面板行业：电子风险因素下面板行业仍有较强基本面支撑

1、投资要点1. 20Q1受中国大陆疫情影响，由于产业链主要集中于中国大陆，对显示面板后段模组、整机价格产能 造成影响，表现为二月缺工，三月缺料，短期产能下滑成为影响面板价格的主导因素。20Q2起疫情对后 续需求端的影响，将逐步成为价格的主导因素，需持续关注。2. 假设全球5-6月疫情扩散基本得到控制，根据AVC预测数据，2020年全球显示器面板出货量下滑5%，其中中国地区市场下滑1%；2020年全球TV整机出货量下滑3%，出货面积增长3.5%；2020年全球面 板厂TV面板出货量下滑6%，TV面板出货面积增长6%。根据目前的产能规划及自建模型，我们预测 2020年大尺寸面板（TV+IT）产能同比

2、增速1.84%，同比增速为近五年来新低。3.受疫情对产能利用率影响，预计20H1全球电视面板供需偏紧，20Q3起全球市场供需逐步偏松，预 计电视面板涨价持续到20Q2。根据我们预估，届时预计55/65寸产品价格仍大幅低于韩厂本土产线成本 线，预计20Q3根据需求变化，韩厂有望再次调整长期产能计划，并且仍有20pct（韩本土超过10pct） 的产能调整空间。4.我们认为LCD国产厂商对韩厂产能替代的长期逻辑不变，疫情对短期需求造成波动，但不改产业长期 格局。面板行业需求的下滑，国产厂商由于成本端的比价优势，主动调整产能利用率的可能性较小，需 求和价格压力将更多的传导至海外厂商。对于国产面板龙头企

3、业经营情况不宜过度悲观。5.继续重点推荐京东方A（000725）、TCL科技（000100），建议关注彩虹股份（600707）。风险提示：疫情持续，LCD下游需求下滑幅度较大；海外厂商产能退出进度不及预期；疫情影响，国 产厂商产能波动。2疫情对面板市场供需的影响二核心面板标的公司分析目录三疫情对面板产业链的影响一3疫情对面板产业链的影响SECTION14原 材 料面 板 厂代 工 厂品 牌 厂渠 道 商销售企业复工时间影响1.1 二月缺工，三月缺料，疫情导致短期量产不足显示面板前段制程、上游主要原材料自动化程度较高，假期生产不停机，前段生产影响较小。模组段劳动力需求较高，受假期延 迟，PCB、

4、包材等后段材料供应短缺影响，实际产出有所下降。代工厂、品牌厂对劳动力需求程度也较高，受交通封锁及隔离要求影响，影响相应产品产能。疫情对面板产业链整体影响概览资料来源：AVC，方正证券研究所5、，康宁/诚美材/LG化学/住华科技PCB厂商 健鼎等短交期当地材料厂商 如包材2月10日，机壳等后段材料厂多数10号开工自动化程度高，影响相对较小，但其他包材PCB等人力需求较大原材料预计会影响较大BOE/CSOT/HKC/CHOT/CEC- Panda/Tianma/台厂前段假期未停，后段：BOE-大部分2月10日， 福州1月31日，武汉待定，CSOT-1月31日， HKC-2月10号，CHOT-2月3

5、日，台厂-台湾正 常，大陆2月10日前段自动化程度高，影响较小，后段如2月 10号正常返工则影响有限，若仍人员不足影 响到查能，恐前段投入会有调整TPV/BOE VT/HKC/KTC/ExpressLuck/华 勤/宝龙达2月10日服劳动力依赖较大，受延期返工，交通封锁 及外地返程隔离时间要求，工人不足会直接 影响产能TCL/海信/创维/长虹/康佳/小米海信/创维/康佳/小米-2月10日对劳动力依赖较大，受延期返工，交通封锁 及外地返程隔离时间要求，工人不足会直接 影响产能京东/苏宁线上未间断线下大部分正常营业门店大部分正常营业（轮值），部分商业综 合体及疫情严重地区暂停营业，受疫情影响 线下

