电气设备行业中期策略报告：风光新时代序幕拉开电动车将迎中长期拐点

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、 光伏平价序幕开启，未来是云月长空7 HYPERLINK l _bookmark1 、 先平价后竞价，新政最大程度刺激装机7 HYPERLINK l _bookmark3 、 短期看国内新增装机需求释放7 HYPERLINK l _bookmark13 、 海外光伏装机中长期高增长值得期待12 HYPERLINK l _bookmark18 、 长期看平价上网大幕开启14 HYPERLINK l _bookmark20 2、 抢装预期提升，风电迎来复苏大周期15 HYPERLINK

2、 l _bookmark21 、 多指标趋势向好，全行业加速向上15 HYPERLINK l _bookmark27 、 优选赛道，布局细分龙头17 HYPERLINK l _bookmark35 3、 中期大考之后，新能源车销量将迎向上拐点19 HYPERLINK l _bookmark36 、 需求放缓，行业承压19 HYPERLINK l _bookmark58 、 产能利用率低但集中度高企28 HYPERLINK l _bookmark74 、 2019H2 迎来中长期向上拐点32 HYPERLINK l _bookmark79 4、 国网泛在电力物联时代开启35 HYPERLINK

3、l _bookmark83 5、 投资策略及重点推荐个股37 HYPERLINK l _bookmark84 6、 风险提示39 HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：复盘 531 以来光伏板块行情7 HYPERLINK l _bookmark4 图 2：全球硅料企业的成本及产能排队8 HYPERLINK l _bookmark5 图 3：单晶多晶市场份额9 HYPERLINK l _bookmark6 图 4： 2018-2019 年 PERC 电池片产能高速扩张9 HYPERLINK l _bookmark7 图

4、 5：各种电池技术平平均转换效率路线图10 HYPERLINK l _bookmark8 图 6：电池技术市场占比路线图10 HYPERLINK l _bookmark10 图 7：单、双面组件市场占有率路线11 HYPERLINK l _bookmark11 图 8：半片、叠瓦市占率将会提升12 HYPERLINK l _bookmark12 图 9：多主栅产品将逐渐成为主流12 HYPERLINK l _bookmark14 图 10：国内光伏组件出口持续高增长12 HYPERLINK l _bookmark15 图 11：2018 年新增装机达 GW 级别的国家有 11 个13 HYPE

5、RLINK l _bookmark16 图 12：2019 年新增装机达 GW 级别国家预计有 16 个13 HYPERLINK l _bookmark22 图 13：风电利用小时数与弃风率向好16 HYPERLINK l _bookmark23 图 14：2018 年风电装机结构16 HYPERLINK l _bookmark24 图 15：2019Q1 风电招标结构16 HYPERLINK l _bookmark25 图 16：风机季度公开招标容量创历史新高（单位：GW）17 HYPERLINK l _bookmark26 图 17：2018Q4 月度公开投标均价（元/kW）17 HYPE

6、RLINK l _bookmark28 图 18：3MW 方案比 2MW 方案有明显成本优势17 HYPERLINK l _bookmark29 图 19：全球新机型发布数量呈上升趋势18 HYPERLINK l _bookmark30 图 20：风机市占率向头部企业集中18 HYPERLINK l _bookmark31 图 21：塔筒、零部件企业归母净利润增速（%）18 HYPERLINK l _bookmark32 图 22：塔筒、零部件企业毛利率（%）18 HYPERLINK l _bookmark33 图 23：塔筒、零部件企业净利率（%）19 HYPERLINK l _bookma

7、rk34 图 24：中厚板钢材价格变化19 HYPERLINK l _bookmark37 图 25：2007-2018 年中国汽车产量及增长率20 HYPERLINK l _bookmark38 图 26：中国新能源汽车产量及增长率20 HYPERLINK l _bookmark39 图 27：ICCT 对各国新能源汽车渗透率的预测21 HYPERLINK l _bookmark40 图 28：产业生命周期图谱21 HYPERLINK l _bookmark41 图 29：影响电动车发展的三大关键变量21 HYPERLINK l _bookmark45 图 30：2012-2019（M5）年

8、度国产新能源汽车销量（万辆）24 HYPERLINK l _bookmark48 图 31：国产磷酸铁锂电池价格（元/Wh）变化趋势26 HYPERLINK l _bookmark49 图 32：国产三元动力电池价格（元/Wh）变化趋势26 HYPERLINK l _bookmark50 图 33：国产三元 NCM 正极价格（万元/吨）变化趋势27 HYPERLINK l _bookmark51 图 34：国产磷酸铁锂正极价格（万元/吨）变化趋势27 HYPERLINK l _bookmark52 图 35：国产天然石墨价格（万元/吨）变化趋势27 HYPERLINK l _bookmark5

9、3 图 36：国产人造石墨价格（万元/吨）变化趋势27 HYPERLINK l _bookmark54 图 37：国产湿法隔膜价格（元/平米）变化趋势27 HYPERLINK l _bookmark55 图 38：国产干法单拉价格（元/平米）变化趋势27 HYPERLINK l _bookmark56 图 39：国产动力电池电解液价格（万元/吨）变化趋势28 HYPERLINK l _bookmark57 图 40：国产六氟磷酸锂价格（万元/吨）变化趋势28 HYPERLINK l _bookmark59 图 41：国产动力电池产能及利用率情况28 HYPERLINK l _bookmark6

