春季通信行业投资策略：5G建设提速叠加主题基金火爆发行

1、一. 通信设备行业的数据我国通信行业收入增速持续下滑初步核算，2019 年电信业务收入累计完成 1.31 万亿元，同比增长 0.8%。相对于 2018 年收入 2.9%的增速，下降了 2 个百分点，反应出三大电信运营商在 4G 成熟后，业务收入增长的乏力。图 1 2019 年我国电信业务收入同比增长 0.8%数据来源：工信部网站，上海证券研究所其中固定通信业务收入平稳增长，在收入中占比有所上升。2019年固定通信业务收入完成 4161 亿元，比上年增长 9.5%，在电信业务收入中占比达 31.8%，占比较上年提高 2.6 个百分点；移动通信业务实现收入 8942 亿元，比上年减少 2.9%，在

2、电信业务收入中占比降至 68.2%。在用户规模增长放缓、互联网应用替代等多种因素影响下，2019 年话音业务收入完成 1622 亿元，比上年下降 15.5%，在电信业务收入中的占比降至 12.4%。固定数据及互联网业务保持小幅增长态势。2019 年固定数据及互联网业务收入完成 2175 亿元，比上年增长 5.1%，在电信业务收入中占比由上年的 15.9%提升到 16.6%；移动数据及互联网业务收入 6082 亿元，比上年增长 1.5%；固定增值业务收入 1371 亿元，比上年增长 21.2%，其中，IPTV（网络电视）业务收入 294 亿元，比上年增长 21.1%；物联网业务收入比上年增长 2

3、5.5%。图 2 2014-2019 年固定数据及互联网业务收入发展情况数据来源：工信部网站，上海证券研究所图 3 2014-2019 年移动数据及互联网业务收入发展情况数据来源：工信部网站，上海证券研究所固定增值及其他收入较快增长，是电信业务收入增长的主要拉动力。电信企业积极发展互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，拉动固定增值及其他业务的收入较快增长。我国电信运营商宽带快速发展“双 G 双提”工作加快落实，网络提速卓有成效，固定宽带迈入千兆时代。截至 12 月底，三家电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达 4.49 亿户，全年净增 4190 万户。其中，1000Mbps 及

4、以上接入速率的用户数 87 万户，100Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户总数达 3.84 亿户，占固定宽带用户总数的 85.4%，占比较上年末提高 15.1 个百分点。移动网络覆盖向纵深延伸，4G用户总数达到 12.8 亿户，全年净增 1.17 亿户，占移动电话用户总数的 80.1%。图 4 2018、2019 年固定互联网宽带各接入速率用户占比数据来源：工信部网站，上海证券研究所我国移动互联网流量的快速增长移动互联网流量增速较快线上线下服务融合创新保持活跃，各类互联网应用加快向四五线城市和农村用户渗透，使移动互联网接入流量消费保持较快增长。 2019 年移动互联网接入流量消费

5、达 1220 亿 GB，比上年增长 71.6%，增速较上年收窄 116.7 个百分点。全年移动互联网月户均流量（DOU）达 7.82GB/户/月，是上年的 1.69 倍；12 月当月 DOU 高达8.59GB/户/月。其中，手机上网流量达到 1210 亿 GB，比上年增长72.4%，在总流量中占 99.2%。图 5 2014-2019 年移动互联网流量及增长情况数据来源：工信部网站，上海证券研究所二. 疫情对通信行业的影响疫情对通信行业影响较大，但是短期因素为主疫情正处于春节前后，疫情对手机产业链影响较大。研究机构Strategy Analytics 发布题为新型冠状病毒如何影响全球和中国智能

6、手机市场？的调研报告指出，受疫情影响，预测 2020 年中国智能手机的出货量将比预期减少 5，一季度更会有超过 30%的下滑。同时由于春节后返工和旅行的限制，对手机产能的释放有进一步的影响。但是从各个季度的业务重点看，Q1 是手机销售的旺季，但是产业链生产加工的淡季，如果二季度生产步入正轨，后续的手机产能释放会迅速补充，对整个手机产业是脉冲式的影响，对 2020年整个年度的影响有限。5G 建设有望提速，国内武汉通信产业影响较大整体来看，疫情加速了部分区域的 5G 基站的建设。目前全国都在建设防疫医院，而出于远程会诊等硬需求，这些防疫医院基本都会配备 5G 宏基站。以雷神山医院建设为例，仅中国移

7、动一家运营商便部署了 5 座 5G 宏基站，但一般来说，一所普通定点医院每家运营商平均只需配备 1-2 座 5G 宏基站的数量。 我们认为 5G 的建设已经是政府基建的重要部分，有望受益政府稳定经济，加快基建的重要部分。2 月 21 国家高层在中共央政治局会议上强调，推动生物医药、医疗设备、5G 网络、工业互联等加快发展； 2 月 22 日，工信部召开加快推进 5G 发展、做好信息通业复工产作电视电话会议，强调要加快 5G 商用步伐，推动信息通业高质量发展。疫情的重点区域武汉，同时武汉是国内主要的通信设备制造基地，光通信设备公司烽火通信、长飞光纤、光迅科技等，疫情的停工停产对于通信设备的生产产

