电力物联网5G产业链分析报告

1、电力物联网5G产业链分析报告5G赋能，泛在蝶变 【目录】 电力物联网5G产业链透析：巨头入局，全面崛起华为、阿里、腾讯等入局，国电南瑞+信产集团主建，感知层崛起，电网生态聚变25投资地图：感知层崛起，总包订单井喷，电网生态重塑图、5G网络是国家电网泛在电力物联网应用层、平台层、感知层建设的重要前提资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理应用层平台层网络层感知层智能分布式配 电自动化毫秒级精准 切负荷国电南瑞（600406） 许继电气（000400） 积成电子（002339） 国电南自（600268） 合纵科技（300477）分布式电源接入隆基股份（601012） 金风科技（002202

2、）智能电表巡检机器人、 无人机亿嘉和（603666）电力监测系统、数据中台、 管理系统、营销系统等 朗新科技（300682）远光软件（002063）海兴电力（603556） 炬华科技（300360）低压电器正泰电器（601877） 良信电器（002706）5G基站铁塔华为中国铁塔 （0788） 国家电网公司（国网与牌照方成立的合资公司）5G网络建设投资人国电南瑞（600406）信产集团（岷江水电）（5G网络建设总承包方）26国电南瑞、信产集团是国家电网5G网络建设的总承包方图、国电南瑞、信产集团是国家电网5G网络建设的总承包方资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理国家电网（600亿元

3、5G订单）泛在电力物联网建设主要参与公司国电南瑞信产集团（岷江水电）国电南瑞、信产集团与信息化 硬件、软件供应商分包合作将大部分5G建设订单交给国电南瑞、 信产集团做系统集成、总包等华为阿里腾讯信息化硬件供应商信息化软件供应商智能电表供应商海兴电力炬华科技电力巡检机器人供应商亿嘉和部分订单直接流向智能电 表、电力巡检机器人公司275G订单将为国电南瑞、信产集团（岷江水电）带来充足弹性根据前述测算，我们预计国家电网在5G基站建设方面的投资约为606-834亿元，由于2019年是国家电网泛在电力物 联网建设过渡的一年，我们预计5G网络建设将在2020-2022年间完成。国电南瑞、信产集团作为国家电

4、网5G网络建设的总承包方，预计将获得5G建设的大部分订单。假设5G订单中80%由 国电南瑞、信产集团承包，5G投资金额在2020-2022年间的比重分别为40%/50%/10%，则5G投资对国电纳瑞 2020-2022 年的营收弹性为85%-117%、106%-146%、21%-29% ， 对信产集团2020-2022 年的营收弹性为 148%-204%、185%-255%、37%-51%。表、600-800亿元5G订单将为国电南瑞、信产集团带来充足弹性资料来源：Wind，公开资料，兴业证券经济与金融研究院测算20182019E2020E2021E2022E2019-2021年5G投资额占比-

5、40%50%10%国电南瑞营业收入（亿元）285.4312.66-信产集团（岷江水电）营业收入（亿元）163.6188.14-5G订单确认金额（亿元）-242-333303-41761-835G投资对国电南瑞的营收弹性（相对2018年）-85%-117%106%-146%21%-29%5G投资对信产集团的营收弹性（相对2018年）-148%-204%185%-255%37%-51%28电力巡检机器人：市场空间约为330亿元资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算根据我们的测算结果，预计国内电力巡检机器人市场空间约为330亿元，其中配电站巡检机器人市场空间为180亿元， 变电站巡检机器人市场空间为

6、60亿元，无人机市场空间为86亿元，隧道巡检机器人市场空间为5亿元。表、巡检机器人市场空间测算关键假设图、预计国内电力巡检机器人市场空间约为330亿元变电站智 能巡检机 器人国内变电站数 量（座）机器人覆盖率巡检机器人配 置方式巡检机器人单 价（万元）市场空间（亿 元）市场空间（亿元）20018018016014012010086.080606040205.00变电站智能配电站智能隧道智能无人机巡检机器人巡检机器人巡检机器人3000050%一机二站8060配电站智 能巡检机 器人国内配电站数 量（座）机器人覆盖率巡检机器人配 置方式巡检机器人单 价（万元）市场空间（亿 元）30000020%一

