寻找红利指数投资的更多可能性

1、分红是上市公司回馈投资者的主要方式长期持续的分红是衡量上市公司资价值的重要指标红利指数基金是长期投资者的重要标的红利指数一般以息率为核心选股指标选择现金股息率高分红比较稳定的股票为成分股并且同样采用股息率作为权重分配依据，反映市场上高红利股票的整体表现。1、红利指数投资的目的和意义投资权益资产具有两方面的收益来源也就是资本利得和股息收入而随着时间的推移，持续的股息叠加复利效应将为组合带来高回报，2010年以来沪深 0全收益指数收益显著跑赢价格指数，在海外市场这种复利效应则更加明显。因此，股息收入尤其是叠加再投资部分带来的收益是投资回报的重要组成部分并且相对资本利得收入而言所需要承担的风险较小与

2、此同时长期来看决定权益投资回报依然是底层资产本身的质量和盈利能力也就是说投资者选择配置红利指数基金的原因除了获取高股息之外也是看好具备高分红行为企业的投资价值。图 1：持续的股息叠加复利效应为沪深 300 指数带来高回报图 2：底层资产本身的质量和盈利能力决定权益投资的回报资料来源：in，；数据区间：20101.1-20229资料来源：in，；数据区间：2010.1.1-2022.8.19注：股票和EIs指数分别使用价格和全收益指数，债券指数使用净价和财富指数从指标定义层面股息率指近一年的总派息额与当前市值的比例影响股息率的主要因素包括上市公司的分红意愿、分红能力和当前市值。）分红能力股息率不

3、断上升的股票其公司往往具备健康的财务状况同时拥有充裕的现金流和稳定的盈利能力，能够支持更高的现金分配；2）分红意愿：通常企业进入成熟期之后随着其投资回报率降低更愿意采用现金分红的方式回馈股东和投资者；3）市值：股息率是衡量上市公司投资价值的指标，同样的现金股息支付条件下市值较低的股票更加容易进入高股息组合股息率策略通过寻找估值较低的资产在长期获得超额收益同时具备上述特征的上市公司更容易进行稳定的现金分红。图 3：股息率指近一年派息额与当前市值的比例资料来源：因此红利指数的长期回报本质上主要来自优质公司稳定的盈利能力从沪深0红利指数的历史数据来看，通过股息率指标筛选出的公司在大多数年份具备稳定的

4、ROE、低盈利增速、低估值的特征。我们认为红利指数倾向于配置拥有充裕的现金流和稳定盈利能力的成熟企业，低成长性对应较低的估值水平为什么这里选择沪深0红利和沪深30指数进行对比？因为该指数能够凸显在不限制成分股规模、流动性基础上，纯粹在沪深300中利用红利因子构建的指数实际的选股效果和性质，我们在中证0红利和中证0指数的性质对比中也能够得到相同的结论。图 4：沪深 30 红利和沪深 30 指数盈利增速对比图 5：沪深 30 红利和沪深 30 指数 ETTM 对比资料来源：in，；数据截至：2021年12月31日；单位：%资料来源：in，；数据截至：2021年12月31日；单位：倍图 6：沪深 3

5、0 红和沪深 30 指数 ROE 对比图 7：中证 50 红利和中证 50 指数 ROE 对比资料来源：in，；数据截至：2021年12月31日；单位：%资料来源：in，；数据截至：2021年12月31日；单位：%表 1：中证红利、沪深 300 利、中证 500 红利三只指数在编制方法上的差异性指数指数称选样间成分量编制法指数码指数称中证沪深A股（10股股息去年续金且税现股率于0市和动去年日总市成金前00022SI中证利数 H002.SI中证利收指中证50中证500（50股股率：两连现红税现红均于0过去年平税现股率于1%沪深300（1股率：两连现红税现红均于000021SI沪深30利数沪深30

6、0（1股率：两连现红税现红均于000021SI沪深30利数沪深30（50只票）过去年平税现股率于1%H002.SI沪深30利收指数资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日2、从主流交易品种看为什么红利指数基金深受海内外资金青睐？在成熟的境外市场红利指数基金产品一直是长期价值投资者的重要投资标的而近年来国内各种类型的优秀红利指数基金产品层出不穷以其稳健的风险收益特征和工具属性不断吸引资金流入接下来我们分别通过介绍海内外主红利指数基金的业绩表现和品种属性探索红利指数在不同投资环境的相似性差异性。图 8：国内 Sarea 指数基金分布情况图 9：海外 SaretaETF产品分布情况资料来源：