10、0 图 42：国产动力电池行业集中度情况28 HYPERLINK l _bookmark61 图 43：2019Q1 动力电池企业市占率情况29 HYPERLINK l _bookmark62 图 44：国产正极材料产能及利用率情况29 HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分 HYPERLINK l _bookmark63 图 45：国产三元 NCM 正极行业集中度情况29 HYPERLINK l _bookmark64 图 46：2019Q1 正极 NCM 材料企业市占率情况29 HYPERLINK l _bookmark65 图 47：国产负极材料产能及利用率情况30 HYP

11、ERLINK l _bookmark66 图 48：国产人造石墨负极行业集中度情况30 HYPERLINK l _bookmark67 图 49：2019Q1 人造石墨负极材料企业市占率情况30 HYPERLINK l _bookmark68 图 50：国产隔膜材料产能及利用率情况31 HYPERLINK l _bookmark69 图 51：国产湿法隔膜行业集中度情况31 HYPERLINK l _bookmark70 图 52：2019Q1 湿法隔膜材料企业市占率情况31 HYPERLINK l _bookmark71 图 53：国产电解液产能及利用率情况31 HYPERLINK l _b

12、ookmark72 图 54：国产电解液行业集中度情况31 HYPERLINK l _bookmark73 图 55：2019Q1 电解液材料企业市占率情况32 HYPERLINK l _bookmark80 图 56：能源互联网=坚强智能电网+泛在电力物联网36 HYPERLINK l _bookmark82 图 57：四个维度夯实基础支撑能力37 HYPERLINK l _bookmark9 表 1：2019 年上海 SNEC 光伏展部分 400W+光伏组件一览11 HYPERLINK l _bookmark17 表 2：全球主要国家（地区）光伏装机中长期预期13 HYPERLINK l

13、_bookmark19 表 3：不同地区光伏平价项目经济性分析14 HYPERLINK l _bookmark42 表 4：新能源乘用车补贴标准22 HYPERLINK l _bookmark43 表 5：新能源专用车补贴标准23 HYPERLINK l _bookmark44 表 6：2018 年新能源客车补贴标准23 HYPERLINK l _bookmark46 表 7：国内外新能源汽车销量及相应动力电池需求预测25 HYPERLINK l _bookmark47 表 8：新能源汽车产业链 2019 年产品价格走势预测26 HYPERLINK l _bookmark75 表 9：各指数涨

14、跌幅情况32 HYPERLINK l _bookmark76 表 10：新能源汽车产业链代表上市企业涨跌幅情况33 HYPERLINK l _bookmark77 表 11：新能源汽车产业链代表性企业 2019Q1 业绩情况34 HYPERLINK l _bookmark78 表 12：部分主流车企布局电动车型情况35 HYPERLINK l _bookmark81 表 13：国网电力物联网建设节奏36 HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分1、 光伏平价序幕开启，未来是云月长空、 先平价后竞价，新政最大程度刺激装机光伏复盘:困于 531，反转于政策纠偏，兴于平价上网。2018

15、年 5 月 31 日后行业迅速进入急冻期，产业链价格快速下滑，全行业几乎陷入停滞状态，光伏（中信）指数短时间大幅下滑。高层会议释放积极信号，光伏政策纠偏，预期修正。2018 年 11 月 1 日，在民营企业座谈会上，高层表态坚决推动能源转型，前期政策考虑不周，没有留足调整期，在 2018 年 11 月 2 日，能源局召开座谈会，释放多个积极信号，对 2019 年光伏新增装机目标提出积极指引。光伏迎来政策性底部，板块迎来反攻节点。图 1：复盘 531 以来光伏板块行情资料来源：Wind 资讯， 积极推进平价上网，新能源进入平价与补贴项目并行时代。2019 年 1 月 9 日， 能源局和发改委联合

16、发布了关于推进风电、光伏无补贴平价上网的工作通知，目前在部分地区已经具备了平价的基础，开展平价（低价）项目的项目建设试点。2018 年 12 月首个大型平价上网光伏项目在青岛格尔木正式发电，总装机500MW，投资额 21 亿元，平均电价 0.316 元/kWh，已经低于当地燃煤上网标杆电价。我们认为，此次平价上网政策让能源局会议后的利好预期落地，一方面平价项目刺激新增装机容量；另一方面对于未来平价大规模铺开具有重要示范意义。平价上网已经渐行渐近，板块长期投资价值凸显，对于平价的长期预期酝酿了光伏板块的 531 后的二段行情。、 短期看国内新增装机需求释放2019 年光伏补贴政策细则于 5 月

