中际旭创研究报告：高速光模块进入红利期-量增价稳龙头更受益

1、中际旭创研究报告：高速光模块进入红利期_量增价稳龙头更受益 HYPERLINK /SH601901.html 1 全球光模块头部供应商，业绩增速稳定景气度上升1.1 深耕光模块打造核心竞争力，行业龙头地位稳固 HYPERLINK /SZ300308.html 中际旭创是全球领先的数据中心光模块供应商，主要致力于高端光通 信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售，产品服务于云计算数 据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输和固网接入等领域的国 内外客户，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。1987 年， 公司的前身中际智能成立。2017 年成功收购苏州旭创并实现新股上 市，实现双主业并行

2、。2020 年，公司收购成都储翰，进一步形成“数 通+电信”双振格局。当前，公司将持续专注于云计算数据中心和 5G 网络两大核心市场，进一步加大 400G、800G 及以上高速率光模块、 电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究，积极推 动高端光通信收发模块领域的发展。同时加快产业链纵向与横向的投 资布局，谋求成为具有国际影响力和领先水平的通信设备制造商。目前，公司主要通过全资子公司苏州旭创和控股子公司成都储翰开展 业务。苏州旭创致力于高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测 试和销售，并通过技术研发推动产品向高速率、小型化、低功耗、低 成本方向发展，为云数据中心客户提供 100G

3、、200G、400G 和 800G 的高速光模块，为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块， 应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网 FTTX 光 纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场 份额的领先优势。成都储翰是专注于接入网光模块和光组件、生产及 销售的高新技术企业，拥有从芯片封装到光电器件到光电模块的垂直 整合产品线。在光器件领域，公司的产品设计、封装以及生产等方面 均处于同行业领先水平。目前，公司在自动化生产平台、自动化设备 的自主研发与工程应用化方面已具备较强的竞争优势，自动化工艺技 术水平在国内同行业中居于领先地位。1.2 公司业绩景气度

4、提升，光模块贡献盈利增长点受益于光模块产品技术迭代和海外市场订单拉动，公司业绩景气度上 升。2017 年-2021 年，公司营收和归母净利润波动较大，营收 YoY 分 别为 119%、-8%、48%、9%，归母净利 YoY 分别为 286%、-18%、69%、 1%。2022 年一季度，公司实现营业收入 20.89 亿元（+41.91%），归母 净利润 2.17 亿元（+63.38%）；扣非归母净利润 1.96 亿元（+79.62%）， 各项经营指标增速呈较为稳健态势，业绩增长有望实现大幅度上升。细分产品和市场，公司核心业务持续发力，海外业务营收贡献较大。 分产品来看，2017 年-2021

5、年，光通信模块产品在公司营收占比加大， 约为 98.64%，为公司营收主力产品。公司长期重视新产品与新技术的 研发投入，光模块领域的技术突破加快产品市场化的进度。2021 年，公司 800G 系列光模块完成了向客户的送样、测试，400G 硅光芯片 fab 良率的持续提升，800G 硅光芯片开发成功。相干方面，400GZR 和 200GZR 等用于数据中心互联或电信城域网场景的产品投产。光模块 产品打造了新的盈利增长点，为公司实现可持续发展创造有利条件。 分市场来看，海外市场为公司主力市场。2021 年，海外市场贡献营收 57.78 亿元，占整体 75%，近四年中占比居首位。公司有望持续受益 北

6、美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署 400G 与 200G 的机会， 凭借产品质量和交付能力优势，进一步扩大海外市场份额，拉动业绩 提升。公司毛利润稳定增长，光模块系贡献主力。2021 年公司光通信模块实 现毛利润 19.46 亿元，总体占比 90%+，实现毛利率 25.74%。近年来 公司毛利率略有下降，系公司部分关键原材料如芯片等元器件部分源 自海外采购，面临中美升级下原料采购难度提升、价格上涨等 风险，影响了公司的盈利能力。公司期间费用率维稳，利润上升空间较大。2021 年，公司管理费用同 比增加 17.3%，财务费用增加 31.09%，研发费用增加 6.85%，公司四 大费用率维持

