新能源行业发展趋势分析

1、新能源行业发展趋势分析创新周期、产业转移主要内容2新能源基础知识行业研究方法：供需周期公司研究方法：产业链结合财务分析风险提示新能源基础知识31980年联合国召开的“联合国新能源和可再生能源会议”对新能源 的定义为：以新技术和新材料为基础，使传统的可再生能源得到现代化的开发和利用，用取之不尽、周而复始的可再生能源取代资源有限、 对环境有污染的化石能源，重点开发太阳能、风能、生物质能、潮汐 能、地热能、氢能和核能（原子能）。传统能源：石油、煤炭、火电；边界地带：水电、核电；新能源：光伏、风电、锂电池。光伏产业链4金属硅单晶硅多晶硅PET基膜银浆氟膜上游资料来源：海通证券研究所EVA背板密封胶边框

2、层压件接线盒中游支架逆变器汇流箱组件蓄电池EPC下游硅片焊带电池片光伏玻璃风电产业链增强纤维树脂夹层材料结构胶玻璃纤维碳纤维叶片上 游涂料控制系统轴承发电机齿轮箱轮毂风电主机中 游塔架组装与吊装风电场运营下 游5资料来源：海通证券研究所锂电池产业链上游（原材料）中游（电池材料、电芯及PACK)下游（应用）碳酸锂、镍钴矿、 氧化锰石墨矿、沥青PC、EC、DEC、 六氟磷酸锂、添加剂聚乙烯、聚丙烯、 添加剂铜箔、铝箔及包装 材料等正极材料其他：正负极集流体、 结构件等电解液负极材料隔膜电芯与PACK消费电子动力电池储能领域电动工具、 新能源车BMS电机电控6资料来源：海通证券研究所产业发展周期7资

3、料来源：海通证券研究所快速增长期：需求爆发，量价齐升泡沫显现期：产能快速扩张，价格滞涨崩溃期：需求增速减慢，价格下行，产能过剩 复苏期：需求回暖，落后产能退出，价格复苏 存货的秘密：可能是风险也可能是收益图：产业发展周期以光伏为例：寻找行业关键驱动要素资料来源：海通证券研究所图：光伏产业驱动因素8行业属性9行业属性：平价上网之前，周期性大于成长性；平价上网之后，成长性大于 周期性。原因：平价上网之前，完全政策主导，政策偶然性和突变性强，需求波动大；平价上网之后，基本脱离政策，经济性主导，需求增速快。10080604020-120201220132014201520162017资料来源：sola

4、rzoom，国际能源网，海通证券研究所图：国内及全球光伏新增装机情况（单位：GW）中国美国印度全球需求：政策周期影响深远10资料来源：BP，海通证券研究所新增装机2008200920102011201220132014201520162017全球6,8568,28816,83230,46426,99338,20240,14249,23375,09398,140中国401605002,7003,25010,99010,64015,15034,54052,930美国2984358521,9213,3674,7516,2387,25314,73010,700比利时855394181,03969425

5、99499170378捷克613981,49018514247-2-12法国412578371,7601,126654954869559870德国1,9504,4467,3787,4857,6043,3042,0061,4561,4761,119意大利3387232,3219,3013,6531,746404300373421西班牙3,05119481462312250225955110英国63689107661,1262,5964,1952,0391,033以色列406541304-24424420099130190印度122461209861,1447421,9783,97010,037行

6、业属性：平价上网之前，周期性大于成长性；平价上网之后，成长性大于周期性。原因：平价上网之前，完全政策主导，政策偶然性和突变性强，需求波动大；之后， 基本脱离政策，经济性主导，需求增速快。表：全球光伏新增装机情况（单位：MW）光伏需求，补贴，收益周期11201320142015201620172018（E）地面电站上网电价（三类地区，元/度）1110.980.850.75分布式补贴（元/度）0.420.420.420.420.37中国装机（GW)10.8410.5615.1334.5453.10全球装机（GW)38.5940.2552.0076.60102.00地面电站IRR（三类地区）7.65

7、%8.48%9.20%10.82%8.87%8.34%分布式IRR（全额上网）5.44%6.03%7.63%7.95%8.34%分布式IRR（自发自用）8.55%9.28%11.25%11.66%12.46%平均造价(元/W)7.7257.236.845.9555.85.2硅料价格（元/kg）128.49145.49130.50125.50148.00多晶售价（元/片）5.825.855.725.475.02单晶售价（元/片）7.898.0758.046.915.725大全新能源毛利率-23.95%23.70%20.63%35.11%40.66%保利协鑫毛利率9.50%23.20%27.00%