17、30 日正式落地，补贴新政明确了竞争配置的 HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分原则，市场化改革下光伏需求最大。平价项目优于竞价项目，在光伏平价上网前， 不需要补贴项目按照规定自行建设，需要国家补贴项目按照市场机制确定项目和实行竞价补贴。政策对项目实施管理分类，其中户用单独管理。除光伏扶贫、户用光伏以外，其余需要补贴的光伏项目均采用竞争性配置方式，国家资金优先补贴需求下降快，能尽快实现平价的项目和地区，充分发挥补贴引领平价的作用。2019 年度安排新建光伏项目补贴预算总额度为 30 亿元，7.5 亿元用于户用光伏，约合 3.5GW，在全国 30 亿补贴的限制条件下，按照度电补贴

18、强度 6-7 分测算， 预计竞价项目装机 32GW，按照考虑平价项目约 5GW，预计 2019 年光伏新增装机将达到 45-50GW。国内需求即将释放，产业链核心环节价格预期向上。1-5 月光伏新增装机 8GW， 同比减少 7.2GW，其中 5 月新增 2.5GW，预计上半年累计装机在 10GW 以上。通知要求 7 月 1 日前，将 2019 年拟新建的补贴竞价项目相关信息报送能源局，产业链前期准备工作已经准备就绪，剩余装机将在三、四季度集中释放，预计三季度产业链需求将提升，产业链核心价格有望环比向上，龙头企业实现盈利能力提升。需求与供给错配，下半年硅料价格看涨：总体来看，硅料环节存在落后闲置

19、产能， 其成本较高，国产低成本产能加速进口替代。多晶硅处于光伏最上游，属于资金密集型、技术壁垒高的环节，后发优势明显，工艺出现新突破，完全成本快速下降。德国瓦克、韩国 OCI 等厂商折旧已经基本完成，但其生产成本较高，按照当前硅料价格，部分高成本产能难以实现批量供应。当前主流硅料价格维持上涨趋势。最近单晶用多晶致密料价格区间在 7.3-7.6 万元/吨，周环比小幅上涨，铸锭用多晶疏松料成交价格区间在 5.9-6.3 万元/吨，均价小幅下滑至 6.16 万元/吨，周环比小幅下跌。单晶用料价格上涨，下游部分单晶订单已签至 8 月份，需求持续旺盛，硅料是全行业根据成本进行从低到高排队，参考装机边际需

20、求成本给予定价，下半年国内装机需求释放，新特、大全等 新增产能短期内预计难以对市场实际形成供给增量，需求端与供给端将形成错配， 硅料边际需求曲线将向右移动，硅料价格看涨。图 2：全球硅料企业的成本及产能排队资料来源：智汇光伏， HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分硅片：单晶替代多晶持续推进，单晶双寡头行业格局形成单晶硅片呈现双寡头格局。硅片环节是光伏各类技术分歧的起点，单多晶硅片的长晶成本以及二者电池效率的差异决定了其性价比，单晶路线长晶成本仍有下降空间，其效率优势更加显著，随着光伏市场的不断发展，高效电池将成为市场主导，单晶硅市场份额逐步增大，2018 年单晶硅片市场份额超过

21、 40%，预计 2019 年将超过一半，随着异质结电池、N 型 PERC 电池的应用推广，N 型硅片的市场份额有望提升。根据光伏行业协会制定的产业发展线路 2018，单晶硅片渗透率将在中长期稳步提升。图 3：单晶多晶市场份额资料来源：产业发展线路 2018， 单晶硅片龙头产能持续扩张。目前隆基与中环已经形成了双寡头的格局，两者合计约占单晶硅片产能 70%，根据隆基股份单晶硅片业务三年（2018-2020）战略规划，公司将在 2018-2020年，公司单晶硅片产能分别达到 28、36、45GW。中环股份单晶硅片产能达到 25GW，2019 年公司将通过精益制造推进内蒙古地区设计产能超过 30GW

22、。公司计划与呼和浩特市共同投资建设中环五期 25GW 项目，总投资 90 亿元，中环产业园远期单晶硅产能将达到 55GW，龙头单晶硅片产能仍在加速扩张中，将推动多晶的产能出清。电池片：效率持续小幅提升，PERC 成为主流推动降本增效图 4： 2018-2019 年 PERC 电池片产能高速扩张资料来源：EnergyTrend， PERC 技术已经成为市场的标配。PERC 采用 Al2O3 膜对背表面进行钝化，可以有效的降低背表面复合，提高开路电压，增加背表面反射，提高短路电流，从而在 P 型单晶硅上可以实现 1%的效率提升，而多晶硅上可以实现 0.6%的效率提升。2018 年使用PERC 电池

23、技术的单晶和多晶硅电池片平均转换效率已达到21.8%和 20.3%。根据 EnergyTrend 统计，2018 年全球光伏的 PERC 电池片产能已经达到 78.3GW，首次超过普通电池片的产能，预计 2019 年将超过 100GW 大关。PERC 电池片价格回归合理区间。通威股份在 6 月 25 日公布了电池片价格调整的公告，多晶电池价格稳定，单晶 PERC 电池单双面同价，单晶 PERC 电池156.75 尺寸价格为 1.16 元/W，下调 0.05-0.06 元/W。今年上半年，由于年初国内领跑者项目的拉动，以及海外等各国对于单晶PERC 组件均保持了一定需求， 导致单晶 PERC 组

