6月水泥行业数据点评：淡季不淡关注中报行情

1、 第 页 一、投资低位略升，关注地产投资链下滑对水泥需求的影响6 月固定资产投资累计同比小幅上升 0.2 个百分点至 5.8%，是连续 2 月回落后首次回升。其中，地产投资增速有所下降，基建投资增速小幅反弹。1-6 月，地产投资累计同比降至 10.9%（前值 11.2%），但扣除土地购置费后的地产投资保持同比 5.5%增速的平稳态势。房屋新开工面积累计同比降至 10.1%（前值 10.5%），竣工面积同比降至-11.68%（前值-10.9%），住宅销售面积同比累计回落至-1%（前值-0.73%）。1-6 月，基建投资累计同比 4.1%（前值 4%），这一反弹可能是受 6 月专项债加速发行的影响

2、。地产销售回落和融资环境收紧无疑正对地产新开工和投资形成实质性影响，考虑到后续地产开发资金来源增速大概率继续下行，地产投资链或将放缓，下半年地产端对水泥的需求或将有一定回落，但地产施工依然会比较稳，整体上我们判断地产端水泥需求逐步承压，断崖式回落概率较低；随着专项债补充作为资本金的落地和地方专项债的扩容，下半年基建增速可能持续回升，逆周期调控对冲经济下行压力，水泥需求整体仍在平台期。图表 1、17 年以来固定资产投资累计同比图表 2、三大投资单月同比资料来源：WIND， 整理资料来源：WIND， 整理图表 3、房屋新开工、竣工面积累计同比下降图表 4、6 月地方专项债加速发行资料来源：WIND

3、， 整理资料来源：WIND， 固收团队整理二、分区域水泥数据点评1-6 月累计水泥产量同比增长 6.8%，创近五年增幅新高，其中单 6 月增长 6%，增速高于去年同期 6 个百分点，整体需求仍大超预期。上半年，整个水泥行业呈现量价齐升的特点，水泥行业利润预计达到 800 亿元，同比去年（668.65 亿元）增长近 20%。分地区来看，北方地区增速略有回落，南方地区基本稳定，但结构上依然是北方强于南方。华北，东北，西北需求依然保持较高增长，单月同比增加 9.9%、19.2%、5.1%（1-5 月 21.6%、21.4%、10.9%），华北和西北的需求增量主要受基建推动，而东北水泥产量的高速增长数

4、据失真，部分水泥外运至山东、长三角。中南，西南受汛期强降雨影响，6 月水泥产量单月同比分别增加-2.6%、3.1%（1-5 月 1.9%、3.8%），前期强势的河南、湖北、川渝市场因异常天气原因导致需求后延，单月水泥需求转 5 个点以上的下滑，但两广市场水泥需求 6 月开始转正（广东 0.28%、广西 3.74%），我们预计需求有望在台风季后呈现报复性反弹。华东地区受江苏和山东需求拉动整体产量增速表现良好，单月同比增加13.0%（1-5 月 9.3%）,其中江苏和山东单月同比分别为 29.5%、23.8%（1-5 月 7.2%、22.2%），主要因去年同期徐州大气应急停产，以及山东上合峰会夏季

5、错峰 20 天导致低基数。雨水压力虽大，除山东和江苏外的其他省份也有较好表现。往后看，整体上我们仍然判断今年“北方边际优于南方，北方明显反弹，南方稳定”的观点，预计水泥需求下半年持平，基建链条相关度更高的水泥区域表现更优，特别是华北和西北市场，需求结构中地产占比较重的区域可能会回落，以华东市场为典型代表，若大企业发货量下行期叠加对外部水泥流入容忍度下降，难免影响区域水泥价格。图表 5、全国水泥产量同比图表 6、分区域水泥产量增长资料来源：WIND， 整理资料来源：WIND， 整理图表 7、华北地区单月水泥产量（万吨）图表 8、东北地区单月水泥产量（万吨）资料来源：WIND， 整理资料来源：WI

