2022年传音控股业务现状及市场空间分析

1、2022年传音控股业务现状及市场空间分析1.传音控股手机业务现状？“非洲之王”已走出非洲核心观点：“非洲之王”走出非洲，中短期营收增长依赖非洲外新兴市场智能机布局。 2021 年公司手机业务在整体收入中占比 93.49%，智能机在手机业务收入中占比 85%， 中短期来看仍为业绩成长的重要驱动力。当前全球智能手机整体进入存量阶段，年出货 量维持在 1314 亿部附近，而公司智能机业务近年来保持较高的增速，主要因业务聚焦 于全球新兴市场，以非洲起家并逐步向印孟巴等地区拓张。我们测算，2021 年公司智能 机营收中，非洲外市场占比升至 55%并首次超过非洲，反映“非洲之王”已走出非洲， 未来将持续驱

2、动公司营收高速增长。量的角度来看：根据 IDC 数据，2021 年公司手机出 货量位居全球第 3 名，占比 12.39%，智能机/功能机分别位列第 6/1 名，占比 6.06%/41.54%，处于全球领先位置，其中智能机出货中，非洲占比逐年下降，已由 2015 年的 100%降低至 2021 年的 51%，非洲外市场出货量快速提升，是公司未来智能 机出货增长的核心来源。价的角度来看：公司智能机均价持续提升，我们测算，2021 年 出厂均价约 507 元，同比+4%，未来驱动力主要来自：1）新兴市场拓张带来整体价位段 结构改善；2）产品持续迭代，高端化稳步推进；3）前沿技术开发商用，提高产品附加

3、 值及市场竞争力。业务概况：智能机为核心，非洲外新兴市场拓展驱动营收高速增长收入拆分：智能机贡献主要营收，加速开拓非洲以外新兴市场，驱动营收高速成长。 分业务营收来看：2021 年公司收入 494.12 亿元，同比+30.75%，其中手机业务、其他 主营业务、其他业务为 461.94/23.42/8.76 亿元，分别同比+28.72%/+112.35%/+9.20%， 对应占比分别为 93.49%/4.74%/1.77%。2021 年公司手机业务营收占比超 90%，中短期 来看，预计手机仍为公司业绩成长的重要驱动力。手机业务分品类来看：2021 年公司智 能机、功能机营收分别约 393/69

4、亿元，分别同比+34%/+6%，在手机业务中分别占比约 85%/15%，智能机占比不断提高，增速远超功能机，预计未来占比将继续提升。智能机 业务分地区来看：我们测算，2021 年公司智能机业务在非洲地区营收约 178 亿元，同比 +7%；在非洲外市场营收约 215 亿元，同比+69%，非洲外占比首次超过非洲，达到 55%，未来料将继续驱动公司智能机业务营收高速增长。量的角度：全球份额领先，其他新兴市场智能机出货量高增长全球视角：公司智能机/功能机出货量处于全球领先，智能机出货量高速成长。市场 地位：根据 IDC 数据，2021 年公司手机出货量在全球市场中位列第 3 名，占比 12.39%，

5、同比+1.78pcts；其中智能机市占率位列第 6 名，占比 6.06%，同比+1.32pcts；功能机市 占率稳居第一，占比 41.54%，同比+7.92pcts。传音在非洲外多地区的拓展成果逐步显 现，公司市占率有望进一步提升。聚焦公司：我们测算，公司 2021 年智能机、功能机出货量分别约 7800/12000 万部，分别同比+30%/+5%，智能机是公司手机出货量增长的核 心动能，且销量占比进一步提升至 39%，同比+5pcts。分地区看：公司在非洲出货量增速稳定且占比逐年下降，而其他新兴市场出货量快 速提升。非洲地区：受益于本地化策略构建的强壁垒，公司非洲地区智能机出货量在 2017

6、2018 年快速成长，2019 年后增速趋稳，根据 IDC 数据，2021 年公司非洲出货量 约 4197 万部，同比+11.35%，在公司智能机全球出货占比已下滑至 51%，同比-12pcts； 印孟巴地区：公司于 2016 年开始拓展印度、巴基斯坦市场，2017 年进军孟加拉市场。根据 IDC 数据，公司 2021 年在印度地区疫情下凭借低价区间及高性价比逆势增长，实现 出货 1144 万部，同比+50.56%，占比约 14%，同比+1pct；巴基斯坦竞争加剧，且疫情 影响市场需求，2021 年出货量约 670 万部，同比-4.16%，占比约 8%，同比-4pcts；孟 加拉地区出货量维持