6、客流锐减，直接影响线下销售-预计线下零售下滑较大，线上增长加速1.2 电视整机的影响因政府要求企业延迟开工，各地主要电视代工厂及整机厂，实际开工时间普遍晚于计划10天以上，特别是将核心供应工厂设置在 湖北省境内的企业，影响将较为明显。同时封城封路、限制外出，使得人员回流工厂的速度受到影响，二月整体开工率偏低。全国主要省市复工时点资料来源：AVC，方正证券研究所61.2 电视整机的影响虽然面板的中前段产能分布于中国大陆、中国台湾、韩国，但后段模组加工，包括TV、显示器、IT、手机等产品，产能主要集中 于中国大陆。大陆二月复工率底，三月缺料的问题预计仍对整体供应有影响。疫情对于日韩企业生产的影响，

7、主要在物流效率方面，出口有检疫要求，短期有一定影响。资料来源：AVC，方正证券研究所7主要电视及整机代工厂复工率情况预测企业简称地点正式复工时间2月复工率3月预计复工率MTC深圳2月10日60%90%AmTran苏州2月10日60%90%HKC重庆/合肥/北海/宜昌2月10日40%80%-90%BOE VT苏州2月10日70%90%ExpressLuck深圳2月10日50%90%KTC深圳/惠州2月10日80%95%TPV青岛/厦门/咸阳2月10日30%/60%/50%90%TCL惠州2月10日50%90%Hisense青岛2月10日70%95%Skyworth深圳/广州/南京2月10日20%

8、/50%/50%85%-90%Changhong中山/绵阳/广元/合肥2月10日50%90%Konda东莞/昆山2月10日50%90%1.2 电视整机的影响对于电视面板产业链来看，短期材料短缺、包装及物流不顺畅是整机厂最大的瓶颈。按照国内疫情的进展，相关物料短缺影响预计持续至三月，预计至三月下旬逐步有望得到缓解。资料来源：AVC，方正证券研究所8电视面板主要物料目前交货周期及安全库存期TV关键材料交货周期(单位:周)疫情影响（安全库存周期，单位：周）Panel83-4背光材料6-82-3金属件42主板SoC85-6PCB22PCBA5-64-4电源板83-4线材42-3遥控器43-4喇叭3-4

9、2-3包装材料JIT5-6天1.3 国内电视整机销售疫情对于国内电视零售市场影响最严重的时期已过去（线上市场20W4-5，线下市场20W4-7）。对比去年同期，20W9线上市场零售量规模超过同期，线下市场零售量规模占同期57%，国内电视市场进入恢复期。疫情对促销期影响较小，元旦期（19W52-20W1）、春节期（20W2-20W5）合计出货量同比下降9.3%。一月下旬销售规模下 降主要因为市场需求不振，价格刺激作用减弱，对整体促销价出货影响有限。资料来源：AVC，方正证券研究所91.3 国内电视整机销售元春促销期间，疫情并未对产品价格结构造成明显影响，2000元以下低端市场仍占主要部分，并保持

10、增长。线下门店关闭，部分电视零售需求转移到线上渠道。数据显示，2000元以下价格段占比65.9%，对比同期增长16.7pct。出货下滑部分主要来自2000-4000元的中低端市场。但线下8000元以上高端机型价额段，零售量占比达8.2%，对比同期保持增 长，线下零售额占比达30.2%，同比增长4%。资料来源：AVC，方正证券研究所101.3 国内电视整机销售元春促销期间，市场持续大尺寸化趋势，65寸以上大屏机型保持热销。65寸以上零售量占比整体达到20%以上，其中线上占比20.8%，同比增长7.0%；线下占比23.7%，同比增长7.9%。50寸以下零售量占比整体达到40%左右，其中线上占比45

11、.2%，同比下降5.8%；线下占比38.3%，同比下降5.4%。资料来源：AVC，方正证券研究所111.4 电视整机出货预测（注：以下预测数据，基于3月底中国疫情结束，海外市场受影响较小，欧洲杯、奥运会如期举行假设）考虑到疫情相关影响后，根据AVC预测，2020年中国区TV出货量预计下降380万台左右（2019年出货5580万台），同比下滑超 过6.8%。按季度来看，20Q1与20Q2分别同比下滑25.3%与11%，下半年预计出货量将同比略有回升。全球来看，2020年出货量预计同比下滑1.6%，主要来自国内市场下滑的影响，其中20Q1全球市场预计同比下滑6.1%。2018-2020F全球TV品