6、ND， 整理图表 9、西北地区单月水泥产量（万吨）图表 10、华东地区单月水泥产量（万吨）资料来源：WIND， 整理资料来源：WIND， 整理图表 11、西南地区单月水泥产量（万吨）图表 12、中南地区单月水泥产量（万吨）资料来源：WIND， 整理资料来源：WIND， 整理图表 13、华北水泥平均库容图表 14、东北水泥平均库容资料来源：数字水泥网， 整理资料来源：数字水泥网， 整理图表 15、西北水泥平均库容图表 16、华东水泥平均库容资料来源：数字水泥网， 整理资料来源：数字水泥网， 整理图表 17、西南水泥平均库容图表 18、中南水泥平均库容资料来源：数字水泥网， 整理资料来源：数字水泥

7、网， 整理图表 19、近期公布的重点省市错峰生产安排地区错峰生产安排重庆市水泥协会发布了关于书面报送 2019 年三季度错峰计划的通知针对重庆市境内所有水泥熟料生产企业，2019 年三季度要求刚性错峰总计 35 天，其中，7 月 12 天、8 月 12 天、9 月 11 天。要求所有企业三季度分月错峰计划的启动时间不得迟于当月的 18 日，上半年错峰有欠停天数的企业分月错峰计划的启动日期应根据补停天数相应前移。河北：水泥企业 6 月 25 日起分两个阶段停窑 20 天鼓励支持协会通过夏季两次错峰停窑减少污染物排放、维护水泥行业持续稳定健康发展的举措。夏季错峰生产将分两个时间段进行，共计停窑 2

8、0 天，具体时间为:2019年 6 月 25 日到 7 月 4 日、2019 年 8 月 1 日到 8 月 10 日。夏季错峰生产不抵消2018-2019 年度秋冬季错峰生产期间承担民生任务的熟料生产线应补齐的秋冬季错峰生产停窑时间。辽宁水泥企业 7 月底前再停产 1 个月5 月 20 日，辽宁建材工业协会发布关于冬季错峰补停及进一步实施错峰续停的强调与说明的文件，强调前期提前开窑的企业完成补停，并考虑到区域市场供需关系之平衡并兼顾全省乃至泛东北市场一体化的大局所需，各熟料企业结合实际生产运营状况于 7 月底前再适时安排为期一个月的错峰生产，以期实现全年错峰停窑 6 个月。山西省工信厅和生态环

9、境厅发布关于 2019 年水泥熟料企业夏秋季错峰生产工作的指导意见要求全省所有水泥熟料生产线夏季和秋季各错峰生产 20 天，共计 40 天。对持证协同处置危废水泥熟料生产线，夏季错峰生产时间减半。山东省 2019 年水泥企业熟料生产线(含特种水泥窑和建通窑)夏季错峰时间已经确定山东省 2019 年水泥企业熟料生产线(含特种水泥窑和建通窑)夏季错峰时间已经确定，自 6 月 1 日起分两个阶段，共计停产 40 天，具体错峰停产时间如下：6 月 1 日 0：006月 20 日 24：00 时间 20 天，8 月 17 日 0：009 月 5 日 24：00 时间 20 天。成都：6 月至 8 月对水

10、泥企业生产线实行错峰停窑。成都市 2019 年夏季臭氧污染防控行动方案已正式下发，6 月至 8 月，对水泥企业生产线实行错峰停窑，NOx 排放浓度在 50-100mg/m3 之间的水泥企业错峰生产时间不低于 30 天；在 100-150mg/m3 之间的水泥企业错峰生产时间不低于 35 天；高于150mg/m3 的水泥企业错峰生产时间不低于 40 天。资料来源：数字水泥网等， 整理图表 20、近期公示的产能置换项目所 在省份企业名称地址置换产能（吨/日）受让产能（吨/日）置换类型产 能 退出省份公示日期预计投产 时间江西江西玉山南方水泥有限公司上饶市玉山县75005000跨省置换浙江2019-

11、1-4江苏江苏宜城南方水泥有限公司无锡市725811613省内置换江苏2019-1-172020 年底江西江西万基水泥有限公司赣州市信丰县中端工业园4000645跨省置换安徽2019-2-14江西江西银彬新材料有限公司（白水泥）九江市瑞昌白杨镇15002000跨省置换浙江2019-2-20升级改造湖北湖北省咸丰天鑫水泥有限公司湖北省咸丰县坪坝营镇台山村3200742跨省置换四川2019-3-14云南云南尖峰大展水泥有限公司西双版纳州勐腊县关累镇11141113.6跨省置换山西2019/3/20升级改造广西广西南宁红狮水泥南宁市伊岭工业集中区城西工业园（宁武镇）5000774跨省置换黑龙江201