7、机二站60180隧道智能 巡检机器 人国内隧道长度（千米）机器人覆盖率巡检机器人配 置方式巡检机器人单 价（万元）市场空间（亿 元）1116100%每4千米设置2 台巡检机器人 和1台灭火机器 人605.0无人机110kv以上输 电线路长度（千米）机器人覆盖率巡检机器人配 置方式巡检机器人单 价（万元）市场空间（亿 元）85969320%每2千米设置一 台无人机1086.0电力巡检机器人：省网招标体量较大，市场参与者较少21.2%15.5%11.2%10.3%8.9%8.3%7.9%7.3%浙江国自机器人技术有限公司朗驰欣创(838035)国电南瑞(600406)南京七宝机器人技术有限公司许继

8、电气(000400)申昊科技(833304) 亿嘉和(603666)科大智能(300222)大立科技(002214) 置信电气(600517)资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理国网巡检机器人招标以省网独立招标为主，国网集中招标数量较少。例如：2017年国网未组织统一的巡检机器人招 标，而浙江省单独采购了240台，与国网集中招标规模相当。从国网集中招标情况来看，电力巡检机器人、无人机行业参与者均比较少，国网招标中标企业分别仅有11家、5家。图、2019年巡检机器人国网招标市占率分布（按金额）图、2019年无人机国网招标市占率分布（按金额）国网山东省电力公司资料来源：国家

9、电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理2956.6%27.1%9.4%6.7% 2.0%4.8% 2.1%国网山东省电力公司深圳市大疆创新科技有限公司深圳市科比特航空科技有限公司易瓦特(834809)湖南博瑞通航航空技术有限公司30电力巡检机器人：国电南瑞和亿嘉和成立合资子公司2019年1月16日，国电南瑞发布了第六次会议决议公告，同意与亿嘉和、三源电力共同出资设立国网瑞嘉（天津） 智能机器人有限公司，注册资本为2.5亿元，国电南瑞、亿嘉和、三源电力分别占注册资本40%、40%、20%。此次合资是国电南瑞与亿嘉和两家公司各自发挥优势（国网资源优势技术优势与电力巡检机器人优势整合），合资

10、公 司成立受国网高级别会议批准，势必在巡检机器人上量大潮中扮演重要角色。图、国电南瑞与亿嘉和公告成立合资公司，共同推进电力巡检机器人产业化资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理国电南瑞亿嘉和三源电力国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司出资1亿元，占注 册资本40%出资1亿元，占注 册资本40%出资0.5亿元，占 注册资本20%31智能电表：招标总量基本恢复，电表行业逐步回暖5G网络建成后智能电表大规模接入将成为可能，要求智能电表在通信模块方面进行改进，预计将带来新的电表需求。从现阶段国内智能电表招标情况来看，智能电表招标总量已基本恢复至2012年水平，国网智能电表招标逐步回暖。国

11、家电网2019年全年电表招标总量为7391万只，同比增速为34.5%，增速同比提升25.6pct。图、2019年国网智能电表招标量已基本恢复至2012年水平资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2010年国网智能电表招标量同比增速为1590.7%。26945485985760367009166909950485497739131.6%27.0%-11.9%36.8%-0.7%26.8%-56.2%8.9%34.5%-100%-50%0%50%100%150%200%-7000-300010005000900013000200920102011201220132014

12、20152016201720182019招标电表合计值（万只）同比增速11537三相智能表（万只）单相智能表（万只）招标数量（万只）同比增速智能电表：第一梯队公司国网招标市占率基本稳定资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理国网智能电表招标的参与公司众多，但第一梯队公司市占率基本稳定。根据我们的统计结果，2014年国网智能电表 第一批次招标至2019年第二批次招标期间，中标市占率累计位于前十的公司（集团）分别为许继集团、南瑞集团、 林洋能源、宁波三星、威胜集团、海兴控股集团、东方威思顿、炬华科技、博纳电气、正泰电器，以上公司（集团） 在国网2019年智能电表招标中市占率依然

