八内部长期投资

1、第七章 内部长期投资 固定资产投资概述 投资决策指标 投资决策指标的应用 有风险情况下的投资决策 无形资产投资 案例分析：万科的专业化之路王石，1951年1月出生于广西省柳州市，兰州铁道学院给排水专业毕业。1983年到深圳经济特区发展公司工作，1984年组建“现代科教仪器展销中心”，任总经理。1988年中心改组发行股票，更名为“深圳万科企业股份有限公司”，1991年公司在深圳证券交易所正式挂牌上市交易，王石历任公司董事长兼总经理，1999年2月辞去总经理职务。王石现兼任中国房地产协会常务理事、中国房地产协会城市住宅开发委员会副主任委员、深圳市房地产协会副会长以及深圳市总商会副会长等职务。 创于

2、1984.5，首批大陆公开上市的企业之一；80年代搞贸易起家；进入房地产业在A B股先后上市，筹资10亿元，跨地域经营，12个城市，涉足行业5大类；90年代中期：奉行稳健发展策略；主张专业化：卖掉非本土企业甚至还赚钱的企业 三个阶段： 多元经营 专营房地产 房地产多种品牌经营住宅集中 由12个城市北京、上海、深圳、天津关停并转，回笼资金1.3个亿2000年8月，主动将万科卖给华润集团第一节：固定资产投资概述固定资产：是指使用年限在一年以上，单位价值在规定的标准以上，并且在使用过程中保持原来物质形态的资产。一、固定资产的种类(一)按固定资的经济用途分类(二)按固定资产使用情况分类(三)按固定资产

3、的所属关系分类二、固定资产投资的分类(一)根据投资在生产过程中的作用(二)按对企业前途的影响进行分类(三)按投资项目之间的关系进行分类(四)按增加利润的途径进行分类(五)按决策分析思路来分类三、固定资产投资的特点四、固定资产投资管理的程序第二节 投资决策指标投资决策的指标是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准。 非贴现现金流量指标 贴现现金流量指标一、现金流量现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。它是评价投资方案是否可行必须事先计算的一个基础性指标。(一)现金流量的构成(二)现金流量的计算例题分析：p248甲方案：投资10 000元，使用寿命5年，直线法折旧，无残值，每年

4、销售收入6 000元，每年的付现成本为2 000元；乙方案：投资额12 000元，使用寿命为5年，直线法折旧，残值收入2000元，每年销售收入为8 000元，付现成本第一年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元所得税税率为40%(三)投资决策中使用现金流量的原因1、采用现金流量有利于科学考虑资金的时间价值因素。利润与时间价值的差异：2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况 二、非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。 投资回收期 平均报酬率(一)投资回收期投资回收期是指回初始投资额所需要的时间，一般以年为单

5、位。例题分析：p251优点：概念容易理解计算也简便。缺点：没有考虑资金的时间价值：没有考虑回收期满后的现金流量状况，因而不能充分说明问题。例题分析p252(二)平均报酬率平均报酬是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。采用平均报酬率指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，即必要平均报酬率，在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率才能入选。多个方案互斥选择时，则选用平均报酬率最高的方案 。例题分析：p252优点：简明、易算、易懂。缺点：没有考虑资金时间价值；第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会作出错误的决策。练习题：A 企业欲买一新设备，要支付400万元

6、，使用寿命为4年，无残值，直线法计提折旧，预计每年产生税前净利140万，所得税率为40%，求投资回收期。（） A 4.5 B 2.9 C 2.2 D 3.2某企业计划投资10万元建造一条生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元，年折旧率为10%，求投资回收期。（） A 4.5 B 5 C 4 D 6某投资项目原始投资额500万元，建设期为2年，投产后1-5年每年NCF 为90万，第6-10年NCF为80万，则该项目包括建设期的静态投资回收期为（）。A 5.625 B 10 C 7.625 D 5投资回收期虽没有考虑资金时间价值，但考虑了期满后现金流量的状况。（）现金流量的计算：某公司因业务发展

7、需要，准备购入一套设备，现有甲乙两个可供选择的方案：甲方案投资20万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，每年销售收入8万元，每年付现成本为3万元。乙方案投入资金24万，直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后残值收入4万元。5年中每年销售收入10万元，付现成本第一年4万元，以后随着设备不断折旧，逐年增加日常修理费2 000元，另需垫支营运资金3万元所得税率为40%要求：计算两个方案的现金流量三、贴现现金流量指标贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标 净现值 内部报酬率 获利指数(一)净现值(net present value NPV)1、定义：投资项目投入使用后产生的净