12、牌出货预测单位：百万台2020中国大陆TV品牌季度出货预测单位：百万台9.510.114.018.4-25.3%-11.0%2.8%1.9%-30%-25%-15%-20%-10%-5%0%5%20Q120Q320Q420Q2China ShipmentYOY2%1855.80.6%521%160%1457.49.52.5%-1.6%-2%10100-3%8-4%6167.6170.5170.636.9-6.1%-5%4-6%2-7%0-1%123%20050150200250201820Q1F2019Overseas2020FDomesticYOY资料来源：AVC，方正证券研究所12注：假设

13、疫情对海外市场影响较小，欧洲杯、奥运会如期举行1.4 电视整机出货预测（注：以下预测数据，基于3月底中国疫情结束，全球疫情蔓延，但5-6月全球扩散能够得到有效控制，欧洲杯、奥运会延期假设）全球来看，根据AVC预测，2020年出货量预计同比下滑3%。除中国外，海外其它市场合计出货量下滑1.7%。其中疫情严重地区，西欧、东欧、日本、中东非地区分别下滑1.6%、3.2%、6.8%、5.1%。2018-2020F全球TV品牌出货预测单位：百万台2020F全球TV品牌出货预测单位：百万台225226.3200205210215220225230+2.5%+0.6%-3.0%219.652.037.015

14、.05.223.113.845.528.0-6.8%-0.3%-3.2%-6.8%-1.1%-5.1%-1.0%-1.6%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%0102030405060中国亚太东欧日本拉美中东非北美西欧出货量YOY海外市场 -1.7%201820192020F注：假设全球疫情蔓延，欧洲杯、奥运会延期资料来源：AVC，方正证券研究所131.5 显示器整机影响除电视外，显示器是对LCD面板产能需求拉动最大的产品，同时产品的价格和利润率的稳定性更高。按面积来看，电视/IT(显示器、笔电、平板）/手机整体出货占比约为72%：20%：8%。显示器又是IT类面板中主要产能消

15、耗产 品，显示器在全球产能面积消耗占比约10%-15%。显示器面板后段模组段生产也主要集中在中国大陆。目前来看，显示器面板也同样面临着二月缺工，三月缺料的问题。预计二月 整体复工率在60%左右，三月能恢复至80%-90%。资料来源：AVC，方正证券研究所14显示器整机代工生产基地复工时间及复工率企业简称地点正式复工时间2月复工率3月预计复工率TPV福清/北海/北京/武汉2月3/12/10日/武汉未复工60%80%-90%Qisda苏州2月10日60%90%BOE VT苏州/合肥2月10日60%90%Wistron中山2月17日60%90%Foxconn重庆2月24日50%80%-90%HKC重

16、庆2月20日50%80%-90%Samsung东莞/中山2月10日/17日50%-60%90%LG南京2月10日60%90%1.5 显示器整机影响根据目前各家代工厂复工时间以及复工率情况预估，2月份头部代工企业生产量下降62%，约合580万台。3月份，预计行业平均生产量下降约20%-30%。显示器整机代工生产基地及产量影响预估代工厂平均单月产 量K/M2月减量 预测3月减量预 测Wistron50035070%Foxconn100090090%BOE VT66035053%HKC40032080%Qisda180095053%TPV3800210055%20%-30%Samsung700400

17、57%LG48034071%Inno&cn9090100%TTL9340580062%LGNanjingFoxconn/HKCChongqingSamsung Zhongshan/Dongguan TPVBJ/WH/FQ/BHBOE-VTSuzhou/HefeiQisdaSuzhouInno&cnYichang/BeihaiWistronZhongshan资料来源：AVC，方正证券研究所15疫情对面板市场供需的影响SECTION2162.1 显示器面板出货影响面板中前段制程自动化程度较高，受疫情影响较小，对产能的影响主要集中在后段模组段。受二月缺工，三月缺料影响，预计二月出货下降2.7-3.7

