计算机行业：云计算还有那些高性价比标的

1、行业研究内容目录 HYPERLINK l _TOC_250011 行业概述 4 HYPERLINK l _TOC_250010 云计算 4 HYPERLINK l _TOC_250009 医疗信息化 7 HYPERLINK l _TOC_250008 重点关注公司简析 8 HYPERLINK l _TOC_250007 紫光股份：云 IT 基础设施领军者 8 HYPERLINK l _TOC_250006 神州数码：被忽视的云细分赛道领军 13 HYPERLINK l _TOC_250005 金财互联：财税 SaaS 龙头 15 HYPERLINK l _TOC_250004 其他关注公司简析

2、 18 HYPERLINK l _TOC_250003 中科曙光：“数据中国”战略升级 18 HYPERLINK l _TOC_250002 万达信息：人寿入主，医疗信息化龙头再航企 21 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 24 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 24图表目录图表 1：2016-2018 年美国、欧盟和中国企业上云率 4图表 2：全球公有云市场规模及增速（单位：亿美元） 5图表 3：中国公有云市场及增速（单位：亿元） 5图表 4：中国云管理服务市场规模及增速预测（单位：百万美元） 6图表 5：云计算产业链梳理 7图表 6：医疗信息

3、化类别 7图表 7：医疗信息化发展阶段 7图表 8：18 年以来主要医疗信息化政策 8图表 9：公司最终控制人示意图 9图表 10：公司两大主营业务 9图表 11：新华三自主研发关键业务服务器 10图表 12：新华三路由器产品 10图表 13：新华三超融合系统整体架构 11图表 14：新华三 5G 小基站 12图表 15：新华三全球顶尖客户 12图表 16：2016-2019H1 公司营收情况 13图表 17：2016-2019H1 公司归母净利润及增速 13图表 18：公司 2016-2019H1 主要费用率变化情况 13图表 19：2016-2019H1 公司研发投入及营收占比 13图表

4、20：公司概况 13敬请参阅最后一页特别声明- 2 -行业研究图表 21：公司多云平台&混合云架构的 MSP 业务 14图表 22：连接合作伙伴和用户 14图表 23：2016-2019Q3 公司营收情况 15图表 24：2016-2019Q3 公司归母净利润情况 15图表 25：2016-2019Q3 毛利率和净利率变化情况 15图表 26：2016-2019Q3 主要费用率变化情况 15图表 27：金财互联双轮驱动战略 16图表 28：“新财税”S2B2C 模式 17图表 29：公司 2015-2019Q3 营业收入情况(单位：亿元) 17图表 30：公司 2015-2019Q3 净利润情

5、况（单位：亿元） 17图表 31：金财互联 2015-2019Q3 利润率情况 18图表 32：金财互联 2015-2019Q3 三项费用率情况 18图表 33：公司历史沿革 19图表 34：曙光城市云顶层设计 20图表 35：2016-2019Q3 公司营收情况 20图表 36：2016-2019Q3 公司归母净利润及增速 20图表 37：2016-2019Q3 公司主要费用率变化情况 21图表 38：2016-2019Q3 公司研发投入及营收占比 21图表 39：公司发展历程 21图表 40：公司股权结构情况 22图表 41：2016-2019Q3 公司营收情况 22图表 42：2016-

6、2019Q3 公司归母净利润及增速 22图表 43：2016-2019H1 公司主要费用率变化情况 23图表 44：2016-2019H1 公司研发投入及营收占比 23敬请参阅最后一页特别声明- 3 -行业研究行业概述云计算此次疫情加速 B 端企业由线下向线上迁移及上云进程，国内云计算产业链预计将得到进一步推进。我国云计算产业的发展伴随着 B 端线上化、信息化的进程，2018 年我国 GDP 总量已经接近美国的 70%，但是云计算市场规模只有美国的 10%，我国整体 IT 渗透率大概在 6%左右，也远低于全球平均 10%的水平，由此可见，以云计算为产业大方向的我国信息化进程潜力还十分巨大。图表

7、 1：2016-2018 年美国、欧盟和中国企业上云率来源：智研咨询，国金证券研究所云计算分为 IaaS、PaaS 和 SaaS 三层，从市场规模来看，根据前瞻产业 研究院数据，2018 年，全球公有云市场规模达到 1,363 亿美元，增速 23%，未来几年市场平均增长率在 20%左右，预计 2022 年市场规模将超 过 2,700 亿美元。中国 2018 年云计算总体市场规模约在 1000 亿人民币， 其中公有云市场规模约 437 亿元人民币，增速高达 65%，远超全球市场。 从产业链来看，全球市场中，SaaS 的市场占比最大，而 Iaa S 的行业增速 最快，中国市场 IaaS 的市场占比

