钢铁行业冬季展望：供需矛盾累积

1、内容目录中周期和短周期矛盾累积 . - 5 -地产逐步降温 . - 6 -短周期顶部临近. - 6 -中周期均值回归. - 9 -基建低于预期 . - 10 -库存去化时间紧迫. - 13 -供应压力渐增 . - 15 -产能仍在增加. - 15 -冬季限产力度一般 . - 16 -投资策略. - 17 -风险提示. - 17 -图表目录图表 1：钢价在 2、3 季度反弹 . - 5 -图表 2：铁矿石价格在 2、3 季度大幅上涨. - 5 -图表 3：螺纹钢吨毛利变化 . - 5 -图表 4：热轧板吨毛利变化 . - 5 -图表 5：8 月地产销售面积增速创出近年新高. - 6 -图表 6：

2、三季度房价有抬头迹象. - 7 -图表 7：居民再度加杠杆. - 7 -图表 8：62 家上市房企中仅少数三道红线均达标. - 8 -图表 9：新开工 9 月单月同比转负. - 8 -图表 10：土地购置同比三季度转负. - 8 -图表 11：施工面积回落. - 9 -图表 12：竣工数据持续低迷. - 9 -图表 13：2016-2019 年地产销售面积增速均值上移. - 9 -图表 15：国债利率明显回升. - 10 -图表 16：基建结构中交运、水利偏弱. - 11 -图表 17：基建增速. - 11 -图表 18：六保六稳内容 . - 11 -图表 19：7.30 政治局会议精神. -

3、 12 -图表 20：电价走势. - 12 -图表 21：一般公共预算支出 9 月同比转负. - 13 -图表 22：公共财政支出分项增速. - 13 -图表 23：钢产量较快增长. - 13 -图表 24：Q4 钢铁需求同比+5%情景下的社库走势. - 14 -图表 25：Q4 钢铁需求同比+5%情景下的需求走势. - 14 -图表 26：Q4 钢铁需求同比+10%情景下的社库走势. - 14 -图表 27：Q4 钢铁需求同比+10%情景下的需求走势. - 14 -图表 28：2018、2019 年钢铁行业固定资产投资增速上行. - 15 -图表 29：4 季度钢铁置换项目集中投放. - 1

4、5 -图表 30：4 季度投产的钢铁置换项目汇总. - 16 -图表 31：唐山秋冬季钢铁限产政策. - 16 -图表 32：行业上市公司盈利预测及估值. - 17 -中周期和短周期矛盾累积短期供需因素的不利变化：国内疫情过后钢价经历了两个季度的上涨，推动这轮修复的主要因素为疫情后的赶工以及宽货币带来的下游需求扩张。短期看，几大因素的变化可能预示着这轮反弹接近尾声。第一，三季度地产出现过热苗头后引发三道红线调控，市场利率上行，地产数据回落，投资趋于降温；第二，受制于地方政府投资意愿和债务扩张限制，基建投资低于预期；第三，虽然二、三季度钢铁需求偏强，但高库存未能有效消化，未来需求走弱将使库存压力

5、突显；第四，供应端进入置换项目集中投放期，同时今年秋冬季限产力度一般，供应环境转差。以上几个因素的变化是中短期钢铁基本面面临的主要压力。 图表 1：钢价在 2、3 季度反弹图表 2：铁矿石价格在 2、3 季度大幅上涨50004500400035003000250020001500螺纹钢价格22020018016014012010080604020Jan-15 Oct-15 Jul-16 Apr-17 Jan-18 Oct-18 Jul-19 Apr-20上海20MM北京20MMApr-10 Aug-11 Dec-12 Apr-14 Aug-15 Dec-16 Apr-18 Aug-19普氏铁矿

6、石指数:62CFR-美元/干吨来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 00000000000Jan-1600Apr-17Jul-18Oct-19图表 3：螺纹钢吨毛利变化图表 4：热轧板吨毛利变化0000000Jan-16 00Jan-17Jan-18Jan-19Jan-202000120010158106542-5螺纹钢吨毛利-2热轧板吨毛利 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所矛盾累积从量变到质变：实际上在中周期维度上，钢铁供需的矛盾也一直在累积。供应端在经历了清除地条钢和环保限产后，2018 年成为近十年中钢铁供应环境最优的一年，盈利达到顶峰

