LLDPEPP年度报告：供需失衡危局唯有低价可解

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 2018 年聚烯烃市场呈现“”型走势，供需面与成本端交织作用5 HYPERLINK l _bookmark3 成本塌陷阴影再度笼罩聚烯烃市场6 HYPERLINK l _bookmark6 国内多元化扩能将合力增加供应压力6 HYPERLINK l _bookmark7 、国内煤（甲醇）制烯烃依然是重要扩能力量7 HYPERLINK l _bookmark11 、民营炼厂崛起对烯烃市场同样构成冲击8 HYPERLINK l _bookmark13 、国内 PDH 第二轮扩能来袭8 HYPERLINK l _bookmark15 、2019 年

2、计划内装置检修将是小年9 HYPERLINK l _bookmark19 、标准品排产比例大概率将提升10 HYPERLINK l _bookmark22 、2019 年产量增速将是近年来的高位水平11 HYPERLINK l _bookmark25 海外聚烯烃扩能提速11 HYPERLINK l _bookmark26 、美国乙烷裂解项目投产迎来高峰期11 HYPERLINK l _bookmark31 、2019 年中国 PE 市场将延续高进口态势13 HYPERLINK l _bookmark35 、2019 年海外 PP 扩能增多将冲击中国市场14 HYPERLINK l _bookm

3、ark39 再生料市场的边际影响趋于利空15 HYPERLINK l _bookmark42 终端需求疲弱预期将逐步兑现16 HYPERLINK l _bookmark43 、外需增速将出现实质性回落16 HYPERLINK l _bookmark46 、内需增长动能乏力17 HYPERLINK l _bookmark49 、LLDPE 下游需求稳中趋弱17 HYPERLINK l _bookmark52 、注塑领域对 PP 需求增速将形成负面影响19 HYPERLINK l _bookmark57 供需基本面展望：2019 年聚烯烃市场面临供需失衡危局20 HYPERLINK l _book

4、mark60 投资建议21 HYPERLINK l _bookmark65 风险提示22图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1：LLDPE 与 PP 期货价格变动5 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2：LLDPE 与 PP 价差变动5 HYPERLINK l _bookmark4 图表 3：原油与聚烯烃的比价波动6 HYPERLINK l _bookmark5 图表 4：各工艺 PP 生产利润变动6 HYPERLINK l _bookmark8 图表 5：2018-2019 年国内煤（甲醇）制烯烃投产情况7 HYPERLINK l _bookmar

5、k9 图表 6：近年来煤（甲醇）制烯烃扩能进程7 HYPERLINK l _bookmark10 图表 7：神华包头 CTO 项目投产以来盈利情况7 HYPERLINK l _bookmark12 图表 8：2019 年油头聚烯烃产能的投产计划8 HYPERLINK l _bookmark14 图表 9：2019 年国内 PDH 装置投产计划8 HYPERLINK l _bookmark16 图表 10：国内 PE 装置检修的季节性变动9 HYPERLINK l _bookmark17 图表 11：国内 PP 装置检修的季节性变动9 HYPERLINK l _bookmark18 图表 12：

6、2019 年国内聚烯烃装置初步检修计划9 HYPERLINK l _bookmark20 图表 13：HDPE 与 LLDPE 运行产能对比10 HYPERLINK l _bookmark21 图表 14：PP 拉丝与共聚注塑运行产能对比10 HYPERLINK l _bookmark23 图表 15：2019 年 PE 产量增速将达到 20%11 HYPERLINK l _bookmark24 图表 16：2019 年 PP 产量增速在 11%附近11 HYPERLINK l _bookmark27 图表 17：2017-2019 年间美国乙烷裂解项目扩能提速12 HYPERLINK l _

7、bookmark28 图表 18：2018-2019 年是美国聚乙烯新装置的投产高峰12 HYPERLINK l _bookmark29 图表 19：2018 年以来美国 PE 出口量持续大增12 HYPERLINK l _bookmark30 图表 20：2019 年美国 PE 净出口同比增加 120 万吨以上12 HYPERLINK l _bookmark32 图表 21：2018-2019 年海外 PE 市场的主要扩能（单位：万吨/年）13 HYPERLINK l _bookmark33 图表 22：海外 PE 产能加速扩张14 HYPERLINK l _bookmark34 图表 23

8、：预估 2019 年中国 PE 进口增速将在 14%附近14 HYPERLINK l _bookmark36 图表 24：2018-2019 年海外 PP 扩能情况14 HYPERLINK l _bookmark37 图表 25：2019 年海外 PP 产能增长率将小幅提升15 HYPERLINK l _bookmark38 图表 26：2019 年中国 PP 进口或将出现明显增长15 HYPERLINK l _bookmark40 图表 27：2018 年中国废塑料直接进口几乎归零15 HYPERLINK l _bookmark41 图表 28：2019 年起废塑料归入禁止进口固体废物之列1

