EVA：上市公司价值管理的工具

1、EVA：上市公司价值管理的工具 21 EVA指标的基本含义 国外衡量公司为股东创造的价值，主要采用市场增加值（MVA）和经济增加值（Economic Value Added，简称EVA）两个指标。前者即公司股票总市值（MV）与累计资本投入（CAPITAL）之间的差额，反映了资本市场对公司未来盈利能力的预期；后者是公司资本收益与资本成本之间的差额。这里的资本收益，是指经过调整后的营业净利润；资本成本，是指全部投入资本(债务资本和权益资本之和)的成本。可以看出，EVA本质上是公司财务利润超出资本风险机会成本(包括机会成本和资本的风险成本)的剩余部分，反映的是公司在特定时间内创造的价值。EVA的计算

2、公式为：EVA税后经营净利润投入的资本总额加权平均资本成本上上述公式式中，税税后经营营净利润润和投入入的资本本总额数数据，需需要对会会计报表表相关项项目进行行一些调调整后才才能确定定，调整整项目较较多且存存在一定定的主观观性。用用加权平平均资本本成本乘乘以所投投入的资资本总额额，便得得到公司司的资本本成本，即公司司需要的的最低盈盈利水平平。公司司必须达达到最低低盈利水水平，才才能保证证支付债债务利息息，保证证股东得得到最低低的投资资回报，从而达达到增加加公司财财富的目目的。其中中：加权权平均资资本成本本公司司税前债债务资本本成本（1公司所所得税税税率）公司司债务市市场价值值(公司司债务市市场价

3、值值公司司股东权权益市场场价值)公公司股东东权益资资本成本本公司司股东权权益市场场价值(公司司债务市市场价值值公司司股东权权益市场场价值)比较较而言，EVAA这一指指标更能能反映公公司为股股东创造造的价值值。这是是因为：EVAA指标与与上市公公司股价价的相关关性超过过MVAA和其他他会计指指标，而而且在公公式计算算上，EEVA是是MVAA的决定定变量。国外外学者做做过很多多的实证证研究，认为EEVA优优于传统统的公司司业绩评评价指标标体系。理由在在于：当当考察上上市公司司股票的的收益时时，EVVA相对对于传统统的公司司业绩与与价值度度量指标标体系，能提供供更多的的相关信信息，EEVA值值的增加

4、加，对应应的是股股票收益益的增加加；EVVA与传传统的公公司业绩绩衡量方方法相比比，是一一种最能能激发公公司的决决策者与与管理者者提高资资本使用用效率的的指标。EVAA的理论论基础主主要在于于企业价价值与资资本结构构理论，以及委委托代理理理论（黄晓楠楠等，220077）。22 EEVA与与上市公公司价值值管理的的关系 20003年111月，思腾思思特远卓管管理咨询询（Stternn SttewaartBexxcell）与财经杂志再再次推出出了“中国上上市公司司财富创创造和毁毁灭排行行榜”。他们们依据经经济增加加值（EEVA）这一主主要指标标，对中中国上市市公司再再次进行行了排名名，这在在中国上

5、上市公司司中引起起了广泛泛的反响响。EVVA是一一种业绩绩评价指指标，是是现代公公司价值值管理的的工具。它由著著名的咨咨询公司司斯特恩恩斯图图尔特公公司(SStemm Sttewaart&Co.)倡导导和推广广，被许许多世界界著名大大公司所所采用。从更深深层次看看，经济济增加值值观念的的流行，标志着着对企业业的绩效效评价已已经逐步步从利润润观念转转向价值值观念，由此可可能促使使企业经经营模式式逐步从从利润模模式转向向价值模模式。胡胡玉明（20004）认认为，把把经济增增加值观观念引入入企业并并不是为为了精确确地计量量经济增增加值指指标，而而是通过过该指标标的动态态观察，评价企企业经营营绩效即即

6、企业价价值创造造的贡献献程度。与其说说EVAA与上市市公司价价值管理理之间的的关系，不如说说EVAA与上市市公司价价值创造造之间的的关系更更加确切切。正是是由于EEVA指指标对上上市公司司价值创创造作用用的重视视，才凸凸显出EEVA指指标相对对于传统统业绩评评价指标标的优越越性。EVVA克服服了传统统的公司司业绩评评价方法法的缺陷陷，能够够真实反反映公司司的经营营业绩，体现公公司的真真正价值值。它注注重公司司的可持持续发展展，考虑虑到了会会计信息息质量高高低对公公司决策策可能产产生的影影响，将将股东财财富与公公司经济济决策联联系在一一起，使使经营者者与股东东的目标标函数趋趋于一致致，最大大限度