7、增长，2021 年约 229 万部，同比+41.21%，占比维持在 3%；其它 新兴市场：公司凭借中低价位段高性价比的产品定位迅速打开全球其它新兴地区的智能 机市场，如印尼、菲律宾、泰国、缅甸、沙特阿拉伯、土耳其、拉丁美洲等，出货量快 速增长，2021 年合计出货达到 1999 万部，同比+225.24%，占比约 24%，同比+14pcts。 总体来看，公司智能机在非洲出货量增速料将趋稳，而其它新兴市场出货量有望持续高 速增长，驱动业绩不断成长。价的角度：新兴市场开拓、产品高端化、新技术商用驱动均价提升分产品看：智能机均价不断提升，仍有较大提升空间，功能机均价趋稳。智能机： 受益于新兴市场开拓

8、、产品高端化、新技术投入并商用等公司战略的持续推进，公司智 能机销售均价不断提升，我们测算，2021 年出厂均价约为 507 元，同比+4%。功能机： 近年维持在 60 元附近，我们测算，2021 年出厂均价约 58 元，同比基本维持，预计未来 趋稳或小幅下滑。驱动力之一：新兴市场拓张，料将带来整体价位段结构改善。2017 年以前，公司智 能机销售市场以撒哈拉以南非洲为主，2017 年后逐步拓展印度、孟加拉、巴基斯坦、埃 及等南亚及北非国家，2020 年起进一步进攻东南亚、拉丁美洲及中东欧等其他新兴市场。 根据 IMF 数据，2020 年撒哈拉以南非洲地区人均 GDP 以 2,000 美元以下

9、为主，消费能 力有限；北非、南亚地区人均 GDP 普遍在 2,00010,000 美元之间，而东南亚、拉丁美 洲人均 GDP 水平更高，消费能力有明显提升，市场智能机均价水平亦不断提高，新兴市 场的开拓有望驱动公司智能机出货整体价位段结构的改善。驱动力之二：产品持续迭代，高端化稳步推进。公司共有 TECNO、itel、Infinix 三大 子品牌，其中 TECNO、Infinix 以中高端为主，itel 聚焦低端，覆盖不同消费群体需求。 公司近年来持续推动产品高端化战略，进而覆盖更多价位段市场，打开长期发展空间。 2021 年 6 月，公司子品牌 TECNO PHANTOM 子系列首次亮相，并

10、发布第一款面向全球 中高端市场的旗舰机型 PHANTOM X，该机整体性能超越三星中端 A 系列，同时具备较 高性价比。公司子品牌亦持续迭代，综合性能不断提升，均价同样有所提升。以子品牌 TECNO 子系列 CAMON 产品为例，公司在印度等市场陆续发布迭代型号，其中 TECNO CAMON 18 起售价达 14,999 卢比（约 200 美元），更高端的 TECNO CAMON 18 Premier 已于 2021 年 10 月登陆沙特阿拉伯等市场，起售价达 1,144 沙特里亚尔（约 305 美元）。根据官网，公司于 2022 年 6 月 15 日在美国纽约面向全球发布 TECNO CAM

11、ON 19 系列，共分为 19 Neo、19、19 Pro、19 Pro 5G 四个型号，19 Pro 8GB+256GB 售价 280 美元，19 Pro 5G 8GB+256GB 售价 320 美元，而 19 Pro 5G 也是首批搭载谷歌 Android 13 Beta 操作系统（2022 年 5 月 12 日于谷歌 I/O 开发者大会推出）的旗舰机型， 产品国际化和高端化稳步推进，为用户带来更优质的使用体验。驱动力之三：前沿技术开发商用，提高产品附加值及市场竞争力。公司具备 5G 技术， 2021 年 12 月子品牌 TECNO 推出旗下首款 5G 手机 POVA 5G，2022 年

