复盘光伏玻璃十五年行业迎来结构变化

1、目录索引一、光伏玻璃产业链分析：光伏组件必需的配置，正在发生结构变化 6（一）光伏玻璃是光伏组件盖板的唯一材料，双玻组件占比在快速提升 6（二）超白玻璃是光伏玻璃原片唯一选择，超白石英砂具备一定稀缺性 10（三）光伏玻璃工艺技术相对稳定，压延是光伏玻璃的主要工艺，浮法开始显现出替代性 12二、国内光伏玻璃发展历史：从进口替代到引领全球，行业始终保持较高集中度 14（一）中国光伏玻璃产业历史：从依赖外资企业到国内企业主导市场 14（二）集中度一直较高，传统优质玻璃企业进入，二强格局仍有变数 20三、光伏玻璃企业核心竞争要素分析 23（一）技术和规模 23（二）资源和布局 26（三）运营和管理 2

2、8四、未来展望：周期和结构机会并存 31（一）平价上网和政策支持，双玻组件占比提升，需求持续快速增长可期 31（二）产能置换政策约束、超白浮法转换有壁垒、硅片大尺寸化，供给释放速度没有那么快 33五、投资建议 36六、风险提示 36图表索引图 1：光伏组件结构图 6图 2：光伏行业产业链 7图 3：晶硅电池组件 8图 4：薄膜电池组件 8图 5：光伏组件种类 8图 6：单面组件和双面组件发电对比图 8图 7：双面组件发电示意图 8图 8：超白玻璃（上）和普通玻璃（下）对比图 11图 9：薄膜电池组件 11图 10：压延玻璃原片和浮法玻璃原片的生产流程对比 13图 11：光伏玻璃按照生产工艺分类

3、 13图 12：2006-2019 年全球光伏装机容量（GW） 14图 13：中国光伏玻璃企业从进口替代到占据强竞争优势 14图 14：2006-2012 年全球和中国光伏新增装机量 15图 15：2010-2012 年中国光伏玻璃销售占全球比重 15图 16：2010-2012 年全球和中国光伏玻璃产能 16图 17：2012 年中国光伏玻璃行业竞争格局 16图 18：2013-2019 年国内外新增光伏装机（GW） 17图 19：芜湖信义 3.2mm 镀膜出厂价（元/平方米） 17图 20：光伏玻璃企业毛利率 17图 21：光伏玻璃月产量、月销量和价格 17图 22：中国光伏产品出口金额及

4、同比增速 18图 23：日本光伏新增装机量及同比增速 18图 24：中国光伏玻璃月度企业库存（万吨） 19图 25：光伏发电补贴退坡路径（万吨） 19图 26：国内各厂商光伏玻璃产能（吨/天） 20图 27：光伏玻璃上市公司光伏玻璃业务毛利率 21图 28：各光伏玻璃企业单线最大产能（吨/日） 23图 29：光伏玻璃项目初始投资额（亿元） 24图 30：浮法玻璃燃料单耗对比（m3/kg、kg/kg） 24图 31：福莱特光伏玻璃单位生产成本（元/平方米） 25图 32：光伏玻璃业务毛利率 25图 33：硅片尺寸变化 25图 34：光伏玻璃厚度逐渐减薄 26图 35：2019 年各玻璃企业研发费

5、用（万元） 26图 36：主要光伏玻璃企业研发投入/营业收入 26图 37：传统玻璃企业研发投入/营业收入 26图 38：福莱特和信义光能产能分布图 27图 39：主要光伏玻璃企业期间费用率 29图 40：传统玻璃企业期间费用率 29图 41：主要光伏玻璃企业总资产周转率 29图 42：传统玻璃企业总资产周转率 29图 43：2020 年光伏玻璃价格V 型反转 31图 44：全球新增光伏装机量及同比增速 32图 45：2010-2019 年新能源度电成本降幅 32图 46：72 型硅片规格 36图 47：光伏组件硅片大尺寸趋势 36表 1：光伏组件成本拆分 7表 2：光伏组件分类比较 9 HY

6、PERLINK l _TOC_250016 表 3：光伏组件重量和生产成本测算 9 HYPERLINK l _TOC_250015 表 4：光伏组件重量和生产成本测算 10 HYPERLINK l _TOC_250014 表 5：普通玻璃和超白玻璃特征对比 11 HYPERLINK l _TOC_250013 表 6：各类石英砂占比 11 HYPERLINK l _TOC_250012 表 7：超白玻璃用石英砂要求 11 HYPERLINK l _TOC_250011 表 8：超白浮法玻璃和超白压延玻璃特征对比 13 HYPERLINK l _TOC_250010 表 9：光伏玻璃企业技术进展

7、 16 HYPERLINK l _TOC_250009 表 10：截至目前部分国内光伏玻璃企业产能情况 20 HYPERLINK l _TOC_250008 表 11：传统浮法玻璃企业投产光伏玻璃计划 22 HYPERLINK l _TOC_250007 表 12：各公司单线产能占比情况表 23 HYPERLINK l _TOC_250006 表 13：各企业光伏玻璃区位布局 28 HYPERLINK l _TOC_250005 表 14：六大组件厂商的区位布局 28 HYPERLINK l _TOC_250004 表 15：各玻璃企业的人均创收情况对比 29 HYPERLINK l _TOC

