37市县隐性债务化解方案的共性与个性：隐性债务如何化解

1、摘要本轮与14年隐性债务摸排化解的核心区别中央不救助原则2014-2015年：将融资平台替政府举借债务转化为长期限、低成本地方置换债新预算法允许地方自行发债融资，并叫停融资平台替政府举债模式，针对2014年底之前由融资平台举债形成的14.34万亿地方政府隐性债务，允许发行地方政府债分3年左右的时间予以置换，实际置换债发行超过了3年。本轮化债：中央不救助、不置换，10年化债方案因地制宜、因城而异坚持中央不救助原则，做到 “ 谁家的孩子谁抱 ”，坚决打消地方政府认为中央政府会 “ 买单 ” 的 “ 幻觉 ”，坚决打消金融机构认为政府会兜底的 “ 幻觉 ”；37个市县陆续出台了具体化债方案，包括了天

2、津混改化债模式、山西交控债务重组模式、云南建投债转股模式、青海省投展期模式等，化债方案因地制宜、因城而异。本轮隐性债务合法合规化债方式包括六类-财政资金偿还占比最高，转化为企业债务及债务重组值得推广地方全口径债务清查统计填报说明中明确提到六类形式的债务化解计划包括“财政预算资金偿还”“出让政府以及土地、房产及经营性国有资产权益偿还”“利用项目结转资金、经营 收入偿还（不含财政补助资金）”“转化为企业经营性债务”“借新还旧、展期等方式偿还”以及“对债务单位进 行破产重整”等，目前出台的各项措施基本都可以归为此六类。37个市县方案中提到“使用财政资金偿还”的市县最多28家对隐性债务分类处置公益性项

3、目形成的负债处置纳入一般预算进行处置，经营性项目形成的负债先依靠非 预算手段化解，通过转让资产、债务转性+债务重组等多组合拳方式化解，未化解的敞口再考虑预算内手段目前共有18个市县披露了化债期限，大部分计划在5-10年内全部化解隐性债务一个推测：本轮化债的主旨从中央层面规定了10年化债期限并未统一规定债务压减量化目标，各地方案因城施策“防范债务风险+合理压降债务规模”成为当下的核心从地方政府的角度来看，一方面需要逆周期调控来稳增长，另一方面财政收支平衡难度加大，完全压降隐性债务 规模困难较大，当前的核心是防止债务违约或引发系统性风险，并在能力范围内压降隐性债务规模；19年隐性债务较 18年出台

4、隐性债务化解指导意见等有转松迹象，但仍然坚定不新增隐性债务的战略定力，给了地方政府存量隐性债务 限额内借新还旧腾挪的空间。风险提示 ：流动性收紧，隐性债务化解政策收紧本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2本轮与14年隐性债务摸排化解的核心区别中央不救助原则2014-2015年：将融资平台替政府举借债务转化为长期限、低成本地方置换债给隐性债务的一次机会2014年8月：新预算法通过审议，允许地方政府通过自发自还的形式举债对地方政府债分一般债和专项债进行限额管理，允许自发自还，放开地方政府举债“前门”。2014年9月：国发201443号文出台，明令禁止地方政府通过融资平台举债，

5、首次提出置换债 剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务，堵住违规举债的“后门”； 对企事业单位举借的债务，凡属于政府应当偿还的债务，相应纳入一般债务和专项债务；对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务，各地区可申请发行地方政府债券置换，以降低利息负担，优化期限结构，腾出更多资金用于重点项目建设。2014年10月：财预2014351号文出台，开启地方政府存量债务清理甄别工作明确债务清理甄别细则，范围为截至2014年12月31日尚未清偿完毕的债务。2015年12月：明确债务置换规模，制度三年期置换方案原财政部部长楼继伟表示，截止2014年底的地方政府债务余额是15.4万亿元人民币

