2022Q2业绩分析：成长风格仍具备持续的业绩相对优势

1、2核心要点2022Q2国内经济走弱，A股上市公司整体盈利增速随之回落，创业板盈利增速由负转正，科创板盈利大幅回落受疫情冲击影响，2022Q2国内经济下行，全A盈利增速随之回落。全A以及分别剔除金融、金融和异常股票后的2022Q2 单季度归母净利润增速分别为0.7%、-2.2%和-5.6%，相较2022Q1的4.0%、9.2%和6.5%，盈利增长分别回落3.3、11.4和12.1 个百分点。2022Q2单季度创业板整体以及剔除金融异常后的盈利增长分别为11.2和10.4%，较2022Q1的-15.4%和-16.4%显著回升，盈 利水平转正；科创板Q2盈利增速约为-2.6%，较2022Q1的60.

2、4%大幅回落62.6个百分点，盈利增速由正转负。2022Q2上市公司整体盈利质量ROE略有回落，创业板ROE保持平稳，科创板ROE有所下滑2022Q2全A单季度ROE为2.7%，较去年同期回落0.2个百分点，盈利质量下降主要受销售利润率和权益乘数双重回落影响。2022Q2创业板单季度ROE为2.6%，较去年同期持平，销售利润率与资产周转率分别为支撑与压制项；科创板ROE为2.2%， 较去年同期下降1个百分点，销售利润率以及资产周转率的回落是其盈利质量恶化的主因。2022Q2除大金融风格外，其余风格盈利均有所回落，周期、成长业绩具备比较优势；成长、周期风格ROE稳中有升2022Q2除金融风格外，

3、其余风格盈利均有所回落，其中消费风格盈利回落幅度较大。其中，周期、成长风格单季度归母 净利润同比增速分别为0.3%、0.1%，位列四大风格前两名，业绩具备相对占优；受疫情影响部分地区静态管理，消费风 格盈利增速大幅走弱，由正转负，并失去业绩相对优势（2022Q1）；金融风格盈利边际改善，同比降幅收窄至-1.1%， 但盈利增速已连续两个季度为负。成长、周期风格ROE稳中有升，其中成长风格单季度ROE为2.5%，较2021Q2提升0.2个百分点，提升的驱动力均来源于 销售利润率改善；周期风格ROE为3.3%，与去年同期持平；消费、大金融风格ROE分别下滑0.6、0.2个百分点。其中消 费风格盈利质

4、量下滑是销售利润率、周转率及权益乘数全面下滑导致的，金融风格则与资产周转率下滑有关。3核心要点2022Q2全行业盈利行业盈利增速以回落为主，其中农林牧渔、计算机、电气设备以及非银金融等行业盈利边际改善幅度较大；各行业盈利质量同样以回落为主，其中电气设备、通信、采掘、有色、农林牧渔等行业ROE出现改善幅度成长风格盈利增速回落至0.1%。其中计算机、电气设备盈利增速边际改善，ROE也有所提升；其余成长类行业盈利及 ROE均出现不同程度回落，其中电子、国防军工回落幅度较大，军工盈利增速由正转负；值得一提的是，在Q2新能源 汽车销量维持高增长，光伏、风电、储能等行业延续高景气的背景下，电气设备是成长风

5、格中仅有的业绩绝对增速为正、 且盈利及ROE均出现边际改善的行业。消费风格盈利增速大幅回落至-8.4%，由正转负。其中仅有轻工及家电板块盈利边际改善，其余消费类行业盈利均为回落。 绝对增速角度，家电和食品饮料是唯二盈利增速为正的行业；盈利质量方面，仅有家电板块ROE出现边际改善，其余行 业ROE均为回落。家电板块业绩绝对增速为正，且盈利及盈利质量均仍在改善，在消费类行业中表现最为亮眼。周期风格盈利增速放缓，回落至0.3%。其中农林牧渔、采掘及公用事业盈利增速及ROE均处于边际改善，这可能与俄乌 冲突下，Q2国际原油价格维持高位、农产品价格大幅攀升有关；奥密克戎变异株冲击下，全国各地区疫情静态管

