专项债加码城投怎么看

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250003 今年以来专项债用于资本金的情况？ 3 HYPERLINK l _TOC_250002 哪些平台拿到了专项债？ 4 HYPERLINK l _TOC_250001 专项债政策变化，城投怎么看？ 12 HYPERLINK l _TOC_250000 4. 小结 17图表目录图 1：2020 年以来地方债发行情况 3图 2：2020 年新增专项债募集资金用途 3图 3：2020 年新发专项债用于资本金的省份分布 4图 4：2020 年新发专项债资本金的项目分布 4图 5：用途涉及 10 类重大项目的城投债券种分布 12图 6：各类项目承接平台

2、的主体评级分布 12图 7：各省份中涉及重大项目的城投债规模以及平台数量分布 12图 8：各类型重大项目在各省份的城投债发行存量规模分布 12图 9：往年专项债中土储和棚改专项债发行情况 13图 10：2019.9.6 之前各省土储专项债发行规模 15图 11：棚改目标 16图 12：棚改资金（政策性银行贷款+专项债+财政资金） 16表 1：专项债项目承建主体各省份分布 4表 2：由发债城投平台作为项目承建方的可用于资本金的专项债梳理 5表 3：2018 年来发改委关于重大项目的审批梳理 7表 4：2020 年各省棚户区改造当前已公布计划套数 162020.5.22 两会明确新增专项债 3.7

3、5 万亿，较去年增加 1.6 万亿，并提高专项债可用于资本金的比例，重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，如新型基础设施建设、新一代信息网络 5G 应用、充电桩等，大力提升县城公共设施和服务能力。受海内外疫情蔓延冲击，国内经济下行压力增大，在地方政府财政紧平衡的状态下，专项债成为了逆周期政策加码的重要抓手，这也给了市场继续深度参与城投债的空间和基础，而就上述政策加码，市场有几个比较关注的问题，我们对此进行讨论： 今年以来专项债用于资本金的情况 有哪些城投平台拿到了专项债（尤其是哪些平台拿到了可以用于资本金项目专项 债） 专项债不得用于土储，城投怎么看？ 在建棚改项目虽可继续申

4、请专项债，但整体资金平衡如何评估？今年以来专项债用于资本金的情况？今年以来，新增专项债发行规模大幅扩容，截止 2020.5.25，新增专项债完成发行 1.67 万亿，5 月份专项债迎来进一步扩容。从募集资金用途来看，今年以来新发专项债均用于产业园区和市政城乡基础设施建设、民生社会事业类项目、交通类项目、环保类项目、能源资源供应类项目上，符合政策对于稳增长以及补短板的诉求。 注：交通类项目包括轨道交通、高速公路、城际铁路等项目；环保类项目包括生态环保建 设、绿色项目等；能源资源供应类项目包括农林水利、供水供热供暖及污水处理等项目； 民生社会事业类项目包括医疗、教育、停车场以及其他社会事业等；产业

5、园区及城乡基础 设施建设项目包括产业园区、城市市政基础设施建设、城乡建设等项目。图 1：2020 年以来地方债发行情况图 2：2020 年新增专项债募集资金用途亿180001600014000120001000080006000400020000新增债券一般债专项债再融资债券置换债券亿450040003500300025002000150010005000发行规模资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 通过梳理，截止 2020.5.25，新增 1.67 万亿专项债中，有 1467.67 亿专项债用于符合条件的重大项目的资本金（资本金数据截止到 2020.5.15）。从省份上来看：广东、山东

6、、云南、湖南等省份专项债用于资本金的规模较大，均超过 100亿；而贵州、河南、陕西、安徽、内蒙、重庆、新疆等省份相对较少，均不足 10 亿。从项目类别来看：符合专项债用于资本金条件的重大项目主要集中在交通基础设施建设、水务建设项目上，规模占比超过 90。 注：此处统计的交通基础设施项目包括：轨道交通、高速公路、城际铁路及快速路、干线 机场等； 水务建设包括城市供水、污水处理项目、城乡水库建设等； 生态环保类项目包括生态环境修复、生态环保建设、绿色项目等项目。图 3：2020 年新发专项债用于资本金的省份分布图 4：2020 年新发专项债资本金的项目分布亿300.00专项债用于资本金规模亿600