7、in，；数据截至：2022年8月19日注：剔除联接基金，产品规模来自2022年二季报资料来源：efd.om，；数据截至：2022年8月19日、 国内：业绩稳低估值顺周期截至 2022 年 8 月 9 日，国内红利指数基金规模合计为 0 亿元，绝大多数产品的采用高股息选样策略跟踪中证红利指数的产品数量较多中证红利指数是目前跟踪产品数量最多的红利指数国内红利指数规模前5名中的富国中证红利指数增强A、大成中证红利、易方达中证红利ETF均跟踪中证红利指数表 2：国内规模在 10 亿元以的红利指数基金序号基金码基金称成立期基金模亿元）费率151080F华泰瑞利EF200/1/1717.690.0%210

8、032F富国证利数强A200/1/2064021.0%315905F工银信证利EF201/1/531410.0%409010F大成证利A201/230460.5%551580F易方中利TF201/1/2619430.5%650129F华宝普国A红会A201/1812300.5%资料来源：in，；数据截止至：2022年8月19日；注：基金规模数据来自2022年二季报长期跑赢市场基准且年度胜率较高震荡下行区间凸显高御性红利指数长期跑赢市场基准且年度胜率较高，震荡下行区间凸显高防御性截至2年8月9日2013年以来中证红利和沪深30指数年化收益分别为 11.9和7.65，中证红利指数长期业绩表现优于沪

9、深0，并且在年度胜率上明显占优，但是市场结构性走强时期指数的红利属性未必能够带来超额收益，如在9年、20年均跑输沪深0。值得注意的是，为体现分红及再投资 收益，这里我们统一使用全收益指数测算。图 10：中证红利指业绩表现优于沪深 300图 11：中证红利指数在年度胜率上明显占优资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日；注：超额收益指中证红利全收益指数年度收益-沪深300全收益指数年度收益风险波动方面截至2022年8月9日3年以来中证红利和沪深300指数最大回撤分别为-45.66和-46.06，年化波动分别为22.65%和22.83，两只指

10、数的差异较小。但通过进一步梳理沪深0指数震荡下跌的市场区间，中证红利指数在大多数区间内相对沪深 300 指数而言超额收益明显，侧面体出红利策略在下跌区间中的高防御性。图 12：沪深 30 指数下跌区间内中证红利指数超额收益明显资料来源：in，；数据截至：2022年3月15日；注：图中超额收益为中证红利指数相对于沪深300指数在对应业绩区间内的超额收益，单位：%价值风格显著，红利指数长期超配金融地产等顺周期板块历史上中证红利指数成分股主要分布在金融地产板块上游周期中的钢铁和煤炭行业，以及相对稳定的公用事业和交运行业，而在生物医药、TT 等板块配置较少，整体偏向顺周期板块和价值风格。2年初以来受市

11、场风格切换、外围流动性收紧、地缘冲突加剧三重因素影响，权益市场面临短期调整和波动在稳增长政策持续深入叠加能源价格上涨因素的驱动下，2年一季度房地产和煤炭行业个股整体涨幅较大，带动中证红利指数业绩逆势增长。图 13：中证红利指数板块配置图 14：使用 a-rench 因子模型解释中证红利指数收益资料来源in数据截至2021年12月31日注按成分所处行业权重统计资料来源：in，；数据截至：2022年7月29日注：市场因子（MK）使用沪深300指数收益；MB为规模因子，ML为价值因子表 3：中证红利指成分股行业分布（基于申万一级行业分类）板块置行年份2011201220132014201520162

12、0172018201920202021金融金融金融产房地银行非银融0.02.85.32.34.14.57.81374140115371419204629081521175317291753149910619.410841039102715223.33.21.64.93.11.70.50.40.6防御防防交通输公用环保8.95.17.86.210248.41108122711926.67.67.35.46.411351487145914206.74.33.05.00.60.91.61.11.81.41.41.72.6-上游期煤炭161110994.04.22.60.92.62.50.78.810

13、52上游期钢铁4.32.72.94.02.10.31.14.3118510076.5上游期有色1.31.22.1-上游期石油化3.44.72.21.61.12.31.92.71.71.71.3中游造汽车2.53.29.67.76.48.79.810845.88.47.6中游造基础工4.12.14.12.63.71.80.52.23.24.54.8中游造建筑料1.50.42.71.62.63.02.52.15.86.94.6中游造机械备1.21.75.34.63.53.42.92.14.93.43.9中游造建筑饰0.82.02.53.32.43.70.71.40.70.90.3中游造电力备-1.