8、和增速均为最快，且远高于国际平均水平。敬请参阅最后一页特别声明- 4 -行业研究图表 2：全球公有云市场规模及增速（单位：亿美元）来源：智研咨询，国金证券研究所图表 3：中国公有云市场及增速（单位：亿元）来源：智研咨询，国金证券研究所在全球市场中，SaaS 的市场占比最大，而 IaaS 的行业增速最快，中国市场则 IaaS 的市场占比和增速均为最快，且远高于国际平均水平。与海外市场相比，我国 SaaS 市场依旧处于早期发展阶段，市场接受度及产品技术成熟度较低。随着我国企业数字化转型进程不断加深，下游企业上云需求不断增大以及 IaaS 底层基础设施的支撑，企业级 SaaS 未来有望迎来爆发式增长

9、。IaaS：我们认为 IaaS 业务的行业集中度会继续快速提升，头部厂商领先优势不断加大。中国公有云市场，阿里云目前优势明显，排名第一，腾讯云凭借其资本实力和生态能力，快速提升份额，占据第二名的位置。华为云目前市占率较低，但依托其强大的技术基因和产业背景，潜力较大，其他份额较大的公有云提供商包括电信云、金山云等。硬件基础设施：IT 企业的资本开支将显著影响上游需求，目前全球 IT 巨头敬请参阅最后一页特别声明- 5 -行业研究资本开支自 2019 年 4 季度开始增速回升，对服务器需求加大，同时，国 内浪潮、紫光、联想、华为等厂商的市场份额在显著扩大，不断侵袭戴尔、惠普等海外厂商的份额。从 I

10、DC 市场看，目前国内一线城市周边的大型 IDC 机房供不应求，供应云计算厂商的大型机房建设加速。SaaS：美国的 SaaS 产业较为成熟，SaaS 公司目前收入中订阅收入已经达到 70%-90%。从资本市场的回报来看，SaaS 类公司也是美国资本市场近几年表现最佳的板块，市场已适应通过 PS 估值的方式对 Saa S 企业进行合理估值。而中国市场 SaaS 发展仍然相对滞后，尤其在 A 股上市公司层面，除广联达之外，尚未出现 SaaS 体量成规模的公司。我们认为形成这种现象的原因可能包括中国信息化程度较低，大部分企业还未意识到信息化、云化的重要性，中国大型企业习惯项目制定制化服务，对 Saa

11、S 服务未形成消费习惯以及国内 SaaS 产品对 B 端需求理解不 3 等。云服务（M SP）：MSP 是云计算产业链中容易被忽略的部分，所谓云服务，包括向传统企业提供咨询、迁移、运维、安全、云上软件开发等全栈解决 方案，云服务业务在中国处于起步阶段，根据 IDC 数据，行业未来五年复 合增速将超过 70%。图表 4：中国云管理服务市场规模及增速预测（单位：百万美元）来源：IDC，国金证券研究所面对目前如此低的 IT 渗透率和云渗透率，云计算大的产业趋势不会改变，我们相信，中国云计算产业链的各类公司都面临巨大的商业机会。敬请参阅最后一页特别声明- 6 -行业研究图表 5：云计算产业链梳理来源：

12、公开资料，国金证券研究所医疗信息化医疗信息化赛道众多，此次疫情预计将加速区域医疗信息化及互联网医疗发展。医疗信息化行业赛道众多，主要包括 HIS（医院信息系统）、CIS（临床信息系统）、区域卫生信息化、医保 IT、互联网医疗等。图表 6：医疗信息化类别类别主要产品及功能HIS以经济核算为主轴，实现对医院人流、物流、财流的综合管理的各类系统，如人事系统、财务系统等。CIS以病人为中心，直接为病人的临床医疗、护理服务，具有临床决策支持功能的信息系统，如电子病历、专家诊疗系统等。区域卫生信息化以区域医疗为中心，如区域医疗信息系统等。医保 IT医保 IT 系统、DRGS 系统等。互联网医疗在线问诊、远