7、0.00发行规模250.005000.00200.004000.00150.003000.00100.002000.0050.001000.00广东山东 云南 湖南省江苏 浙江 广西 四川省厦门市浙江省黑龙江辽宁 天津 天津市贵州省山东省贵州 河南 陕西省安徽 内蒙古重庆市新疆0.000.00资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 那么进一步来看，哪些发债城投平台作为专项债的项目承建主体？尤其又有哪些发债城投平台作为了专项债可用于资本金的重大项目的承建主体？我们对此进行梳理：哪些平台拿到了专项债？承接专项债项目的城投平台将获得更大的政策支持：一方面结合 2019.6.10关于做好地方政府专

8、项债券发行及项目配套融资工作的通知来看1：“积极鼓励金融机构提供配套融 资支持。对于实行企业化经营管理的项目，鼓励和引导银行机构以项目贷款等方式支持符 合标准的专项债券项目。鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持。 允许项目单位发行公司信用类债券，支持符合标准的专项债券项目。”即拿到专项债的城 投平台在相应项目融资上得到支持；另一方面从 2019 年政府工作报告2相关表述“专项债 为重点项目建设提供资金支持，也为更好防范化解地方政府债务风险创造条件”可以看到：专项债资金不能直接用于置换隐性债务，但可以通过疏通项目现金流的方式进行债务化解。 那么重点是哪些发债城投平台承接了专项

9、债项目？通过梳理：2020 年以来共有 142 家发债城投平台承接了专项债项目，从行政层级来看：主要是由各省市本级主平台承接了专项债项目（72 家，占比 50.7 ），一定程度上反映了 2020 年专项债项目多是地方的大项目（今年专项债项目由发改委直接审批管理，故对项目的现金流更为严格，这也使得地方多上大项目），其次是区县级平台（39 家，占比27.5 ）；这也使得专项债的发力不是全面惠及，分化仍存。从省份分布来看：四川、广西、江西、广东、江苏等省份承建专项债项目的城投平台较多，共 89 家（其中江苏有 35 家、四川有 28 家城投平台拿到了专项债）。 注：由于报告篇幅所限，没有列示出所有承

10、接到专项债项目的城投平台明细。表 1：专项债项目承建主体各省份分布行标签省级市本级国家级新区国家级园区区县级合计四川省13141028广西壮族自治区538江西省3148广东省361101 HYPERLINK /xinwen/2019-06/10/content_5398949.htm /xinwen/2019-06/10/content_5398949.htm2 HYPERLINK /zhuanti/2019qglh/2019lhzfgzbg/ /zhuanti/2019qglh/2019lhzfgzbg/江苏省213131635福建省55湖南省325湖北省224浙江省1214安徽省213甘肃

11、省33山东省1113北京22贵州省112河北省22黑龙江省112陕西省112河南省11辽宁省11内蒙古自治区11天津11资料来源：Wind， 注：国家级园区包括国家级高新区和国家级经开区 又有哪些城投平台承接了用于资本金的专项债重大项目？（我们在此前报告专项债新规后城投怎么看？明确：对于作为可用作资本金的专项债重大项目承建主体的城投平台而言，由于专项债可用作资本金可改善建设资金来源和项目资金平衡问题，补足了此前项目资本金缺口，缓解了区域内财政预算内资金压力，其安全边际明显得到改善。 首先，我们从以下两个角度进行梳理：梳理 2020 年以来发行的可用于资本金的专项债，从中寻找相应由城投平台作为项

12、目承建方的情况：在 2020 年发行的明确可用于资本金的专项债中，项目承建方为发债城投平台的有 44 家，其中有 23 家市级平台，主要位于广东（广州、惠州、湛江）、江苏（盐城、镇江、淮安、常州等）、辽宁沈阳、江西景德镇、浙江绍兴、天津东丽；15 家区县级平台：南京（江宁、溧水）、徐州（新沂、贾汪）、南通通州、盐城射阳、泰州姜堰、无锡锡山、苏州（昆山、太仓）、衡阳衡阳县等。表 2：由发债城投平台作为项目承建方的可用于资本金的专项债梳理债券名称发债城投平台承建主体省级行政单位地级行政单位区县20 贵州债 13贵州铁路投资有限责任公司贵州省20 江苏 09南京溧水城市建设集团有限公司江苏省南京溧水

13、20 江苏 09南京溧水商贸旅游集团有限公司江苏省南京溧水20 江苏 09南京江宁经济技术开发总公司江苏省南京江宁20 江苏 09江苏省锡山经济开发区开发总公司江苏省无锡锡山区20 江苏 09新沂市交通投资有限公司江苏省徐州新沂20 江苏 09昆山城市建设投资发展集团有限公司江苏省苏州昆山20 江苏 09太仓市铁路投资有限公司江苏省苏州太仓20 江苏 09南通市通州区惠通投资有限责任公司江苏省南通通州20 江苏 09淮安高新控股有限公司江苏省淮安淮安高新区20 江苏 09淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司江苏省淮安盱眙20 江苏 09盐城市城南新区开发建设投资有限公司江苏省盐城20 江苏 09

