科技行业深度：技术+监管区块链助推数字货币成长

1、正文目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 一、基于区块链技术迅速发展的数字货币 4 HYPERLINK l _TOC_250011 电子货币、虚拟货币、数字货币的区别 4 HYPERLINK l _TOC_250010 跌宕起伏：比特币的诞生与发展史 4 HYPERLINK l _TOC_250009 未来走势：模式升级、多中心化、行业趋广 6 HYPERLINK l _TOC_250008 二、数字货币野蛮生长，国内公司百花齐放 7 HYPERLINK l _TOC_250007 区块链加速数字货币发展，产业链企业竞争激烈 7 HYPERLINK

2、 l _TOC_250006 电子货币冲击货币供需，数字货币影响银行与用户端 11 HYPERLINK l _TOC_250005 央行数字货币发展加速，中国 DCEP 稳步推进 12 HYPERLINK l _TOC_250004 三、利润与服务的平衡，区块链改革从金融到实业 13 HYPERLINK l _TOC_250003 区块链产业现状与市场空间 13 HYPERLINK l _TOC_250002 产业政策环境变更，趋向正面化 14 HYPERLINK l _TOC_250001 科技革命来袭，从金融蔓延至实业 17 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 20图

3、表目录图 1：比特币大事记 5图 2：比特币价格与日交易量变化 6图 3：区块链未来发展走势 7图 4：全球市值 TOP10 的数字货币 8图 5：区块链产业链 10图 6：电子货币对货币供需的冲击 11图 7：一币二库三中心 12图 8：区块链市场规模变化 14图 9：区块链产业应用分布 14图 10：区块链不同省市企业分布 14图 11：区块链不同区域企业分布 14图 12：区块链发展进程 18表格 1：电子货币、虚拟货币、数字货币的区别 4表格 2：TOP10 数字货币比较 8表格 3：全球区块链专利数量排名 TOP20 的中国区块链企业 10表格 4：主流数字货币性质比较 12表格 5

4、：区块链相关政策法规 15表格 6：央行数字货币事件跟踪 17表格 7：区块链技术在产业的应用 18一、基于区块链技术迅速发展的数字货币电子货币、虚拟货币、数字货币的区别货币发展至今经历了物物交换贵金属货币纸币电子货币数字货币这 5 个阶段。据巴塞尔银行监管委员会的定义，广义的电子货币是指通过硬件设备或者电脑网络完成支付的储存价值或预先支付机制，广义电子货币包括虚拟货币和数字货币，但目前通常以狭义的电子货币定义为主。表格 1：电子货币、虚拟货币、数字货币的区别货币电子货币虚拟货币加密数字货币法定数字货币发行主体金融机构网络运营商无金融机构法定价值有无无有货币价值等同法币不等同法币不等同法币等同

5、法币存储方式磁卡或账号账号数字数字流通方式双向单向双向双向信用基础政府企业去中心政府DECP比特币、以太币Q 币、论坛积分信用卡、储蓄卡、第三方支付常见形式资料来源：公开资料整理，川财证券研究所狭义电子货币是电子化的法币，是国家银行系统支持的法定货币的电子化形式，具有法律效力，如信用卡、储蓄卡以及第三方支付。虚拟货币是互联网的产物，如游戏 Q 币，但虚拟货币在现实中不具备货币的价值尺度与流通手段职能。数字货币，广义上包含两个概念，一是加密数字货币，非法定货 币，以比特币为代表，依赖去中心化机制，可以实现匿名的点对点支付；二是基于现有银行货币体系的法定数字货币，即法定电子货币的升级形态，核心在于

6、既具备法律效力，货币发行和运行又具备可编程性。跌宕起伏：比特币的诞生与发展史比特币最早由中本聪在 2008 年比特币：一种点对点的电子现金系统一文中提出，比特币使得在线支付能够直接由一方发起支付给另一方，中间不需要任何金融机构。比特币具备去中心化、全世界流通、专属所有权、低交易费用、无隐藏成本、跨平台挖掘等货币特点。比特币的诞生基于区块链技术，区块链狭义上指一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构，以密码学保证数据不可篡改和不可伪造的分布式账本；广义上则指利用块链式数据结构验证、存储数据，利用分布式节点生成、更新数据，利用密码学保证数据安全，利用智能合约编程、操作数据

