，同样大幅优于市场主要宽基指数，其超越市场的表现十分显著。图 8：CS 创新药指数与主要宽基指数走势对比资料来源：Wind，研究，统计区间为 2014/12/31-2021/1/8表 4：CS 创新药与主要宽基指数收益对比CS 创新药沪深 300中证 500创业板指中证全指累计收益率234.64%55.51%23.20%114.08%37.58%年化收益率22.84%8.21%3.78%13.99%5.87%年化波动率29.37%24.13%28.51%32.63%25.47%夏普比率0.860.340.170.520.25最大回撤-45.93%-46.70%-65.20%-

21、69.74%-57.85%资料来源：Wind，研究，统计区间为 2014/12/31 至 2021/1/8此外，我们还将 CS 创新药指数与同属大医药板块的 CS 生物医药（930726.CSI）、化学制药（801151.SI）、中药（801155.SI）、医疗器械（801153.SI） 、医药商业（801154.SI） 等子板块以及综合类的中证医药（000933.SH）、全指医药（000991.SH）、中证医疗（399989.SZ）等进行逐年的横向对比，在所有 9 只指数中 CS 创新药指数历史表现较好。特别是 2016年和 2017 年，CS 创新药指数连续两年在大医药板块指数中表现最好。

22、CS 创新药指数在取得较高历史收益率的同时，其历史最大回撤却是所有 9只大医药板块指数中最低的，可见 CS 创新药指数在具有防守属性的医药板块指数中是风险收益比最好的指数。表 5：CS 创新药与市场医药板块指数收益率对比CS 生物药化学制药中药医疗器械医药商业中证医药全指医药中证医疗CS 创新药排名2015 年77.47%58.62%45.73%73.51%46.46%42.72%50.43%67.66%47.56%62016 年-19.37%-10.21%-13.60%-23.81%-10.93%-12.12%-14.22%-24.39%-5.45%12017 年5.00%10.19%-3.

23、51%-9.72%2.27%13.75%5.10%-13.52%39.31%12018 年-25.64%-27.57%-31.17%-28.60%-31.83%-25.97%-26.40%-11.79%-26.92%52019 年44.50%52.23%4.68%43.38%16.54%30.05%34.31%48.67%47.56%32020 年54.75%32.82%14.66%83.82%20.85%50.87%50.26%79.67%55.14%3累计收益率149.80%129.87%0.37%124.59%28.10%107.23%101.44%158.33%225.14%1年化收益

24、率16.93%15.28%0.06%14.83%4.32%13.26%12.71%17.61%22.32%1年化波动率29.69%28.47%27.47%34.14%27.83%27.49%27.92%33.01%29.41%6夏普比率0.64320.59540.02900.54520.19130.52800.50460.63870.83731最大回撤-53.59%-49.30%-59.97%-69.49%-56.01%-48.19%-54.23%-65.41%-45.93%1资料来源：Wind，研究，统计区间为 2014/12/31 至 2021/1/8CS 创新药指数基本面良好，预期收益能

25、力优秀统计 CS 创新药指数及各宽基指数在 2020 年三季度的净资产收益率，CS创新药指数 ROE 为 10.80%，略低于创业板指，高于其他宽基指数，说明 A 股上市的创新药企业盈利能力较强。图 9：CS 创新药与各宽基指数 ROE 对比 资料来源：Wind，研究，数据取自 2020 年三季报CS 创新药指数成长性较强，预计 CS 创新药指数在 2020 年至 2022 年这未来三年具有较强的盈利能力，预期净利润增长率分别达到 29.75%、26.56%、 24.39%。此外，每股收益增长率在 2020 年至 2022 年预计也能保持快速增长。表 6：CS 创新药指数未来收入能力预测202

26、020212022预测净利润增长率29.75%26.56%24.39%预测每股收益增长率7.03%41.71%24.40%资料来源：Wind，研究，推算时间为 2020/12/31由于 CS 创新药指数发布时间较短，因此我们只能提取到 2019 年 4 月 22日以后的估值数据，截至 2021 年 1 月 8 日，CS 创新药指数市盈率 PE（TTM ）为 67.03 倍，位于历史 96.90%分位数；市净率 PB（LF）为 7 .92 倍，位于历史 95.23%分位数。虽然目前估值水平较高，但考虑到较高的净利润增速，高估值将会被快速消化。图 10：CS 创新药历史 PE（TTM）与 PB 走

27、势资料来源：Wind，研究，数据截至 2021/1/8工银瑞信中证创新药产业 ETF 产品基本信息工银瑞信中证创新药产业ETF（基金代码：516060，认购代码：516063）是工银瑞信基金新发行的一只ETF，该基金紧密跟踪 CS 创新药指数，于 2021年 1 月 25 日开始募集，于 2021 年 2 月 2 日结束募集。基金管理费为 0.45%，托管费为 0.07%。表 7：产品基本信息基金全称工银瑞信中证创新药产业交易型开放式指数证券投资基金基金简称工银瑞信中证创新药产业 ETF基金代码 516060认购代码 516063基金管理公司工银瑞信基金管理有限公司基金经理邓皓友跟踪指数名称CS 创新药跟踪指数代码 931152投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。认购时间网下现金认购2021/1/25-2021/2/2网上现金认购2021/1/29-2021/2/2M50 万0.80%认购费率50 万M100 万0.50%M100 万每笔 1000 元管理费率0.45%托管费率0.07%资料来源：基金招募说明书，研究 附录基金管理人简介证券代码基金简称基金成立日基金规模(亿元)基金分类交易所管理费率托管费率表 8：工银瑞信基金旗下ETF 产品工银瑞信基金管理有限公司成立于 2005 年 6 月，是我国第一家由国有商业银行直接发起设立并控股的合资基金管理公