主权债务危机背景下对我国外汇储备管理的思考

1、主权债务危机背景下对我国外汇储备管理的思考 HYPERLINK javascript:void(0); 隐藏信息 主权债务危机背景下对我国外汇储备管理的思考作者：（单位： 甘肃兰州，730000）中文摘要：欧美主要发达经济体的主权债务风险的相继暴露，影响了各国对外贸易及金融市场的效率，成为了全球经济复苏进程中的重大威胁，这对于我国的经济发展也有十分不利的影响。本文从当前愈演愈烈的欧洲主权债务危机、美国再次提高债务上限以及全球主权债务形势的背景出发，简要介绍了主权债务危机对我国的影响，主要分析了目前我国外汇储备所面临的一些问题，从而着重对我国的外汇储备管理给予思考并提出了相应的对策。关键词： 主

2、权债债务危机机 外外汇储备备管理 思考考 引言外汇储备备是一个个国家货货币当局局持有的以以外币表表示的债债权，是是该国政政府所持持有的国国际储备备资产中中的主要要组成部部分。其其具体形形式主要要有：政政府在国国外的短短期存款款或其他他可以在在国外兑兑现的支支付手段段，如外外国有价价证券，外国银银行的支支票、期期票、外外币汇票票等。同同时作为为反应一一国经济济金融实实力的重重要指标标之一，它能够够调节国国际收支支、稳定定汇率、保持本本币国际际信誉等等，是一一国进行行对外经经济活动动的坚强强后盾。伴随着我我国经济济的快速速增长和和对外经经济交往往的逐年年扩大，我国的的国际收收支项目目出现连连年的“

3、双顺差差”局面，各种类类型的国国际资本本也纷纷纷流入我国，再加上上我国货货币当局局长期以以来施行行的汇率率制度和和外汇结结售汇制制度，在在此基础础上我国国积累了了大量的的外汇储储备。尤尤其是从从19994年外外汇管理理体制改改革以来来，我国国的外汇汇储备规规模出现现了持续续快速的的增长，每年的的外汇储储备增长长率平均均在300%以上上，20006年年2月我我国外汇汇储备余余额为885377亿美元元，从而而超过日日本的885011亿美元元成为全全球最大大的外汇汇储备持持有国，20006年110月外外汇储备备余额突突破一万万亿美元元，20009年年6月突突破两万万亿美元元，20011年3月，突破三

4、三万亿美美元。截截止20011年年9月底我国国的外汇汇储备余余额已经经达到3320117万亿亿美元。我国外外汇储备备规模的的具体月月度数据据柱状图图如图11所示：图1：中中国外汇汇储备规规模（119999年122月20011年年9月） 数据来源源：中国国人民银银行网站站由上图看看出，我我国外汇汇储备的的规模基基本保持持了逐月月的持续续增长。但高额的的外汇储储备一方方面意味味着我国国调节国国际收支支、对外外支付和和干预外外汇市场场的能力力的提高高，同时时也给国国内的经经济发展展带来很很多负面面的影响响，引发发了一系系列的问问题，比比如影响响我国货货币政策策的独立立性，加加剧国内内通货膨膨胀的压压

5、力，尤尤其增加加了外汇汇储备的的成本和和管理难难度。我我国外汇汇储备的的获得是是改革开开放积累累起来的的人民辛辛勤劳动动的成果果，是以以资源、环境、市场、贸易摩摩擦、廉廉价劳动动力等为为代价的的。所以以我们需需要时刻刻慎重考考虑现有有资产的的规模、结构及及其使用用，使之之能够在在安全性性和流动动性的基基础上达达到盈利利的最大大化。这这在全球球主权债债务风险险加剧的的背景下下显得尤尤其重要要。当前全球球主权债债务危机机的形势势及对我国国的影响响主权债务务是指一一国以自自己的主主权为担担保向外外，不管管是向国国际货币币基金组组织、世世界银行行，还是是向其他他国家借借来的债债务。当当前的全全球主权权

6、债务主主要集中中在发达达国家，并且累累积了很很高的主主权债务务风险。根据国国际货币币基金组组织的数数据，220100 年，主要发发达经济济体的债债务占 GDPP 的比比重为1109.6%，财政赤赤字占 GDPP 的比比重为 9.229%。而同期期新兴经经济体与与发展中中国家的的政府债债务占 GDPP 的比比重为 36.9%，财政赤赤字占 GDPP 的比比重仅为为 3.74%。从三三大经济济体来看看，美欧欧日均已已“债台高高筑”。首先先从欧元元区来说说，自从从爱尔兰兰20009年财财务危机机的爆发发以来，希腊、葡萄牙牙、意大大利、西西班牙等等国主权权债务风风险均已已不同程程度的暴暴露。另另观欧元