7、的全新分布式架构与计算范式。但区块链与比特币不完全等同，除了应用于数字加密货币领域，区块链已经开始扩展在金融服务、供应链管理等领域中的应用。图 1： 比特币大事记资料来源：36Kr，川财证券研究所2008 年到 2010 年间比特币市值超过 100 万美元；2012 年比特币支付首次出现，实体经济供应商开始接受 BTC 支付；2013 年出现受比特币监管等原因首次出现意见分叉，比特币价格开始下跌；2015 年 1 月中旬跌至 152 美元的低点；2016 年比特币因内部缩量外部经济波动等影响，价格持续上涨，2017 年价格攀升至高点；2018 年监管进一步完善，比特币价格再次回落，至 2019

8、 年触底回升。图 2： 比特币价格与日交易量变化资料来源：CoinMarketCap，川财证券研究所未来走势：模式升级、多中心化、行业趋广比特币基于区块链技术迅速发展，但目前区块链存在不可能三角悖论（同时实现高效低能耗、安全性和去中心化）、存储成本高浪费大量资源、密码学自体缺陷等问题，仅依赖于提升区块链技术是无法解决的，因此进一步完善监管政策是未来趋势的首要前提。基于此基础，区块链有望重塑社会形态，形成应用模式升级、去中心化转为多中心化、行业应用从金融扩展至实业、从有形资产应用到无形资产管理等发展走势。图 3： 区块链未来发展走势资料来源：腾讯区块链白皮书，川财证券研究所二、数字货币野蛮生长，

9、国内公司百花齐放区块链加速数字货币发展，产业链企业竞争激烈区块链系统解决了“拜占庭将军”问题、“双花”问题，加速了数字货币的发展。 “拜占庭将军“问题的症结在于一群忠诚的将军想要实现行动上的一致（一致撤退或者一致进攻），由于叛徒的存在，将军们不知道如何达成共识，取得行动上的一致；本质则是提出了如何在分布式系统中有节点被故意破坏的情况下达成共识的讨论。区块链解决拜占庭将军问题的思路就是，诚实地维护系统利益比解决叛徒的成本来得大，通过采用 POW、PoS、DPoS 等共识机制解决这一问题。“双花”问题指数字货币不似法定货币，交易时需传播全网节点产生记录，但节点接收和存储可能与确认时间交错，产生重叠

10、发生多次记录。区块链使用时间戳的方式确保每笔货币被支付后不能再用于其他支付，解决这一问题。图 4： 全球市值 TOP10 的数字货币资料来源：币安网，川财证券研究所，数据截至 2020 年 4 月 14 日基于区块链发展的数字货币目前已衍生出多种形式，其中按市值排名，全球 TOP10 数字货币分别为比特币、以太币、瑞波币、比特现金、莱特币、币安币、柚子币、ChainLinkb 币以及 Tezos 币。截至 2020 年 4 月，比特币流通市值约为 1256 亿美元，占加密货币市场的绝大部分份额。表格 2：TOP10 数字货币比较币种简称详情比特币（BitCoin）的概念最初由中本聪在2008年

11、提出，根据中本聪的思路设计发布的开源软件以及建构其上的P2P网络。比特币是一种P2P形式的数字货币。点对点的传输意味着一个去中心化的支付系统。与大多数货Bitcoin比特币BTC币不同，比特币不依靠特定货币机构发行，它依据特定算法，通过大量的计算产生，比特币经济使用整个p2p网络中众多节点构成的分布式数据库来确认并记录所有的交易行为，并使用密码学的设计来确保货币流通各个环节安全性。Ethereum以太币ETHEthereum（以太坊）是一个平台和一种编程语言，使开发人员能够建立和发布下一代分布式应用。Ethereum可以用来编程，分散，担保和交易任何事物：投票，域名，金融交易所，众筹，公司管理