13、位于前列。图、国网智能电表招标累计市占率分布图、国网2019年智能电表招标市占率分布资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理323.9%3.8%3.1%2.9%2.9%2.8%2.7%2.6%2.5%2.0%2.0%2.3%国家电网2013-2019年智能电表合计招标市占率7.3%4.2%4.0%许继电气(000400) 国电南瑞(600406) 林洋能源(601222) 三星医疗(601567) 威胜控股(03393) 海兴电力(603556) 威思顿(831786)炬华科技(300360) 博纳电气正泰电器(601877) 中国航天科工集团 科陆电子(002121) 盛

14、帆电子晨泰科技(834948)北京煜邦电力技术股份有限公司 其他7.2%5.1%3.0%3.0%2.8%2.8%2.8%2.6%2.6%2.5%2.3%2.2%2.02%.1%54.6%国家电网2019年智能电表合计招标市占率许继电气(000400) 国电南瑞(600406) 威胜控股(03393) 威思顿(831786)林洋能源(601222) 三星医疗(601567) 华立科技(835276) 正泰电器(601877) 炬华科技(300360) 迦南智能博纳电气33智能电表：炬华科技、海兴电力业绩弹性较大根据2019年国网智能电表两个批次中标情况，我们测算出炬华科技、海兴电力网家电网智能电

15、表中标金额对2019年的 营收弹性分别为40.49%、12.9%，对2019年业绩的弹性分别为29.77%、10.74%，具有较高的业绩弹性。表、国网智能电表中标情况对炬华、海兴的业绩弹性较大资料来源：国家电网电子商务平台，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：许继电气、炬华科技营业收入、净利润预测为Wind一致预测，三星医疗无Wind一致预测。证券简称国网电表 招标累计 市占率2019年中 标电表及 附件数量（万件）2019年中 标金额（亿元）2019年电 表交货数 量（万只）2020年电 表交货数 量（万只）2019年智 能电表营 收（亿元）2020年智 能电表营 收（亿元）2019年

16、智 能电表净 利润（亿 元）2020年智 能电表净 利润（亿 元）2019E营业收入（亿元）2020E营业收入（亿元）2019E营收弹性2020E营收弹性2019E净利润（亿 元）2020E净利润（亿 元）2019E净利润弹性2020E净利润弹性炬华科技3.80%191.44.9200.4229.14.04.60.60.79.912.840.49%35.71%2.12.829.77%25.48%海兴电力3.10%160.33.7204.4153.14.13.10.50.431.739.412.90%7.78%4.96.110.74%6.46%许继电气4.01%533.810.7363.0858

17、.67.317.20.20.696.1111.57.55%15.40%4.66.35.23%9.05%林洋能源3.85%210.54.8132.8343.42.76.90.51.358.578.54.54%8.75%9.311.35.42%11.56%国电南瑞3.10%379.67.6370.3526.77.410.51.21.6312.7374.42.37%2.81%43.655.42.65%2.96%正泰电器2.74%195.43.9157.2257.63.15.20.40.7322.6390.50.97%1.32%39.445.81.09%1.54%三星医疗7.29%210.04.212

18、2.9303.42.56.10.20.5-低压电器：5G基站建设带来新增低压电器需求电信运营商5G基站建设计划中国移动2019年，在全国建设超过5万个基站，在超过50个城市 实现5G商用服务，2020年，将进一步扩大网络覆盖范 围，在全国所有地级以上城市提供5G商用服务。中国电信2019年将在50个城市建设4万个5G基站中国联通2019年公司5G资本开支的指引是80亿元左右，今年总 资本开支维持580亿元以内，今年计划建4万个5G基站， 重点做好在14个城市具备连续商用覆盖能力的计划。资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理5G基站功耗提升带来低压电器需求。由于5G基站的功耗是现有4G

