FA考试：全球经济分析(投资工具)

1、学时 全球经济分析（Global Economic Analysis） 投资工具（International Investment）PAGE PAGE 75第十七章 国际贸易易的有益性性Chaptter Gainning fromm Intternaationnal TTradee（Econnomiccs：Privvate and Publlic CChoicce） 说明明国家从国国际贸易中中获益的条条件、并描描述国际贸贸易的有益益性国家从国际际贸易中获获益的条件件只要两个国国家生产两两种商品的的相对成本本有差别，它它们就有可可能从专业业化生产和和贸易中获获益。比较优势（ccompaarati

2、ive aadvanntagee），即与与其他国家家生产的同同种商品相相比，一国国能以更低低的机会成成本生产该该种产品的的能力。相相对成本决决定了比较较优势。比较优势法法则的意义义：国家之之间的贸易易可以增加加总产量，并并使贸易各各方能够从从贸易对方方获得多种种利益。因因为，每一一个国家都都可以专门门生产它能能够以相对对最低的成成本生产的的产品，而而通过贸易易购买它只只能以较高高的成本生生产的商品品。只要国家间间产品生产产的相对机机会成本不不同，每一一个国家都都会有自己己相对优势势。绝对优势（aabsollute advaantagge），即即一国因先先前的经验验或自然禀禀赋，能够够以相同数数

3、量的资源源生产出更更多的某种种商品（与与其他国家家相比较）。国际贸易的的优点国际贸易的的主要优点点： 使每一一国的人民民更加精于于他们擅长长的产品，即即生产更加加专业化； 可能以以低于国内内产品成本本的价格进进口商品。国际贸易的的其他优点点： 增加国国内消费。如果没有有国际贸易易，则每个个国家的消消费要受到到自身生产产能力的限限制。 大规模模生产在更更大范围实实现的好处处。 市场竞竞争更激烈烈。 采用更更好的机构构和政策。 如果允允许人们自自由地从事事国际贸易易，可以实实现更高的的收入水平平和生活标标准。 讨论论国际贸易易对国内供供求的影响响通过进口，可可以增加国国内供应满满足国内需需求，降低

4、低国内该种种商品的价价格；通过过出口，可可以刺激需需求，升高高国内该种种商品的价价格。进口和出口口的总影响响是使一个个国家的总总产量和总总消费增大大。持续的的开放型经经济，能够够实现更快快的经济增增长和更高高的人均收收入水平（pper ccapittal iincomme）。 描述述贸易限制制策略（关关税、配额额、非自愿愿的出口限限制、汇率率控制）常用的贸易易限制策略略： 关税（TTarifff），一一国对进口口商品所征征的税。 配额（qquotaas），在在某期间一一国允许进进口商品的的特定限制制或最大数数量（价值值）。 汇率控控制（如将将本国货币币价值的汇汇率固定在在市场汇率率之上和限限制

5、外汇交交易等）。 法律和和政治限制制。 解释释贸易壁垒垒对国内经经济的影响响，并能识识别强制性性关税征收收的受益者者和受害者者进口和出口口密切关联联。一个国国家的出口口，是该国国进口商品品购买力的的首要源泉泉。国家在在限制本国国进口的同同时，也使使外国难以以获得对其其出口商品品的购买力力。贸易限制对对国内经济济的影响：减少了外外国对本国国市场的供供应，促使使国内价格格升高。因因此，贸易易限制是对对受保护行行业的生产产商和工人人的补贴（ssubsiide），而而补贴的代代价则来自自消费者和和出口行业业的生产商商和工人。因贸易限制制而得到保保护的工作作岗位，会会与出口行行业失去的的工作岗位位相抵消

6、。关税和配额额的比较： 消费者者丧失的总总价值面积积都是SUTV； 国内生生产者获得得的利益都都是S。 采用关关税策略，政政府可以增增加的收入入为T；配配额策略不不能为政府府增加收入入，面积TT的收入被被获得配额额的外国生生产者获得得。 关税策策略中，UU和V是因因配置效益益降低而造造成的deeadweeightt损失。配额策略比比关税策略略有害，其其原因： 对于配配额策略，无无论外国生生产者的相相对成本有有多低，都都禁止他出出售额外单单位的商品品； 配额不不能给政府府带来收入入，而是将将这部分收收入转移给给了获得配配额的外国国生产者。Price国内需求 国内供应关税（或配额）措施后的进口 P