14、盐城市城镇化建设投资集团有限公司江苏省盐城20 江苏 09射阳城市建设发展集团有限公司江苏省盐城射阳20 江苏 09镇江城市建设产业集团有限公司江苏省镇江20 江苏 09镇江交通产业集团有限公司江苏省镇江20 江苏 09镇江市风景旅游发展有限责任公司江苏省镇江20 江苏 09镇江文化旅游产业集团有限责任公司江苏省镇江20 江苏 09江苏瀚瑞投资控股有限公司江苏省镇江20 江苏 09镇江新区城市建设投资有限公司江苏省镇江20 江苏 09泰州市姜堰城市建设投资集团有限公司江苏省泰州姜堰20 江苏 10江苏交通控股有限责任公司江苏省20 江苏 11江苏省铁路集团有限责任公司江苏省20 江苏 12常州

15、市交通产业集团有限公司江苏省常州20 江苏 13常州市晋陵投资集团有限公司江苏省常州20 江苏 14连云港市城建控股集团有限公司江苏省连云港20 江苏 15连云港市交通集团有限公司江苏省连云港20 江苏 16泰州市城市建设投资集团有限公司江苏省泰州20 广东 32惠州市交通投资集团有限公司广东省惠州20 广东 32东莞市交通投资集团有限公司广东省东莞20 广东 46广州地铁集团有限公司广东省广州20 广东 46广州铁路投资建设集团有限公司广东省广州20 江苏 01南京溧水商贸旅游集团有限公司江苏省南京市溧水区20 江苏 02徐州市贾汪都市旅游投资发展有限公司江苏省徐州市贾汪区20 广东债 02

16、广东广珠城际轨道交通有限责任公司广东省20 广东债 11广东省铁路建设投资集团有限公司广东省20 广东债 01广州地铁集团有限公司广东省广州市20 广东债 12湛江市交通投资集团有限公司广东省湛江市20 辽宁 02沈阳地铁集团有限公司辽宁省沈阳市20 江西 05景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司江西省景德镇20 浙江债 09绍兴市交通投资集团有限公司浙江省绍兴市20 天津债 22天津市东丽城市基础设施投资集团有限公司天津市东丽区20 湖南债 26衡阳县城市和农村建设投资有限公司湖南省衡阳市衡阳县20 广西债 02广西交通投资集团有限公司广西省资料来源：Wind， 未来而言，通过对发改委关于重大

17、项目的批复情况进行梳理，合理推演可能涉及的项目承建方：各地方政府重大项目均需上报国家发改委审批，并相应上报争取专项债额度，而发改委则对上报的这些项目进行摸底，明确这些项目是否符合作为实务工作量要求、能否作为资本金、是否是重大项目等。因此，我们从发改委公布的审批项目角度来筛选未来哪些区域、哪些平台能承接到此类专项债。但公开资料信息毕竟有限，我们通过发改委关于重大工程的批复进行梳理，从而进行合理演绎。今年以及未来实施的专项债重大项目在当年专项债限额确定前、去年或者以前年度会由发改委审批通过，故我们首先梳理了 2018-2020 年 4 月底发改委关于重大项目的审批情况，剔除掉煤矿以及绿盾工程等不属

18、于国常会提到的专项债可用于资本金的项目，2018-2020年 4 月共有 59 个符合专项债新规的重大项目通过审批（主要为铁路、机场、城铁、管道、水电站、高速公路等项目），虽然这些项目部分已经开工，但不排除未来拿到专项债的可能。表 3：2018 年来发改委关于重大项目的审批梳理项目日期项目类型地点项目名称投资总额（亿元）可能涉及的平台拟开工时间有望于 2020 年2020 年 4月 13 日湖北、铁路陕西西安至十堰高速铁路476.8陕西高速公路建设集团有限公司第三季度全线开工2020 年 3月 26 日城际轨道广东调整深圳市城市轨道交通第四期建设规划2020 年 3月 26 日城际轨道安徽安徽

19、省合肥市城市轨道交通第三期建设规划（2020-2025年）798.08合肥市建设投资控股(集团)有限公司未提及（2017-2022青海西宁曹家堡机场三期扩建工程105.1青海交通投资有限公司未提及年）914.48深圳市地铁集团有限公司将于 2020 年年底前全部开工建设2020 年 3月 5 日干线机场2020 年 2月 24 日干线机场广东深圳机场三跑道扩建工程123.3深圳市投资控股有限公司2020 年一季度新开工，于近日 2020/3/27集中启动未提及甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司335.5兰州中川国际机场三期扩建工程甘肃干线机场2020 年 2月 5 日2020 年 1月 20

