权益基金借道港股基金把握中概回归机会

1、正文目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250011 一、港股市场现状及投资机会 4 HYPERLINK l _TOC_250010 港股市场现状及其特征 4 HYPERLINK l _TOC_250009 中概回归带来的港股投资机会 5 HYPERLINK l _TOC_250008 二、港股主题基金概览 7 HYPERLINK l _TOC_250007 港股主题基金基本情况 7 HYPERLINK l _TOC_250006 港股主题基金收益特征 8 HYPERLINK l _TOC_250005 港股主题基金持仓特征 9 HYPERLINK l _TO

2、C_250004 三、港股主题基金收益分解 11 HYPERLINK l _TOC_250003 港股主题基金择时能力 11 HYPERLINK l _TOC_250002 港股主题基金选股能力 12 HYPERLINK l _TOC_250001 综合打分结果 13 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 14图表目录图表 1港股、A 股、美股走势 4图表 2AH 股溢价率 4图表 3港股与 A 股、美股的相对强弱 5图表 4港股与 A 股、美股的 6 个月滚动相关系数 5图表 5港股价值、成长风格的相对强弱 5图表 6港股高股息股票的相对强弱 5图表 7港股 2018

3、 年以来新上市股票中市值前十大中概股 6图表 8港股新股上市首日表现 6图表 9高仓位主动型与被动型港股主题基金收益-波动分布 8图表 10 港股基金划分方法 8图表 11 高仓位港股基金收益及稳定性 9图表 12 均衡/择时型港股基金收益及稳定性 9图表 13 收益高且稳定性强的基金 9图表 14 港股主题基金持仓地域分布 10图表 15 港股主题基金持仓平均加权股息率 10图表 16 港股主题基金持仓行业分布 10图表 17 港股主题基金持 H 股重仓前十大 11图表 18 港股主题基金 A 股重仓前十大 11图表 19 港股主题基金收益分解框架 11图表 20 高仓位型基金港股择时能力

4、12图表 21 港股择时能力较强的基金 A 案例 12图表 22 均衡/择时型基金综合择时能力 12图表 23 综合择时能力较强的基金 B 案例 12图表 24 高仓位型基金 H 股行业配置 13图表 25 高仓位型基金 H 股个股选择 13图表 26 均衡/择时型基金行业配置 13图表 27 均衡/择时型个股选择 13图表 28 综合评分较高的基金 142018 年港交所作出上市规则重大改革，包括容许同股不同权、创新产业第二上市、未盈利生物科技公司上市等修改。同时，恒指指数也顺应趋势做出改变，包括纳入同股不同权公司及第二上市的公司，港股新经济型企业培育土壤逐步成型。随着后续中概股回归加速和明

5、星独角兽的上市，港股将有望陆续迎来蚂蚁集团、大疆、字节跳动、滴滴出行等科技龙头公司，加速行业结构优化。本文尝试探讨普通投资者通过港股主题基金把握相关投资机会的可行性。一、 港股市场现状及投资机会港股市场现状及其特征虽然港交所上市规则已作出了有益改变，但是受到 19 年香港当地爆发暴力事件等不良影响，港股近几年整体表现稍弱，尤其是 19 年以后A 股和美股都迎来大幅上涨，但港股总体仍较疲弱，自 15 年以来恒生指数年化收益率-0.30%，年化波动率年化波动率 18.74%。目前 AH 股溢价率处于历史高位，截至 2020 年 10 月 19 日收盘价 151.07，已超过 15 年中的高点149

6、.03，超过近 5 年 2 倍标准差水平。但需要注意的是，AH 股溢价指数的成分股行业分布主要为银行（市值占比 44.90%）和保险（市值占比 17.2%），因此它主要反映的是金融股的 AH 溢价水平。图表1 港股、A 股、美股走势图表2 AH 股溢价率 资料来源：WIND，平安证券研究所注：统计区间为 20150101-20200930。所有指数经汇率调整，以人民币计价。资料来源：WIND，平安证券研究所统计周期为 20150101-20200930。同时，香港市场是开放的国际市场，它既受到大陆也受到国际的影响。从港股与A 股、美股市场走势的强弱对比来看，港股自 15 年下半年至 19 年初