7、w t（对关税）P2（对配额） Tariff tS U T VPw 原进口量 Q1 Q2 Q3 Q4 解释释国家采取取贸易限制制的理由，并并讨论贸易易限制论据据的有效性性在特定行业业和条件下下，国家防防务（naationnal-ddefennse）、新兴行业业（inffant induustryy）和反倾倾销（annti-ddumpiing）的的论据可用用来说明贸贸易限制的的合理性。显然，现实实世界贸易易限制政策策的主要解解释是，特特殊利益集集团和表决决人对这个个政策不好好影响的忽忽视。贸易限制将将高度集中中的、能看看得见的利利益赋予给给少数集团团，而将高高度分散的的、难以辨辨别的成本本强加给

8、广广大公民。政客们非非常热衷于于此类问题题，尽管这这问题与经经济效益明明显相矛盾盾。第一章 外外汇市场Chaptter Foreeign Exchhangee（Inteernattionaal Innvesttmentt） 定义义外汇汇率率报价（FForeiign Exchhangee Quootatiions）的的直接方法法和间接方方法本国货币相相对于外国国货币的价价值，是由由货币的供供应和需求求决定的。对本国货货币的需求求主要来源源于出口和和金融流入入（外国人人购买本国国证券），对对本国货币币的供应来来源于进口口和金融流流出。外汇报价（tthe FForexx Quootatiions）惯

9、惯例。所有有的货币仍仍旧以对美美元的比价价作为报价价。惯例上上，除了英英镑（）和欧欧元（）外，所所有货币的的汇价均为为每美元的的特定汇率率（即）。直接汇率（DDirecct Exxchannge RRate），即即报价采用用购买单位位的外国货货币（FCC）所需要要的本国或或当地货币币（DC）的的数量，即即DCFFC。间接汇率（IIndirrect Exchhangee Ratte），即即报价采用用购买单位位本国DCC（或当地地货币）所所需要的外外国货币FFC的数量量，即FCC / DDC。英国国和欧元区区采用这种种方式。如果DC升升值、FCC贬值，则则直接汇率率下降、间间接汇率升升高；如果果D

10、C贬值值、FC升升值，则直直接汇率升升高、间接接汇率下降降。 计算算外币报价价差价（tthe sspreaads oon a foreeign currrencyy quootatiion）外汇交易人人一般报两两个价： 买入价价（bidd priice）； 卖出价价（askk priiceoofferr priice）。中点价格格（thee middpoinnt prrice），即即是买入价价和卖出价价的平均值值（或买卖卖差价的中中点价格）。外汇买卖差差价（biid-assk sppreadd）的计算算公式为：外汇的买卖差价 100（卖出价 买入价）卖出价 如如果外汇买买卖差价的的计算公式式为

11、1000（卖出价价买入价价）卖出出价，则计计算所得结结果的单位位是bpss。 外币币报价报价价差价不同同的原因：市场条件件、交易量量、银行和和交易者的的情势 买卖差差价的大小小，随着汇汇率的不确确定性或波波动性（vvolattilitty）增大大而增大，其其原因在于于银行或交交易者的风风险厌恶（rrisk averrsionn）。 卖差价价的大小，不不取决于银银行或交易易者的情势势（bannk/deealerr possitioon）。但但是，交易易者的情势势会使差价价的中点价价格发生移移动。例如如，交易者者过量供应应某外国货货币，会使使直接报价价的中点价价格降低，而而不一定改改变买卖差差价的

12、大小小。 交易量量低的货币币（thiinly tradded ccurreenciees），买买卖差价会会较大。 直接接汇率报价价和间接汇汇率报价的的相互转换换 卖出价价的直接汇汇率报价（DDirecct Assk Exxchannge RRate），等等于买入价价的间接汇汇率报价（IIndirrect Bid Exchhangee Ratte）的倒倒数（reeciprrocall）。 买入价价的直接汇汇率报价，等等于卖出价价的间接汇汇率报价的的倒数。【例】 下表为美美国对欧元元的报价，计计算买卖差差价。Bid（买买入价）Ask（卖卖出价）买卖差价Direcct（）0.988360.98839

