当财富管理插上互联网的翅膀

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 历史：独立基金代销机构发展迅速 1 HYPERLINK l _TOC_250003 现状：两类机构主导，迈向全产品覆盖 2 HYPERLINK l _TOC_250002 借助自身禀赋，实现用户转化 2 HYPERLINK l _TOC_250001 扩大产品覆盖面，提升单用户贡献 4 HYPERLINK l _TOC_250000 未来：强化议价能力，切入资产端业务 5插图目录图 1：天天基金网基金销售额 3图 2：天天基金网日均访问用户数 3图 3：陆金所用户数 3图 4：陆金所客户资产结构 3图 5：互联

2、网巨头借助资管代销平台实现流量变现 4图 6：余额宝规模及收益情况 4图 7：蚂蚁财富业务版图 5图 8：“帮你投”基金筛选列表（9%目标收益率） 6图 9：“一起投”提供两种产品选择 6表格目录表 1：主要独立基金代销机构销售情况 1表 2：“帮你投”及“一起投”比较 7附表：独立基金销售机构名单 7互联网财富管理机构，依托互联渠道实现资管流量（AUM）的非线性增长，同时依托渠道能力提升客户转化效率。 历史：独立基金代销机构发展迅速互联网财富管理机构，是依托互联网开展自营或第三方金融产品代销的机构。传统资管销售机构主要是银行、保险、证券、期货的自营渠道，互联网发展赋予了财富管理新的线上渠道。

3、2018 年，监管明确互联网销售资管产品须持牌经营后，据 Wind 统计目前共有122 家机构获得独立基金销售牌照。头部独立基金代销机构已与大部分基金达成合作。头部独立基金代销机构（如天天基金、蚂蚁基金等）合作基金公司超过 100 家，销售基金产品数量超过 5000 只，业务规模发展迅速。表 1：主要独立基金代销机构销售情况基金代销机构代销基金只数代销基金公司家数上海天天基金销售有限公司5,438140上海好买基金销售有限公司5,071136珠海盈米基金销售有限公司5,064130蚂蚁(杭州)基金销售有限公司4,994132浙江同花顺基金销售有限公司4,892124北京肯特瑞基金销售有限公司4

4、,797119上海陆金所基金销售有限公司4,758123北京汇成基金销售有限公司4,569122上海基煜基金销售有限公司4,416119北京蛋卷基金销售有限公司4,327105深圳众禄基金销售股份有限公司4,308106上海长量基金销售有限公司4,112119诺亚正行基金销售有限公司3,986113南京苏宁基金销售有限公司3,927105上海利得基金销售有限公司3,547101上海万得基金销售有限公司3,44883北京恒天明泽基金销售有限公司3,15079奕丰基金销售有限公司3,10686嘉实财富管理有限公司3,09579中证金牛(北京)投资咨询有限公司3,05875上海挖财基金销售有限公司2

5、,94778北京百度百盈基金销售有限公司2,94563北京虹点基金销售有限公司2,78568江苏汇林保大基金销售有限公司2,73383北京新浪仓石基金销售有限公司2,62462北京展恒基金销售股份有限公司2,61375上海华夏财富投资管理有限公司2,42254北京植信基金销售有限公司2,35383上海汇付基金销售有限公司2,32074基金代销机构代销基金只数代销基金公司家数北京唐鼎耀华基金销售有限公司2,20974大连网金基金销售有限公司2,20274和耕传承基金销售有限公司2,18252浦领基金销售有限公司2,16552上海凯石财富基金销售有限公司2,16266北京钱景基金销售有限公司2,0

6、8470济安财富(北京)基金销售有限公司1,97670万家财富基金销售(天津)有限公司1,96870北京创金启富基金销售有限公司1,95742海银基金销售有限公司1,91847上海通华财富资产管理有限公司1,91347深圳市金斧子基金销售有限公司1,64851上海中正达广基金销售有限公司1,57950民商基金销售(上海)有限公司1,49046中民财富基金销售(上海)有限公司1,47932武汉市伯嘉基金销售有限公司1,36048北京格上富信基金销售有限公司1,33335北京增财基金销售有限公司1,24149泛华普益基金销售有限公司1,23327北京广源达信基金销售有限公司1,23030天津国美基

