2022年湖南黄金发展现状及细分业务分析

1、2022年湖南黄金发展现状及细分业务分析1.湖南黄金概况公司简介湖南黄金主要从事黄金、锑、钨等有色金属资源的勘探、开采、选冶及相关产品的生产和销售业务等，公 司本部位于湖南省沃溪矿区，公司是全国十大产金企业之一，是全球锑矿开发龙头企业，也是国内重要的钨矿 企业。截至 2021 年末，公司拥有黄金储量 144 吨、锑储量 29 万吨和钨储量 10 万吨，拥有 80 吨/年黄金生产线、 2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种氧化锑生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线；2021 年公司共生产黄 金 48 吨、锑品 4 万吨和钨品 1683 标吨。1950 年，沅湘管理处建立，后变更为湖

2、南省湘西金矿；2000 年，公司改制成为湖南辰州矿业有限责任公司； 2007 年，公司在深交所挂牌上市；2015 年，公司更名为湖南黄金股份有限公司；2016 年，公司增发募资 8 亿 元用于采选扩能和技术改造等工程；2018 年，公司氧化锑塑料母粒第一期生产线（1000t/年）正式投产；2021 年，公司实际控制人变更为湖南省国资委。公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。公司通过了 2018 职 业健康安全管理体系认证，顺利通过了安全标准化二级达标验收，是上海黄金交易所首批综合类会员及标准金 锭提供商，是国内唯一同时拥有锑及锑制品、钨品出口贸易资格和出口

3、供货资格的企业。公司现有发明专利 30 项，实用新型专利 128 项；公司拥有和控制矿业权 38 个，其中探矿权 23 个、采矿权 15 个。截止到 2022 年一季报，湖南黄金集团持有公司 39.91%股权，为公司控股股东；湖南省国资委员会通过持 有湖南黄金集团 60.07%的股权间接控制公司，为实际控制人。公司 2021 年年报列示 30 家子公司，业务主要分 为黄金、锑品和钨品三大板块；（1）黄金业务：储量 144 吨，产能 80 吨/年，2021 年产量 48 吨；（2）锑品业务： 储量 29 万吨，产能 6.5 吨/年，2021 年产量 4 万吨；（3）钨品业务：储量 100 吨，产

4、能 3000 吨/年，2021 年产 量 1,683 标吨。经营概况金锑双轮驱动，公司营收稳步增长。2016 年公司营业收入为 67.8 亿元，2021 年增长至 198.5 亿元，年均复 合增长率为 24%。从收入结构来看，1）黄金 2016 年收入 54.1 亿元，2021 年增长至 176.8 亿元，年均复合增长 率 27%，2021 年营业收入占比 89%；2）锑品 2016 年收入 9.9 亿元，2021 年增长至 18.6 亿元，年均复合增长 率 13%，2021 年营业收入占比 9%，3）钨品 2016 年收入 1.8 亿元，2021 年增长至 2.2 亿元，年均复合增长率 4%

5、，2021 年营业收入占比 1%。公司毛利增长迅速，黄金为主要毛利来源。2016 年公司实现毛利 10.69 亿元，2021 年增长至 14.48 亿元， 年均复合增长率 6%。从毛利结构来看：1）黄金 2016 年毛利 6.8 亿元，2021 年增长至 9.1 亿元，年均复合增长 率 6%，2021 年毛利占比 63%；2）锑品 2016 年毛利 3.2 亿元，2021 年增长至 4.7 亿元，年均复合增长率 8%， 2021 年毛利占比 33%，3）钨品 2016 年毛利 0.4 亿元，2021 年增长至 0.6 亿元，年均复合增长率 11%，2021 年 毛利占比 4%。2.湖南黄金黄金

6、业务分析经营模式：产供销体系完整，产业链一体化协同运作湖南黄金是国内十大黄金矿山开发企业之一，公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及 销售于一体的完整产业链，产品主要为标准金；2021 年公司共生产黄金 47.5 吨，据中国黄金协会数据，2021 年我国共生产黄金 443.6 吨，湖南黄金产量占比约 10.7%；公司 2022 年计划生产黄金 68.5 吨，预计公司市占率 将进一步提高。公司黄金业务的主要经营模式为通过自产金、或者外购金精矿、合质金冶炼成标准金对外销售。其中： （1）自产金业务：通过自有矿山采选矿石、冶炼至标准黄金后对外销售； （2）冶炼金业务：通过采购合质金业务

