2022年中科曙光主营业务及竞争优势分析

1、2022年中科曙光主营业务及竞争优势分析1. 中科曙光：乘风破浪，国产高性能计算龙头业绩持续高增中科曙光是我国高性能计算的开拓者，逐渐成长为数字基础设施的领军 者。公司董事长李国杰早在 1993 年中科院计算所就职时，便突破技术 封锁研发出我国第一台高性能计算机-曙光一号；1996 年，曙光 1000 问 世，获得国家科技进步一等奖，同年曙光信息成立，开始进行市场化， 销售额达到 2000 万元；之后曙光新品不断迭代推出，2010 年公司“星 云”超级计算机系统排名全球超算 TOP500 榜单第二位，刷新当时中国 超算历史最好成绩，同时公司营收也实现了长期稳定的增长，并在 2014 年成功登录

2、上交所；2014 年，公司联合成都市国资发起成立海光信息， 开始进行自主 CPU 布局；2015 年公司推出国内首款规模化量产的液冷 服务器，奠定了公司在绿色节能算力设施的领导地位，节能业务主体曙 光数创于 2018 年在新三板挂牌，并在 2022 年宣布拟在北交所上市；2017 年曙光网络安全技术有限公司和存储科技有限公司正式成立，其中凭借 出色的技术实力，公司存储业务获得快速发展，2021 年公司以 11.3%市 占率位居中国软件定义存储市场第三名。通过持续的技术创新，公司构 建出智能、高效、绿色的 ICT 基础设施体系，为数字经济发展提供坚实 的基础。公司目前形成高性能计算，存储产品，软

3、件开发、系统集成及技术服务 （以下简称技术服务）三大业务体系。高性能计算业务主要包括高性能 计算机、通用服务器、AI 服务器、工作站终端等产品的生产和销售，存 储业务主要为软件定义存储产品的生产和销售，技术服务业务包含机房 冷却设施、网络安全产品、大数据平台软件、云计算平台软件、云计算 服务等。公司下游客户以科研院所，政府部门，电信、金融、能源等重 要行业的大型企业等为主。背靠中科院计算所，公司是中科院产业化联盟的重要推动者。实控人中 科院计算所通过 100%持股子公司北京中科算源持有公司 18.36%股权， 公司依托中科院科研技术优势，联合院所高校及上下游生态伙伴，开展 产学研用协同创新、科

4、研成果产业化落地及应用推广。作为中科院产业 化联盟的重要推动者，公司目前持有中科系国产 CPU 龙头海光信息 32.1% 股权，地理信息化龙头中科星图 17.47%股权，头部国产操作系统中科方 德 20.04%股权，并持有与麒麟软件、金山办公等合资成立的先进操作系 统创新中心 8.5%的股权，未来有望充分发挥协同效应，继续保持快速发 展。公司营收近三年保持稳健增长，增速阶段性放缓主要因内部产品结构调 整。2016-2018 年间，公司营收自 43.6 亿元增长 90.6 亿元，年复合增速 高达 44.12%，主要原因在于高性能计算业务营收实现了快速增长。2019 年 5 月，公司被美国商务部纳

5、入实体清单，进口海外关键元器件需要获 得美国商务部申请，公司迅速推进高性能计算内部业务结构调整，剥离 信创服务器整机业务，并有意压制通用服务器业务营收增速，推动向服 务器整机上游解决方案转型，因而公司营收增速出现阶段性回落， 2018-2021 年间公司营收年复合增速下降至 7.34%，但依旧每年保持正增 长，显示出极强的经营韧性。公司各业务营收占比基本保持稳定，毛利率不断提升。2017 年以来，公 司三大业务营收占比基本保持稳定，高性能计算、存储产品、技术服务 分别约占公司营收的 80%、10%、10%。高性能计算业务随着内部产品 结构的不断优化，高毛利的高性能计算机及解决方案营收占比持续提