14、72.51.71.12.32.61.21.10.50.9医药物医药物3.22.94.93.21.30.60.83.60.12.74.4消费食品料5.03.92.92.64.86.36.55.35.23.93.2消费纺织饰1.20.24.66.16.36.55.36.46.92.35.0消费家用器0.10.91.03.45.94.34.32.33.22.01.8消费轻工造1.40.34.62.92.50.01.01.00.11.70.3消费商贸售-2.52.60.01.90.80.70.41.4消费农林渔0.40.0-1.61.3-消费美容理-0.9-消费社会务0.70.7-TMT电子0.90.

15、32.81.71.71.52.92.43.41.7-TMT传媒0.90.2-2.62.9TMT计算机0.50.30.70.4-TMT通信0.20.9-资料来源：in，；数据截至：2021年12月31日；注：按成分股所处行业权重统计；单位：%、 海外长牛行情的防御性品种主流策略更多元在工具型基金产品相对成熟的海外资本市场被动投资理念深入人心红指数基金一直是投资者的重要投资标的截至2年8月9日海外ETF市场中红利指数基金规模合计高达1亿美元和国内市场不同海外重点红 ETF产品的选样策略分为高股息和股息增长两种其中高股息策略优选派发高息的公司，股息增长策略主要关注股息持续增长的公司。由Vangard

16、在6年4月1日成立的VangardDiviend preciatinET（V目前是全球范围内规模最大的红利指数ETF产品截至2年8月9日VG规模为664.81亿美元基金费率为0.06该产品紧密跟踪于S&PU.S.DividendGrwersnex，其成分股主要覆盖股息增速较高的美国大盘股票。iSares旗下两只产品DVY和DGRO分别采用高股息策略和股息增长策略，其中DVY投资于持续高分红的美国大盘股票，DGRO投资有持续股息增长历史的股票，行业分布较为广泛。表 4：海外 ETF市场中的规模在 200 亿美元以上的重点红利TF序号基金码基金称成立期基金模亿美）管理1Gaadviedpecton

17、TF200-042166.810.6%2MaadHhviededdxETF200-111048.120.6%3SHDScabSviedEqyEF201-102039.370.6%4ROSaesoeiviedwhEF201-061024.020.8%5SYSPR&PviedTF200-110823.920.5%6SaesSeectviedF200-110322.140.8%资料来源：EF.om；数据截止至：2022年8月19日大多数年度难以战胜市场但在下跌期间的相对收益同样显海外红利 ETF 在近 0 年内的大多数年度均难以战胜市场基准我们利用跟踪标普0指数的SDRSP500ETFTrst（SY

18、）衡量美国市场整体表现，使用VG代表红利ETF表现截至2年8月9日013年以来VG和SY的年化收益分别为11.67%和13.1，在整体业绩和年度收益表现上VG均处于劣势风险波动方面VIG的最大回撤和年化波动分别为-31.72和15.69，相对SY的-34.0和17.03具备小幅优势。但是，在市场下跌期间海外红利 ETF 更容易获得超额回报。不同季度代表的美国市场整体表现和VG的超额收益之间存在显著负相关，相关系数为-，同时VG在美股市场遭遇回撤的01Q、02Q1、02Q2超额收益明显，反映出红利ETF在下跌行情中的较强的防御属性。长期来看，持续支付股息表明一家公司拥有充裕的现金流公司经营相对成

19、熟稳定而且市场下跌区间内高分红股票提供的分红收入也将有效提振组合业绩，降低整体风险和波动图 15：VIG 在近 0 年的大多数年度的收益表现不如 SY图 16：VIG 在下跌行情中体现出较强的防御属性资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日资料来源：in，；统计区间：2013年1月2日-2022年8月9日注：蓝色线条为趋势线股息增长策略兼具大盘价值和成长风格高股息策略偏好熟产业股票上文提到海外红利 ETF 的选样策略主要分为高股息和股息增长两种，股增长策略重点关注具备持续股息增长历史的公司部分指数也会融入对于未来股息增长潜力的考察，其选样结果会更加偏向成熟行业和成长型行业内的成熟公司。

