从四季度经营指标看今年行业核心矛盾

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250004 净利增速放缓，ROE 延续下行 3 HYPERLINK l _TOC_250003 量价边际均稳，同比贡献渐弱 4 HYPERLINK l _TOC_250002 考虑存款成本，息差压力尚可 5 HYPERLINK l _TOC_250001 资产质量平稳，分化仍在加剧 7 HYPERLINK l _TOC_250000 投资建议：短期关注修复行情，中长期性价比突出 9图表目录图 1：2019 年末，商业银行总资产同比增长 9.12%（%） 4图 2：贷款投放速度自 2019 年二季度以来有所趋缓，但仍快于资产（%） 4图 3：2019 年

2、商业银行净息差 2.20%，环比上升 1bp（%） 5图 4：各类型银行净息差情况（%） 5图 5：2019 年末，商业银行关注类贷款占比 2.91%，较三季度末下降 9bp 8表 1：商业银行净利润情况 3表 2：商业银行 ROE、ROA 延续下行 3表 3：12 月商业银行新发放贷款加权平均利率 5.44%，较 9 月下行 18bp 5表 4：三类核心假设情形（bp） 6表 5：基于资产负债重定价模型，中性假设下各银行未来 1 年息差下行幅度集中在 3.5-4.5bp 6表 6：2019 年末，商业银行整体不良贷款率 1.86%，环比持平 7表 7：2019 年末，商业银行整体拨备覆盖率

3、186.08%，较三季度末下降 1.55pct（%） 8表 8：商业银行贷款损失准备季度增量情况（亿元） 9行业重点上市公司估值指标与评级变化 10p2净利增速放缓，ROE 延续下行商业银行 2019 年整体实现净利润 1.99 万亿，按可比口径预计增速环比前三季度基本持平，约 5.58%；分类型看，主要得益于城、农商行经营净利润环比改善，而国有行、股份行净利润增速较前三季度有所放缓。从全年看，股份行、农商行整体表现相对更好，净利润分别同比增长 9.07%、9.22%。从盈利水平看，商业银行整体仍然延续下行趋势，2019 全年 ROE 较前一年下降 77bp至 10.96%。一方面，净利润增速

4、水平不高导致 ROA 同比下降 3bp 至 0.87%；另一方面，杠杆水平自本轮去杠杆以来亦逐步下降。表 1：商业银行净利润1情况商业银行（新口径）商业银行（旧口径）国有行（新口径）国有行（旧口径）股份行城商行农商行 净利润（亿元）2018-035,222/2,655/1,0817127212018-0610,322/5,396/2,1641,4031,2122018-0915,118/7,859/3,1792,0481,7992018-1218,302/9,573/3,8812,4612,0942019-035,7155,5302,9452,7601,2027757232019-0611,3

5、3410,9606,0575,6832,3911,4541,3052019-0916,50715,9648,8248,2813,5362,0351,8872019-1219,93219,32310,6069,9974,2332,5092,287 净利润YoY2019-03/5.89%/3.94%11.19%8.85%0.28%2019-06/6.18%/5.31%10.49%3.64%7.67%2019-09/5.59%/5.36%11.23%-0.63%4.89%2019-12/5.58%/4.43%9.07%1.95%9.22%资料来源：银保监会，长江证券研究所表 2：商业银行 ROE、R

6、OA 延续下行201420152016201720182019ROE（%）Q120.8017.7615.9314.7714.0013.24Q1-Q220.6617.2615.1614.4813.7013.02Q1-Q319.7816.6814.5813.9413.1512.28Q1-Q417.5914.9813.3812.5611.7310.96ROA（%）p31 2019 年起邮储银行纳入商业银行口径，后同。Q11.401.291.191.071.051.02Q1-Q21.371.231.111.041.031.00Q1-Q31.351.201.081.021.000.97Q1-Q41.23

7、1.100.980.920.900.87杠杆水平（ROE/ROA）Q1-Q414.3013.6213.6513.6513.0312.60资料来源：银保监会，长江证券研究所量价边际均稳，同比贡献渐弱规模方面，2019 年末，商业银行总资产较年初增长 9.12%，同比增速较三季度末略微加快 0.23 个百分点，从全年节奏来看，高点在二季度末，当下基本稳定在阶段高位；分类型看，股份行全年扩张较快，并呈现逐季加快趋势，年末资产规模增速达到 10.13%，此外国有行也很好地承担了宽信用的重任，资产规模增速较前一年明显提升至 8.27%。结构来看，总体上商业银行资产投放仍然向信贷类倾斜，金融机构各项贷款余