13、0.03005或3bppsIndirrect（）1.011641.011670.02995或3bpps 给出出两个涉及及第三种货货币的现汇汇（spoot exxchannge）报报价，计算算货币的交交叉汇率交叉汇率（ccrosss ratte）给定两个国国家中的每每个国家的的货币与第第三国货币币的汇率，则则这两个国国家货币之之间的汇率率为交叉汇汇率。以第第三国为本本国，则交交叉汇率的的计算公式式为：买入价：（FFC1FC2）ask （FC11 DCC）askk（DCFC2）ask卖出价：（FFC1FC2）bid （FCC1 DCC）bidd（DC FC22）bid买入价：（FF C2F CC1

14、）ask （DCFC1）ask（FC2DC）aask卖出价：（FFC2FC1）bid （DCFC1）bid（FC2 DCC）bidd（FC2F C11）ask 1（FFC1FC2）bid（FC2FC1）bid 1（FF C2F CC1）ask【例】 下表列举举了欧元区区美元对欧欧元的报价价，以及在在伦敦欧元元对英镑的的报价，计计算美元和和英镑的直直接和间接接报价。 和 和 和 欧元区买入入价（Biid）欧元区卖出出价（Assk）伦敦买入价价（Bidd）伦敦卖出价价（Askk）伦敦的实际际买入价伦敦的实际际卖出价Direcct0.988360.988391.544731.544801.52219

15、1.52231Indirrect1.011641.011670.644600.644630.655660.65571套利（arrbitrrage） 两种类类型的套利利机会。任任何资产只只能有一个个价格的法法则表明，两两个国家的的汇率报价价，在交易易成本段（bband）之之内必须相相同。否则则，会存在在两类套利利机会。 双边套套利机会（bbilatterall arbbitraage oopporrtuniity）。对于两个个国家之间间的汇率，一一个国家的的买卖差价价（bidd-askk sprread），必必须与另一一国的买卖卖差价相等等。 三边套套利机会（ttrianngulaar arrb

16、itrrage oppoortunnity）。如果两种种货币交叉叉汇率的报报价，高于于（或低于于）这两个个国家货币币对第三国国货币汇率率所隐含的的交叉汇率率，则会出出现三边套套利机会。 不发生生双边套利利的条件假定：在外外国，本国国货币直接接报价（FFCDCC）的中点点价格为SS f （即SS f 的外国国货币等于于单位本国国货币），且且该中点价价格的交易易成本为tt c 。因此此，在外国国，本国货货币的买卖卖差价是SS f（1t c），即：（S ff S f t c，S f S f t c）。那么在本国国，等价的的外国货币币直接报价价买卖差价价就应该是是：1（S ff S f t c），1（

17、S ff S f t c）。双边套利的的示意图：假设在本国，外国货币直接报价的中点价格是（1S f）x ，则单位外国货币在本国的卖出价是：（1S f）x （1t c） 。出售FC可以收回的本国货币是：S f（1t c）（1t c）（1S f）x 。如果大于1，则实现了套利。在外国，1单位的本国货币出售，得到的外国货币（FC）为：S f（1t c）在本国，出售S f（1t c）的FC。两国间无双双边套利机机会的条件件：S ff（1tt c）（1tt c）（1S f）x 1。通常常，x = （11S ff） 11（k 2S f），其中中，k 1t c ，S f为在外国国本国货币币的直接汇汇率报价。

18、因此，对对某外国货货币，国内内直接报价价的中点价价格无套利利机会的最最大范围是是（1SS f）x 。 关于三三角套利机机会条件的的图解：外国2 （FC2）给出了与FC1的交叉汇率：FC2F C1。本国（DC）分别给出了与FC1、FC2的汇率报价：DCFC1和 DCFC2。外国1 （FC1）给出了与FC2的交叉汇率：FC1FC2。计算F C2F C1计算FC1FC2不相等不相等 区别别：外汇的的即期（sspot）市市场和远期期（forrwardd）市场即期汇率，即即对即将发发生的货币币交易所作作的报价。远期汇率（期期价），即即当前协议议确定汇率率，但是交交货（deeliveery）和和结算（ss

