走进湖北区域研究与城投平台梳理

1、走进湖北：区域研究与城投平台梳理湖北省作为我国中部地区的代表省份之一，是观测中部各地区发展的缩影。2020 年新冠疫情曾使得湖北省一度遭受重创，但在国家政策支持及自身发展实力支撑之下，湖北省经受住了疫情考验，浴火重生的面貌得以期待。虽然去年湖北省的经济、财力等指标有所下滑，但区域内城投平台的信用利差并未见明显走阔，这表明投资者对于湖北地区仍较为认可。随着“抱团”东部沿海省份城投导致利差压至低位，投资者也开始将目光更多向中部省份倾斜，湖北省整体发展良好、地区债务率适中，是城投债投资研究的重要标的。本篇将走进湖北，分析湖北省的经济发展、产业结构、人口地产、财力债务等方面，并对湖北地区城投平台情况进

2、行梳理研究，以供参考。湖北地区画像交通区位湖北省位于我国中部，承南启北，连接东西，地理位置优越，交通出行便利，京广、京九高铁和普线纵穿湖北，沪汉蓉高铁横穿湖北，此外还有汉江和长江两条天然水陆。省会武汉素有“九省通衢”之称，通过水陆交通可与四川、陕西、河南、湖南、贵州、江西、安徽、江苏以及湖北九省相通，距离北京、上海、广州、成都、西安等中国大城市都在 1,000 公里左右，处于核心位置。科教文化湖北省是著名的科教大省，拥有 129 所高校、3,675 家科研机构，其中，武汉有 92 所高校，在校本专科学生近一百万人；武汉拥有 29 个国家重点实验室，数量仅次于北京、上海和深圳，位居全国第 4 名

3、。2021 年 2 月，湖北省科技创新大会上正式宣布以东湖科学城为核心的光谷科技创新大走廊启动建设，组建光谷、珞珈、江夏、洪山、江城、东湖、九峰山七大湖北实验室，加快建设科技强省。湖北省极具历史底蕴，拥有荆州、武汉、襄阳、随州、钟祥五座历史文化名城，九家国家一级博物馆。依托丰厚的历史文化底蕴，湖北省形成了汇聚东西南北之长、乘荆楚文化之续的地方文化。省内有黄鹤楼、三峡大坝、恩施大峡谷、武当山、神农架、赤壁古战场等重点旅游景点。经济发展湖北 2020 年全省地区生产总值 43,443 亿元，较去年下降 5%。虽然湖北省是 2020 年全国唯一一个 GDP 增速为负的省份，但其 GDP 规模排名仍保

4、持前列，仅较此前下降一位，2020 年位列全国第 8 名。人均 GDP 由 2019 年的 7.74 万元下降至 2020 年的 7.33 万元，仍高于全国人均 GDP 水平。2020 年全省城镇常住居民人均可支配收入 36,706 元，降幅 2.4%，规模位列全国第 21 位。图表1： 2020 年全国各省 GDP 规模及增速120,000100,00080,00060,00040,00020,0000GDP（亿元）GDP增速（%）(右轴)1086420-2-4-6广江 山浙 河四福 湖湖 上安河 北陕 江辽重 云广 贵山内 天新 黑吉甘 海宁青 西东苏 东江 南川建 北南 海徽北 京西 西

5、宁庆 南西 州西蒙 津疆 龙林肃 南夏海 藏古江资料来源：Wind,方正证券研究所根据湖北省的发展规划，省内分为三大城市群，分别是武汉城市圈、 “襄随十神”城市群和“宜荆荆恩”城市群。省会城市武汉的优势地位突出，与其他地市分化明显。武汉经济体量规模在 2019 年超过了 1.6 万亿元，2020 年略下滑至 1.56万亿元；襄阳和宜昌经济体量相当，均超过了 4,000 亿元；荆州、黄冈、孝感 2020 年 GDP 规模在 2,000 亿元以上；荆门、十堰、黄石和咸宁处于第四梯队，GDP 规模 1,500-2,000 亿元；鄂州、恩施和随州经济体量垫底，仅千亿元左右，且随州的 GDP 增速最差，