19、基站的3-3.5倍，因此现有的低压配电系统容量无法满 足5G基站的用电需求，故需新增低压配电系统，对应产生低压电器需求。2019年三大电新运营商计划建设5G基站14万座，根据赛迪顾问股份有限公司发布的2018年中国5G产业与应用发展 白皮书，预计2026年我国5G宏基站数量将达到475万个，微基站数量将达到950万个。图、5G基站低压电器需求来自于交流配电箱表、三大电信运营商计划2019年建设5G基站14万座资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理交 流 配 电 箱开 关 电 源基站主设备传输设备蓄电池核心网380/220V380V48V48V空调、照明等市电引入380V低压电器：5G

20、基站建设带来低压电器市场空间309亿元资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院测算5G基站使用的交流配电箱涉及的低压电器主要包括微型断路器、塑壳断路器、浪涌保护器，一套价值约4000-5000元， 部分基站还需配置双电源自动切换开关，价值约5000元。假设每座5G宏基站均需配置一个交流配电箱，其中30%宏基 站需配置双电源自动切换开关，则预计5G基站建设带来的低压电器市场空间约为309亿元。图、通讯基站交流配电箱中的低压电器表、三大电信运营商计划2019年建设5G基站14万座资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理2026年国内宏基站数量（万座）475需配置双电源自动切换开关的宏基

21、站数量占比30%无双电源自动切换开关的交流配电箱低压电器单价（元/套）5000有双电源自动切换开关的交流配电箱低压电器单价（元/套）100005G基站建设带来的低压电器市场空间（亿元）308.75 【目录】 典型企业分析主要系统设计、集成：国电南瑞、岷江水电/感知层：亿嘉和、炬华科技等典型企业分析：当下重点在网络建设，感知层率先崛起5G网络建设是国网泛在电力物联网建成的重要前提。5G网络建设一方面将带动低压电器市场空间大幅度提升，另一 方面也将使智能电表大规模接入、电力巡检机器人远程控制性能提升成为可能，最终实现国网电力数据“可感知、可 应用”。首推5G网络建设总包集成方国电南瑞、信产集团，建

22、议关注5G基站低压电器供应商正泰电器、良信电器； 国网智能电表招标第一梯队企业海兴电力、炬华科技；电力巡检机器人高弹性标的亿嘉和。表、建议关注5G网络建设产业链相关标的（PE按照11月22日收盘价计算）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院测算注：良信电器、炬华科技EPS带*表示Wind一致预期，岷江水电（信产集团）重组完成后12亿股本，2019-2020年备考净利润分别为4.5/7.5亿元，2019-2020年 备考EPS为0.38/0.63，预计三年复合增速50%以上。标的每股收益净利润（亿元）PE推荐逻辑证券代码公司简称20182019E2020E20182019E2020E201

23、9E2020E600406.SH国电南瑞0.910.941.241.643.655.425.019.65G电网建设总包集成商，行业发牌器600131.SH岷江水电0.20.380.631.04.57.548.129.0603666.SH亿嘉和2.062.473.461.82.43.425.918.5巡检机器人龙头，国网机器人集中招标 市占率7.3%，最具业绩弹性601877.SH正泰电器1.671.832.1335.939.445.812.710.9低压电器国内龙头002706.SZ良信电器0.280.36*0.45*2.22.83.521.016.8低压电器高端市场龙头300360.SZ炬华

24、科技0.330.51*0.68*1.42.12.823.617.7国网智能电表招标第一梯队，业绩最具 弹性603556.SH海兴电力0.680.991.243.34.96.116.413.1全球能源计量管理产品领航者网络建设国电南瑞5G推动订单加速增长，公司估值提升国电南瑞是国内电力自动化及信息通讯龙头，是国网 系子公司。公司是国家电网泛在电力物联网建设的主要参与者， 也是国网5G网络建设的总包集成方，在国家电网电力 信息化设备、服务招标中的市占率分40.8%、28.4%。公司订单绝大部分来自国家电网， 订单落地确定性高， 公司EPS，估值水平、股价相对收益与订单同比增速高 度相关，订单是业绩