20、日城际轨道江苏徐州市城市轨道交通第二期建设规划（2019-2024年）535.9徐州市交通控股集团有限公司未提及未提及青海交通投资有限公司、甘肃省公路交通建设集团有限公司、四川省铁路集团有限责任公司814.9西宁至成都铁路青海、甘肃、四川铁路2020 年 1月 9 日2020 年 1月 2 日干线机场陕西西安咸阳国际机场三期扩建工程476.45陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司未提及未提及内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司、山西省交通开发投资集团有限公司339.3集宁经大同至原平铁路内蒙古、山西铁路2019 年 12月 27 日2019 年 12月 20 日铁路内蒙古、宁夏包头至银川

21、高铁包头至惠农段（含银川至内蒙古高等级公路建设开发2020 年宁夏段546.3有限责任公司全线开工2019 年 12铁路月 20 日辽宁、吉林沈阳至白河高速铁路722.91吉林省交通投资集团有限公司、沈阳城市公用集团有限公司未提及巴彦浩特支线）2019 年 12干线机场江西江西瑞金机场16.6江西省投资集团有限公司2020 年调整北京市城城际轨道北京市轨道交通第1500.5未提及二期建设规划2019 年 9干线机场新疆新疆塔什库尔新疆机场(集团)有限责任公有望 2019 年开16.3月 25 日干机场司工建设长江上游朝天水利重庆门至涪陵河段13.078重庆航运建设发展有限公司未提及航道整治工程

22、长江下游江心月 12 日2019 年 12月 5 日2019 年 9月 20 日2019 年 9月 10 日安徽、水利江苏2019 年 12 月20 日-1416.2速铁路贵州、云南重庆、四川、 重庆至昆明高铁路2019 年 9月 4 日洲至乌江河段航道整治二期工程5.16江苏交通控股有限公司2019 年 12 月31 日2019 年 8月 22 日机场福建四川省交通投资集团有限责2019 年 12 月任公司底11四川阆中民用机场项目四川机场2019 年 7月 28 日福州长乐国际机场二期扩建工程项目212.5福州交通建设投资集团有限公司2019 年 9 月份2019 年 7月 16 日山东、

23、铁路河南郑州至济南铁路濮阳至济南段409.3山东铁路投资控股集团有限公司、河南铁路投资有限责任公司2019 年底前2019 年 7月 16 日铁路山东、 菏泽至兰考铁河南路109.5山东铁路投资控股集团有限2019 年 10 月公司、河南铁路投资有限责24 日任公司2019 年 6未提及福建省交通运输集团有限责任公司433.4福建省城际铁路建设规划方案福建城铁2019 年 6月 18 日月 27 日机场新疆新建新疆于田机场工程7.6新疆机场(集团)有限责任公司有望 2019 年开工建设2019 年 6月 17 日城际轨道四川成都市城市轨道交通第四期建设规划（ 2019-2024年）1318.3

24、2成都轨道交通集团有限公司2019 年 8 月 1日2019 年 6月 12 日城际轨道陕西西安市城市轨道交通第三期建设规划（2019-2024年）968.5西安轨道交通集团未提及2019 年 6管道山西、 木安平煤层41.42-未提及月 6 日河北气管道工程2019 年 5月 17 日机场青海青海省西宁曹家堡机场三期扩建工程107.2青海交通投资有限公司2019 年 7 月 18日（山西河北段）项目2019 年 3月 29 日城轨河南郑州市城市轨道交通第三期建设规划（2019-2024年）1138.94郑州交通建设投资有限公司未提及2019 年 3月 28 日机场广东深圳机场三跑道扩建工程9

25、3.5-2020 年一季度新开工，于近日 2020/3/27集中启动2019 年 3月 13 日机场新疆新疆昭苏机场工程6.5新疆机场(集团)有限责任公司2017/9/15 配套基础设施建设工程已开工建设开工建设团有限公司316.9甘肃省公路航空旅游投资集争取 2019 年内甘肃兰州中川国际机场三期扩建工程项目甘肃机场2019 年 2月 19 日2019 年 12019 年 1月 11 日机场陕西陕西西安咸阳机场三期扩建工程471.4-未提及月 11 日机场湖北湖北鄂州民用机场工程320.63鄂州市城市建设投资有限公司2019 年 6 月份开工2019 年 1月 4 日机场江苏连云港军民合用机