12、2 月子品牌 Infinix 推出旗下首款 5G 手机 ZERO 5G，均搭载天玑 900 6nm 5G 芯片，已于尼日利亚、 印度、巴基斯坦、孟加拉、菲律宾等多地上市，2022 年 6 月推出 TECNO CAMON 19 Pro 5G；此外，公司具备 160W 快充、电致变色技术、AI 智能语音、伸缩微距镜头、 RGBW 高透水晶模造镜头等多项前沿技术，伴随新技术的研发与商用，有望驱动公司智 能机附加值提升，亦提高产品竞争力。2.非洲基本盘为何稳固？产品、渠道本地化壁垒核心观点：公司在产品、渠道等方面通过本地化构筑强壁垒，市场领先地位稳固， 跟随大盘成长。从整体市场来看：非洲手机市场仍以功

13、能机为主，2021 年智能机出货量 约为 8985 万部，出货渗透率仅 44%，2022Q1 提升至 47%，2021 年中东及北非、撒哈 拉以南非洲的手机渗透率分别约 66%/46%，智能机渗透率分别约 79%/64%。非洲移动 通信网络建设同样相对落后，目前仍以 3G 为主，预计未来仍有较大提升空间。渠道特点 上，由于多方因素制约非洲电商发展，因此智能机销售以线下渠道为主。需求特点上， 非洲拥有超 13 亿的人口基数，人口年龄结构以年轻群体为主，人口红利驱动下未来消费 潜力巨大，手机用户基数亦有望不断增长；同时，当前非洲人均 GDP 约 1500 美元上下， 整体消费能力薄弱，未来有望不断

14、提升。从竞争格局来看：公司目前市场份额超过 40%， 预计长期维持领先地位，主要因产品、渠道深度本地化构筑强壁垒：产品设计上，价格 匹配当地需求，技术研发注重本地化，市场知名度高；销售渠道上，线下门店数量多、 覆盖广、扎根深，渠道本地化壁垒稳固。展望未来：我们预计公司在非洲智能机市场仍 将维持绝对领先地位，跟随非洲大盘长期稳健成长。市场概览：手机渗透率低，线下渠道为主，消费能力有限，未来潜力大销量情况：智能机出货渗透率不及 50%，通信基建相对落后，仍有较大提升空间。 根据 IDC 数据，非洲市场仍以功能机为主，2021 年智能机出货量约为 8985 万部，同比 +4.23%，出货渗透率为 4

15、4.02%，同比+0.46pct；2022Q1 智能机出货量约 1974 万部， 同比+18.60%，出货渗透率提升至 47.34%，功能机逐步向智能机切换。近年来非洲加快 移动通信网络建设，推动 3G 向 4G/5G 升级，根据 GSMA 统计，2021 年中东及北非、 撒哈拉以南非洲 4G 渗透率分别为 41%/16%，GSMA 预计 2025 年将提升至 44%/29%， 届时 5G 渗透率分别达到 17%/4%；GSMA 预计中东及北非、撒哈拉以南非洲手机渗透率 （使用手机人口/总人口）将从 2021 年的 66%/46%提升至 2025 年的 68%/50%，中东及 北非、撒哈拉以南

16、非洲智能机渗透率（智能手机设备使用数量/手机设备使用数量）将从 2021 年的 79%/64%提升至 2025 年的 82%/75%，有助于智能机出货规模提升，然而距 离全球整体水平仍有较大提升空间。渠道特点：多方因素制约非洲电商发展，消费以线下渠道为主。根据 Statista 数据， 2020 年非洲电子商务交易额约 279.90 亿美元，相对 GDP 比值约 1.19%，而中国同期电 子商务交易额约 5.70 万亿美元，相对 GDP 比值达 36.71%；根据联合国贸发会颁布的 B2C 电子商务指数（衡量某个国家或地区电商活跃度，参数包括移动支付人口比例、使 用网络人口比例、邮政可信度指数