6、，除去其中过去已批准发行债券的1.06万亿元， 剩余部分（经过甄别的隐性债务14.34万亿元）准备用三年左右的时间进行置换。由于部分地区核减或到期偿还了一批隐性债务，因此当前置换债累计发行额12.1万亿与14.34万亿之间有2.23万亿的缺口，但不可用 于置换2014年12月31日之后发生的隐性债务。根据财政部数据显示，截止2019年2月末，纳入政府债务限额的非政府债券形式存量 政府债务3151亿元，这部分债务仍存在发行债券置换的可能性。本轮化债：中央不救助、不置换，化债方案因地制宜、因城而异2017年12月：财政部关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告报告提出，坚持中央不

7、救助原则，做到“ 谁家的孩子谁抱 ”，坚决打消地方政府认为中央政府会 “ 买单 ” 的 “ 幻觉 ”，坚决打 消金融机构认为政府会兜底的 “ 幻觉 ”。2018年8月：中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见该文件虽未公开发布，但通过陕西省汉中市略阳县财政局发布的关于抓紧制定政府隐性债务化解方案和填报化解计划表的通知中 的表述，根据中央意见的精神，隐性债务不可能再进行债券置换。2018-2019年：各地政府再18年10月上报了隐性债务摸排情况及化解方案，我们通过爬虫各地政府网站，获取了37个市县出台的具 体化债方案，包括了天津混改化债模式、山西交控债务重组模式、云南建投债转股模式、

8、青海省投展期等模式本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3财政部2018年8月印发的地方全口径债务清查统计填报说明中明确提到六类形式的债务化解计划：六 大 化 债 方 式财政预算资产变现项目运营转企业经营性债务债务重组破产清算安排年度预算资金、超收收入、盘活财政存 量资金等偿还通过出让政府以及土地、房产及经营性国有资 产权益偿还由企事业单位利用项目结转资金、经营收入 偿还（不含财政补助资金）将具有稳定现金流的债务合规转化为企业经营性债务由企事业单位协商金融机构通过借新还旧、 展期等方式偿还对债务单位进行破产重整，并按照公司法等 法律法规进行清算本轮隐性债务合法合规化债方式包

9、括六类-财政偿还占比最高本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明4本轮隐性债务合法合规化债方式包括六类-财政偿还占比最高各地方出台的文件一般会涉及多种化债方式，但基本都可以归为以上六类提到“使用财政资金偿还”的市县最多28家；通过“资产变现”筹集偿债资金的市县占比超50%，计划处置的资产多为企事业单位闲置房产；仅有一家提出撤销部分融资平台，涉及“破产重整或清算”；除财政部公布的六大类之外，还有部分市县提到了“提前偿还”“申请上级补助” 等其他措施：资料来源：各地政府官网，民生证券研究院2822171071051015202530财 政 资 金 偿 还出 让 政 有 府 资 股

10、 产 权 权 及 益 经营 性 国转 化 为 企 业 经 营 性 债 务借 新 还 旧、展 期 等资 金、经 营利 用 项 目收 结入 转破 产 重 整 或 清 算37市县隐性债务化解文件中六类化债方式数量统计本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明5本轮隐性债务合法合规化债的核心脉络-资产视角看负债对于没有现金流的公益性资产形成的债务制定5-10年偿债计划，压缩一般性支出，统筹储备土地出让收入，积极盘活存量财政资金短期内财政资金压力较大的，考虑通过债务置换、债务展期等方式平滑债务对于有现金流的收益性资产形成的债务首先考虑由形成债务的资产相关收入进行偿还，如资产变现，统筹项目

11、收入其次考虑剥离相关资产和负债，促进平台转型为一般企业，将隐性债务彻底转化为企业经营性债务，再由企 业通过市场化手段偿还（债务重组、展期、置换、债转股，破产清算等）最后，若收益性资产相关收入无法完全偿还相应债务，则考虑将剩余部分纳入财政预算地 方 政 府 隐 性 债 务公益性负债收益性负债财政预算债务重组资产变现项目运营转企业债务破产清算压缩一般性支出增加土地出让收入盘活沉淀财政存量资金债务置换（短换长）债务展期、延期偿还市场化债转股出让国有企业股权出让闲置资产（如房产）注入优质资产、平台转型引入社会资本、转PPP资料来源：民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免