7、总体表现强于 A 股，但其后随着 A 股的快速反弹开始走弱，目前港股仍处于较弱势地位，尚未出现反转现象。而与美股相比，今年 3 月美股曾巨幅调整但 4 月后快速反弹并创出新高，近 5 年港股总体均弱于美股，这也与美股是全球最强势的股票市场之一不无关系。从港股与A 股、美股的滚动相关系数来看，港股总体受 A 股影响更大，并且近年来呈逐步上升态势，过去 5 年的 6 个月滚动相关系数平均值为 59%，截至 9 月 30 日为 57%。港股同样受到美股的影响，过去 5 年的 6 个月滚动相关系数为 27%，截至 9 月 30 日为 32%。 图表3 港股与A 股、美股的相对强弱图表4 港股与A 股、

8、美股的6 个月滚动相关系数 资料来源：WIND，平安证券研究所注：统计区间为 20150101-20200930。港股使用恒生指数、A 股使用中证 800、美股使用标普 500 表征，所有指数经汇率调整，以人民币计价。资料来源：WIND，平安证券研究所统计周期为 20150101-20200930。港股使用恒生指数、A 股使用中证 800、美股使用标普 500 表征，所有指数经汇率调整，以人民币计价。 从风格表现来看，自 18 年以来香港市场成长风格大幅跑赢价值风格，一方面得益于腾讯等成长龙头的优异表现，另一方面也得益于香港的上市规则改革，吸引了一批高增长、创新型的医药、TMT等新兴产业公司赴

9、港上市。从高股息股票的相对强弱来看，高股息策略曾在香港市场非常有效，直至 19 年后高股息策略逐渐走弱，尤其是 19 年 4 月汇丰公告取消 19 年四季度及 20 年前三季度派息，引发市场悲观情绪和对高股息“价值陷阱”的讨论，截至目前高估息策略尚未出现反转现象。图表5 港股价值、成长风格的相对强弱图表6 港股高股息股票的相对强弱 资料来源：WIND，平安证券研究所注： 统计区间为 20150101-20200930。资料来源：WIND，平安证券研究所统计周期为 20150101-20200930。中概回归带来的港股投资机会虽然港股市场目前总体处于弱势，但香港市场近年来积极向新兴产业推动创新与

10、转型已经取得了明显的进展，吸引了一批优质新兴产业公司赴港上市。尤其对于中概股来说，港交所以其宽松的资金管制和友好的政策环境成为中概股上市的首要选择，中概股加速回流大概率成为趋势，而部分大市值新兴产业公司或将通过二次上市的方式率先加入赴港上市热潮。从一级市场来看，港股打新率远高于 A 股市场，中概股的回归将为中小投资者提供更多打新机会。港股市场实施“一户一签”的打新机制，一手中签率在 60%以上，港股市场的中小投资者能够更好地参与到新股配售环节中，充分享受优质标的带来的打新红利。从二级市场来看，港股标的池的拓宽加上相对较低的估值将吸引国际资金入市，大型优质公司的回归有助于改善港股行业结构，提升恒

11、生指数的有效性及收益成长空间，并将抬高新兴产业和可选消费行业的估值溢价。存量股票中，港股目前市值前十大股票中有九席是中概股。代码证券简称上市日期行业分类总市值上市以来涨跌同期恒生指数涨超额收益图表7 港股 2018 年以来新上市股票中市值前十大中概股（亿港币）幅（%）跌幅（%）（%）9988.HK阿里巴巴2019-11-26零售业59,14946.91-13.0960.003690.HK美团点评2018-09-20零售业14,220232.83-14.41247.239618.HK京东集团2020-06-18零售业9,19525.56-4.1829.739999.HK网易2020-06-11软

12、件与服务4,7656.38-6.3512.731810.HK小米集团2018-07-09技术硬件与设备与烟草6862.HK海底捞2018-09-26消费者服务2,955214.95-14.69229.642359.HK药明康德2018-12-13医疗保健2,718224.21-10.42234.630788.HK中国铁塔2018-08-08电信服务2,3597.59-16.9624.543692.HK翰森制药2019-06-14医疗保健2,22993.08-14.05107.139633.HK农夫山泉2020-09-08食品、饮料4,93421.73-17.1538.883,9365.74-4