12、，合同和大部分的协 议，知识产权，还有得益于硬件集成的智能资产。 以太坊将使用混合型的安全协议，前期使用工作量证明机制（POW），用于分发以太币，然后会切换到权益证明机制（POS）。瑞波币是由OpenCoin公司发行的虚拟货币，称作RippleCredits，又称作XRP，中文名为瑞波币。Ripple是世界上第一个开放的支付网络，通过这Ripple瑞波币XRP个支付网络可以转账任意一种货币，简便易行快捷，交易确认在几秒以内完成，交易费用几乎是零，没有所谓的跨行异地以及跨国支付费用。Ripple开放式支付系统是一个虚拟货币网络（分布式的P2P清算网络）、未来的电子支付平台。比特币现金（Bitco

13、inCash）与比特币相同，是一种基于去中心化，采用点Bitcoin比特现金BCH对点网络与共识主动性，开放源代码，以区块链作为底层技术的加密货货币。莱特币(Litecoin)是一种基于“点对点”(peer-to-peer)技术的网络货币，其受到了比特币(BTC)的启发，并且在技术上具有相同的实现原理。它不同Litecoin莱特币LTC于比特币的地方在于，通过消费级的硬件也可以高效地“挖矿”，提供更快速的交易确认(平均2.5分钟)。莱特币网络预期将生产8400万个货币单位。随着比特币的火爆，全球涌现出了大量“山寨”比特币的电子货币。BinanceCoin是由币安发行的代币，简称BNB，是基于以

14、太坊Ethereum的去中心化的区块链数字资产。发行总量恒定为2亿个，每个季度根据币安Binance Coin币安币BNB平台当季交易量对BNB进行销毁，销毁记录将会第一时间公布，用户可通过区块链浏览器查询，确保公开透明，直至销毁到总量为1亿个BNB币为止。BNB作为Binance生态系统和去中心化交易所燃料，已经应用到多个场景，如用BNB抵扣binance交易手续费，最高可获得50%的折扣。EOS是区块链奇才BM（DanielLarimer）领导开发的类似操作系统的区块链架构平台，旨在实现分布式应用的性能扩展。EOS提供帐户，身份验EOS柚子币EOS证，数据库，异步通信以及在数以百计的CPU

15、或群集上的程序调度。该技术的最终形式是一个区块链体系架构，该区块链每秒可以支持数百万个交易，同时普通用户无需支付使用费用。LINK是基于以太坊区块链的ERC20标准化代币，用于支付Chainlink节点ChainLink币LINK运营商，以便从脱链数据中检索数据，将数据格式化为区块链可读格式，脱链计算以及保证正常运行时间。Tezos币是使用权益证明（PoS）共识机制的最大加密货币，Tezos创始开Tezos币XTZ发团队的工作开始于2014年，试图解决协议设计上的去中心化创新，强调其软件设计哲学中形式化正确性证明的重要性。资料来源：币安网，川财证券研究所伴随数字货币衍生的还有不断丰富的产业链，

16、区块链产业链大体可以分为上游的基础层与平台层，中游的接口层、交互层、呈现层，下游的应用层，以及外围的运营与监管产业。图 5： 区块链产业链资料来源：iFinD，川财证券研究所产业链市场竞争激烈，国内公司百花齐放。据 IPRdaily 与 incoPat 联合发布的2019 年全球区块链企业发明专利排行榜（TOP100）显示，与 2018 年相比，企业整体发明专利申请量增长明显。地域层面，中国企业市场份额高企，中国企业市场占比 63%，美国占比 19%，日本占比 7%。其中，阿里巴巴以 1005 件专利位列第一，中国平安以 464 件专利排名第二。表格 3：全球区块链专利数量排名 TOP20 的