12、9/4/3西藏雅曲新型建材有限公司日喀则市拉孜县热萨乡拉荣村40004000跨省置换河北2019/4/4福建春驰新丰水泥龙岩市新罗区适中镇新祠村5500跨省置换甘肃、江西2019-5-6广西合山虎鹰建材有限公司（二期）来宾市合山市转型工业园区马安片55006875跨省置换内蒙、宁夏等2019-6-9贵州西南水泥有限公司毕节地区40005000省内置换贵州2019-6-112021 年云南华润水泥有限公司大理州弥渡县4000跨省置换福建2019-7-8资料来源：数字水泥网等， 整理三、价格判断进入 7 月份，全国大部分地区仍受高温和降雨影响，水泥价格同比环比均有微降。截止上周末，全国水泥平均价格

13、约为 422 元/吨，环比 6 月微降 3 元/吨，同比微降 1 元/吨。前期高价区域价格回落更明显，华东市场、西南市场都是典型的价格波动较大的市场，而西北、华北水泥价格仍强。截止上周末，全国平均水泥库容比 62.9%，环比有所增加，库存处于同期较高水平的区域是西南和中南。往后看，水泥价格预计仍会有一定回落，8 月能否止跌是重要观察窗口，水泥价格在下半年的波动幅度会小于往年大开大合的表现，区域主导企业的策略以稳价为主；而北方市场则有望呈现旺季更旺、淡季不淡的局面，若 9 月前有赶工的话，价格有望超预期。图表 21、全国水泥价格（元/吨）图表 22、分区域高标水泥价格（元/吨）资料来源：数字水泥

14、网， 整理资料来源：数字水泥网， 整理四、投资建议我们持续推荐的西部水泥近期股价表现靓丽，但从绝对估值及相对估值的角度， 公司股价依旧被严重低估。牵制估值修复的原因是分红，我们预计 19 年经营性现金流入 20 亿/年，可完全覆盖资本开支及计划净还债，公司分红比例有望提高至行业平均水平。从中期角度，公司处于陕西好格局下的好市场，高盈利可期，3-5 年后资本开支将进入下行通道，分红中枢有望稳步提升，提升公司价值。我们继续重点推荐，请参考报告低估的区域龙头，布局正当时。图表 23、水泥股表现中报窗口期来临，水泥公司快报业绩亮眼，我们建议关注区域景气度边际改善与业绩表现优于整体行业的个股，推荐京津冀

15、板块水泥龙头金隅集团，建议关注中国建材。代码简称市值(亿元)吨产能市值（元/吨）吨 EV（元/吨）股价表现（近 1 个月）股价表现（年初至今）华东600585.SH海螺水泥(A)2,128.7393211652.2143.130914.HK海螺水泥(H)2,218.0497110301.6030.613323.HK中国建材（H)525.6621510109.7736.70000789.SZ万年青(A)75.91943821-0.6320.50华南1313.HK华润水泥(H)472.684978577.5513.39002233.SZ塔牌集团(A)133.8911511265-1.0615.56

16、华中、西南600801.SH华新水泥(A)420.797259106.6475.540743.HK亚洲水泥(H)180.688097799.72157.87西北2233.HK西部水泥(H)66.5035456629.9133.23600720.SH祁连山(A)70.563545955.3346.09600449.SH宁夏建材(A)42.082974166.0223.75000877.SZ天山股份(A)112.32374582-0.7456.00华北000401.SZ冀东水泥(A)244.984416287.0750.48601992.SH金隅集团（A)382.26340959-0.063.652009.HK金隅集团（H)231.222068104.682.310691.HK山水水泥(H)123.7924253912.9453.08资料来源：WIND， 整理；备注：行情数据基于 2019-7-18 收盘价代码简称业绩预告3323.HK中国建材（H)净利润同比增长超 50%600801.SH华新水泥(A)净利润较去年同期增加 9-11 亿，同比增加 46%-56%0743.HK亚洲水泥(H)净利润同比增长 50%-60%2233.HK西部水泥(H)前 5 个月净利润同比增长 26%600720.SH祁连山(A)净利润约 5 亿，同比增长