7、地地限制了了管理者者的短期期行为和和道德风风险。传传统公司司价值指指标是在在财务会会计的公公认会计计原则的的基础上上计算出出来的，较多的的会计估估计与判判断以及及管理人人员的会会计选择择权，在在一定程程度上忽忽视了对对经济实实质的反反映，而而EVAA则是在在一种新新的经济济基础之之上计算算出来的的。这种种新的经经济基础础更加重重视经济济实质，能够更更为准确确的反映映经济真真实。2211 EVVA的基基本思想想 现代财财务理论论为管理理者决策策提供了了许多指指标，如如ROII（投资资收益率率）、EEPS（每股收收益）、NPVV（净现现值）、IRRR（内部部收益率率）等，但这些些指标之之间缺乏乏相

8、关性性和一致致性。公公司的管管理层在在进行经经营决策策时，选选择不同同的指标标可能会会做出截截然相反反的决策策，而经经济决策策指标的的选择权权往往给给公司带带来非常常高的决决策成本本。于是是，在220世纪纪50年年代，EEVA这这种新的的公司价价值管理理指标在在国外应应运而生生，其给给公司股股东和管管理层提提供了一一种崭新新的价值值管理理理念，可可以帮助助公司管管理层更更好地进进行公司司价值管管理。220世纪纪80年年代后，很多公公司逐渐渐认识到到利润最最大化和和效益最最大化判判断工具具在公司司业绩评评价中的的不足：其中主主要经济济指标信信息取得得都基于于以权责责发生制制为基础础的会计计信息系

9、系统，反反映的是是公司的的实际发发生成本本或者历历史成本本，没有有考虑到到股东权权益所隐隐含的巨巨大机会会成本，很可能能导致公公司管理理层产生生短期经经济行为为，进行行盈余操操纵而忽忽视公司司长期价价值的创创造。而而EVAA则着眼眼于公司司价值创创造的考考察，通通过EVVA对公公司管理理层实施施的薪酬酬激励方方案，能能够在很很大程度度上克服服管理层层的激励励与监督督不相容容的问题题，使得得管理层层有积极极性为上上市公司司股东创创造更多多财富。上市公公司的经经营目标标，就是是创造EEVA增增加股东东财富，而通过过上市公公司EVVA指标标的变化化，可以以衡量公公司的真真正价值值与管理理层的经经营业

10、绩绩。EVVA指标标与会计计利润不不同，它它将某些些在会计计上列为为费用而而实际上上具有资资本性支支出特征征的开支支不列为为费用，如将商商誉、研研发支出出等予以以资本化化。在现现代经济济中，知知识边际际收益递递增的影影响越来来越大，这些包包含大量量的知识识投入的的资本能能够在很很大程度度上增强强企业在在未来持持续成长长的潜力力，因此此EVAA指标也也反映了了企业的的成长性性（沈维维涛等，20004）。EVVA的基基本思想想，是资资本获得得的收益益至少要要能够补补偿投资资者承担担的风险险。在EEVA标标准下，资本报报酬率的的高低并并非完全全是公司司投资和和经营状状况好坏坏的评估估标准，关键在在于

11、报酬酬率是否否超过资资本成本本。只有有在投资资收益大大于投资资成本这这一条件件得到满满足的情情况下，公司的的经济价价值才会会增加，投资者者（包括括股东或或债权人人）的权权益也才才能相应应增加，公司的的整体价价值才能能得到提提升。EEVA把把包括机机会成本本在内的的所有资资本成本本都考虑虑在内，显示出出公司创创造或流流逝的财财富总量量，是对对公司经经济利润润的一个个较为真真实的计计量，准准确地表表明了公公司股东东剩余索索取权的的多少。根据EEVA的的计量方方法，在在营业净净利润增增长而没没有占用用额外的的资金、或者新新的资金金投放于于收益率率高于资资本成本本的项目目、或者者将资金金从不足足以弥补