7、，此后供应端进入产能扩张周期。钢铁固定资产投资在 2018 年开始由负转正，并在 2019 年进一步显著扩张。由于政策限制，钢铁产能扩张的方法集中于技改和产能置换。其中技改时间较短，因此技改带来的产能增长可能已经大部分在 2019-2020 年释放，而产能置换项目则即将进入密集投产期，供应端的矛盾可能快速扩大。需求端主要是地产上一轮繁荣时间过长的问题，在出现明显的负增长前，销量上的透支一直在持续，在中周期矛盾的激发只是时间和触发条件的问题。地产逐步降温等待中、短周期的见顶共振：今年初我们提出国内房地产市场在经历了 2015-2019 年 5 年牛市后积累了较大的均值回归压力，但回归的时点尚待确

8、认，因为年初的低市场利率环境仍有利于当时地产市场的稳定。2月份的疫情一度可能成为这轮中周期调整的诱发因素，但事后证明，在国内强有力的疫情防控手段和友好的货币政策支撑下，疫情对国内经济仅造成了一个季度的脉冲式冲击，并没有引发信用链条的连锁反应。二季度后地产市场又进入一轮短周期修复，但这并不意味着过去 5 年积累的矛盾已经释放，我们认为在这轮短修复完成后，仍需提防地产市场进入一轮中、短周期的共振下行。短周期顶部临近疫情加大了市场波幅：一季度疫情导致地产销售和投资的阶段性休克， 需求后移叠加进一步宽松的货币环境使得后期的修复力度迅猛。二季度 货币环境在量和价上都相当友好，十年前国债利率曾跌至 2.4

9、8%的历史 低位，M2 增速则一度上升至 11.1%，这对风险资产形成较强的刺激效 果。三季度地产市场呈现过热苗头，8 月份地产销售面积增速高达 13.7%，部分热点城市房价面临上涨压力，居民加杠杆提速。事后来看疫情加大了年内地产市场的波动，它引发了更为友好的政策环境，进而推动了地产的进一步修复上行。图表 5：8 月地产销售面积增速创出近年新高地产销售面积单月同比0Jul-17Mar-18Nov-18Jul-19Mar-202010-10-20-30-40-50来源：Wind，中泰证券研究所图表 6：三季度房价有抬头迹象百城住宅价格指数:环比 005000500050002010-065000

10、2012-022013-102015-062017-022018-102020-063.503.2.2.1.1.0.0.-0.-1.-1.50来源：Wind，中泰证券研究所图表 7：居民再度加杠杆居民中长期贷款6个月滚动同比0Jul-12Jan-14Jul-15Jan-17Jul-18Jan-2014012010080604020-20-40来源：Wind，中泰证券研究所政策重新收紧：地产企稳回升后政策迅速转向，7 月 24 日地产工作会议基调明显收紧，三道红线则是对房企去杠杆提出了量化指标，影响未来数年行业运行。在上市的大中型房企中，目前只有少数能全部满足三道红线指标，在去杠杆压力下地产商将

11、采取去库存策略，即加快推盘，减少拿地和新开工。政策效果立竿见影，9 月多数地产指标明显放缓，土地购置和新开工面积增速出现负增长，我们可能已经接近这轮疫情后短修复的顶部。图表 8：62 家上市房企中仅少数三道红线均达标的资产负债率的资产负债率上市房企1 159830.6上市房企3289.0813.0上市房企2 173840.9上市房企3382.8731.0上市房企3 157830.8上市房企3479.2711.3上市房企4 183820.7上市房企3575.2761.8上市房企5 199790.6上市房企3667.2751.6上市房企6 244810.2上市房企3767.0761.4上市房企7

12、161750.6上市房企3875.4802.4上市房企8 492900.3上市房企3974.0715.2上市房企9 189740.7上市房企4081.2711.6上市房企10201820.4上市房企4160.0741.9上市房企11138781.3上市房企4267.0782.3上市房企12168841.1上市房企4370.4741.4上市房企13120741.1上市房企4440.2732.0上市房企1480730.9上市房企4582.7821.2上市房企15144761.2上市房企4678.0731.8上市房企16171751.0上市房企4768.7731.7上市房企17154751.1上市房