20、图 17：MrningstrUSDiviendGrowhInex 选样方法资料来源：Morningtr，；数据截至：2022年8月19日股息增长策略兼具大盘价值和成长风格VG是采用股息增长策略红利的代表，截至022年7月9日，从行业分布看，信息技术、医疗健康、金融是VG前3大重仓行业从投资风格看兼具大盘价值和大盘成长风格VG前五大重仓股票分别是联合健康集团、微软、强生公司、摩根大通、VSA。图 18：VIG 基金行业分布图 19：VIG 基金投资风格资料来源：Vnur，；数据截至：2022年7月29日资料来源：Vnur，；数据截至：2022年7月29日表 5：VIG 前十大持仓股票排序股票码股

21、票所属业股票重）1联合康团TEHEATH)医疗健4.62MST微软MSFT)信息术3.63JJ强生司OHON&JHO)医疗健3.64JPM摩根通PORNHAE)金融2.75VSA信息术2.66PG宝洁司ROTR&ME)日常费2.57HD家得宝HMEPT)可选费2.78万事卡MSER)信息术2.09KO可口乐OAOL)日常费2.510PEP百事ESO)日常费1.8资料来源：Vnur，；数据截至：2022年7月29日另一方面高股息策略重点选择派发高股息率的公司其选样结果偏向于成熟产业。DVY 是采用高股息策略红利 ETF 的代表，从行业分布看以传统成熟行业为主，公用事业、金融、日常消费是 DVY

22、前 3 大重仓行业。截至 022 年 8月2日，DVY前五大重仓股票分别为奥驰亚、瓦莱罗能源、B、埃克森美孚欧尼克。图 20：DVY 基金行业分布资料来源：iShre，；数据截至：2022年8月23日表 6：DVY 前十大持仓股票排序股票码股票所属业股票重）1奥驰亚LTR)日常费2.22瓦莱能源LOEER)能源2.13国际业器信息术1.54XOM埃克美孚EXONOL)能源1.55OKE欧尼克OOK)能源1.16PMPOEXMO-工业1.87LD吉利科学LDSES)医疗健1.28EX爱迪国际EONTL)公用业1.19国际业TRTOLPAER)材料1.211.8材料利安巴尔业LOELELSTRS)

23、LB10资料来源：iShre，；数据截至：2022年7月29日3、国内红利指数投资图谱除了上文中提到的主流品种外随着国内红利指数基金的快速发展红利数体系也不断丰富接下来我们选择国内2只红利主题指数尽可能详细的绍各类型指数的编制特点和风险收益特征。、梳理全市场 90+红利指数的编法，重新分不同红利指型根据较为常规的投资范围行业风格因子和地区特征能够将目前市场上的红利指数分为宽基、行业、主题、策略、H和港股六种类型，其中行业、主题、A+H和港股红利指数实际上是在限定样本空间的基础上通过红利因子筛选股票，而策略红利指数更多是通过在选样方法上叠加其他因子共同筛选样本股表 7：根据投资范围、行业、风格因

24、子和地区特征等将红利指数分为六种类型传统类含义包含数宽基利数以宽指为样间成股择覆各行的利数沪深30利证50利等行业利数成分选覆某体业票利指数信息利消红、消红等主题利数无法入业利数通反一特的资题指数中证企利中民红等策略利数除红因外主在些险上暴从获超收的利数如红质、利力红低等+H红指数在沪深场选样股红数大湾红低、港红低等港股利数仅在国港场选样股利指数港股红、生股率香利人币等资料来源：；数据截止至：2022年8月19根据编制方法的不同国内红利指数的分类可以从两个维度出发一方面初始样本空间的设置另一方面是样本选取指标的设置两者均会对股票筛选果和最终指数层面的风险收益特征产生较大影响我们重点区分不同的样

25、本选取指标首先红利单因子分为高股息策略和股息增长策略两种其中高股息策略好高股息公司，而股息增长策略主要关注股息持续增长的公司，而红利其他多因子构建的选股指标则更加丰富，主要可以分为以下6种类型：红利潜力如红利潜力指数通过ES每股未分配利润ROE等指标对股票进行综合排名，反映分红预期大、分红能力强的上市公司的整体表现；红利回报：如中证红利回报指数，以累计分红融资比和过去三年平均红融资比进行排名选择样本，反映分红回报高的股票的整体表现；红利低波：如红利低波指数，选取股息率高且波动率低股票作为样本反映分红水平高且波动率低的股票的整体表现；红利成长：如CS高息指数，选取连续分红、股息率高、盈利持续且具