19、ettllemennt）的时时间在将来来。 外币币期价差价价不同的原原因：市场场条件、交交易量、银银行和交易易者的情势势以及到期期期间或合合同履行期期与即期汇率率一样，外外币的远期期协议买卖卖差价（fforwaard ccontrract bid-ask spreeads）也也是不同的的，其原因因有市场条条件、交易易数量和协协议的到期期期间。买买卖差价随随着合同到到期期间的的增加而增增加（因为为贴现力随随着合同到到期期限的的增加而降降低）。但但是，买卖卖差价与银银行（或交交易者）的的情势无关关。 计算算货币期价价差价（the spreead oon a forwward currrencyy

20、quootatiion）货币期价差差价的计算算公式为：外汇的买卖差价 100（卖出价 买入价）卖出价 计算算远期贴水水（forrwardd disscounnt）、远远期溢价（fforwaard ppremiium），并并把它们表表示为年利利息率远期汇率（fforwaard eexchaange ratee），常常常以相对于于即期汇率率（spoot raate）的的溢价和贴贴水的形式式来报价。远期汇率率高于即期期汇率则是是溢价（远远期汇率即期汇率率远期溢溢价）；远远期汇率低低于即期汇汇率则是贴贴水（远期期汇率即即期汇率远期贴水水）。远期溢价或或贴水可以以定义为，远远期汇率与与即期汇率率的差，与

21、与即期汇率率的比的百百分数，即即100% （远期期汇率即即期汇率）即期汇率率 。对于两种货货币x和yy，给定xxy的汇汇率，则yy的年度远远期溢价（tthe aannuaalizeed foorwarrd prremiuum onn y）的的计算公式式为：y的年度远期溢价 （远期汇率即期汇率）即期汇率 （12远期的月份数）100% 解释释利率平价价抛补（ccoverred iinterrest ratee parrity）利率平价（iinterrest ratee parrityIRP）利率平价，是是连接即期期汇率、远远期汇率和和利率的某某种关系。对于两个个国家A和和B（或DDC和FCC），利

22、率率平价关系系是：远期期溢价（或或贴水）两种货币币利率折现现后的差（tthe ddiscoounteed inntereest rrate diffferenntiall），或：（远期汇率即期汇率）即期汇率（r Br A）（1r A）远期汇率 即期汇率 （1r B）（1r A） 注意：以上的汇汇率均为间间接汇率，即即FCDDC。 说明明利息率抛抛补（coovereedriiskleess iinterrest ratee parrity）的套利利率平价抛抛补套利的的示意图：t1时：在t0时借入的1单位DC一年后的结果为： S （1r FC）F r D Ct0时：在本国借贷1个单位DC（利率为r

23、 D C）t1时：在本国将FC转换为DC，其值为：S （1r FC）F。一年的远期间接汇率为F （远期汇率可以避免了FC贬值的风险）。t0时：将DC转换为S单位的FC（即期汇率为S） 。t0时：将S单位的 FC在外国投资（利率r FCr D C）。在本国，FC的间接即期汇率（FCDC）为S。t1时（即1年后）：在外国投资的结果（FC）为：S（1r FC）。套利的结果果必须为00，因此利利率平价关关系为： S （11r FFC）FF rr DC 1，即即S（1r FCC） FF（1 r DCC）。对于直接汇汇率（DCCFC），利利率平价关关系为：SS（1rr DC） F（1r FCC）。第二章

24、外外汇平价关关系Chaptter Forreignn Exchhangee Parrity Relaationns（Inteernattionaal Innvesttmentt） 解释释弹性汇率率或浮动（flexiblefloating）汇率体制如何决定汇率的 弹弹性或浮动动（fleexiblleflloatiing）汇汇率制，即即货币都能能够在外汇汇市场自由由兑换，并并且货币的的汇率决定定于供应和和需求。 解释释开支负债债账目（tthe bbalannce-oof-paaymennt）每一一组成部分分的作用开支负债账账目，即在在特定时期期内，对一一国（内国国homme coountrry）所