13、企4884.9821.0上市房企1818800.9上市房企4957.7801.5上市房企19117711.3上市房企5056.9672.1上市房企2046832.3上市房企5132.7543.0上市房企2134761.8上市房企5232.7563.0上市房企2216772.1上市房企5351.0664.4上市房企2360712.4上市房企5461.5671.3上市房企2463751.5上市房企5529.0571.4上市房企2569752.7上市房企5676.7703.6上市房企2674670.9上市房企5788.5701.1上市房企2766791.2上市房企5856.1671.0上市房企287

14、5821.6上市房企5952.4651.7上市房企2970731.8上市房企6078.0701.3上市房企306862.5上市房企6165.7591.0上市房企3167723.2上市房企6247.0561.2上市房企净负债率剔除预收款后现金短债比上市房企净负债率剔除预收款后现金短债比来源：Wind，中泰证券研究所 图表 9：新开工 9 月单月同比转负图表 10：土地购置同比三季度转负新开工单月同比0Feb-17Oct-17Jun-18Feb-19Oct-19Jun-2040302010土地购置面积单月增速0Feb-17Oct-17Jun-18Feb-19Oct-19Jun-2050403020

15、10-10-20-30-40-50-10-20-30-40-50 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所图表 11：施工面积回落图表 12：竣工数据持续低迷10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0房屋施工面积:累计同比（）Feb-17Oct-17Jun-18Feb-19Oct-19Jun-202550Feb-17Oct-17Jun-18Feb-19Oct-19Jun-20201510-5-10-15-20-25-30竣工单月同比 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所中周期均值回归5 年地产繁荣仍待消化：2019 年我国城

16、镇化率达到 60%，城镇化速度最快的阶段已过，从长期来看地产销量增速应该逐步下行。这个趋势可以反映在 2000-2015 年的历史数据中，地产销售面积增速的均值每隔几年就会下一个台阶。到 2010-2015 年这个阶段，增速均值下降至 5%附近，然而 2016-2019 年的均值逆势回升至 8%，这是由一些不可持续的因素推动的周期性超买，这些因素可能包括棚改货币化、居民杠杆率过快的提升等。当这些因素消失时，地产销量增速应该回到它合理的位置。同时因为上一轮繁荣存在销量的透支，在未来的某一个阶段，我们应该看到一个相应级别的向下均值回归。图表 13：2016-2019 年地产销售面积增速均值上移20

17、0120032005200720092011201320152017 2019E商品房销售面积增速2001-2005增速均值：25%50%40%30%20%10%0%-10%-20% 2006-2009增速均值：16.4% 2010-2015增速均值：5.5% 2016-2019增速均值：7.9%来源：Wind，中泰证券研究所均值回归的诱发因素：年初时的地产政策环境相对友好，有利于延缓这轮中周期均值回归的发生。但经历了疫情后的反弹，政策环境已经发生较大改变，一方面三道红线是全面调控政策，力度强于以往的因城施策差异化调控；另一方面市场利率已经明显抬升，10 年期国债利率从 2.48%的低点回升至

18、 3.2%。政策环境边际收紧，周期的见顶回落只是时间问题，叠加中周期的均值回归压力，中、短周期共振向下是未来一段时间需要警惕的风险。图表 14：国债利率明显回升中债国债到期收益率:10年:周 ()4.54.03.53.02.52.0Sep-17Jun-18Mar-19Dec-19Sep-20来源：Wind，中泰证券研究所基建低于预期刺激规模偏中性：尽管疫情冲击明显，但后续未见强刺激，3.6%的狭义赤字率和 8%左右的广义赤字率偏中性，既要实现经济托底，又要防止地方政府债务规模的过快扩张，中性的刺激规模也是权衡的结果。基建力度低于预期：今年 1-9 月份的基建增速 2.4%，但其中结构地方政府推

19、进的交通运输与水利等投资并没有表现出一枝独秀的特征，仅仅与固定资产投资增速相当。而撬动基建的反而是电力投资，9 月累计增速达到 17.5%，不含电力的基建增速仅为 0.2%。近年地方政府对 GDP 增长考核比重降低，加上疫情发生后保就业超越保增长成为更重要的任务，今年政府工作报告未设定增长目标，以落实六稳六保为主，故地方政府大规模推动基建的动力不强。图表 15：基建结构中交运、水利偏弱交运投资同比（）电力投资同比（）水利投资同比（）2015-08)2016-082017-082018-082019-082020-08)403020100(10(20(30(40)来源：Wind，中泰证券研究所图

