上海财经大学投资学第九章课件

1、第九章资本资产定价模型9-2是一项均衡模型，也是所有现代金融理论的奠基石。为评估各项投资提供了一个基准收益率对没有上市交易资产的期望收益做出合理估计。在简单假设基础上，逐渐衍化为使用复杂假设。马科维茨、夏普、林特纳、莫森发展了这一理论。资本资产定价模型 (CAPM)9-39.1 资本资产定价模型概述假设个体投资者是价格接受者。只考虑一个相同的投资持有期，这种行为是短视的。投资者的投资范围仅限于公开交易的金融资产。不存在证券交易费用和税赋。对所有投资者而言，信息是无成本的、可得到的。投资者是理性的，追求均值-方差最小化。存在同质期望。9-5市场风险溢价取决于所有市场参与者的平均风险厌恶程度。单个

2、证券的风险溢价是它与市场协方差的函数。均衡的条件9-6市场组合的风险溢价市场投资组合的风险溢价与市场风险和投资者的风险厌恶程度成比例:9-7单个证券的风险溢价取决于单个资产对市场投资组合风险的贡献程度。单个证券的风险溢价与投资组合的风险溢价成正比单个证券的风险溢价是市场投资组合的各个资产收益协方差的函数。单个证券的收益和风险9.1.1 为什么所有投资者都持有市场组合T市场组合： 是指由所有风险证券构成，其组成证券的投资比例与整个市场上风险证券相对市值比例一致的证券组合。一般用M表示。 其中，Pi表示证券i的市场价格；Qi表示证券i的流通股数。市场组合M是对整个市场的定量描述。如果所有投资者都持

3、有同样的风险资产组合，那么这一资产组合一定是市场组合，这一投资过程是证券市场运行的基本规律。9-10图 9.1 有效边界和资本市场线资本市场线解释 有效组合的期望收益率由两部分构成：一是无风险利率，称为资金的时间价值；另一部分则是，是对承担风险的补偿，通常称为风险溢价，它与承担的风险的大小成正比，其中的系数代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。这里，风险是用有效组合的标准差描述的。与其他价格一样，风险价格也依赖于供求关系。如果人们更倾向于即期消费，将减少未来的消费供给，从而提高无风险利率；如果人们更厌恶风险，那么，多承担一份风险所要求的风险补偿就大，从而会提高风险价格。一条资本市场线描

4、述的只是特定时期的有效组合期望收益与风险之间的关系。9-129.1.4 单个证券的期望收益资本资产定价模型认为，单个证券的合理风险溢价取决于单个资产对投资者的所有资产组合风险的贡献程度。9-149-15通用电气的例子通用电气公司股票与市场投资组合的协方差:因此，投资通用电气公司股票的回报收益比率可以表达为:9-16通用电气公司的例子投资于市场组合的回报风险比率:通用电气公司股票的回报风险比率应该与市场组合的相等:9-17通用电气公司的例子通用电气公司的合理风险溢价:变换一下，我们可以得到:为通用电气公司的系数。9.1.5 证券市场线与证券系统风险的测定有效组合的风险是由构成该有效组合的各单个成

5、员证券的风险共同合成，因而市场对有效组合的风险补偿可视为市场对各单个成员证券的风险补偿的总和，或者说市场对有效组合的风险补偿可以按一定的比例分配给各单个成员证券。这种分配应按各单个成员证券对有效组合风险贡献的大小来分配。实现这种分配就意味着在单个证券的收益风险之间建立了某种关系。 （1）市场组合的方差（2）证券i对市场组合方差的贡献率： （4）证券市场线的意义证券市场线描述了任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系。证券或组合的期望收益率由两部分构成：一是无风险利率，它是对推迟消费的补偿；一是风险溢价，其中的系数代表对单位风险的补偿，也称之为风险的价格。这里，风险是用系数描述的，它实际上计量

6、的是单个证券的系统风险。系数的绝对值越大（小），表明证券承担的系统风险越大（小）。当P为市场组合M时，P=1，因此，证券市场线经过点 (1,E(r M)；当P为无风险证券时，系数为0，期望收益率为无风险利率rF，因此证券市场线亦经过点(0，r F)。9-21图 9.2 证券市场线9-23图9.3 证券市场线和一只值为正的股票9-249.2.1 实际收益与期望收益 资本资产定价模型反映期望收益率之间的关系；能观察到的是实际持有期收益，两者不等。9.2 资本资产定价模型和指数模型9-269.2.3指数模型与期望收益-贝塔关系CAPM:指数模型：如果股票定价合理，为0. 9-27图 9.4 单个基金

7、值的估计，197219919-289.3 资本资产定价模型符合实际吗?资本资产定价模型是解释资产风险回报率的最佳理论模型。这就意味着:没有证券分析时, 被假设为0。大于零或小于零只有通过良好的证券分析才能得出。9-309.4 计量经济学与期望收益贝塔关系统计偏差的引进。米勒和斯科尔斯的论文证明了计量问题可能会导致拒绝资本资产定价模型，即使该模型是非常有效的。9-319.5资本资产定价模型的扩展形式￥零模型解释了当证券 较小时， 是正的；当证券较大时， 是负的。考虑收入水平和不可交易的资产。9-32资本资产定价模型的扩展形式默顿的多期模型和对冲组合。考虑真实利率和通货膨胀变化的影响。基于消费的资本资产定价模型罗宾斯坦，卢卡斯，布里顿。投资者必须合理分配用于当期消费和支撑未来投资的财富。9-33流动性与资本资产定价模型流动性: 资产以公平的市场价值卖出的速度及难易程度。非流动性折价: 可以通过一个公平市场的价值折扣部分来衡量，买方为了是资产尽快出售，必须接受这种溢价。衡量：部分买卖差价交易成本越高，非流动性折价就越大。9-