8、_250003 表 16：各玻璃企业的人均创利情况对比 30 HYPERLINK l _TOC_250002 表 17：光伏玻璃市场规模测算 32 HYPERLINK l _TOC_250001 表 18：光伏玻璃厂商新建超白压延玻璃生产线 33 HYPERLINK l _TOC_250000 表 19：玻璃行业产能置换政策 34一、光伏玻璃产业链分析：光伏组件必需的配置，正在发生结构变化（一）光伏玻璃是光伏组件盖板的唯一材料，双玻组件占比在快速提升光伏玻璃是指用于在太阳能光伏电池组件上的玻璃，主要起保护和透光作用，构成组件的最外层。光伏玻璃是光伏组件必不可少的配置之一；光伏电池芯片机械强度差

9、，容易破裂，同时空气中的水分、腐蚀性气体也会逐渐使电极氧化、生锈，因此电池板不能直接露天工作，需要用盖板和背板将太阳能电池芯片封装成光伏组件，提高整体的机械强度和抗腐蚀性；盖板和背板分别位于光伏组件最外侧，面向太阳的一侧是盖板，主要作用是提高透光率和组件整体强度，光伏玻璃凭借高透光率、高机械强度、抗腐蚀性较强等优势，成为盖板的唯一材料；面向地面的一侧是光伏组件背板，主要作用是提高组件的机械强度和抗腐蚀性，可使用不透光复合材料（如：TPT、TPE等）、透明背板、光伏玻璃，其中不透光复合材料透光率为0，无法实现背面发电。整体而言，光伏玻璃的透光率和强度决定光伏组件的发电效率和寿命。图1：光伏组件结

10、构图数据来源：中国玻璃工业协会，&从整个光伏产业链来看，光伏玻璃处于中上游位置。光伏行业产业链完整，上游主要是原材料的采制、提炼；其次是光伏电池片、光伏玻璃以及组件各个部分的制作；中游则是将光伏电池片、光伏玻璃以及其他辅材（包括密封剂、铝边框等）组合起来的起来的层压工艺；下游则是组件成品和光伏电池板，其最终的应用终端则是光伏电站，包括集中式电站及分布式电站。以2019年平均价为基础对光伏组件进行成本拆分，双玻组件的盖板和背板均使用光伏玻璃，光伏玻璃占光伏组件总成本的19%；单玻组件的盖板使用光伏玻璃，光伏玻璃占光伏组件总成本的10%。同时光伏玻璃占据光伏组件主要重量，双玻组件中玻璃重量占比约8

11、6%，单玻组件中玻璃重量占比约72%。图2：光伏行业产业链数据来源：福莱特招股说明书，&表1：光伏组件成本拆分光伏组件构成部分2.0mm 双玻组件3.2mm 单玻组件2019 年平均成本占比当前成本占比2019 年平均成本占比当前成本占比光伏玻璃18.8%28.4%10.2%15.9%非玻璃背板004.3%4.1%EVA 胶膜3.0%2.6%3.0%2.8%晶体硅电池56.8%50.1%57.0%53.4%表框4.1%3.6%8.2%7.7%焊带和接线盒6.1%5.4%6.1%5.7%制造成本8.1%7.2%8.2%7.7%数据来源：卓创资讯，中来股份，福斯特，天合光能，&注：当前价格为 20

12、20 年 11 月 6 日价格单玻组件目前仍为光伏组件主流，双玻组件渗透率持续上升。光伏组件分为晶硅组件和薄膜组件两类，晶硅组件占据着光伏市场的主导地位，根据CPIA统计，2019年全球晶硅组件产量占光伏组件总产量的95%；由于薄膜组件具有较低转换效率、产品寿命衰减严重等缺点，市占率较低，仅5%不到一点。根据背板是否为玻璃，晶硅组件分为单玻组件和双玻组件，单玻组件的背板材料大部分为不透光复合材 料，目前单玻组件仍是晶硅组件的主流，2019年市占率达80%（预计2020年占比下降到70%）。根据电池芯片两面是否均能发电，晶硅组件可进一步分为单面组件和双面组件，双面组件的电池芯片两侧均能够发电，电

13、池芯片背面（即面向地面的一侧）主要吸收地面反射光进行发电，根据背板材质和土地材质不同，双面组件的发电效率比单面组件高5%-19%。图3：晶硅电池组件图4：薄膜电池组件数据来源：福莱特招股说明书，&数据来源：皮尔金顿官网，&图5：光伏组件种类数据来源：前瞻研究院，中国产业信息网，&图6：单面组件和双面组件发电对比图图7：双面组件发电示意图数据来源：天合光能，&数据来源：天合光能，&表2：光伏组件分类比较组件类型电池发电产品特性铝框单面单玻组件单面TPT、TPE 等不透明复合材料半框/无框双面单玻组件双面透明背板半框/无框单面双玻组件单面超白钢化玻璃全框双面双玻组件双面超白钢化玻璃全框数据来源：&

14、在组件生产成本和重量基本相同情况下，2mm双面双玻组件度电成本比单玻组件低4.34%，双面双玻组件性价优势逐渐显现，渗透率不断提升。由于组件背面可以吸收地面反射光，根据地面材质的不同，双面双玻组件的发电量比单面单玻组件高 5%-19%；但使用光伏玻璃作为背板将增加光伏组件的重量和生产成本。随着国内2mm双玻光伏组件生产技术的成熟，双面双玻组件单位度电成本降低，优势逐渐显现。根据测算，2mm双玻组件的重量为22.44kg，比3.2mm单玻组件的重1kg； 2mm双玻组件单位生产成本为1.61元/W，与3.2mm单玻组件相差无几。在组件生产成本和重量基本相同的情况下，保守预计2mm双面双玻组件的发