7、元区的主主要大国国，债务务形势也也难言乐乐观。220100 年德德国政府府债务占占 GDDP 的的比重为为 833.2%，财政政赤字占占 GDDP 的的比重为为3.33% ；法国政政府债务务占 GGDP 的比重重为 881.77%，赤赤字占 GDPP 的比比重为 7%。均违反反了债务务占GDDP比重重 600%、财政赤赤字占 GDPP 比重重 3% 的欧欧元区警警戒线标标准。其次在在20111年55月166日，美美国主权权债务已已经突破破 144.3 万亿美美元。88月宣布美国国提高债债务上限限2.44万亿美美元。目目前美国国政府债债务占 GDPP 的比比重接近近 1000%，财政赤赤字占 G

8、DPP 的比比重接近近 100%。这这也直接接导致标标准普尔尔公司相相应下调调美国的的主权评评级。第第三、日本的的债务形形势也出出现恶化化的迹象象。根据据日本财财务省的的数据，20110 年年年底，日本政政府债务务余额高高达9119万亿亿日元，占 GGDP 的比重重接近 2000%。预预计在220111 年财财年，日日本政府府债务将将达到 9977.7 万亿日日元，占占 GDDP 的的比重达达到 2230%。由于于日本高高企的主主权债务务，20011 年标准准普尔和和穆迪已已纷纷调调降了日日本的主主权信用用评级。8月255 日，穆迪再再次下调调了日本本的主权权信用评评级。根据IMMF的预预测，

9、到到20115年，发达国国家的政政府债务务占GDDP 的的比重将将高达 1222%，而而新兴国国家的政政府债务务占GDDP 的的比重约约为 332%。随着债务务负担日日益沉重重，“债务经经济”的模式式是不可可持续的的，最终终将以发发生债务务危机而而收场。另外从从当前来来看，主主要发达达国家间间的金融融市场联联系紧密密，比如如美国货货币市场场基金 50% 的资资产投向向了欧洲洲，日本本是美国国国债的的重要持持有者。这样主主要发达达国家出出现集中中爆发主主权债务务危机的的风险依依然很大大。虽然当前前主权债债务危机机是局部部的、但但是全球球经济一一体化使使得任何何国家和和地区都都会受到到传染效效应的

10、影影响。对对中国来来说，主主要影响响表现在在以下三三点。第第一、中国出出口业将将受到一一定程度度的冲及及。一方方面，在在主权债债务危机机的打击击下，美美国乃至至欧洲消消费信心心严重受受挫。数数据表明明，20011年年第二季季度美国国个人消消费环比比仅增长长0.11%，为为8个季季度以来来的最低低增长率率。美欧欧消费低低迷导致致中国的的外需急急剧下降降，进而而影响到到我国的的出口水水平。另另一方面面，为走走出危机机，美国国很可能能持续推推出量化化宽松的的货币政政策导致致美元贬贬值，使使得人民民币面临临着更大大的升值值压力。第二、对我国国宏观政政策方面面的影响响。一方方面，美美元贬值值将引发发世界

11、大大宗商品品价格新新一轮上上涨，加加大中国国的输入入型通胀胀压力；另一方方面，美美欧经济济动荡加加剧，国国际资本本将在新新兴市场场寻找投投资机会会，中国国理所当当然会成成为其目目标之一一。国际际资本的的流入将将使中国国国内原原本已经经严峻的的通胀形形势雪上上加霜，并在一一定程度度上抵消消国内抗抗击通胀胀的政策策效果。第三、我国外汇汇储备风风险加剧剧。外汇储储备会随着美元元及欧元元的贬值值而蒸发发消失，对我国国财富造造成了巨巨大的损损失。为为了我国国外汇储储备资产产的保值值增值，下面将将主要分分析我国国外汇储储备所面面临的主主要风险险。对我国外外汇储备备规模、结构及及风险的的阐述中国外汇汇的储备