20、表 16：基建增速基建投资同比（不含电力，）2015-08)2016-082017-082018-082019-082020-08)403020100(10(20(30(40)来源：Wind，中泰证券研究所图表 17：六保六稳内容内容2018年提出六稳稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期2020年提出六保保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转来源：新华网，中泰证券研究所基建持续性存疑：7.30 政治局会议与之前经济研判发生明显变化，工作重心调整，提出“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”。实际上从最新数据来看，政府支出

21、已有走弱迹象，9 月一般公共财政支出同比转为负增长，较 8 月的 8.7%明显放缓。支出结构方面，前九月交通运输项仍为负增长，增速较高的是社会保障和就业、农林水事务两项，与六稳六保的精神相符。另外驱动今年基建的主力军电力投资主要由企业主导，在近年销售电价下行的环境下，投资增长持续性存疑。图表 18：7.30 政治局会议精神7.30政治局会议精神要点内容对经济的看法“复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期”财政政策“财政政策要更加积极有为”，新增“注重实效” 货币政策“货币政策要更加灵活适度”，新增“精准导向” 均衡稳增长和防风险 “完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡

22、” 首提双循环“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局” 来源：新华网，中泰证券研究所图表 19：电价走势平均销售电价 元/千千瓦时700600500400300200100020102011201320142015201620172018来源：Wind，中泰证券研究所图表 20：一般公共预算支出 9 月同比转负图表 21：公共财政支出分项增速Aug-17)Aug-18Aug-19Aug-206050403020100(10(20公共财政支出:当月同比 公共财政支出分项累计同比（1-9月，）债务付息农林水事务社会保障和就业教育交通运输科学技术节能环保城乡社区事务(40)(30)

23、(20)(10)01020来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所库存去化时间紧迫诡异的高产量：虽然今年发生了疫情，但钢产量仍然增长较快，前三季度累计增速达 4.5%。这实际上是超出预期的数字，因为在需求受疫情冲击、库存高企的情况下，应该出现钢厂亏损减产以加快去库存的情形，市场不应该给予钢厂目前水平的利润来推动产量增长，妨碍库存的去化。对此我们的理解是，虽然疫情期间需求休克，但疫后赶工和宽货币政策推动的需求增速的显著回升，我们测算2、3 季度需求同比增速高达10%，因此整体市场出货情况不错。市场往往线性外推，认为未来 10%的增速可以持续，出货不成问题，因此不急于去库存，仍

24、然给予钢厂利润，最终导致了产量的较快增长。这里面的问题是，10%的增速可能难以持续，因为这一增速是疫后下游赶工叠加宽货币政策带来的，赶工无法持续，政策也不再宽松，因此可以预见需求增速将会回落。如果这种情况出现，贸易商将显著感受到库存压力，对未来需求预期的下调将促使他们主动去库，钢厂也将难以盈利并出现减产。图表 22：钢产量较快增长产量:粗钢:累计同比 121086420Aug-17Aug-18Aug-19Aug-20来源：Wind，中泰证券研究所剩余去库时间有限：另外一个制约因素是，在冬储之前，今年剩余的社会库存去化时间已经不多。我们做了一个去库推演，如果 4 季度钢铁需求能实现 5%的同比增

25、速，那么在年末社会库存将去化至约 1200 万吨。而过去5 年年末社库均值约800 万吨，即今年底可能高出正常水平50%。 2015-2019 年冬储过后一季度的库存高点均值约 1600 万吨，即每年冬储增量约 800 万吨，这意味着今年贸易商的合意冬储需求可能要较正常水平低约 50%。图表 23：Q4 钢铁需求同比+5%情景下的社库走势图表 24：Q4 钢铁需求同比+5%情景下的需求走势30002500200015001000500钢铁社会库存（万吨）450400350300250200150钢铁需求 2019钢铁需求 2020（Q4需求+5）01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

26、 9月 10月11月12月2020（Q4需求同比+5%情景）2019 20181005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所贸易商的策略：当然，如果 4 季度需求增速能达到 10%，那么情况会好很多，年末社会库存将会降至约 900 万吨，已经不算异常的库存量了。但需求仍能维持 10%增长的概率很低。一方面我们已经看到了地产回落的苗头，另一方面 2019 年四季度需求基数较高，今年四季度能实现 5%的增长已算不易了。因此我们更倾向于年内贸易商难以解决高库存问题，同时由于需求增速由双位数降至个位

