四个场景把握净值型产品线

1、正文：现阶段银行理财部门对权益资产的配置比例并不高，但规模已不容小觑。目前银行理财产品在权益类资产上的配置规模已约 7907 亿元，约占银行理财总资产的 3%（数据截至 2020 年 6 月末，来源于银保监会官方披露信息），估计股份制银行每家权益委外规模均在百亿元以上，这相当于一个中型基金权益规模。据中国理财网数据显示，截至 2019 年末银行非保本理财总规模为23.4 万亿元，其中理财资金投向存款、债券（含同业存单）及货币市场工具的余额占全部投资余额的 71.75%。债券是理财产品重点配置的资产之一，在理财资金投资各类资产中占比最高，达到 59.72%；权益类资产余额占比为 7.56%，即银

2、行理财子公司有约 1.77 万亿是以直接或者间接的形式投向权益类资产。参照公募基金产品规模，截至 2019 年末，权益型基金（包含股票型及混合型基金）规模约为 3.22 万亿，其中股票型基金总规模 1.14 万亿；从投向来看投资于权益资产的总规模约 2.42 万亿元。图表 1：非保本理财产品资产配置情况图表 2：公募基金产品资产配置情况6.57%7.56%15.63%59.72%债券 非标类权益类拆放同业及买入返售存款公募基金新增可投资资产 理财直接融资工具 QDII金融衍生品另类投资 商品资料来源：中国理财网，兴业研究注：数据截至 2019 年末12.06%16.69%22.91%0.21%

3、48.14%资料来源：Wind，兴业研究注：数据截至 2019 年末股票债券基金现金其他资产未来理财子公司加大权益资产配置，促发点在于能配置权益甚至主要配置权益的产品大量推出。作为“银行进权益”系列报告的第三篇，本文具体分析目前理财子公司净值型产品体系的进化过程。一、净值型产品体系的四个场景不同类型的理财子公司转型意愿、转型策略均有差异性，这进一步影响可能的产品条线布局。我们从资管产品的需求来源和应用场景对此进行分类，具体分为四类：现金管理、财富保值、养老增值、机构投资，该四类场景基本概括了当前资管产品主流的创设目的。场景的划分核心来自于对需求的描述，同时结合相关资产的负债期限、资产配置特点，

4、相关场景具体总结如下：图表 3：资管产品四类场景分析应用场景主要配置资产负债期限与流动性收益水平风险状况机构定位客户接受度现金管理货币市场工具、短久期债券开放式产品，一般可以实时赎回略高于一般货币式基金低风险发行规模较大，容易获得客户流量较高财富保值中长久期债券，或辅以 20%以内非标资产增厚收益， 要求流动性较好开放式或封闭期，1 年（包含）以内获得票息、非标债券收益和资本利得收益中等风险，收益率上行环境中有可能亏损获得管理费收益一般，相关客户对收益刚兑仍有要求养老增值债 券 配 置 为主，辅以 20%以内权益资产增厚收益定期开放，锁定1 年到 3 年，部分产品可达 3年以上获得票息、资本利

5、得和股票增值收益，收益要求较高中高风险，权益端依据市场情况浮动较大获得管理费收益，一定收益分成较弱，培育中，募资受市场表现影响较大机构投资与客户类型有关，目前主要是纯债类产品，面向银行客户定期开放式，一年以内，偏好于摊余成本法估值获得票息、资本利得为主风险较低获得管理费收益，一定收益分成较弱，类似过去同业理财，培育中资料来源：公开信息，公司财报，兴业研究现金管理：现金管理类理财产品特指那些期限短、交易灵活，能够作为现金管理工具的理财产品。理财子公司现金类产品的优势在于其宽松的资产投向和组合期限要求，目前市场上的现金管理类产品主要有三类：基金系、银行系和信托系。基金系现金理财投资范围通常以货币市