17、、网络服务器密度），2020 年全球平均值约 55，非洲 仅 30。非洲电商发展落后，智能机销售同样以线下渠道为主，制约线上零售发展因素有： 1）互联网普及率低：根据 IWS 数据，2021 年非洲互联网普及率仅 43.2%，远低于全球 其他地区；2）物流配送落后：撒哈拉以南非洲 2018 年物流绩效指数（世界银行编制， 主要参数包括海关绩效、基础设施水平、国际交运便捷度、物流权限、货物追踪、按时 交付）为 2.45，远低于全球平均水平，主要因地理形态复杂、道路建设不完善，国家众 多且部分之间存在一定的政治经济壁垒。3）电商平台仍处发展初期：根据 BriterBridges 统计，截止 202

18、0Q1 末非洲电子商务公司已超过 250 家且分散在不同地区，但只有 Jumia、SOKOWATCH、yaoota 等 7 家覆盖超过 3 个国家。由于非洲电商仍在发展初期， 法律监管难以使消费者权益得到保障，线上购买支付方式仍以货到付款为主。需求特点：人口基数高但消费能力薄弱，购机需求价位在 125 美元上下，未来空间 广阔。量的角度，基数高、增速快：根据联合国统计数据，2020 年非洲地区人口达到 13.41 亿，在全球人口中占比 17.20%，拥有与中国相当的人口基数。而区别于中国、美 国等成熟手机市场，非洲地区人口年龄结构以年轻群体为主，联合国预计未来非洲人口 有望高速增长，对应 20

19、202030 年 CAGR 约 2.33%，20302040 年 CAGR 约 2.09%， 远高于其他地区，而在人口红利驱动下消费潜力巨大，手机用户基数亦有望不断增长。价的角度，消费力薄弱、未来稳健增长：受制于地势环境复杂、多国经济冲突、教育水 平落后等因素，根据世界银行数据，2020 年非洲人均 GDP 仅 1501 美元，相当于中国 2004 年水平，若按照单月人均收入作为当地消费者购买智能手机的消费水平，则对应 125 美元上下，反映当地整体消费能力薄弱，仍有较大的提升空间。根据 IMF 预测，未 来 6 年撒哈拉以南非洲人均 GDP 的 CAGR 约 4.47%，消费能力长期稳健提升

20、。竞争格局：“非洲之王”地位稳固，产品、渠道深度本地化构筑强壁垒公司份额超过 40%，预计长期维持领先地位。公司通过本地化策略深耕 非洲市场，在研发、生产、销售、售后、宣传等环节上充分做到适配当地消费需求进而 构筑强壁垒，特别是产品设计和渠道布局上满足非洲当地需求，使得公司在非洲智能机 市场份额逐年快速提升，2021 年达到 46.71%，同比+2.99pcts，其他品牌中：三星市场 份额约为 20.82%，同比+2.39pcts；小米约为 7.37%，同比+1.95pcts；华为约为 2.59%， 同比-6.04pcts，主要因美制裁导致供货受阻。2022Q1 公司市场份额波动变化至 42.

21、73%， 仍处于绝对领先地位。长期来看，当地白牌仍有替代空间，且公司竞争优势显著，预计 其市场份额继续维持市场领先。核心壁垒 1：产品设计上，价格匹配当地需求，技术研发注重本地化，市场知名度高。 根据 IDC 数据，2021Q4 非洲智能机市场小于 200 美元价位段出货占比超过 80%，与中 国市场差异较大。2018 年公司 TECNO、itel、Infinix 品牌出货均价分别为 485/293/630 元，整体出货均价为 454 元，我们测算终端均价在 95 美元附近（按照人民币兑美元汇率 6.5，终端价格较出货价格高出 35%测算），适配非洲当地消费水平。在技术研发上，公 司结合当地情

22、况进行针对性创新，如深肤色人种拍照美颜、适用于高温高湿环境的电池 模组材料等。公司本地化策略助力品牌获得较高的市场认可，TECNO、itel、Infinix 分别 在非洲杂志African Business2022 年最受消费者喜爱的 TOP100 品牌中分别位列第 6/15/25 名。核心壁垒 2：销售渠道上，线下门店数量多、覆盖广、扎根深，渠道本地化壁垒稳固。 非洲线上零售较为落后，智能机销售以线下渠道为主，为此公司构筑庞大线下网络，门 店、服务中心遍布非洲。以子品牌 TECNO 为例，其线下门店覆盖非洲 21 个国家，共 846 家（其中 281 家为专营店，仅销售传音产品，占比 33.