6、理， Q2国内基建项目开工率不及预期，地产基本面维持弱势，相关建材、建筑装饰、机械设备等需求疲软，因此其余周期类 行业盈利增速及ROE则均出现一定程度回落。金融风格盈利增速降幅收窄至-1.1%。其中受益于二季度股票市场整体收益改善、成交量回暖的非银类行业盈利增速大幅 改善，与经济基本面走弱关联较大的房地产、银行盈利增速均有所回落；非银、银行、地产行业Q2盈利质量均有不同程 度下滑。4一图速览：上市公司整体盈利增速有所回落，周期、成长业绩具备比较优势全A-3.3%0.7%4.0%-9.5%2.7%2.9%-0.2%全A剔金融-11.5%-2.2%9.2%-34.1%2.8%3.1%-0.2%全A

7、剔金融、异常-12.8%-6.3%6.5%-22.7%/创业板26.6%11.2%-15.4%108.7%2.6%2.6%0.0%持平创业板剔金融26.7%10.4%-16.4%98.7%2.6%2.6%0.0%持平创业板剔金融、异常26.7%10.4%-16.4%112.8%/科创板-62.9%-2.6%60.4%27.7%2.2%3.2%-1.0%二 、2022Q2单季度大金融风格盈利具备韧性，成长、消费、周期风格盈利增速均较Q1有所回落风格盈利能力变化 变化幅度2022Q22022Q12021Q42021年以来盈利能力变化2022Q22021Q2变化幅度盈利质量变化 单季归母增速 单季归

8、母增速 单季归母增速单季ROE单季ROE消费-17.9%-8.4%9.6%-5.3%2.7%3.3%-0.6%成长-4.1%0.1%4.2%287.0%2.5%2.4%0.2%周期-9.5%0.3%9.8%-20.4%3.3%3.3%0.0%持平大金融2.0%-1.1%-3.1%-9.3%2.4%2.7%-0.2%整体上市公司盈利能力变化 变化幅度2022Q22022Q12021Q4单季归母增速 单季归母增速 单季归母增速2021年以来盈利能力变化2022Q22021Q2单季ROE单季ROE变化幅度盈利质量变化一、 2022Q2单季度创业板盈利增速较Q1显著回升，由负转正；全A及科创板盈利较Q

9、1有所回落资料来源：Wind，华安证券研究所5一图速览：多数行业盈利增速、盈利质量以回落为主申万行业盈利能力变化 变化幅度2022Q22022Q12021Q42021年以来盈利能力变化2022Q22021Q2单季归母增速单季归母增速单季归母增速单季ROE单季ROE轻工制造8.6%-24.5%-33.1%-90.6%2.4%3.4%-0.9%家用电器1.4%15.9%14.5%-3.6%5.3%5.0%0.3%纺织服装-6.5%-27.0%-20.5%-1.4%1.6%2.1%-0.5%食品饮料-9.6%7.7%17.3%0.1%4.4%4.7%-0.3%汽车-11.4%-25.6%-14.2%

10、-35.1%1.6%2.2%-0.6%商业贸易-16.5%-9.5%6.9%158.0%0.8%0.8%0.0%持平医药生物-36.2%-7.8%28.4%2.7%3.0%4.0%-1.0%休闲服务-58.6%-91.3%-32.7%34.5%0.3%3.2%-2.9%计算机52.5%-42.3%-94.8%-4.1%0.7%1.3%-0.6%电气设备28.6%69.6%40.9%64.9%3.9%2.2%1.7%通信-4.3%12.6%17.0%-63.4%3.1%0.5%2.5%传媒-9.0%-32.1%-23.1%63.6%1.8%2.7%-0.9%国防军工-11.9%-3.4%8.5%

11、-28.6%1.4%1.5%-0.1%电子-17.0%-24.2%-7.3%146.0%2.4%3.7%-1.3%农林牧渔452.6%275.7%-176.9%-416.1%0.6%-0.3%0.9%采掘21.7%100.6%78.9%178.1%5.5%3.0%2.5%公用事业15.2%-7.7%-22.9%-366.7%2.1%2.2%-0.2%机械设备-2.1%-18.7%-16.6%-77.2%2.3%3.0%-0.7%建筑装饰-7.8%2.3%10.1%-47.1%2.6%2.8%-0.1%建筑材料-9.3%-33.3%-24.0%-24.4%2.7%5.0%-2.2%化工-12.3

12、%14.3%26.6%94.5%4.1%4.2%-0.1%钢铁-42.1%-70.1%-28.0%-94.0%1.7%6.0%-4.2%有色金属-49.1%70.6%119.7%71.9%5.1%3.6%1.5%交通运输-92.5%-47.2%45.2%305.5%1.6%3.5%-1.8%非银金融40.6%0.2%-40.4%11.1%2.8%3.0%-0.2%银行-2.4%6.3%8.7%9.6%2.5%2.6%-0.1%房地产-12.3%-61.8%-49.5%-120.3%0.8%2.5%-1.7%变化幅度盈利质量变化三 、2022Q2单季度农林牧渔、计算机、非银金融、电气设备等行业盈