6、场工具为主，不可投资于股票和可转换债券等权益类资产。现金管理类银行理财资金投向与货币基金类似，但投资范围相比货币基金更为宽松，一般还可能包括信用债、其他债权类资产及资管计划等，收益略高于一般货币式基金。信托系现金管理类理财产品具有私募性质，这类产品一般主要投资于流动性良好的短期货币市场金融工具，同时增配一些高收益债券以及流动性较低的债权类资产和资产管理计划，产品投资久期更长。总的来看，银行现金管理类理财产品具有流动性好、风险低，收益稳的特性，是活期存款较好的替代品，用来管理短期闲置资金，并且其收益总体高于一般货币式基金，叠加背靠银行客户属性，客户接受度较高。由于现金管理类理财产品的风险等级都较

7、低，面向的客户类型主要是稳健型，风险偏好较低的个人客户。财富保值：财富保值类理财产品以追求财富保值增值为目的，通常具有流动性好、收益稳健等特征。可投资的资产标的为中长久期债券，或辅以 20%以内非标资产增厚收益，收益来源主要是获得票息、非标债券收益和资本利得收益。财富保值类理财产品的风险等级为中等水平，面向的客户类型主要是收益型、积极进取型的机构或个人客户。养老增值：养老增值类理财产品以追求资产长期稳健增值为目的，通常具有投资期限长、收益较稳健等特征，契合银行理财投资久期偏长又不能期限错配的客观要求。可投资的资产标的以债券配置为主，辅以 20%以内权益资产增厚收益。银行理财子公司依托母行在风险

8、管控、项目获取、账户管理、客群基础、品牌信誉、服务场景等诸多方面的资源，相较基金、保险、信托等机构更具比较优势。随着我国养老体系的发展，养老增值场景下的理财产品将会更加多元化，不仅是中老年客户有需求，一些年轻人也开始为养老提前规划，养老理财产品市场空间广阔。机构投资：机构投资类理财产品通常具有风险低、追求稳健收益的特征，主要以纯债类产品打底，收益来源为获得票息、资本利得为主。机构投资类理财产品整体风险水平较低，面向的客户类型主要是风险厌恶型且不愿承担本金损失的机构客户（银行为主）。图表 4：不同场景分类对应的期限与风险偏好资料来源：兴业研究根据中国理财网和银行官方披露的信息，我们从产品期限、风

9、险等级、名称（例如包含“机构理财”等）、底层资产四个维度对理财子公司的产品进行分类统计。结果表明：截至 2020 年 8 月 25 日，已发行现金管理类产品 55 只，占比 3.4%，财富保值类产品 412 只，占比 25.4%，养老增值类产品 1127 只，占比 69.6%，机构资管类 26 只，占比 1.6%。可以看出，养老增值类产品仍是理财产品新发的主流，同时国有大行的理财子公司对养老增值类产品的偏好要高于商业银行和城商行。从规模角度看，现金管理类产品是现阶段银行理财转型的最重要的抓手。2018 年资管新规发布后各大银行均快速布局现金管理类产品，借助银行客户属性，规模得到增长迅速。根据中

10、国理财网的统计数据显示，截止 2019 年底，净值型理财产品存续余额 10.13 万亿元，其中现金管理类理财规模在 4.2 万亿元左右，占净值型理财产品存续余额的 41.04%，同比上升 1.93 个百分点；占 23 万亿表外理财总规模的 19%左右，较 2019 年初上升约 2.3 万亿元，目前大行主流规模在 3000 亿元至 4000 亿元，股份行在 2000 亿元至 3000 亿元。 尽管居民负债期限拉长、风险偏好增加，银行客户属性仍决定了短期内理财子公司在现金管理类产品上的需求量更大，而现金管理类产品具有容量大、存续时间长的特点，因此从产品数量上看占比较低，规模上看占比较高。图表 5：

11、理财子公司理财产品场景分类占比（数量） 图表 6：理财子公司理财产品场景分类占比（规模）1.6%3.4%25.4%33%41%22%4%69.6%现金管理财富保值养老增值机构资管现金管理财富保值养老增值机构投资资料来源：中国理财网，兴业研究注：数据截止到 2020 年 8 月 25 日资料来源：中国理财网，Wind，兴业研究注：数据截止到 2019 年末二、净值型产品特点根据上文相关数据整理，我们发现以下五个事实：头部效应显著，母行渠道居功至伟：从中国理财网披露的产品数据来统计，截至 2020 年 8 月 25 日理财子公司发行产品的情况：共有 1673 只理财产品，全部理财产品均满足净值型和