13、程诊疗、健康教育等。来源：公开资料，国金证券研究所我国医疗卫生信息化建设已经走过三十个年头，大体可分为四个阶段，其中 20 世纪七八十年代至 1994 年为起步探索阶段，这个阶段主要建设一些单机版系统，包括门诊住院收费系统、病案统计系统等；第二个阶段为 1995 年到 2000 年的产业发展阶段，这个阶段的建设升级为网络版，但仍主要集中于 HIS 领域；第三个阶段是 2001 年至 2009 年的临床系统快速发展阶段，这个阶段的信息系统建设由 HIS 向 CIS 迈进，电子病历、电子医嘱、检验检查信息化系统等大规模推广；第四阶段是 2010 年至今的新医改与技术创新推动阶段，这个阶段主要是区域

14、医疗信息化平台的建设和互联网医疗的发展。图表 7：医疗信息化发展阶段起步探索阶段20世纪七八十年代-1994年 产业化发展阶段1995-2000年 临床系统快速发展阶段2001-2009年 新医改与技术创新推动阶段2010年至今来源：健康界，国金证券研究所即使不考虑疫情影响，医疗信息化也是计算机行业子板块中确定性和景气度比较高的行业。从最近几年医疗信息化行业的发展来看，18 年开始，行业进入了比较明显的景气周期，18 年的景气度主要体现在电子病历、医院信息化建设需求的大幅提升，当年相关政策接连不断。19 年，随着国务院组织机构调整完成，新的医保局逐步步入正轨，19 年国家医保局端信息化敬请参阅

15、最后一页特别声明- 7 -行业研究系统招标建设完成，也预示着 20 年开始，各省市医保局端信息化系统及医院端医保信息化系统建设将进入高峰期。另一方面，国家医保局从 19 年开始展开 DRGS 的试点，预计未来几年试点有望进一步扩大并全面推广。电子病历、医保 IT、DRGS 等各类医疗信息化系统的建设需求持续高企。图表 8：18 年以来主要医疗信息化政策时间发布部门政策名称内容2018.04国务院办公厅关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见就促进互联网与医疗健康深度融合发展作出部署，并提出了一系列政策措施2018.08国家卫健委关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知明确提出

16、以电子病历信息化建设为核心，以提高医疗服务效率、改 善群众就 医体验、促进智慧医院发展2018.09国家卫健委和国家中医药管理局互联网诊疗管理办法(试行)、互联网医院管理办法(试行)和远程医疗服务管理规范(试行)对基于互联网提供的医疗服务提出了具体的规范和要求2018.12国家医保局关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知组织开展按疾病诊断相关分组(DRGs) 付费国家试点申报工作来源：健康界，国金证券研究所03 年非典肆虐直接推动了临床信息系统的快速建设。非典时期，信息交换滞后、临床信息系统建设落后等问题暴露无遗，政府意识到加大医疗信息化建设的重要性，出台了大量应对政策并推动多个国家级项

17、目，直接引发临床信息化系统建设高潮；电子病历、居民健康卡等各类系统纷纷上线。此次肺炎疫情，我国医疗信息化建设与 03 年相比已有了质的飞跃，但区域协调不顺、信息交换与共享滞后等问题仍然较为明显，预计未来加强区域医疗卫生信息化系统建设，加强医疗大数据建设不可避免。另一方面，由于疫情传染性强，感染人数众多，一些地区医疗资源呈现出 较为缺乏的现象，同时为了避免人员聚集，降低交叉感染风险，远程诊疗、健康管理等互联网医疗需求提升，上周五，卫健委办公厅发布了关于在 疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知，要求充分发挥互联网 诊疗咨询服务在疫情防控中的作用，科学组织互联网诊疗咨询服务工作， 有效开展互联

18、网诊疗服务工作，预计本次疫情将会给互联网医疗业务带来 发展机遇。我国互联网医疗行业处于市场早期，根据第三机构统计数据，近几年我国互联网诊疗人次复合增速超过 200%，但渗透率仅 3%，前景非常广阔。在互联网医疗业务的布局上，一方面以卫宁健康、万达信息、创业慧康为代表的上市公司近几年布局频繁，另外一方面，平安、阿里、腾讯等巨头也积极介入市场，行业前景光明。重点关注公司简析紫光股份：云 IT 基础设施领军者 整体股权结构合理稳健。公司实际控制人是清华控股，最终实际控制人为教育部。1988 年，清华大学成立清华大学科技开发总公司，是为紫光集团前身。1993 年，清华大学科技开发总公司改组成立清华紫光