15、电量比单玻组件高5%，经过测算度电成本比单玻组件低4.34%，具有较高的性价优势，双面双玻 组件渗透率在快速提升（双玻组件2019年占比约20%，2020年预计提升到 30%）。光伏组件重量测算3.2mm 单玻组件2.5mm 双玻组件2mm 双玻组件表3：光伏组件重量和生产成本测算组件面积（平方米）1.931.931.93盖板/背板厚度（mm）2/22.5/2.53.2/3.5盖板玻璃重量（kg）9.6512.0615.44背板玻璃重量（kg）9.6512.062.00铝框厚度（mm）202035铝框重量（kg）1.141.142其他重量（kg）222光伏组件总重量（kg）22.4427.27

16、21.44光伏组件生产成本测算盖板光伏玻璃单位成本（元/平方米）262728背板单位成本（元/平方米）262711EVA 胶膜单位成本（元/平方米）7.67.67.6晶体硅电池单位成本（元/W）0.90.90.9边框（元/套）202040焊带和接线盒（元/套）303030制造成本（元/套）404040光伏组件生产成本（元/套）498.70502.56493.61光伏组件功率（W）310310310光伏组件单位生产成本（元/W）1.611.621.59数据来源：卓创资讯，中来股份，福斯特，天合光能，&表4：光伏组件重量和生产成本测算2.0mm 双玻组件2.0mm 双玻组件乐观估计：增加 27%发

17、电量光伏电站总功率（KW） 1.91保守估计：增加 5%发电量1.583.2mm 单玻组件1.50光伏电站年发电量（度/W） 4.354.354.30年发电成本（元/W） 11.5711.5711.57光伏电站建设成本（元/W） 31.0031.0031.00运营成本（万元） 0.660.660.66单位度电成本（元/度） 0.350.420.44单位度电成本降幅-20.91%-4.34%数据来源：CPIA，&（二）超白玻璃是光伏玻璃原片唯一选择，超白石英砂具备一定稀缺性超白玻璃是光伏玻璃原片的唯一选择。光伏玻璃是由超白玻璃原片进行深加工制成。超白玻璃是一种超透明低铁玻璃，也称低铁玻璃、高透明

18、玻璃，具有自爆率低、颜色一致性、可见光透过率高、通透性好、紫外线透过率低等优点，是一种高品质、多功能的新型高档玻璃品种；主要应用于太阳能电池、太阳能热电反射镜、高档建筑、电子产品、高档轿车玻璃等行业。超白玻璃和普通玻璃的主要区别在于超白玻璃含铁量较低且杂质较少。超白玻璃具有以下优势：超白玻璃透光率比普通玻璃高3.5%，是光伏玻璃原片的唯一选择；普通玻璃含铁量（Fe2O3含量）约0.1%，呈现绿色，3.2mm普通玻璃透光率仅88%；而超白玻璃的含铁量低于0.015%（150ppm），3.2mm超白玻璃透光率高达91.5%；由于较高的透光性，超白玻璃是光伏玻璃原片的唯一选择。生产壁垒较高；玻璃用的

19、主要原料有白云石、石灰石、长石、硅砂，目前为超白玻璃供货的石灰石Fe2O3含量在50ppm以下，这样作为玻璃骨架主体的硅砂 Fe2O3含量必须控制到100ppm以下，获取超白用硅砂主要有两种方法，一是选用高质量的石英岩其本身的品位就满足低铁玻璃生产的要求，二是对普通平板玻璃用优质硅砂进行浮选等选矿处理，使其满足要求，这种砂的成本相对较高是前述天然优质石英岩的2倍以上；而天然超白石英砂矿较稀缺，国内只有安徽风阳等少数几个地区有。同时超白玻璃在工艺系统设计、熔窑窑池结构、操作制度、控制制度和产品质量标准等方面的要求也高于普通玻璃，技术壁垒更高。性能稳定，超白玻璃的抗风化性能和耐候性较强，自爆率比普

20、通白玻低。图8：超白玻璃（上）和普通玻璃（下）对比图图9：薄膜电池组件透光率92.4%92.2%92.0%91.8%91.6%91.4%91.2%91.0%90.8%铁含量0.1%铁含量0.05%铁含量0.01%率折射1.52ppm1.51ppm1.5ppm数据来源：中国粉体网，&数据来源：王泽斌光伏玻璃成分设计中的光谱特性与铁含量控制标准探讨，&表5：普通玻璃和超白玻璃特征对比透光率玻璃种类含铁量（3.2mm）耐高温上限抗腐蚀性抗冲击性生产技术壁垒普通玻璃88.0%约 0.1%80 度较弱较弱较低超白玻璃91.5%低于 0.015%250 度较强钢化深加工，较强较高数据来源：福莱特招股说明书

21、，&表6：各类石英砂占比类型产量占比SiO2Fe2O3粒度范围其他特征普通石英砂50%90%99%0.02%0.06%5220 目外观部分大颗粒，表面有黄色包囊精制石英砂43%99%99.5%0.015%0.02%5480 目外观白色或结晶状10.5mm、高纯石英砂99.5%99.9%0.001%0.50.1mm0.10.01mm采用优质天然石英石，经过精心挑选，精细加工而成7%0.010.005mmLi2O 1 2PPM熔融石英砂99.9%99.95%5PPM25PPM无色透明块状，颗粒或白色粉末Al2O3 20 30PPMK2O 20 25PPMNa2O 10 20PPM数据来源：徐鹏金浅

22、谈超白玻璃用石英砂，汪本高石英砂提纯工艺及表面改性研究，&表7：超白玻璃用石英砂要求SiO2Fe2O3粒度范围98.55%0.3%0.01%0.001%0.5mm 以上0.5%，0.113-0.55mm94.5%，小于 0.113mm5%数据来源：徐鹏金浅谈超白玻璃用石英砂，汪本高石英砂提纯工艺及表面改性研究，&（三）光伏玻璃工艺技术相对稳定，压延是光伏玻璃的主要工艺，浮法开始显现出替代性玻璃的生产工艺较为稳定，按照生产工艺的不同，超白玻璃可以分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃。超白压延玻璃是将熔融的玻璃液通过带有特殊花纹的金属辊呈水平方向制成板状玻璃带，进而得到表面带有花纹的玻璃原片。超白浮法玻