17、中国区块链企业全球排名企业名称2019年区块链专利数2018年区块链专利数专利增长速度1阿里巴巴1005155548%2中国平安46448867%5微众银行217191042%6元征科技18562198%7复杂美17216975%9瑞策科技1410-10腾讯13738261%11网心科技13122495%12百度12921514%13众安科技12327356%15中国联通11140178%17全链通8518400%18趣链科技7771000%资料来源：IPRdaily，incoPat，川财证券研究所电子货币冲击货币供需，数字货币影响银行与用户端电子货币的应用对传统货币供需产生一定的冲击。就货币

18、供给而言，供给量取决于基础货币与货币乘数的变化，电子货币盛行，短期内减少流通环节现金，长期银行减少银行准备金，导致基础货币数量减少；电子货币扩张货币乘数，货币乘数与现金漏损率与电子货币使用率呈现负相关关系。货币需求方面，价格与收入不变的前提下，当电子货币应用趋广，货币流通速度上升，现金货币需求也相应减少。图 6： 电子货币对货币供需的冲击资料来源：中国知网，川财证券研究所数字货币汲取了部分电子货币与虚拟货币的优势，基于双层投放架构，影响银行端与用户端。央行先将数字货币以 100%准备金兑换给商业银行或其他金融机构，再通过金融机构向社会公众进行发放法定数字货币。央行数字货币运行的核心要素为“一币

19、、二库、三中心”。就央行而言；需要负责央行数字货币设计、数字货币发行、信息认证登记分析等；就商业银行而言，需负责数字货币商业银行数据库管理、数据货币发放；就用户端，主要包括硬件终端与软件端钱包，用于进行数字货币的交易与储存。图 7： 一币二库三中心资料来源：中央银行数字货币原型系统实验研究，川财证券研究所央行数字货币发展加速，中国 DCEP 稳步推进央行数字货币的推出，一方面规避了无监管数字货币的风险性，维护了金融支付体系的安全性，同时提高利率传导的有效性；另一方面，又能发挥原有数字货币的优势，提升金融支付系统的效率，有望进一步实现普惠金融，巩固货币地位。表格 4：主流数字货币性质比较数字货币

20、BTCUSDTLibraUSCDC/EP主导机构比特币社区TetherFacebookFnality中国人民银行机构性质社区区块链公司企业央行、银行、企业央行关联法币无关联美元美元、欧元、日元等美元、加元、欧元等人民币是否监管否否是是是 中心化程度去中心化中心化半中心化多中心化中心化是否使用区块链是公链是是不一定货币性质超主权货币美元主权货币跨主权货币多主权货币中国主权货币资料来源：互联脉搏，川财证券研究所目前全球央行数字货币逐步进入测试阶段，法国央行发布 CBDC 实验应用方案征集令，预计在 2020 年 7 月 10 日前选出最多 10 个方案进行实验，韩国央行将于 2021 年 1 月进

21、行央行数字货币试点测试，而中国人民银行在 2020 年4 月 3 日召开 2020 年全国货币金银和安全保卫工作电视电话会议，会议指出 “加强顶层设计，坚定不移推进法定数字货币研发工作”。DCEP 是我国央行基于区块链技术推出的全新加密电子货币，采用双层运营体系，即人民银行先把 DCEP 兑换给银行或者是其他金融机构，再由这些机构兑换给公众。这意味着不仅仅是现有货币的数字化，而是实现了对 M0 的替代，使得交易环节对账户依赖程度大为降低，有利于人民币的流通和国际化。三、利润与服务的平衡，区块链改革从金融到实业区块链产业现状与市场空间根据 Gartner 预测，2020 年全球基于区块链的业务将

22、达到 1000 亿美元，除金 融业外，制造业和供应链管理行业预计为区块链带来万亿美元级别的潜在市场。据研究咨询公司 M&M 预测，2016 年至 2021 年间，全球区块链市场应用和方 案供应商的复合年均增长值将达到最高，这些业务包括支付、文件证明、交易 和其它用于提高企业运作效率的方案。行业层面，目前银行、证券业和保险业 所占市场份额最高；地区角度，北美区块链市场份额最高，但亚太地区复合年 均增长率高企。我国作为区块链发展迅速的国家之一，据 IDC 预计，我国 2019 年到 2022 年区块链市场支出规模年均复合增长率预计达到 76.3%。目前产业应用比较分散，主要以金融为主，金融应用企业