7、和外购精矿冶炼成标准金对外销售；矿山资源储备及采选：金矿资产注入预期较强公司目前拥有和控制矿业权 38 个，保有黄金金属量 144 吨。公司目前拥有和控制矿业权 38 个，其中探矿 权 23 个、采矿权 15 个；截至 2021 年，公司保有资源储量矿石量 6768 万吨，金金属量 144 吨。公司拥有采矿 权及探矿权的矿山分别位于湖南省怀化、平江、郴州、益阳、邵阳、永州等地区及甘肃等省，公司共拥有 15 座 黄金矿山，主要是由原有矿山改建、对外收购等方式获得，主要位于湖南省，部分位于甘肃省。公司黄金矿山 多为金锑钨共（伴）生矿及含硫含砷矿，主力矿山为“沅陵沃溪金锑钨矿”、“平江黄金洞金矿”和

8、“平江万古 金矿”，产量约占公司自产金产量的 70%。紧盯资源储量“生命线”，集团金矿资产注入预期较强。公司将资源增储放在首要位置，近年来公司积极开 展老矿山深边部找矿三年（2021-2023）行动，推进矿山深边部接替资源勘查工作，全力推进权证办理。目前已 完成龙山金锑矿采矿许可证短期延续，并积极协调甘肃加鑫探转采工作。此外，公司与控股股东签订行业培 育协议书，拥有平江县黄金矿产资源合作开发项目优先购买权。公司作为湖南国资委旗下黄金采矿业务平台， 2021 年公司自产黄金 5.16 吨，目标 2025 年黄金产量增至 10 吨，除公司自有矿山扩产外，公司要想达到该目标 产量，更可能是由资产注入

9、而实现。公司采矿采用地下机械化开采，其中：（1）湖南黄金股份本部沃溪矿区为全球罕见的大型金矿及金锑钨伴 生矿，垂直开采深度超过 1,000 米，采用多段斜井开拓方式；（2）黄金洞矿业及其下属子公司采用上向水平分 层充填采矿法；（3）其他矿区均为斜井开拓方式。近年来公司采矿量保持稳定，2018 年-2020 年主要矿区采矿 量（含金、锑、钨）分别为 231、225、235 万吨。黄金冶炼：拥有全球领先的金锑（钨）伴生资源核心分离技术公司拥有全球领先的金锑（钨）伴生资源核心分离技术。公司拥有多家冶炼加工基地及精炼厂，采用鼓风 炉挥发熔炼、电解收金等以火法为主、湿法并存的生产工艺，技术设备先进，检测

10、手段完善，是金交所认可的 标准金锭生产企业。公司拥有自主开发的全球领先的金锑（钨）伴生资源核心分离技术，对自产锑金原料及国 内外采购的锑金原料进行冶炼处理。锑金精矿经一系列火法（湿法）工艺处理后，将锑和金进行有效分离，生 产出精锑（阴极锑）和合质金（金精矿）。在黄金品位较低的不利情况下，公司依靠金锑钨共（伴）生矿精细分 离选冶技术，形成了独特的金锑钨产品组合，在黄金行业形成差异化竞争。除自有金业务外，公司主要通过采购合质金业务和外购精矿冶炼成标准金。公司冶炼金业务主要指通过采 购合质金业务和外购精矿冶炼成标准金对外销售；公司外购原料主要包括锑金精矿、金精矿、合质金等；由于 合质金纯度较高，采购