23、璃是将玻璃液注入密度较大的锡液表面，在重力作用下玻璃液在锡液面上形成表面平整的玻璃，最后通过过渡辊台进入退火窑。用压延或浮法工艺生产出来的原片是前置工 序，玻璃原片可以销售给从事深加工的企业，同时也可自行镀膜和钢化的后续加 工，通过AR减反膜镀膜，能够提升玻璃透光率，钢化工艺可以增强玻璃的抗风沙、抗击打能力。超白压延玻璃和超白浮法玻璃的主要特征差异：（1）生产工艺导致透光率的差异；超白压延玻璃表面由于带有花纹存在漫反射作用，透光率比超白浮法玻璃高0.52。（2）可加工性的差异；压延玻璃由于表面有花纹，抗冲击性和可加工性较弱；浮法玻璃的可加工性更强。（3）厚度的差异；目前国内浮法玻璃生产工艺较成

24、熟，能够稳定生产2mm以内的薄玻璃，而目前超白压延玻璃最薄只能生产 2mm，即使未来逐渐突破生产技术瓶颈，厚度低于2mm的超白压延玻璃成品率将迅速降低，快速增加厂商的生产成本。由于压延和浮法生产工艺差异带来的性能差异，超白压延玻璃主要应用于晶硅组件的盖板和双玻组件的背板，而超白浮法玻璃主要应用于薄膜组件、高档建筑、太阳能热电反射镜、高档建筑装修、电子产品、高档轿车等，目前在双玻组件背板上开始得以应用，同时有企业在研发超白浮法用于光伏组件的盖板。玻璃工艺的改进主要以“量变”为主，以提升产品性价比；比如原片生产，从早期单窑熔化量100t/d的一窑一线，到目前单窑熔化量1000t/d的一窑五线，规模

25、效应带来单位生产成本下降；随着钢化技术的提升，在不影响强度的基础上，玻璃厚度从 4mm减少到3.2mm，再到2.5mm，再到2.0mm等，厚度下降带来单位平米成本下降和重量下降（下游施工便捷）；深加工，之前不镀AR膜到镀AR膜，再到镀双层膜，可见光透过率和耐候性等都有提升。驱动光伏玻璃行业技术进步的内在动力是成本和性能（性价比），透光率高、更轻更薄、强度高、寿命长、易维护等是光伏玻璃的发展趋势。图10：压延玻璃原片和浮法玻璃原片的生产流程对比数据来源：福莱特招股说明书，&表8：超白浮法玻璃和超白压延玻璃特征对比销售价格生产线投厂商生产玻璃种类产品特性透光率成品率下游应用（元/平方米）入成本成本

26、差异表面有花纹超白压延玻璃92.02% 282mm：78%2mm：远小于 78%，较低较大晶硅组件盖板、双玻组件抗冲击性较低尚未实现该项技术背板超白浮法玻璃平整度较高抗冲击性较高91.50%222mm：约 80%2mm：78%较高较小双玻组件背板、薄膜组件数据来源：张宇宏双玻组件用封装玻璃厚度于透光率关联研究，卓创资讯，&图11：光伏玻璃按照生产工艺分类数据来源：CPIA，亚玛顿招股说明书，中国产业信息网，&二、国内光伏玻璃发展历史：从进口替代到引领全球，行业始终保持较高集中度（一）中国光伏玻璃产业历史：从依赖外资企业到国内企业主导市场纵观过去十几年发展，国内光伏玻璃产业跟随着光伏产业的发展，

27、经历了三个阶段：图12：2006-2019年全球光伏装机容量（GW）中国欧洲美国日本印度其他1201008060402002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：BP，&图13：中国光伏玻璃企业从进口替代到占据强竞争优势数据来源：CPIA，&第一阶段（2000-2005年）：萌芽期，外资企业主导阶段彼时，由于光伏玻璃行业的技术门槛高且市场需求量少，2000-2005年国内光伏玻璃产品尚未实现产业化，光伏玻璃行业主要由旭硝子、板硝子、圣戈班、皮尔金顿等外资企业垄断。国内对光伏玻璃需求小，光

28、伏组件企业对光伏玻璃的需求主要依赖于进口，进口价格高达80元/平米。第二阶段（2006-2012年）：起步期，国外光伏需求大发展带来包括光伏玻璃在内的国内组件制造端大扩张阶段2006年之前，我国光伏终端市场建设主要是由政府主导建设的示范性项目；2007年 国家发改委发布核准电价政策，2007-2008年分批次核准4个项目（位于上海、宁夏、 内蒙古），核准电价为4元/KWh，这标志着我国商业化光伏电站发展的开端；不过 2006-2010年期间光伏需求都是以国外为主，2010年全球新增光伏装机量为17.5GW，中国新增光伏装机量为0.5GW，全球占比仅2.9%；2011年美国针对中国晶硅光伏电 池

29、产品开展“双反”调查，2012年欧盟委员会也针对中国太阳能制造商开展“双反” 调查，彼时欧洲和美国新增光伏装机量占全球市场70%，中国装机量占比只有14%； 随着中国与美国和欧洲的光伏贸易战升级，国内光伏产品出口金额显著下滑，国内 光伏产业链进入寒冬期；2012年下半年针对美国欧洲“双反”政策，中国政府出台 6项鼓励性政策，刺激光伏产业链的发展。在这个阶段，呈现出几个特点，一是光伏需求以国外为主，受政策（补贴、贸易等）影响大，周期波动很大；二是光伏玻璃整体市场容量较小，按照2012年全球新增装机量32GW测算光伏玻璃需求约2亿平米，对应产值约为56亿元；三是国内光伏玻璃产能跟随国内光伏组件产业