24、件价格一直有所支撑，单多晶组件的高价差一直得以维系， 随着国内竞价项目启动，同时单晶 PERC 电池片产能将在四季度进一步释放， 适时调整电池片价格有助于维持单晶组件份额。电池片效率持续小幅提升，推动产业链降本增效。PERC 电池的量产效率提升到 22.5%，封装 72 片版型组件功率可达 415W，相比于常规 375W 组件，组件效率提升 1%，光伏发电系统成本下降 5-7%，电池片效率的突破，这将会是加速实现平价项目的利器。根据中国光伏行业协会预测，P 型单晶电池平均转化效率将持续小幅提升。同时，双面 N 型 PERC 电池和异质结电池已经进入量产， 并且会成为未来发展的主要路线之一。图

25、5：各种电池技术平平均转换效率路线图图 6：电池技术市场占比路线图26.00%24.00%22.00%20.00%18.00%201820192020202120232025PERC P型单晶电池平均效率N PERT+TOPCon硅基异质结N型单晶电池平均转换效率背接触N型单晶电池平均转化效率100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%201820192020202120232025其他技术市场占比 背接触电池市场占比异质结电池市场占比 N-PERT电池市场占比PERC电池市场占比 BSF电池市场占比 HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：产

26、业发展线路 2018， 资料来源：产业发展线路 2018， 多主栅、双面、叠瓦、半片等技术多点开花，400W 组件时代来临。组件端的技术提升或使产业链实现质变，组件端从粗放式发展走向精细化管理是未来的长期趋势，今年在上海的光伏涌现了多个企业 400W 以上组件，采用双面、半片、多主栅、叠片等技术，去年 5 月 SNEC 光伏展晶科能源率先推出了Cheetah 猎豹系列组件，首开 400w 量产先河，迄今为止，仅一年，其订单出货已逾 5GW。晶科目前 380 至 400 瓦 Cheetah 产能仍是供不应求，为完全的卖方市场，预计400W 以上组件将会大规模批量应用。 HYPERLINK / 请

27、务必阅读正文后免责条款部分表 1：2019 年上海 SNEC 光伏展部分 400W+光伏组件一览企业技术类型光伏组件功率（W）光伏组件效率赛拉弗HJT、单晶、双面、叠片、半片、拼片500中来单晶、N 型、半片、拼片、密栅、双面46021.21%晶科N 型单晶 Cheetah、半片、拼片、双面、多主栅460协鑫鑫单晶、半片、拼片、双面、无栅线450中建材浚鑫单晶 PERC、直角、半片、拼片445正泰单晶、双面、多主栅、半片、异质结、大尺寸440尚德方单晶、PERC、半片44020.4%赛维赛单晶、半片440横店东磁单晶、多主栅、半片、拼片、双面435阿特斯多晶 P5、PERC、黑硅、半片、双面4

28、3020.4%东方日升HJT、N 型、双面、半片43021%隆基单晶、HI-MO、PERC、6BB、双面、半片425天合光能方单晶、N 型 i-TOPCon、双面、多主栅、半片42520.7%日托单晶、MWT、半片42020.46%黄河水电单晶 M2、拼片、半片、双面41019.75%常州亿晶单晶、5BB、半片405晶澳单晶、9BB、PERC、半片、双面40520.20%资料来源：光伏点， 与常规光伏组件背面不透光不同，双面组件背面是用透明材料（玻璃或者透明背板）封装而成。除了正面正常发电外，其背面也能够接收来自环境的散射光和反射光进行发电，因此其综合发电效率更高。2018 年单面组件仍然为主

29、流，占有率达到 90%，双面组件主要应用于领跑者，其市场占有率明显提升，相比 2017年提升了 8 个百分点。此外，美国贸易代表署于 6 月 12 日公告，给予双面组件豁免 201 关税。双面组件不再受 201 条款约束，其出口成本不用再支付 25%的费用。双面组件在美国市场缓慢推进，但是至今仍然是非常小众的需求，美国政府此举给了双面组件很大程度的助力，双面组件相比于单面将有价格优势，同时有更低的度电成本，预计美国新增装机用组件将会陆续改为双面，长期看好双面技术逐步成熟，预计双面组件渗透率将逐步提升。图 7：单、双面组件市场占有率路线资料来源：产业发展线路 2018， HYPERLINK /

30、请务必阅读正文后免责条款部分小尺寸、多主栅（MBB）电池片有助于组件效率提升。2018 年全片电池片的组件仍然占据绝大多数份额，小尺寸组件功率封装损失更小，未来半片及更小尺寸应用市场份额将大幅提升，叠瓦组件通过密集封装，提升组件效率，从而降低成本，预计未来市场占有率也将逐步提升。在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下，提升主栅数目有利于减少电池功率损失，2018 年 5 主栅仍为主流，市场占比 85%，同样 60 片电池片组件，多主栅（MBB）组件功率可以提升 2-3W， 预计多主栅份额将快速提升。一个电池片或组件端新型技术的批量应用，带来效率小幅提升，从而推动产业向平价上网一步步进击，建议重