7、稳定，且研发费用率和销售费用率稳中有降，下降 0.1-0.5 个百分点，反映了公司较强的营收能力。1.3 股权结构和管理架构公司第一大股东为山东中际投资控股有限公司，持股比例 11.74%；第 二大股东香港中央结算有限公司，持股比例 9.17%；第三大股东王伟 修，持股比例 8.02%，为公司的实际控制人和最终受益人；第四大股 东为苏州益兴福企业管理中心，持股比例为 6.28%；其余股东持股比 例均不超过 3%。前 10 大股东中，山东中际投资控股有限公司与王伟 修先生为一致行动人，苏州益兴福企业管理中心与苏州云昌锦企业管 理中心为一致行动人。公司参控股公司包括苏州旭创、储翰科技、铜陵旭创和苏

8、州湃矽等， 负责产品设计、研发及生产等活动。公司在美国、新加坡、泰国等多 地设立海外子公司，包括 InnoLight USA、InnoLight Singapore、 InnoLight Thailand 等，业务范围广，海外交付和市场开拓能力强。公司管理架构科学，团队拥有雄厚技术背景。公司主要高管包括高级 工程师、重点海归人才和海外资深研究人员，以其开阔的国际视野和 技术研发实力为公司的生产经营、产品研发以及海外战略布局的推进 提供了强大的保障，巩固了公司的行业龙头地位。公司重视股权激励，有助于激发公司发展潜力。公司分别于 2017 年 9 月和 2020 年 12 月进行两次股权激励。第一

9、期限制性股票激励计划涉 及激励对象共计 355 人，第二期限制性股票激励计划共计 148 人，均 涉及公司管理人员及核心技术（业务）骨干（含控股子公司），有望 为公司长期发展提供保障。2 国内外市场需求提振，光模块龙头未来可期光通信（Optical Communication）是以光波为载波的通信方式。相较 于传统铜缆传输方式，光通信凭借其高带宽、可长距传输、耗、 保密性强等特点成为通信领域关键的通信技术，系通信技术发展新趋 势。光模块是光通信系统的核心器件之一，是光通信设备最重要的组 成部分，主要作用原理是实现光电转换，通常由光发射器件（TOSA， 含激光器）、光接收器件（ROSA，含光探测

10、器）、功能电路和光（电） 接口等部分组成。目前光模块存在多种分类方式，按封装类型可分为 SFP、SFP+、QSFP、QSFP28、QSFP-DD、OSFP 等，按照速率可分 为 10Gbps、25Gbps、50Gbps、100Gbps、400Gbps 等，按波长可分为 850nm、1310nm、1490nm、1550nm、CWDM、DWDM 等，按距离可 分为 10km、40km、80km、120km、160km 等。 HYPERLINK /SZ002384.html 目前，光通信器件行业的上游主要是 GaAs 器件、PCB 和结构件等零 部件的制造商，其中上游 PCB 板制造商包括东山精密、

11、深南电路等， GaAs 器件则以三安光电和海特高新为主。光模块属产业链中游的重 要环节，以中际旭创、新易盛、华工科技等制造商为核心参与者。下 游参与者主要为通信设备制造商和电信商，前者以华为和中兴为代 表，后者主要包括中国移动、中国联通和中国电信等电信运营商，涵 盖了云计算数据中心、宽带接入及长距离传输等行业。光通信模块是 光通讯设备中的核心组件，作为信息化和互连通信系统中必需的核心 器件，对 5G 通信、电子、大数据、互联网等领域产生重要影响。产业链下游需求放量是拉动中游光模块供应商营收的主要动力，大致 可分为电信市场和数通市场。从数通市场来看，光模块需求增量主要来源于数据中心，客户多为互