6、为-9.80%。图表2： 湖北省三大城市群图表3： 湖北省各地 GDP 规模资料来源：省政府网站,方正证券研究所资料来源：Wind,地方政府网站,方正证券研究所产业结构近年来湖北省的三产结构不断优化，2020 年三产比例为 9.5:39.2:51.3。农业方面，湖北是传统农业大省，农业资源丰富，发展基础扎实，有千湖之省、鱼米之乡的称号。2020 年全省粮食总产量 2,727 万吨，连续 8 年稳定在 500 亿斤以上。油料总产量 344 万吨；生猪出栏 2,631万头；水产品总产量 468 万吨。工业方面，湖北省是我国重要的工业基地之一，传统优势产业包括钢铁、汽车、化工、医药等行业，同时，近几

7、年来猛抓创新、积极发展通信、电子、智能制造等新兴产业。2020 年，全省规模以上工业增加值下降 6.1%，但高技术制造业增长 4.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 4.4%；2021 年上半年，湖北省高技术制造业占规上工业的比重提高到 10.6%，对全省工业增长贡献率达 14%。截至 2021 年 6 月末，湖北省现拥有 119 家 A 股上市公司，总市值约1.63 万亿元，其中主板上市公司 86 家；上市公司数量和规模低于安徽、湖南等中部省份。省内市值较大的上市公司主要有中信特钢（钢铁行业）、闻泰科技（电子行业）、三安光电（电子行业）、高德红外（电子行业）、宏发股份（电气设备）、人

8、福医药（医药生物行业）、安琪酵母（农林牧渔行业）、居然之家（商贸行业）等。综合公司数量和市值规模来看，湖北省以电子、医药生物、钢铁、化工、通信、机械设备和汽车行业的上市公司为主。图表4： 21 年 6 月末各省 A 股非金融上市公司规模图表5： 21 年 6 月末湖北省主要A 股上市公司行业资料来源：Wind,方正证券研究所资料来源：Wind,方正证券研究所根据湖北省“十四五”发展规划，要加快形成战略性新兴产业引领、先进制造业主导、现代服务业驱动的现代产业体系，重点打造“光芯屏端网”、新一代汽车、大健康、现代化工等四大万亿产业集群。当前全省重点发展战略是建设光谷科技创新大走廊。图表6： 光谷科

9、技创新大走廊发展规划资料来源：省政府网站,方正证券研究所光谷科技创新大走廊以武汉市东湖高新区（光谷）为核心承载区，联动武汉市武昌区、洪山区、江夏区，向东辐射带动鄂州、黄石、黄冈、咸宁，形成“武鄂黄黄咸”特色功能组团，打造光电子信息、大健康和智能产业三条特色产业带。武汉光谷近年来发展迅猛，2019 年经济总量达 1,877 亿元，首次跃居武汉各区之首；2020 年面对疫情冲击，光谷实现逆势正增长，地区 GDP 突破了 2,000 亿元大关，增速 5.1%；实现税收收入约 130 亿元。图表7： 光谷科技创新大走廊三大产业带三大产业带具体产业当地相关龙头企业光电子信息产业带“光”：超大容量超长距离

10、超高速率光传输系统、新型光接入系统等中国信科集团、长飞光纤、长江存储等“芯”：三维存储芯片、硅基光电芯片、光通信芯片等“屏”：OLED中小尺寸面板研发与产业化，攻关新型显示技术“端”：智能手机、平板电脑等智能终端产品以及智能终端软件“网”：布局下一代物联网，发展物联网系统集成及运营服务大健康产业带生物医药；医疗器械；生物农业；新型医疗服务人福医药、联影医疗、省种子集团等智能产业带人工智能软硬件：人工智能操作系统、芯片等华中数控等智能制造：高档数控机床、工业机器人、服务机器人等智能网联汽车：车载视觉系统等感知器件，整车智能化电子控制系统等数字建造：智能工地技术、工程大数据平台技术等资料来源：省政

11、府网站,方正证券研究所各个城市层面来看，第三产业占比最高的是武汉和恩施，约为 60%；武汉、黄石、十堰、鄂州、宜昌和襄阳的第二、三产业合计占比均超过了 90%；黄冈、荆州、孝感、随州等地第一产业占比相对偏高。三大城市群中，武汉城市圈的产业布局更为广泛，汽车、电子信息、生物医药、纺织服装、机械装备等为支柱产业；“襄随十神”城市群以第二产业为主，支柱产业围绕汽车制造相关，神农架则主要发展生态旅游；“宜荆荆恩”城市群中恩施也重点发展旅游康养产业，其他城市支柱产业主要以化工、建材、通航设备等为主。图表8： 湖北省各地发展定位与规划地区地区定位&发展规划武汉城市圈武汉建设东湖科学城、光谷科创大走廊核心承