12、备规模截止20011年年9月底底我国的的外汇储储备余额额已经达达到3.2万亿亿美元，那我们们不禁要要问到底底我国的的外汇储储备应该该保持在在什么规规模下才才算合理理。国内内学者对对外汇储储备合理理规模的的争论非非常激烈烈，无论论采用数理理模型，还是采采用直接接估算的的方法是是持规模模过大观观点的人人相对较较多，如如孔立平平(20007)运用因因素分析析法，于春红红(20006)利用阿格格沃尔模模型都说说明了我我国的外外汇储备备规模过过大。另另外中国国人民银银行行长长周小川川在清华华大学金金融高端端讲坛上上也坦言，外汇储储备已经经超过了了我国需需要的合合理水平平，外汇汇积累过过多，导导致市场场流

13、动性性过多，也增加加了央行行对冲工工作的压压力。从传统的的外汇储储备功能能角度看看， 中中国持有有的外汇汇储备规规模已远远远超出出短期外外汇需求求，如支支付进口口、 偿偿还短期期外债和和稳定本本币汇率率等；在在这一情情况下， 继续续积累外外汇储备备， 等等同于将将宝贵资资源和辛辛勤劳动动换来的的资本， 低成成本地交交由美国国等发达达国家使使用。 在当前前全球金金融系统统尚未恢恢复稳定定、 主主权债务务危机蔓蔓延和全全球经济济不确定定风险上上升的情情况下， 中国国外汇储储备面临临着巨大大的资本本损失风风险。由由于外汇汇储备多多投资于于储备货货币国家家的短期期国债，其收益益率一般般都在 3%左左右

14、，而而 IMMF认为为回流到到中国的的外商直直接投资资在中国国的回报报率为 13%，据专专业人士士推算外外资企业业在中国国的净利利润率高高达199，（张燕生生，刘旭旭中美美贸易顺顺差结构构分析与与对策M北京：中国财财政经济济出版社社，20006） 这这些数据据显示中中国外汇汇储备的的收益率率的机会会成本为为10%166%左右右。中国外汇汇储备的的结构和和风险考虑到中中国尚无无外汇储储备资产产的币种种和期限限结构的的公开数数据，我我们无法法得知当当前我国国外汇储储备资产产中各个个币种资资产的占占比，但但至少我我们在220100年公布布的一份份数据（65%是美元元资产、26%的欧元元、5%的英镑镑

15、和3%的日圆圆及1%的其他他货币资资产。来来源于人人大经济济论坛：中国首首次公开开外汇储储备结构构）中可以以得出中中国外汇汇储备集集中投资资于美元元资产这这一现实实。美元资资产又以以政府债债和机构构债的债债权投资资为主，其中包包括逾330000亿美元元的“两房”债券。截至220111年5月月底，中中国持有有的美国国国债数数量达到到1.116万亿亿美元，占比高高达122%，比比美联储储高出22个百分分点，成成为了美美国国债债的最大大债权国国。由上面的的分析可可知，我我国的外外汇储备备结构存存在一定定的投资资结构方方面的缺缺陷。随着标标准普尔尔下调美美国主权权信用评评级和两两房债信信用评级级，中国

16、国外储金金融资产产安全性性更加让让人担心心。总体来来说中国国外汇储储备主要要面临三三个主要要的潜在在资本损损失风险险： 一一是美国国政府在在接管和和救助“两房” 问题题上的态态度不坚坚决， 加大了了 “两房” 机构构债券的的违约风风险。 二是美美联储的的定量宽宽松货币币政策可可能导致致美国通通货膨胀胀率上升升，从而而导致美美国固定定收益证证券的收收益率上上升和价价格下跌跌。 三三是美元元汇率长长期颓势势及欧元元前景的的不明朗朗增大了了中国外外汇储备备的汇率率风险。强化我国国外汇储储备管理理的对策策针对以上上的分析析，我们们必须重重视对于于外汇储储备的管管理，从从而确保保外汇储储备资产产安全性性

17、与流动动性的基基础上实实现保证证增值。（一）加加强对外外汇储备备规模的的管理由第三部部分可知知，本文文认同我我国近年年来的外外汇储备备规模已已经明显显超出了了适度性性的范围围，而外外汇储备备的高额额增长已已经给我我国的宏宏观经济济带来了了很多的的不利影影响。所所以这部部分主要要从以下下几个方方面促进进外汇储储备规模模的管理理。第一、转转变外贸贸增长方方式，控控制外贸贸顺差。经常项项目和资资本项目目的双顺顺差是我我国外汇汇储备增增长的最最主要原原因。所所以要从从源头上上控制外外汇储备备的增长长，在政政策上应应该转变变外贸增增长方式式，努力力缓解外外贸顺差差过大的的矛盾。从原来单单纯的鼓鼓励出口口