19、（集团）总公司。1999 年，公司由紫光集团总公司发起设立，同年在深交所上市。公司股权结构稳定。紫光股份的十大股东中，西藏紫光通信占 54%的主要控股地位，除去紫光股份两期员工持股占 5.75%及杭州银行资产管理占 7.59%外，其余六家持股企业均为国有投资公司和信息公司。敬请参阅最后一页特别声明- 8 -行业研究图表 9：公司最终控制人示意图来源：公司年报，国金证券研究所成立初期，紫光股份形成以计算机输入为核心的信息电子类产品业务和环保业务两大主体。随着扫描仪市场在 21 世纪初期遇冷，公司积极拓展计算机硬件、网络产品的增值分销业务和软件与系统集成业务作为公司业绩的增长点。自 2013 年起

20、，公司根据全球信息产业的发展趋势以及自身优势业务的特点，将公司业务发展战略聚焦于 IT 服务领域，确定了包含提供云计算基础设施建设服务、云计算行业应用解决方案服务和云计算平台化服务三个层次的“云服务”战略，构建“云-网-端”产业链，向云计算、移动互联网和大数据处理等信息技术的行业应用领域全面深入。2016 年 5 月，公司完成香港华三（以下简称“新华三”）51%股权的收购，新华三成为公司的控股子公司，公司于 2016 年 5 月 1 日起将新华三及其全资子公司纳入公司合并报表范围。收购新华三后，紫光股份成为 A 股上市公司中少数几家能够同时提供完善的 IT 基础设施产品服务和丰富的行业应用解决

21、方案服务的企业之一，核心业务全面覆盖了 IT 服务的重要领域。收购新华三后，目前公司有两大主营业务：数字化基础设施及服务包括交换机、路由器、服务器、云产品等；IT 产品分销与供应链服务主要负责分销惠普等品牌的通信设备产品。图表 10：公司两大主营业务来源：公司年报，国金证券研究所新华三围绕网络设备、云产品、大数据产品、安全产品、服务器与存储等 核心产品线，推出了众多技术领先的产品与解决方案，市场份额业内领先。根据 IDC、计世资讯数据，2018 年，服务器产品方面，按出货量计算，新敬请参阅最后一页特别声明- 9 -行业研究华三在国内 X86 服务器市场占有率为 10.3%，位列第四；网络产品方

22、面，新华三交换机、路由器、WLAN、SDN/NFV 在企业级市场占有率分别为 33.2%（排名第二）、27.2%（排名第二）、31.1%（排名第一）、30.1%（排名第一）；云计算和存储产品方面，新华三 CAS 虚拟化平台、云管理平台、分布式存储块存储、超融合系统等产品分别以 19.4%、21.8%、 32.6%、19.3%的市场占有率领先市场。2019 年上半年，网络安全产品方面，新华三防火墙、入侵检测与防御产品的市场占有率分别为 23.8%、 14.4%，排名分别为第一、第三。服务器。新华三服务器产品线拥有目前最新技术、最全场景化，以应 用为驱动的解决方案和产品集群，包括工业标准服务器和关

23、键业务服 务器两大类。其中工业标准服务器涵盖新华三自主品牌的机架式、塔 式、刀片服务器，全面覆盖大数据、虚拟化、云计算等主流业务需求，满足国内用户对安全可控的应用需求。同时，新华三作为惠普品牌服 务器产品和技术服务在中国的独家提供商，为中国企业客户提供国际 领先的创新 IT 基础架构解决方案。关键业务服务器包括 HPE UNIX 服 务器以及新一代小型机架构的 X86 关键业务服务器，支撑用户不断增 加关键业务工作负载的需求，提供最高级别的可用性、可扩展性和可 靠性。图表 11：新华三自主研发关键业务服务器来源：公司官网，国金证券研究所路由器。经过多年的市场考验和研发投入，新华三已成为拥有全系

24、列路由器产品及解决方案的企业。根据新华三公司官网信息，新华三中低端路由器累计销量已过百万台，高端路由器累计销量达三万余台。高端产品是一个厂商综合实力和核心竞争力的体现。新华三秉承“电信级”可靠性的传统，重要部件（主控板、交换网板、风扇、电源等）都进行冗余备份，可靠性做到了 99.999。根据 IDC 数据，2018 年新华三路由器在中国企业网路由器的市场占有率为 27.2%。图表 12：新华三路由器产品来源：公司官网，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明- 10 -行业研究虚拟化软件和云管平台。新华三致力于成为私有云/混合云方案提供商，并作为云技术的创新者、云应用的实践者、云运营的赋能者、云