9、5 HYPERLINK l _bookmark44 图表 29：出口订单已经呈现下滑态势16 HYPERLINK l _bookmark45 图表 30：2019 年塑料制品出口增速将出现实质性回落16 HYPERLINK l _bookmark47 图表 31：房地产销售与竣工数据不佳17 HYPERLINK l _bookmark48 图表 32： 社会消费品零售总额整体偏弱17 HYPERLINK l _bookmark50 图表 33：LLDPE 下游农膜行业开工率变动18 HYPERLINK l _bookmark51 图表 34：LLDPE 下游包装膜行业开工率变动18 HYPER

10、LINK l _bookmark53 图表 35：规模以上快递业务量增速降为 30%以内19 HYPERLINK l _bookmark54 图表 36：外卖类 APP 活跃用户再度出现增长停滞迹象19 HYPERLINK l _bookmark55 图表 37：汽车产销情况20 HYPERLINK l _bookmark56 图表 38：家电产量增速情况20 HYPERLINK l _bookmark58 图表 39：LLDPE 供应增速估测在 20%20 HYPERLINK l _bookmark59 图表 40：PP 供应增速估测在 11%附近20 HYPERLINK l _bookma

11、rk61 图表 41：LLDPE 基差的历史变动22 HYPERLINK l _bookmark62 图表 42：PP 基差的历史变动22 HYPERLINK l _bookmark63 图表 43：LLDPE 期货市场 5-9 价差变动22 HYPERLINK l _bookmark64 图表 44：PP 期货市场 5-9 价差变动222018 年聚烯烃市场呈现“”型走势，供需面与成本端交织作用2018 年聚烯烃期价运行呈现“倒 N（）”型走势， LLDPE 与PP 期价的波动区间分别为（8150，10150）元/吨与（8300，10600）元/吨，前三季度二者波动重心分别在 9500 元/

12、吨与 9400 元/吨附近，LLDPE 的波动重心较 2017 年基本持平，PP 的波动重心则较2017 年偏高 800 元/吨，在 4 季度聚烯烃市场经历下跌行情，期价运行至年内低点。具体来看，年内聚烯烃价格波动大体可以划分为三个波段：第一个波段为自年初至 3 月底的下跌行情，在年初全产业链都已经完成了一轮累库或补库，与此同时聚烯烃市场在高开工率下呈现了供应偏宽松格局，于是上游石化厂商的去库存进程异常缓慢，期现货价格呈现联动下跌局面。第二个波段为自 3 月底至 10 月中旬，聚烯烃市场偏强震荡并在 9 月前后呈现了一波冲高行情，在 2 季度国内外装置的大规模检修令供需矛盾得以缓解，其后“出口

13、需求前置” 等利多因素促使聚烯烃价格上冲至年内高点。第三波段为 10 月中旬以来的加速下跌行情，在宏观经济下滑压力拖累需求增速以及油价下跌导致成本塌陷的共振作用下，聚烯烃市场几乎在 1 个月的时间里全部回吐了第二波段 7 个月的涨幅，并下探至年内低点2018 年 LLDPE 与 PP 价差波动也较大，在 3-10 月间，由于 PE 市场受到进口货源的冲击，而 PP 市场标准品流通性货源偏紧同时受到甲醇原料价格的提振，于是 PP 期价表现明显强于 LLDPE，二者价差经历了接近 1500 元/吨的单向波动，不过在第三阶段的下跌行情中，PP 期价的跌幅扩大致使价差收缩，目前价差收窄至 0 元/吨附

14、近。目前来看，成本塌陷、供应端扩张以及需求端增速下滑等不利因素依然困扰聚烯烃市场， 不过全产业链低库存以及期货贴水结构令市场暂获喘息机会。图表 1：LLDPE 与PP 期货价格变动LLDPE期价PP期价元/吨11,00010,50010,0009,5009,0008,5008,0007,50017/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/127,000图表 2：LLDPE 与PP 价差变动元/吨LLDPE与

15、PP期货主力1,5001,0005000-500-1,00017/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/11-1,500资料来源：Wind资料来源：Wind（注：以 PP 主力移仓为准）成本塌陷阴影再度笼罩聚烯烃市场2018 年 4 季度以来，国际油价大幅下跌达 35%，布伦特主力合约自 10 月初的 86 美元/桶附近下跌 46 美元/桶左右，在此过程中，石脑油、乙烯单体、丙烯单体等众多化工品持续跟跌，这与 2014 年国际油价“腰斩”时的情形颇为相似。与 2014 年相比，当前聚烯烃原料虽然更趋于多元化，但石脑油路径仍