31、点关注技术产业化推进节奏，细微的进步可能带来光伏平价的加速。图 8：半片、叠瓦市占率将会提升图 9：多主栅产品将逐渐成为主流资料来源：产业发展线路 2018, 资料来源：产业发展线路 2018, 、 海外光伏装机中长期高增长值得期待海外光伏需求持续旺盛。2018 年海外光伏需求同比增长约 41%，主要装机国家如美国、印度和日本装机量分别达到 12、11、8GW，增幅分别为 13%、15%、38%，欧洲市场整体需求达到 11GW，为近 5 年来新高，同比增长 68%。光伏装机成本的快速下降加速海外装机推进，2019 年我国组件出口增速相比 2018 年有较大幅度提升。5 月，光伏组件出口共计 5

32、657.8MW，同比增长 96%，环比高位持稳，1-5 月累计出口 26.24GW，同比增长 84%。图 10：国内光伏组件出口持续高增长资料来源：wind 资讯， HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分海外光伏装机将中长期维持高增长。根据 intersolar 预测，预计 2019 年将有 16 个国家光伏新增装机将达到 GW 级别，相比 2018 年 11 个 GW 级别国家进一步提升。同时预计 2019 年全球光伏新增装机为 128.4GW，同比增长 25%，预计在 2019-2023 年期间多个国家（地区）新增装机均将保持较高的复合增速。其中，光照条件较好的印度复合增速将

33、达到 34%，墨西哥将达到 40%。我们认为， 得益于光伏度电成本快速下降，光照条件较好的新兴市场将驱动海外光伏装机维持较高增速。图 11：2018 年新增装机达 GW 级别的国家有 11 个图 12：2019 年新增装机达 GW 级别国家预计有 16 个资料来源：Intersolar， 资料来源：Intersolar， 表 2：全球主要国家（地区）光伏装机中长期预期国家2018 年累计装机2023 年累计装机2019-2023 年增长装机复合增速中国175.1448.1273.021%印度27.3116.188.834%美国62.1132.470.316%澳大利亚12.645.232.729

34、%德国45.972.626.710%日本55.982.426.58%西班牙5.925.419.534%南非7.724.817.026%荷兰4.220.015.937%墨西哥3.619.015.440%法国8.922.313.320%沙特0.0211.411.4260%巴西2.312.510.2q40%意大利19.929.59.68%巴基斯坦1.78.46.737%乌克兰2.08.06.032%土耳其5.110.65.516%阿联酋0.76.15.453%埃及0.75.04.350%资料来源：Intersolar， HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分、 长期看平价上网大幕开启首

35、批光伏平价项目规模超预期，平价时代序幕即将开启。5 月 22 日，国家发改委网站发布了 2019 年第一批平价上网项目名单，共有 16 个省（自治区、直辖市）能源主管部门向国家能源局报送了 2019 年第一批风电、光伏平价上网项目名单，总装机量 20.76GW，其中光伏项目共计 168 个，装机规模 14.78GW。从报送规模来看，超出此前预期，仅有约 0.16GW 是 2019 年之前已经并网的存量项目转为平价上网项目，预计 2019 年第一批平价光伏项目并网 4.7GW。在通知中提到“后续经论证具备建设条件的平价上网项目可以继续报送”。因此不排除下半年、2020 年公布第二批、第三批的可能

36、，平价项目规模可能超预期。根据我们测算，光伏系统成本达到 3.5 元/W 即可在大部分地区实现平价上网资源区地区评价结果燃煤标杆上网电价（元/kwh）有效利用小时数IRR（系统成本4.5 元/W 下)IRR（系统成本4.0 元/W 下)IRR=8%时系统成本（元/W）I 类资源区宁夏橙色0.26015023.09%4.36%3.01青海海西橙色0.32516967.48%9.17%4.33甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、金昌红色0.29815805.38%6.83%3.65新疆哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依红色0.25014602.36%3.57%2.81内蒙除赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔以

37、外地区橙色0.29015124.54%5.92%3.40II 类资源区北京橙色0.36012144.67%6.03%3.42天津橙色0.36613185.83%7.32%3.81黑龙江绿色0.37413146.10%7.61%3.89吉林橙色0.37313196.12%7.63%3.88辽宁绿色0.37512905.90%7.39%3.82四川橙色0.4018001.54%2.65%2.52云南橙色0.33613254.82%6.21%3.51内蒙古赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔以外地区橙色0.29015494.82%6.22%3.50河北承德、张家口、唐山、秦皇岛橙色0.37214327.13

38、%8.77%4.21山西大同、朔州、忻州、阳泉绿色0.33214225.51%6.97%3.71陕西榆林、延安橙色0.35514987.05%8.69%4.19青海除 I 类以外地区橙色0.32515466.26%7.81%3.94甘肃除 I 类以外地区红色0.30813744.17%5.51%3.31新疆除 I 类以外地区红色0.25014362.19%3.39%2.77III 类资源区河北除 II 资源区以外地区绿色0.37814107.14%8.78%4.22山西除 II 资源区以外地绿色0.33212634.14%5.47%3.29（IRR=8%），预计 2020 年后将出现大规模平价

39、上网项目。表 3：不同地区光伏平价项目经济性分析 HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分区陕西除 II 资源区以外地区橙色0.35511533.91%5.22%3.22上海橙色0.41611796.13%7.64%3.88江苏绿色0.39111074.63%5.99%3.40浙江绿色0.41510604.86%6.23%3.51安徽绿色0.38411294.64%6.00%3.41福建橙色0.39311034.65%6.02%3.46江西绿色0.41410324.53%5.87%3.39山东橙色0.39513597.27%8.90%4.26河南绿色0.37812705.81%7.