25、生态 的构建者，推动各类企业的应用变革与创新，实现数字时代的转型和 升级，助力各地智慧城市建设与民生改善。新华三 CAS 云计算管理平 台是为企业数据中心量身定做的虚拟化和云计算管理软件。借助新华 三强大的研发与产品优势，以及以客户为中心的服务理念，新华三 CAS 云计算管理平台可以为企业数据中心的云计算基础架构提供业界 最先进的虚拟化与云业务运营解决方案。根据计世资讯数据，2018 年，新华三在中国服务器虚拟化市场的份额为 19.4%，位居市场第二；在 云管理平台的市场份额为 21.8%，连续三年保持第一。软件定义存储。新华三 H3C ONEStor 存储系统，通过软件将服务器本地硬盘资源进

26、行整合，构建统一资源池，向上层应用提供块、文件、对象统一存储服务，满足结构化、非结构化和半结构化等多类型数据存储需求。ONEStor 自发布以来已商用超过 5 年，广泛覆盖政府、教育、企业、电力能源、金融、运营商等各个行业，并已在国家电网、清华大学、重庆气象局、山西农业云、中海油、航天云网以及四川省政务云得到大规模使用。根据 IDC 数据，2018 年，新华三 ONEStor产品在中国软件定义存储块存储市场份额为 32.6%，排名第一。 ONEStor 的市场表现，彰显了新华三在软件定义存储领域的强大技术实力与应用价值。2019 年一季度，新华三在中国软件定义存储市场的市占率为 13.2%，位

27、居第二。超融合系统。新华三 H3C UIS 超融合一体机产品是新华三面向 IaaS（基础架构即服务）推出的新一代云数据中心基础架构解决方案，包含有 UIS 9000、UIS 8000、UIS-Cell 3000、UIS-Cell 4000、UIS-Cell6000 等系列产品，出厂预安装了业内领先的 UIS 超融合 6.0 软件，集成了计算、存储、网络、安全、运维监控、云平台六大软件功能，开箱即用，30 分钟就可以搭建云计算环境，实现仅服务器和交换机的极简的硬件架构平台和统一的软件定义数据中心资源池。新华三超融合产品将物理硬件、计算存储网络虚拟化资源统一监控和管理，可快速灵活部署业务，并通过极

28、简的界面统一管理，有效降低整体 TCO（总拥有成本）。图表 13：新华三超融合系统整体架构来源：公司官网，国金证券研究所5G 小基站。新华三携手英特尔布局小基站市场，产品目前已完成测试，主要包括皮基站（Pico RRU）、前传交换机（FSW） 和基带单元（BBU）等。5G 组网中后期，小基站将主要应用在两类需要深度覆盖 地区：室外流量密集区和宏站边缘，医院、工厂、室内写字楼、商场、居民楼等地。新华三与电信联合推出的 5G 白盒化小基站，基于 O- RAN 概念设计，符合中国电信对开放接口的要求，有望帮助运营商简 化部署，降低运维成本，加快组网进程。敬请参阅最后一页特别声明- 11 -行业研究图

29、表 14：新华三 5G 小基站来源：公司官网，国金证券研究所 自主品牌发力国际市场，海外业务加速扩张。2019 年，公司开始以 H3C品牌加速海外市场的扩张，在马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦及日本七个重点国家建立子公司，借助“一带一路”等国家政策机遇，主要承接当地政府信息化项目。除七大分支机构外，新华三海外业务将逐渐加强自有品牌地位，除七大分支机构外，新华三在海外市场稳步构建起了完善的销售网络和服务体系，业务范围覆盖全球 100多个国家和地区，全球网上运行设备总量超过 5000 万台，在亚非欧 9 个国家建立了备件中心，配合服务合作伙伴能够为东京、新加坡、曼谷、莫斯科

30、等 20 多个城市提供基于 ICT 设备的全生命周期的服务业务。预计到 2020 年，新华三海外分支机构将覆盖超过 30 个国家/地区，海外业务占比有望在未来三到五年内提升至三分之一。图表 15：新华三全球顶尖客户来源：公司官网，国金证券研究所 公司 2019 年上半年业绩稳步增长。在营业收入方面，公司 2016-2019 年 上半年营收分别为 277.10 亿元、390.7 亿元、483.06 亿元和 228.74 亿元，同比增速分别为 107.56%、41.00%、23.63%和 1.92%。在归母净利润方 面，公司 2016-2019 年上半年归母净利润分别为 8.15 亿元、15.75