8、额 2019年末较年初增长 12.10%；但趋势来看，自 2019 年二季度以来，信贷增速呈现放缓。价格方面，净息差延续回升，环比小幅上升 1bp 至 2.20%，略微超出预期，但从对收入的同比贡献度来看，则呈现边际减弱趋势；分类型看，国有行全年四个季度基本平稳，股份行、城商行四季度显现见顶回落迹象，农商行或受益小微政策挤压渐弱而逐季反弹。图 1：2019 年末，商业银行总资产同比增长 9.12%（%）图 2：贷款投放速度自 2019 年二季度以来有所趋缓，但仍快于资产（%）3016251520141513101252015-122016-032016-062016-092016-122017

9、-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12011商业银行大行股份行城商行农村金融机构金融机构:各项贷款余额:同比社会融资规模存量:人

10、民币贷款:同比资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所p4图 3：2019 年商业银行净息差 2.20%，环比上升 1bp（%）图 4：各类型银行净息差情况（%）2.92.82.72.62.52.42.32.22.12.03.12.92.72.52.32.11.92017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-121.7商业银行:净息差净息差:大型商业银行净息差:股份制商业银行2010-122011-062011-122012-062012-122

11、013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12净息差:城市商业银行净息差:农村商业银行 资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所考虑存款成本，息差压力尚可虽然四季度息差延续反弹趋势，但 2020 年或难以为继，核心因素在于资产端定价让利实体趋势确立。从央行公布的数据看，12 月新发放贷款利率较 9 月已明显下行 18bp 至 5.44%，尤其此前颇具韧性的一般贷款利率较 9 月亦有明显降幅，下降 22bp。而 LPR

12、报价同期比较看，12 月较 9 月仅下降 5bp，显然此前一系列引导商业银行支持实体融资政策开始发酵。表 3：12 月商业银行新发放贷款加权平均利率 5.44%，较 9 月下行 18bp贷款加权平均利率一般贷款票据贴现住房按揭2018-035.916.015.585.422018-065.946.085.115.602018-095.926.194.225.722018-125.645.913.845.752019-035.696.043.645.682019-065.665.943.645.532019-095.625.963.335.552019-125.445.743.265.62资料来

13、源：中国人民银行，长江证券研究所即便如此，我们仍然秉持此前的判断，尽管息差下行趋势难改，但幅度或偏向平缓。此前，我们基于资产负债重定价视角针对息差影响做过一次测算，即核心假设：1）MLF调降 10bp；2）LPR 在 MLF 调降 10BP 基础上考虑银行主动下调加点下调 20bp；3）个人按揭贷款利率第一个新的重定价周期内保持不变；4）存款成本逐步回归合理水平，微降 2bp。此情形下，未来 1 年上市银行净息差降幅普遍在 0.81-4.63bp，且大多数集中在 2.5-3.5bp 之间。（具体可参考报告LPR 预期下行背景下，p5 基于视重角定的价净息差测算）以现如今的政策力度和效果，贷款利

14、率下行幅度大概率会超出我们此前的假设，当然监管也并非要银行以损己的方式让利实体，比如近来在公开场合提及未来可能会适度调整存款利率水平，无疑会减轻银行负债成本压力，同时也能更好地引导实体融资利率下行。那么，同样基于资产负债重定价模型，考虑到存款成本压力缓解，从悲观、中性、乐观3 个层面进行假设，结果反映上市银行未来 1 年净息差下行幅度分别集中在 3.8-5.9bp、3.5-4.5bp、2.5-4.0bp 区间，幅度尚可，与原假设并无太大偏离。表 4：三类核心假设情形（bp）MLFLPR一般贷款按揭贷款存款悲观-15-25-350-5中性-15-25-400-10乐观-15-25-350-10资

15、料来源：长江证券研究所表 5：基于资产负债重定价模型，中性假设下各银行未来 1 年息差下行幅度集中在 3.5-4.5bp净息差变动 E（BP）原假设悲观中性乐观贵阳银行-0.81-1.24-0.53-0.03紫金银行-2.13-3.34-2.69-2.02上海银行-2.26-3.84-3.53-2.57兴业银行-2.29-3.87-3.59-2.68杭州银行-2.47-4.01-3.51-2.68江苏银行-2.66-4.53-4.30-3.25张家港行-2.68-4.46-4.36-3.56交通银行-2.71-4.48-4.03-3.06成都银行-2.83-4.39-3.61-2.86农业银行

16、-2.84-4.45-3.60-2.73江阴银行-2.84-4.76-4.47-3.44常熟银行-2.89-4.66-4.09-3.18浦发银行-2.94-4.98-4.70-3.56建设银行-2.96-4.73-4.06-3.14邮储银行-2.97-4.40-3.13-2.39民生银行-3.02-5.01-4.70-3.70中国银行-3.10-4.97-4.32-3.36宁波银行-3.11-4.92-4.30-3.46工商银行-3.15-4.99-4.24-3.30光大银行-3.38-5.59-5.18-4.02华夏银行-3.42-5.80-5.70-4.52中信银行-3.51-5.86-5