23、占比 11%，解决方案企业占比 10%， BaaS 平台企业占比 9%，供应链应用企业 8%，数据服务企业占比 6%。图 8： 区块链市场规模变化图 9： 区块链产业应用分布资料来源：赛迪顾问，川财证券研究所资料来源：赛迪顾问，川财证券研究所按地域划分，我国区块链企业主要布局在京津冀、长三角、珠三角、湘黔渝几大区域，其中，京津冀企业群和长三角企业群数量分别占比 36%和 35%图 10： 区块链不同省市企业分布图 11： 区块链不同区域企业分布资料来源：赛迪顾问，川财证券研究所资料来源：赛迪顾问，川财证券研究所产业政策环境变更，趋向正面化我国政府出台的区块链政策的演变两起两伏，逐渐趋向成熟化。

24、政策法规的演变大体可以分为四个时期，严厉监管期（2013-2014）、积极应对期（2015-2016）、无币区块链提倡期（2017-2018）、标准规范新周期（2019-至今）。2013 年比特币在我国市场迅速升温，投资狂潮袭来，但价格的疯涨引起政府注意，于是发布关于防范比特币风险的通知，确认比特币交易的合法性但否认其货币属性。2015 年开始，比特币热潮回落，中国人民银行带动中国互联网金融协会开始深入研究比特币与区块链，考虑其正面价值。区块链的使用有利亦有风险，在深入研究后，2017 年政府密集出台防范区块链项目代币公开发行（ICO）风险的文件，对区块链以及代币的监管逐渐规范明细，形成“无币

25、区块链”的政策方向。2019 年以来，区块链政策开始鼓励其正面价值在社会生活中的应用，2019 年 10 月 24 日，中央政治局就区块链技术发展现状和趋势进行学习，中国中央总书记习近平强调，“区块技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用，我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。”区块链政策已然过渡至新发展时期。严厉监管期 2013-2014详情政策/行动发布机构时间表格 5：区块链相关政策法规2013.12中国人民银 行、工业和信息化部、中国银监会、中国证监会和中国保监会关于防范比特币

26、风险的通知比特币不是货币；比特币是一种虚拟商品，普通民众在自担风险的前提下可以自由买卖；金融机构和支付机构不得以比特币为产品或服务定价，不得买卖或作为中央对手买卖比特币，不得承保与比特币相关的保险业务或将比特币纳入保险责任范围，不得直接或间接为客户提供其他与比特币相关的服务。2015中国人民银行2016.1中国人民银行中国互联网金发行数字货币的系列研究报告召开的数字货币研讨会成立区块链研对数字货币发行和业务运行框架、数字货币的关键技术、数字货币发行流通环境、数字货币面临的法律问题、数字货币对经济金融体系的影响、法定数字货币与私人发行数字货币的关系、国际上数字货币的发行经验等进一步深入研究积极应

27、对期 2015-2016就数字货币发行的总体框架、货币演进中的国家数字货币、国家发行的密码电子货币等专题进行了研讨和交流。周小川在此后的会议中提及纸币将被数字货币取代。由全国人大财经委委员、原中国银行行长李礼辉任组长，深入2016.6融协会究工作组启动了基于区块链和数字货研究区块链技术在金融领域的应用及其影响。决定使用数字票据交易平台作为法定数字货币的试点应用场2016.7中国人民银行币的数字票据交易平台原型研发工作景，并借助数字票据交易平台验证区块链技术。2016.10工信部中国区块链白皮书总结了国内外区块链发展现状和典型应用场景，介2016.12国务院无币区块链提倡期 2017-20182