12、载区，创建国家科技创新中心和东湖综合性国家科学中心。打造国家航空、铁路客货运双枢纽和港口型国家物流枢纽，建设国际消费中心城市、“数字丝绸之路”重要节点城市。黄石加快建设航空港经济综合实验区。按照全域临空的理念规划了黄石临空经济区，对接发展临空农业、高端制造、现代商贸等产业；构建公铁水空“四港联动”、多式联运的综合枢纽体系，打造贯通南北、连接东西的全国性综合交通枢纽。孝感全力打造武汉城市圈副中心，深化孝汉同城，把孝感建成武汉的新外延。全力打造汉江经济制造业和大别山绿色产业高质量发展带。黄冈建设黄冈临空经济区；精准对接武汉“五个中心”建设，打造同城化发展先行区。已启动实施航空港综合实验区、临港经济

13、项目、光谷科创大走廊项目等一批重大项目。咸宁打造武汉功能拓展重要承载区和产业转移新高地。依托武汉，集中精力发展大健康产业，加快形成康养产业集群；推动咸宁优质农产品供应武汉；共建光谷科技创新大走廊。鄂州将加快基础设施互联互通，推动花湖机场与天河机场共建武汉民航客货运门户“双枢纽”；围绕武汉产业做配套，加快新一代信息技术、生物医药、数字经济、临空经济等产业招商引资，积极承接光谷科技创新大走廊延伸。仙桃、天门、潜江依托武汉同城化发展，加快对接与融合；潜江打造全省“光芯屏端网”最大产业配套基地。“襄随十神” 城市群襄阳担负引领“襄十随神”城市群发展的重任。牢牢抓住和用好省政府支持襄阳加快建设汉江流域中

14、心城市战略机遇；全力打造 “名至实归”的“一极两中心”。十堰致力建设“现代新车城、绿色生态市”，加快构建以汽车产业为主导，以大旅游、大健康、大生态产业为重点，以数字经济、新型材料、智能装备、清洁能源、现代服务为支撑的“一主三大五新”现代产业体系。随州随州明确“汉襄肱骨”目标定位，打造专汽之都、现代农港等；推动县域争百强，培育镇域“小老虎”。神农架将加快世界著名生态旅游目的地建设，重点打造“一城（国际慢城）、一区（国家旅游度假区）、十个小镇、二十个村落”的旅游产业空间。“宜荆荆恩” 城市群宜昌以磷化工、煤化工、盐化工产业集群共建为抓手，合力打造国家先进制造业产业集群。荆州坚持树牢“大抓工业、抓大

15、工业”理念，力争今年新增规模以上工业企业150家以上。全力打造农产品深加工、装备制造、医药化工、轻工建材四个千亿级产业集群和电子信息、纺织服装两个五百亿级产业集群。荆门抢占通航万亿市场“制高点”，高质量建成国家通用航空产业综合示范区。集聚产业，推进重载飞艇、特种飞行器产业园等支撑性项目建设等。恩施大力建设世界硒都中国硒谷，奋力打造“两山”理论实践创新基地、全国优质休闲康养基地；全力推进生态文化旅游、硒食品精深加工、生物医药、清洁能源四大产业集群建设。资料来源：地方政府网站,方正证券研究所金融资源金融行业方面，湖北省拥有长江证券、天风证券两家上市本土券商，但本土银行如湖北银行等上市之路较为坎坷，

16、目前省内尚无上市的本土银行。省内最大的三家本土银行为汉口银行、武汉农商行和湖北银行，截至 2020 年末，三家银行的总资产规模分别为 4,380 亿元、3,322亿元和 3,045 亿元，本土银行规模偏小。金融禀赋方面，2020 年湖北省本外币各项存款余额和贷款余额分别为 67,159 亿元和 59,872 亿元，分别位列全国第 11 名和第 10 名，略低于 GDP 规模排名；存款和贷款余额的增速分别为 10.9%和 14.6%，高于全国平均增速水平。2020 年湖北省金融业增加值增长 6.3%。图表9： 全国各省 2020 年存贷款余额与增速300000本外币各项存款余额(亿元)本外币各项