12、非保本浮动收益的监管要求。从不同公司发行数量来看，1673 只理财产品来自 14 家理财子公司，不同理财子公司发行数量的差别比较大，工银理财发行数量最多，为 662 只，占比 40.86%。建信理财、中银理财、交银理财发行数量较多，发行数量均超过两百只。其他理财子公司目前发行数量仍比较少。图表 7：理财子公司发行产品数量（单位：只）26821124379233162197107006005004003002001000662 资料来源：中国理财网，兴业研究注：数据截止到 2020 年 8 月 25 日过去两年现金管理类募集规模增速最快：银行理财新规明确现金管理类产品在过渡期内视同货币型基金，适

13、用摊余成本法+影子定价的方式，对投资范围、久期管理、认购赎回等方面则没有明确限制，使得现金管理类产品的运作空间更大，得以保留高收益、高流动性的产品特性。因此现金管理类产品成为过去两年银行在净值化转型下发行的主流产品，规模得到了迅速发展。根据中国理财网的数据，2019 年银行理财现金管理类产品募集金额达到 13.98 万亿，占总募集金额的 12.53%，同比增速 32.76%，是 2019 年各风险等级中唯一实现正增速的产品类别。从理财子公司来看目前交银理财、中银理财、建信理财和工银理财均有发行现金管理类公募产品，产品为T+0 的开放式净值产品，其中中银的“众享天天”和“惠享天天”的风险等级较高

14、，为 R2，其余产品均为 R1。理财子公司的现金管理类产品赎回效率可做到T+0，且不像公募货币基金具有限额设置，在流动性方面具有明显优势。理财新规后，银行理财类现金管理产品趋于类货基化，两者比较明显的差别在于赎回效率和税收优惠，未来税收优惠方面是否统一规则，减少监管套利还有待观察。资产配置以固定收益类为主，探索集中在混合类产品：从理财产品类型看，理财子产品以固定收益类为主，混合类产品有 414 只，占比接近四分之一。相比之下，如果考虑各银行机构（统计国有银行、股份制银行、城商行，不包括理财子公司）理财产品的发行情况，截至 2020 年 8 月 25 日，共有26670 只理财产品，其中混合类产

15、品有 3673 只，占比 13.77%。我们判断理财子公司在发行混合类产品方面的积极性比较高，原因在于理财子公司大多都有发展全产品线的产品体系发展规划，现阶段以固定收益产品为重点，替换传统的报价类产品，通过混合类产品逐步提升对权益类、衍生品等风险资产的配置。同时，在理财产品净值化、市场利率持续走低的背景下，固收类理财产品收益率下行明显，投资吸引力也大打折扣，将多数资金配置在固定收益资产上难以提升银行理财产品收益率，因而理财子产品在配置上需要更加均衡，适度增配权益类等高收益资产。图表 8：理财子公司理财产品模式占比图表 9：理财子公司理财产品类型占比半开放式, 26全开放式, 1 封闭式, 73

16、80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%6.50%4.50%4.60%固定收益类混合类权益类7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%封闭式半开放式全开放式占比理财子平均业绩比较基准(右轴)资料来源：中国理财网，兴业研究注：数据截止到 2020 年 8 月 25 日资料来源：中国理财网，Wind，兴业研究注：数据截止到 2020 年 8 月 25 日养老增值产品配置权益等风险资产最踊跃：从期限分布来看，银行理财子公司产品期限相对“老产品”久期更长，1 年以上期限产品占比 83.65，3 年以

17、上期限产品占比达 16.43，6 个月以下的短期产品仅占 3.24。而传统银行净值型理财产品中 1 年内短期产品占比 76.55，一年以上期限产品仅占 23.45。相比传统银行理财产品，理财子公司的封闭式产品整体期限拉长，在满足监管要求的前提下寻求更高的理财收益率。从平均业绩比较基准来看，投资期限为 2-3 年的银行理财子公司产品的业绩比较基准最高，达到 5.31。总体趋势上看，产品投资期限越长，需要支付给投资者的流动性补偿越多，业绩比较基准也就越高。从理财子发行产品的风险等级来看，R3 级（中风险）和 R2 级（中低风险）发行数量较高，分别为 1046 只和 555 只，占总理财子产品数量的