12、联网、云计算和网络设备厂商，近年来已逐渐成长为驱动光模块市场 增长的主要细分领域。据统计，目前已知正在规划的超大规模数据中 心有 314 个，预计未来三年超大规模运营商运营的大型数据中心数量 将突破 1,000 个，并将维持增长态势。按数据中心容量计算，亚马逊、 微软、谷歌和 Meta 等海外云厂巨头占领先地位。我们认为随着全球 数据中心资本支出增加，海外超大规模云厂商持续加码数通市场，光 模块厂商营收有望实现高速增长。从电信市场来看，随着 5G 技术商用化进程加快，作为实现 5G 业务 前传和中回传功能的技术基座，光模块市场需求有望爆发。据统计， 光模块市场前传、（中）回传和核心波分市场规模

13、将持续上升，预计 到 2025 年，将分别达到 5.88 亿美元、2.48 亿美元和 25.18 亿美元。 未来全球电信侧光模块市场需求将呈现明显增长态势。2.1 光模块市场需求释放，光模块龙头持续获益光模块主要应用领域包括数据中心、通信基础设施建设等，近年来国内外市场需求增长明显。受疫情反复和数字经济转型的影响，社会虚 拟化趋势明显，此外，人工智能、物联网、AR/VR 等领域算力需求 增加拉动数据流量指数型增长以及技术升级降本，光模块作为光通信 的技术底座，市场规模有望进一步扩展。预计 2025 年全球光模块市 场将达到 113 亿美元。2.1.1 海外云厂商资本支出加码，数据中心建设提振数

14、通市场需求云计算是通过网络将庞大的计算处理程序，自动拆分成无数个较小的 子程序，再由多部服务器所组成的庞大系统，经搜寻、计算分析后将 处理结果回传给用户。按服务类型可分为：软件即服务（SaaS）、平 台即服务（PaaS）以及基础设施即服务（IaaS）。近年来，各国重视云 业务的发展，云计算和数据中心市场正迎来高速发展机遇。2021 年全 球云计算 IaaS 市场继续保持稳健增长，从 2020 年 673.5 亿美元增长 至 913.5 亿美元，同比增涨 35.64%；IaaS+PaaS 市场累计达 1596 亿美 元，同比增长 37.08%。根据 Eurostat 的统计数据测算，2021 年

15、有超过 41%的企业会使用云计算服务，其中大型公司使用云计算服务的比例 高达 72%，云计算服务渗透率提升。 HYPERLINK /SH603138.html 云计算市场规模扩大和业务普及带来海量数据处理的需求。为应对不 断扩张的业务运营，超大规模运营商运营的数据中心数量增长迅速。 目前，全球已知新建超大规模数据中心 314 个，预计未来三年内运营 数据中心的安装基数 1000+，并维持快速增长趋势。从在建数据中心 数量来看，美国居首位，中国、爱尔兰、印度、西班牙等国其次。IDC 建设加码，显著标志为全球数据中心资本支出增加。据统计，2021 年全球数据中心资本支出增长了 9%，超过 2,00

16、0 亿美元，2022 年全 球数据中心的资本支出将增长 17%，其中超大规模云厂商作为 IDC 的 核心客户，数据中心支出将增长 30%。预计 2026 年，全球数据中心 资本支出预计将达到 3,500 亿美元。具体来看，2021 年 Q4，北美四大云厂商亚马逊、谷歌、微软、Meta 资本开支累计值分别达到 553.96、246.4、116.75、185.67 亿美元，同 比增速 58%、11%、29%、23%。2022 年 Q1，资本开支累计值同比增 速分别达 23%、65%、20%、27%，整体维持 21 年增长趋势。我们预 计 2022 年四大云厂商资本开支超预期，IDC 投资热有望带来