13、.6010.34资料来源：wind，平安证券研究所注： 统计区间为 20180101-20200930。从打新角度而言，自 18 年以来港股新股整体有 52%在上市首日录得上涨，10%持平，另有 38%出现下跌，整体破发率较高。分行业来看，日常消费、医疗保健和房地产上涨概率较高，均为 60%以上。从上市首日表现来看，港股新股上市首日涨幅平均值为 13.91%，其中日常消费、医疗保健、信息技术的股票平均收益较高。结合平均收益、胜率和新股发行的数量，总体而言，消费（日常及可选）、医药和信息三大板块的港股新股存在较好的投资机会。47.02-56.88431.6713.91465总计3.38-6.38

14、1.43-1.79206公用事业-0.000.000.0001电信服务30.28-40.0090.000.252724材料11.41-17.5024.002.74 339能源25.82-45.56106.582.98 5430金融13.7009-23.41.836.69 6344房地产650.2-46.40 245.003.7315396工业56.06-56.88431.675.86154142可选消费048.234.80- 218.520719.5247信息技术32.7135.57- 152.394119. 6347医疗保健78.6600-25.298.0036.00 7019日常消费标准差

15、最小值最大值平均值上涨概率（%）新股数量行业分类图表8 港股新股上市首日表现资料来源：wind，平安证券研究所注： 统计周期为 20180101-20200930。二、 港股主题基金概览港股主题基金基本情况普通投资者可考虑通过投资基金把握中概回归的港股投资机会，目前涉及港股主题的基金类型主要有三大类：QDII 型基金、投资范围包含港股通标的的基金以及香港互认基金。QDII 型基金：截至 2020 年 9 月 30 日，以港股为主要投资方向之一的QDII 基金共 49 只，合计规模 450 亿元，其中主动型产品 36 只，规模 222.5 亿元；被动型产品 13 只，规模 227.5 亿元。QD

16、II 基金既可投资于港股通标的，也可投资于非港股通标的，并且可参与港股打新，可同时把握中概股回归的一、二级市场机会。但 QDII 基金申赎周期较长，资金使用效率较低，并且受制于QDII 额度的限制， 2020 年由于原油和美元债投资需求的井喷，许多 QDII 基金均出现过额度告急暂停申购的情形，需优先选择 QDII 额度充足的基金公司产品，并密切留意基金公司 QDII 额度的使用情况。可投港股通基金：2017 年 6 月，证监会对公募基金管理人下发通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引，对于公募基金通过港股通投资港股有了细致规定，此后大量基金产品投资范围纳入了港股通标的。截至

17、 2020 年 9 月 30 日，以港股为主要投资方向之一的港股通基金共 139 只，合计规模 1263 亿元，其中主动型产品 98 只，规模 1192.5 亿元；被动型产品 41 只，规模 70.5 亿元。这类基金仅可投资于港股通标的，不可投资非港股通标的和参与港股打新，但是基金的申赎周期较短，资金使用效率高，并且目前来说港股通额度充足。香港互认基金： 2015 年 5 月，中国证监会与香港证监会就开展内地与香港基金互认工作签署了中国证券监督管理委员会与香港证券及期货事务监察委员会关于内地与香港基金互认安排的监管合作备忘录，同时发布了香港互认基金管理暂行规定，此后香港互认基金进入内地销售，给

18、投资者带来了新的选择。截至 2020 年 9 月 30 日，以港股为主要投资方向之一的互认基金共 13 只，合计规模 106 亿美元，其中主动型产品 11 只，规模 78 亿美元；被动型产品 2只，规模 28 亿美元。这些基金投资范围较广，往往不限制于港股市场，根据基金契约还可投资于整个亚太、美国等等海外市场，可以说是三种基金类型中投资范围最广的产品。但由于香港与内地监管对信披要求的不同，香港互认基金的信息披露频度及内容与内地公募基金差异较大，并且香港互认基金的销售渠道较为有限，购买便利度较低，与 QDII 基金类似，其申赎周期较长，资金使用效率较低。由于公募基金投资港股通的相关规定于 17