8、生较大的影响。例如，光传输设备、光模块等。但是其他区域的复工开始正常，例如上海的逐渐开始复工，截至 2月 29 日，电信、移动、联通、铁塔、东方有线等 5 家公司的参建单位，已返沪共 6988 人，占应返沪人员总数的 85.1%。上海电信 5G 建设工程一期项目，于 2 月 21 日正式全面复工，总投资 15.1 亿元。上海移动国际数据中心二期工程也已实现全面复工，总投资额23.3 亿元。上海联通目前已复工 23 个建设项目，总投资额 12.91 亿元。上海铁塔今年预计投资 10 亿元，计划建设 1.3 万个 5G 基站，目前已完成全部站址的勘察工作。三. 国内三大运营商加速 5G 的进程国内

9、运营商基建的加快2019 年，三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司在 5G 相关投资快速增长的推动下，共完成固定资产投资比上年增长 4.7%。其中，移动通信投资稳居电信投资的首位，占全部投资的比重达 47.3%。 2019 年，新建光缆线路长度 434 万公里，全国光缆线路总长度达 4750万公里。互联网宽带接入端口“光进铜退”趋势更加明显，截至 12月底，互联网宽带接入端口数量达到 9.16 亿个，比上年末净增 4826万个。其中，光纤接入（FTTH/0）端口比上年末净增 6479 万个，达到 8.36 亿个，占互联网接入端口的比重由上年末的 88.9%提升至 91.3%。xDSL 端口比

10、上年末减少 261 万个，总数降至 820 万个，占互联网接入端口的比重由上年末的 1.2%下降至 0.9。图 6 2014-2019 年互联网宽带接入端口发展情况数据来源：工信部网站，上海证券研究所2019 年，全国净增移动电话基站 174 万个，总数达 841 万个。其中4G 基站总数达到 544 万个。5G 网络建设顺利推进，在多个城市已实现 5G 网络的重点市区室外的连续覆盖，并协助各地方政府在展览会、重要场所、重点商圈、机场等区域实现室内覆盖。图 7 2014-2019 年移动基站发展情况数据来源：工信部网站，上海证券研究所国内资本开支的稳步快速增长2019 年 10 月底 5G 正

11、式商用后，我国 5G 用户规模与网络覆盖范围同步快速扩大。截至年底，我国 5G 基站数超 13 万个，用户规模以每月新增百万用户的速度扩张。5G 终端的同步上市是 5G 良好发展的保障，截至 2019 年底，国内 35 款 5G 手机获得入网许可，国内市场 5G 手机出货量 1377 万部，呈明显增长趋势。5G 高速、高可靠、低时延特性满足医疗健康、自动驾驶、公共事业、智慧城市、物流等领域数十亿设备的信息传输需要，将为经济社会带来巨大的发展机会。电信业积极主动推进 5G 生态建设，在摄影级视频、监控级视频、实时交互、AR/VR/MR、无人机、远程控制、机器人等领域加强应用开发，挖掘行业价值，同

12、时加快向家庭应用延展，提升移动通信网络在智能门禁、安全门锁、燃气检测、智慧烟感、电气火灾等应用的网络连接优势，叠加更多的服务功能，推动市场发展。近年，三大运营商投资 4G 网络，2013 年-2015 年资本开支不断上升，投资增速分别为 20.5%、11.4%、16.4%，2015 年的资本开支达到 4386亿元，达到历史的高位。但是之后资本开支开始下滑，2016 年到 2018年资本开支的增速分别为-18.8%、-13.4%和-5.6%。2019 年资本开支预期同比增长 5.6%。图 8 近年三大运营商资本开支不断下滑单位：亿元数据来源：上海证券研究所2019 年三大运营商开始规模建设实验网

13、络，建设需求转向网络建设、基站设备、手机终端及配件等。表 2 5G 基站的上下游产业链及公司产业链阶段行业大类细分行业相关企业上游芯片、电子元器件信维通信三安光电麦捷科技紫光股份网络规划设计国脉科技杰赛科技中游无线基站天线通宇通讯盛路通信基站射频滤波器武汉凡谷大富科技东山精密春兴精工中兴通讯烽火通信星网锐捷光纤光缆长飞光纤亨通光电中天科技烽火通信特发信息光模块中际旭创光迅科技新易盛博创科技中兴通讯烽火通信下游终端侧终端天线、滤波器麦捷科技信维通信硕贝德运营商运营商中国联通鹏博士数据来源：上海证券研究所2019 年报重点公司业绩出现快速反弹2019 年报业绩，随着运营商的资本开支的反转，通信行业