17、光模块 厂商营收的显著增长。2.1.2 国内云市场“东数西算”加码 IDC，“5G”承载需求增量2021 年是 5G 资本开支大年，也是数据中心建设大年。需求拉动之下， 光模块行业逐渐放量。我们判断，受益于“东数西算”数据中心建设 加速、5G 网络深入布局，中国光模块市场规模也有望进一步增长。 数据中心（IDC）光模块是数据中心(Internet Data Center)光通信网络的重要环节，实 现数据互联互通对光通信技术依赖度高，因此光模块在数据中心中处 于重要地位。受益于国内云计算业务发展，云厂商加码 IDC 建设以及 “东数西算”政策红利释放，2022 年中国 IDC 行业市场规模有望超

18、 3000 亿元，IDC 建设将拉动光模块需求。（1）云计算受国内利好政策影响以及国内数字经济背景下企业转型升级的需求， 国内云计算服务需求持续增长，云计算市场发展前景广阔。数据显示， 2021年中国云计算市场规模达到2330.6亿元，预计2022年达到2983.4 亿元，由阿里云、华为云、腾讯云和百度智能云四大巨头占据 80%的 中国云计算市场，稳居主导地位。细分市场来看，我国云计算软件行业可细分为 IaaS、PaaS 和 SaaS。 从市场份额来看，阿里云、华为云、腾讯云占据公有云 IaaS 市场份额 前三，占比分别为 40.6%、11%、11%，位于中国 IaaS 代表厂商的第一 梯队。

19、从 PaaS 细分市场来看，2020 年中国 PaaS 公有云市场格局相对 稳定，排名前三的厂商分别是阿里云、腾讯云以及天翼云，占比分别 为 37%、13%、10%。从 SaaS 细分市场来看，2020 年我国企业级 SaaS 主要以金蝶、用友、Salesfroce、腾讯、SAP 为主，其中金蝶市场份额 为 5.8%，用友比重为 5.3%，腾讯市场份额为 2.6%，SAP 市场份额为 2.6%。国内云市场集中度较高，阿里云、腾讯云、华为云巨头地位不 变。 HYPERLINK /SH600941.html IDC 作为光模块产品需求侧重要消纳方，有望受益云计算业务蓬勃发 展，在资本驱动和切片网络

20、需求拉动下，建设进程加速。1）国内互 联网巨头资本开支提振：阿里未来 3 年投资 2000 亿元投向云计算， 腾讯未来 5 年将投资 5000 亿。云计算厂商通过加大投资力度采购设 备、机房资源，甚至自建 IDC，以期为下游客户提供云服务。2）流 量持续增长拉高 IDC 建设需求：21 年底 5G 网络实现全国地级以上城 市覆盖，当前户均移动流量超过 10G，用户数超过 1.7 亿，富媒体、 ARVR、云游戏平台正在搭建，切片式应用逐步落地。3）运营商投资 向 IDC 倾斜带来增量：中国移动传输投资在 capex 占比从 24%提升到 26.8%，其中 IDC/云将占 16%约 600 亿元。

21、约增加 5 万个 IDC 机柜。 中国电信云业务收入将从 58 亿增长到 113 亿左右，实现翻番增长。 上述因素有望通过 IDC 建设这一中介机制，进一步扩充光模块数通市 场需求潜力。2022 年 2 月，国家发改委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源 局联合印发的关于同意京津冀、长三角、粤港澳、成渝等地区启动 建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函中提出以深化数据要 素市场化配置改革为核心，优化数据中心建设布局，推动算力、算法、 数据、应用资源集约化和服务化创新。“东数西算”正式启动。“东数 西算”工程属于数字基础设施建设，有利于解决东西部算力供需失衡 的问题，带动西部地区 IDC 集

22、群的建设，全面利好 IDC 产业链。据发改委统计，2022 年以来，在“东数西算”政策引导下，全国形成 10 个国家数据中心集群，新开工项目 25 个，数据中心规模达 54 万标 准机架，算力超过每秒 1350 亿亿次浮点运算，带动各方面投资超过 1900 亿元。预计“十四五”期间，大数据中心投资还将以每年超过 20%的速度增长，累计带动各方面投资将超过 3 万亿元。分地区来看，2021 年东西部地区数据中心上架率差异较大。东部地区 普遍上架率 60%+，西部地区不足 40%。根据发改委数据中心平均上 架率 65%的标准，未来东北、华中、西部地区 IDC 建设将带来光模块 产品需求增量。“东数