19、年 6 月推出，因此我们选取 2018 年至今，产品成立以来各期港股投资市值占基金资产净值的均值大于 60%的高仓位运作主动型港股主题基金与被动型基金，将它们的收益-波动分布图绘制如下，可以看到主动型基金优势较为明显，其收益分布总体更靠右侧，平均年化收益 7.13%远高于被动型基金的-4.04%；此外，主动型基金的波动分布较为离散，年化波 动率平均值 22.11%略高于被动型基金的 20.34。因此，投资者投资于港股主题基金时，同等条件下 可优先选择主动型产品，并且有必要对基金进行进一步筛选。图表9 高仓位主动型与被动型港股主题基金收益-波动分布资料来源：wind，平安证券研究所注： 统计周期

20、为 20180101-20200930。港股主题基金收益特征根据港股主题基金的港股仓位特征，可以将其分为始终保持港股高仓位运作的高仓位型基金和 A 股及港股仓位配置较为均衡的均衡型基金，以及仓位波动较大的择时型基金（由于择时型基金数量较少，因此分析时与均衡型合并）。高仓位型以 QDII 型产品为主，而均衡/择时型基金全部为可投港股通基金，与基金的契约规定息息相关。图表10 港股基金划分方法资料来源：平安证券研究所我们将高仓位型和均衡/择时型基金的收益及稳定性分布绘制如下，可以看到部分基金整体收益表现较好且稳定性很高。 图表11 高仓位港股基金收益及稳定性图表12 均衡/择时型港股基金收益及稳定

21、性 资料来源：WIND，平安证券研究所注： 统计区间为 20180101-20200930。资料来源：WIND，平安证券研究所统计周期为 20180101-20200930。我们将收益表现好且稳定的基金部分信息展示如下，这些基金近年来年化收益均达到 15%以上，波动及回撤控制良好，且受到机构投资者的认可，机构占比均在 50%以上。根据两类基金不同特性，我们分别统计了它们在不同市道下的表现，可以看到这些基金至少在 2 种不同市场环境下居于前列，保证了它们业绩的稳定性；同时，受到近年来 A 股市场总体强于港股市场的影响，在均衡/择时型基金中更擅长A 股及均衡型市场的基金表现更优。图表13 收益高且

22、稳定性强的基金类型代码基金简称成立日期基金类型基金经理基金规模（亿元）机构占比（ %）港股平均占比年化收益年化波动率最大回撤港股上涨港股震荡港股下跌擅长赛道高仓位000934国富大中华精选2015-02-03QDII徐成9.0258.0862.0221.0022.76-25.54优优良进攻262001景顺长城大中华2011-09-22QDII周寒颖3.2452.5962.1218.9221.42-20.38良优优防御005354富国沪港深行业精选2017-12-11灵活配置汪孟海24.8997.2360.9715.5219.98-19.71中优优防御类型代码基金简称成立日期基金类型基金经理基金

23、规模（亿元）机构占比（ %）港股平均占比年化收益年化波动率最大回撤A 股强均衡港股强擅长赛道均衡/择时001605国富沪港深成长精选2016-01-20股票型徐成18.8288.8944.8425.1222.94-25.42优优中A 偏强004263华安沪港深机会2017-05-10灵活配置陆秋渊,盛骅19.9495.1249.8222.0324.44-18.79优良良A 偏强001581华安沪港深通精选2017-02-16灵活配置高钥群5.9964.4044.0422.1322.38-21.35优优中A 偏强资料来源：wind，平安证券研究所 注：统计周期为 20180101-2020093

24、0。港股主题基金持仓特征地域分布：随着 17 年中的通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引推进与展开，越来越多投资范围中包含港股通的基金成立，以及近年来 A 股市场的强势表现，在港股主题基金中A 股的持仓比例逐年上升，由17 年末的 15%攀升至目前的41%。股息率：根据上文的分析，高股息策略曾经在港股市场非常有效，并且由于 18 年市场的大幅下跌，高股息防御属性凸显，港股主题基金在 18 年末平均加权股息率逐步攀升来到峰值 2.64%，其后随着 19 年高股息策略逐渐走弱而有所下降，目前为 1.32%。图表14 港股主题基金持仓地域分布图表15 港股主题基金持仓平均加权股息