31、 亿元、17.04 亿元和 8.47 亿元，同比增速分别为 435.52%、93.35%、8.86%和15.51%敬请参阅最后一页特别声明- 12 -行业研究图表 16：2016-2019H1 公司营收情况图表 17：2016-2019H1 公司归母净利润及增速来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 主要费用率及研发投入占比稳定。自 2016 年以来，公司三费占比始终维持 8%-9%区间内，费用控制较好。另外，公司逐年加大研发投入，2019年上半年研发投入增加 15.21%，达 18.22 亿元，研发投入占营收比例上升至 8.0%。图表 18：公司 2016-2019H1

32、 主要费用率变化情况 图表 19：2016-2019H1 公司研发投入及营收占比来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所神州数码：被忽视的云细分赛道领军深耕中国信息化 20 年，神州数码现已成为年营业额突破 800 亿，总资产 超过 250 亿的整合 IT 服务商。多年来，神州数码依托覆盖 30000 余家合 作伙伴的生态网络，为百万家企业及上亿消费者提供数字化产品、方案及 专业 IT 服务。在云+大数据时代，依靠云服务+创新可信业务双轮驱动增长，神州数码正在成为中国更优秀的云服务及数字化方案提供商。图表 20：公司概况来源：公司官网，国金证券研究所根据 IDC 数字化转型

33、阶段的定义，神州数码可以为处于不同数字化阶段的公司提供产品、解决方案和服务。神州数码是国内领先的独立第三方云服敬请参阅最后一页特别声明- 13 -行业研究务及数字化方案提供商，拥有业内最强的多云及混合云架构服务和开发能力、最深厚的行业头部客户服务成功经验、最大的 To B 渠道网络覆盖，以及最广泛的云计算资源聚合。基于多云平台和混合云架构的服务能力，神州数码为客户提供咨询、迁移、运维、部署等专业 MSP 服务。图表 21：公司多云平台&混合云架构的 MSP 业务来源：公司官网，国金证券研究所除了 MSP 服务之外，公司还可以根据需求为客户提供定制的云上解决方案 ISV 服务，公司具备产品化能力

34、，亦可以提供私有云/混合云平台、特定 saas 等产品，同时，公司还具备是有云、专有云的建设能力，19 年曾承担国都证券专有云建设、运维，实力强劲。凭借自身强大的技术能力和渠道能力，公司跟业内大小公司形成了良好的合作伙伴关系，并为广大客户提供各类产品、服务以及解决方案。图表 22：连接合作伙伴和用户来源：公司官网，国金证券研究所2016 年，公司借壳深信泰丰势回归 A 股，此后公司业绩保持持续增长态势，2019 年前三季度实现营业总收入 629.76 亿元，同比增长 18.03%。2016-2019Q3，公司分别实现归母净利润 4.04,7.23,5.12,5.10 亿元，2018年相比 20

35、17 年下降主要原因为 2017 年企业并购产生较高营业外收入。近年来公司营业利润呈持续上升趋势，体现出公司经营状况稳定，盈利能力不断提升。敬请参阅最后一页特别声明- 14 -行业研究图表 23：2016-2019Q3 公司营收情况图表 24：2016-2019Q3 公司归母净利润情况来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所2016-2019Q3，公司毛利率和净利率处于基本稳定状态。当前 IT 分销仍贡献公司大部分营业收入，该业务具有明显的毛利率、净利率较低的特征，公司净利率在 1%左右波动。未来随着利润率较高的云业务和华为业务体量提升，公司净利率有望提升2016-2019

36、Q3，公司主要费用率呈整体稳中有降的趋势，销售费用率逐年降低。同时，公司近年来亦不断提高研发投入，2018 年研发金额投入达到1.17 亿元，同比增长 17.8%，在解决方案产品化方向取得了积极的进展。图表 25：2016-2019Q3 毛利率和净利率变化情况图表 26：2016-2019Q3 主要费用率变化情况2019Q32018201720160.81%0.63%1.00%0.00%1.16%0.99%4.00%3.00%2.00%3.93%4.03%5.00%4.70%4.88%6.00%净利率(%)毛利率(%)2016201720182019Q3 0.39%0.00%0.78%0.40

37、%0.82%0.43%0.59%1.03%0.72%2.00%1.00%1.88%2.00%2.91% 2.59%3.00%4.00%销售费用率（%）管理（含研发）费用率（%）来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所金财互联：财税 SaaS 龙头金财互联曾用名丰东股份，2016 年以前公司主营业务为热处理业务，涵盖热处理设备制造、专业热处理加工、热处理设备售后服务及热处理技术咨询服务四大板块。2015 年 6 月，公司启动重大资产重组，拟以发行股份购买资产并募集配套资金的方式并购财税 SaaS 服务商方欣科技，本次重组于 16 年 9 月获得证监会核准，此后，公司按照相关规