25、可靠前瞻指标；公司订单增速主要受到电网二次设备投资金额影响， 2010年国网智能电网投资额同比提升67%，公司订单 金额同比增长107%，推动PE爬坡；受益于泛在电力 物联网周期启动，这种情况有望在今年开始复刻。典型企业分析：预计公司2019-2021年净利润分别为43.6 亿元、55.4亿元、69.1亿元，EPS分别为0.94元、1.2 元、1.49元，根据11月22日收盘价计算出的PE分别为 25.0倍、19.6倍、15.8倍，上调评级至“买入”。-100%0%100%200%300%400%2003-12004-12005-12006-12007-12008-12009-12010-12

26、011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-12018-12019-1国电南瑞股价相对收益（累计值）每股收益（TTM）沪深300PE国电南瑞PE全部A股PE-50%0%50%100%02000400060002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018特高压投资额其他投资额智能电网投资额 电网投资yoy智能电网投资yoy投资额（亿元）订单增速同比增速图、 2019Q4泛在建设开启，南瑞订单加速增长推公司估值提升资料来源：Wind，公司公告，公开资

27、料，兴业证券经济与金融研究院整理3839网络建设信产集团：泛在电力物联网优质资产注入岷江水电信产集团是能源行业信息通信技术、产品及服 务供应商，2019年11月岷江水电重大重组过会， 信产集团将自身优质资产中电启明星、中电飞 华、中电普华、继远软件100%股权置入岷江水 电，5G网络建设又一重要标的出现。本次重组置入上市公司的四家子公司主要业务 包括互联通信、电力营销、企业ERP、云网建设， 是国网泛在电力物联网建设的核心供应商，在 2019年国网信息化设备、服务中的市占率分别 为19.7%、26.4%；信产集团未上市部分资产在 2019年国网信息化设备、服务中的市占率分别 为2.9%、32.

28、8%。典型企业分析：预计重组完成后公司2019-2020年 净利润分别为4.5亿元、7.5亿元，EPS分别为 0.38元、0.63元，根据11月22日收盘价计算出 的PE分别为48.1倍、29.0倍，维持审慎增持评 级。图、信产集团、岷江水电重组方案资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理40感知层主线电力巡检机器人：亿嘉和最具业绩弹性1.091.92.633.745.063.70123456201420152016201720182019Q3基础数据服务 数据采集终端营业收入同比增速其他业务状态数据服务电力巡检机器人(含智能化配套改造)收入（亿元）增速80%70%60%50%40

29、%30%20%10%0%0.781.240.5 0.71.4 1.21.8 1.60.70.94.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.52016FY2017FY2018FY2019H12019Q3扣非归母净利润（亿元） 扣非归母净利润增速归母净利润（亿元） 归母净利润增速金额（亿元）增速400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%亿嘉和是机器人领域的高新技术企业，主要为电力系统提供巡检机器人产品和智能化服务，机器人业务毛利率60%以上，2018年巡检机器人营收为4.56亿元，营收占比为90.21%，是电力巡检机器人A股上市公司中最具弹性的标的。

30、2019年公司在国网电力巡检机器人集中采购中的市占率为7.3%。图、2019年前三季度公司营收同比增长31.9%图、2019年前三季度公司扣非规模净利润同比增长12.9%资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理41感知层主线电力巡检机器人：亿嘉和最具业绩弹性资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算预计2019-2021年国网机器人集中招标及省网招标的金额分别为30/35/40亿元，按照亿嘉和2019年国网集中招标中的市占率（7.3%），预计亿嘉和在2019年国网机器人招标中的中标金额约为2.18亿元，占公司2018年营收之比为43.12%。图、预计2019年国网机器人招标金额约为30亿