18、百万片，三月出货下降1.7-2.8百万片。显示器面板后段生产基地及生产影响预测BOEBJ/HF/FQSDCSuzhouCECNanjingINXNingboLGDGuangzhou AUOSuzhou/XiamenCSOTShenzhenPanelFeb. reduction(E)Mar. reduction(E)makersProductionShipmentProductionShipmentAUO35%5%3.2M 4.1M2.7M 3.7M10%5%1.7M 2.8M1.7M 2.8MBOE18%5%5%CEC-Panda25%5%15%5%CSOT18%5%10%5%INX35%5%

19、10%5%LGD25%5%5%SDC30%5%5%资料来源：AVC，方正证券研究所172.1 显示器面板出货影响受大陆疫情对显示器面板后段模组产能影响，预计全球2020年上半年显示器面板出货量及出货面积均有一定程度同比下滑。预计显示器面板出货量20Q1同比下滑13.9%，减少4.8百万片，20Q2同比下滑10.6%，减少3.8百万片。预计显示器面板出货面积20Q1同比下滑9.5%，减少0.6百万平米，20Q2同比下滑7.6%，减少0.4百万平米。全球显示器面板季度出货量及出货面积预测单位：百万片，百万平米33.434.734.834.234.738.034.735.836.536.529.93

20、2.05.80%-1.90%-5.90%-4.60%4.0%37.68.5%41.118.2%11.2%0.0%-4.9%-11.2%-4.7%-13.9%-10.6%4.95.25.25.15.25.86.35.95.55.75.95.94.95.34.1%-1.8%-1.7%7.1%11.5%21.3%15.4%4.6%-1.4%-6.3%-0.2%-9.5%-7.6%137.1M,20.4M m2资料来源：AVC，方正证券研究所18151.5M,23.3M m2143.6M,23.0M m2出 货量Q117Q217Q317Q417Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q

21、419Q120(F) Q220(F)&出货 11.2%面 积2.1 显示器面板出货影响全球显示器面板年度出货量及预测单位：百万片2019年由于担忧不稳定的贸易关系导致成本增加，品牌厂商一直在北美市场积极备货，至去年年底北美渠道库存较高。假设疫情在5-6月份全球扩散基本得到控制，2020年下半年随着疫情结束以及需求进入传统旺季，预计出货量出现回升。受2020年疫情及清库存影响，预计面板供应及需求均有一定程度同比下滑，2020年全年出货量同比下滑5%，减少约700万片。178163160145140137152144137-8%-8%-2%-9%-3%-2%11-5%-5%201220132014

22、201520162017201820192020(F)ShipmentYoY资料来源：AVC，方正证券研究所192.1 显示器面板出货影响中国显示器面板年度出货量及预测单位：百万片预计2020年中国显示器面板出货增速好于全球平均增速，预计出货量同比下滑1%，出货下降30万片。444241393733.432.530.930.6-6%-3%-3%-6%-5%-8%-3%-5%-1%201220132014201520162017201820192020(F)ShipmentYoY资料来源：AVC，方正证券研究所202.2 显示器面板供给影响2019年全球TV面板持续下行后，各面板厂均在19H2开

23、始增加了包括显示器在内的IT面板出货比重。2019年头部面板企业竞争优势减弱，AUO/SDC略平稳，INX下滑幅度最大，大陆后进企业出货稳步增长。面板企业2020年显示器面板供应规划较为激进，出货量目标合计同比增加15.2%。预计显示器面板价格将整体面临一定的压力， 预计在20H2开始逐步显现。显示器面板企业出货量达成及规划37.38.428.134.526.2 25.63510.50.5 1.423.631.516.5 16.12739155222.532235%11%43%257%100%-5%2%43%AUOBOECEC-PandaCSOTHKCINXLGDSDCY2018YoY(Y20

24、vsY19)资料来源：AVC，方正证券研究所21单位：百万片165.5M, +15.2% YOY in 2020BPY2019Y2020(BP)2.3 显示器面板价格预测显示器面板平均价格趋势预测单位：美元TV大尺寸面板价格持续回暖，中小尺寸应用压力将有所缓解，加上疫情突发影响，面板厂产能下滑，材料短期也面临短缺，供需关系短期偏紧。预计20Q1末显示器面板价格出现拐点，2月全尺寸价格止跌，中大尺寸持平，小尺寸微涨，3月份预计全尺寸价格上涨。考虑到疫情影响可能导致全年出货量同比下滑，同时主要面板厂出货规划较为激进，2020年预计整体呈现供需弱平衡。后续需 跟踪各厂家的出货规划调整，以及下游需求变