25、有有跨境资金金流动的追追踪纪录。 资金流流入有：出出口、出售售国内资产产，外国银银行对内国国银行的贷贷款等； 资金流流出有：进进口、购买买外国资产产等。习惯惯上将资金金流入按照照开支负债债的债权对对待。开支负债账账目，包括括货币账目目和金融账账目，它们们的总和称称为全面负负债（ovveralll baalancce）。如如果全面负负债不为零零，则货币币机关应储储备资产来来填补。 货币账账目（cuurrennt acccounnt）。它它涵盖本国国居民通常常商业往来来的所有货货币交易，由由贸易平衡衡（进出口口）来表明明。货币账目的的组成： 出口和和进口； 服务； 所得收收入（跨境境的利息、分红、

26、各各种投资收收入）； 货币转转移（trransffer）支支付，即没没有对等报报酬的货币币流动。 金融账账目（fiinanccial accoount）。它涵盖本本国居民的的境外投资资和非本国国居民在本本国境内的的投资。金融账目包包括： 公司的的直接投资资； 证券投投资； 其他投投资和债务务（如本国国银行与外外国银行相相互间的储储蓄和借贷贷）。 解释释货币账目目赤字或盈盈余及金融融账目赤字字或盈余如如何影响经经济的 货货币账目赤赤字可以被被金融账目目盈余抵消消。货币赤赤字不一定定是坏的经经济信号。只要外国国投资者愿愿意提供投投资以弥补补赤字，使使内国为资资本净输入入国，则货货币账目赤赤字就不会

27、会有任何经经济问题。货币账目赤赤字，对本本国货币产产生贬值的的压力（因因为需要外外国货币来来进口）；金融账目目盈余，对对本国货币币产生升值值的压力（因因为外国对对本国的投投资需要本本国货币）。 促使使国家货币币升值（aappreeciatte）或贬贬值的基本本经济因素素 国家之之间通货膨膨胀率的不不同（通货货膨胀率升升高，则本本国货币贬贬值）。“购买力平平价（puurchaasingg powwer pparitty）”理论认为为，两国间间货币汇率率的变动，应应该正好抵抵消折两国国通货膨胀胀率的差。 实际利利率的改变变（chaangess of reall intteresst raates）

28、。实际利率即即名义利率率与通货膨膨胀率之间间的差。实实际利率越越高，预期期收益率就就越大（吸吸引投资越越多），则则本国货币币的需求就就越大（本本国货币会会升值）。 经济表表现不同（国国家经济增增长前景看看好，本国国货币升值值）。 投资环环境的变化化（如政治治稳定、法法律制度公公正、资本本的自由流流动、物价价等）。 解释释货币政策策和财政政政策是如何何影响汇率率和开支负负债的组成成部分决定货币价价值的基本本经济因素素，受政策策因素影响响。 货币政政策。扩张张的货币政政策会暂时时降低实际际利率，使使通货膨胀胀加速，造造成国内货货币贬值。因此，货货币账目（因因为通货膨膨胀）和金金融账目（因因为实际利

29、利率降低）可可能出现赤赤字。紧缩缩的货币政政策会导致致本国货币币的升值。 财政政政策。紧缩缩的财政政政策，会暂暂时降低实实际利率，并并降低通货货膨胀的压压力，造成成国内货币币贬值。扩扩张的财政政政策会导导致国内货货币升值。 描述述固定汇率率（fixxed）和和联系汇率率（peggged exchhangee ratte）体制制弹性（或浮浮动）汇率率体制（fflexiible / flloatiing eexchaange ratee）特点： 在外汇市市场，两种种货币之间间的汇率可可以自由波波动； 中央银银行可以干干预外汇市市场，但它它仅是众多多游戏者中中最重要的的一员； 政府无无权也不愿愿意制