31、元表、预计亿嘉和2019年国网机器人中标金额占2018年营收43.12%资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理电力巡检机器人市场空间60市场空间（亿元）5250464040353030201002019E2020E2021E2022E2023E2018年营 收（亿元）2018年归 母净利润（亿元）2019年国 网巡检机器 人中标市占 率2019年国 网机器人、 无人机营业 收入（亿元机器人业务 营收弹性）2018年机 器人业务毛 利率国电南瑞600406.SH285.4041.6210.26%3.081.08%-许继电气000400.SZ82.172.008.25%2.483.01

32、%-亿嘉和603666.SH5.051.847.26%2.1843.12%63.41%科大智能300222.SZ35.943.936.69%2.015.58%-大立科技002214.SZ4.240.551.99%0.6014.12%67.19%置信电气600517.SH49.290.190.85%0.250.52%-感知层低压电器：正泰电器，国内低压电器龙头正泰电器是低压电器内资龙头，主要产品包括昆仑系列、诺雅克系列。公司拥有全国最完善的经销商体系，目前国内 市占率18%。公司目前主要聚焦电力、通讯、建筑、新能源等市场，几大主要市场最近1-2年内均将有需求逐步落地。典型企业分析：预计公司201

33、9-2021年净利润分别为39.4亿元、45.8亿元、54.0亿元，EPS分别为1.83元、2.13元、2.51元，根据11月22日收盘价计算出的PE分别为12.7倍、10.9倍、9.3倍，维持审慎增持评级。图、2019年前三季度公司营收同比增长17.62%图、 2019年前三季度公司扣非归母净利润同比持平96.78 37.75114.1641.77241.99105.58285.40109.33224.770%40%80%120% 160%200%3002502001501005002015FY 2016H1 2016FY 2017H1 2017FY 2018H1 2018FY 2019H1

34、2019Q3集成及其他电力自动化信息通信发电及水利环保电网自动化及工业控制其他业务继电保护及柔性输电 营业收入同比增速营业收入（亿元）同比增速21.828.417.416.616.026.335.936.517.8147.2928.6247.9980%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%4035302520151050-5-102015FY2016FY2017FY2018FY2019H12019Q3归母净利润（亿元） 归母净利润增速金额（亿元）扣非归母净利润（亿元） 扣非归母净利润增速增速低压电器：良信电器低压电器高端市场龙头10.135.6812.267.1614.

35、528.0215.749.4515.050%5%10%15%20%25%30%1816141210864202015FY 2016H1 2016FY 2017H1 2017FY 2018H1 2018FY 2019H12019Q3其他业务控制电器终端电器配电电器营业收入同比增速营业收入（亿元）同比增速公司是国内低压电器行业高端市场的领先公司之一，是国内为数不多收入规模突破10亿元的高端民族品牌，在S2市场 市占率排名前三位，体量相当的竞争对手主要是常熟开关和上海人民。公司目前已经研发成功一款5G小型断路器。典型企业分析：根据Wind一致预期，预计公司2019-2021年净利润分别为2.8亿元、

36、3.5亿元、4.3亿元，EPS分别为0.36元、0.45元、0.55元，根据11月22日收盘价计算出的PE分别为21.0倍、16.8倍、13.7倍。图、2019年前三季度公司营收同比增长22.75%图、 2019年前三季度公司扣非归母净利润同比增长18.1%1.31.62.12.21.552.531.11.41.71.81.302.220%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.02015FY2016FY2017FY2018FY2019H12019Q3归母净利润（亿元） 归母净利润增速扣非归母净利润（亿元） 扣非归母净利润增速金额（亿元）增速35%44感知层电表：炬华科技，国网智能电表招标第一梯队，业绩最具弹性公司专业从事能源计量仪表和能耗信息采集系统产品研发、生产、销售。2018年公司智能电表营收占比为80.50%，公司营收接近90%来自国内，业绩表现对国网智能电表中标情况较为敏感。公司在国家电网2019年智能电表招标第一批次及第二批次中中标金额分别为2.4/2.5亿元，稳居国网电表招标第一梯队。图、公司2019年前三季度营收同比增长-9