38、定完成重组并实现双主业经营。17 年 5 月，公司更名金财互联，继续实施双主业独立运营、双轮业绩驱动的经营模式。一方面，公司继续深耕互联网财税服务，促进业务升级，打造核心竞争力；另一方面继续发展传统热处理业务，保持在热处理行业的领先地位。而互联网财税业务成为公司未来发力的重心。金财互联采用双轮驱动战略，利用近 20 年在税局涉税服务市场上积累的海量免费用户及独特的票税两端优势，通过建设互联网平台的模式，撬动整个企业财税服务市场。敬请参阅最后一页特别声明- 15 -行业研究图表 27：金财互联双轮驱动战略来源：公司公告，国金证券研究所金税系列产品面向税务局提供服务于纳税人的互联网多端产品，其主要

39、产品包括：实名办税与涉税风险监控系统、智慧电子税务局等。依托数十年税务领域服务的积累，基于云计算技术、大数据技术和人工智能算法等，公司具备为纳税人提供便捷的互联网办税与综合服务能力，为税务干部提供高效的服务管理与风险管控能力。金财系列产品为解决中小企业和家庭个人“合规、降负、增利”的新 财税服务需求，分别面向企业会计、法人和员工提供系列服务。面向 会计人员主要解决会计从业人员日常工作繁琐重复以及技能提升问题，产品包括：办税助手、金财管家、 税检宝、金财学院工具等；面向法 人提供掌税保工具，主要解决法人实时掌握企业财税状况、财税风险 以及同行情况的问题。面向代理记账机构和事务所提供数字化转型升

40、级赋能产品，提供给财税服务机构在数字化时代下的智能营销、智能 服务、智能生产和数据运营的能力，产品主要包括：金财运营、金财 金融、 金财代账、税检宝等。金财系列产品利用公司在财税服务领域 积累的专业能力，基于海量用户带动业务的不断共创及迭代。针对“S2C”模式出现瓶颈及传统纳服业务出现下滑的情况，公司提出新 的“S2B2C”战略，即通过吸引 B 端财税服务机构上金财平台，将服务对 象由财税人员扩展到法人、主管、员工并形成完整财税服务闭环产品体系。新的战略升级有望带来两方面增量，一方面是服务商上平台带来的服务费，另外一方面是通过 B 端服务商平台吸引更多 C 端用户，用户数量和 arpu 值有望

41、双升。2020 年春节期间，我国遭遇新型冠状病毒疫情，在疫情背景 下，电子办税等“非接触式”办税模式需求上升，过去主要依靠线下模式 的财税服务机构有望加速迁移至金财平台，公司“新财税”战略迎来发展 机遇，前景可期。敬请参阅最后一页特别声明- 16 -行业研究图表 28：“新财税”S2B2C 模式来源：公司公告，国金证券研究所 公司收入保持稳健增长势态，2019 年前三季度实现营业总收入 9.39 亿元，同比增长 19.16%。2015-2019Q3，公司分别实现归母净利润 0.34，0.47， 2.30，2.91，1.81 亿元，2019 年受财政部 44 号文影响，预计全年业绩与18 年相比

42、将略有下滑。图表 29：公司 2015-2019Q3 营业收入情况(单位：亿元) 图表 30：公司 2015-2019Q3 净利润情况（单位：亿元）2019Q3201820172016201520值%4.848649.39109.981212.6414归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润2019Q3201820172016201500.470.3411.8122.332.914来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2015-2019Q3，公司毛利率、净利率水平稳定增长，预计未来随着财税业务占比不断扩大，毛利率、净利率依旧有上升空间。2015-2019Q3，公司费用率

43、基本保持稳定。敬请参阅最后一页特别声明- 17 -行业研究图表 31：金财互联 2015-2019Q3 利润率情况图表 32：金财互联 2015-2019Q3 三项费用率情况销售净利率销售毛利率20182019Q3201720162015值% 值%值%值%值% 值%值% 值%值%值%605040302010015.78%16.66%16.14%11.45%12.54%5.37%5.01%4.00%4.60%4.42%0.84%0.61%1.15%0.38%20152016201720182019 Q3财务费用率管理费用率销售费用率来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所其他