23、西算”的数据中心大规模部署将为光通信产业 带来新一轮发展机遇。 5G 网络承载5G 替代 4G 已成为大趋势。“十四五”信息通信行业发展规划指出， 2025 年 5G 用户普及率将达 56%，每万人拥有 5G 基站数达 26 个。根 据工信部统计数据，2021 年全国移动通信基站总数达 996 万个，其中 5G 基站 142.5 万个，全年新建 5G 基站超 65 万个，呈稳定增长趋势。 截至 2022 年 4 月末，5G 基站总数达 161.5 万个，占移动基站总数的 16%，其中 14 月份新建 5G 基站 19 万个，预计全年基站数量将达 200 万站。为满足 5G 的应用场景，需要更大

24、的传输容量和更快的传输速率支持。 4G 网络中，前传使用的光模块以 10G 及以下速率光模块为主，5G 网 络将升级为 25G 光模块，从而带来海量 25G 及以上速率光模块需求。5G 前传光模块是连接基带处理单元（BBU）与远端射频单元（RRU） /有源天线处理单元（AAU）CPRI 链路物理承载的重要构成部分。承 载光模块速率从 2G 时代的 1.25Gb/s、到 3G 时代的 2.5Gb/s、再到 4G 时代的 6/10Gb/s，不断演进。5G 时代，考虑到集中式无线接入网 （CRAN）场景对主干光纤消耗较大，业界相应提出基于 25Gb/s 的 6 波 CWDM、12 波 LWDM/MW

25、DM、48 波 DWDM 等波分复用方案以 收敛节约光纤资源。随着 5G 演进，后续版本（Rel17/Rel18）的重点 将在 Sub10GHz、毫米波等频段上展开，若天线数和空口带宽进一步增加，为满足前传带宽需求，50Gb/s 及更高速率的光模块需求增量。5G 中回传接入层通常以环形拓扑为主，分布式无线接入网（DRAN） 典型带宽需求为 10/25/50Gb/s，CRAN 典型带宽需求为 50/100Gb/s。 随着 400Gb/s30/40km 光模块技术方案的日益成熟和 800Gb/s 光模块 的演进升级，下一阶段 5G 中回传光模块将衍生更高水平的市场需求。综上，海外市场扩张以及国内

26、IDC 建设进程加快、5G 网络承载需求 对光模块产品的速率和供应商的交付能力提出了更高的要求，国内光 模块供应商面临新的机遇和挑战，光模块产品升级和技术迭代将成为 公司战略布局重点。2.2 光模块龙头优势明显，业绩行业领先地位稳固 HYPERLINK /SZ300308.html 中际旭创集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于 一体，为云数据中心客户提供 100G、200G、400G 和 800G 等高速光 模块，为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块以及应用 于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。凭借行业领先的 技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能

27、力等优势，公司赢 得了海内外客户广泛认可，保持市场份额的持续增长。Lightcounting 在 2021 年发布的光模块厂商排名中，中际旭创位居全球第二。据中 国光通信发展与竞争力论坛(ODC2021)暨全球发布的光通信行业竞 争力排行榜，中际旭创全球排名第 5 位，属光模块供应商龙头企业。细分市场，海外市场是公司需求侧营收主力贡献点。公司海外营收近 四年整体呈持续增长趋势，2021 年公司海外市场贡献营收 57.78 亿元人民币，同比增速 18%，占公司整体营收 70%+。公司下游客户均为知名互联网、云计算厂商及电信企业，北美主流云 厂商如谷歌，亚马逊，思科等为海外重点客户，实现深度绑定。