8、现金流量，按一定报酬率折为现值，减去初始投资以后的余额。2、基本公式为：3、净现值的计算步骤：（1）、计算投资项目每年的营业净现金流量；（2）、计算未来报酬的总现值； 计算每年营业净现金流量的现值 将终结现金流量折成现值 计算未来报酬总现值 （3）、计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资额每年NCF相等，按年金现值计算每年NCF不等接复利现值计算4、净现值法的决策规则：1、2、多个方案选优，则选NPV0中的最大的。例题分析：p 254甲方案：NCF相等 NPV=未来报酬总现值-初始投资额 =NCF（P/A，I, n）-c =3200(P/A, 10%,5)-10 000 =32003.

9、791-10 000 =2131 元乙方案：NCF不等 NPV=861 5、净现值法的优缺点：1、优点：(1)、考虑了资金时间价值：增强了投资经济性的评价；(2)、考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性和收益性的统一；(3)、能够反映各种投资方案的净收益；2、缺点：(1)净现金流量的测量和折现率的确定比较困难(2)不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；(二)内部报酬率（Internal rate of return IRR）1、定义：指项目投资实际可望达到的报酬率。即使投资项目的净现值为零时的贴现率。2、公式3、内部报酬率的计算过程每年NCF相等 （插值法）每年NCF不等

10、（试误法）(1)计算年现值系数(2)查年金现值系数表，如果找不到相应的系数，则找出与所计算系数相邻的一大一小两个系数并找出相应的两个贴现率。(3)采用插值法求内部报酬率。(1)估计一个贴现率，计算净现值，若为正数，说明贴现率估计的低了，应提高贴现率再计算净现值；若计算的净现值为负数，由说明贴现率估计的高了应降低贴现率。如此反复计算出净现值一正一负接近于零的两个贴现率。(2)采用插值法计算内部报酬率。4、内部报酬率的决策标准：单一方案决策： rI 方案可行 rI，且各方案的投资额相等，则r-I最大的方案为优； 若几个投资方案的rI，但投资额不等，则选择“投资额(内部报酬率-资金成本)”最大的方案

11、。例题分析p2565、内部报酬率的优缺点优点：考虑了资金时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，比较客观，且概念易于理解。缺点：计算复杂(三)获利指数（profitability index PI)1、定义：指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值的比值。2、公式：3、获利指标计算 计算未来报酬总现值； 计算初始投资额现值； 计算获利指数。 4、决策规则单一方案决策 多个方案选优，从PI1的方案中选择PI最大的方案 例题分析：p2585、优缺点1、优点：考虑了资金时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，有利于在初始投资额不等的方案之间进行比较。2、缺点：概念不便于理解。

12、练习题1、在下列指标中属于贴现的指标是（）。(A)投资回收期(B)投资利润(C)平均收现期(D)内部收益率2、下列关于净现值的表述中，不正确的是（）(A)净现值是项目计算期内各年现金净流量现值的代数和(B)净现值大于0，项目可行，净现值小于0，项目不可行(C)净现值的计算可以考虑投资的时间价值(D)净现值反映投资的效率3、某投资方案的年营业收入为100000元，年总成本为60000元，年折旧额10000元，所得税率为33，该方案的每年营业现金流量为（）元。(A)26800(B)36800(C)16800(D)432004.某企业拟投资于一项目，投资额10000元，投资项目寿命期3年，当年投产并

13、产生效益，3年中每年的现金净流量是5000元，该项目的内部收益率为（）(A)22.50%(B)23.10%(C)23.40%(D)23.58%5.某企业投资方案A的年销售收入为180万元，年销售成本和费用为120万元，其中折旧为20万元，所得税率为30%，则该投资方案的年现金净流量为（）万元。(A)52(B)62(C)60(D)48第三节：投资决策指标的应用固定资产更新决策资本限额决策投资开发时机决策投资期决策项目寿命不等的投资决策一、固定资产更新决策两个方案可供选择：1、购买全新设备2、购买旧设备（旧设备的投资额应按变现价值来确定） 决策方法：差量分析法通过计算一个方案比另一个方案增减的现金