30、链一起有了0到1的突破，并实现快速发展。2006年6月福莱特率先打破旭硝子、板硝子、圣戈班、皮尔金顿四大国外巨头对光伏玻璃的技术垄断，外购第一条100t/d产能的光伏玻璃生产线；2006年10月南玻第一条光伏玻璃生产线250t/d顺利点火生产，标志着中国企业正式进入光伏玻璃市场；随后几年光伏玻璃产能迅速扩张，2012年中国光伏玻璃产能为9600t/d，占全球总产能的68%（2010-2012年年均复合增速达34.6%），2012年中国光伏玻璃销售规模占全球销售的66%。同时光伏玻璃行业呈现出较高的集中度，2012年CR3（信义、福莱特、南玻）达53%。图14：2006-2012年全球和中国光伏

31、新增装机量图 15：2010-2012 年中国光伏玻璃销售占全球比重全球新增装机容量(GW)中国新增装机容量(GW)中国新增装机容量占比（右轴）403020100200620072008200920102011201215%10%5%0%70%60%50%40%30%20%10%0%中国其他国家和地区 49% 68% 66% 201020112012数据来源：卓创资讯，&数据来源：福莱特招股说明书，&22%21%2%7%20%8%8%12%图16：2010-2012年全球和中国光伏玻璃产能图 17：2012 年中国光伏玻璃行业竞争格局中国产能(t/d)全球产能(t/d)中国产能占比（右轴）信义

32、光能福莱特15000100005000020102011201280%60%40%20%0%南玻彩虹新能源安彩高科 中航三鑫 拓日新能 其他数据来源：卓创资讯，&数据来源：卓创资讯，公司财报，&第三阶段（2013年-至今）：成长期，国内光伏需求放量，包括光伏玻璃在内的光伏组件制造引领全球2012年中国出台光伏补贴政策，2013年8月国家实施三类标杆电价政策（2011年出台光伏标杆上网政策），2013年国内新增光伏装机量为10.9GW，同比增长142%，占比上升至28%（2012年为14%），国内光伏需求爆发，此后大部分年份占比都在 30%以上。2019年1月国家发改委和国家能源局联合下发关于积

33、极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知，将开展光伏发电平价上网试点项目，2019年5月16个省公布第一批平价项目名单，共20.76GW，其中光伏为14.78GW，平价上网逐渐来临。表9：光伏玻璃企业技术进展在这个阶段，呈现出几个特点，一是虽然需求仍受政策影响，但是国内需求的快速扩张抵消了海外贸易影响的高波动，同时随着平价上网逐步到来，需求受政策扰动变弱；二是光伏玻璃需求有了长足的增长，按照2019年全球新增装机量115GW测算光伏玻璃需求约7亿平米，对应产值约为180亿元；三是和众多国内光伏组件制造链一样，国内光伏玻璃企业已经引领全球（技术上领先，开始海外布局）。2019年国内光伏玻

34、璃产能为25360吨/日，占全球总产能的91%，2013-2019年年均复合增长率达14.9%。同时国内龙头企业加快海外布局，信义光能最先于2016年在马来西亚投产一条900t/d的光伏玻璃生产线，截至目前，信义光能在马来西亚的产能为1900t/d，福莱特在越南的产能为1000 t/d，中国公司海外光伏玻璃产能合计2900 t/d。2006 年 6 月外购第一条 100t/d 产能的光伏玻璃生产线（福莱特）2006 年 10 月国内第一条光伏玻璃生产线 250t/d 顺利点火生产（南玻）2008 年 11 月国内第一条 300t/d 的生产线点火（福莱特）2009 年 11 月国内第一条 50

35、0t/d 的生产线点火（信义）2014 年 7 月国内第一条 900t/d 的生产线点火试运行（信义）2016 年 11 月国内第一条 1000t/d 的生产线点火试运行（信义）2016 年2.0mm 双玻组件渗透率开始提升数据来源：公司财报，卓创资讯，&在这个阶段又分为三个小周期：图18：2013-2019年国内外新增光伏装机（GW）国内新增装机(GW)国外新增装机(GW)90807060504030201002013201420152016201720182019数据来源：CPIA，&图19：芜湖信义3.2mm镀膜出厂价（元/平方米）图 20：光伏玻璃企业毛利率芜湖信义3.2mm镀膜出厂价

36、（元/平方米）45403530252013/012013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072050%40%30%20%10%0%-10%福莱特信义光能彩虹新能源拓日新能数据来源：卓创资讯，&数据来源：Wind，公司财报，&图21：光伏玻璃月产量、月销量和价格数据来源：卓创资讯，&2013-2016年黄金期：海外光伏市场复苏+630抢装潮，国内光伏玻璃进入黄金期。受下游光伏市场需求的高增长

37、，2013-2016年光伏玻璃行业进入黄金期，产能复合增速22%，2016年产能达到19980吨/日。此阶段，由于需求持续高景气，光伏玻璃价格上行后一直处于高位震荡态势。光伏行业高增长的主要原因：（1）海外光伏市场复苏；2013年日本光伏市场爆发式增长，新增装机量6.97GW，同比增速达305.51%。受益于海外市场高速增长，国内光伏产品出口复苏，2014年中国光伏产品出口金额达147亿美元，同比增长15.75%，其中1/3的光伏产品出口至日本。（2）补贴退坡迎来抢装潮；2015年12月国务院出台光伏电价新政策，规定2016年1月1日以后备案并纳入年度规模管理的光伏发电项目、2016年以前备案