28、近年 来，海外云厂商数据中心布局加速，高速率光模块产品需求强劲。亚 马逊、谷歌、微软、Facebook 等北美超大型数据中心内部互连已从 2019-2020 年开始商用部署 400Gb/s 光模块。预计数据中心交换芯片 吞吐量 2023 年将达到 51.2Tb/s，2025 年之后达到 102.4Tb/s，800Gb/s 和 1.6Tb/s 更高速率将成为实现高带宽数据交换的重要选择。受益于北美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署 400G 与 200G 的机会，公司紧跟客户需求，强化交付能力和产品质量，400G 和 200G 成为公司主力出货产品，海外市场出货量继续保持增长。子公司苏州 旭创

29、长期深耕光模块行业，现有 10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、 40GQSFP+ 、 100GCFP4/QSFP28 、 400GOSFP/QSFP 、 800GOSFP/QSFP-DD800 等各系列在内的多个产品类型，且生产规模 及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力 的同时有效降低了公司的制造及采购成本，能够满足海外订单强劲需 求。此外，近年来公司加速推进光电芯片等重要原材料国产化部署， 高端芯片进口情况稳定，能够应对疫情和中美影响下供应链紧 张带来的交付风险。预计 2022 年公司各季度的需求和出货量保持环 比增长。细分营收，公司业务聚焦高速光通信模块

30、产品。公司针对市场需求升 级，加速高速光通信模块生产部署。2021 年，高速光通信模块销量达 477 万只，同比增长 26.44%，贡献营收 63.64 亿元，占总营收 80%+。 当前公司致力于加快 400G 硅光模块、800G 硅光模块和 400G 相干等 高端产品的市场导入和战略部署，未来有望依靠高端产品需求释放拉 动业绩上行。相较同业可比公司，公司主营业务收入位于行业前列，销售毛利率位 于中游水平。2021 年公司主营业务收入约 77 亿元，销售毛利率 26%， 业绩水平表现良好。2022 年 Q1 销售毛利率维稳，盈利水平稳定。公 司作为国内光模块市场供应商龙头企业，盈利能力仍有较大

31、上升空 间，有望受益海内外订单增加，以及公司高端产品800G 光模块、 硅光、相干等上量而提振。2.3 光模块产品价格降幅收窄，盈利存在向上动能2022 年，公司主要光模块产品价格降幅收窄，下行压力缓解。我们预 计 2022 年，100G 短距产品全球价格下降 10%左右，200G 降幅在 5%-6%，400G 光模块 DR 产品的价格降幅至少为 10%-15%，FR 的价 格降幅远小于 DR，与 2021 年相比略有缩窄。随着北美市场高速光模 块部署进度加快，数通市场需求指引强劲，公司营收有望大幅提升。 依托良好的成本控制能力，公司高速光通信模块盈利存在向上动能。3 技术&产能双翼共振，巩固

32、核心竞争力随着 5G、IDC 等技术迭代，下游市场对光模块传输速率、数据交换 效率等需求升级。当前光模块主流应用速率逐渐从 10G-40G 跨步到 100G-400G，行业内企业已加速开展 800G 技术研发推进 800G 商业化 应用部署。我们判断，光模块供应商的研发与创新能力以及新产品量 产并高质交付能力将成为其驱动业绩增长的“两翼”。3.1 研发能力行业领先，技术迭代紧跟市场需求3.1.1 研发投入助推技术升级，人才优势牢铸科技底座公司研发实力雄厚，研发投入和科技人才行业领先。在持续创新技术 方面，中际旭创立足通过加大研发投入推进自主技术创新，打造具有 国际竞争力的高速光通信收发模块的研

33、发制造公司，并拥有一支由国 内外优秀人员组成的专家团队。 HYPERLINK /SZ002281.html 近年来，公司持续增加新产品与新技术的研发投入，紧跟市场动向， 加速光模块技术迭代。在现有企业技术研发部门的基础上，公司加大 研发设备资金投入，解决产品设计、生产工艺等各环节的技术问题。 同时，在核心技术创新方面，公司将在进一步推动现有技术优化和应 用的基础上，重点在对高速光模块产品的一些重点技术和重点领域进 行深入探索，巩固公司核心技术的行业领先地位。2021 年，公司研发 费用达 541 百万元，同比增速为 6.85%，占营业收入比重为 7.03%。 从行业比较来看，公司研发费用次于光