8、27.70%27.20%隆基股份毛利率11.97%17.49%21.53%28.16%32.71%资料来源：solarzoom，国家能源局，wind，海通证券研究所测算表：光伏装机及内部收益率测算供给：硅料产能与价格判断12供给量2016年多晶硅料产量19.4万吨，进口14万吨，合计33.4万吨。2017年多晶硅料产量24.2万吨，进口15.9万吨，合计40.1万吨。价格判断我们预计18-19年多晶硅料还会有较显著的产能扩张。光伏18年下半年需求接近真空，我们预计硅料价格可能在三季度略反弹，但大概率仍会 延续下跌趋势，预计年底致密料价格跌至9万元/吨以内，对应6万元/吨左右现金成本， 7万元/

9、吨左右的完成成本。期待19年Q1环比改善！公司研究：产业链趋势分析13：海通证券研究所金属硅单晶硅多晶硅PET基膜银浆氟膜EVA背板密封胶边框层压件接线盒支架逆变器汇流箱组件蓄电池EPC硅片焊带电池片光伏玻璃产业链的价值是在不断流动的，周期之间的切换是有联动效应的。资料16来927463/16850/20180718 09:2源1组件明星的坠落14资料来源：wind，海通证券研究所图：无锡尚德历史涨跌幅（以2005年12月16日为起点）图：无锡尚德毛利率多晶硅片公司的危机图：保利协鑫历史涨跌幅（以2008年2月22日为起点）资料来源：wind，海通证券研究所15图：保利协鑫毛利率单晶龙头的崛起

10、图：隆基股份历史涨跌幅（以2012年4月13日为起点）资料来源：wind，海通证券研究所16图：隆基股份毛利率硅料价格的周期17图：大全新能源历史涨跌幅（以2010年10月29日为起点）资料16927463/16850/20来180718 09:21源：wind，海通证券研究所图：大全新能源毛利率图：硅料价格（元/kg）公司研究，财务分析案例：存货的秘密！：wind，杉杉股份2016-2017年报，当升科技2016-201178年报，海通证券研究所资料来16927463/16850/201源80718 09:21公司2016年2017年正极材料产量（吨）当升科技806110142杉杉股份167

11、6922159正极材料销量（吨）当升科技80219764杉杉股份1796021447正极材料收入（万元）当升科技118471192929杉杉股份250341425966正极材料单价（万元/吨）当升科技14.7719.76杉杉股份13.9419.86正极材料原材料成本（万元）当升科技91896153190杉杉股份180659296143单吨正极材料原材料成本（万元/吨）当升科技11.4615.69杉杉股份10.0613.81正极材料毛利率当升科技13.02%14.58%杉杉股份20.91%24.67%正极材料单吨毛利（万元/吨）当升科技1.922.88杉杉股份2.914.90估算单吨净利（万元/

12、吨）当升科技0.470.88杉杉股份1.152.81存货总额（万元）当升科技2426326019杉杉股份120742233352正极材料钴存货的差异带来的利润差异表：杉杉股份与当升科技正极材料业务主要经营指标财务分析案例：存货的秘密！192011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31存货987115613272357297235163755存货-已完工未 结算5645769131955244721903309存货跌价0000000应收账款963113615262210260128923861应收账款减

13、值(坏账准备）139192242303388526671收入1910244931373269370034014134净资产1558164717642743293631423352归属利润102103131149198205193资料来源：wind，海通证券研究所工程类公司可通过存货-已完工未结算科目调节利润表：某环保工程公司存货（单位：百万元）电动车需求20我们预计18年为需求大年，四季度是关键节点。动力电池装机量：由于商用车尤其是物流车多在年底抢装，动力电池装机多在四季度实现。图：中国汽车动力电池季度产量（GWh）资料来源：高工锂电，海通证券研究所电动车需求21我们预计18年为需求大年，四季

14、度是关键节点。整车销量：呈现前低后高的趋势，通常四季度整车销量占全年比例在一半左右。资料来源：中汽协，海通证券研究所表：2018年上半年新能源车销量1月2月3月4月5月6月乘用车销量（辆）338483225461393718728400074000YOY457%94%115%136%116%72%环比-5%90%17%17%-12%商用车销量（辆）46222166638399761900011000YOY305%133%143%157%195%-31%环比-53%195%56%90%-42%合计销量（辆）3847034420677768184810300085000YOY433%96%118%