16、是占比约七成的主流生产工艺，因此油价的影响依然不容小觑。展望 2019 年，原油市场的供需矛盾仍待化解，全球经济增速下滑导致需求增速堪忧、美国页岩油产量持续增长，而 OPEC+ 联合减产面临囚徒困境。假设再库存重压之下，国际油价下探至 30 美元/桶，则成本塌陷的影响将显著放大。回顾 2014-2015 年，油价暴跌过程中恰逢国内煤制烯烃集中投产，所以聚烯烃市场同时面临着“利润压缩”与“成本压缩”的叠加作用。在 2019-2020 年，国内煤制烯烃、民营炼化配套烯烃以及美国乙烷裂解项目同步扩能，由此我们担心“利润压缩叠加成本重心下移”的情形可能再度上演。考虑到近期油制、煤制、PDH 以及 MT

17、P 路径的生产利润都处于较高水平，我们预计后期随着国内外新增供应释放，聚烯烃市场将首先迎来利润压缩的过程。图表 3：原油与聚烯烃的比价波动Brent油价LLDPE/Brent（右轴） PP/Brent（右轴）美元/桶1401201008060402014/0214/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/100图表 4：各工艺 PP 生产利润变动元/吨煤制油制50454,000进口甲醇制PDH制403,0005,000352,00030251,00020015 -1,000105-2,00016/1217

18、/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/100-3,000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（注：汇率因素已调整）资料来源：Wind，东证衍生品研究院国内多元化扩能将合力增加供应压力近年来海外烯烃扩能呈现轻质化趋势，我国烯烃扩能则沿着多元化路径发展，煤、油、气三条路径的扩能情形各有不同。自 2014 年以来，煤（甲醇）制烯烃成为国内扩能的中间力量，接下来仍有在建装置拟投产；2014-2018 年间，国内石脑油路径的聚烯烃项目稀少，受 2014 年之前的高油价影响主营炼厂对于新项目的布局几乎停滞，4 年间大型项目仅中海油壳牌二期投

19、产，值得关注的是，中低油价环境刺激了中国民营炼化的投资热情，2019-2020 年民营炼化项目进入投产期，这将带来新的油头聚烯烃增量；此外，国内丙烷脱氢（PDH）项目在 2019 年也将迎来第二轮扩能。可以看出，2019 年国内聚烯烃扩能路径虽然分散，然而合计扩能规模较大。、国内煤（甲醇）制烯烃依然是重要扩能力量2018 年国内煤制烯烃项目的投产效率不高，年内仅延安能化一套装置投产，不过在前期高利润刺激下生产企业的建设投产进程明显加快。截至 2018 年底，拟投建的装置中， 久泰能源 MTO 项目已经锅炉点火，并开始分步试车；中安联合 CTO 项目的主体工程已经建成中交；青海大美 MTO 项目

20、的部分工程也已开始中交。由此来看，2019 年国内煤（甲醇）制烯烃不仅新增扩能项目增加，而且投放效率预计较高。按照新装置如期投产估算，预估国内煤（甲醇）制烯烃新装置投产带来的 PE 与 PP 供应增量分别在 95 万吨附近。图表 5：2018-2019 年国内煤（甲醇）制烯烃投产情况装置PE 产能(万吨/年)PP 产能(万吨/年)原料投产时间延安能化4525煤2018 年 9 月合计（2018 年）45252018 年久泰能源2535甲醇计划 2019 年 1 季度中安联合3535煤计划 2019 年 5 月青海大美煤业3040甲醇预计 2019 年下半年宁夏宝丰能源二期3030煤预计 201

21、9 年 4 季度合计（2019 年）1201402019 年资料来源：新闻整理，东证衍生品研究院图表 6：近年来煤（甲醇）制烯烃扩能进程煤(甲醇)制PE扩能 190 煤(甲醇)制PP扩能120110 110951401207060854525万吨/年200180160140120100806040202010201120122013201420152016201720182019E0图表 7：神华包头 CTO 项目投产以来盈利情况PE：销售价格单位生产成本PP：销售价格单位生产成本元/吨4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000FY131H14FY

22、141H15FY151H16FY161H17FY17-500资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：公司公告，东证衍生品研究院、民营炼厂崛起对烯烃市场同样构成冲击由于国家产业政策不断对民营企业开放，民营炼化呈现崛起态势，同时随着建设进程的推进，2019-2020 年将迎来这批炼油及配套化工项目的投产期。虽然此轮大型炼化装置的石脑油用途主要集中在芳烃路线，不过部分装置同期配套烯烃项目，对于烯烃市场同样构成潜在冲击。根据工程动态来看，恒力石化与浙石化在 2019 年如期投产的概率较高，这两套装置合计新增 115 万吨/年 PE 产能与 130 万吨/年PP 产能，预估油头新产能带来的 PE

23、与PP 供应增量分别在 90 万吨左右。图表 8：2019 年油头聚烯烃产能的投产计划企业名称PE 产能（万吨/年）PP 产能（万吨/年）投产时间恒力石化40402019 年上半年浙江石化*75902019 年年中宝来石化80602019 年 4 季度大庆联谊40502019-2020 年合计（2019 年）2352402019 年资料来源：新闻整理，东证衍生品研究院（注：浙石化 PP 原料来源为石脑油与丙烷）、国内 PDH 第二轮扩能来袭我国丙烷脱氢项目（PDH）在 2014-2016 年间迎来第一波集中扩能期，其后项目盈利状况表现抢眼。在 2019 年国内将迎来 PDH 项目的第二波扩能，