18、限制进进口的外外贸政策策向鼓励励拉动内内需的政政策的转转变。第二、提提高人民民币汇率率的浮动动弹性，完善人人民币的的汇率制制度。从中国国台湾地地区的经经验来看看，完善善汇率的的形成机机制，使使汇率具具有充分分的弹性性，可以以有效的的打消货货币升值值预期，使外汇汇储备的的规模保保持合理理适度的的增长。通过人人民币汇汇率形成成机制的的完善，充分的的发挥市市场在资资源配置置中的基基础性作作用，促促进国际际收支的的基本平平衡，从从而减少少外汇储储备的积积累。第三、放放松资本本管制，平衡外外汇流入入，从而而实现藏藏汇于民民。目前我我国外汇汇储备中中的一个个重要问问题是官官方的外外汇储备备过多，而民间间的

19、外汇汇储备过过少。外外汇储备备集中在在国家手手中会造造成外汇汇占款导导致的基基础货币币投放过过多，从从而造成成通货膨膨胀的压压力，同同时也使使外汇风风险全部部集中在在国家身身上。藏藏汇于民民的调整整可以减减少官方方对外汇汇的持有有比例，为国际际支出的的增加提提供了空空间，从从而减轻轻国家的的外汇储储备压力力扩大了了外汇储储备持有有与投资资的主体体，促使使储备投投资主体体的多元元化，提提高储备备的经营营效率和和效益。（二） 适时时改变外外汇储备备投资策策略 全球主要要发达经经济体主主权债务务的不断断积累，随着信信用评级级的下调调而逐步步暴露，这给我我国外汇汇储备造造成了一一定的冲冲击。因因此，我

20、我们有必必要对外外汇储备备进行更更为多元元化的投投资管理理，以减少债债务危机机对储备备资产的的减值损损失。短期来看看，中国国可通过过调整外外汇储备备资产结结构降低低风险。适度减减少外汇汇储备中中美元资资产的比比例，提提高黄金金储备和和其他币币种的比比例；在在美元资资产内部部，相对对减持美美国国债债和机构构债，增增持美国国股票和和公司债债。丰富富外汇储储备的构构成品种种，增加加声誉较较高企业业、金融融机构的的股票和和高等级级债券，小部分分对冲基基金和投投资公司司股权及及大宗商商品期货货合约。由于我我国正处处于新兴兴工业化化时期，可以考考虑利用用外汇储储备投资资国外石石油、矿矿藏等资资源类领领域，

21、同同时采购购国外的的先进装装备以提提高我国国制造业业的技术术水平。长期来看看，我国国国际收收支长期期处于双双顺差状状态，由由此带来来了外汇汇储备过过量的问问题，也也加大了了外汇储储备经营营管理难难度。我我们有必必要进一一步改善善国际收收支状况况，积极极稳妥地地推进外外汇体制制改革，逐步形形成有利利于国际际收支调调节的体体制机制制。同时时，要放放宽中国国企业和和居民海海外直接接投资的的范围、渠道和和审批程程序，开开拓更多多的外汇汇直接投投资渠道道，鼓励励企业和和个人进进行跨境境投资，促进国国际收支支平衡。总体来说说我们主主要需要要促进国国内企业业对外直直接投资资。外汇汇储备持持续增长长的另外外一

22、大源源头就是是资本与与金融项项目的长长期顺差差，尤其其是外商商直接投投资的增增加，这这主要是是源于一一直以来来鼓励外外商直接接投资的的政策所所致。要要减少这这一顺差差，就应应当适当当的调整整引进外外商直接接投资的的政策，优化引引进外资资的结构构，提高高引资质质量，同同时放宽宽对证券券投资的的渠道，鼓励证证券投资资和其它它投资的的发展。这样做做至少有有两方面面的好处处：首先先，中国国对外直直接投资资企业可可以通过过见闻，模仿，创新，技术传传播等过过程推动动国内产产业结构构的调整整和优化化。 其其次，鼓励中国国企业走走出去的的方法来来消化巨巨额资金金。激励励企业走走国际化化道路有有利于外外汇的合合理分流流，有利利于企业业利用国国际资源源，国际际市场，提高综综合国力力和国际际竞争力力，还有有利于减减少政府府所承担担的外汇汇储备风风险提高高国民收收益。结束语本文在我