26、场民用部分迁建工程23.13连云港市交通集团有限公司未提及2019 年 1月 4 日水电站四川、 金沙江拉哇水西藏电站项目309.692017 年 3 月 7日2019 年 1机场2018 年 12月 26 日城铁江苏江苏省沿江城市群城际铁路建设规划（2019-2025年）2180-力保今年 2019年开工建设宁淮铁路月 2 日内蒙呼和浩特新机古场项目223.7-2019 年 3 月已顺利推进2018 年 12月 25 日城轨湖北武汉市城市轨道交通第四期建设规划（2019-2024年）1469.07武汉地铁集团有限公司2019 年 2 月 19日2018 年 12月 17 日铁路陕西西安至延安

27、铁路551.62020 年 1 月 9陕西省交通建设集团公司日2018 年 12城铁广西广西北部湾经517广西北部湾投资集团有限公2019 年 1 月 15月 13 日济区城际铁路司日建设规划（2019-2023年）未提及-2983.48上海市城市轨道交通第三期建设规划（20182023年）上海城轨2018 年 12月 11 日2018 年 11月 30 日城轨吉林长春市城市轨道交通第三期建设规划（20192024年）711.37长春市轨道交通集团有限公司2019 年秋季未提及济南轨道交通集团有限公司29.3调整济南市城市轨道交通第一期建设规划（20152019年）山东城轨2018 年 11月

28、 28 日2018 年 11月 26 日城轨浙江调整杭州市城市轨道交通第三期建设规划（20172022年）560.1杭州市地铁集团有限责任公司未提及2018 年 11月 21 日城轨重庆重庆市城市轨道交通第三期建设规划（20182023年）562.46重庆市轨道交通(集团)有限2019 年 1 月 25公司日2018 年 112018 年 11月 16 日航道上海长江口南槽航道治理一期工程18.77-2018 年 12 月29 日月 19 日机场山东山东菏泽民用机场18.23-2019 年2018 年 11计划于 2020 年重庆市轨道交通(集团)有限1 月份正式开公司工建设535重庆至黔江铁

29、路重庆铁路2018 年 10月 19 日月 13 日机场新疆乌鲁木齐机场改扩建工程421.14新疆机场(集团)有限责任公司2019 年 10 月16 日未提及苏州市轨道交通集团有限公司933.2苏州市城市轨道交通第三期建设规划（20182023年）江苏城际轨道2018 年 8月 12 日2018 年 10铁路月 8 日上海、江苏、浙江上海经苏州至湖州铁路367.95-2019 年2018 年 7铁路宁夏包头至银川铁路银川至惠农128.7宁夏交通投资集团有限公司计划 2018 年 8月 2 日段月底开工于 2018 年底开工建设汕头至汕尾铁路，计2018 年 5城铁广东粤东地区城际1002广东省

30、铁路建设投资集团有划 2019 年开展月 4 日铁路限公司汕头至饶平（至漳州）铁路前期研究工作。2018 年 4月 27 日铁路新疆和田至若羌铁路221.5新疆交通建设投资控股有限公司2018 年 12 月20 日2018 年 2月 9 日城铁北京、河北北京至雄安城际铁路335.3雄安城投2018 年 2 月 28日2018 年 1航道安徽长江下游芜裕河段航道整治4.73-2018 年 10 月 6月 18 日工程日6 米水深项目包括蕲春航道先期工程、武汉至安庆航道主体工程、新洲至九江航道2018 年 1航道湖北、长江干线武汉至安庆段 6 米40.05-先期工程 3 个项目。其中，蕲春水道先期

31、月 18 日安徽水深航道整治工程工程已于去年2017 年 11 月开工建设。后两个项目预计今年 2018 年均可开工，分别在 2021 年和2020 年建成。2018 年 1铁路云南弥勒至蒙自铁136.2云南省铁路投资有限公司2018 年 12 月月 18 日路28 日资料来源：发改委， 通过上述两种梳理逻辑筛选出的城投平台是未来最有可能以及现已获得专项债资金并将其用于资本金的主体，其信用资质或可获得边际改善，此类主体发行的城投债我们着重推荐。那么除此之外，市场会较为关注：在存量城投中，本身承担了专项债可用作资本金项目的相关主体有哪些？我们对此类主体的推荐力度在所有涉及十类重大专项债可用于资本