25、化。31.030.830.530.230.054.053.251.650.844.444.041.641.139.738.938.738.338.138.235.049.949.448.948.447.947.446.946.44647.547.046.746.446.045.645.144.746.2.242.542.344.7442.141.941.741.5.439.539.341.341.141.2 4139.138.58.429.829.629.429.229.028.828.628.428.528.652.249.843.540.651.248.842.940.050.448.04

26、2.776.675.674.273.072.071.570.770.069.468.868.367.566.966.967.518.521.5TN21.5IPS23.6F23.8F27F190119021903190419051906190719081909191019111912200120022003F资料来源：AVC，方正证券研究所222.4 电视面板出货影响受疫情影响，全球主要面板厂20Q1产能利用率均有所波动，预计环比下降5%左右。20Q1电视面板出货量同比下降12.9%，一方面受疫情影响，另一方面受韩减产影响，预计韩厂减产影响在6%-7%。2019-2020Q1全球TV面板出货量预

27、测单位：百万台-20%0%20%40%60%80%100%120%AUOBOECEC CHOT CSOTHKCINXLGDSDC Sharp71.271.972.869.662.05.0%2.9%-3.3%-8.3%-12.9%19Q119Q219Q319Q4F20Q1FUnitYoY资料来源：AVC，方正证券研究所23全球面板厂20Q1 TV产能利用率及环比变化环比利用率从2012-2019年的电视出货同比数据来看，近6年电视整机出货量相对稳定，基本维持在2.25亿台左右，只有2017年略有下滑。主要由于2017年电视面板价格处于近几年高点，对下游整机出货量影响在3%-4%，预计2020年整

28、机出货量与2017年持平。电视从平均出货面积来看，近4年持续保持稳步增长。其中2017年因面板价格偏高，出货面积同比增长3.5%；2018-2019处面 板价格下行期，出货面积平均增长8.5%。2017-2019年平均增长尺寸分别为1.5/1.2/1.7寸。2020年按平均增长1.5寸，电视出货量同比下降3%计算，预计2020年电视出 货面积同比增长3%-4%。2016-2019全球电视出货面积及平均尺寸单位：百万平米2.4 电视面板出货影响2072092252242272192252261.0%1.0%7.5%-0.2%1.3%-3.5%2.5%0.6%2012201320142015201

29、62017201820192012-2019全球电视出货量及同比出货量单位：百万台同比11411812813941.242.743.92016201720182019出货面积平均尺寸45.6资料来源：AVC，方正证券研究所24从电视面板分区域占比来看，2017年起中国大陆份额持续提升，韩国地区份额持续下降。2020年随着韩厂在电视面板产能的进一步减产，预计中国大陆出货量占比将提升至57%，韩国降低至18%。受疫情影响，韩厂 OLED电视面板技术进度预计也将受到一定影响。中国大陆地区面板厂，电视面板出货量持续保持增长，整体产能利用率有望持续维持在较高水平。全球TV面板出货量分区域占比及预估2.4

30、 电视面板出货影响26%48%22%24%18%57%3%2%中国台湾 韩国中国大陆 日本地区201720182019中国台湾26%24%24%韩国34%31%26%中国大陆36%41%48%日本3%4%2%合计100%100%100%内环：2019外环：2020F资料来源：AVC，方正证券研究所252.4 电视面板出货影响2019-2020F电视面板出货及预估单位：百万片，百万平米在中国面板的产能提升拉动下，预计2020年全球面板厂电视面板出货面积仍持持续保持增长。全球面板厂TV面板出货不会与原 来有明显的差距。整机采够目前没有明显的下滑，因为LG与三星目标是全球市场，并没有放弃全球增长的目