12、责声明6出台时间集中在18年9月之后：29份公布于2018年9月之后，与中央化解隐性债务指导意见一致多地对隐性债务分类处置公益性项目形成的一般纳入预算，收益性项目形成的先依靠非预算手段化解，无法化 解的再考虑预算内手段目前共有18个市县披露了化债期限，大部分计划在5-10年内全部化解隐性债务化债期限符合中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见精神济南市长清区存量政府隐性债务风险化解方案中指出，“力争用5到10年的时间（以中央最终确定的时间 为准）全面化解存量隐性债务”；同时目前披露的文件中化债周期均未超过10年。其中山东泰安，河南新乡，四川成都，山西汾西，河南南阳，贵州三穗等6个市

13、县公布的化债期限为10年辽宁本溪，山东济南，山西柳林、晋城，江西南昌，贵州龙里等6个市县公布的化债期限为5-10年江苏兴化市大邹镇由于存量隐性债务规模较少（16万），因此仅计划通过3年完成化债一个推测：本轮化债的主旨从中央层面规定了期限并未统一规定债务压减量化目标，各地方案因城施策“防范 债务风险+合理压降债务规模”成为当下的核心目前仅有少数市县给出了具体的隐性债务规模和化债的详细安排，大部分方案仍然只是提出化债的思路和筹措资金的方式，表述较为模糊；从长期来看，偿债资金仍然需要财政预算承担，但在稳增长、减税降费、扩大投资等的多重压力下，财政是否 有如此大的空间仍然存疑，目前仍然未看到化债的长效

14、机制；从短期来看，大部分方案仍然着眼于债务转换、置换、展期等“用时间换空间”的平滑策略，并没对隐性债务 规模实质上的压降；只有4个市县明确提出10年化解隐性债务，并给出了年度偿债计划，其余区域或表述模式，或并在文件中明确 年限；从地方政府的角度来看，一方面需要逆周期调控来稳增长，另一方面财政收支平衡难度加大，完全压降隐性债本轮隐性债务合法合规化债的核心脉络-共性与个性分析务规模困难较大，当前的核心是防止债务违约或引发系统性风险，并在能力范围内压降隐性债务规模本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明7从数量上看，目前出台的具体化债方案共涉及18个省份，其中江苏共有5个市县（含镇

15、江）出台具体方案，位居首 位，山西（含山西交控）和贵州各有4个方案出台，位居第二。从出台化债方案的数量与城投债存量规模（Wind口径）来看，江苏目前城投债余额有15068.6亿元，居全国首位，出台化债方案的数量也最多；但其他省份出台化债方案的数量与城投债存量之间无明显关联。本轮隐性债务合法合规化债的核心脉络-共性与个性分析资料来源：各地政府官网，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明8大部分化解方案依赖财政资金偿还土地出让收入还有发力空间储备土地收入应计入政府性基金收入，应属于安排财政资金偿还，共11个市县提及；部分市县计划通过增加土地挂牌出让来筹措资金如宁夏

16、固原市文件披露，宁夏允许土地存量较大但受到挂牌限制的市县，积极向宁夏国土部门争取适当提高土地 挂牌指标，增加市县土地出让收入用于偿债，固原市计划每年增加土地出让收益10-20亿用于偿债10市县明确提出“盘活存量资金”用以偿还隐性债务；5市县（内蒙新巴尔虎左旗、江苏泰州市、广东化州市、四川资阳市、海南海口市）明确提出通过压缩一般性支出、三 公经费等筹措偿债资金。土地出让收入存在对应隐性债务的 土地出让收入（如棚改项目）棚改等土地出让 形成的债务其它土地出让收入财政预算压缩一般性支出盘活沉淀存量资金其他公益性资产公益性资产 形成的债务统筹收益性资产 形成的债务预算外手段 无法偿还的部分当前对隐性债

17、务甄别主要依据“实质大于形式”的原则，因此占隐性债务比例较大的公益性资产所形成的负债，仍然主要 依靠财政预算予以偿还。使用财政资金予以偿还的，首先纳入长期预算安排，多年滚动偿还，偿债资金的筹措模式主要是“统筹土地出让收入”“ 压缩一般性支出”“盘活存量财政资金”等直接偿还一部分本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明9202113.8219594311.741808.71923.46254.986211.98181614121086420010002000300040005000600070002018 9-12月2019202020212022202320242025202