27、数，贸易商将下调未来需求预期，高库存压力会导致其实施主动去库策略，进而使钢价和盈利承压。图表 25：Q4 钢铁需求同比+10%情景下的社库走势图表 26：Q4 钢铁需求同比+10%情景下的需求走势300025002000150010005000钢铁社会库存（万吨）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月45040035030025020015010050钢铁需求 2019钢铁需求 2020（Q4需求+10）2020（Q4需求同比+10%情景）20192018 01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月来源：Wind，中泰证券研

28、究所来源：Wind，中泰证券研究所供应压力渐增产能仍在增加置换项目集中投放期：2018、2019 年是上一轮钢铁固定资产投资高峰，主要投向产能置换项目，合计规模约 1.5 亿吨。按两年左右的建设期，这批项目将进入密集投产期。我们统计 2020 年投产的置换项目达到 7000 万吨，其中在四季度投产的达到 4800 万吨，未来数月将有一批产能集中投放，新增供应压力较大。产能置换名义上会带来产能净减，但实际上由于执行过程并不一定严格遵守规定，最终可能会导致产能净增。由于被置换产能往往高成本低效率，而新产能装备更为先进、生产效率更高，最终将导致行业供给的增加。图表 27：2018、2019 年钢铁行

29、业固定资产投资增速上行钢铁固定资产投资增速（）00000Feb-15 0)0)Feb-17Feb-19504321(1(2(30)来源：Wind，中泰证券研究所图表 28：4 季度钢铁置换项目集中投放钢铁置换项目投产量（万吨）50004500400035003000250020001500100050002020Q12020Q22020Q32020Q4来源：Wind，中泰证券研究所钢铁置换项目图表 29：4 季度投产的钢铁置换项目汇总企业名称建设地点冶炼设备名称型号及数量换算产能( 万拟投产时间吨) 唐山东海钢铁集团有限公司河北滦县经济开发区1650m高炉1座142.32020年12月唐山不锈

30、钢有限责任公司唐山市曹妃甸2400m高炉1座2052020年12月河钢乐亭钢铁有限公司唐山市乐亭县3200m高炉1座2672020年12月唐山港陆钢铁有限公司河北省遵化市崔家庄乡1500m高炉1座1332020年12月敬业集团有限公司河北省石家庄市平山县南甸镇1座1500m高炉（一期工程）1332019年12月敬业集团有限公司河北省石家庄市平山县南甸镇2座1500m高炉（二期工程）2662020年12月秦皇岛宏兴钢铁有限公司现有生产厂区院内1200m高炉2座2262020年12月唐山瑞丰钢铁（集团）有限公司唐山市丰南区小集经济开发区2100m高炉1座178.52020年12月唐山东华钢铁企业集

31、团有限公司唐山市丰南区小集镇宋一村2300m高炉1座1962020年12月河北太行钢铁集团有限公司河北省武安市1520m高炉2座2682020年12月承德建龙特殊钢有限公司承德市营子区北马圈镇和兴隆县平安堡镇1200m高炉1座1132020年12月2020年10月31日邢台钢铁有限责任公司河北省邢台市新河县经济开发区1200m高炉2座226一期投产1座；2020年12月31日二期投产1座河北唐银钢铁有限公司唐山市曹妃甸区1500m高炉2座2662020年12月辛集市澳森钢铁有限公司辛集市南智邱镇赵马村村东公司院内1580m高炉1座1372020年12月河北津西钢铁集团股份有限公司唐山市迁西县三

32、屯营镇2000m高炉2座3402020年12月山西宏达钢铁集团有限公司运城市河津市僧楼镇1350m高炉1座1222020年12月山西新泰钢铁有限公司山西省介休市义安镇安泰工业园区1860m高炉1座158.552020年12月福建大东海实业集团有限公司福建省长乐区松下镇大祉村军民路14号1280m高炉2座2362020年10月辽阳联合钢铁有限公司辽宁省辽阳县刘二堡镇1200m高炉2座2262020年12月石横特钢集团有限公司肥城市1460m高炉2座、1350m高炉2座5042020年山东钢铁集团永锋淄博有限公司山东淄博桓台1350m高炉1座1222019年12月宁波钢铁有限公司宁波市北仑区250