31、标。面板厂TV面板出货量预计由2019年的284.7百万片，下降至2020年的267.3百万片，同比下降6%左右，主要建立在尺寸结构调 整，国产厂商产线结构更能适应大尺寸化趋势。面板厂TV面板出货面积预计由2019年的162.8百万平米，提升至173.2百万平米，同比增长6%。经测算平均出货尺寸由2019年 的44寸提升至2020年46.8寸，中国大陆企业贡献最主要的增量部分。BOECSOTINXLGDHKCAUOSDCCECCHOTSharpUnit 201952.640.143.445.419.624.030.412.710.36.2Unit 2020BP56.340.038.830.02

32、9.820.018.615.89.68.4Area 201928.821.019.830.46.315.721.08.16.65.1Area 2020BP资料来源：AVC，方正证券研究所2635.925.417.724.415.014.714.710.67.17.70.060.050.040.030.020.010.02.5 电视面板供给影响27资料来源：自建模型，方正证券研究所1952022182372632783.52%7.91%8.81%1.84%2429.00%5.48%050100150200250300201620172018202120222019产能面积2020YOY5%204

33、%153%102%1%50%010%409%358%307%6%254.381.84%10.58%15.77%15.18%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20F年产能增量25.1037.4036.0019年末三星液晶产能 19年末LG液晶产能台企5/6代线产能年产能面积占2019年产能比例全球大尺寸面板产能面积测算单位：百万平米主要海外厂商产能占比测算单位：百万平米目前来看，LGD在本土P7、P8工厂减产计划明确，假设至2020年末两座本土工厂分别永久性降低一半产能，同时由于其广州8.5 代OLED工厂受产品良率及疫情对进度影响，量产时点大概率进一步推迟至20Q2；同时小幅下

34、修京东方武汉10.5代线产能进度。考虑相关因素影响，以及不考虑其它还未确定的额外退产因素，根据我们的自建模型，经修正后的2019-2022年全球大尺寸显示 面板产能同比增速分别为8.81%、1.84%、9%、5.48%。预计2020年全球大尺寸面板产能增速，将为近五年来新低，并且2021 年后行业产能增速将逐步下滑。以2019年末的全球产能为基准，三星、LG的液晶面板占全球6代以上产线对应的大尺寸面板产能比重分别为10.58%，15.77%。 其中LGD的本土P7、P8产线全球产能占比约11%，预计2020年下降一半产能后，三星、LGD存量产能占比仍有20%（韩国本土 超过10%）左右，仍有较

35、大可替代空间。2.5 电视面板供给影响2019-2020电视面板供需比预测2020年整体来看，根据目前的产能规划及自建模型，大尺寸面板（TV+IT）产能同比增速1.84%，未考虑产能利用率变化。根据AVC预测数据，2020年全球显示器面板出货量下滑5%，其中中国地区市场下滑1%；2020年全球TV整机出货量下滑3%， 出货面积增长3.5%；2020年全球面板厂TV面板出货量下滑6%，TV面板出货面积增长6%。受疫情对产能利用率影响，预计20H1全球电视面板供需偏紧，20Q3起全球市场供需逐步偏松。9%12%9%6%2%5%7%11%19Q119Q219Q319Q420Q1F20Q2F20Q3F

36、20Q4FSupplyDemandSupply-Demand Ratio5.0%资料来源：AVC，方正证券研究所28Balance2.6 电视面板价格预测电视面板价格从2020年2月开始大涨，预计持续到二季度初。主要由于韩国减产、疫情对供给端影响、面板价1月以前格整体处 于成本线以下，涨价意愿较强。其中55寸产品涨价幅度最大，主要由于韩厂8.5代线关线减产影响。预计20Q2起价格处于平衡态，20Q3起有可能开始逐步出现回落，主要取决于后续疫情对全球海外市场需求的影响，以及韩厂进 一步的产能调整计划。根据20Q2价格预测数据，预计届时32/43寸产品价格略高于韩国本土产线产品成本线，55/65寸

37、产品价格仍大幅低于其本土产线 成本线。预计20Q3根据需求变化，韩厂有可能将再次调整长期产能计划。主要尺寸TV面板价格趋势预测单位：美元222217213209202192184173169167167169171177183187187 18710486807067140135108108828367674142133133109109858667674344127103836741371191109793756534102100100100102878484848570686868686362626262323232323363341111188992737666693740123123