13、利较Q1边际改善明显；其余多数行业盈利增速以回落为主资料来源：Wind，华安证券研究所612022Q2全A及上市板盈利变化22022Q2各风格及细分行业盈利变化目录71.1 盈利能力：2022Q2国内经济走弱，上市公司整体盈利增速随之回落2022Q2上市公司盈利水平盈利较Q1有所回落。具体来看，其中全A以及分别剔除金融、金融和异常股票后的2022Q2 单季度归母净利润增速分别为0.7%、-2.2%和-5.6%，相较2022Q1的4.0%、9.2%和6.5%，盈利增长分别回落3.3、11.4和 12.1个百分点。A股上市公司Q2整体盈利增速回落与二季度部分地区静态管理下经济走弱、实体需求偏弱有关

14、。2022Q2盈利水平与国内经济增速下行相匹配。2022Q2国内GDP增速从2022Q1的4.8%回落至0.4%，二季度疫情扰动下 国内经济承压，这也与全A盈利增速整体回落相互匹配。2022Q2国内经济走弱，上市公司整体盈利增速随之回落-10%-5%0%5%10%15%20%-100%-50%0%50%100%150%200%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2全A全A剔金融全A剔金融、异常实际GDP增速（右轴）资料来源：Wind，华安证券研究所81.1 盈利能力

15、：2022Q2创业板盈利增速由负转正，科创板盈利水平大幅回落资料来源：Wind，华安证券研究所2022Q2创业板盈利增速显著回升，由负转正。2022Q2单季度创业板整体以及剔除金融异常后的盈利增长分别为11.2和10.4%，较2022Q1的-15.4%和-16.4%显著回升，盈利水平转正。2022Q2科创板盈利增速大幅回落，由正转负。2022Q2科创板盈利增速约为-2.6%，较2022Q1的60.4%大幅回落约62.6个百分点，盈利增速由正转负，这可能与传统3C需求偏弱、“缺芯”缓解下，半导体相关需求走弱有关。创业板盈利增速较Q1显著回升，由负转正；全A及科创板盈利较Q1有所回落各上市板类别2

16、022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2全A0.7%4.0%-9.5%-0.7%35.8%53.6%58.0%17.9%-12.4%全A剔金融-2.2%9.2%-34.1%-5.2%42.6%168.0%87.9%33.4%-0.6%全A剔金融、异常-5.6%6.5%-22.7%5.1%31.3%119.9%136.2%21.6%11.2%创业板11.2%-15.4%108.7%-19.1%-1.0%111.3%31.7%26.7%41.5%创业板T金融10.4%-16.4%98.7%-21.1%-2.6%110.2%25.3%

17、24.5%40.4%创业板剔除金融异常10.4%-16.4%112.8%-21.1%-2.6%110.2%49.1%/科创板-2.6%60.4%27.7%13.0%82.0%249.1%37.2%54.9%9.7%科创板T金融-2.6%60.4%27.7%13.0%82.0%249.1%37.2%/91.2 营收：2022Q2上市公司营业收入、成本均出现回落全A剔金融营业成本增速底部回升2022Q2上市公司整体营业收入增速有所回落。2022Q2单季度全A剔除金融后的营业收入同比增长7.0%，较2022Q1的14.7%边际下降7.7个百分点。2022Q2上市公司整体营业成本增速同样回落。2022

18、Q2单季度全A剔除金融后的营业成本增长7.9%，较2022Q1的15.9%边际回落了8个百分点，与营业收入增速边际回落幅度较为接近。-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2全A剔金融营收增速再度回落全A全A剔金融-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120

19、22Q2全A剔金融资料来源：Wind，华安证券研究所101.2 营收：2022Q2创业板、科创板营收及成本均有所回落2022Q2创业板营业收入和营业成本增速均有所回落，成本端回落更为明显。2022Q2创业板剔除金融后的营业收入增 速为17.8%，较2022Q1的20.4%，回落了2.6个百分点；2022Q2营业成本增速为22.5%，较2022Q1的26.4%，下降3.9个 百分点，略高于收入端降幅。2022Q2科创板营业收入和营业成本增速均大幅回落，营收端回落更为显著。2022Q2科创板剔除金融后的营业收入增 速为21.7%，较2022Q1的44.0%，增速大幅回落22.3个百分点；2022Q