14、的业绩好转。其中通信行业的龙头中兴通讯年度业绩增长 87%（中值），5G 产业链三维通信、武汉凡谷、盛路通信、通宇通信等表现亮眼。光模块的相关公司光迅科技年度表现良好。2020 年随着 5G 网络快速建设，相关领域的重点公司业绩将保持快速增长。表 3 通信行业的业绩表现证券代码证券简称2019年收入增长率2019 年净利润增长率2018年收入增长率2018 年净利润增长率002017.SZ东信和平53.3568.753.3568.7002093.SZ国脉科技137.4459.5137.4459.5002104.SZ恒宝股份48.0231.448.0231.4002115.SZ三维通信109.3

15、196.5109.3196.5000851.SZ高鸿股份168.0-21.4-252.0002194.SZ武汉凡谷-0.7167.3-0.7167.3002231.SZ奥维通信45.0136.245.0136.2002281.SZ光迅科技9.1102.79.1102.7002396.SZ星网锐捷-3.5101.6-3.5101.6002446.SZ盛路通信53.395.953.395.9002467.SZ二六三-8.889.0-8.889.0000063.SZ中兴通讯87.03,22-81.0002544.SZ杰赛科技63.74.9-93.2002583.SZ海能达59.029.694.700

16、2792.SZ通宇通讯37.346.937.346.9002897.SZ意华股份29.340.229.340.2002902.SZ铭普光磁45.135.645.135.6002908.SZ德生科技40.633.540.633.5002929.SZ润建股份20.931.720.931.7300017.SZ网宿科技43.431.643.431.6数据来源：WIND 上海证券研究所，年报业绩预告取预测中值四. 5G 时代行业新应用物联网赋能传统产业三大运营商开始发力物联网 NB-IoT 网络，物联网的智能设备连接数快速增长。根据工信部发布了中国无线电管理年度报告（2018 年），2018 年我国物联

17、网业务收入比上年增长 72.9%。 物联网领域大事不断，催熟了行业，驱动着发展。阿里巴巴、华为等行业巨头涌入加码，推动物联网逐步走进人们的生活。4G、 AI 等更为物联网的创新提供支撑，由万物互联到万物“智”联，物联网黄金时代已悄然来临。图 9 物联网提高传统产业的效率数据来源：上海证券研究所重点应用在于 VR/AR、车联网和无人机5G 网络从速率和延时两个维度，网络的应用和体验得到很好的提升，新的应用将成为市场的新的热点。从目前的消费的热点、产业链上下游的成熟度、市场规模来看重点应用 VR/AR、车联网和无人机是应用的重点。图 10 重点应用在于 VR/AR、车联网和无人机数据来源：中国移动

18、研究院 上海证券研究所物联网产业链物联网产业链主要有：芯片、模组、终端和行业应用四个领域。模组市场处于充分竞争，处于快速放量阶段，目前市场上规模较大有日海智能和高新兴。终端和行业应用是国内最主要的市场。目前重点关注政府、交通等领域的物联网应用。图 11 物联网的产业链及相关的公司数据来源：上海证券研究所五. 行业表现及估值年初至今通信行业指数涨幅居前通信行业年初至今板块涨幅 8.74%，在所有行业指数中 TOP4。图 12 年初至今 SW 通信行业涨幅 TOP4数据来源：WIND 资讯 ，上海证券研究所图 13 年初至今通信行业重点股票数据来源：WIND 资讯 ，上海证券研究所可以看出，云视频

19、、物联网、5G 龙头板块表现强势，会畅通讯、移远通信、移为通信、中心通讯、光环新网等表现抢眼。板块的估值水平横向估值比较，从行业整体的市盈率(TTM，整体法)看，通信行业 44 倍,在所有行业排名第 4。从行业估值水平看，通信行业的估值水平处于相对高位。图 14 目前行业市盈率(TTM，整体法)比较数据来源：WIND 资讯 上海证券研究所通信行业的风险提示2020 年春季通信行业的主要风险：虽然中美之间贸易已经签署协议，但是媒体上摩擦的有新的变化，影响相关公司的正常业务运营及海外市场营收。疫情的全球扩散，对全世界的宏观经济，带来市场波动的风险。国内 5G 投资进程影响。六. 重点关注公司5G

20、产业链细分龙头公司中兴通讯（000063.SZ）：受益于 5G 建设，业绩表现良好公司前三季度公司净利润 41.28 亿元，同比增长 156.86%，其中三季度的净利润 26.57 亿元（YOY370.74%），三季度扣非净利润 0.98亿元（YOY18.61%）。公司 2019 年年报预告，2019 年净利润 43 亿元-53 亿元，同比增长 161.57%-175.89%。主要因为 2018 年的 10 亿美元罚款，公司确认 2019 年 7 月 11 日发布的深圳湾超级总部基地所述事项的相关收益。预计 2019/2020/2021 年收入为 1092.08、1401.24、1762.34 亿元，EPS为 1.16、1.60、2.