12、补其成本本的项目目中撤出出的情况况下，EEVA将将获得增增长，即即管理层层为股东东创造了了价值。EVAA概念从从不同角角度扩展展了传统统的剩余余收益评评价方法法，其核核心理念念是资本本效率，即资本本回报与与资本成成本的差差额。这这一理念念强调对对资本成成本包括括股权成成本的扣扣除，是是以股东东价值为为核心且且符合经经济现实实的理念念，与传传统的会会计利润润指标相相比，EEVA指指标能更更真实地地反映企企业的经经营业绩绩（张纯纯，20003）。2222 EVVA与上上市公司司价值链链管理 EVAA体现了了公司价价值链管管理的要要求。以以EVAA作为公公司价值值链管理理的核心心内容，能更好好地评价

13、价公司的的整体价价值。毋毋庸置疑疑，价值值链管理理的目标标是为公公司创造造财富。与传统统的会计计评价指指标相比比，基于于EVAA的公司司内部价价值链管管理，追追求的是是扣除资资本成本本之后的的经济利利润。它它能更为为彻底地地摒弃那那种纯粹粹以实现现会计评评价指标标增长为为目标的的规模扩扩张型价价值链管管理活动动，避免免由于会会计选择择等原因因而产生生的价值值变动。应该指指出，具具有高会会计利润润的公司司，并不不必然意意味着其其创造了了真正的的价值。而基于于EVAA的公司司内部价价值链管管理系统统，所追追求的是是公司从从价值链链管理和和价值创创造系统统设计中中取得的的扣除公公司所有有成本，包括债

14、债务资本本成本和和权益资资本成本本后的剩剩余收益益。这部部分价值值越高，说明公公司的价价值链管管理和价价值创造造系统设设计越有有效，公公司的核核心竞争争能力越越强。公司司存在的的根本目目的是增增加股东东财富。基于EEVA的的价值链链管理，强化了了增加股股东财富富的发生生机制，是对以以往价值值链管理理水平的的提升。这种价价值链管管理系统统，对公公司内部部所有部部门的成成本指标标、与EEVA相相关的其其他业绩绩评价指指标以及及资本成成本指标标，都给给予了高高度关注注，并通通过有效效的实施施机制降降低生产产和服务务成本，以实现现EVAA最大化化的目标标。这显显然能大大大增强强公司的的市场竞竞争力，并

15、促进进社会财财富的创创造以及及经济资资源的有有效配置置。EVVA作为为公司价价值管理理的工具具，弥补补了价值值链理论论在实际际应用中中的一些些不足。建立EEVA评评价标准准并使其其成为公公司价值值链管理理的核心心，可以以为投资资者提供供一套科科学的上上市公司司价值评评价标准准与计量量工具，也可以以为公司司建立全全新的价价值链管管理系统统提供决决策依据据。EVVA可以以为我国国上市公公司制定定发展战战略提供供依据，并利用用其来建建立有效效的高管管人员激激励机制制。以EEVA为为基准的的上市公公司激励励制度，能够将将公司高高管人员员的利益益与公司司的价值值创造能能力紧密密联结在在一起。我国上上市公

16、司司应该依依据EVVA的标标准来对对公司的的业务结结构进行行调整，使资本本投入到到能创造造EVAA的部门门，通过过并购、出售等等手段使使公司价价值最大大化。2233 EVVA与上上市公司司治理结结构企业业要生存存和发展展，就必必须在不不断地创创造价值值的同时时进行价价值管理理，价值值管理是是过程而而创造价价值是最最终目标标。企业业的价值值大部分分来源于于经营活活动产生生的利润润，且与与企业的的核心业业务密不不可分，而企业业的价值值创造能能力是建建立在完完善的公公司治理理结构基基础之上上的。近近年来，在大量量国内外外财务造造假丑闻闻出现之之后，无无论是投投资者还还是监管管者，无无论是股股东还是是

17、债权人人，都在在寻求完完善公司司治理以以促进企企业价值值提升的的途径，希望通通过改进进公司治治理结构构来提升升公司价价值管理理水平。而作为为上市公公司价值值管理重重要工具具的EVVA指标标，与公公司治理理结构有有着十分分密切的的关系。基于于EVAA的业绩绩评价指指标的建建立，更更加贴近近企业管管理决策策的实践践，在保保证股东东与经理理目标一一致或差差异极小小化的基基础上，为企业业业绩评评价机制制和经理理层激励励机制的的设立，起到了了积极的的指导作作用，从从而可以以为我国国企业建建立现代代企业管管理制度度和提高高公司治治理水平平做出贡贡献（黄黄登仕等等，20004）。（11）EVVA与公公司管理