17、贷款余额(亿元)存款增速贷款增速20%25000015%2000001500001000005000010%5%0%0广北江上浙山四河河辽湖安湖福陕江重山云广天黑贵吉内新甘海宁青西东京苏海江东川北南宁北徽南建西西庆西南西津龙州林蒙疆肃南夏海藏-5%江古资料来源：Wind,方正证券研究所人口情况2020 年第七次人口普查结果显示，湖北省常住人口5,775 万人，与2010年六普相比增加了约 51.5 万人，增长 0.90%，年平均增长率为 0.09%。省内来看，武汉为唯一常住人口超过 1,000 万的城市，常住人口 1,233万人，占全省的比例超过20%，过去十年间武汉常住人口增幅约26%；黄冈

18、、襄阳、荆州常住人口 500-600 万人，处于第二梯队，但过去十年间的增幅为负；其余地区的常住人口数量在 100-500 万人区间，人口规模偏低。对比之下可以看出，武汉的人口吸引力极强。图表10：湖北省各地常住人口及增幅14001200100080060040020002020七普常住人口（万）与六普相比十年增幅（右轴）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%武黄襄汉冈阳市市市荆 孝 宜 恩 十州 感 昌 施 堰市 市 市 州 市咸 荆 黄 随 鄂宁 门 石 州 州市 市 市 市 市资料来源：Wind,地方政府网站,方正证券研究所武汉过去五年间平均每年人口净流入约 230

19、 万人，2017-2019 年人口净流入规模有小幅下降。从人口流入来源看，根据 20Q3 的中国城市活力研究报告，武汉流入常住人口来源前十名均为湖北省内地级市，整体占比达 57%，其中黄冈市、孝感市占比最高，分别为 13.6%、 12.5%；此外，与武汉距离较近的河南省信阳市、南阳市也带来了少量人口流入。相较于武汉，湖北省其他城市人口吸引力不足。2020年度全国城市人口吸引力排行榜中，湖北省常住人口排名第二的黄冈市人口吸引力仅排在第 70 位。放眼省外，与其他国家中心城市相比，武汉的人口净流入规模虽不及上海、北京、广州、天津，但优于同为新一线城市的成都、重庆、郑州、西安，且保持着优势地位。由此

20、可见，武汉在省内、省外都具有着较强的人口聚集能力。图表11：国家中心城市历年人口净流入情况国家中心城市历年人口净流入情况（单位：万人）2015年2016年2017年2018年2019年上海972971963961959北京825813810781762广州496534552563577天津520518507478457武汉232243236224215成都238193169157156郑州147145146150154西安55581177864重庆-355-344-315-302-292资料来源：Wind,地方政府网站,方正证券研究所土地及房地产省会武汉是 22 个集中供地试点城市之一。6 月

21、 29 日，武汉完成了第一轮集中供地，共成交了 49 宗土地，出让收入 778 亿元，整体溢价率 17%，在 22 城中位列第九名。其中，东湖高新区挂牌的 10 宗土地中有 3 宗的溢价率都超过了 100%，另有 3 宗土地的溢价率在 80%-100%之间，武汉市内东湖高新区的土拍热度最高。图表12：武汉第一轮集中供地中各区县情况武汉区县土地出让金(亿元)建设用地面积()成交土地均价(元/) 土地宗数(宗) 平均溢价率()东湖高新区199.21645,78530,8471074.67江汉区119.80129,85992,25430经开区84.81511,65816,57630.06东西湖区80

22、.06273,98829,218531.4硚口区58.6569,23384,72025.58汉阳区52.02166,31031,28149.82蔡甸区46.06656,9227,011104.43洪山区43.66253,55117,21930.32江夏区34.66210,88616,43521.02黄陂区21.15148,13614,27520江岸区14.8135,71041,47310汉南区8.14217,5713,74010武昌区7.6014,39052,78020新洲区7.17105,4566,80010资料来源：中指研究,方正证券研究所2020 年武汉土地表现超预期，成交总价与均价均出

23、现上升。2020 年二、三月份土地供应受疫情影响几乎停摆，二季度土地供应开始恢复，三、四季度供给增长迅猛，全年整体保持了稳定增长，成交总价、均价分别出现 8%、11%的增长，供销比保持在 1.2 左右。图表13：武汉 2020 年土地供给超预期图表14：武汉成交土地楼面均价稳定增长武汉供应土地占地面积(万平方米)成交土地总价（亿元）成交土地楼面均价(元/平米)(右轴)7006005004003002001002019-01020001800160014001200100080060040020002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