15、138%127%44%环比-11%97%21%26%-17%补贴未必降低22资料来源：工信部，海通证券研究所资料来源：工信部，海通证券研究所乘用车2017年2018年续航区间（公里）18年1-4批18年5批18年6批18年7批100-1491150-1991462351200-24918112321250-29973187855300-3995919861918400以上179301013合计313602523638乘用车2017） 年2018年电池能力密度区 间（wh/kg18年1-4批18年5批18年6批18年7批三元锂90-1201104271120-1401292012149140-1

16、503227772118150-160661446160-170223三元锂 汇总277572413236磷酸 铁 锂90-120354212015011磷酸铁锂 汇总3631142车辆类型纯电动续驶里程（公 里）补助（万元/辆）2013年2014年2015年2016年2017年2018年过渡2018年纯电动 乘用 车100R1503.53.33.22.52.01.4-150R2005.04.84.54.53.62.51.5200R2505.04.84.54.54.43.12.4250R3006.05.75.45.54.43.13.4300R4006.05.75.45

17、.54.43.14.5R4006.05.75.45.54.43.15.0表：纯电动乘用车国家补贴标准变化表：工信部推荐目录车型续航里程分布（个）表：工信部推荐目录车型电池能量密度分布（个）资料来源：工信部，海通证券研究所纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于105Wh/kg，105（含）-120Wh/kg的车型按0.6倍补贴，120（含）- 140Wh/kg的车型按1倍补贴，140（含）-160Wh/kg的车型按1.1倍补贴，160Wh/kg及以上的车型按1.2倍补贴。宁德时代：绝对王者2317年宁德时代动力电池出货量近12Gwh，居世界第一。17年LG、三星出货分别为4.5Gwh、2.

18、8Gwh。图：2017年国内动力电池企业出货情况图：2018Q1国内动力电池企业出货情况资料来源：高工锂电，海通证券研究所宁德时代：绝对王者24未来的博世。我们预测到2020 年全球动力电池市场需求规模 近2000亿元，CATL是中国芯 配套全球车的代表，我们预计 未来全球市占率超30%，外加 储能市场，长期空间可超“博 世”。17-18年是公司单位Wh毛利大 幅下降的两年，预计由16年的 0.93元/wh降至18年的0.35元/wh。我们预计2020年之后单位Wh 毛利开始企稳；量的增长带来 业绩大幅提升，届时成长性更 明显。动力电池市场规模2017年2018年E2019年E2020年E20

19、25年E中国动力电池需求（Gwh）36466797271全球动力电池需求（Gwh）6985141203486全球动力电池市场规模（亿元）9701,0241,4851,9323,643表：动力电池市场规模预测资料来源：高工锂电，海通证券研究所20142015201620172018E2019E2020E动力电池产能（Gwh）0.552.607.6017.0927.0037.0050.00动力电池产量（Gwh）0.282.527.0212.9118.0033.0045.00动力电池销量（Gwh）0.262.216.8111.8518.0033.0045.00动力电池营收（亿元）7.1549.811

20、39.76166.57216.00346.50427.50动力电池价格（元/wh）2.892.282.061.411.201.050.95动力电池成本（元/wh）2.211.331.130.910.850.750.68动力电池毛利率（%）23.53%41.67%45.15%35.26%29.17%28.57%28.95%动力电池价格降幅（%-21.11%-9.65%-31.76%-14.63%-12.50%-9.52%动力电池单位Wh毛利（元/wh）0.680.950.930.500.350.300.28电池毛利合计（亿元）1.7721.0063.3358.7463.0099.00123.75

21、其他业务毛利（亿元）0.461.051.6913.8410.0418.7525.69毛利合计（亿元）2.2322.0465.0272.5773.04117.75149.44管理费用（含研发，亿元）1.526.2121.5229.5635.6556.5368.44利润总额（亿元）0.6211.0034.0048.4835.9949.2565.25扣非归母净利（亿元）0.549.3128.5238.7830.2041.3254.75表：宁德时代主要经营数据及盈利预测资料来源：宁德时代招股书，wind，海通证券研究所二供之争硝烟渐起25300750002594002074300014300207宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能欣旺达17年研发费用（亿元）16.3262.663.342.336.4717年营业收入（亿元）199.971059.1548.3829.82140.4517年归母净利润（亿元38.7840.668.384.035.44研发费用/净利润42%154%40%58%119%市值（截止2018年7月13日收盘，亿元）17971254156144138资料来源：wind，各公司2017年报，宁德时代招股书，海通证券研究