17、.56-4.36平安银行-3.75-6.28-6.10p6-4.90苏农银行-4.59-7.49-7.20-5.99无锡银行-4.63-7.51-7.30-6.20简单平均-2.96-4.82-4.35-3.40资料来源：公司公告，长江证券研究所资产质量平稳，分化仍在加剧2019 年末，商业银行整体贷款不良率为 1.86%，环比三季度末持平，但不良余额继续增加。分类型看，城、农商行四季度不良率环比有所改善，但在经济下行以及区域信用分化的共同作用下，整体仍面临较大的资产质量压力；国有行、股份行全年来看继续趋于改善，但四季度年内首现环比上升，这或许与政策引导下主动加大不良确认有关，但仍需跟踪关注。

18、结合关注类贷款情况看，四季度末不论是占比还是余额较三季度末均实现下降，表明潜在不良风险进一步消化。总体来看，我们认为行业资产质量仍然相对平稳，但分化却是在加剧。一方面，从此前我们跟踪的数据看，上市银行表现无疑要好于行业整体；另一方面，区域性城、农商行呈现的压力无疑要显著大于国有行、股份行。表 6：2019 年末，商业银行整体不良贷款率 1.86%，环比持平商业银行国有行股份行城商行农商行 不良贷款率（%）2017-121.741.531.711.523.162018-031.751.501.701.533.262018-061.861.481.691.574.292018-091.871.47

19、1.701.674.232018-121.831.411.711.793.962019-031.801.321.711.884.052019-061.811.261.672.303.952019-091.861.321.632.484.002019-121.861.381.642.323.90 不良贷款余额（亿元）2017-1217,0577,7253,8511,8233,5662018-0317,7427,8203,9801,9433,9052018-0619,5717,8864,1222,0895,3802018-0920,3228,0184,2922,3705,5342018-1220,

20、2547,7444,3882,6605,3542019-0321,5718,0954,5692,9685,8112019-0622,3527,9404,6013,7715,8662019-0923,6728,4844,6684,2146,1462019-1224,1358,9594,8054,0746,155资料来源：银保监会，长江证券研究所p7图 5：2019 年末，商业银行关注类贷款占比 2.91%，较三季度末下降 9bp40,0004.335,0003.930,0003.525,0003.120,0002.72014-032014-062014-092014-122015-032015-

21、062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-1215,0002.3关注类贷款余额（亿元）关注类占比（%,右）资料来源：Wind, 长江证券研究所稳定与分化，从风险抵补能力方面亦体现的非常明显。2019 年末，商业银行整体拨备覆盖率 186.08%，较年初略微下降、基本持平，季度看则呈现逐季下行；国有行、股份行虽然环比亦同样下行，但较年初均有不同程度改善，反观城商行、农商行则显著下行。此外，

22、我们注意到商业银行贷款损失准备余额四季度新增 492 亿，明显少于往年同期水平，但结合前述利润增长情况判断，商业银行逆周期补提拨备行为却是比较明显的，那么可能的情况是商业银行在四季度在加强不良确认的同时，核销处理的力度也在加大。表 7：2019 年末，商业银行整体拨备覆盖率 186.08%，较三季度末下降 1.55pct（%）商业银行国有行股份行城商行农商行2017-12181.42180.45179.98214.48164.312018-03191.28198.96193.11213.54158.942018-06178.70202.20188.07207.89122.252018-0918

23、0.73205.94190.47198.85125.602018-12186.31220.08187.41187.16132.542019-03192.17240.44192.18179.26128.502019-06190.61250.69193.01149.26131.522019-09187.63240.20198.77147.99130.812019-12186.08234.33192.97153.96128.16资料来源：银保监会，长江证券研究所p8表 8：商业银行贷款损失准备季度增量情况（亿元）20152016201720182019Q17471,2781,5602,9933,71

24、9Q21,1509247471,0361,152Q38119301,1501,7541,812Q42,9934558111,007492Q1-Q45,7013,5874,2686,7907,175资料来源：银保监会，长江证券研究所投资建议：短期关注修复行情，中长期性价比突出银保监会披露的行业四季度主要指标看，净利润增长有所放缓，ROE 仍然延续下行趋势。具体分析，收入端尽管量价保持平稳，但同比贡献效应渐弱还是使得收入增速趋缓；此外在成本端可以看到总体还是维持了相对审慎的计提原则。展望 2020 年，收入端仍然面临息差收窄压力，但预计息差收窄幅度或相对平缓，另考虑到规模扩张在宽松政策下大概率继续保持较快，也能对冲部分压力。资产质量端，行业整体继续保持平稳，但分化加剧，需要重点关注区域性城、农商行压力；单从上市银行角度，考虑到政策对冲发力，以及自身审慎风控的情况下，无疑将分担一部分收入端对业绩形成的压力。回到股票层面，受疫情间接影响，短期银行营收及资产质量或有所承