24、其中有卫星石化与东华能源建设的二期项目，同时也有华南地区企业初次涉足 PDH 领域。根据各项目进度来看，卫星石化二期将于 2019 年初正式投产；东莞巨正源目前也已进入全面安装阶段，在 2019 年实现投产的概率也较高。此外，东华能源的宁波福基二期与鹏尊能源的项目在全面实施阶段，具体投产时点可能略有延后。我们预估国内丙烷脱氢新项目将在 2019 年带来 PP 供应增量约为 50 万吨。图表 9：2019 年国内PDH 装置投产计划装置地址丙烯产能（万吨/年）PP 产能（万吨/年）投产计划卫星石化二期浙江45152019 年 1 季度东莞巨正源科技一期广东60602019 年年中宁波福基石化二期

25、浙江66802019 年 4 季度鹏尊能源广东30262019 年合计（2019 年）2011812019 年资料来源：新闻整理，东证衍生品研究院（注：宁波福基二期与鹏尊能源实际投产可能略有延迟）、2019 年计划内装置检修将是小年2018 年 2-3 季度国内聚烯烃装置检修处于小高峰，这是流通性货源出现阶段性偏紧的原因之一。据不完全统计，2019 年国内 PE 装置检修损失量为 190 万吨，同比增加 60 万吨；PP 装置检修损失量为 300 万吨，同比基本相当。根据资讯网站等多方统计，2019 年将是国内装置检修小年，初步计划大修的生产企业相对较少，初步预估计划内检修损失的 PE 与PP

26、 产量分别为 70 万吨与 130 万吨，相较 2018 的计划检修损失量明显减少。从检修计划来看，5-8 月间仍是检修小高峰。值得关注的是，临时故障停车等因素对供应量的扰动也较大，因此也需密切追踪。图表 10：国内 PE 装置检修的季节性变动2016年2017年2018年3年均值万吨302520151051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0图表 11：国内 PP 装置检修的季节性变动2016年2017年2018年3年均值万吨454035302520151051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证

27、衍生品研究院图表 12：2019 年国内聚烯烃装置初步检修计划企业名称PE 产能（万吨/年）PP 产能（万吨/年）检修时间检修天数PE 产量损失（万吨）PP 产量损失（万吨）兰州石化73305-6 月50115神华宁煤451004-5 月40512洛阳石化-144-5 月4502绍兴三圆-505-6 月4006蒲城清洁能源30406 月3535燕山石化54475-7 月3556独山子石化110697-9 月602013徐州海天-207-8 月3002神华榆林30307 月2022神华包头30308 月4844神华新疆27307-8 月3833大庆炼化-308 月3503中天合创67708-9

28、月30613茂名石化9367待定401011大唐多伦-46全年-046合计70132资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院、标准品排产比例大概率将提升受产品间差价驱动，2018 年 PE 全密度装置中更倾向于排产 HDPE，PP 装置更倾向于排产共聚，这也是标准品流通货源阶段性偏紧的另一重要原因。近期，HDPE 与 LLDPE 的价差已经回落至 3 年均值附近，考虑到 2019 年 HDPE 新增产能扩能压力甚至略大于 LLDPE，由此预计 2019 年PE 生产企业排产 LLDPE 的积极性同比将明显提升。PP 领域面临同样的问题，5-8 月间一度拉大的共聚与拉丝价差已经显著收缩，目前二者价差

29、在多年均值之下，考虑到注塑领域的需求下滑压力更大，我们预计接下来 PP 粒料拉丝的排产比例将上升。在综合考虑经济性以及销售问题的情况下，接下来生产企业将倾向于提高标准品以及通用料的排产比例，这种结构性调整将增加 LLDPE 与 PP 粒料拉丝的供应压力，我们预估排产调整引发的产量变动在 30-40 万吨左右。图表 13：HDPE 与 LLDPE 运行产能对比图表 14：PP 拉丝与共聚注塑运行产能对比万吨80070060050040030017/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/11200HDPE与LLDPE价差（右轴） LLDPE 运 行 产 能

30、 HDPE运行产能元/吨2,5002,0001,5001,0005000万吨90080070060050040030016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10200共聚与拉丝价差（右轴） PP拉丝运行产能PP共聚运行产能元/吨1,2001,0008006004002000资料来源：Wind，卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院、2019 年产量增速将是近年来的高位水平2019 年国内聚烯烃市场将面临煤（甲醇）制烯烃、民营炼化以及丙烷脱氢 3 条路径的扩能，预估 PE 与PP 扩能总量分别为