32、金项目的发债主体中是最弱的，这类平台（尤其是层级较低的）近期内下达专项债额度的概率较低，但在整体政策利好的背景下，或值得关注。我们通过对 2008 年以来至今所有新发城投债的债项募集资金用途进行梳理，看看哪些平台可能涉及国常会提到的十类重大项目（剔除了已到期城投债）。通过详细的梳理，截止 2020.5.25，共有 563 只目前尚存续的城投债（涉及 385 家平台）用于这十类重大项目（专项债可用于资本金的项目），存量债券总额 5564.68 亿，其中企业债规模达到 4247.44 占比 76.32 。细分用途来看：总体来看，梳理的 563 只存量城投债中用于交通类项目以及停车场项目的最多（分别

33、为 204、164 只），其中交通类项目的发债主体多为 AAA 级主体，而停车场项目以及其他能源资源供应类项目、环保类项目的发债建设主体多集中在 AA 主体评级。图 5：用途涉及 10 类重大项目的城投债券种分布图 6：各类项目承接平台的主体评级分布亿4500.00发行规模亿250AAAAA+AAAA-及以下4000.003500.002003000.002500.001502000.001500.001000.00500.00100500.00企业债中期票据公司债短期融资券定向工具0交通类项目停车场项目能源资源供应类项目环保类项目资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 分省份来看：湖北、

34、浙江、湖南、山东、江苏、重庆等省份中涉及专项债十类重大项目的存量城投债规模较大，涉及的城投平台数量也较多；进一步具体到项目类型来看：交通类项目在这几类项目用途中是各省发债量最大的：在各类型重大项目在各省份的城投债发行存量规模较大的省份中：湖北、广东、北京、河北、福建、天津等省份用于交通类项目的城投债占比尤其高。图 7：各省份中涉及重大项目的城投债规模以及平台数量分布图 8：各类型重大项目在各省份的城投债发行存量规模分布亿700存量债规模涉及债券只数（右轴）70亿700交通类项目停车场项目能源资源供应类项目环保类项目6006060050050500400404003003030020020200

35、10010100湖北省广东省浙江省北京 湖南省贵州省山东省四川省江苏省安徽省重庆 河北省福建省天津 江西省云南省河南省甘肃省广西 陕西省山西省海南省宁夏 新疆 内蒙古辽宁省西藏 上海黑龙江省吉林省青海省000资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 而在涉及这几类项目的平台当中，我们更为推荐经济财政实力较好区域信用资质较好的业务涉及收费公路、轨道交通、机场等交通项目以及供水供气、电网等民生能源资源供应类项目的平台发行的城投债（大多是企业债），一方面，这类项目本身现金流相对较好；另一方面，涉及重大水电煤能源资源供应类等民生项目，其获得的政府支持的力度会更大。专项债政策变化，城投怎么看？2020

36、.3.20，21 世纪经济报报道3：近期监管部门已下发要求， 明确 2020 年全年专项债不得 用于土储、棚改以及房地产领域。2020.5.6，证券时报4报道：此前规定不能发行棚改项目专项债，现在可以发行了， 且目前 允许棚改项目申报专项债，是因为前几年的项目没有完成，需要继续申报资金完成，不能 烂尾。市场较为关注：（1）对业务涉及土储的城投平台而言，这一监管要求会对其产生怎样的影响？对区域内隐性债务化解又有什么影响？毕竟过往年份中专项债中很大比例是用于土储。（2）过往年份中棚改项目的资金来源主要来自于政策性银行贷款以及棚改专项债，而政府购买棚改服务退出历史舞台后政策性银行棚改贷款受阻，当前棚

37、改专项债只限于过往在建项目，那么棚改资金来源如何来看？对业务涉及棚改的平台的影响如何来评估？图 9：往年专项债中土储和棚改专项债发行情况亿25000土储专项债发行规模棚改专项债发行规模新增专项债限额200001500010000500002017年2018年2019年资料来源：Wind， （一）关于 2020 年新增专项债不得用于土储，市场有几个关注点，我们逐一来看：当下土地储备项目资金来源有哪些？2014 年 9 月，国务院发布5关于加强地方政府性债务管理的意见（国发201443 号），严格规范地方政府融资，要求 地方政府进一步规范土地出让管理，坚决制止违法违规出让 土地及融资行为。在 43

38、 号文的严格加强地方政府债务管理，规范地方政府融资的大背景下，2016 年 2 月，国土资源部、财政部、人民银行、银监会再次联合发布6规范土地储备和资金管理等相关问题的通知（财综20164 号）， 宣布自 2016 年 1 月 1 日起，各地不得再向银行业金融机 构举借土地储备贷款。土地储备机构新增土地储备项目所需资金，应当严格按照规定纳入 政府性基金预算，从国有土地收益基金、土地出让收入和其他财政资金中统筹安排，不足 部分在国家核定的债务限额内通过省级政府代发地方政府债券筹集资金解决。2017 年 6 月，财政部印发7地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）（财预201762号），具备举债资