20、2科创板剔除金融后的营业成本同比增速24.4%， 较2022Q1的44.3%，边际回落19.9个百分点，略低于收入端降幅。创业板、科创板营业收入增速均有所回落创业板、科创板营业成本增速也出现回落80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017Q1201

21、7Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q270%创业板剔金融科创板剔金融创业板剔金融科创板剔金融资料来源：Wind，华安证券研究所111.3 毛利率：2022Q2上市公司整体毛利率较Q1保持稳定2022Q2上市公司整体毛利率较Q1保持稳定。2022Q2剔除金融后全部A股毛利率为18.1%，相较于2022Q1的18.1%基本 保持不变，其背后原因主要在于2022Q2 A股整体营收及成本增速均出现

22、边际回落，且回落幅度大体一致。2022Q2上市公司整体毛利率较Q1变动不大20%19%18%17%16%15%21%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2全A剔金融资料来源：Wind，华安证券研究所121.3 毛利率：2022Q2创业板毛利率回升0.4%，科创板毛利率回落1.4%2022Q2创业板毛利率整体有所回升。2022Q2剔除金融后的创业板毛利率为24.8%，较20

23、22Q1毛利率24.4%的水平抬升 0.4个百分点，抬升原因是创业板营业成本端降幅略高于收入端。2022Q2科创板毛利率有所回落。2022Q2剔除金融后的科创板毛利率为32.1%，较2022Q1的33.5%的基准下降1.4个百分 点，出现下降的原因主要在于科创板营业成本端降幅略低于收入端。2022Q2创业板毛利率回升0.4个百分点，科创板毛利率回落1.4个百分点资料来源：Wind，华安证券研究所大类时间2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2全A29.5%31.9%27.9%29.9%30.3%34.5%29.5%32.9%3

24、2.7%全A剔金融18.1%18.1%17.1%17.8%18.2%18.7%18.4%19.3%18.6%创业板24.8%24.4%23.8%25.4%28.0%28.2%26.2%32.3%31.8%创业板剔金融24.8%24.3%23.8%25.2%27.9%28.0%26.2%32.2%31.7%科创板32.1%33.5%33.3%33.5%34.1%35.1%35.0%35.7%34.8%科创板剔金融32.1%33.5%33.3%33.5%34.1%35.1%35.0%35.7%34.8%131.4 盈利质量：2022Q2上市公司整体ROE略有回落由于单季度ROE 环比变化通常存在较

25、强的季节性效应，因此将ROE与去年同期ROE相比来衡量盈利质量的变化。2022Q2上市公司整体盈利质量ROE略有回落，其中权益乘数与销售利润率为主要拖累。A股上市公司2022Q2的单季 度ROE为2.7%，较2021Q2的2.9%回落0.2个百分点。根据杜邦拆分，其中权益乘数和销售利润率是ROE回落的主要因 素。2022Q2销售利润率为8.7%，较2021Q2下降0.1个百分点，同时，权益乘数较2021Q2下降0.23。时间销售利润率总资产周转率权益乘数单季度ROE2022Q28.7%4.8%6.592.7%2022Q18.5%4.5%6.522.5%2021Q44.3%5.2%6.551.5

26、%2021Q38.1%4.7%6.662.5%2021Q28.8%4.8%6.822.9%2021Q19.1%4.3%6.782.7%2020Q45.1%5.1%6.741.7%2020Q39.5%4.3%6.892.8%2020Q27.9%4.2%7.022.4%销售利润率与权益乘数是下拉ROE的主要因素3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3

27、2021Q42022Q12022Q2上市公司整体ROE略有回落全A全A剔金融资料来源：Wind，华安证券研究所141.4 盈利质量：2022Q2创业板ROE保持平稳，科创板ROE有所下滑创业板时间销售利润率总资产周转率权益乘数单季度ROE2022Q29.2%14.5%1.952.6%2022Q17.0%13.4%1.921.8%2021Q41.2%16.4%1.930.4%2021Q37.9%14.5%1.912.2%2021Q29.4%14.5%1.912.6%2021Q19.7%13.1%1.872.4%2020Q4-3.4%16.5%1.87-1.0%科创板时间销售利润率总资产周转率权益