24、50004500400035003000250020001500100050002021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092019-072019-052019-03资料来源：Wind,方正证券研究所资料来源：Wind,方正证券研究所在副省级城市中，武汉市土地成交体量较大较靠前，热度处于中等水平。武汉 2020 年土地成交总价 1,894 亿元，在副省级城市中排名第四，体量较大；增幅处于中下游，为 8%；同期成交土地楼面均价为 4,465元/平方米，在副省级城市中处于中等水平。图表15

25、：副省级城市 2020 年土地成交情况1200010000800060004000200002020年成交土地楼面均价(元/平方米)2020年成交总价(亿元)(右轴)300025002000150010005000深 宁 杭 厦 广圳 波 州 门 州南 武 大京 汉 连沈 济 成阳 南 都西 哈 青 长安 尔 岛 春滨资料来源：Wind,方正证券研究所房价方面，武汉的市域房价平均为 1,9857 元/平方米，同比增速最高，为 11.50%；襄阳、宜昌、鄂州房价在 7,000-10,000 元/平方米之间，多数地区的房价同比增速为负。图表16：湖北省各地房价水平2500021年4月市域房价（元/

26、平方米）同比增速（右轴）15%2000010%150005%100000%5000-5%0武 襄 宜汉 阳 昌鄂 荆 十 黄 黄州 州 堰 冈 石恩 孝 随 荆 咸施 感 州 门 宁-10%资料来源：Wind,方正证券研究所财力债务财力方面，湖北省 2020 年一般公共预算收入 2,511 亿元，较上年大幅下滑 26%；财政自给率也相应恶化，由此前的 43%降至仅 30%；政府性基金收入也有所下滑，主要系土地使用权出让收入下降了约 200亿元；但作为疫情重灾区，湖北省受到的中央支持较多，2020 年的转移性收入显著增长了 20%。图表17：湖北省近三年财力情况资料来源：地方政府网站,方正证券研

27、究所2020 年，湖北省各地级市的一般公共预算收入均出现了下滑，下滑幅度较大的是恩施、襄阳和宜昌，降幅均在 40%以上。除省会武汉以外， 2020 年一般公共预算收入超过 100 亿元的仅有襄阳、宜昌、荆州、孝感和黄冈。仅武汉的财政自给率超过了 50%，其余地级市的财政自给率均较差，普遍低于 30%。财政收入质量方面，武汉和宜昌超过 80%的一般公共预算收入来自于税收，其余地级市的税收收入占比仅高于 70%。图表18：湖北省各地财政收入规模图表19：湖北省各地财政收入质量（亿元）16001400120010008006004002000公共预算收入：2019公共预算收入：2020财政自给率：2

28、019(右)财政自给率：2020(右)80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%税收收入占比：2019税收收入占比：2020武 襄 宜 荆汉 阳 昌 州市 市 市 市孝 黄 荆感 冈 门市 市 市黄 十 咸 随 鄂 恩石 堰 宁 州 州 施市 市 市 市 市 州武 宜 黄 襄 十 随 恩 荆汉 昌 冈 阳 堰 州 施 门市 市 市 市 市 市 州 市咸 孝 荆 鄂 黄宁 感 州 州 石市 市 市 市 市资料来源：地方政府网站,方正证券研究所资料来源：地方政府网站,方正证券研究所政府性基金收入方面，武汉 2020 年实现基金收入

29、 1,529 亿元，较 2019年下滑 215 亿元；襄阳、荆州、孝感、宜昌和黄冈的政府性基金收入规模相当，处于 100-200 亿元之间；咸宁、黄石、随州的政府性基金收入偏低。图表20：湖北省各地政府性基金收入规模1800160014001200100080060040020002019年政府性基金收入（亿元）2020年政府性基金收入（亿元）武 襄 荆 孝汉 阳 州 感市 市 市 市宜黄恩昌冈施市市州鄂荆十州门堰市市市咸黄随宁石州市市市资料来源：Wind,地方政府网站,方正证券研究所债务率方面，我们以政府债务余额/（一般公共预算收入+政府性基金收入）来衡量较窄口径的政府债务率，以（发债城投有