23、22%），且门店扎根深，不仅 存在于购物中心，还延伸至偏远地区，亦做到高中低端全面覆盖。同时，公司构建强大 的售后服务中心 Carlcare，在非洲布局 1479 个线下网点，覆盖 33 个国家。3.印孟巴为何初步成功？坚持“Glocal”战略，背靠国内电子产业链优势核心观点：公司坚持“Glocal”战略，积极布局印孟巴市场，市场份额不断提升。 从整体市场来看：2021 年印度、巴基斯坦、孟加拉智能机出货量分别为 1.61/0.16/0.11 亿部，出货渗透率 70.01%/54.63%/37.21%，2020 年手机渗透率分别为 53%/41%/54%， 智能机渗透率分别为 69%/51%/

24、41%。移动通信网络建设中 2G/3G 仍占有较高比例，未 来智能机出货仍有较大空间。渠道特点上，印度在亚马逊、Flipkart 等电商平台的折扣优 惠以及当地相对完善的基建支持下，线上渠道发展迅速，而孟巴相对落后，仍以线下渠 道为主。需求特点上，印孟巴人口基数高，印度人口接近 14 亿，巴基斯坦、孟加拉人口 规模分别约 2.09/1.65 亿人，亦是上亿人口国家，目前印孟巴人均 GDP 均低于 2000 美 元，居民消费能力偏低，未来有望高速增长，驱动均价提升。从竞争格局来看：印度市 场中，传音近年来份额稳步提升，根据 IDC 数据，2021 年市场份额约为 7.12%，同比 +2.04pc

25、ts，2022Q1 波动变至 6.89%；巴基斯坦市场中，公司 2021 年份额 41.33%，同 比-7.45pcts，2022Q1 波动降至 37.25%，主要受 vivo、OPPO 建厂布局巴基斯坦市场影 响；孟加拉市场中，2021 年公司份额约 20.10%，2022Q1 份额为 19.95%；公司亦在印 孟巴地区积极布局功能机市场，品牌、渠道、宣传等形成协同，优先享受手机发展红利。 展望未来：我们预计公司在印度市场份额有望继续提升，而在巴基斯坦及孟加拉市场份 额相对企稳，长期跟随市场成长。市场概览：智能机出货渗透率仍有空间，人口基数大，消费能力高增长销量情况：智能机出货渗透率上行，仍

26、有 30%50%空间，出货规模料将持续提升。 印度市场：根据 IDC 数据，2021 年智能机出货量约 1.61 亿部，同比+7.33%，智能机出 货渗透率提升至 70.01%，同比+5.16pcts；2022Q1 智能机出货量约 0.37 亿部，同比4.69%，主要受当地第三波疫情影响；但疫情自 3 月起已得到控制，当前每日新增确诊降 至 4000 例以下，智能机出货渗透率提升至 71.71%，较成熟市场仍有较大差距。根据 GSMA 数据，虽然印度智能机渗透率达到亚太地区（除中国外）平均水平，2020 年约 69%，但手机渗透率仅 53%，GSMA 预计 2025 年手机渗透率/智能机渗透率

27、提升至 57%/85%；同时，印度当地移动通信技术建设不断升级，根据 GSMA 数据，2020 年 2G/3G/4G/5G 占比分别为 32%/5%/63%/0%，GSMA 预计 2025 年为 7%/3%/84%/6%， 智能机需求稳步提升。巴基斯坦市场：根据 IDC 数据，2021 年智能机出货量约 1621 万 部，同比+13.10%，出货渗透率约 54.63%，同比+2.40pcts；2022Q1 智能机出货量约 373 万部，同比-20.97%，主要受到当地疫情反复影响，智能机出货渗透率为 53.47%。GSMA 预计巴基斯坦手机渗透率/智能机渗透率将从 2020 年的 41%/51