11、价格接近标准黄金价格，因此公司冶炼金业务利润率水平较低。黄金业务：预计伴随黄金产销量提升，公司黄金业务盈利将快速增长预计伴随黄金产销量提升，公司黄金业务盈利将快速增长。2017 年公司黄金产量 31.8 吨，2021 年增长至 47.5 吨，年均复合增长率 11%；2017 年公司黄金销量 31.6 吨，2021 年增长至 47.8 吨，年均复合增长率 11%； 2017 年黄金克售价 271 元，2021 年增长至 370 元，同比增长 36%；2017 年黄金克成本 250 元，2021 年增长至 351 元，同比增长 41%；2017 年黄金克毛利 22 元，2021 年降低至 19 元

12、，同比下降 13%；毛利率由 8.0%下降 至 5.1%。预计公司 2022-2024 年黄金销量分别为 68.5、70.0 及 80.0 吨，克售价分别为 375、375、375 元，克毛 利分别为 13、14、15 元。3.湖南黄金锑业务分析湖南黄金是国内第二大锑产品生产企业，锑资源自给率较高，业务盈利能力较强。公司锑业务涵盖锑的采 选、冶炼和加工，产品包括氧化锑、精锑、含量锑以及深加工产品乙二醇锑。2021 年公司共生产锑品 3.93 万吨， 据中国有色金属工业协会锑业分会统计数据，2021 年 40 家会员企业锑锭产量为 6.57 万吨，自产锑原料产量为 3.58 万吨，三氧化二锑产量

13、为 10.46 万吨，公司拥有较高市占率。公司 2022 年计划生产锑品 3.54 万吨，预计公 司市占率将进一步提高。矿山资源储备及采选：集团矿产资源注入预期或将带动锑资源增储公司自产锑精矿主要来源于子公司辰州矿业的金锑伴生矿，2018-2020 年锑精矿自给率分别约为 64%、61% 及 58%，锑资源自给率较高。预计金矿资产注入预期同样将带动锑资源增储。锑冶炼：湿法冶炼锑回收率高达 95%以上公司具备先进的金锑钨伴生矿采选及冶炼技术，能够有效分离回收锑金属。公司的湿法冶炼锑回收率达到 95%以上，处于同行业领先水平。在冶炼能力方面，公司具备 2.5 万吨/年精锑冶炼及 4 万吨/年氧化锑

14、的生产能 力。锑品业务：预计锑品价格上涨将带动公司盈利快速增长预计锑品价格上涨将带动公司盈利快速增长。2017 年公司锑品产量 3.3 万吨，2021 年增长至 3.9 万吨，年 均复合增长率 3%；2017 年公司锑品销量 3.4 万吨，2021 年增长至 3.8 万吨，年均复合增长率 2%；2017 年锑品 吨售价 4.3 万元，2021 年增长至 4.7 万元，同比增长 9%；2017 年锑品平均吨成本 2.7 万元，2021 年增长至 3.5 万元，同比增长 30%；2017 年锑品平均吨毛利 1.5 万元，2021 年降低至 1.2 万元，同比下降 20%；毛利率由 36.0% 下降

15、至 41.1%。预计公司 2022-2024 年锑品销量分别为 3.9、3.9 和 3.9 万吨，吨售价分别为 5.5、5.7、6.0 万元， 吨毛利分别为 1.9、2.1、2.5 万元。4.湖南黄金钨业务分析公司钨业务涵盖钨的采选和冶炼及销售业务，主要产品为仲钨酸铵（APT），公司拥有 3000 吨/年仲钨酸铵 生产线。钨制品主要销售给国内硬质合金和钨粉、钨条生产企业，同时公司拥有锑钨制品出口供货资格，国外 销售方面钨制品主要通过子公司中南锑钨销往国外。矿山资源储备及采选：钨资源自给率较高2018-2020 年公司钨精矿自给率分别为 86.3%、80.0%和 68.6%，钨资源自给率较高。钨冶炼：生产工艺流程短、成本低公司采用处于国际领先水平的“磨矿碱分解离子交换蒸发结晶”的碱法专有生产工艺，流程较短， 操作简单，质量易于控制，生产成本低。钨品业务：预计公司钨品业务盈利保持稳定2017 年公司钨品产量 2314 标吨，2021 年下降至 1683 标吨，年均复合增长率-6%；2017 年公司钨品销量 2219 标吨，2021 年下降至 1683 标吨，年均复合增长率-5%；2017 年钨