18、理层 很多上上市公司司采用一一些会计计收益指指标来评评价公司司高管人人员的经经营业绩绩，试图图以此对对公司管管理层进进行有效效激励，同时降降低公司司管理层层与股东东之间的的信息不不对称，但在指指标的实实际执行行过程中中，仍存存在两个个问题：一是管管理层通通常能够够找到提提高当期期经营业业绩的方方法，以以满足各各项契约约的要求求，从而而放大自自己的经经济利益益；二是是由于会会计盈余余评价指指标在计计量真实实性方面面的限制制，可能能导致管管理层做做出错误误的决策策，使股股东财富富受到损损害。EVVA指标标则能解解决上述述衡量标标准问题题：其一一，通过过这种衡衡量系统统，既可可以对会会计准则则进行一

19、一些调整整，以使使税后营营业净利利润的定定义建立立于正确确的经济济基础之之上，也也可以约约束公司司经理人人利用过过多的非非经营收收入操纵纵利润，从而使使公司管管理层非非理性的的盈余管管理行为为受到很很大程度度的遏制制；其二二，EVVA对所所有资金金(股权权和债务务)的机机会成本本都进行行扣除，这样可可使股东东和管理理者认识识到错误误的扩张张和兼并并是不经经济的行行为。也也就是说说，EVVA通过过正确计计量经济济财富的的增加，可以激激励公司司高管人人员充分分考虑资资本成本本，提高高公司经经营管理理水平。就数量量角度而而言，EEVA是是越大越越好。EEVA的的设计着着眼于公公司的长长期发展展，而不

20、不象利润润一类指指标，仅仅仅是一一种会计计期间指指标，可可能不具具有持续续性和可可预测性性。应用用EVAA指标，能够鼓鼓励公司司管理层层做出给给公司带带来长远远利益的的投资决决策，如如新产品品的研究究和开发发、人力力资源的的较大投投入等。这样可可正确引引导公司司高管人人员的努努力方向向，促使使他们充充分关注注公司的的资本增增值和长长期经济济效益。（22）EVVA与公公司大股股东 股权分分置改革革后，大大股东所所持股份份可以上上市流通通。在这这种情况况下，大大股东可可能更为为关注公公司的长长远发展展，而不不仅仅是是当期净净资产的的增加。这恰恰恰与EVVA管理理的目标标相吻合合，即将将为股东东管理

21、和和创造财财富作为为公司财财务目标标，并将将其贯彻彻到公司司管理决决策的方方方面面面。体现现EVAA要求的的公司发发展战略略，要求求通过设设立新的的EVAA指标体体系来指指导公司司的各项项经营活活动，实实现包括括股东价价值最大大化在内内的公司司价值目目标，而而不是象象传统作作法那样样只考虑虑资产总总额的最最大化。当然，在引入入了EVVA管理理计划和和解决了了股权分分置问题题后，并并不意味味着大股股东占用用公司资资金等问问题能够够得到根根治，但但随着大大股东与与中小股股东利益益的一致致化，以以及证券券市场监监管制度度的逐步步完善，大股东东侵害公公司利益益的行为为将越来来越多地地受到抑抑制，上上市

22、公司司将更加加注重规规范运作作，中小小股东的的利益也也会得到到保障。资本本效益或或价值创创造能力力是衡量量企业质质量的一一个综合合标准，同时也也反映其其所在的的资本市市场是否否具有健健康发展展的微观观基础和和基本动动力。企企业是股股市的基基础，企企业好，价值创创造能力力强，股股市才能能吸引大大量资金金进入。EVAA是企业业价值创创造能力力的重要要标准，与EVVA相关关的价值值信息在在资本市市场中具具有强烈烈的信号号显示与与信息甄甄别作用用。上市市公司大大股东在在再融资资（增发发、配股股）的过过程中，EVAA能够发发挥优化化资源配配置的作作用，促促使更多多的社会会资本流流向创造造价值的的上市公公