30、息债务+政府债务余额）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）来衡量广义债务率，可以发现，十堰、随州、宜昌、恩施、黄石的政府债务率处于较高水平；考虑发债城投平台的有息债务后，黄石、随州、宜昌、十堰、荆门的广义债务率偏高。图表21：湖北省各地债务率水平地方政府债务余额/(一般公共预算收入+政府性基金收入)：2020年城投平台有息债务/(一般公共预算收入+政府性基金收入)：2020年1000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%黄随宜石州昌市市市荆 武 襄 十门 汉 阳 堰市 市 市 市咸 荆 孝 鄂 黄 恩宁 州 感 州 冈 施市 市 市 市 市 州资料来源

31、：Wind,地方政府网站,方正证券研究所湖北地区城投平台梳理城投平台数量与评级分布目前湖北省有存续债的城投平台共计 122 家，其中，省级平台 3 家，分别为交投集团、联投集团和长投集团；地市级平台共 40 家，武汉（11 家）、黄石（5 家）、荆门（5 家）数量较多；区县级和园区平台共计 79 家，主要分布在武汉（17 家）、宜昌（12 家）和襄阳（9 家）等。省内整体来看，武汉、宜昌、襄阳、黄石的平台数量相对较多。图表22：湖北省有存续债的城投平台数量统计地区省级市级区县级园区合计省级3-3武汉市-1114328宜昌市-311115襄阳市-37212黄石市-54211荆门市-5409荆州市

32、-2518孝感市-2518黄冈市-1607十堰市-3216咸宁市-2316随州市-2114鄂州市-1001恩施州-101潜江市-101天门市-101仙桃市-101合计3406613122资料来源：Wind,方正证券研究所评级分布方面，全省 AAA 平台有 9 家，分别为 3 家省级平台、5 家地市级平台（武汉地铁、武汉城投、武汉城建、武汉金控和汉江国投）以及位于东湖高新区的湖北科投；AA+平台 18 家，其中 11 家属于武汉地区；AA 平台的数量最多，共有 67 家，相对均匀分布在各地级市。除省会武汉外，其余地区的平台多以 AA 评级为主。图表23：湖北省城投平台的评级分布AAAAA+AAA

33、A-BBBBBB+无评级302520151050省 武 宜级 汉 昌市 市襄 黄 荆 荆阳 石 门 州市 市 市 市孝 黄 十 随感 冈 堰 州市 市 市 市咸 鄂 恩 潜 天 仙宁 州 施 江 门 桃市 市 州 市 市 市资料来源：Wind,地方政府网站,方正证券研究所存续债规模与到期情况截至 7 月 19 日，湖北省存续城投债共计 655 只，规模约 5,461 亿元。观察各地市州的存续城投债情况，武汉地区（包含省级平台）存续规模近 2,700 亿元，以公募债为主，私募债占比 21%；襄阳、宜昌的存续城投债规模均超过了 500 亿元，私募债占比大于 30%；黄石、荆门的城投债存续规模也相对

34、较高，且私募债占比突破了 40%；随州、鄂州的私募债占比也偏高。图表24：湖北省各地区存续城投债规模及私募占比地区公募债规模（亿元）私募债规模（亿元）总计（亿元）私募债占比武汉市（含省级平台）2140557269621襄阳市3821855673332宜昌市345160504黄石市25118043042荆门州市1414118222孝感市1174816529咸宁市1263516122十堰市1192514417黄冈市1063514125随州市41408149鄂州市2015354242仙桃市141024潜江市22022000恩施州17017天门市16016总计40011461

35、546127资料来源：Wind,地方政府网站,方正证券研究所存续债到期方面，2021 年年内，襄阳、孝感、随州和黄冈的公、私募到期占比较高，特别是黄冈年内私募债到期规模占比高达 43%；2022年，宜昌、黄石、荆门、荆州、孝感、咸宁的私募债到期规模相对高，武汉地区约需偿还存量规模的 23%。整体上，湖北地区城投私募债在未来三年面临较大比例到期；公募债则在 2023 年以后到期比例更高。图表25：湖北省各地区存续债券到期分布2021年2022年2023年2023年以后地区到期规模(亿元)到期占比到期规模(亿元)到期占比到期规模(亿元)到期占比到期规模(亿元)到期占比公募私募公募私募公募私募公募私