14、流量进行分析例题分析 p268二、资本限量决策资本限量企业资金有一定限度，不能投资于所有可能接受的项目。问题：在资金有限情况下，应选择一组使企业获得最大利益的项目，即净现值最大。方法：获利指数法净现值法（一）获利指数法步骤1、计算所有项目的PI2、选择PI1的项目 项目有足够的资金 资金不能满足所有项目3、计算各种组合的加权平均获利指数，并选择最优一组。 在资本限量内进行各种可能的组合（二）净现值法步骤1、计算所有项目的NPV2、选择NPV1的项目 项目有足够的资金 资金不能满足所有项目3、计算各种组合的净现值总额，并选择最优一组。 在资本限量内进行各种可能的组合三、投资开发时机决策背景：自然

15、资源开发决策 晚开发收入高 正常开发早赚到钱决策方法：净现值法例题分析：p266 四、投资期决策投资期：开始投资至投资结束投入生产所需要的时间问题：决策方法：例题分析 p269缩短投资期早投入生产早产生现金流，同时增加投资成本正常投资差量分析法NPV法五、项目寿命不等投资决策背景：企业在固定资产投资决策中会涉及两个或两个以上寿命不等的投资项目决策方法：例题分析：p271最小公倍数法：使两个项目寿命周期相等， 即计算两项目的最小公倍数年均净现值法：将每个项目的总净现值除以年金现值系数 第四节：有风险情况下投资的决策 调整贴现率k调整现金流量NCF资本定价模型按投资项目风险等级风险报酬率确定当量法

16、 一、按风险调整贴现率法按风险调整的贴现率=与特定投资项目有关的风险报酬+资本成本基本思想：对于高风险的项目，采用较高的贴现率，计算其各主要投资决策指标（如净现值）对于低风险的项目，采用较低的贴现率，计算其各主要投资决策指标，然后根据各方案的主要决策指标来选择方案。关键是根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。 1、用资本资产订价模型来调整贴现率 资本资产定价模型：证券的风险可分为两部分：可分散风险和不可分散风险。不可分散风险是由值来测量的，而可分散风险属于公司特别风险，可以通过合理的证券投资组合来消除。在进行风险投资决策时，我们可以引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险

17、模型。 总资产风险不可分散风险十可分散风险。可分散风险可通过企业的多角化经营而消除，那么，在进行投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算： j Fj （ Km F） 式中： j项目 按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率 F无风险报酬率 j项目 的不可分散风险的系数 Km所有项目平均的贴现率或必要报酬率对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法表822中的分数、分数等级、贴现率的确定都由企业的管理人员根据以往的经验来设定，具体的评分工作则应由销售、生产、技术、财务等部门组成专家小组来进行。所列的影响

18、风险的因素可能会更多，风险状况也可能会列出更多的情况。 2、按投资项目的风险等级来调整贴现率表822 按风险等级调整的贴现率表 状 状况项 目与得 分相关因素 投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争战略上的协调投资回收期资源供应无很好1.5年一般1148较弱较好1年很好3311一般一般2.5年较好5575较强较差3年很差881012很强很差4年较差12121510总分148223849总分风险等级调整后的贴现率0881616242432324040分以上很低较低一般较高很高最高7%9%12%15%17%25%以上 一项投资的总报酬可分为无风险报酬率和

19、风险报酬率两部分，如公式所示： V 因此，特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算： i F iVi 式中：i项目i按风险调整的贴现率 F无风险报酬率 bi项目i的风险报酬系数 Vi项目i的预期标准离差率 按风险调整贴现率以后，具体的评价方法与无风险的基本相同。3、用风险报酬率模型来调整贴现率二、风险调整现金流量法风险的存在使得各年的现金流量变得不确定，因此，就需要根据风险程度对各年的现金流量进行调整。风险调整现金流量法就是先根据风险调整现金流量，然后再根据投资决策指标进行投资决策的评价方法。具体调整办法很多，其中最常用是确定当量法：所谓肯定当量法就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为确定当量系数或约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。问题的关键在于如何根据风险的大小确定各年的肯定当量系数。确定当量系数是确定的现金流量对与之相当的、不确定的现金流量的比值，通常用d来表示在进行评价时可根据各年现金流量风险的大小，选用不同的确定当量系数。 现金流量为确定时，可取d1.00； 现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80； 现金流量的风险很大时，可取 0.40d0。确定当量系数的确定确定当量系数的选用可能会因人而异，敢于冒险的分析者会选用较高的肯定当量系数，而不愿