23、司，为为股市发发展提供供动力。23关于于EVAA在我国国上市公公司中的的具体应应用 近年来来，国内内涌现出出大量的的有关EEVA的的研究文文献，但但对EVVA在我我国上市市公司中中的具体体应用的的研究则则比较薄薄弱。考考虑到上上市公司司价值管管理已经经成为资资本市场场中亟待待解决的的重要问问题，因因此，有有必要从从我国国国情出发发，构建建我国上上市公司司的EVVA评价价指标。我国股股权分置置改革现现已基本本完成；财政部部新颁布布的企企业会计计准则于20007年年1月11日起在在上市公公司范围围内施行行；国资资委修订订通过的的中央央企业负负责人经经营业绩绩考核暂暂行办法法于220077年1月月1

24、日起起开始正正式实施施，鼓励励企业使使用经济济增加值值指标进进行年度度经营业业绩考核核。所有有这些，为EVVA在上上市公司司的应用用提供了了有利的的经济背背景与制制度背景景。如前前所述，上市公公司的EEVA税后经经营净利利润投投入的资资本总额额加权平平均资本本成本。下面，我们依依据财政政部20007年年施行的的企业业会计准准则，从对上上市公司司的价值值创造能能力进行行评价的的角度，对EVVA所涉涉及的几几个指标标加以厘厘清。2311税后经经营净利利润的确确定 将会计计净利润润调整为为基于EEVA的的税后经经营净利利润，主主要目的的在于：消除财财务会计计的稳健健性原则则的影响响；消除除或减少少上

25、市公公司大股股东及管管理当局局进行盈盈余管理理的机会会以及防防止经理理人短期期倾向的的调整事事项；消消除会计计计量误误差对上上市公司司业绩的的影响。基于EEVA的的税后经经营净利利润，可可以理解解为上市市公司的的资本（股权资资本与债债务资本本）所产产生的经经济收益益（反映映上市公公司所拥拥有财富富的增加加）而不不是会计计收益（上市公公司收入入、费用用、利得得与损失失的配比比计算）。EVVA的价价值创造造评价与与传统权权责发生生制会计计的侧重重点不同同，后者者在公认认会计原原则的概概念框架架下，有有一贯的的核算体体系和方方法，因因此，前前者不能能替代后后者对外外披露会会计信息息的功能能。EVVA

26、在具具体应用用时，虽虽然在计计算过程程中涉及及多项对对原权责责会计记记录结果果的调整整，但这这种调整整不同于于权责会会计中的的分录，且仅限限于EVVA本身身的计算算过程（马忠，20001）。完整整的税后后经营净净利润的的计算公公式为：税后后经营净净利润营业收收入营营业成本本营业业税金及及附加销售费费用管管理费用用当年年坏账准准备的增增加当当年费用用化的内内部研究究开发支支出投投资收益益所得得税调整整 以下是是对税后后经营净净利润中中各组成成项目的的说明。营业业收入、营业成成本两项项，应根根据“主营业业务收入入”、“其他业业务收入入”和“主营业业务成本本”、“其他业业务成本本”的会计计科目的的发

27、生额额计算。营业业税金及及附加、销售费费用、管管理费用用三项，应根据据相应会会计科目目的发生生额计算算。关于于当年坏坏账准备备的增加加。这部部分包含含在“管理费费用”会计科科目中的的坏账准准备应转转回，本本项目应应根据“坏账准准备”会计科科目的期期末余额额减去期期初余额额计算。关于于当年费费用化的的内部研研究开发发支出。这部分分包含在在“管理费费用”会计科科目中的的内部研研究开发发支出应应转回，本项目目应根据据“研发支支出费用化化支出”会计科科目的贷贷方发生生额计算算。投资资收益反反映企业业以各种种方式对对外投资资所取得得的收益益，也应应根据“投资收收益”会计科科目的发发生额计计算。所得得税调

28、整整反映企企业因获获得的经经济收益益所应负负担的所所得税费费用，应应根据“所得税税费用”会计科科目的发发生额分分析计算算。具体体计算公公式为：所得税税调整=所得税税费用(财务务费用营业外外支出营业外外收入)所得税税率。需要要进一步步说明的的是：（1）关关于商誉誉摊销问问题。企业会会计准则则规定定，非同同一控制制下的企企业合并并中，购购买方企企业合并并成本大大于合并并中取得得的被购购买方可可辨认净净资产公公允价值值的部分分作为商商誉确认认，并且且在持有有期间不不再摊销销，于每每一个会会计年度度末应进进行减值值测试。由于商商誉不需需要进行行摊销，不必对对相关项项目（管管理费用用）进行行调整。（2）