28、%提升至 2025 年 的 48%/74%，2G/3G/4G/5G 占比将从 2020 年的 48%/14%/38%/0%升级至 2025 年的 22%/7%/68%/3%，智能机规模有望不断扩大。孟加拉市场：根据 IDC 数据，2021 年智 能机出货量约 1139 万部，同比+28.46%，智能机出货渗透率约 37.21%，同比+9.39pcts； 2022Q1 智能机出货量为 286 万部，同比+1.08%，需求虽遭受疫情冲击，但在功能机向 智能机升级的推动下，智能机出货实现同比增长，智能机出货渗透率提升至 42.90%，低于印度、巴基斯坦。根据 GSMA 数据，孟加拉手机市场及移动通信

29、建设落后于亚太（除 中国外）地区整体水平，2020 年手机渗透率、智能机渗透率分别约 54%/41%，GSMA 预计 2025 年提升至 59%/62%；2020 年 2G/3G/4G/5G 占比分别约 47%/26%/27%/0%， GSMA 预计 2025 年达到 20%/20%/54%/6%，智能机规模有望快速提升。渠道特点：印度智能机市场线上渠道发展迅速，孟巴相对落后，仍以线下渠道为主。 印度市场：在亚马逊、Flipkart 等电商平台的折扣优惠以及当地相对完善的基建支持下， 印度线上购物取得迅速发展，Counterpoint 数据，2020H2 印度智能机市场线上渠道销售 占比高达

30、48%，甚至高于中国、美国市场水平。根据联合国贸发会统计，2020 年印度 B2C 电子商务指数为 57，略高于全球平均水平，远高于巴基斯坦、孟加拉地区水平； 2018 年物流绩效指标综合分数为 3.18，同样高于全球平均值；然目前互联网普及度仍较 有限，2020 年互联网个体用户占总人口比重约 43%，一定程度上限制了当地电商市场的 进一步发展。巴基斯坦、孟加拉市场：B2C 电子商务指数上，巴基斯坦、孟加拉地区均 为 33，物流绩效指数综合分数上分别为 2.42 和 2.58；互联网用户普及程度上，巴基斯 坦、孟加拉仅 25.00%/24.80%，说明巴基斯坦、孟加拉地区电商市场发展较为落后

31、，手 机销售目前仍以线下渠道为主，线上渠道仍需较长时间的建设与布局。需求特点：人口基数高，人均 GDP 低但未来增速快。量的角度，基数高、市场广： 根据 IMF 数据，2020 年印度人口达到 13.79 亿人，拥有庞大的人口基数，巴基斯坦、孟 加拉人口规模分别约 2.09/1.65 亿人；同样是上亿人口的国家，IMF 预计印度、巴基斯坦、 孟加拉人口 20202025 年 CAGR 分别约 0.92%/1.88%/0.92%，整体规模相对稳定。价的角度，消费能力低，未来高速增长：根据世界银行数据，2020 年印度、巴基斯坦、孟 加拉人均 GDP 分别约 1928/1189/1962 美元，当

32、地居民消费能力偏低，而根据 IMF 预测， 印 度 、 巴 基 斯 坦 、 孟 加 拉 20212027 年人均 GDP 的 CAGR 分 别 将 达 约 9.14%/5.57%/9.20%，消费能力的快速提升有望驱动智能机均价不断提升。竞争格局：印度市场份额稳步提升，孟巴市场份额已位居前列多品牌建厂促使竞争加剧，公司印度份额稳步提升，孟巴份额位于前列。 在印孟巴地区人力成本低、电子产品关税上行、当地设厂可享受税收优惠等因素驱动下， 传音、小米、OPPO、vivo、realme 等积极建厂，逐步实现当地生产满足当地需求，同时 也使得智能机市场的竞争加剧，分市场来看，印度：国产品牌发力拓展，公司

33、份额稳步 提升。根据 IDC 数据，2016 年前三星以及本土品牌占据印度智能机市场绝大多数份额， 合计超过 80%。2016 年后小米、OPPO、vivo、传音、realme 相继发力，市场竞争愈发 激烈。根据 IDC 数据，2021 年小米市场份额约 25.15%并占据领先地位，同时小米目前 在印度拥有 8 家手机整机及零组工厂，三星、vivo、realme、OPPO 份额次之，分别约 17.37%/14.98%/15.03%/11.10%，传音控股近年来在印度智能机市场份额稳步提升， 2021 年市场份额约为 7.12%，同比+2.04pcts，2022Q1 波动变至 6.89%。巴基斯