18、 64.57%和 34.26%。对比各商业银行机构（不包括理财子公司），截至 8 月 25 日，共有 R2 级产品 28532 只，占比 75.96%，R3 级产品 4253 只，占比 11.32%，一级产品 3752 只，占比 9.99%。可以看到理财子公司发行产品的风险水平总体上较银行机构的理财产品高。在期限结构方面，理财子公司产品的期限集中在一年以上，这也与理财子公司产品多是封闭式运作模式的特点相契合，反映了财子公司在保证期限匹配的监管要求下通过拉长期限提高产品收益的投资策略。图表 10：理财子公司理财产品风险等级结构图表 11：理财子公司理财产品期限结构70%60%50%40%30%2

19、0%10%0%6.50%4.70%4.20%2.28%R1级R2级R3级R4级R5级7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%6%5.30% 5.30%4.80%4.10% 4.20%5%4%3%2%1%0% 银行理财占比理财子平均业绩比较基准(右轴)资料来源：中国理财网，Wind，兴业研究注：数据截止到 2020 年 8 月 25 日理财子公司理财子平均业绩比较基准(右轴)资料来源：中国理财网，Wind，兴业研究注：数据截止到 2020 年 8 月 25 日纯权益投资产品并不多：目前理财子公司发行的

20、标准权益类理财产品只有三只，一只是工银理财的“工银财富系列工银量化理财-恒盛配置”，这只产品是工商银行于 2012 年成立的，于 2019 年由母行迁移至工银理财。另两只是光大理财 5 月 15 日发行的“阳光红卫生安全主题精选”和 7 月 17 日发行的“阳光红 300 红利增强”，这两只公募理财产品直接投资股票，是真正意义上的理财子公司发行的权益类理财产品。综合费率、投资范围、业绩基准来看，“阳光红卫生安全主题精选”基本对标股票型的公募基金产品。由于直投股票，省去了委外的中间费用，在费率方面，该产品具有一定吸引力：不收取认购费、销售服务费，综合费率为 1.05%- 1.55%，其中，管理费

21、为 1%，较平均费率 1.5%的股票型公募基金略低。从投资范围来看，权益类资产投资规模合计不低于本产品净资产的 80%，在同等条件下优先投资于 ESG 主题直接或间接相关的行业。而“阳光红 300 红利增强”是一只指数增强型产品，且投资方向瞄准的不是高成长个股，而是高分红个股。在投资策略上，该理财产品以红利（股息率）为主要因子筛选股票，同时考虑盈利因子和风险因子等增强因子，其中沪深 300 成分股不低于 80%的权重。整体看，理财子公司在权益类理财产品上探索较谨慎。一方面，理财子公司仍处于建立初期，权益投研能力、人才资源、风控能力等方面与公募或券商资管等机构仍有较大的差距；另一方面，前期银行理

22、财产品多是报价式，给投资者的印象是收益率稳健且刚性兑付的，这也使投资者对于现阶段银行理财子公司的权益类投资产品的接受度较低。图表 12：净值型产品五大特点总结特点数据表现原因1、大行头部效应显著当前市场理财子产品以头部大行发行数量居多，工银理财占比 41%，建信、中银、交银理财发行数量均超200 只其一是银保监会对银行理财子公司设立的原则是“积极稳妥推进，成熟一家，批准一家，引导资金逐步有序进入市场，维护市场稳定”；其二是大行客户需求更高，产品设立上经验也更丰富，在理财子转型过程中更加积极2、过去两年现金管理类募集规模增速最快2019 年银行理财现金管理类产品募集金额达到 13.98万亿， 占