7、金销售有限公司1,21640上海云湾基金销售有限公司1,15044喜鹊财富基金销售有限公司1,11353腾安基金销售(深圳)有限公司1,08768大泰金石基金销售有限公司1,06853资料来源：Wind，中信证券研究部注：数据截至 2020 年 8 月 19 日 现状：两类机构主导，迈向全产品覆盖借助自身禀赋，实现用户转化根据切入方式不同，国内互联网资管代销机构可分为两类：从金融出发的机构和从互联网平台出发的机构。两者利用自身资源禀赋，提高用户转化率。1）从金融出发的机构：以金融服务起家，转型渠道销售，典型代表为东方财富、陆金所、同花顺、蛋卷基金等。东方财富基金代销业务发展平稳。东方财富旗下天

8、天基金网成立于2007 年，并于2012年获得基金代销牌照，成为国内最早的第三方互联网基金代销平台之一。2019 年，天天基金网实现基金销售额 6589.1 亿元，同比增长 25.5%，平台日均活跃访问用户数达到123.62 万人，其中交易日和非交易日分别为 153.05 万和 64.26 万人。图 1：天天基金网基金销售额图 2：天天基金网日均访问用户数800070006000500040003000200010000基金销售额同比增速(右轴)(亿元)2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019交易日日均访问用户数非交易日日均访问用户数(万人)174.915

9、3.0584.0482.272.7464.2635.3134.43600%200500%400%150300%200%100100%0%50-100%02016201720182019资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部陆金所在监管引导下转型，积极开展金融产品代销。陆金所成立于 2012 年，早期以线上个人借款业务为主，并于 2015 年 8 月获得独立基金销售牌照。2016 年后互联网金融监管收紧，陆金所逐渐退出 P2P 业务，资管产品代销业务占比提升。截至 2019 年末，陆金所已经与 300 多家机构建立合作关系，为 1250 万活跃投资客户提供 7000

10、 多种产品及个性化金融服务，资管代销的标准化产品规模达到 1783.3 亿元。图 3：陆金所用户数图 4：陆金所客户资产结构5000450040003500300025002000150010005000注册用户数活跃投资客户数(万人)440240353383283818311117125051235831961368201420152016201720182019100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%消费金融标准产品B端合作2.0%18.8%47.4%51.4%50.6%29.8%20182019资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部

11、 注：（1）标准产品指资管业务代销产品，包括公募基金、私募基金、保险资管产品等；（2） B 端合作指陆金所与外部金融机构通过科技赋能系统产生的资产2）从互联网平台出发的机构：借助互联网流量入口实现价值变现，搭建资管代销平台，典型代表为支付宝、理财通、京东金融、百度金融等。互联网巨头借助资管代销实现“互联网产品用户金融产品用户资管销售客户”的二级引流。互联网巨头依赖自身产品吸引客户，引流至旗下资管平台后，再开展金融产品代销业务，实现流量变现。图 5：互联网巨头借助资管代销平台实现流量变现互联网产品金融平台资管代销平台 社交平台电商平台搜索引擎一级引流电商平台二级引流二级引流一级引流二级引流一级引

12、流二级引流一级引流资料来源：公司官网，中信证券研究部蚂蚁旗下余额宝带动天弘基金规模增长。2013 年支付宝推出“余额宝”产品，带动天弘基金管理规模迅速扩张；2018 年后受利率下行影响，余额宝收益率逐渐下降，规模不断收缩；2019 年末开始有所恢复。截至 2020 年上半年，余额宝规模 1.22 万亿元，占天弘基金管理规模的 85.5%。目前蚂蚁集团是天弘基金的第一大股东，持有 51%股权。图 6：余额宝规模及收益情况180001600014000120001000080006000400020000余额宝规模余额宝7日年化收益率(右轴)(亿元)7.00%6.00%5.00%4.00%3.00