18、620272028年度隐性债务化解规模年度化债规模占总隐性债务比例（右）6386.986342.986298.98多地明确提出将隐性债务纳入预算安排，逐年偿还：济南市长清区：截至2017年12月底，政府购买服务项目形成未来支出责任49.2亿元，均已纳入长清区财政年 度预算和中长期财政规划，长清区将按照协议约定时间，逐年足额安排预算，按期支付政府购买服务款项；南阳市官庄工区：实行政府隐性债务限额管理、将政府隐性债务纳入预算；固始县：按规定认定确需县财政负责偿还的债务，经县政府同意后，依法按程序将偿债资金纳入预算管理；监利：对确需地方政府履行担保或救助责任的存量或有债务，如债务单位无法履行偿还责任

19、，地方政府应当 依法履行协议约定，并将偿债资金纳入预算管理；乐安县：政府付费总额约27885.34万元纳入8年期跨年度财政预算。在交工后各年政府付费支付依次为30%、30%、25%、3%、3%、3%、3%、3%。根据约定，化债日期至2025年；兴仁县：做好预算安排资金偿还存量债务工作，通过拓宽财源渠道、优化支出结构、盘活存量资金等方式，实现预算安排偿债1.2亿元，逐步化解债务风险。山东泰安、宁夏固原、江西乐安、山西汾西、贵州三穗4市县公布了具体的年度化债安排山西省汾西县年度隐性债务化解安排（单位：万元，%）资料来源：汾西县政府官网，民生证券研究院大部分化解方案依赖财政资金偿还本公司具备证券投资

20、咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明10由于一般公共预算收支难以大幅腾挪空间用于偿债，土地出让成为地方财政预算化债的主要资金来源出让债务对应土地专项偿债模式：棚改项目一般拥有大量的储备土地资源，因此该模式主要应用于化解棚改项目形成的隐性债务。如宁夏省固原市的化债方案中指出，2017年底城市棚户区改造项目形成债务75.02亿元，按35%部分预计政府 投资的道路、绿化等公益性项目融资贷款债务共26.26亿元，全部用棚改腾退土地出让收益来偿还；土地出让收入统一分配偿债模式土地出让仍有较大空间1、部分地区允许增加土地挂牌指标宁夏固原市文件披露，宁夏允许土地存量较大但受到挂牌限制的市县，积极向宁夏国

21、土部门争取适当提高 土地挂牌指标，增加市县土地出让收入用于偿债，固原市计划每年增加土地出让收益10-20亿用于偿债。2、必要时可以暂停土地出让收入各项政策性计提16年10月国务院出台了地方政府性债务风险应急处置预案，指导各级地方政府制定从“预防-监测-处 置”的全流程债务风险应急预案，允许地方政府在无力偿还政府债务本息或无力承担代偿责任时启动财政重整 计划，可以暂停土地出让收入各项政策性计提，土地出让收入扣除成本性支出后应全部用于偿还债务。江苏泰州市化债方案指出，积极推动收储土地加快上市，统筹用来化解隐性债务；贵州三穗县方案提出， 暂停土地出让收入各项政策性计提，统筹偿还保障性安居工程、教育、

22、水利等领域债务；贵州龙里县方案提出，抢抓暂停土地出让收入各项计提的政策窗口期，把政策性计提的资金腾出部分空间用于偿还保障性安居工程、教育、水利等领域债务。部分市县通过盘活存量财政资金用于偿债，但规模较小内蒙古鄂温克旗截止2018年9月，已盘活收回财政存量资金588万元用于化债； 贵州三穗县截止2018年10月，已盘活财政存量资金500万元用于化债。规模不大，但是表明了一些态度及空间：盘活存量重点在于加大资金的使用效率，争取一切可以偿债的资金内蒙古鄂温克旗方案指出，对预算安排的项目支出，一年内的全部予以收回，用于偿还到期债务；对上级专项 转移支付安排的专项指出，要求在一年之内使用完毕，如确有特殊