25、率 资料来源：WIND，平安证券研究所注： 统计区间为 20171231-20200630。资料来源：WIND，平安证券研究所统计周期为 20171231-20200630。行业分布：从港股主题基金行业分布来看，港股及 A 股持仓的行业分布呈现不同的特征。港股方面，以可选消费、信息技术、医疗保健为主，在 17-18 年间曾受到青睐的金融股，目前占比由 20%以上下降到 9%。A 股方面，以日常消费、医疗保健和可选消费为主，信息技术 A 股持仓占比相比港股明显减少，主要受到腾讯等信息技术龙头股大部分在港股上市影响。图表16 港股主题基金持仓行业分布行业分类港股A股2017123120180630

26、20181231201906302019123120200630总体201712312018063020181231201906302019123120200630总体信息技术21.93%16.25%12.41%15.49%19.61%23.11%18.48%14.10% 7.24% 9.21% 8.63%13.41%11.12%10.51%软件与服务12.49%11.40%9.70%11.52%11.40%17.67%12.65%11.14%5.99%6.61%6.98%9.30%6.32%7.26%技术硬件与设备8.68%3.89%2.01%2.44%5.44%2.89%4.20%0.32

27、%1.11%2.39%1.32%2.15%3.39%2.18%半导体与半导体生产设备0.75%0.95%0.70%1.53%2.78%2.55%1.63%2.64%0.15%0.20%0.34%1.95%1.41%1.07%可选消费14.60%14.37%11.84%16.50%21.29%24.59%17.74%21.52%25.25%23.11%22.69%19.15%15.56%20.16%耐用消费品与服装1.86%3.65%3.89%7.05%6.63%5.74%4.86%13.87%14.76%11.91%14.21%11.53%5.78%10.84%汽车与汽车零部件8.53%4.4

28、6%4.29%3.96%4.44%2.65%4.57%4.17%5.93%5.96%3.83%2.88%1.69%3.59%消费者服务2.71%5.24%2.94%4.42%4.22%4.40%4.08%0.97%1.44%1.39%1.72%2.17%4.60%2.57%零售业1.30%0.80%0.48%0.90%5.98%11.35%3.99%1.98%1.39%2.27%1.31%1.34%1.65%1.59%媒体0.20%0.22%0.25%0.18%0.03%0.44%0.23%0.53%1.73%1.58%1.62%1.23%1.84%1.56%日常消费 3.39% 4.42%

29、4.84%5.34% 4.59% 8.22%5.28%20.82%17.11%18.47%24.19%26.03%34.79%25.85%食品、饮料与烟草3.15%4.18%4.69%5.23%4.42%8.07%5.10%20.32%16.66%16.89%21.24%24.46%33.52%24.37%家庭与个人用品0.23%0.18%0.10%0.08%0.01%0.02%0.10%0.50%0.41%1.42%2.75%1.38%0.93%1.28%食品与主要用品零售0.01%0.06%0.05%0.03%0.15%0.13%0.08%0.00%0.03%0.16%0.20%0.19%

30、0.34%0.20%医疗保健 8.46%13.80% 7.69% 8.00%10.70%16.10%11.31%10.20%18.57%17.71%14.14%10.04%18.71%15.65%制药、生物科技与生命科学7.69%11.90%5.41%6.57%9.35%11.54%9.13%5.67%13.20%11.74%10.35%7.62%12.14%10.71%医疗保健设备与服务0.76%1.90%2.28%1.43%1.35%4.55%2.18%4.53%5.36%5.97%3.79%2.42%6.57%4.94%金融31.10%25.27%28.24%26.05%19.38% 9

31、.35%22.23% 2.00% 3.91% 7.92% 9.85%7.17% 3.54%5.83%保险16.71%11.20%12.24%12.16%8.43%2.67%9.99%1.15%2.77%3.18%5.78%4.49%2.27%3.41%银行12.39%11.76%13.17%9.60%6.75%1.09%8.61%0.79%1.11%3.55%3.86%2.33%0.47%1.90%多元金融2.00%2.31%2.82%4.29%4.19%5.59%3.63%0.06%0.03%1.19%0.21%0.35%0.81%0.52%房地产 4.31% 5.96%8.45%10.59