28、乘数单季度ROE2022Q210.6%12.1%1.702.2%2022Q112.5%12.6%1.622.5%2021Q410.9%13.5%1.632.4%2021Q312.5%13.4%1.592.7%2021Q215.6%12.6%1.633.2%2021Q112.6%9.9%1.582.0%2020Q412.9%12.2%1.582.5%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q

29、12022Q22022Q2创业板ROE保持平稳，销售利润率与权益乘数共同作用。创业板2022Q2的ROE为2.6%，较2021Q2的2.6%保持 持平。其中，销售利润率下降0.2个百分点，权益乘数抬升0.4，资产周转率保持不变。2022Q2科创板ROE有所下滑，销售率利润下挫以及资产周转率的降低是主因。科创板2022Q2单季度的ROE为2.2%， 较2021Q2的3.2%下滑1个百分点。拆分来看，2022Q2销售利润率较去年同期大幅下降5个百分点，资产周转率下降0.5 个百分点，这成为科创板盈利质量恶化的主因。创业板ROE保持平稳，科创板ROE有所下滑销售率利润下挫以及资产周转率降低是科创板盈

30、利质量恶化主因创业板科创板4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%资料来源：Wind，华安证券研究所1512022Q2全A及上市板盈利变化22022Q2各风格及细分行业盈利变化目录162.1 盈利能力：2022Q2除金融风格外，其余风格盈利均有所回落2022Q2除金融风格外，其余风格盈利均有所回落。2022Q2金融风格盈利增速边际改善约2个百分点，成长、周期及 消费风格盈利增速分别回落4.1、9.5以及18个百分点。2022Q2单季度周期和成长风格的业绩具备相对优势。2022Q2单季度周期和成长风格归母净利润同比增速分别为0.3% 和0.1%，尽管纵向自身比较绝对增速水平在历史上水平

31、处于较低位置，但在四大风格横向比较位居前二名，其中周 期风格连续两季度业绩保持相对优势。除金融风格外，其余风格盈利均有所回落周期和成长风格的业绩具备相对优势成长消费周期大金融2022Q20.1%-8.4%0.3%-1.1%2022Q14.2%9.6%9.8%-3.1%2021Q4287.0%-5.3%-20.4%-9.3%2021Q310.3%-6.5%7.9%5.8%2021Q234.4%18.2%56.3%18.5%2021Q1136.3%100.1%148.3%8.1%2020Q4160.0%181.2%154.1%30.5%2020Q334.2%20.1%20.8%3.2%2020Q2

32、15.4%12.9%2.6%-17.6%150%100%50%0%-50%-100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2成长消费周期大金融资料来源：Wind，华安证券研究所172.1 盈利能力：2022Q2成长类行业盈利边际回落，计算机、电新边际改善资料来源：Wind，华安证券研究所2022Q2成长风格盈利增速边际回落。成长风格2022Q2单季度归母净利润增速大幅滑落至0.1%，但在四大风格中依然 排名第二。计算机、电气设备行业增速边际改善，其余成长行业均出现下滑。具体到行业，2022Q2仅有计算机、电气设备盈

33、利 边际改善，较Q1分别抬升52.5、28.6个百分点；其余成长类行业盈利均出现不同程度回落，其中电子、国防军工盈 利边际回落幅度较大，军工盈利增速由正转负；值得一提的是，电气设备是成长风格中唯一保持业绩绝对增速为正 且边际仍在改善的行业。成长类行业盈利增速整体边际放缓，计算机、电气设备边际改善大类排序行业边际改善2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2成长1计算机52.5%-42.3%-94.8%-4.1%-24.5%-30.0%328.7%270.1%-6.7%0.0%2电气设备28.6%69.6%40.9%64.9%15

34、.1%23.5%142.5%319.8%84.7%44.5%3通信-4.3%12.6%17.0%-63.4%-6.5%12.1%109.7%61.8%13.8%13.0%4传媒-9.0%-32.1%-23.1%63.6%-30.0%55.7%97.4%49.3%11.0%-31.6%5国防军工-11.9%-3.4%8.5%-28.6%10.8%23.2%-11.8%306.0%79.8%-14.8%6电子-17.0%-24.2%-7.3%146.0%30.0%65.2%156.0%110.9%33.0%39.9%182.1 盈利能力：2022Q2消费类行业中，多数行业盈利边际回落资料来源：Wi