23、原因无法支付形成的结余资金，结转一次， 下一年度内仍未使用完毕的全部予以收回，用于偿还到期债务。大部分化解方案依赖财政资金偿还本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明11通过处置国有资产来筹集偿债资金是较为常见的手段，在我们收集到的36个市县的方案中，有19家提到了资产变现 的手段。核心要素：财政资金或财政偿还的债务资金形成的资产内蒙古新巴尔虎左旗，处置后全部由财政收回进行分类管理，将闲置国有资产进行处置，形成的收入全部上缴 财政用于偿还债务。闲置资产分类别看：非公益性资产可以直接变现用于偿还形成该资产的债务；公益性资产无法变现，需财政统一偿还 分方式来看，主要有三大类：先拍

24、卖资产，再利用拍卖所得偿还债务沈阳市辽中区政府计划将9处区下属企事业单位拥有的共38372万平方米的办公楼、回迁楼等进行集中拍卖，用 于偿还已纳入全口径债务监测系统的到期和逾期债务；内蒙古鄂温克旗计划将可变现门市用房1218平方米、地下车位4704平方米、闲置厂房5272平方米、教学用房10477平方米在呼伦贝尔市产权交易中心挂牌出租、出售，偿还政府性债务；宁夏固原市计划对已建成投入使用的政府资产做出配售（公共租赁住房1961套10.79万平方米，每平方米按2500元计算），用于偿还保障性住房项目形成共5.12亿元债务；贵州三穗县清理测算各类经营性存量资产，合理确定折旧年限和折旧率，合理出让部

25、分政府不直接关系国计民 生的经营性国有资产，用于偿还债务共6.21亿元。直接用闲置资产抵债多伦县债务化解工作领导小组办公室2019年1月23日发出通告，计划用盛世兴城小区部分房产（住房156套、商 业用房54套、地下车库/位122个、地下室76个及部分公建）和山西会馆2处四合院进行实物抵债。国企混改实质是国企股权的出让天津计划通过混合所有制改革、资产证券化、市场化法治化债转股和协议债务重组等多种方式，优化国有企业 资本和债务结构；贵州龙里县，以稳妥有序推进国有企业发展混合所有制经济为突破口，着力推动国有企业做强做优做大。过半化债方案依赖资产变现-混改+闲置资产出售本公司具备证券投资咨询业务资格

26、，请务必阅读最后一页免责声明12国企混改也是化解隐性债务风险的一个重要举措。在引入社会资本注资之后，国有企业的现金流、经营能力等均会 得到一定的提升，对企业自行偿还债务有较大的帮助。天津国企混改目前以完成8家市管集团公司的混改天津市2019年政府工作报告指出，通过混合所有制改革、资产证券化、市场化法治化债转股和协议债务重组等多种方式，优化国有企业资本和债务结构。2018年12月25日，天津市与中国保利集团有限公司签署合作框架协议，天津市和保利集团将共管天房集团。资料来源：民生证券研究院整理贵州龙里：龙里县防范化解政府隐性债务风险实施方案指出，要壮大国企实力，加快推动国有企业市场化深度转型步 伐

27、，按照现代化企业制度要求完善公司治理架构，紧跟市场经济发展的步伐，以稳妥有序推进国有企业发展混合所 有制经济为突破口，着力推动国有企业做强做优做大。广东江门市的方案中还提到了“提前偿还”的方式来化解隐性债务风险。截止2019年4月9日天津市完成混改的市管集团公司序号混改标的社会资本方完成时间混改方式混改后社会资本占比1天津市建筑材料集团(控股)有限公司北京金隅集团2018/5/4增资扩股55.00%2天津药物研究院招商局集团2018/8/6股权受让65.00%3天津市建工集团（控股）有限公司上海绿地集团2018/8/14股权受让65.00%4北方国际信托股份有限公司日照钢铁控股集团有限公司 上