31、 270 万吨与 485 万吨，整体扩能规模与前一波扩能高峰 2014 年的水平基本相当。综合考虑新装置扩能、计划内装置检修小年以及装置转产标准品等因素，预估 2019 年PE 产量将增加 200 万吨，产量增长率将在 13%附近，具体来看，增量集中在 LLDPE 与HDPE 两个品种上，尤其是 LLDPE 产量很可能攀升至 760 万吨，同比增长约 20%。对于PP 粒料领域而言，2019 年是继 2014 年之后的又一扩能大年，计划扩能合计规模达450 万吨，产能增长率约为 20%，预估 PP 产量将增加 230 万吨，产量增速在 11%左右。此外，2019 年扩能的民营炼化与 PDH 路

32、径将带来商品化丙烯增量，丙烯单体的潜在宽松格局将导致 PP 粉料盈利性以及开工率提升，届时也将增添部分供应压力。2019 年虽然并非国内单条工艺路径的扩能爆发期，但煤头、油头以及气头的扩能将形成合力，这将是仅次于 2014 年的扩能高峰，从而导致聚烯烃市场全面面临产能扩张压力。图表 15：2019 年PE 产量增速将达到 20%图表 16：2019 年PP 产量增速在 11%附近万吨2,0001,8001,6001,4001,2001,000800478522567HDPE产量LLDPE产量LDPE 产 量 PE产量增长率（右轴）57659367274716%14%12%10%8%6%万吨3,

33、0002,5002,0001,5001,00035%PP产能PP产量PP产能增长率(右轴)PP产量增长率(右轴)30%25%20%15%10%60040020004255425931981971916427036327604%2%2342592712710%5005%2010201120122013201420152016201720182019E00%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院海外聚烯烃扩能提速、美国乙烷裂解项目投产迎来高峰期2017-2019 年是美国乙烷裂解制乙烯以及聚乙烯

34、项目的投产高峰，此 3 年间，乙烯产能年复合增长率约为 9.8%，聚乙烯产能年复合增长率约为 9.2%，远远超出 2013-2016 年间 2% 左右的扩能速度。2017-2018 年间，Dow、Chevron Phillips 以及 ExxonMobil 三套大型装置涉及新增聚乙烯产能 305 万吨，这是 2013 年页岩气革命以来，第一次真正意义上进入产能集中释放期。考虑到装置延迟投产以及调试周期等因素，新增产能释放的实际冲击在 2018-2019 年更为明显。在 2019 年，Sasol、Formosa、ExxonMobil 以及 LyondellBasell 等装置计划扩能，聚乙烯新增

35、扩能规模在 280 万吨以上，扩能速度明显提升，并且考虑到部分装置是在已有乙烷裂解项目的基础上新增配套聚乙烯装置，预计投产效率将较前两年明显提升。据我们估算，2019 年美国聚乙烯产量将进一步增加约 260 万吨，这将至少带来 140 万吨左右的出口增量冲击全球市场。图表 17：2017-2019 年间美国乙烷裂解项目扩能提速万吨/年图表 18：2018-2019 年是美国聚乙烯新装置的投产高峰万吨/年5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000新增乙烯产能存量乙烯产能6005004003002001002021E0209140乙烯扩能PE

36、扩能400342280230100602602752013201420152016201720182019E2020E201720182019E2020E2021E资料来源：EIA，Argus资料来源：EIA，Argus图表 19：2018 年以来美国 PE 出口量持续大增万吨图表 20：2019 年美国PE 净出口同比增加 120 万吨以上万吨万吨LDPE出口HDPE出口LLDPE出口PE总出口量706060505040403020301020010-1017/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/090-20LLDPE净出口累计

37、增量HDPE净出口累计增量 LDPE净出口累计增量PE净出口累计增量（右轴）14012010080604020018/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/11E18/12E-20资料来源：USITC，东证衍生品研究院资料来源：USITC、2019 年中国 PE 市场将延续高进口态势近年来，海外 PE 产能规模逐年攀升，尤其是 2017-2019 年间美国乙烷裂解项目进入投产期从而令此轮扩能达到高峰期。受装置调试等延迟因素影响，此轮扩能高峰在 2018-2019 年对PE 市场的冲击日益显现，尤其在 2018 年中国聚乙烯的高进口格

38、局恰与海外扩能步调一致。在 2019 年，海外 PE 计划扩能超过 500 万吨，产能增长率预计达到 7%，这将是近年来的最高增长率。据我们粗略估算，海外扩能将带来 320 万吨左右的供应增量，按照 2018 年海外 70%的增量供应最终流入中国市场来估算，预估 2019 年我国PE 进口量将进一步增加 200 万吨，高基数影响下进口增速虽然将从 20%以上回落至 14%左右的水平，但仍属于高进口增速水平。具体来看，进口增量中约 50%集中在 LLDPE 品种上，其次 30% 左右为 LDPE，另有 20%为 HDPE。可以看出，在海外加速扩能的背景下，我国 PE 高进口态势将延续。在中美贸易