35、nd，华安证券研究所2022Q2消费风格整体增速大幅回落，由正转负。2022Q2消费风格单季度盈利增速由2022Q1的9.6%回落至-8.4%，由 正转负， 失去业绩相对优势（2022Q1）。这与二季度部分地区静态管理、居民收入降低、消费意愿转弱有关。除轻工及家电外，其余行业盈利均出现边际回落。从边际角度看，仅有轻工及家电板块盈利边际改善，但改善幅度 不大均在10%以内；从绝对增速角度看，家电和食品饮料是唯二盈利增速为正的行业。综合来看，家电板块业绩绝 对增速为正，且Q2仍在持续改善，是消费类行业中表现最为亮眼的行业。消费类行业中除轻工、家电盈利边际改善外，其余行业盈利均出现边际回落大类排序行

36、业边际改善2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2消费1轻工制造8.6%-24.5%-33.1%-90.6%-2.7%58.0%153.8%435.8%10.8%-13.2%2家用电器1.4%15.9%14.5%-3.6%-9.0%12.4%105.6%267.6%16.4%-17.3%3纺织服装-6.5%-27.0%-20.5%-1.4%-3.3%49.7%263.7%29.3%-36.8%-5.2%4食品饮料-9.6%7.7%17.3%0.1%5.4%3.9%26.9%34.6%18.3%25.9%5汽车-11.4%-25

37、.6%-14.2%-35.1%-27.2%9.6%557.4%95.7%62.3%36.0%6商业贸易-16.5%-9.5%6.9%158.0%-33.7%-48.4%187.8%-630.9%-50.7%-9.4%7医药生物-36.2%-7.8%28.4%2.7%0.0%23.2%81.7%1186.3%50.3%33.9%8休闲服务-58.6%-91.3%-32.7%34.5%14.8%709.5%211.9%-108.4%-23.6%-89.7%192.1 盈利能力：2022Q2周期类行业中，农林牧渔、采掘为主要支撑资料来源：Wind，华安证券研究所2022Q2周期风格盈利放缓，但业绩连

38、续两季度具备比较优势。2022Q2周期风格盈利增速为0.3%，较Q1边际回落9.5 个百分点，但其绝对增速依然排在四大风格之首，业绩比较优势明显，这与俄乌冲突下，国际原油价格维持高位， 国内PPT回落速度不及预期存在较强联系。除农林牧渔、采掘、公用事业外，其他周期类行业盈利增速均有所回落。从边际角度看，农林牧渔、采掘、公用事 业盈利边际改善最为显著，可能与俄乌冲突后国际原油、农产品价格高企有关；交运、有色、钢铁业绩边际回落最 为显著。从绝对增速来看，农林牧渔、采掘及有色金属盈利维持较高增速，而钢铁、交运、建材及机械等行业盈利 仍处于大幅负增长。周期类行业盈利较为分化，农林牧渔、采掘、公用事业为

39、主要支撑大类排序行业边际改善2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2周期1农林牧渔452.6%275.7%-176.9%-416.1%-166.6%-107.9%4.1%-64.7%78.9%119.8%2采掘21.7%100.6%78.9%178.1%71.2%78.9%65.8%23.4%-0.5%-14.8%3公用事业15.2%-7.7%-22.9%-366.7%-60.2%-3.5%57.0%454.4%36.1%37.2%4机械设备-2.1%-18.7%-16.6%-77.2%4.4%6.7%182.2%354.1%

40、48.0%50.2%5建筑装饰-7.8%2.3%10.1%-47.1%4.0%14.7%76.3%16.1%16.1%7.5%6建筑材料-9.3%-33.3%-24.0%-24.4%-17.1%1.7%93.6%30.6%17.3%15.9%7化工-12.3%14.3%26.6%94.5%76.0%199.3%238.7%337.0%26.0%-3.8%8钢铁-42.1%-70.1%-28.0%-94.0%73.6%219.4%243.3%56.2%50.6%-24.7%9有色金属-49.1%70.6%119.7%71.9%134.3%213.7%349.7%237.6%40.1%-12.1%

41、10交通运输-92.5%-47.2%45.2%305.5%76.7%497.3%373.9%185.4%-25.8%-68.5%202.1 盈利能力：2022Q2大金融类行业中，仅有非银金融盈利增速边际改善资料来源：Wind，华安证券研究所2022Q2大金融风格韧性十足，盈利水平边际改善，非银是主要支撑。2022Q2大金融风格单季度盈利增速为-1.1%， 较2022Q1的-3.1%收窄了2个百分点，贡献全部来自于非银金融行业业绩的大幅改善，主要受益于二季度股票市场整 体收益改善以及成交量回暖。地产盈利维持负增长，其降幅进一步扩大，银行业盈利也有所放缓。大金融类行业中仅有非银金融盈利增速边际改善