28、海中通瑞德投资集团有限公司益科正润投资集团有限公司2018/11/20股权受让50.07%5天津城投置地投资发展有限公司华润置地有限公司2018/12/20增资扩股49.00%6天津市水产集团有限公司巨石控股有限公司2018/12/20股权受让100.00%7天津振津工程集团有限公司中国建筑第六工程局有限公司2019/2/2股权受让70.00%8天津华泽（集团）有限公司国家电投资产管理公司2019/3/30增资扩股53.30%过半化债方案依赖资产变现-混改+闲置资产出售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明13经营性负债化债方案-债务变性+市场化重组部分市县对隐性债务分类处

29、理，因收益性项目而产生的债务，通过项目运营收入予以偿还山西柳林县和晋城市分别提出化债“四个一批”和“五个一批”，其中一条便是“运营一批，消化一批，对于 有一定收益的在建项目，加快项目建设进度，尽早实现预期收益，提高项目本身的投资回报”；江苏泰州市鼓励国有企业以项目结转资金、经营收入等偿还部分到期债务；湖北巴东县、武穴市对债务分类处置，经营性负债通过统筹经营收入、处置资产收入等途径筹措偿债资金。经营性负债往往分两步完成化债参考山西交控模式将有现金流的收益性项目资产负债整体移交企业层面，将地方隐性债务转变为企业债务；由于项目运营收入无法完全覆盖到期债务，因此对债务进行重组（长久期+低成本）；重组后

30、的债务一部分由 项目运营收入偿还，不够的敞口纳入财政预算偿还。该种方式的优劣：一是收益性项目数量较少，形成地方政府隐性债务的多为无现金流的公益性项目，投资上我们建议关注有经营 性现金流的；二是即便是具备现金流的收益性项目，每期的现金流也较少，导致完全依靠项目经营收入偿债的话，其偿债周 期往往较长，与债务期限不匹配，因此不够的敞口仍需财政偿还。收益性项目资产国有企业资产负债项目经营收入收益性项目负债市场化债务重组财政资金或财政负债 形成的项目资料来源：民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明14一般做法是将具备现金流的收益性项目划转至相应融资平台，同时剥离政府

31、性债务，促使平台转型为一般企业，相 应的地方政府隐性债务也就成为了企业债务，由企业自行通过生产经营偿还。山西交控“两步走”模式:第一步核心是组建省级的交控集团，将政府还贷路资产负债整体划转至集团层面，相应的政府隐性债务转变为企业经营性债务；第二步核心是企业经营性债务的市场化重组，以国开行为首的银团提供长期、低成本贷款置换原有债务。山西模式有望在全国范围内推广，重点关注经营性现金流项目城投平台（交投、轨交、高速等类别），其经营 性现金流短期内无法覆盖到期债务，但可以通过债务市场化重组方式缓解到期压力。62条政府还贷高速公路 资产34个政府还贷高速公路 单位山西省交通厅62条政府还贷高速公路 负债

32、山西省交通开发 投资集团山西路桥建设集团山西省高速公路集团山西省国资委其他高速公路负债其他高速公路资产山西省交控集团山西省交控集团资产山西省交控集团负债公路运营收入银团贷款国开行+部分商业银行偿还债务置换山西省国有资本投 资运营有限公司经营性负债化债方案-债务变性+市场化重组资料来源：民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明15贵州兴仁县模式：（内蒙古鄂温克旗、浙江新昌市、福建尤溪县、贵州兴仁县）实现企业债务剥离：进一步厘清政府债务和企业债务的边界，将保障性住房、收费公路等有市场、有收益、有 可变现资产形成及有资源配置的项目所形成的政府性债务，通过市场化方式

33、剥离为企业债务，资产和债务同步 划转，通过拓宽平台公司业务范围，以项目促发展，推动平台公司实体化转型。PPP化债模式：（内蒙古新巴尔虎左旗，山西柳林县、汾西县、晋城市，江苏泰兴市，湖北巴东县、武穴县， 广东江门市，兴仁县）引入社会资本，将原有的政府购买等模式建设的项目转化为PPP项目；内蒙古新巴尔虎左旗：通过PPP模式化解政府存量债务。认真梳理债务项目清单，工程尚未完工且可以转为 PPP项目的，经与合同相对方的协商，按照PPP项目操作规重新履行采购程序。项目主管部门会同财政部门根 据项目实施方案，对物有所值评价报告进行审核，进而开展财政承受能力论证。对通过物有所值评受能力论证 的存量政府性债务