34、迅科技，在同业中占据领先地 位。公司科研技术人员同业领先，高水平人才打造雄厚研发实力。公司长 期重视研发队伍建设及人才培养，采用内部培养与外部引进相结合的 人才机制，不断推进建设公司的研发队伍。2021 年，公司研发人员数 量累计 1124 人，同比增长 2.37%。同业比较来看，公司 2020 年研发 人员数量实现反超，同比增长 95.72%，跃居第二。从学历构成来看， 2021 年，研发人员中硕士学历人数 192，同比增长 9.09%，博士生 18 人，同比增长 20%，公司研发队伍水平不断提升。未来公司将继续加 大人力资源建设方面的投入，积极利用企业的技术平台，通过内部培 训、外部引进、

35、与外部机构合作等多种举措，使公司的研发队伍水平得到整体性的提高，促进公司的长远发展。公司重视对研发人员的激励，致力于提升技术型人才积极性。公司高 层中，多位董事、高级管理人员为具备海外背景的科研人员和优秀专 利发明者。此外，公司分别于 2017 年 9 月和 2020 年 12 月进行两次 股权激励。第一期限制性股票激励计划涉及激励对象共计 355 人，第 二期限制性股票激励计划共计 148 人，均涉及公司管理人员及核心技 术（业务）骨干（含控股子公司）。3.1.2 科研成果紧跟市场需求，硅光&相干技术产品转化推进（一）短期高速率光模块需求有望爆发当前，光模块向 400G、800G 甚至 1.

36、6T 等高速率演进。据 Omdia 统 计，20222023 年，600G 至 800G 光模块将实现规模部署。其中 59% 的通信服务提供商（CSP）计划部署 600G 光模块和 800G 光模块，7% 的 CSP 计划部署 600G 光模块，19%的 CSP 计划部署 800G 光模块。 据 LightCounting 预测，2022 年开始，800G 光模块会逐步起量，预计 到 2024 年将超过 400G 光模块的销售额，市场规模达 70 亿美元（约 470 亿人民币）。我们判断短期内 400G/800G 高速率光模块将成为光 模块市场需求主力。公司紧跟市场动向，率先导入 400G、8

37、00G 等高端光模块产品。中际 旭创作为光模块供应商龙头，长期聚焦光模块行业的发展，现有 10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、40GQSFP+、100GCFP4/QSFP28、 400GOSFP/QSFP、800GOSFP/QSFP-DD800 等各系列在内的多个产品 类型，能够满足各场景的应用，为云计算数据中心、无线接入以及传 输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案。2020 年 12 月，公司在 ECOC2020 线 上 展 会 中 推 出 业 界 首 个 800G 可 插 拔 OSFP 和 QSFP-DD800 系列光模块。2021 年 1 月，公司 200G/400GCFP

38、2DCO 相干光模块荣获 “2020 年度光通信最具竞争力产品”。2022 年，在 OFC2022 现场展示基于自主设计硅光芯片 800G 可插拔 OSFP2*FR4 和 QSFP-DD800DR8+硅光光模块。截至 2021 年末，公司累计获得国 外授权专利 26 项，国内专利 146 项，其中发明 83 项，公司研发成果 与创新能力为产品高性价比和公司的持续稳定发展奠定坚实基础。（二）长期硅光和相干技术是发展新机遇未来，硅光技术和相干技术将成为光模块行业的发展趋势，也是公司 重要的战略布局方向。硅光模块的核心理念是“以光代电”，即利用激光束代替电子信号进 行数据传输。由于硅光解决方案集成度