42、，银行、地产盈利边际下滑行业排序边际改善2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2非银金融140.6%0.2%-40.4%11.1%-14.2%7.9%22.8%46.2%36.2%0.7%银行2-2.4%6.3%8.7%9.6%14.8%24.1%4.6%42.1%-4.1%-23.8%房地产3-12.3%-61.8%-49.5%-120.3%-33.1%4.3%14.2%-13.9%4.1%-3.4%212.2 毛利率：2022Q2成长、周期风格毛利率有所提升，消费毛利率下滑2022Q2各成长、周期风格毛利率有所提升，消费毛

43、利率下滑。其中，成长风格2022Q2毛利率为22.7%，较2022Q1的21.7%，提升1个百分点。周期风格2022Q2毛利率为15.8%，较2022Q1的15.1%抬升0.7个百分点。消费风格2022Q2毛利率为22.4%，较2022Q1的24.5%下降了2.1个百分点。成长、周期风格毛利率有所提升，消费毛利率下滑资料来源：Wind，华安证券研究所大类营业收入营业成本毛利率2022Q22022Q12022Q22022Q12022Q22022Q1成长5.9%12.6%7.1%13.4%22.7%21.7%消费-2.9%3.3%-2.6%2.5%22.4%24.5%周期12.4%21.1%13.

44、0%22.4%15.8%15.1%222.2 毛利率：2022Q2成长及消费类行业中，通信、家电毛利率改善最为明显资料来源：Wind，华安证券研究所通信、计算机及电气设备行业对成长类行业毛利率的改善贡献较大，提升最为明显。分行业看，通信、计算机及电气 设备行业毛利率分别提升3.5%、1.5%、0.9个百分点；电子保持持平；军工及传媒毛利率分别下降1.4%、2.4个百分点。除家电、轻工、汽车外，其余消费类行业毛利均出现不同程度下滑。除家电、轻工、汽车外，其余消费类行业毛利率均出现不同程度下滑，其中食品饮料、商贸、纺服毛利率降幅较大，分别下滑了6.9、3.4、3.2个百分点。成长及消费类行业中，通

45、信、家电毛利率改善最为明显大类行业营业收入营业成本毛利率是否好转2022Q22022Q12022Q22022Q12022Q22022Q1边际变化成长通信6.6%12.8%5.6%13.4%29.4%25.9%3.5%上升计算机-2.8%12.3%-2.7%13.7%27.0%25.5%1.5%上升电气设备33.0%44.1%32.4%45.3%21.5%20.6%0.9%上升电子-4.8%0.1%-1.9%0.9%17.5%17.5%0.0%持平国防军工5.2%11.3%6.5%11.8%17.2%18.6%-1.4%下降传媒-3.4%3.5%-0.2%5.8%23.6%25.9%-2.4%下

46、降消费家用电器2.1%7.4%1.7%8.1%23.0%21.4%1.6%上升轻工制造4.6%8.6%8.6%13.9%19.3%18.1%1.2%上升汽车-13.1%-4.9%-12.8%-4.4%13.4%13.0%0.5%上升休闲服务-33.9%-6.0%-25.4%3.4%25.6%26.1%-0.5%下降医药生物6.6%14.9%9.6%13.2%34.2%36.5%-2.3%下降纺织服装0.6%5.4%4.9%7.8%27.4%30.7%-3.2%下降商业贸易-6.2%-3.5%-5.8%-3.2%9.4%12.8%-3.4%下降食品饮料6.3%7.4%7.1%2.1%44.8%5

47、1.7%-6.9%下降232.2 毛利率：2022Q2多数周期类行业毛利率显著改善，房地产毛利率有所下滑资料来源：Wind，华安证券研究所多数周期类行业毛利率显著改善。其中采掘、农林牧渔毛利率提升最为明显，分别提升4.9、3.4个百分点；公用事业、 建装、有色及机械毛利率也均出现不同程度抬升；而建材、交运、钢铁及化工毛利率出现受损的情况。房地产行业毛利率出现下滑。2022Q2房地产行业毛利率较2022Q1下降2个百分点。周期类行业中采掘、农林牧渔毛利率显著改善，房地产毛利率有所下滑大类行业营业收入营业成本毛利率是否好转2022Q22022Q12022Q22022Q12022Q22022Q1边际