29、关于存存货的“后进先先出法”问题。由于企业会会计准则则已经经废止了了“后进先先出法”，因此此也不需需要对相相关项目目（存货货）进行行调整。可以看看出，新新施行的的企业业会计准准则为为上市公公司进行行EVAA管理减减少了制制度上的的障碍。2322投入资资本总额额的确定定 根据对对EVAA价值创创造评价价的理解解，投入入资本应应包括所所有当期期已经投投入企业业的正常常业务经经营过程程、产生生或旨在在产生营营业利润润且能为为管理人人员所控控制的资资本。这这种投入入资本的的概念之之所以与与财务会会计中的的资产概概念有所所不同，是因为为投入资资本强调调的是为为在当期期或未来来期间产产生收益益而投入入资本

30、的的实际数数值，如如果离开开了投入入资本将将无法产产生经济济收益，投入资资本与经经济收益益相匹配配；而后后者实际际上强调调的是由由于过去去的交易易或事项项企业所所拥有或或控制的的经济资资源，本本期产生生的经济济收益很很可能只只是其中中一部分分经济资资源发挥挥作用的的结果，企业的的资产与与经济收收益并不不相匹配配。具体体的计算算公式为为：投入入资本总总额债债权资本本股权权资本在建工工程与工工程物资资货币币资金其其中：债权权资本短期借借款一一年内到到期的非非流动负负债长长期借款款应付付债券长期应应付款专项应应付款其他非非流动负负债股权权资本实收资资本（或或股本）资本本公积库存股股盈余余公积未分配配

31、利润少数股股东权益益各项项资产的的减值准准备税税后营业业外支出出减营业业外收入入递延延所得税税负债减减递延所所得税资资产 以下是是对投入入资本总总额中各各组成项项目进行行的说明明。短期期借款、长期借借款、应应付债券券、专项项应付款款、实收收资本（或股本本）、资资本公积积、库存存股、盈盈余公积积、递延延所得税税负债减减递延所所得税资资产、在在建工程程与工程程物资等等项目，均应根根据各自自会计科科目的期期末余额额计算。一年年内到期期的非流流动负债债和其他他非流动动负债两两个项目目，仅应应包含其其中承担担利息支支出的部部分，根根据有关关会计科科目的期期末余额额计算。长期期应付款款项目，反映企企业除长

32、长期借款款和应付付债券以以外的其其他各种种长期应应付款项项，应根根据“长期应应付款”会计科科目的期期末余额额减去相相应的“未确认认融资费费用”会计科科目期末末余额后后计算得得到。未分分配利润润项目，应根据据“本年利利润”会计科科目和“利润分分配”会计科科目的期期末余额额计算。少数数股东权权益项目目，反映映非全资资子公司司的所有有者权益益中不属属于母公公司的份份额，根根据合并并资产负负债表中中“少数股股东权益益”项目计计算。各项项资产的的减值准准备项目目，反映映公司应应收账款款、存货货、相关关长期资资产所产产生的减减值准备备，应根根据“坏账准准备”、“存货跌跌价准备备”以及相相关长期期资产减减值

33、准备备的期末末余额计计算。税后后营业外外支出减减营业外外收入项项目，应应根据“营业外外支出”、“营业外外收入”会计科科目本期期发生额额计算。货币币资金项项目反映映企业当当期未投投入实际际生产经经营的资资产对投投入资本本的影响响金额，应根据据“库存现现金”、“银行存存款”及“其他货货币资金金”会计科科目的期期末余额额计算。需要要进一步步说明的的是，从从上市公公司价值值创造的的角度来来思考，（1）债务资资本应包包含所有有承担利利息支出出的债务务，主要要包括短短期借款款、一年年内到期期的非流流动负债债、长期期借款、应付债债券、长长期应付付款、专专项应付付款等。（22）各项项资产的的减值准准备应属属于