44、关注公司简析中科曙光：“数据中国”战略升级中科曙光是 1996 年在中国科学院大力推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业，于 2014 年在上交所上市。公司 主要从事研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务器及存储产品， 并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务；是国内高性能计 算领域的领军企业，亚洲第一大高性能计算机厂商，全球 IT 基础架构系统 解决方案领导者。2015 年，公司提出“数据中国”（Data China）战略，逐步从“硬件与解决方案提供商”向“数据服务商”迈进。2016 年，曙光 在“数据中国”战略基础上，推出了“数据中国加速计划”，旨

45、在通过具体 部署“城市云连锁”和政府、科学、工业、安全“四个大数据”来加速战 略实施。2017 年，公司进一步升级战略，发布了“数据中国智能计划”， 打造完整的人工智能计算产品线，以强大的计算力赋能 AI 时代，以智能助 力“数据中国”战略远景的实现。敬请参阅最后一页特别声明- 18 -行业研究图表 33：公司历史沿革来源：公司官网，国金证券研究所公司主营业务主要包括高端服务器、软件系统集成及技术服务和存储等三大部分，其中高性能计算机大约占营收 80%左右。高端服务器技术是国际公认的信息技术的战略制高点，是体现国家科技竞争实力和综合国力的重要标志。高端服务器不仅是国家关键科研项目不可或缺的战略

46、装备，还是国民经济、社会生活正常运行所依赖的关键设备，直接关系到国家社会、经济和信息安全。高端服务器也是云计算时代提供计算服务、数据服务所需的核心设备。凭借在高端计算领域的深厚技术积累,公司致力于打造“芯片+服务器+云计算”产业闭环。从中国高性能计算机和服务器领先品牌，到建立中国首个 商业化、规模化的城市级云计算中心，到相关芯片的设计研发，再到全自 主可控的新一代信息技术体系，公司业务产品体系逐渐完善，综合竞争实 力不断增强。目前公司正逐步从“硬件提供商”向“云计算服务商”迈进，基于“服务器+高性能计算机+存储+云计算+安全”产业闭环进行全面布局。敬请参阅最后一页特别声明- 19 -行业研究图

47、表 34：曙光城市云顶层设计来源：公司官网，国金证券研究所公司近年稳步发展，营收及净利润规模屡创新高。随着公司 X86 服务器的 不断创新升级以及下游各项应用的快速增长，公司营收及归母净利润规模 屡创新高，整体保持较快增速。2018 年，公司营收达 90.57 亿元，同比增 长 43.89%，实现净利润 4.31 亿元，同比增长 39.43%，均创下历史新高。图表 35：2016-2019Q3 公司营收情况图表 36：2016-2019Q3 公司归母净利润及增速来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所公司三费结构整体较为健康，研发支出稳定增长。公司管理费用、销售费用占总营收

48、比例持续下行，财务费用率有所上升，但比例较低，公司三费结构整体较为健康，未来三费结构有望持续优化。此外，公司高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升，研发支出占总营收比例稳定在 7%左右，绝对额稳步增长。敬请参阅最后一页特别声明- 20 -行业研究图表 37：2016-2019Q3 公司主要费用率变化情况图表 38：2016-2019Q3 公司研发投入及营收占比来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所万达信息：人寿入主，医疗信息化龙头再航企公司自 1995 年成立以来一直专注于城市信息化领域的建设，是国内较早进入该领域的综合性服务厂商。经过 23 年的持续发展，公司

49、已实现在医疗健康、政务服务、社会保障、市场监管、平安城市和金融保险等细分领域的深度卡位，并依托于市民云、健康云等城市公共平台实现了数据价值的有效利用。图表 39：公司发展历程来源：公司官网，国金证券研究所2018 年 12 月 27 日，公司控股股东上海万豪投资有限公司与中国人寿资产管理有限公司（以下简称“国寿资产”）签署了股份转让协议，国寿资产以其发行并管理的“ 国寿资产- 凤凰系列专项产品” 通过协议转让方式以每股11.50 元的价格获得公司 55,000,000 股，占公司总股本 5.0025%。受让后，公司控股股东万豪投资仍将持有公司 200,588,800 股，所占公司总股本 18.24%,史一兵间接持有公司 16.02%的股份，实际控制人地位不变，国寿 资产成为公司第四大股东。此次人寿的入股，一方面丰富了公司的股东结 构，也是对公司发展路径和成效的肯定，而另一方面，也有望通过此次合 作实现以商业保险为例的创新业务协同，完善公司在民生、政务及医疗健 康领域的商业闭环，加快其业务拓展。敬请参阅最后一页特别声明- 21 -行业研究图表 40：公司股权结构情况来源：公司官网，国金证券研究所存量业