48、变化周期采掘27.6%36.0%17.7%36.0%28.9%24.1%4.9%上升农林牧渔8.2%-0.2%10.2%16.3%7.4%4.0%3.4%上升公用事业15.1%22.7%18.2%30.2%18.9%16.6%2.4%上升建筑装饰7.1%15.1%7.4%15.7%10.6%9.3%1.3%上升有色金属16.8%28.6%14.6%25.8%13.1%12.4%0.7%上升机械设备-7.6%0.3%-6.7%2.7%22.4%21.9%0.5%上升建筑材料5.0%15.5%13.4%21.3%21.1%21.3%-0.2%下降交通运输6.2%21.8%7.5%20.0%9.1%

49、9.9%-0.9%下降钢铁-5.4%5.1%1.9%8.9%7.9%8.7%-0.9%下降化工26.9%31.3%32.8%33.8%17.4%20.1%-2.7%下降大金融房地产-15.6%-9.9%-13.5%-7.9%18.9%20.9%-2.0%下降242.3 盈利质量：2022Q2成长、周期风格ROE稳中有升，消费、大金融小幅下滑2022Q2成长、周期风格ROE稳中有升，消费、大金融风格ROE略有下滑。成长、周期风格ROE稳中有升。2022Q2成长风格ROE为2.5%，较2021Q2小幅提升0.2个百分点，提升的驱动力均来 源于销售利润率的提升；周期风格ROE为3.3%，与2021Q

50、2保持持平。消费、大金融风格ROE小幅下滑。2022Q2消费、大金融风格ROE较2021Q2分别下降0.6、0.2个百分点。消费风格盈 利质量下滑是销售利润率、周转率及权益乘数全面下滑导致的，而金融风格则与资产周转率下滑有关。成长、周期风格ROE稳中有升，消费、大金融风格ROE略有下滑资料来源：Wind，华安证券研究所大类销售利润率总资产周转率权益乘数单季度ROE2022Q22021Q22022Q22021Q22022Q22021Q22022Q22021Q2边际变化成长7.9%6.3%15.4%16.7%2.102.372.5%2.4%0.2%消费6.5%7.0%19.0%21.2%2.203

51、.292.7%3.3%-0.6%周期5.7%5.8%19.2%19.3%2.973.303.3%3.3%持平大金融20.0%19.7%1.1%1.2%11.3511.252.4%2.7%-0.2%252.3 盈利质量：2022Q2成长类行业中，通信、电气设备ROE边际抬升2022Q2成长类行业ROE分化明显，其中通信、电气设备行业为正向贡献，而电子、计算机、传媒对成长风格盈利质量提升形成拖累。通信、电气设备行业2022Q2季度的ROE较去年同期提升2.5、1.7个百分点。其中通信ROE的提升全部来源于销售利 率润的提升，销售利润率较去年同期大幅提升9.6个百分点；电气设备ROE的提升则是源自于

52、销售利润率、总资产周 转率、权益三者提升的共同作用。电子、传媒、计算机行业单季度ROE分别下降了1.3、0.9、0.6个百分点。其中，电子、传媒、计算机ROE下降均为销售利润率、权益乘数及资产周转率三方面下滑的影响。成长类行业中，通信、电气设备ROE边际抬升，其余成长类行业ROE均有不同程度回落资料来源：Wind，华安证券研究所细分行业销售利润率总资产周转率权益乘数单季度ROE是否好转2022Q22021Q22022Q22021Q22022Q22021Q22022Q22021Q2边际变化成长通信10.8%1.2%15.3%16.6%1.862.763.1%0.5%2.5%上升电气设备9.2%5

53、.7%16.0%15.2%2.632.543.9%2.2%1.7%上升国防军工6.1%6.2%9.9%10.4%2.282.261.4%1.5%-0.1%持平计算机2.6%4.2%15.0%16.6%1.811.820.7%1.3%-0.6%下降传媒7.4%10.4%14.5%15.1%1.701.751.8%2.7%-0.9%下降电子6.4%7.7%17.1%20.3%2.192.342.4%3.7%-1.3%下降262.3 盈利质量：2022Q2消费类行业ROE以回落为主，仅有家电ROE有所改善2022Q1消费类行业ROE以回落为主，仅有家用电器行业ROE小幅提升，商贸、食品饮料ROE保持平稳。家用电器ROE提升了0.3个百分点，销售利润率为ROE改善的主要支撑其余消费类行业（纺服、轻工、医药、休闲服务、汽车）ROE均出现不同程度下跌，销售利润率的下滑为上