38、并纳入年度规模管理的光伏发电项目但于2016年6月30日以前仍未全部投运的，执行2016年上网标杆电价，2016年上半年迎来“630”抢装潮。（3）国家政策支持力度较强。2016年10月正式实施光伏扶贫政策，项目总规模达 516万千瓦；2016年12月国家发布太阳能发展“十三五”规划，计划到2020年底，光伏发电装机达到1.05亿千瓦，年均复合增长率达47.32%，并且到2020年实现平价上网的目标。图22：中国光伏产品出口金额及同比增速图 23：日本光伏新增装机量及同比增速250200150100500中国光伏产品出口金额（亿美元）同比增速（右轴）40%30%20%10%0%-10%-20%

39、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019日本光伏新增装机量（GW）日本同比增速（右轴） 12350%10300%250%8200%6150%4100%50%20%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190-50%数据来源：前瞻研究院，&数据来源：BP，&2017-2018年低谷期：补贴退坡+产能释放，光伏玻璃进入低谷期。价格持续回落（单2018年初的29.76元/平方米下降至2018年末的23.59元/平方米，降幅达20.74%），2018年中国光伏玻璃产能同比增速首次出现负增

40、长，同比下降-1.9%。光伏玻璃进入低谷期的主要原因：（1）产能野蛮式扩张导致光伏玻璃供过于求，据卓创资讯，中国光伏玻璃月度企业库存由2018年1月0.44万吨上升至2018年6月3.49万吨；（2）光伏发电补贴加速退坡，首次在一年内连续两次下调补贴金额。2017年 12月出台国家发展改革委关于2018年光伏发电项目价格政策的通知，规定自2018年1月1日下调标杆上网电价和电补贴标准，2018年5月出台“531”新政，继续下调；补贴加速退坡使得国内光伏行业进入下坡路阶段，2018年国内新增光伏装机量 44.26GW，同比下降16.5%。图24：中国光伏玻璃月度企业库存（万吨）数据来源：卓创资讯

41、，&图25：光伏发电补贴退坡路径（万吨）I类区域II类区域III类区域2018年光伏发电补贴加速退坡1.110.90.80.70.60.50.42013年8月2013年11月2014年2月2014年5月2014年8月2014年11月2015年2月2015年5月2015年8月2015年11月2016年2月2016年5月2016年8月2016年11月2017年2月2017年5月2017年8月2017年11月2018年2月2018年5月2018年8月2018年11月2019年2月2019年5月2019年8月2019年11月2020年2月0.3数据来源：国家能源局，财政部，&2019-至今快速复苏期：

42、海外需求复苏和国内政策扶持+双玻组件占比提升+窑炉冷修+产能置换约束。2019年上半年，光伏玻璃价格触底反弹；2020年复产复工后，受政策扶持影响，光伏玻璃刚需推动价格直线上升，由2020年6月24.36元/平方米上升至2020年11月的43.04元/平方米，涨幅76.68%。总体而言，自2019年以来，光伏玻璃价格保持上升态势，主要原因：（1）海外需求复苏，2019年海外新增装机量同比增长了42%。2019年中国光伏产品出口额同比增长了29%。2019年1月国家发改委和国家能源局联合下发关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知，将开展光伏发电平价上网试点项目；2019年5月16

43、个省公布第一批平价项目名单，共20.76GW，其中光伏为14.78GW。2020年复产复工后，受2020年6月国家能源局发布关于公布2020年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知，新增434个项目纳入2020年国家竞价补贴范围，规定2020年底前建成并网的项目可获得全额补贴；2020年8月财政部发布2020年上半年中国财政政策执行情况报告，明确持续通过从电价中征收附加的方式支持风电、光 伏等可再生能源发电技术水平提升以及成本下降。（2）双玻组件渗透率的提升带动 光伏玻璃需求快速增长（下文分析）。（3）2018年下半年有大量光伏玻璃窑龄到期 进入冷修期待来供给缩减。（4）光伏玻璃纳入产能置换范围，

44、供给端被约束；2020 年1月和2020年10月工信部分别出台产能置换操作问答说明和产能置换修订版文件，正式将光伏玻璃纳入产能置换范围，位于国家规定的大气污染防治重点区域或跨省 级辖区实施产能置换的平板玻璃项目，产能置换比例为1.25：1；位于非大气污染防 治重点区域的平板玻璃项目，产能置换比例为1：1；政策出台后六大光伏组件龙头 联合表示光伏玻璃的供给无法满足组件制造企业的正常生产，目前工信部正在修订 产能置换政策以缓解供应紧张。（二）集中度一直较高，传统优质玻璃企业进入，二强格局仍有变数光伏玻璃行业长期保持着较高的集中度，我们选取了2006、2013、2016、2019年几个主要时间节点数

45、据，明显可以看到行业一直保持着较高的集中度，同时前两名一直都是信义和福莱特，目前CR2达52%，呈现出双寡头格局。图26：国内各厂商光伏玻璃产能（吨/天）信义光能福莱特彩虹新能源洛阳玻璃南玻A安彩高科海南发展拓日新能90008000700060005000400030002000100002006201320162019数据来源：公司财报，&表10：截至目前部分国内光伏玻璃企业产能情况序号光伏玻璃企业产能（吨/天）产能市占率1信义光能980031.7%2福莱特629020.3%3彩虹24007.8%4迁西金信21506.9%5中建材15304.9%6南玻13004.2%7安彩高科9002.9%