39、争端的多轮交锋中，美国的 PE 产品在中方拟加征关税之列，不过对于中长期格局而言，美国乙烷裂解项目的投建初衷在于利用美国的能源优势满足中国巨大的市场需求，基于成本竞争的角度来看，美国新增产能释放最终会流向亚洲区域。中美贸易争端即便相持不下也可以通过贸易流置换的方式得以化解。图表 21：2018-2019 年海外 PE 市场的主要扩能（单位：万吨/年）公司装置地址LDPEHDPELLDPEPE 合计投产进程Ineos & Sasol美国-47-472018 年 1 月Turkmengas土库曼斯坦-40-402018 年 1 月PTT泰国-40402018 年 2 月Chevron Philli

40、ps美国-50501002018 年 4 月ExxonMobil Chemical美国-1301302018 年 7 月Andimeshk PC伊朗30-302019 年 7 月合计（2018 年）301372203872018 年Sasol美国42-47892019 年 1 月伊朗 Miandoab伊朗-14-142019 年 1 月Formosa Plastics（台塑）美国-40-402019 年 3 月ExxonMobil美国-65652019 年年中LyondellBasell美国-50-502019 年 7 月PRPC(马油)马来西亚-4030702019 年 7 月Sibur俄罗

41、斯-70801502019 年四季度Hanwha-Total韩国-40402019 年四季度合计（2019 年）422142625182019 年资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（注：*标注的装置为全密度装置）图表 22：海外 PE 产能加速扩张LLDPE产能LDPE产能HDPE产能PE产能增长率(右轴)万吨/年图表 23：预估 2019 年中国 PE 进口增速将在 14%附近LLDPE净进口LDPE净进口HDPE净进口PE合计净进口同比增速(右轴)万吨9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00008% 8007% 7006% 600

42、5% 5004% 4003% 3002% 2001% 1002010201120122013201420152016201720182019E0%025%20%15%10%5%0%2010201120122013201420152016201720182019E-5% 资料来源：Bloomberg，Argus，东证衍生品研究院资料来源：海关总署，东证衍生品研究院、2019 年海外 PP 扩能增多将冲击中国市场从生产工艺看，海外丙烯专项路线（CTO/MTO/MTP 或PDH）增产稀少，副产路线（催化裂化与蒸汽裂解）增产同样缓慢，因此过去十年间海外 PP 产能的年复合增长率不足2%，在此期间我国

43、PP 市场的自给率持续提升。2019 年海外 PP 市场拟扩能 280 万吨，产能增长率将小幅提升至 5.5%，这势必将对中国市场形成冲击，预估 2019 年中国 PP 市场潜在进口增量至少在 50 万吨以上。图表 24：2018-2019 年海外 PP 扩能情况公司名称地区PP 产能(万吨/年)投产进程Turkmengas土库曼斯坦82018 年 1 月PTT泰国302018 年 2 月Indelpro墨西哥102018 年 5 月Nghi Son越南372018 年 6 月LG马来西亚202018 年 7 月S-oil韩国412018 年 8 月合计1462018 年印度印度石油70201

44、9 年 1 月阿塞拜疆Socar182019 年 1 月马来西亚马油902019 年 7 月俄罗斯西布尔502019 年 4 季度日本JPP152019 年 4 季度伊朗Okran452019 年 4 季度合计2882019 年资料来源：SINOPEC，东证衍生品研究院图表 25：2019 年海外 PP 产能增长率将小幅提升图表 26：2019 年中国 PP 进口或将出现明显增长海外PP产能产能增长率（右轴）万吨/年6,0005,5005,0004,5004,0003,5002010201120122013201420152016201720182019E3,00010%8%6%4%2%0%-

45、2%-4%万吨6005004003002001002010201120122013201420152016201720182019E0其他共聚级PP净进口量嵌段共聚级PP净进口量均聚级PP净进口量广义PP净进口量同比增速（右轴）15%10%5%0%-5%-10% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（特指除中国大陆外） 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院再生料市场的边际影响趋于利空自我国全面施行“禁止洋垃圾入境”新规以来，进口废塑料逐步被彻底阻挡在国门之外， 高压政策之下，2018 年中国废塑料进口呈现断崖式下跌，年内废塑料总进口不足 10 万吨，仅为 2017 年进口量的 1%，

46、接下来进口废塑料已是降无可降。生态环境部最新表态称：“以钉钉子精神抓好 2019 年禁止洋垃圾入境工作”，由此预计我国将继续严格施行“禁废令”，然而其对聚烯烃市场的正面溢出效应逐步减弱并趋于负面。目前废塑料直接进口量已是降无可降，同时废塑料加工企业外迁以及东南亚等地的再生颗粒体系逐步建成，一旦再生颗粒进口管理体系明确，海外废塑料或以再生颗粒的形式重返中国市场，届时再生颗粒进口很可能是几百万吨级别的增量。图表 27：2018 年中国废塑料直接进口几乎归零万吨PE废塑料其他废塑料PVC废塑料PET废塑料PS废塑料废塑料进口合计1,200图表 28：2019 年起废塑料归入禁止进口固体废物之列万吨1