23、总募集金额的 12.53%，同比增速 32.76%，是 2019 年各风险等级中唯一实现正增速的产品类别银行理财新规明确现金管理类产品在过渡期内视同货币型基金，适用摊余成本法+影子定价的方式，对投资范围、久期管理、认购赎回等方面则没有明确限制，使得现金管理类产品的运作空间更大，得以保留高收益、高流动性的产品特性3、资产配置以固定收益类为主，探索集中在混合类产品从理财产品类型看，理财子产品以固定收益类为主，占比超过 70%；混合类产品占比 24%理财子公司大多都有发展全产品线的产品体系发展规划，现阶段以固定收益产品为重点，替换传统的报价类产品，通过混合类产品逐步提升对权益类、衍生品等风险资产的配

24、置4、养老增值产品配置权益等风险银行理财子公司产品期限相对“老产品”久期更长，1相比传统银行理财产品，理财子公司的封闭式产品整体期限拉长，在满足监管要求的前提下寻求资产最踊跃年 以 上 期 限 产 品 占 比 83.65，3 年以上期限产品占比达 16.43；风险等级上 R3 级占比最高，达 65%更高的理财收益率；总体趋势上看，产品投资期限越长，需要支付给投资者的流动性补偿越多，业绩比较基准也就越高5、纯权益投资尚在起步阶段目前理财子公司发行的标准权益类理财产品只有 3一方面，理财子公司仍处于建立初期，权益投研、风控能力等方面尚不成熟；另一方面，前期银行只理财产品多是报价式，给投资者的印象是

25、收益率稳健且刚性兑付的，这也使投资者对于现阶段银行理财子公司的权益类投资产品的接受度较低资料来源：公开信息，公司财报，兴业研究三、后续理财子公司产品体系动向畅想理财子公司当下正处于转型的拐点，大行以处理存量风险资产为优先任务，因此产品布局上以稳健为主；股份行、区域银行由于负债成本高、和非银资管互动较多等因素，对于风险资产的诉求更加强烈。下一阶段，我们认为理财子公司将进一步完善投研体系建设、增强权益类资产布局，相关净值型产品线的创新机会体现在以下四个畅想之中。畅想一：被动型和另类投资产品会加大创设。过去银行理财老产品以收益固定的报价式产品为主，产品内部的资产选择其实是“黑匣子”。这种模式实际上使

26、得资管机构产品配置效果难以证伪劣。随着净值型产品未来商业银行在自身投研体系完善后会加大产品的穿透要求，净值型产品更趋于工具化甚至“积木化”，投资效果的绩效也会容易验证。在净值型“工具化”导向下，两类新资产工具将受到青睐。一是虽传统但交易成本更低的标准化资产，如根据信用等级（包括内评等级）、行业归属、产权性质、区域要求等分类后，机构将一篮子信用债做成指数化工具，这可以成为部分区域银行表内表外都可以配置的对象。这种产品即使穿透后，相对于传统直接投债流动性更好，风险分散效果更佳。二是适合表外配置增厚收益的新资产，如 Smart Beta、特定行业 ETF、可转债、权益打新、商品 ETF 等跨资产多策

27、略产品。相关产品不是传统商业固有的能力圈，同时标准化程度又优于股权、量化等低流动性产品，这尤其适合通过工具化委外参与相关资产投资。风险配置资产图表 13：信用债工具化投资设想图表 14：大类资产配置工具化投资设想高风险打分因素高低信用行业等级归属产 权区域性质要求低SmartBeta特 定可 转 行 业债 ETF打新 商 品 ETF 资料来源：兴业研究资料来源：兴业研究同时，低利率环境下，区别于传统股票债券的另类资产将被青睐，机构将加大相关产品的研发。另类资产是区别于传统单纯做多债券、权益的资产类别，涉及到实物资产、股权、债权等多类资产，内涵比传统“非标资产”更为丰富。海外成熟市场另类投资一般

28、包括私募股权（即 PE）、风险投资（即 VC）、房地产投资、基础设施和自然资源等多种类型。在我国，另类资产获得超额收益体现在四个来源：第一，通过承担低流动性获得风险补偿，选择牺牲投资组合中部分资产的流动性获取非流动性溢价，这也可以获得风险补偿，进而改善大类资产的风险收益比；第二，对冲通货膨胀的影响，从新兴市场实际情况看，通胀水平常被低估，这需要更多配置实物和股权类资产；第三，践行“投行+投资”下的积极管理能力，成熟市场中，私募股权投资、对冲基金等另类资产实现了股东积极主义，这使“投行+投资”的运作方式成为了可能，也实现了超额收益；第四，基于制度背景下的获利机会。我国部分另类资产快速扩张来源于我