46、8拓日新能9002.9%9亚玛顿6502.1%10中航三鑫6502.1%其他439014.2%数据来源：卓创资讯，&注：信义光能包含在马来西亚的产能 1900t/d，福莱特包含在越南的产能 1000t/d导致这种高集中度的格局原因来自几个方面，一是光伏玻璃有明显的规模效应和技术领先优势，具备规模和技术领先优势的企业，其成本和赢利能力也将保持领先态势；二是由于光伏玻璃设备是专用设备（压延生产线基本只能用作光伏玻璃生产），早期光伏玻璃需求较小，周期波动大，使得很多传统玻璃优质公司并没有参与进来，或者即使参与但没有进行大的产能扩张（典型如南玻，最早进入光伏玻璃领域，盈利能力也较强，但过去没有做大的扩

47、张）；三是光伏玻璃行业不同企业经营管理能力差异较大，福莱特和信义光能毛利率显著高于其他光伏玻璃企业。图27：光伏玻璃上市公司光伏玻璃业务毛利率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%福莱特信义光能洛阳玻璃南玻A安彩高科亚玛顿拓日新能2014201520162017201820192020H1数据来源：Wind，公司财报，&往后看，我们认为二强格局仍有可能迎来变局，具备产线和技术优势的传统玻璃企业份额有望提升：一是光伏玻璃持续高景气、行业需求空间越来越大，使得传统优质玻璃企业进入行业，比如南玻拟在安徽凤阳建设4*1200t/d光伏玻璃生产线、旗滨集团拟分别在郴州和绍兴建设一条12

48、00t/d光伏基板和一条1200t/d光伏背板生产线，金晶科技拟分别在宁夏和马来西亚建设3400t/d和1200t/d的光伏玻璃项目；二是随着光伏玻璃产能置换新政（2020年1月和2020年10月工信部分别出台产能置换操作问答说明和产能置换修订版文件，正式将光伏玻璃纳入产能置换范围）、超白浮法开始用于晶硅电池组件，具备产线和技术优势的传统玻璃企业的竞争力在加强；旗滨集团2020年9月公告拟在郴州建设一条1200t/d光伏基板生产线，2020年10月公告拟在绍兴一条1200t/d光伏背板生产线，并计划改造现有浮法生产线为浮法超白生产线来扩充光伏玻璃产能；2020年11月中国玻璃公告拟在原有的高端

49、汽车玻璃生产线上加入光伏用超白浮法玻璃品种，共1000t/d。表11：传统浮法玻璃企业投产光伏玻璃计划玻璃企业公告日期光伏玻璃投产计划投资额（亿元）预计投产日期现有光伏玻璃产能（t/d）扩产后光伏玻璃产能（t/d）南玻 A2020/3/6拟在安徽凤阳建设 4*1200 吨光伏玻璃31.521-22 年13006100中国建材2020/3/19三家子公司扩产 3240 万 光伏玻璃项目1.86/1530/2020/11/12中国玻璃在原有的高端汽车玻璃生产线上加入光伏用超白浮法玻璃品种，共 1000t/d/01000旗滨集团2020/9/25郴州 1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线10.

50、2721 年024002020/10/29绍兴 1200t/d 光伏高透背板材料及深加工项目13.73/现有普通浮法生产线改超白浮法用于光伏玻璃/20-21 年/金晶科技2019/8/23马来西亚一期建设 1 条 500t/d 背板玻璃，二期建设 1条 500t/d 前板玻璃生产线10.2722 年044002020/11/18与石家嘴市签约太阳能光伏轻质面板项目，一期新建 600t/d，二期新建 2*100t/d，三期改造现有浮法超白生产线，最终实现 3400t/d（年产 1.98 亿平方米）光伏轻质面板产能。25/数据来源：公司财报，公司投资项目公告，&三、光伏玻璃企业核心竞争要素分析（一

51、）技术和规模技术和规模优势体现在几个方面：一是整体产能规模大、份额高，在产业链上下游的议价能力自然更强；二是单线规模持续在扩大，这样在提升进入壁垒（资金和技术）的同时降低了单位生产成本；三是光伏行业仍处于产品和技术快速迭代期，虽然光伏玻璃相对迭代速度较小，但是尺寸规格、钢化/镀膜、浮法/压延的变化要求光伏玻璃企业具备较强的研发和资金实力，而具备这种优势的企业容易具备后发优势。信义光能和福莱特引领大窑炉趋势。信义光能是行业内首家建设900吨/和1000吨/日光伏玻璃生产线的公司。福莱特和旗滨集团预计将于2021年首建1200吨/日的窑炉，行业龙头持续引领大窑炉趋势。截至2020年9月末，行业内共

52、24条光伏玻璃生产线产能高于600吨/日，产能总计为1.91万吨/日，占行业总产能的59%，其中有 13条来自于第一梯队的信义光能和福莱特玻璃；行业内共12条光伏玻璃生产线产能高于800吨/日，产能总计为1.14万吨/日，占总产能35%，其中有9条来自于信义光能和福莱特。从龙头企业的产能构成情况来看，龙头企业大窑炉的数量比例（高于 600T/D产线数量，尤其是高于1000T/d的产线数量占比）遥遥领先。图28：各光伏玻璃企业单线最大产能（吨/日）单条产线产能（吨/日）10001000900850680650650650120010008006004002000数据来源：卓创资讯，&公司高于 6

53、00T/D 产线数量/公司产线数量（条）高于 1000T/D 产线数量/公司产线数量（条）总产能(T/D)总产线（条）平均产能(T/D)信义光能7|103|10780010780福莱特5|83|852908661彩虹新能源3|30|324003800中建材1|40|415304383表12：各公司单线产能占比情况表南玻2|20|213002650中航三鑫1|20|29002450安彩高科1|20|211502575江苏金达1|10|16501650亚玛顿1|20|26501650拓日新能0|20|26002300数据来源：卓创资讯，&大窑炉趋势抬高资金技术壁垒，同时降低单位成本。光伏玻璃行业是