47、,400 1,0008006001,2001,0008001145735进口核定量实际进口量705400200200206004002002018058476002004200620082010201220142016资料来源：Wind，东证衍生品研究院2016201720182019E资料来源：生态环境部，东证衍生品研究院终端需求疲弱预期将逐步兑现6.1、外需增速将出现实质性回落2019 年我国出口面临多重压力，出口增速下滑几乎已是市场共识，具有不确定的只是下滑的幅度。首先，从出口的外需基本面来看，全球经济同步复苏暂告一段落，海外需求放缓意味着高景气出口的终结；其次，中美贸易摩擦的影响已经呈

48、现，2018 年 3-4 季度， 外贸订单已经开始明显收缩，考到到订单周期的影响，预计 2019 年上半年出口数据将呈现实质性回落；最后，虽然 G20 之后，中美经贸关系出现缓和，然而 3 个月谈判期过后，中美经贸关系走向以及双边关税是否会上升仍具有不确定性。塑料制品出口与整体出口表现休戚相关，从美国加征关税的产品名录来看，涉及到的几十种产品基本都会用到塑料包装，同时部分加征关税的产品本身也消耗塑料原料，由此对于塑料树脂的需求造成负面影响。2018 年 1-11 月，我国累计出口塑料制品 1190 万吨，同比增长 13%，较 2017 年同期还略高出 0.7 个百分点，只是基于中观与微观观察来

49、看，加征关税致使出口订单下滑较快， PMI 新出口订单在 10-11 月连续回落至 47.0，初步估算，2019 年上半年塑料制品出口增速将出现实质性大幅回落，甚至可能降至 2011-2016 年平均增速 6%以下。具体来看，低附加值的塑料制品出口受到的冲击显然会更大，在 2017-2018 年塑料制品出口整体维持 12-13%高增速的背景下，塑料编织袋出口确以 4%的速度下滑，接下来在关税、汇率等因素的影响下，这类塑料制品出口将进一步承压。考虑到塑料制品领域出口需求在总需求中的占比在 14%左右，假定出口增速下滑至 6%以下的水平，那么意味着边际上塑料制品总需求将下滑 1 个百分点左右。图表

50、 29：出口订单已经呈现下滑态势PMI新出口订单53图表 30：2019 年塑料制品出口增速将出现实质性回落万吨塑料制品净出口量净出口量同比增速（右轴）1,400511,2001,00049800476004004520013/0113/0613/1114/0414/0915/0215/0715/1216/0516/1017/0317/0818/0118/0618/1143040%30%20%10%0%-10%199719992001200320052007200920112013201520172019E-20%资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院、内需增

51、长动能乏力国内宏观经济同时还面临着内生性动能乏力的困境，在投资领域，房地产与制造业投资增速迎来放缓拐点，仅基建投资存在修复预期；在消费领域，汽车和地产相关（家电、家具、装修）消费疲态尽显，从宏观角度来看，前期拉动国内塑料制品需求快速增长的动能正在弱化。随着棚改货币化的退出，房地产市场相关的投资迎来放缓拐点，2018 年房地产销售数据已经出现颓势，虽然房地产新开工数据仍在高位，但房企“高周转”模式大概率只是脉冲式影响，初步判断房地产投资和销售对 2019 年经济的贡献同比将会降低，与房地产竣工、销售相关联的塑料制品需求势必将受到拖累。2018 年社会消费品零售数据的走弱已经引起市场广泛关注，具体

52、到塑料制品消费而言， 汽车和地产系（家电、家具、装修）相关的消费低迷影响较大，2019 年此部分需求仍将处于向下寻底过程中，这将令内需增长动能乏力的问题更加凸显。回顾最近几年聚烯烃应用的高增长领域，一是注塑相关用途，目前“以塑代钢”的趋势仍在，只是汽车、家电产销高增长的背景已经不复存在；二是外卖餐盒、快递包装等新兴增量需求，这部分需求本身也已接近饱和；三是专用料领域，此部分仍有拓展空间， 但受制于基数较小。综合来看，内需的增长动能趋弱，通用料领域的竞争将更为激烈。图表 31：房地产销售与竣工数据不佳商品房销售面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比60%40%20%0%图表 32： 社会消费品零售

53、总额整体偏弱社会消费品零售总额:累计同比15%13%11%9%7%10/0210/0911/0411/1112/0613/0113/0814/0314/1015/0515/1216/0717/0217/0918/0418/1113/0213/0713/1214/0514/1015/0315/0816/0116/0616/1117/0417/0918/0218/07-20%5%资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院、LLDPE 下游需求稳中趋弱近年来，LLDPE 的需求结构延续稳定，薄膜领域的消费占比维持在 8 成以上，具体到包装膜与农膜领域又都是刚性低弹性需求