34、上市市公司资资本总额额的一部部分，用用于反映映资本整整体的创创值能力力，因此此应加入入到投入入资本总总额中。（33）由于于上市公公司非正正常经营营收益对对投入的的资本总总额产生生了影响响，也应应加入到到投入资资本总额额中。（44）在建建工程与与工程物物资，实实际上是是企业对对未来创创造现金金流能力力的一种种预先投投入，往往往被视视为战略略投资，因这类类资产投投资在尚尚未竣工工交付使使用时未未给企业业实际创创造经营营利润，如果将将其计入入投入资资本并计计算其资资本成本本，必然然会造成成这类资资产建造造期间EEVA偏偏低。为为避免采采用EVVA业绩绩指标后后公司管管理者可可能发生生的短期期行为，只

35、是在在这类资资产开始始投入使使用并产产生经营营利润后后才将其其记入投投入资本本总额。由于于EVAA涉及的的调整项项目较多多，在实实践中对对其中的的某些项项目是否否调整以以及如何何调整一一直存在在不同意意见。根根据对EEVA的的理解以以及上市市公司存存在的情情况，我我们对一一些事项项做了调调整与说说明，或或许有的的地方仍仍值得商商榷。2333加权平平均资本本成本的的确定 加权平平均资本本成本是是EVAA的重要要部分，其计算算公式为为：加权权平均资资本成本本公司司税前债债务资本本成本（1公司所所得税税税率）公司司债务市市场价值值(公司司债务市市场价值值公司司股东权权益市场场价值)公公司股东东权益资

36、资本成本本公司司股东权权益市场场价值(公司司债务市市场价值值公司司股东权权益市场场价值) （1）关于上上市公司司税前债债务资本本成本的的确定 公司税税前债务务资本成成本=利利息/债债务总额额=债权权资本产产生的利利息总额额债权资资本 （2）关于上上市公司司股东权权益资本本成本的的确定 股东权权益资本本成本的的确定，历来作作为使用用EVAA的局限限性之一一而受到到众多责责难。我我们认为为，EVVA在股股东权益益资本成成本确定定方面的的局限性性不应被被过分渲渲染，更更不能将将其视为为应用EEVA的的障碍。现有有的关于于股东权权益资本本成本的的模型计计算方法法有资本本资产定定价模型型(Caapitt

37、al Asssetss Prriciing Moddel，CAPPM)、套利定定价模型型(Arrbittragge PPriccingg Moodell，APPM)和和期权定定价模型型(Bllackk-Sccholles Moddel，B-SSM)等等。关于于各个模模型的具具体计算算方法，这里不不详细展展开。孙铮铮等（220033）认为为，可以以分别用用这三个个模型来来计算资资本成本本，并考考察是否否能够提提高EVVA的价价值相关关性。但但是，这这三个模模型在计计算资本本成本上上有多大大区别，是否会会得出无无显著差差别的结结论来，还有待待进一步步研究。与套利利定价模模型和期期权定价价模型相相比

38、，资资本资产产定价模模型具有有较强的的理论基基础并且且相关计计算数据据较为容容易获得得，计算算过程中中涉及的的变量较较少，计计算方法法也较为为简单，因此，我们认认为，从从中国资资本市场场的现实实发展程程度看，运用资资本资产产定价模模型不失失为一种种理智的的选择。（33）关于于上市公公司债务务市场价价值与股股东权益益市场价价值的确确定 在会计计实务中中，对企企业债务务市场价价值的确确定，一一般采用用企业债债务的账账面价值值作为替替代。在在成本与与效益原原则的制制约下，这种替替代也为为大多数数人所认认同。同同样道理理，对上上市公司司债务的的市场价价值，也也可以由由上市公公司投入入资本总总额中债债权

39、资本本的账面面价值作作为替代代。具体体的计算算公式为为：上市市公司债债务市场场价值短期借借款一一年内到到期的非非流动负负债长长期借款款应付付债券长期应应付款专项应应付款其他非非流动负负债 随着我我国股权权分置改改革的基基本完成成，国有有股与法法人股具具有的可可流通性性为上市市公司股股东权益益市场价价值的确确定扫清清了障碍碍。具体体的计算算公式为为：股东东权益市市场价值值=上市市公司股股份总额额每股市市价 3应应用EVVA推进进我国上上市公司司价值管管理的对对策建议议 311应用EEVA实实施公司司价值管管理的局局限性 EVAA从不同同角度扩扩展了传传统的剩剩余收益益评价方方法，其其核心理理念是