40、29%3.79湖北绿色0.4169994.21%5.53%3.29湖南绿色0.4509434.49%5.83%3.37广东绿色0.45310776.13%7.62%3.87广西绿色0.42110424.82%6.19%3.47海南橙色0.43013338.23%9.94%4.55重庆橙色0.3966860.04%1.04%2.13贵州绿色0.3529531.85%2.99%2.62资料来源：能源局，索比光伏网， 测算此前光伏被长期看做依赖补贴的差生意，平价后，光伏凭借其快速降本增效的优势，对火电等传统能源实现降维打击，目前已经处于平价上网大规模铺开的前夜， 未来能源革命前景广阔，板块长期投资价

41、值凸显，推荐硅片龙头隆基股份、中环股份，硅料+电池片双龙头通威股份。2、 抢装预期提升，风电迎来复苏大周期、 多指标趋势向好，全行业加速向上上一轮抢装后沉寂两年，2018 年稍有起色。上一轮风电抢装发生在 2015 年， 当年新增并网容量 30.75GW，同比增长 32.5%，是由于 2016 年 1 月 1 日以后投运的陆上风电项目适用于调整后的补贴电价，补贴下调引发大规模的抢装，从而带来消纳问题，2016-2017 年逐步消化抢装带来的影响，弃风限电有所改善，2018 年存量核准项目陆续开工，当年平稳过渡，实现新增装机 21.14GW，同比增长 7.5%。2018 年风电实际开工并网进度低

42、于年初预期，主要是由于补贴的约束条件为存量核准项目 2019 年底前开工，多数开发商仍然持观望态度；另一方面行业仍然受到环评等因素影响。风电抢装逻辑强化，此轮抢装周期更长，强度更大。发改委 5 月 25 日发布了关于完善风电上网电价政策的通知，存量核准项目不竞价，补贴约束条件由开工改为并网，2018 年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的， 国家不再补贴；2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核准的陆上风电项目，2021 年底前需并网的，否则国家不再补贴。2021 年起新核准项目全面实现平价上网， HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分国家不再补贴。

43、此次通知明确了各时段核准项目并网节点的约束条件，行业逻辑由存量项目“抢开工”，变为存量项目 2020 年底前“抢并网”，新项目 2019 年至 2020 年底“抢核准”，2021 年底前“抢并网”，平价项目需求将在 2022 年体现。我们认为风电抢装逻辑强化，此轮风电抢装周期时间更长，强度更大。图 13：风电利用小时数与弃风率向好资料来源：CWEA， 弃风限电改善，“红六省”变成“红二省”，三北地区逐步摆脱限制，贡献装机增量。2016 年弃风率达到近年来峰值 17%，此后外部环境持续向好，弃风率持续下降，2018 年弃风率为 7%，同比下降 5 个百分点，利用小时数为 2095h， 同比提升

44、147h，2019Q1 弃风率为仅为 4%，弃风率的改善大大提高了投资者的热情。新疆、甘肃、宁夏、吉林、黑龙江、内蒙古 2017 年被核定为红色预警省份，2017 年不得核准建设新的风电项目，风电项目新增并网和新的发电业务许可被停止。2018 年三省解禁，2019 年只有新疆（含兵团）、甘肃被列为红色预警区域。北方地区资源属性好，但近两年困于消纳限制，装机增量有限，2019 年 Q1 季度招标量中，北方项目招标 11.1GW，占比 74%，相比于 2018 年装机结构有较大变化，预计红色区域脱帽将带动三北地区贡献装机增量。图 14：2018 年风电装机结构图 15：2019Q1 风电招标结构资

45、料来源：CWEA， 资料来源：金风科技演示资料， HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分先行指标招标量创新高，风机价格企稳回升，风电复苏逻辑持续验证。2019Q1 国内公开招标量 14.9GW，同比增长 101%，创单季度最高招标量历史记录，其中海上风电招标 3.0GW，同比增长 61%，约占招标量的 20.3%，海上风电在陆上风电持续抢装的背景下成为另一亮点。2018 年 Q4 以来，各机组投均价企稳回升，价格维持在 3400 元/kW，2MW、2.5MW 机组当前投标价格相比 2018 年低点分别上升 6.7%、4.0%，直接客观反应风机需求提升。5 月风电新增装机1.38G

46、W，同比增长 44%，环比增长 92%，预计 2019 年风电装机 28GW-30GW，同比增长 30%-40%。图 16：风机季度公开招标容量创历史新高（单位：GW）图 17：2018Q4 月度公开投标均价（元/kW）资料来源：金风科技演示资料， 资料来源：金风科技演示资料， 、 优选赛道，布局细分龙头图18：3MW方案比 2MW 方案有明显成本优势500476400300200100塔筒吊装费 集电线路风机基础 征地费 风场道路节省/（元kw)合计资料来源：陆上风电场 2.5MW 及以上风电机组发展综述，国海证券研究所低风速区域建设风电场，大型化产品经济性突显。随着风电场开发向风速较低、道