6、升， 推动毛利率呈逐渐提高之势，自 2017 年的 10.09%提高至 2021 年的 16.20%；存储业务随着软件收入占比提高，硬件占比下降，毛利率从17.54% 提高至 26.96%；技术服务业务毛利率维持在 75%左右，保持了相对稳定。 随着公司前两项业务内部结构的不断优化，推动公司整体毛利率从 17.41% 提高至 23.74%。公司期间费用率稳中有降，净利润持续快速增长。2017 年以来，公司不 断强化内部管理，销售费用率保持相对稳定，管理费用率和财务费用率 呈下降趋势，研发费用率逐渐提高，整体期间费用率稳中有降，自 2017 年的 19.40%下降至 2021 年的 13.94%

7、。随着毛利率和费用率的改善，公 司归母净利润保持了快速增长，自 2017 年的 3.09 亿提高至 2021 年的 11.58 亿，年复合增速高达 39.14%，同期净利率从 5.19%稳定提高至 11.29%。2. 独占鳌头，中科曙光在技术、市场、关键元器件供应链上保持优势地位海光芯片加持，打造最强国产算力基座。海光作为国产 x86 架构芯片的 代表，在单核性能、软件生态等方面与其他架构国产芯片相比具有明显 优势，同时与英特尔、英伟达、AMD 等国际主流芯片厂商的旗舰芯片 性能几乎相当。海光二号是海光在 2020 年 1 月正式实现量产的服务器 CPU，将海光二号的旗舰芯片海光 7285 与

8、全球服务器 CPU 领军企业英 特尔在 2020 年发布的铂金级旗舰芯片进行性能评测对比，可以发现海 光产品已经与英特尔同期发布的主流服务器 CPU 性能总体相当。深算一 号是海光在 2021 年正式实现商业化应用的 GPGPU 产品（DCU 产品）， 将其与目前国际领先的 GPU厂商英伟达及 AMD 的高端 GPGPU产品进 行对比，可以发现深算一号各项指标已经达到国际同类型高端产品的水 平中科曙光作为海光信息第一大股东，有望充分受益于海光信息的发展红 利。中科曙光是海光信息的发起股东，目前直接持股海光 32.1%，海光 IPO 发行后公司持股比例预计不低于 25.68%，依旧为海光第一大股

9、东。 在海光发展早期，公司是海光最重要的下游客户，助力海光初代产品在 商业场景不断打磨优化，持续迭代升级。随着信创大潮的兴起以及海光 新品性能逐渐达到国际高端水准，海光信息开始迎来快速发展。2021 年 海光实现营收 23.1 亿元，同比增长 126.07%，2017-2021 年间营收年复 合增速高达 258.40%；实现归母净利润 3.27 亿元，同比增长 935.65%， 过去五年首次实现盈利。公司作为海光第一大股东，在未来可以通过获 取投资收益等形式，直接受益于海光信息的发展红利。随着行业竞争加剧，曙光通用服务器业务逐渐从整机制造逐渐向上游较高毛利的解决方案转型。根据 IDC 统计数据

10、，我国服务器整机行业整体 毛利率呈现下降趋势，在 2018 年已经下降至 11.2%，其核心原因在于服 务器内部高价值量的芯片及存储部分过于依赖海外标准化产品。服务器 的核心部件包括 CPU 芯片、GPU 芯片、内存芯片、存储芯片、主板、 管控固件、电源、机箱等环节。2018 年在多数服务器中 CPU 及 GPU 芯 片占据整机价值量的 35%-50%，内存及存储芯片占据约 25%-30%，其 余硬件环节合计占据约 20%-25%的价值量，成为各国产服务器整机厂商 的竞争着力点和毛利润来源，在大客户的日趋强势以及 ODM 服务器出 货量占比提升的情况下，通用服务器整机行业的毛利空间被不断压缩。

11、 因而自 2019 年开始，曙光开始对自身通用服务器业务进行战略调整， 逐渐压缩低毛利的整机制造业务营收占比，向上游延伸切入较高毛利的 解决方案环节，其“高性能计算”业务毛利率开始有显著提高。定增资金支持及对海光芯片的充分技术理解，成为曙光转型服务器解决 方案厂商的核心竞争力。2020 年公司完成总额 47.8 亿元的定增资金募 集，主要投向基于国芯（含 X86、MIPS、ARM 多架构，下同）的高性 能服务器研发，基于国芯的高性能国产 IO 芯片及 IO 模块的研发，以及 基于国芯的高端 BIOS 和 BMC 管控固件的研发。IO 模块及管控固件是 内嵌在主板上的重要组成部分，也是高端服务器