39、高，同时在峰值速度、能耗、 成本等方面均具有良好表现，因而是光模块未来的重要发展方向之 一。根据 Lightcounting 预测，全球硅光模块市场将在 2026 年达到近 80 亿美元，有望占到一半的市场份额，与传统可插拔光模块平分市场。 2021 年至 2026 年硅光模块整体累计规模将接近 300 亿美元。相干技术是数据中心光互联方案的技术支撑，凭借着高容量、高信噪 比等优势在城域网内的长距离 DCI 互联中得到广泛应用。相干光模块 一开始适用于传输距离大于 1000km 的骨干网，后来逐步下沉至传输 距离为 100km 至 1,000km 的城域网，小于 100km 距离的边缘接入网，

40、以及 80km 至 120km 的数据中心互联领域（DCI）。据 Delloro 的预测 数据，到 2022 年 DCI 网络市场总量达到 50 亿美元，而其中包含光模 块的光传输网络部分占据最大的市场份额。随着相干光模块开始规模 化量产，成本不断下降，未来将广泛应用于 5G 接入网等需求量更大 的市场。当前，公司致力于加快硅光和相干技术的产品转化和市场化进度。 2021 年，公司 400G 硅光芯片 fab 良率的持续提升，有望实现稳定量 产；800G 硅光芯片开发成功。相干方面，400GZR 和 200GZR 等用于 数据中心互联或电信城域网场景的产品已形成小批量生产和出货。 2021 年

41、，公司投资 57,580.91 万启动苏州旭创光模块业务总部暨研发 中心建设项目。就相干光通信技术，公司加强高带宽低插损 COSA、 高集成对窄线宽可调激光器及控制、光电芯片封装工艺研究和实现、 数字信号处理和高速模拟电路开发及流片的研发，最终实现应用400G 的 400km 连接、800G 的 80km 连接。就硅光芯片及其光模块研发， 主要包括硅基光子芯片技术及对应的 400G/800G 高速模块的封装技 术。公司预计将加快 400G 硅光模块、800G 硅光模块和 400G 相干等 高端产品的市场导入，推进在 1.6T 硅光芯片、CPO 等前沿技术的开 发，进一步巩固公司在光模块市场竞争

42、优势。3.2 产能升级巩固行业优势，规模交付实现价值托底光模块技术转化为产能并实现产品高质量交付是供应商维持市场份 额的重要保障。光通信模块作为非终端产品，主要为下游客户提供零 件，主要是采取“以销定产”的生产模式。随着全面布局建设 5G 网 络时代，信息流量将呈现爆发式增长，云计算和大数据等技术的应用 驱动全球超大规模数据中心的加速建设催生光模块产品规模化需求。 公司作为全球知名光模块供应商，凭借技术创新领先优势和快速量产 交付能力占据行业领先地位。Omdia 最新报告显示，中际旭创 2021 年的市场份额位居全球第二，约为 10%，其中第四季度的市占率高达 12%。在前十大厂商中，公司在

43、2021 年市场份额提升得最多，主要原 因系公司向云厂商数据中心提供的 200G 和 400G 产品的销售量大幅 增加。目前公司 200G 光模块市场供不应求，在手订单充足；400G 产 品稳定增长，随着客户 400G 光模块导入有望实现需求增量；800G 光 模块产品将在 2022 年下半年实现小批量交付，预计明年大幅上量。 我们判断加强公司产能布局，全力保障公司快速量产及高品质的批量 交付能力，做好吸纳需求增量的准备，是公司重要的战略方向。3.2.1 产品线实现核心产品全覆盖，先进制造工艺保证交付质量公司拥有丰富的产品线，能够满足客户差异化需求。公司把握市场发 展趋势，针对大数据中心、5G 移动通信基站、宽带数据等市场热点 需求研发出高端光通信模块产品，包括应用于云计算大数据中心的 100G/400G 光收发模块、应用于 5G 基站设备中的光收发模块等。公 司目前拥有 10/25/4