28、017.1国务院技术和应用发展 白 皮 书（2016）“十三五”国家信息化规划关于创新管理优化服务培育壮大经济发展新动能加快旧动能接续转化的意见绍了国区块链技术发展路线图以及未来区块链技术标准化方向和进程。规划将“到 2020 年，数字中国建设取得显著成效，信息化能力跻身国际前列”定为目标，并首次将区块链技术列入国家级信息化规划内容。提出突破院所和学科管理限制，在人工智能、区块链、能源互联网、大数据应用等交叉融合领域构建若干产业创新中心和创新网络。2017.1中国人民银行成立数字货币研究所关于防范各该研究所将涉及七个研究领域，包括区块链和金融科技领域，将积极开发由区块链提供技术支持的数字货币项

29、目原型。指出 ICO 扰乱了社会经济秩序并形成了较大风险隐患，提示2017.82017.9中国互联网金融协会中国人民银 行、中央网信办、工业和信息化部、工商总局、银监会、证监会、保监会类以 ICO 名义吸收投资相关风险的提示关于防范代币发行融资风险的公告关于开展为非法虚拟货币ICO 相关融资活动未取得任何许可，涉嫌诈骗、非法证券、非法集资等行为，要求中国互联网金融协会会员单位应主动加强自律，抵制违法违规的金融行为。指出，比特币、以太币等所谓虚拟货币，本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，代币发行融资与交易存在多重风险，包括虚假资产风险、经营失败风险、投资炒作风险等，投资者须自行承担投资风险。

30、要求即日停止各类代币发行融资活动，已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排等。通知要求各单位及分支机构开展自查整改工作，严禁为虚拟货2018.1中国人民银行中国互联网金交易提供支付服务自查整改工作的通知关于防范境外 ICO 与“虚币交易提供服务，并采取措施防止支付通道用于虚拟货币交易警惕投资者尤其要防范境外 ICO 机构由于缺乏规范，存在系2018.1融协会拟货币”交易风险的提示统安全、市场操纵和洗钱等风险标准规范新周期 2019-至今2019.12019.5中央网络安全和信息化委员办公室、中国支付清算协会中央网络安全和信息化领导小组区块链信息服务管理规定推动建设区块链开源社区提出二十

31、四条相关规定。推动建立完善行业监管机制；加强区块链核心技术能力建设；开展区块链领域创新创业；建立健全区块链标准体系。2019.10中央政治局会议把区块链作为核心技术自主创新重要突破口中共中央总书记习近平在主持学习时强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。资料来源：工信部等政府网站，川财证券研究所整理针对央行数字货币的政策与相关举措，也逐步地清晰与明确，我国法定数字货币正步步落实，目前已进入测试阶段。表格 6：央行数字货币事件跟踪中国央

32、行成立法定数字货币专门研究小组2014年事件时间2016年6月中国互联网金融协会成立区块链研究工作小组2016年1月央行首次提出对外公开发行数字货币的目标2017年1月央行正式成立数字货币研究所2019年2月在央行2019年全国货币金银工作会议上指出，要加大改革创新力度，深入推进央行数字货币研发，2019年5月在贵阳举办的2019中国国际大数据产业博览会上，央行数字货币研究所开发的PBCTFP贸易融资区块链平台亮相。2019年8月中国人民银行支付结算司副司长表示，央行数字货币呼之欲出，将采用双层运营体系。2019年9月中国人民银行行长易纲表示，央行对法定数字货币的推出没有时间表，还会有一系列的

33、研究、测试、试点、评估和风险防范2019年10月中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆在讲话中正式提出央行数字货币概念2020年4月中国人民银行在2020年全国货币金银和安全保卫工作电视电话会议中指出“加强顶层设计，坚定不移推进法定数字货币研发工作”资料来源：人民网等，川财证券研究所科技革命来袭，从金融蔓延至实业区块链的应用，伴随着政策与技术的逐步成熟，开始脱离虚拟货币，逐步从简 单的货币应用迈入到可编程金融与可编程社会阶段，由金融应用蔓延至物联网、供应链、政府公共服务等领域。区块链技术通过降低成本，提高效率等手段，将进一步加快各产业场景的应用，与实体经济结合更为完善。图 12： 区块链发展进程资料来源：工信部、同花顺，川财证券研究所金融服务领域是中心化程度最高的产业之一。区