39、质的地方政府可以发行土地储备专项债券， 债券资金由土地储备机构专3 HYPERLINK /2020-03-20/200703130.html /2020-03-20/200703130.html4 HYPERLINK /kuaixun/egs/202005/t20200506_1740470.html /kuaixun/egs/202005/t20200506_1740470.html5 HYPERLINK /zhengce/content/2014-10/02/content_9111.htm /zhengce/content/2014-10/02/content_9111.htm6 HYP

40、ERLINK /News/Shownews.asp?id=319 /News/Shownews.asp?id=3197 HYPERLINK /xinwen/2017-06/01/content_5198939.htm /xinwen/2017-06/01/content_5198939.htm 项用于土地储备。土地储备专项债券成为土地储备机构非预算内资金的唯一来源。而在此次监管要求今年的新增专项债不得用于土储后，今年新增土地储备项目所需资金主要来自于政府性基金预算，从国有土地收益基金、土地出让收入和其他财政资金中统筹安排。 但在实务操作中，专项债的募集资金用途已经并非那么界限分明，项目的包装组

41、合也让土 地储备项目的资金来源隐性上更为广泛，比如当下的市政与产业园区建设项目专项债或者 民生项目专项债，在项目包装（收益的平衡测算）中也会涉及到土地的开发和整理，因此 对于项目中囊括的相应土地地块的整理实则是可以使用对应专项债项目的融资来源。对于业务涉及土地整理的城投平台有何影响？要回答这个问题，我们首先需要了解实务操作中城投平台是如何参与到土地整理的？城投平台参与土地储备一级开发有两种方式：1）早期地方政府直接将土地储备的职能赋予城投公司，用土地储备收益来平衡城市建设资金的缺口，此时城投公司可以直接利用储备土地融资进行一级开发。2）城投平台受政府委托，合作进行土地一级开发。可以进一步划分不

42、同时期进行讨论：早期地方政府直接将土地储备职能赋予城投平台，此时城投公司可以直接利用储备土地融资进行一级开发， 这部分土地整理开发沉淀的资金/债务已经纳入一类债务，多已发行地 方债置换了（2014 年底之前融资的）或是纳入了隐性债务（2015-2016 年 4 号文严禁土 地储备项目融资之前形成的融资）；2016 年 4 号文下发之后，要求各级政府只能设置一个土地储备机构，并且要求城投公司不得再从事新增土地储备工作，且土地储备业务不得再向银行业金融机构举借土地储备贷款。在此之后城投平台更多是受政府委托，合作进行一级土地开发：在 87 号文下发之前平台通过政府购买服务的形式进行储备土地前期开发，

43、而在 87 号文严禁将“储备土地前期开发”作为政府购买服务项目之后，储备土地的前期开发或以政府采购工程的形式交由城投平台来做，不论是哪一种形式，这一时期土地整理的资金来源一方面是土储专项债或从国有土地收益基金、土地出让收入和其他财政资金中统筹安排，另一方面则是平台先出资进行整理，最终成本的平衡均是靠相应地块的国有土地出让收入（这个需要考虑区域内土地出让的计划，相应有一个时滞）。那么新增专项债不得用于土储会有何影响？首先可以明确的是新增土储专项债多是会用于到新增地块的整理当中，但实务操作中也存在新增土地储备专项债资金收储城投已开发未收储土地（当下这类情况较少，所以其实并不是核心影响因素）：城投公

44、司所拥有的未利用土地，仍然可以被土储机构重新收储再利用，在这个收储过程中，可以使用土储专项债资金支付收储所需支付的费用，从而城投平台可以获得土储专项债的资金。因此整体来看，由于历史上已整理好的土地已经沉淀在平台的资产负债表中，区域内相应平台债务化解更多是看区域内土地市场景气度（即土地出让情况），暂停新增土储专项债短期内对平台或影响不大，再考虑到目前对专项债项目的包装（如市政与产业园区建设相关专项债也会囊括区域内地块整理），对于新增地块整理的资金来源影响也有限（土储专项债直接用于开发新的土地，地方政府加快土地出让和上市，一般来说土地出让收入比成本高，剩余部分可以用于化解隐性债务）。但对于此前土储