47、路和征地成本较高的中东部和南方转移，风电场采用大容量、高效率风电机组将具备更大优势：1）大大减少机位点，减少征地面积；2）场内道路变短，集线电路长度变短，节约道路、集线电路建设费用；3）机组数量减少，运维人员数量减少，维修费、材料费和其他运维成本减少，从而使风电场运营方获得更高的预期收益，大型化产品将逐渐成为行业趋势。参考陆上风电场 2.5MW 及以上风电机组发展综述，以 48MW 风电场为例，使用 16 台 3MW 风机相比 24 台2MW 机组成本固定投资节省 476 元/kw。0产品更新迭代速度加快，有利于行业集中度提升。随着开发商对新一代大型风机的需求增长以及项目经济性的要求提高，风机

48、更新换代速度加快，制造商比以往更频繁地推出新款风机产品。根据丹麦咨询公司 MAKE 发布全球风机技术发展趋势报告显示，近年来全球主流风机制造商新推出的机型数量有明显提升。新机型的出现会导致老机型价格的走低，能够快速响应市场，提供多规格、大型化产品的企业市场份额将进一步增长。2018 年风机行业集中度进一步提升，行业前十厂商的份额达到 90%，相比 2013 年提升 6.4 个百分点。2018 年风机龙头金风科技的份额达到 31.7%，同比提升 5.1 个百分点。图 19：全球新机型发布数量呈上升趋势图 20：风机市占率向头部企业集中60504030201002008 2009 2010 201

49、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017陆上风电新产品数量海上风电新产品数量100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%89.5% 90.0%77.8%80.3%81.2%84.2%75.0%67.1%54.1%55.3%58.3%60.1%201320142015201620172018CR5CR10 HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：MAKE， 资料来源：CWEA， 塔筒、零部件企业受益于原材料敞口，旺季有望供不应求。回顾上一轮抢装周 期，风塔与零部件企业 2015 年业绩普遍实现超额增长，净利率保持在高水平。一方面系当年抢

50、装带来的全产业链需求提升，另一方面是由于主要原材料钢材下行带来的原材料敞口。2016-2018 年期间钢材价格呈上行趋势，在一定程度上影响这些企业的利润，当前钢材价格处于近年来高点，进入下行通道，一定程度上释放了企业的盈利能力，2019Q1 风塔、零部件企业业绩实现超预期增长。图 21：塔筒、零部件企业归母净利润增速（%）图 22：塔筒、零部件企业毛利率（%）资料来源：Wind 资讯， 资料来源：Wind 资讯， HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分我们认为，过去三年的原材料涨价在一定程度上掩盖了部分细分龙头在降本增效上实现的进展，这是最大的预期差，产业链需求进入长达三年的上行

51、通道，原材料价格与其背离，塔筒、零部件企业即将迎来红利期，部分环节在旺季可能供不应求，业绩或超预期，建议重点关注企业相比上一轮抢装周期行业地位，降本增效等核心竞争力的变化，重点关注金风科技、金雷股份、日月股份、天顺风能、泰胜风能、禾望电气等。图 23：塔筒、零部件企业净利率（%）图 24：中厚板钢材价格变化资料来源：Wind 资讯， 资料来源：Wind 资讯， 3、 中期大考之后，新能源车销量将迎向上拐点受补贴退坡负面影响，我们预期年内新能源车销量或在 150 万左右，相应的中下游细分产业需求增速放缓。补贴过渡期将在 6 月 25 日结束，退坡力度将进一步加剧，对应的新能源汽车产销大考将在补贴

52、过渡期之后的 2019Q3，届时或迎来销量与业绩的双重底部，我们大致判断 2019Q4 是电动车行业性的产销拐点，而对应较好的投资布局时点或在 2019Q3。3.1、 需求放缓，行业承压汽车行业承压：截至 2018 年，中国已连续 10 年为世界最大汽车市场，过去 10 年汽车销量均保持高速增长，但近两年增速趋缓。2018 年汽车产量更是出现近年来的首次负增长，2018 年，中国汽车产量为 2780 万辆，其中，乘用车为 2352.9万辆，商用车达到 428 万辆，总产量为近年来首次出现下滑。汽车作为工业中重要领域，未来或有利好政策刺激其发展，进而有望利好新能源汽车。 HYPERLINK /

53、请务必阅读正文后免责条款部分图 25：2007-2018 年中国汽车产量及增长率资料来源：中汽协，ICET， 中国新能源汽车领衔全球：2018 年新能源汽车产销分别完成 127 万辆和 125.6 万辆，产销量已占汽车总产销量的 4.5%，新能源汽车产业正从培育期向高速发展期迈进。新能源乘用车已经进入到了市场驱动阶段，2018 年电动乘用车销量为 107 万，电动商用车近 20 万，其中纯电动汽车约占 80%，插电式混合动力车20%。图 26：中国新能源汽车产量及增长率资料来源：中汽协，ICET， 全球开启电动车浪潮，步入加速成长期。国际清洁交通委员会（ICCT）预测世界主流汽车国家将会在 2