54、占主体，于是 LLDPE 下游需求一般呈现稳定增长态势。2019 年的潜在变化，一方面在于地膜新国标实施带来的正面溢出效应；另一方面则在于随着经济下行压力加大，缠绕膜等工业包装膜领域的增速也将放缓。2017 年工信部、农业部、国家标准委等三部委出台聚乙烯吹塑农用地面覆盖薄膜强制性国家标准新规。由于地膜新规要求自 2018 年 5 月 1 日起实施，而地膜生产消费集中在 11 月至次年 5 月，因此新标准对 2017-2018 年度的地膜市场尚未形成影响，而对于2018-2019 年度的地膜市场则意味着正式迎来新规执行。新国标对地膜的适用范围、分类、产品等级、厚度和偏差、拉伸性能、耐候性能等多项

55、指标进行修订，主要变化集中在“三提高一标示”，即提高了地膜厚度、力学性能、耐候性能和在产品合格证明显位置标示“使用后请回收利用，减少环境污染”字样。与 1992 年版国家标准相比，地膜最低厚度从 0.008mm（极限偏差0.003mm）提高到了 0.010mm（负极限偏差为 0.002mm），按照年消耗 140-150 万吨地膜、厚度普遍提升 0.002mm 估算，新增聚乙烯原料需求在 35 万吨左右。考虑到地膜新标准的实施将是一个循序渐进的过程，尤其是在缺乏有效监管的背景下， 预计地膜新规的正面溢出效应最多只会部分释放，同时考虑到农膜产业各方对于成本增加持有抵触情绪，2018 年 11 月以

56、来的订单增量并不明显，由此来看，2019 年春季地膜的聚乙烯原料采购至多增加 10-20 万吨，实际对整体需求的拉动有限。包装膜应用领域又可以分为以保鲜膜、购物袋、垃圾袋、快递袋为代表的生活消费相关包装膜，以及缠绕膜、重包膜以及内衬膜等工业包装领域，相对而言，工业包装领域更具弹性，只是 2019 年工业生产活跃度降低迹象明显，由此工业包装膜增速下滑大概率将抵消地膜新规的微弱影响。总体来看，由于 LLDPE 下游低弹性需求占比较重，同时地膜新规还可能有部分正面溢出效应，因此预计LLDPE 需求端延续稳定增长态势，只是增速存在小幅下滑风险，下滑幅度或在 1 个百分点以内。图表 33：LLDPE 下

57、游农膜行业开工率变动2018年2017年2016年80%70%60%50%40%30%20%10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%图表 34：LLDPE 下游包装膜行业开工率变动2018年2017年2016年80%70%60%50%40%30%20%10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院、注塑领域对 PP 需求增速将形成负面影响近年来，聚丙烯下游需求持续快速增长，2010-2018 年复合增长率在 7%左右。在 2019 年聚丙烯需求端则将面临压力，尤其是注塑领域需求增长

58、降速将拖累整体表现。塑编重要用于粮食、化肥、水泥等大宗产品的编织包装，2018 年我国粮食产量为 6.58 亿吨，同比下滑 0.56%；2018 年 1-11 月，国内水泥累计产量为 19.98 亿吨，同比增长 2.3%； 同期农用化肥累计产量为 5152 万吨，同比降低 4.8%，由于工农业产品的产量增长有限， 并且吨包、散装罐车等新型包装还在挤占塑料编织袋的市场份额，粗略估算塑编领域的需求增长仅在 1%左右，甚至在 2019 年不排除收缩的可能。BOPP 领域的终端需求将延续稳定增长态势，从终端需求来看，快递行业的增长速度由前些年的 50%左右降为 30%以内，胶带母卷、食品包装等领域的需

59、求增速虽然也已放缓， 但还可以维持正向增长态势。PP 需求端最令市场担忧的是注塑领域可能面临失速风险。凭借改性塑料的替代优势， 注塑料（尤其是共聚注塑）经历了爆发式增长期，目前家电、汽车领域的聚丙烯年需求在 400-500 万吨左右。自 2018 年下半年以来，汽车与家电的产销整体表现出颓势。截至 11 月，汽车累计产量同比降低 2.3%；空调累计产量同比增长 10.%，增速较 2017年下滑近 10 个百分点；冰箱累计产量同比增长 1.9%，增速同比下滑同样在 10 个百分点左右，洗衣机累计产量同比降低 0.3%，增速同比下滑 3.4 个百分点。正如我们前文强调， 汽车与家电等耐用消费品消费

60、将经历增速下滑直至寻底的过程，由此来看，注塑需求领域面临增长失速的风险，后期即便减税降费等措施出台，需求复苏还将受制于地产周期等因素，至少 2019 年上半年市场仍将感受到注塑需求下滑对 PP 市场的负面影响。图表 35：规模以上快递业务量增速降为 30%以内亿件规模以上快递业务量同比增速（右轴）600500400300200100200720082009201020112012201320142015201620172018070%60%50%40%30%20%10%0%图表 36：外卖类 APP 活跃用户再度出现增长停滞迹象万人饿了么美团外卖百度外卖7,0006,0005,0004,000