45、专项债发行较多的省份，由于目前土地整理资金来源只有预算内资金以及土储专项债，短期内对于平台现金流（尤其是非核心、土地资源较少的平台）有一定负面影响。图 10：2019.9.6 之前各省土储专项债发行规模亿8002019新增土储专项债规模700600500400300200100广东上海江苏重庆浙江福建湖北四川天津河南山东河北云南吉林北京广西湖南江西安徽陕西海南厦门新疆山西黑龙青岛宁波深圳内蒙兵团辽宁宁夏西藏0资料来源：Wind， （二）关于 2020 年新增专项债不得用于棚改，市场有几个关注点，我们逐一来看：（1） 棚改资金来源有多大缺口？首先，根据 2017 年 5 月 24 日国常会关于“

46、2018 年到 2020 年 3 年棚改攻坚计划”的要求 8，2018-2020 年的棚改总量为 1500 万套，2018 年棚改实际执行了 626 万套，2019 年棚改实际执行 316 万套，按此推算明年棚改目标仍有 558 万套。2019 年棚改新开工 316 万套，完成投资 1.2 万亿。假设单套投资额以 2016-2019 年的平均单套投资额为准，明年实际执行 558 万套来简单估算的话，2020 年棚改投资规模预计为1.68 万亿。关于棚改的资金来源：过去几年中财政支出部分每年变化相对不大，而从 2018 年底开始地方政府购买棚改服务的模式被取消（由此政策性银行贷款受阻，但也并非完

47、全切断，仍鼓励国家开发银行、中国农业发展银行对收益能平衡的棚改项目继续贷款，因此可以看到 2019 年棚改资金来源中政策性银行贷款大幅减少，棚改专项债成为主力）。2020 年而言，如果假设要完成明年 1500 万套棚改目标，按我们之前在专项债会带动多少基建投资？中的预测则需要政策性银行棚改专项贷款和棚改专项债同时发力。2019年政策性银行棚改专项贷款+棚改专项债约占棚改资金 94.29 ，如果按照 90 来测算 2020年政策性银行棚改专项贷款+棚改专项债规模预计要达到 1.51 万亿，而由于政府购买棚改服务模式被取消，政策性银行贷款要求项目收益能平衡，因此大多应该还是需要依靠棚改专项债。8

48、HYPERLINK /premier/2017-05/24/content_5196505.htm /premier/2017-05/24/content_5196505.htm.图 11：棚改目标图 12：棚改资金（政策性银行贷款+专项债+财政资金）万套700600500400300建设计划:棚户区改造住房实际执行:棚户区改造住房亿元18000160001400012000100008000国开行+农发行棚改贷款棚改专项债棚改债财政支出：棚改200600010002014201520162017201820192020E4000200002015/1/12016/1/12017/1/1201

49、8/1/12019/1/1 2020.4.26以前资料来源：WIND， 注：2019、2020 年为预测值资料来源：WIND 注：（1）2018 年农发行棚改贷款只公布了 1 季度数据 2100 亿元，因此 2018年全年规模为估算值；（2）2019 年国开行+农发行棚改贷款数据仍未公布，我们以今年新增 PSL 规模进行估算；（3）2020 年一季度农发行棚改贷款尚未公布当然，按照这两年政策以及当下宏观背景推演，预估“3 年棚改攻坚计划”要求的棚改总量 1500 万套目标可能并非硬约束，2020 年棚改实际执行规模可能达不到理论值 558 万套，结合各省目前已公布的年内棚改计划套数来看，合理预

50、估 2020 年内新增棚改总套数或在 300 万套左右（约需要 9000 亿投资规模），目前政策变化下，今年新增专项债主要允许针对在建棚改项目，那么整体棚改融资资金来源如何来评估？对于业务涉及平台的城投平台影响几何？表 4：2020 年各省棚户区改造当前已公布计划套数省级行政单位2020 年目前的计划（万套）云南未公布浙江提前完成国家棚改新三年攻坚任务陕西40.00辽宁35.80江西23.93安徽22.72河南19.63江苏18.00山东14.30四川10.20湖南9.12新疆7.30广西6.99重庆6.90河北5.85宁夏5.23天津5.00贵州4.80湖北4.70福建4.27西藏2.90上海2.80山西2.70内蒙古2.63吉林1.80青海1.13广东1.09北京0.87海南0.80甘肃-黑龙江-资料来源：住房和城乡建设部， （2） 对于业务涉及棚户区改造的城投平台有何影响？回答这个问题首先需要厘清平台棚改债与棚改专项债的关系：放眼过去，在运用政府购买服务模式进行棚改仍然是合理合法的时期，由于平台棚改债有增加地方政府隐性债务的嫌疑，我们认为棚改专项债是平台棚改债的替代品种，专项债发行的初衷也是如