34、坦：国 产品牌竞争加剧，公司稳居第一。2017 年前，巴基斯坦智能机市场以三星及本土品牌为 主，其中 Q-Mobile 占据将近一半份额，该品牌智能手机的生产加工依赖中国电子产业链， 金立是其核心供应厂商，受 2018 年金立破产事件影响导致份额持续下滑，传音、OPPO、 vivo、华为在此后抢占市场。根据 IDC 数据，公司 2021 年市场份额约 41.33%，同比7.45pcts，2022Q1 波动降至 37.25%，主要受 vivo、OPPO 积极建厂布局巴基斯坦市场 影响，小米、realme 亦于 2021/22 年在当地建设组装及零组工厂，预计会对公司份额产 生一定影响，但公司仍将

35、处于领先地位。孟加拉：公司份额位于前列，仍有上升空间。 2017 年前，孟加拉智能机市场以 Walton、Symphony 等本土品牌为主，早期均依赖海外 手机供应链，分别在 2017/2018 年开始可在孟加拉境内完成本地组装；自 2018 年起传音、 OPPO、vivo、realme 相继发力，市场竞争变得愈发激烈。根据 IDC 数据，2021 年公司份额约 20.10%，2022Q1 份额为 19.95%，而 Walton、Symphony 等本土品牌仍占据一 定市场份额，我们认为未来公司份额仍有上升空间。印孟巴地区同时布局功能机，品牌、渠道、宣传等形成协同，优先享受发展红利。 印度：公

36、司在 2018 年受印度本土运营商品牌 Lyf 免费送机冲击份额下降，2019 年开始回暖，2021 年市占率达到 26.74%，同比+6.09pcts，2022Q1 波动变至 23.97%，位居市场 首位。目前印度市场手机普及率不足 60%，未来伴随手机用户不断增多，功能机或低价 位智能机需求有望高速增长，而公司功能机与智能机产品在品牌、渠道、宣传等方面可 形成一定的协同，有望优先享受发展红利，预计未来出货份额将持续提升。巴基斯坦： 传音自 2020 年开始布局并成效显著，2021 年份额达到 34.38%，同比+14.64pcts， 2022Q1 份额为 35.47%，位列市场第一名，有望

37、继续挤压其他品牌份额。孟加拉：公司 2021 年市场份额约 27.59%，同比+7.43pcts，2022Q1 份额为 25.16%，当地本土品牌如 Symphony、Walton 等仍占据一定份额，公司份额未来有望继续提升。4.新兴市场空间有多大？瞄准亚非拉等新兴市场，长期销量有望达1.52 亿部核心观点：公司主攻全球新兴市场 200 美金以下智能机需求并不断提升 200 美金以 上占比，长期年销量有望达 1.52 亿部，短期多市场布局初有成效。长期角度：全球新 兴市场主要包括亚洲（除中日韩外）、非洲、中东及拉丁美洲，2021 年智能机出货量约 5.99 亿部，出货渗透率为 70.01%，受

38、益于人口红利及渗透率提升，预计未来出货量规模 将持续稳步提升。竞争格局来看，全球新兴市场智能机以中低端需求为主，2021 年 200 美元以下出货量约 4.07 亿部，对应占比高达 68%。根据 IDC 数据，公司 2021 年在全球 新兴市场 200 美元以下智能机的出货份额达 19%，2022Q1 维持相当比例；2021 年在全 球新兴市场 200 美元以上智能机出货份额约 1.96%，2022Q1 进一步提升至 2.28%，高 端化持续推进。聚焦公司来看，传音坚持“Glocal”战略，瞄准全球新兴市场并多点布局， 主攻 200 美金以下大众需求的同时亦向 200 美元以上的高端市场迈进，

39、我们预计长期来 看公司整体智能机年出货量将达 1.52 亿部，其中其他新兴市场将贡献核心增量。短期 角度：印尼、菲律宾等市场开拓成效显现，公司份额快速提升，2021 年分别约 10%/14%，2022Q1 提升至 11%/20%，预计未来 12 年内将有 100200 万部/150200 万部的年出货增量。市场空间：聚焦新兴市场，全球仅存的人口红利+手机渗透率提升逻辑，长期销量有望达 1.52 亿部市场概览：2021 年新兴市场智能机年销量近 6 亿部，具备全球仅存的人口红利+渗 透率提升逻辑，未来销量规模有望不断提升。全球智能手机新兴市场主要包括亚洲（除 中日韩外）、非洲、中东及拉丁美洲，2