34、项目，纳入PPP项目库，做好在建项目转存量PPP。经营性负债化债方案-债务变性+市场化重组收益性项目资产国有企业资产负债项目经营收入收益性项目负债市场化债务重组财政资金或财政负债 形成的项目资料来源：民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明16债务重组-置换、展期、转股等多重方式根据我们的整理，目前有10个市县的化债方案中涉及债务重组，虽然数量不多，但化债效果最佳目前主要的债务重组形式有债务置换、债务展期、债转股等债务置换模式：山西交控：组建省级交控集团，将各平台债务上移至集团层面，然后与国开行牵头，工、农、中、建、行、 邮储等参团的银团签订银团贷款协议，用

35、新贷款置换旧债务，债务重组规模最终达到2607亿元左右，每年将 因此减少利息支出30亿元左右；青海省投：据21世纪经济报道2019年4月4日称，国开行已成为青海省投债委会牵头行，还将提供用于债务处 置的资金，总规模或可达300亿元；江苏镇江：据彭博社获悉，江苏镇江将成为地方债务化解试点，国开行将为其提供十年期400亿（两次投放）的基准利率贷款用以债务化解，由市财政下属金信资产承接，再投放至各平台；湖南湘潭：据彭博社获悉，将由国开行牵头，长沙银行、建设银行等参与组建银团，将湘潭期限较短的债务 置换为15-20年的贷款。债务展期模式：四川资阳：对仍有资金缺口的，提前与债权人充分协商、深入沟通、达成

36、谅解，形成一致可执行的解决方案，通过签定补充协议，采取展期、延期、暂时部分支付等措施化解风险。专项债券借新还旧模式：贵州兴仁：合理选择重点项目申请发行专项债券，以项目争取债券资金，以投资收益作为还款来源，争取省 级政策支持，切实保障重点领域合理融资需求。通过发债等方式举新还旧8.5亿元，有效缓释债务风险。债转股模式：云南建投：根据云南日报报道，2019年3月4日，中国银行云南省分行、中银金融资产投资有限公司、云南省 建设投资控股集团有限公司3方签署合作框架协议，共同开展债转股业务合作。天津：天津市2019年政府工作报告中指出，要通过混合所有制改革、资产证券化、市场化法治化债转股和协 议债务重组

37、等多种方式，优化国有企业资本和债务结构。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明17破产重整或清算虽然该方面目前已被财政部默许，且地方政府性债务风险应急处置预案中允许在应急响应债务风险事件时， 若若债务单位无力自筹资金偿还，可按市场化原则与债权人协商进行债务重组或依法破产，政府在出资范围内承 担有限责任，但目前尚未有地方融资平台出现破产重整或清算的先例。目前仅四川资阳市提出了撤销融资平台的方案：研究制订非正常经营的市农投、市工投、市诚鑫等公司撤销方案。理顺雁通运务、怡然汽车租赁、市公交、 市交投等公司出资关系，打造交通产业集团公司，稳妥推进融资平台公司“撤、并、转”。我们认为

38、，当前地方政府不采用破产重整或清算化债的主要原因有三：一是当前我国企业破产相应的法律法规尚不完善，尤其是国有企业；二是涉及到国有资产流失问题较为敏感；三是如果出现融资平台破产重整或清算，必然会影响当地政府或其他企业再融资。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明18化债方案的出台对城投债收益率的影响几何？-20020406080100020406080100120镇 恩 黔 北 茂 铜 泰 黔 南 抚 资 海 绍 荆 泰 信 沈 晋 成 泰 江 南 黄 呼 济 南 临 新 湘 三 A 江 施 西 海 名 仁 安 南 阳 州 阳 口 兴 州 州 阳 阳 城 都 兴 门 通 冈 伦 南 昌 汾 乡 潭