40、资资本效率率，即资资本回报报与资本本成本的的差额。这一理理念强调调对资本本成本包包括股权权成本的的扣除，是以股股东价值值为核心心且符合合经济现现实的理理念。EEVA不不仅适用用于那些些固定资资产投入入巨大的的传统公公司，对对于引领领新经济济的那些些新兴公公司也同同样重要要。但是是，任何何评价方方法都不不是十全全十美的的，EVVA指标标也存在在一定的的局限性性，主要要表现在在：其一一，资本本成本尤尤其是权权益资本本成本的的计量问问题。按按照计算算公式，EVAA等于公公司的会会计利润润减去股股东所投投入的资资本成本本后的余余额。因因此，要要推算出出一家公公司真正正创造的的股东财财富即EEVA值值，

41、如何何确定资资本成本本就成了了关键所所在。资资本成本本尤其是是股东权权益资本本成本的的确认，成为运运用EVVA的瓶瓶颈。由由于受我我国资本本市场发发育程度度、非市市场力量量扰动等等诸多因因素的影影响，无无论是运运用传统统的股利利模型还还是资本本资产定定价模型型（CAAPM）等方法法，在计计算股东东权益资资本成本本的过程程中均存存在一定定的局限限。比如如，由于于现金股股利发放放的持续续性、上上市公司司市场风风险度量量的准确确性等因因素难以以保证，客观上上给准确确计量股股东权益益资本成成本带来来了困难难。其二二，EVVA指标标仅能揭揭示影响响经营业业绩的财财务动因因，无法法提供诸诸如人力力资本、创

42、新等等方面的的信息，而这些些恰恰是是促使公公司成长长的非常常重要的的非财务务因素。同时，EVAA指标对对生产经经营过程程的结果果进行反反映，忽忽略了对对生产过过程进行行评价，这样容容易削弱弱公司创创造长期期财富的的能力。其三，EVAA指标的的可理解解性不强强。与传传统的财财务评价价指标相相比，EEVA是是在大量量调整的的财务会会计数据据的基础础上计算算得到，因此，对上市市公司的的一般中中小投资资者而言言，可能能存在理理解上的的障碍，在不发发达的证证券市场场上，EEVA所所传递的的相关价价值信息息可能不不会完全全被市场场所消化化吸收。其四，EVAA在计算算过程中中需要较较多的主主观判断断，如调调

43、整的营营业净利利润、加加权资本本成本等等在计算算过程中中需要管管理人员员进行一一些估计计和判断断，而这这种判断断可能与与客观现现实有一一定的偏偏差。因因此，与与公司相相关的利利益集团团在使用用EVAA进行公公司价值值管理和和业绩评评价时，应保持持一定的的谨慎。其五，EVAA在上市市公司内内部与上上市公司司之间的的可比性性较差。由于计计算时采采用的口口径不一一致，会会导致不不同公司司之间的的EVAA缺乏可可比性；在上市市公司内内部，由由于公司司在不同同经营时时期可能能出现不不同的经经济事项项，从而而也会在在一定程程度上影影响同一一公司不不同时间间EVAA的可比比性。32应用用EVAA推进我我国上

44、市市公司价价值管理理的对策策建议 许多西西方国家家的上市市公司都都使用EEVA实实施价值值管理，而我国国上市公公司对EEVA的的应用还还没有破破题。因因此，我我国的上上市公司司必须尽尽快树立立价值管管理理念念，学习习和借鉴鉴国内外外成功运运用EVVA的上上市公司司的经验验，加快快应用EEVA实实施价值值管理的的进程。3211建立健健全相关关的法律律法规 这是上上市公司司应用EEVA实实施价值值管理的的制度保保证。EEVA的的计算涉涉及到大大量的经经济指标标，而这这些指标标的计算算尽管糅糅合进了了管理人人员以及及其他利利益相关关者的估估计与判判断，但但都是以以相应的的会计和和审计准准则的规规定为依依托的。EVAA的计算算问题，是我国国上市公公司在运运用EVVA过程程中所面面临的最最直接的的问题。各项经经济指标标是计算算EVAA的基础础，因此此，科