54、资金密集型行业，随着窑炉大型化趋势，光伏玻璃项目初始建设成本翻倍，技术难度也提升。产能为500吨/日的光伏玻璃项目需投资3亿元，而产能为1200吨/日的项目需投资8亿元，建设期为1.5年。窑炉大型化趋势提升了行业的进入门槛。同时，参照浮法玻璃生产线数据，相对于450吨/日的生产线，650吨/日的生产线天然气单耗较低9.3%；大窑炉的规模效应明显，对于单位生产成本的下降大有裨益。此外，随着窑炉规模的扩大，光伏玻璃生产线的良品率也会不断提高，相对于光伏玻璃行业窑炉平均良品率， 1000吨/日窑炉的良品率提高接近4%，生产效率大幅提高。纵向来看，福莱特玻璃自2018年投产1000吨/日的光伏玻璃生产

55、线后，单位生产成本由2017年的18.0元/平方米降低至2019年的16.0元/平方米，下降幅度接近15%，规模化优势显著。横向来看，对比行业内众多光伏玻璃生产企业，信义光能和福莱特的盈利能力与其他企业明显拉开差距。2014-219年信义光能和福莱特两者毛利率在 25%-43%之间波动，而亚玛顿、拓日新能、安彩高科的毛利率在5%-15%之间浮动。不同规模企业的盈利能力差距悬殊，进一步体现规模化优势是重资产行业的核心竞争力。图29：光伏玻璃项目初始投资额（亿元）图 30：浮法玻璃燃料单耗对比（m3/kg、kg/kg）光伏玻璃项目初始投资额（亿元）8.26.6531.311086420250吨/日

56、500吨/日1000吨/日1200吨/日0.30.250.20.150.10.050450d/t650d/t天然气重油煤焦油石油焦数据来源：wind，&数据来源：曾志海浮法玻璃燃料的选择与节能降耗，&注：天然气单耗单位为 m3/kg，重油、煤焦油、石油焦单位为 kg/kg。图31：福莱特光伏玻璃单位生产成本（元/平方米）图 32：光伏玻璃业务毛利率19.018.518.017.517.016.516.015.515.014.5福莱特光伏玻璃单位生产成本（元/平方米）规模化优势显现2015201620172018201950%40%30%20%10%0%福莱特信义光能洛阳玻璃南玻A安彩高科亚玛顿

57、拓日新能秀强股份201420152016201720182019 2020H1数据来源：wind，&数据来源：wind，&光伏行业仍处于产品和技术快速迭代期，虽然光伏玻璃相对迭代速度较小，但是尺寸规格、钢化/镀膜、浮法/压延的变化要求光伏玻璃企业具备较强的研发和资金实力，而具备这种优势的企业容易具备后发优势。以尺寸规格为例，光伏玻璃的尺寸（下游硅片和组件尺寸变化）和厚度的规格迭代速度快，一方面要求企业持续进行大量的研发投入，2.0mm双玻组件渗透率提升，使得光伏玻璃厂商需投入大量费用进行薄玻璃生产和钢化的研发以及过程管控；另一方面，由于超白压延玻璃宽度是在产线设计时就固定好了，随着硅片和组件尺

58、寸大型化，会使得老线的尺寸切割不经济，新线的成本优势更明显，有资金和技术的企业具备后发优势。同样，超白浮法目前开始在背板上渗透也对具备综合技术能力的企业更有利。从研发投入力度来看，2019年福莱特和信义光能的研发投入金额分别为2.04亿元、 1.75亿元，研发投入/营业收入分别为4.2%、2.1%，处于光伏玻璃行业较高水平。高额持续的研发投入，有助于龙头企业快速响应下游的需求变化，突破技术限制从而快速占领市场，进而进一步提升其市场份额及盈利能力。但光伏玻璃龙头（福莱特和信义光能）和传统玻璃龙头相比，研发投入金额和占收入比重均较低，传统玻璃龙头研发投入力度更大。图33：硅片尺寸变化数据来源：SE

59、MI，&图34：光伏玻璃厚度逐渐减薄数据来源：SEMI，&图35：2019年各玻璃企业研发费用（万元）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000数据来源：Wind，公司财报，&图36：主要光伏玻璃企业研发投入/营业收入图 37：传统玻璃企业研发投入/营业收入12%10%8%6%4%2%0%信义光能福莱特彩虹新能源安彩高科洛阳玻璃海南发展拓日新能亚玛顿20152016201720182019旗滨集团信义玻璃南玻A金晶科技福耀玻璃耀皮玻璃5%4%3%2%1%0%20152016201720182019数据来源：wind，&数据来源

60、：wind，&（二）资源和布局一方面，超白硅砂有稀缺性，且分布较集中，长期来看其资源属性将逐步显现，有超白硅砂资源配套的企业长期竞争力将逐步加强；另一方面，下游组件厂分布较集中，光伏玻璃占据光伏组件的主要重量、且容易破损对物流运输有要求，靠近下游客户布局容易降低物流和包装成本。我们看到，信义光能和福莱特光伏玻璃生产基地基本上同时具备超白硅砂矿配套和靠近下游组件生产基地。从生产角度来说，光伏玻璃的生产需要含铁量较低的石英岩砂矿，原材料稀缺，且集中分布在安徽凤阳、广东河源、湖南、广西和海南等地。以目前龙头为例，信义光能和福莱特的生产基地集中在广西北海、安徽芜湖及凤阳等地，配套高质量的硅砂矿，原材料