33、0m高炉1座2132020年12月江苏永钢集团有限公司江苏省苏州市张家港市1320m高炉1座120.2852020年11月合计4798.635来源：Wind，中泰证券研究所冬季限产力度一般今年冬季限产预计扰动有限：与往年一样，今年部分地区推出了秋冬季 限产计划。以唐山为例，钢企按环保评级差异化限产，评级为 B/B.的企 业限产 10%/20%，评级为 C 的企业限产 35%，评级为 D 的企业限产 45%。理论上影响铁水产量约 1250 万吨，较去年低 350 万吨。若执行力度与 去年相仿，则限产较难造成供应上的短缺，整体看今年的限产方案并无 突出变化，预计对行业供需扰动较小。评级唐山秋冬季限

34、产政策限产比例及影响产能 图表 30：唐山秋冬季钢铁限产政策A绩效评级为A级的首钢迁钢、首钢京唐公司采取自主减排绩效评级为B级的高炉限产10,配套的烧结（ 球团）、炼钢、轧钢、石灰等工序限产比例不得低于高炉限产比 B例；港陆钢铁、东海钢铁、纵横钢铁、文丰特钢限产炼铁产能分别为25.1万吨、17.6万吨、35.4万吨、9.1万吨。绩效评级为B.级的高炉限产20,配套的烧结（ 球团）、炼钢、轧钢、石灰等工序限产比例不得低于高炉限产B.比例；德龙钢铁、燕山钢铁（不含450高炉）、九江线材、津西钢铁、松汀钢铁、东华钢铁（含凯恒）、瑞丰钢铁、鑫达钢铁、东海特钢限产炼铁产能分别为18.2万吨、57.2万吨

35、、65.4万吨、82.6万吨、30.6万吨、48.7万吨、50.5万吨、42.6万吨、70.3万吨。绩效评级为C级的高炉限产35 ,配套的烧结（ 球团）、炼钢、轧钢、石灰等工序限产比例不得低于高炉限产比例；中厚板、春兴特钢、经安钢铁限产炼铁产能分别为72.8万吨、31.8万吨、50.8万吨。绩效评级为D级的高炉限产45 ,配套的烧结（ 球团）、炼钢、轧钢、石灰等工序限产比例不得低于高炉限产比例；不锈钢（不含450高炉）、荣信钢铁（不含450高炉）限产炼铁产能分别为27万吨、53.1万吨。来源：唐山市 2020-2021 年秋冬季工业企业日常减排措施，中泰证券研究所投资策略综合来看，钢价中短期下

36、行压力主要来自地产降温、基建低于预期、库存周期的下行和产能的增加四大因素。同时由于叠加了钢铁供应端和下游地产的中周期问题，下一轮钢铁基本面下行的级别可能大于一般的短周期调整。钢铁股方面，由于 2018 年大概率是未来相当长一段时间的盈利高点，度过盈利峰值后的周期股较难获得估值上的溢价，机会主要在基本面阶段性修复时的估值短反弹。受疫情后工业需求回升的推动，板材盈利出现较为明显的回升，短期可以关注板材钢企的交易性机会，标的宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份。除此之外技术领先的材料类标的甬金股份、博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。图表 31：行业上市公司盈利预测及估值证券代码证券简称股价（

37、元）市值（亿元）总股本（亿股）20192020EEPS2021E2022E20192020EPE2021E2022E000708.SZ中信特钢16.34824.7050.471.071.201.231.3315.313.613.312.3000709.SZ河钢股份2.12225.11106.190.240.160.170.198.813.312.511.2000717.SZ韶钢松山4.24102.5924.200.750.710.760.785.66.05.65.4000761.SZ本钢板材3.40123.1638.750.140.150.180.2023.822.718.917.000077

38、8.SZ新兴铸管3.71148.0639.910.380.420.450.479.98.88.27.9000825.SZ太钢不锈3.61205.6356.960.370.240.240.319.715.015.011.6000898.SZ鞍钢股份2.70243.2994.050.190.200.220.2514.213.512.310.8000932.SZ华菱钢铁5.06310.1361.291.041.051.071.134.94.84.74.5000959.SZ首钢股份3.75198.3552.890.240.310.330.3715.912.111.410.1002075.SZ沙钢股份13.55299.0222.070.240.260.350.4856.552.138.728.2002110.SZ三钢闽光6.61162.0524.521.501.041.131.244.46.