13、%2.00%1.00%2013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q20.00%资料来源：Wind，天弘基金，中信证券研究部头部平台用户数持续增长。蚂蚁基金：截至 2018 年末，蚂蚁基金累计交易用户数超过 6000 万户，2019 年实现营业收入 18.8 亿元，同比增长 34.0%。理财通：2019 年末，

14、理财通资金保有量超过 9000 亿元，服务用户数超过 2 亿。扩大产品覆盖面，提升单用户贡献借助全品类产品和全业务布局提升“ARPU”贡献。互联网财富管理机构不断完善代销产品线，天天基金网最新代销基金数量达 5,418 只，代销产品范围涵盖贵金属、信托、保险、养老产品等全品类资管产品；蚂蚁基金销售基金数量达到 4,984 只，与天弘基金合作销售余额宝规模超过 1.2 万亿元，除基金产品外，蚂蚁财富还提供保险、理财、黄金、养老金等多种产品的销售服务。图 7：蚂蚁财富业务版图资料来源：公司官网，中信证券研究部 注：相互宝为蚂蚁集团提供的互助计划，不属于严格意义的保险产品 未来：强化议价能力，切入资

15、产端业务代销模式议价能力有限，未来需寻求差异化竞争，提升渠道变现能力。单就代销模式而言，由于底层产品的相同，使得差异化定价难度较大（换而言之，低定价往往成为竞争力，目前互联网渠道尾佣水平仅在 2-4左右）。展望未来，可能的发展趋势包括：头部机构议价能力提升：在扩大代销规模基础上，头部互联网机构议价能力或将得到提升，可适当增加尾佣比例。依托智能投顾等实现差异化服务：主要是依托人工智能和大数据来打造定制化、差异化和专业化的投资顾问模式，如蚂蚁推出“帮你投”产品，腾讯理财通推出“一起投”产品。图 8：“帮你投”基金筛选列表（9%目标收益率）资料来源：支付宝图 9：“一起投”提供两种产品选择资料来源：

16、理财通与蚂蚁“帮你投”相比，“一起投”可供选择的产品较少，在产品费率上也有一定差异，相对蚂蚁“帮你投”的智能投顾属性，“一起投”更接近基金投顾产品代销。目前“一起投”处于预约阶段，尚未大规模推广。表 2：“帮你投”及“一起投”比较蚂蚁“帮你投”理财通“一起投”合作机构先锋领航南方基金、中欧基金产品选择提供两款产品“一起投中欧超级股票全明星”及“一起投根据用户情况提供 10 余种风险收益比不同的投资组合南方稳添利”一起投中欧超级股票全明星：0.75%产品费率0.5%（不含基金交易费用）一起投南方稳添利：0.5%（均包含基金交易费用）运营模式自动为客户调仓提供调仓建议，由客户选择是否调仓投资门槛8

17、00 元人民币未公布资料来源：支付宝，理财通，中信证券研究部依托自营管理打造差异化产品：可能的路径是通过持牌机构开展差异化资管业务，进而通过打造特色化产品、提高业绩表现等，创造议价基础。附表：独立基金销售机构名单序号机构名称核准时间1上海好买基金销售有限公司2012-022上海天天基金销售有限公司2012-023诺亚正行基金销售有限公司2012-024深圳众禄基金销售股份有限公司2012-025浙江同花顺基金销售有限公司2012-046蚂蚁（杭州）基金销售有限公司2012-047上海长量基金销售有限公司2012-048北京展恒基金销售股份有限公司2012-069上海利得基金销售有限公司2012