54、035-2045 年陆续实现新车全部电动化，其中挪威、芬兰有望率先实现；其次为法国与日本，而中国预计在 2045 年实现 100%电动化目标。与此同时，ICCT 预期 2025 年以后电动汽车将进入一个高速发展时期，同时预计全球范围内 2030、2040 和 2050 年NEV 新车销售分别约占 15%，55%与90%。从产业生命周期来看，目前新能源汽车处于行业加速成长期。2018 年国内新能源汽车在汽车行业中的产销占比为 4.5%，步入中长期加速增长时段。 HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分图 27：ICCT 对各国新能源汽车渗透率的预测图 28：产业生命周期图谱资料来源：

55、ICCT，ICET， 资料来源：领袖的生命周期， 重视“政策-销量-价格”之间的三位一体：我们认为，政策、销量以及产品价格是影响新能源汽车发展的三大关键因素。三者相互联系、相互影响，其中，补贴退坡将直接影响终端整车产销量以及产业链产品价格，进而影响行业的整体盈利水平。当下处于补贴退坡的大背景下，行业分化加剧，头部企业优势将日益显著， 落后产能将逐渐淘汰、出清，龙头企业有望通过“以量补价”的逻辑实现其自身业绩的稳步增长，中长期的配置价值凸显。图 29：影响电动车发展的三大关键变量资料来源：百度图片， 政策方面：2019 年补贴政策已经落地，不确定性的负面影响消除，叠加三个月过渡期，补贴退坡实现渐

56、次降低。2019 年新能源汽车国家补贴在 2018 年基础上整体退坡超过 50%，且取消地方补贴；同时规定过渡期为 3 月 26 日至 6 月25 日。从细则上来看，政策上优化技术指标、坚持扶优扶强，完善补贴标准及清算制度，强化、营造公平环境、强化质量监管，有利于新能源汽车产业高质量发展与推广应用。展望 2020 年，补贴退坡影响进一步趋弱，同时双积分政策将会一定程度上利好行业。新能源乘用车补贴标准：1）下调补贴上限：由 1200 元/KWh 降到 550 元/KWh， 降幅为 54%。2） 纯电动乘用车工况法续驶里程补贴整体由 5 档降低为 1.8 万 HYPERLINK / 请务必阅读正文

57、后免责条款部分元与 2 万元的 2 档；整体降幅约 50%。3）纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度显著提高，1.0 倍补贴由原来 120140Wh/kg 提高到160 Wh/kg，取消原来 1.1 与 1.2 倍补贴。4）百公里电耗优于门槛值 10%20%获 0.8 倍补贴；优于门槛值 20%35%的获 1.0 倍补贴；优于门槛 35%以上的获 1.1 倍补贴。5) 最终补贴标准：纯电动乘用车单车补贴金额=Min里程补贴标准，车辆带电量550 元电池系统能量密度调整系数车辆能耗调整系数。6）非个人购车的营运车辆，按照以上标准的 0.7 倍补贴。7）缓冲期过后新能源乘用车取消地方补贴。8）插

58、电式混合动力乘用车（含增程式）补贴 1 万元，要求是纯电动续驶里程50公里。表 4：新能源乘用车补贴标准项目续驶里程/能量密度补贴标准变化幅度2018 年2019 年度电补贴上限（元/KWh）1200550-54%单车补贴（万元）100-1500.00.00%150-2001.50.0-100%200-2502.40.0-100%250-3003.41.8-47%00-4004.51.8-60%4005.02.5-50%系统能量密度要求（Wh/Kg）90- 050.00.00%105-1200.60.0-100%120-1401.00.8-20%140-1601.10.9-18%1601.21

59、.0-17%与百公里电耗相关比例0-5%0.50.0-100%5%-10%1.00.0-100%10%-20%1.00.8-20%20% 25%1.01.00%25%-35%1.1.0-9%35%1.11.10%获得 1.1 倍调整系数对应电耗优化比例25%35%/资料来源：财政部、工信部、科技部、发改委、 新能源专用车补贴标准：1）单车补贴金额上限由按总质量分档限定；整体降幅超过 50%；增加对 N3 类车辆的补贴；由原来的 10 万元下调到 2 万元与 5 万元两档。2) 纯电动货车度电补贴下调至 350 元/kWh；PHEV 与增程式货车下调为550 元/kWh。3）新能源专用车装载动力

60、电池系统能量密度由不低于 115Wh/kg调整为 125Wh/kg。4）纯电动货车、运输类专用车单位载质量能量消耗量（Ekg）由不高于 0.35Wh/kmkg 调整为 0.3Wh/kmkg。 HYPERLINK / 请务必阅读正文后免责条款部分表 5：新能源专用车补贴标准项目电池总电量（KWh）/EKg补贴标准2018 年2019 年单车补贴金额上限（万元）/10N1(3.5 吨以下)2.0N2、N3 （3.5 吨）5.5度电补贴（元/KWh）30850PHEV 与增程式货车55030-50750纯电动货车35050650单位载质量能量消耗量(Wh/km g）对应补贴系数0.351.01.00