36、募公募私募公募私募公募私募公募私募武汉市191559%10%49712723%23%36718817%34%108518751%34%襄阳市652317%12%13333%18%727019%38%2325961%32%宜昌市1805%0%486214%39%544616%29%2245165%32%黄石市10334%18%546122%34%705028%28%1173547%19%荆门市946%3%206814%51%525036%38%631044%8%荆州市080%18%8285%69%43531%12%90064%0%孝感市161213%25%132111%44%321527%31%

37、57049%0%咸宁市000%0%221518%43%43834%23%611248%34%十堰市13011%0%30625%23%301425%57%46539%20%黄冈市121511%43%858%13%231522%43%63059%0%随州市8519%13%070%18%142535%63%19346%8%鄂州市147%21%10449%21%0110%58%9044%0%恩施州0-0%-0-0%-4-21%-13-79%-潜江市0-0%-7-30%-0-0%-16-70%-仙桃市000%0%000%0%41026%100%10074%0%天门市2-13%-0-0%-4-23%-10

38、-64%-资料来源：Wind,方正证券研究所主要发债平台概况省级平台省级平台一共 3 家，分别为交投集团、联投集团和长投集团，2020 年末资产规模分别为 4,969 亿元、2,192 亿元和 1,875 亿元。交投集团由湖北省国资委 100%持股，是省内最重要的高速公路投资运营主体。联投集团的股权则较为分散，第一大股东为联投控股（持股 38.66%），部分地市州的城投平台及国资委合计持股 16.18%，东风汽车等湖北产业类企业合计持股 23.10%，华能贵诚信托持股 22.06%，公司实际控制人为湖北省国资委。联投集团为交投、铁投、东湖高新（股票代码： 600133.SH）等公司的第一大股东

39、。长投集团体量最小，为次要省级平台，是长江产业引导基金实施主体。图表26：湖北省级城投平台资料来源：Wind,方正证券研究所图表27：湖北联投集团股权关系图资料来源：Wind,方正证券研究所武汉地区平台从股权关系上看，武汉共有 11 家市级平台，其中武汉地铁、武汉城投、武汉城建、武汉金控和武汉生态的体量较大，2020 年末资产规模均超过千亿元。武汉生态 2020 年 9 月由原武汉航空港发展集团、武汉碧水集团和武汉环境投资开发集团整合重组而成，整合后公司在市政及基础设施建设运营方面的地位有所提升，主要承担临空经济区内的基建和施工业务。图表28：武汉市级城投平台资料来源：Wind,方正证券研究所

40、武汉区级平台共有 17 家，其中，东湖高新区、汉南区、江夏区、蔡甸区的平台数量偏多，各有 3-4 家。武汉作为省会城市经济实力强、发展前景好，可考虑下沉至区县级平台，例如东湖高新区、汉南区（经开区）、东西湖区、江岸区、洪山区等，GDP 规模均超过 1,000 亿元、一般公共预算收入超过 100 亿元，区域经济财政实力强，平台资质相对较好。图表29：武汉主要城区的区级城投平台资料来源：Wind,方正证券研究所其他地区主要平台除武汉外，襄阳、宜昌、黄石、荆州、荆门等地区城投发债主体也较多，评级以AA 为主。其中，汉江国资、宜昌城控、宜昌城投、荆州城投、十堰国资、黄石城发和黄石城投的体量较大，202

41、0 年末资产规模均超过 500 亿元。湖北是典型的强省会式发展模式，虽然目前已在通过“一主引领、两翼驱动”、光谷科技创新大走廊“武鄂黄黄咸”特色功能组团等多种发展战略来带动全域协同发展，但中短期内武汉和其他地市的分化差距仍难以显著缩小，因此建议在配置其他地市的平台时不要过度下沉，除宜昌、襄阳的部分优质区级平台外可考虑参与外，其余地区建议主要关注市级平台投资机会。图表30：武汉之外其他地区的主要发债平台资料来源：Wind,方正证券研究所平台债务结构与对外担保除了区域财政经济实力差异以及平台在区域内地位外，我们认为还需要细化关注平台自身的债务结构与对外担保情况。对于债务负担较重、债务结构较差、对外