30、定官官方汇率（或或平价）。 政府干干预的方式式只能采用用适当的宏宏观经济政政策。优点： 汇率是由由市场决定定的价格； 政府没没有必要维维护某一汇汇率水平； 政府可可以自由地地采取独立立的国内货货币和财政政政策。缺缺点：波动动性很大。固定汇率体体制（fiixed exchhangee ratte）特点： 两种货币币的汇率保保持在预先先设定的水水平，即官官方平价（oofficcial pariity）； 为了相相互信任，必必须有约束束机制来维维持官方平平价。优点： 减少了汇汇率的风险险； 约束政政府的政策策。缺点： 剥夺了了国家某些些货币独立立权； 限制了了国家的财财政政策； 难以保保持汇率的的长

31、期信用用。联系汇率（ppeggeed exxchannge rrate）体体制特点： 国家将本本国货币与与某一主要要货币（或或某些货币币）捆绑在在一起，并并为它们设设定一个目目标汇率（即即peg）； 允许汇汇率在目标标汇率周围围小范围波波动。 定期地地改变目标标汇率，以以反应经济济基本情况况的发展趋趋势。优点： 减少了汇汇率的不稳稳定性； 有利于于国际贸易易； 目标汇汇率加强了了国家的货货币约束； 通过限限制进口和和资金流动动，可以控控制货币的的供应和需需求。缺点：联系系汇率体制制越刻板，就就越有可能能因缺少调调整而诱发发投机。 定义义绝对购买买力平价（aabsollute purcchasi

32、ing ppowerr parrity）和和相对购买买力平价利率平价关关系（inntereest rrate pariity rrelattionIRP）如果定义ff （FFS）S （rr FC r DC）（11r DDC），则则可以得到到利率平价价关系的线线性近似：f r FCC r DC 。它表明：远远期汇率与与即期汇率率的差与即即期汇率的的百分比，等等于利率的的差。购买力平价价关系（ppurchhasinng poower pariity rrelattionPPP）购买力平价价关系表明明，两种货货币之间的的即期汇率率正好调整整了这两国国通货膨胀胀率的不同同。它包括括绝对PPPP和相对对

33、PPP。 绝对购购买力平价价（abssolutte puurchaasingg powwer pparitty）根据一个价价格法则，商商品的实际际价格在所所有国家应应该是相同同的。如果果一国的物物价水平上上升，则该该国的汇率率就必须贬贬值，以此此来保持两两国实际物物价水平的的相当。按照绝对PPPP关系系，汇率必必须等于两两国所有商商品价格的的加权平均均值的比。 相对购购买力平价价（rellativve puurchaasingg powwer pparitty）按照相对PPPP ，汇汇率的变动动必须正好好抵消两个个国家通货货膨胀率的的不同。因因此，相对对购买力平平价关系可可以写成：S1S0 （

34、11IFCC）（11IDCC）。S0为最初初的汇率，SS1为最终的的汇率（SS1、S0为间接汇汇率报价，即即FCDDC）；IIFC、IDC分别为为外国和本本国的通货货膨胀率。如果以s代代表汇率的的变动即ss （SS1S0）S0 ， 则：s IIFC IIDC ；S1 SS0（s11）。这个PPPP关系，在在国际投资资组合管理理中的重要要意义：如如果它保持持不变，则则购买力平平价关系（PPPP）表表明某项资资产的实际际收益，对对来自任意意国家的投投资者都相相同。国际菲什关关系（innternnatioonal Fishher rrelattion）国际菲什关关系表明，世世界范围内内的实际利利息率

35、是相相等的。因因此，名义义利息率的的不同，仅仅仅是因为为国家对通通货膨胀的的预期不同同。如果用用E（IFFC）和EE（IDCC）分别表表示外国和和本国预期期的通货膨膨胀率，则则：（1 rr FC）（11r DDC）1E（IIFC）1 E（IDDC）。该等式的线线性近似为为：E（IIFC）EE（IDCC） r FCC r DC 。不可抛补的的利率平价价关系（uuncovveredd intteresst raate pparitty reelatiion）不可抛补的的利率平价价关系，是是相对购买买力平价关关系和国际际菲什关系系相结合的的理论。如如果E（SS1）为预期期末期时的的即期汇率率，则：E（S1）S0 1E（IIFC） 11E（IIDC） （1r FCC）（11r DDC）。定义预期的的汇率变动动为E（ss），则：E（s） EE（S1S0）S0