29、国特殊的制度背景。这体现在债权资产中的房地产非标、城投非标，如权益中的“Pre-IPO”、新股打新等。通过深入理解我国制度背景，这使得部分金融机构大胆参与到相关资产的投资，获得了超额收益。图表 15：非标资产缺失后有效前沿下移图表 16：通过增加另类资产实现有效前沿回归资料来源：兴业研究资料来源：兴业研究畅想二：股票从“资金池”解放出来后会提升机构风险偏好。目前理财子公司参与权益投资，主要借助外力，即依靠权益投资能力强的非银资管机构进行“委外”，权益投资主要放在“资金池”中。对于理财子公司而言，股票从“资金池”转到“净值型”，机构风险偏好提升，从“左侧”转到“右侧”。依靠“资金池”运作的模式，

30、机构承担的风险收益是不对称的，这会导致理财机构更容易较早止盈。在“资金池”模式中，如果左侧配置，权益资产短期即使有一定浮亏，由于所占资产比例不高，机构也能“扛下去”，但一旦估值提升之后，收益波动较大，同时权益资产在 “资金池”中占比提升，出于资产再平衡和平滑波动的考虑，一般机构会选择较早止盈赎回产品，这样银行资管部门被动成为权益市场的“左侧交易者”。而通过净值型产品的形式，资产的波动相当一部分由投资者承担，这种情况下管理者受到的约束减少，容易把握成长类资产的长期投资机会。图表 17：理财子公司 FOF/MOM 类产品发行数量（单位：只）4 11757工银理财建信理财光大理财招银理财资料来源：中

31、国理财网，兴业研究注：数据截止到 2020 年 8 月 25 日图表 18：“资金池”与“净值型”模式下权益资产的配置资料来源：兴业研究畅想三：养老第三支柱是长期培育方向，但短期亟需政策红利。随着我国居民人口老龄化程度增强，我们认为理财子公司在养老增值场景中将有更多的可能性：一方面可以以养老金投资管理人或者投资标的的角色参与到养老第一支柱（基本养老保险和社会保障基金）和第二支柱（企业年金和职业年金）之中。按照 2019 年底统计数据，目前基本养老保险基金的累计结余约 5 万余元，全国社会保障基金约 2.4 万亿元，相比之下，职业年金约 8000 亿元，企业年金约 1.6 万亿元，第二支柱规模严

32、重不足；另一方面理财子公司可以着力于养老理财产品的构建，深度参与第三支柱(个人养老金）。截至 2019 年底，我国商业养老保险规模约 1000 亿元，相比发达国家的养老体系仍处于起步阶段。从产品的供给端来看，商业银行是个人资产配置的主体，特别是中老年客户群体，而上述分析我们发现部分商业银行和理财子公司已经开始在养老理财产品上有倾向性的布局。从产品的需求端来看，养老理财产品的风险偏好低、投资期限长的特征与资管新规下理财子公司的投资风格相契合。随着个税递延等政策红利的落实，居民参与第三支柱的热情将逐渐提高，理财子公司养老理财产品有望成为第三支柱的重要力量，有力补充居民的养老保险体系。（万亿元）图表

33、 19：养老三大支柱的配置资料来源：兴业研究畅想四：理财子公司机构委外/委托投资需求增加。过去银行理财与农商行、互金等机构的合作以“贴牌”发行产品模式为主，管理实力较强、资产获取较便利的大行作为实际管理人，将理财产品导流给综合实力较弱的银行，产品以该银行名义发行及销售。随着资管新规的推进，银行理财子公司作为独立的资管机构脱颖而出，贴牌的合作模式将逐渐被淘汰，取而代之的是标准化的委托投资与产品代销模式。委外模式适用于有理财发行经验，且自身理财品牌具有一定影响力的银行，通过与综合实力较强的大行合作发行符合资管新规的净值型理财产品。委外合作模式有两大优势：1. 有利于银行在资产管理转型中快速发行净值