18、-0810天津市润泽基金销售有限公司2012-1011北京中期时代基金销售有限公司2012-1112浙江金观诚基金销售有限公司2012-1213北京创金启富基金销售有限公司2012-1214嘉实财富管理有限公司2012-1215浦领基金销售有限公司2013-0216北京增财基金销售有限公司2013-0217北京中天嘉华基金销售有限公司2013-0218泛华普益基金销售有限公司2013-0219宜信普泽（北京）基金销售有限公司2013-0220深圳腾元基金销售有限公司2013-0321北京恒天明泽基金销售有限公司2013-0822通华财富（上海）基金销售有限公司2013-0823深圳前海汇联基金

19、销售有限公司2013-0924深圳宜投基金销售有限公司2013-0925北京晟视天下基金销售有限公司2013-0926北京钱景基金销售有限公司2013-11序号机构名称核准时间27北京植信基金销售有限公司2013-1228一路财富（北京）基金销售有限公司2013-1229海银基金销售有限公司2014-0130上海久富财富基金销售有限公司2014-0131成都华羿恒信基金销售有限公司2014-0132北京唐鼎耀华基金销售有限公司2014-0333上海大智慧基金销售有限公司2014-0334上海财咖啡基金销售有限公司2014-0335北京新浪仓石基金销售有限公司2014-0336北京辉腾汇富基金销

20、售有限公司2014-0437北京加和基金销售有限公司2014-0438济安财富（北京）基金销售有限公司2014-0539上海国金理益财富基金销售有限公司2014-0640佳泓（北京）基金销售有限公司2014-0841深圳市锦安基金销售有限公司2014-0942扬州国信嘉利基金销售有限公司2014-0943上海联泰基金销售有限公司2014-1044上海钜派钰茂基金销售有限公司2014-1145上海汇付基金销售有限公司2014-1246泰诚财富基金销售（大连）有限公司2014-1247江西正融基金销售有限公司2014-1248深圳市金海九州基金销售有限公司2014-1249泰信财富基金销售有限公司

21、2014-1250北京微动利基金销售有限公司2014-1251北京富国大通基金销售有限公司2015-0152北京坤元基金销售有限公司2015-0153上海基煜基金销售有限公司2015-0354利和财富（上海）基金销售有限公司2015-0655北京恒宇天泽基金销售有限公司2015-0756上海朝阳永续基金销售有限公司2015-0757上海景谷基金销售有限公司2015-0758上海凯石财富基金销售有限公司2015-0759北京虹点基金销售有限公司2015-0860上海陆金所基金销售有限公司2015-0861上海攀赢基金销售有限公司2015-0862上海中正达广基金销售有限公司2015-0863深圳

22、安见基金销售有限公司2015-0864深圳新华信通基金销售有限公司2015-0865万家财富基金销售（天津）有限公司2015-0866北京肯特瑞基金销售有限公司2015-0867成都万华源基金销售有限责任公司2015-0968九泰基金销售（北京）有限公司2015-0969上海中欧财富基金销售有限公司2015-0970武汉市伯嘉基金销售有限公司2015-0971大泰金石基金销售有限公司2015-09序号机构名称核准时间72深圳富济基金销售有限公司2015-0973珠海盈米基金销售有限公司2015-0974和耕传承基金销售有限公司2015-1075南京途牛基金销售有限公司2015-1076北京懒猫

23、金融信息服务有限公司2015-1177中证金牛（北京）投资咨询有限公司2015-1178深圳秋实惠智基金销售有限公司2015-1279深圳市小牛基金销售有限公司2015-1280北京电盈基金销售有限公司2016-0181上海爱建财富管理有限公司2016-0182上海华夏财富投资管理有限公司2016-0183尚智逢源（北京）基金销售有限公司2016-0184大连网金基金销售有限公司2016-0185上海云湾基金销售有限公司2016-0186奕丰基金销售有限公司2016-0187中民财富基金销售（上海）有限公司2016-0188北京蛋卷基金销售有限公司2016-0289北京格上富信基金销售有限公司2016-0290深圳前海凯恩斯基金销售有限公司2016-0