42、担保风险敞口大的平台，即使属于区域主平台，在城投政策收紧期也会面临更高的偿债压力和估值波动风险。我们将各地区主要的发债平台的债务结构和对外担保情况进行了逐一计算，可以发现，湖北联投集团、武汉洪山城投、武汉江岸国资和襄阳、宜昌、黄石、咸宁地区平台对于债券融资的依赖度相对更高；武汉城建、武汉金控、武汉临空港投资和黄石、襄阳地区平台的有息债务中非标占比普遍偏高；部分平台还存在一定规模的非金融机构借款。对外担保方面，多数主体对外担保规模不大，且被担保人为国企，但武汉旅游体育集团和黄石地区的黄石国资、大冶湖高新等几家平台的对外担保率偏高，且部分主体涉及较大规模的对民企的担保。图表31：湖北地区主要城投平

43、台的债务与对外担保情况债务规模与结构对外担保地区城投平台层级2020年末总债务 其中：银行 其中：债其中：非其中：非政府债券(专 最新一期对 其中：对民 最新一期对规模(不含政府借款占比券占比标占比金融机构项债、转贷外担保规模 企担保规模外担保率武汉市襄阳市宜昌市黄石市荆门市荆州市孝感市咸宁市十堰市黄冈市随州市鄂州市仙桃市潜江市天门市湖北省交通投资集团有限公司 湖北省联合发展投资集团有限公司湖北省长江产业投资集团有限公司武汉地铁集团有限公司武汉市城市建设投资开发集团有限公司武汉城市建设集团有限公司武汉金融控股(集团)有限公司武汉生态环境投资发展集团有限公司 武汉中央商务区投资控股集团有限公司武

44、汉旅游体育集团有限公司武汉临空港投资集团有限公司 武汉市硚口国有资产经营有限公司武汉洪山城市建设投资有限公司武汉市江岸国有资产经营管理有限责任公司汉江国有资本投资集团有限公司襄阳市住房投资有限公司老河口市建设投资经营有限公司襄阳高新国有资本投资运营集团有限公司襄阳东津国有资本投资集团有限公司 宜昌城市建设投资控股集团有限公司 宜昌市城市建设投资开发有限公司宜都市国通投资开发有限责任公司湖北夷陵经济发展集团有限公司 宜昌高新投资开发有限公司黄石市城市发展投资集团有限公司 黄石市城市建设投资开发有限责任公司黄石市众邦城市住房投资有限公司黄石市国有资产经营有限公司黄石磁湖高新科技发展有限公司 大冶市

45、振恒城市发展投资有限公司湖北大冶湖高新技术产业投资有限公司黄石市交通投资集团有限公司荆门市城市建设投资有限公司湖北荆门城建集团有限公司荆门高新技术产业开发有限责任公司荆州市城市建设投资开发有限公司 荆楚文化产业投资集团有限公司湖北松滋金松投资控股集团有限公司孝感市城市建设投资公司孝感市高创投资有限公司咸宁市城市建设投资开发有限公司赤壁市蓝天城市建设投资开发有限责任公司咸宁高新投资集团有限公司十堰国有资本投资运营集团有限公司 十堰聚鑫国有资本投资运营集团有限公司黄冈市城市建设投资有限公司随州市城市投资集团有限公司随州市城市建设综合开发投资有限公司鄂州市城市建设投资有限公司仙桃市城市建设投资开发有

46、限公司潜江市城市建设投资开发有限公司天门市城市建设投资有限公司省级 省级 省级 市级 市级 市级 市级 市级 市级 市级 区县级区县级区县级区县级市级 市级 区县级园区 园区 市级 市级 区县级区县级园区 市级 市级 市级 市级 区县级区县级园区 市级 市级 市级 区县级市级 市级 区县级市级 园区 市级 区县级园区 市级 市级 市级 市级 市级 市级 区县级区县级区县级债券)(亿元)3823138249622341262116766932320114129924282471011304941015955815314877214478329143107161178817821614812331

47、996462364514457127258961461036317413516982764388706748307960634589424648656350445742486023332344523118327241534076677953574657376072325858828169891741121321183019283717115850381431264234392832744255434437154826472452212421344340416134166530341813157716015431391120390001418520138172363242113331261911223618050902243480780借款占比00006000000000000300001000000400000000000030040000080等)(亿元)22750710114183272120113211(亿元)15.111.170.002.0433.9417.7014.500.000.0017.707.000.000.000.0041.370.713.600.000.004.5522.391.783.227.5021.0536.5015.2843.072.8045.9540.893.0014.752.570.