12、必不可少的核心部件， 该环节生产商的毛利率水平显著高于服务器整机厂商，例如国内专业 BIOS 厂商卓易信息的毛利率水平连续多年维持在 50%-60%之间。整体 主板通常占到服务器整机价值量的 10-15%，是国产服务器整机厂商毛利 的重要来源，但多数整机厂商在主板环节依旧过度依赖海外的 IO 模块 和管控固件，毛利空闲受到挤压。我们认为曙光目前转型解决方案存在 三个阶段和层级的业务方向，第一是转型 ODM 厂商，可有效规避制裁 风险，保障收入稳定增长，但对毛利率提升的帮助有限；第二是转型成 为主板供应商，与其他整机厂商从竞争变为合作，切入上游更高毛利的 部件环节，毛利率有望提高至 15%-25

13、%；第三是转型成为具备自研 IO 模块及管控固件的主板供应商，掌握核心部件，自身在产业链中的话语 权显著增强，毛利率有望提高至 30%-50%的区间。我们认为曙光通过此 次定增募投项目，尤其是凭借对海光芯片的技术理解优势，将逐渐实现 对 IO 模块及管控固件的自主掌控，从而在未来显著提高自身解决方案 业务的毛利率水平。公司高性能计算技术实力突出，可提供绿色节能的高性能计算服务。公 司在高性能计算领域技术实力突出，早在 2004 年推出的曙光 4000A 便 成为我国第一个入围全球超算 TOP500 榜单前 10 名的超算系统。近年来 公司将绿色节能与超高性能技术理念相结合，于 2018 年第

14、18 届全球超 算大会上推出全球第一款采用浸没式液体相变冷却技术刀片服务器的 超算系统“硅立方”，其 PUE 可降低至 1.04 以下，同等算力下能耗下降 40%以上，能效比达到全球领先水平，入围当期全球绿色超算 TOP500 前 10 名。“双碳”背景下，我国东数西算工程要求国家枢纽节点里张家 口、韶关、长三角、芜湖、天府、重庆算力集群 PUE 应达到 1.25，林格 尔、贵安、中卫、庆阳算力集群 PUE 达到 1.2 以下，超过 1.5 的需要强 制升级改造，公司的绿色节能高性能计算系统有望迎来广阔市场需求。公司长期稳居软件定义存储市占率前二，未来有望获得超过行业增速的 发展。公司是国内最

15、早从事软件定义存储研发和销售的厂商，自 2014 年以来连续 7 年位居市占率第二，仅在 2021 年因主动压缩硬件销售占 比，使市占率小幅下滑至行业第三。公司软件定义存储技术处于行业领 先地位，在 2020 年推出的国内首个存储领域权威榜单-海量存储 MassStor100 榜单中，公司的 ParaStor 存储系统以 72.35PB 的有效容量登 顶榜首；在电信运营商、石油能源等客户内部测评中取得技术分满分成 绩，未来随着大型企业软件定义存储需求的持续激发，公司存储业务有 望获得超过行业增速的发展。2.1. 核心假设高性能计算业务：在东数西算及信创政策驱动下，公司高性能计算业务 下游需求网

16、上，但由于目前业务内部占比较高的通用服务器整机业务正 在逐渐退出，预计该业务整体营收将保持相对稳健的增长，预计 2022-2024 年该业务营收增速为 12.07%、11.26%、10.95%；存储业务：由于公司出色的产品力，我们预计该业务未来将获得高于行 业平均的增速，预计 2022-204 年该业务营收增速分别为 30%、28%、25%；软件开发、系统集成及技术服务业务：该业务包括曙光云计算、曙光数 创等多个细分业务主体，下游需求旺盛，我们预计未来将实现较快增长， 预计 2022-2024 年该业务营收增速分别为 31.20%、28.81%、26.69%；毛利率与期间费用率假设：随着公司各项业务内部结构持续优化，预计 毛利率将继续保持改善趋势