40、020 年人口规模 54.8 亿人，在全球人口占比达 70.3%。根据 IDC 数据，2021 年全球新兴市场智能机出货量约 5.99 亿部，同比+8.05%， 智能机出货渗透率约 70.01%，同比+3.85pcts；2022Q1 智能机出货量约 1.38 亿部，同 比-9.57%。主要受东南亚疫情及俄乌冲突影响，智能机出货渗透率升至 73.05%，持续由 功能机向智能机切换。从智能机出货量占比来看，2021 年全球新兴市场在全球占比 44.05%，2022Q1 维持相当比例，是全球智能机市场需求的主体。20152021 年间，根 据 IDC 数据，全球智能手机出货量 CAGR 约-1%，其

41、中非新兴市场出货量逐年下滑，主 要因手机渗透率、智能机渗透率已处于高位且智能机换机周期拉长，而新兴市场出货量 则逐年上升。展望未来，我们预计新兴市场智能机出货量将持续稳定增长，主要因：1） 人口红利：根据联合国预测，2020 年至 2040 年全球发达地区由于人口老龄化、出生率 下滑等问题，人口复合增速处于低位，欧洲将会出现负增长，而全球新兴市场如非洲、 拉丁美洲等地区人口规模呈高速增长，驱动手机需求规模不断提升；2）渗透率提升：根 据 GSMA 预测，全球新兴市场手机渗透率、智能机渗透率、移动通信建设水平较中国、 北美、欧洲等成熟市场仍存在差距，具有较大的成长潜力，未来有望不断提升，驱动智

42、能机出货规模持续提升。竞争格局：国产品牌持续发力，公司 200 美元以下智能机市场份额达 19%，亦向高 端延伸布局。根据 IDC 数据，伴随传音、小米、OPPO、vivo、realme 等国产手机品牌在海外市场的持续拓展，三星在全球新兴市场智能机销量中份额已从 2017 年的 30%+减 少至 2021 年的 25%附近，而其他品牌份额已从 2017 年的近 50%降低至 2021 年的 20% 附近。根据 IDC 数据，近年来公司在全球新兴市场智能机出货份额不断提升，2021 年达 到 13.34%，2022Q1 维持相当份额。全球新兴市场智能机以中低端需求为主，2021 年 200 美元

43、以下出货约 4.07 亿部，占比达 67.92%，2022Q1 波动变至 60.97%，近年来始 终保持在 60%70%之间，长期来看中低端机型仍将是全球新兴市场主流需求。根据 IDC 数据，公司 2021 年在全球新兴市场 200 美元以下智能机市场出货占比已提升至 19%， 处于行业领先地位，2022Q1 维持相当比例，长期来看三星及其他品牌仍占据一定的市场， 公司份额有望继续稳步提升。同时，公司近年来持续推动产品高端化战略，进而覆盖更 多价位段市场。根据 IDC 数据，公司 2021 年全球新兴市场 200 美金以上智能机出货量 约 376 万部，同比+138%，市场份额约 1.96%，

44、2022Q1 进一步提升至 2.28%，未来份 额有望继续提升。公司聚焦：新兴市场多点布局，主攻 200 美金以下主流需求并不断提升 200 美金以 上智能机销量占比，长期展望年销量约 1.52 亿部空间。公司智能机业务瞄准全球新兴市场，包括亚洲（除中日韩外）、非洲、中东、拉丁美洲），该地区具备全球仅存的人口 红利+渗透率提升逻辑，未来销量规模有望不断提升。公司售后中心 Carlcare 多点布局， 根据公司官网统计，目前已在全球拥有 3378 个服务网点，其中非洲 1479 个，印孟巴 1434 个，其余 465 个网点分散于中东、拉丁美洲、东南亚、中欧&东欧多个地区，有助 于为客户提供优质服务并树立良好的品牌形象，持