32、%10.89%10.45%8.53% 3.77% 7.91% 8.20% 6.71%6.22% 3.32%5.78%资料来源：wind，平安证券研究所 注：统计周期为 20171231-20200630。重仓股：根据最新一期半年报港股主题基金 H 股及A 股的前十大重仓股情况如下，港股中除了港交所，其余全部为中概股。由于阿里巴巴持仓主要以美股为主，因此并未出现在列表中。图表17 港股主题基金持H 股重仓前十大图表18 港股主题基金A股重仓前十大代码名称持仓市值（亿元）行业分类代码名称持仓市值（亿元）行业分类0700.HK腾讯控股91.03信息技术600519.SH贵州茅台48.72日常消费36

33、90.HK美团点评-W64.91可选消费000858.SZ五粮液40.93日常消费0388.HK香港交易所32.20金融000568.SZ泸州老窖21.80日常消费2269.HK药明生物26.93医疗保健601888.SH中国中免20.49可选消费1177.HK中国生物制药24.63医疗保健000661.SZ长春高新11.48医疗保健6098.HK碧桂园服务15.19房地产300760.SZ迈瑞医疗11.11医疗保健300015.SZ爱尔眼科9.10医疗保健600809.SH山西汾酒9.09日常消费600036.SH招商银行9.02金融6186.HK中国飞鹤12.57日常消费1579.HK颐海

34、国际12.14日常消费0291.HK华润啤酒11.35日常消费3888.HK金山软件13.48信息技术资料来源：WIND，平安证券研究所统计日期为 20200630。000651.SZ格力电器9.35可选消费资料来源：WIND，平安证券研究所统计日期为 20200630。三、 港股主题基金收益分解对于港股主题基金收益分解，我们构建以下框架，分别对基金的择时能力和选股能力进行深入分析。择时能力方面进一步细化为港股择时、A 股择时和 H/A 板块择时；选股能力方面进一步细化为 H 股的行业配置、个股选择、交互收益，以及A 股的行业配置、个股选择、交互收益。图表19 港股主题基金收益分解框架资料来源

35、：平安证券研究所港股主题基金择时能力高仓位型：对于高仓位型港股基金，我们主要考察其港股择时收益的高低及稳定性。所有高仓位型基金H 股择时能力均值为-0.35%，大部分基金不具有择时能力。以择时收益高且较为稳定的基金A 作为案例，可以看到基金 A 的港股仓位调整相比于港股指数表现有一定领先性，表明其具有较强的H 股择时能力。 图表20 高仓位型基金港股择时能力图表21 港股择时能力较强的基金A 案例 资料来源：WIND，平安证券研究所统计周期为 20171231-20200630。资料来源：WIND，平安证券研究所统计周期为 20171231-20200630。均衡/择时型：对于均衡/择时型港股

36、基金，我们综合考察其港股、A 股以及 H/A 择时收益的高低及其稳定性。所有均衡/择时型基金 H股择时能力均值为-0.03%，A 股择时能力均值为 0.25%， HA 择时能力均值为 0.21%，A 股部分略好于港股，但基金择时能力同样不明显。以综合择时能力较强的基金B 作为案例，可以看到基金 B 在港股及A 股仓位调整上具有较强的前瞻性，表明其综合择时能力较优。图表22 均衡/择时型基金综合择时能力图表23 综合择时能力较强的基金B 案例 资料来源：WIND，平安证券研究所 统计周期为 20171231-20200630。资料来源：WIND，平安证券研究所 统计周期为 20171231-20200630。港股主题基金选股能力高仓位型：对于高仓位型港股基金，我们主要考察其港股行业配置和个股选择收益的高低。所有高仓位型基金 H 股择时收益均值为 13%，个股选择收益均值为 15%，大部分基金具有较好的选股能力。 图表24 高仓位型基金H股行业配置图表25 高仓位型基金H股个股选择 资料来源：WIND，平安证券研究所统计周期为 20171231-20200630。资料来源：WIND，平安证券研究所统计周期为 20171231-20200630。均衡/择时型：对于均衡/择时型港股基金，我们综合考察其港股、A 股行业配置和个股选择收益的高低。所有均衡/择时型基金H股