34、型理财产品，满足客户需求。2. 委外模式下大行进行投资运作，但产品依然以银行名义发行，有利于丰富自身的产品线，培养自身客户群，树立理财品牌形象。当前委外模式在基金、券商资管和信托中运用较多，合作模式成熟，随着理财子转型的逐步推进，理财子公司的委外投资需求也将大幅增加。代销模式在银行业已较为普遍，对于绝大多数中小银行而言，在净值型转型的过程中由于投研能力不足，独立发行产品非常困难。因此代销他行理财子公司理财产品就成了一个更为便利的选择。未来，更多中小银行可能会跟进代销理财子公司产品，通过旗下的分行发挥渠道优势为理财子公司拓展资金来源，中小银行也丰富了自己的理财销售产品库、提升投资者粘性，是一种互

35、惠互利的模式。贵金属银证转账理财基金其他理财产品城商行民营银行农商行农信社村镇银行互联网金融公司证券公司符合监管规定的其他平台反洗钱系统运营管理系统报表系统支付邮路系统财富云系统监管报送系统其他系统柜面渠道网上银行手机 APP提供优质产品完备的解决方案图表 20：代销模式下的解决方案资料来源：兴业研究附录：主流银行理财子公司产品体系布局情况中银理财：公司共发行产品214 只，其中养老增值类产品166 只，占比77.57%，财富保值类产品 22 只，占比 10.28%，现金管理类产品 4 只，占比 1.87%，机构资管类产品 22 只，占比 10.28%。相比其他理财子公司，中银理财在机构资管产

36、品上的布局较显著。中银理财发布了五大系列，包括：乐享天天：现金管理类理财；稳富系列：固收（增强）产品；养老产品系列“福、禄、寿、禧”；智富系列：权益产品，根据发行的产品名称来看，有相应的投资主题，如健康生活，科技创新等。也有不同的策略：如灵活配置、价值投资、红利优选等，另外也包含指数投资策略；睿富系列：非标产品；鼎富系列：未上市股权产品，主要投资于非上市企业股权、上市公司定向增发股票等。图表 21：中银理财子公司存续理财产品场景分类场景分类产品名称产品期限众享天天T+0惠享天天T+0现金管理(4 只)乐享天天T+0乐享 7 天T+0智富中国优势企业指数1 年以内财富保值（22 只）智富中国 E

37、SG 策略指数1 年以内稳富（季季开）1 年以内养老增值（166 只）养老“福”“禄”、“寿”“禧”系列1 年以上“稳富”（价值增强）1 年以上“稳富”（稳健增长）1 年以上“稳富”（固收增强）1 年以上智富（自主创新）1 年以上“稳富”（资产轮动）1 年以上“稳富”（粤港澳专属）1 年以上智富（定增优选）1 年以上稳富1 年以上“稳富”（长三角专属）1 年以上睿富1 年以上智富（灵活配置）1 年以上智富（健康中国）1 年以上智富（科技创新）1 年以上机构资管（22 只）睿富系列数据来源：中国理财网，兴业研究建信理财：公司共发行 268 只产品，其中现金管理类产品 5 只、财富保值类产品 71

38、 只、养老增值类产品 191 只、机构资管类产品 1 只。按照份额，现金管理类产品占比 1.9%，财富保值类产品占比 26.5%，养老增值类产品占比 71.3%。由此可见，养老增值类产品仍是建信理财发行理财产品的主流。具体而言，现金管理类产品以“建信宝”、“龙宝”为主；“嘉鑫”封闭式理财产品发行了 91 期，主要用以财富保值，其他用以养老增值；“睿鑫”分为普通、悦享、尊享、众享四类，期限包括 3 个月、6 个月、1 年、2 年、3 年，该系列主要用于养老增值，其他用以财富保值；“睿智”、“睿吉”、“创鑫”封闭式理财产品发行数量较少，一部分用于财富保值，一部分用于养老增值。养老增值类产品中具有代表性的还包括“福星”“诚益”定增、“诚鑫”多元配置混合类产品等。值得注意的是，建信理财发布了粤港澳大湾区资本市场指数，该指数紧紧围绕粤港澳大湾区发展规划纲要，采用“1+5”体系框