38、1239595957979797272 72424242190119021903190419051906190719081909191019111912200120022003F2004F2005F2006F65UHD55UHD50UHD43FHD39.5FHD32HD资料来源：AVC，方正证券研究所29核心面板标的公司分析SECTION3303.1 京东方A31资料来源：Wind，方正证券研究所公司持续受益于韩厂减产，以及国产面板投资趋缓趋势，LCD大尺寸面板长周期供需拐点已显现。疫情会对下游需求造成短期影 响，但不会改变产业格局的长期趋势。作为行业龙头企业，通过调整产品结构，平抑价格波动对

39、公司营收及业绩影响的能力最强。柔性OLED 是驱动面板厂商由过往LCD的周期属性转向成长属性的核心业务。2020年起，伴随着京东方柔性OLED出货量的进一 步提升，盈利拐点的出现，更多国际客户、产品型号的导入，国产OLED将驱动公司未来的长足成长。我们预测2019-2021年公司营收为1128.87、1254.96、1360.30亿元，归母净利润为20.32、40.84、80.68亿元，EPS为0.06、0.12、0.23元，对应PE为69X、34X、18X，维持“强烈推荐“评级。相关报告：京东方A：拐点已至（2019.12.29）；京东方A：投建12寸硅基Micro OLED产线，持续强化显

40、示器件新型应用领域布局（2019.12.26）；京东方A：物联网时代新龙头（2019.12.19）。风险提示：疫情持续，LCD下游需求下滑幅度较大；海外厂商产能退出进度不及预期；疫情影响，公司产能波动。25%21%26% 26%23%20%23% 24% 23%25%23%19%15%6%12%18%27% 29% 27%23% 22%21%18% 18%24%18%16%12%0%5%10%15%20%35%020406080100120140160历史32寸LCD面板价格及京东方毛利率走势单位：美元18012Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q

41、4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q432寸面板价格（Open-Cell）京东方综合毛利率平均费用率14.7%行业拐点30%下一拐点？25%3.2 TCL科技32资料来源：TCL财报，方正证券研究所公司下属子公司，TCL华星围绕产品技术创新+产线效率领先，构建了半导体显示及材料领域的核心竞争力。拥有全球效益最好 的G8.5显示生产线；全球世代及规格最高的G11显示产线；全球领先的G6 LTPS/AMOLED显示产线；国家唯一的印刷及

42、柔性显 示创新中心。TCL华星运营效率和效益全球领先，在行业周期性波动中仍能实现较高的营收增速及较好的盈利。同样持续受益于韩厂减产，以 及国产面板投资趋缓趋势。公司小尺寸面板经营稳健，盈利能力强，电视面板也受益于Mini LED背光应用渗透趋势。柔性AMOLED于20Q1实现小米10系列产品规模供货，是国内少数具备主流手机品牌旗舰机型，柔性面板量产供应能力的企业， 随着其产能的持续开出，有望持续带动公司营收及业绩提升。我们预测2019-2021年公司营收分别为789.2、906.62、1116.65亿元，归母净利润为31.89 、43.80、57.23亿元，EPS为0.24、0.32、0.42

43、元，对应PE为20X，15X，11X，维持“强烈推荐“评级。相关报告：TCL科技：打入小米OLED（2020.02.13）；TCL集团：科技转型，显示龙头拐点已至（2020.01.19）。风险提示：疫情持续，LCD下游需求下滑幅度较大；海外厂商产能退出进度不及预期；疫情影响，公司产能波动。72.4155.3179.8180.5223.7276.73.222.624.320.723.149.423.24.414.613.511.510.3305.7 16.28.4108642012141618050100150200250300TCL华星历史营收及盈利情况单位：亿元35020122013201720182014营业收入2015税收净利2016净利率33资料来源：方正证券研究所3.3 彩虹股份营业收入2.154.004.505.00增长率-24.6%86.0%12.5%11.1%营业成本1.973.563.964.38毛利率8.37%11.00%12.00%12.50%2018A2019E2020E2021E营业收入12.0556.0981.7892.70液晶面板增长率营业成本-13.93365.48%65.0645.80%71.9