26、有成长性的股票作为指数样本股反映股息率高盈利持续且具有成长性的票的整体表现；红利价值：如红利价值指数，选取股息率高且价值特征突出的股票作样本，反映分红水平高且价值特征突出的股票的整体表现；红利 ES：如中证高股息ESG指数，选取ESG分数较高、分红持续性较强且具备高股息率特征的样本，反映兼具高股息率与高ESG分数的上市公司证券的整体表现。需要注意的是部分指数同时使用多个因子指标共同筛选样本股如低波成长、潜力和质量等。图 21：从编制方法的不同定义红利指数的划分方法资料来源：整理按照传统分类方法本文选择的2个和红利相关主题的指数中策略行业宽基红利指数较多按照编制方法分类则高股息率指标占据绝对的主

27、流部分机构也会结合低波成长潜力指标综合构建红利指数但相对海外而言股息增长指数明显较为小众。图 22：国内红利指数分布（按照传统方法划分）图 23：国内红利指数分布（按照编制方法划分）资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日；单位：只资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日；单位：只图 24：国内红利指数一览（均有基金产品跟踪运作）传统法类编制法类指数码指数称发布构发布期基日宽基利数宽基高股率00015H红利数中证数200-0104200-123139921SZ国证利国证数200-0104200-123139924SZ深证利深交所200-0124200-123100022SI中证

28、利中证数200-0526200-1231SS.I标普A红利标普琼斯200-0911200-061800022SI中证50中证数201-0720200-123100050H上证30中证数201-0720200-123100049H上证10中证数201-0720200-123100021SI沪深30中证数201-0720200-123139949SZ中小利深交所201-0820200-063039972SZ深利50深交所201-0410200-123139911SZ红利100国证数201-0410200-1231513.I大盘利国证数201-0915200-123171421MIMSI中国A股际利

29、数元)MSI指数201-1203200-1130宽基红利ESG99506SI华证A红利华证数201-0430200-1231行业利数行业高股率3005.SI医药利中证数201-0702200-12303007.SI信息利中证数201-0702200-12303004.SI消费利中证数201-0702200-12303008.SI通信利中证数201-0702200-12303000.SI能源利中证数201-0702200-12303003.SI可选利中证数201-0702200-12303006.SI金融利中证数201-0702200-12305006SH沪医红中证数201-0702200-12

30、305008SH沪信红中证数201-0702200-12305005SH沪消红中证数201-0702200-12305009SH沪通红中证数201-0702200-12305001SH沪能红中证数201-0702200-12305004SH沪可红中证数201-0702200-12305007SH沪金红中证数201-0702200-12305000SH沪公红中证数201-0702200-12305003SH沪工红中证数201-0702200-12305002SH沪材红中证数201-0702200-12303009.SI公用利中证数201-0702200-12303002.SI工业利中证数201-

31、0702200-12303001.SI材料利中证数201-0702200-123099581SI华证行利华证数201-0329201-0329主题利数主题高股率00026SI中证企利中证数201-0720200-063000024SI中证企利中证数201-0720200-063000053H上证企利中证数201-0720200-063000051H上证企利中证数201-0720200-063000025SI中证企利中证数201-0720200-123100052H上证企利中证数201-0720200-123193173SI股息头中证数201-1115201-1231主题红利ESG99509SI

32、华证利ESG华证数201-1016200-123193109SI高息SG中证数202-0120201-0630策略利数宽基高股率95050SI沪红配置上交所201-0422201-123193143SIS红配置中证数201-0422201-1231宽基股息长93156SI红利长中证数201-1211200-1231宽基红利长93038SIS高息中证数201-0608200-123195000H上高息中证数201-0712200-1231宽基红利长波93130SI红利长波中证数201-1204200-1230宽基红利波3029.SI红利波中证数201-1219200-12305000.SI上红波

33、中证数201-0321200-12305005.SI上红控2中证数201-1119200-12305004.SI上红控1中证数201-1119200-12303040.SI红利控2中证数201-1119200-12303049.SI红利控1中证数201-1119200-123093055SI红利波100中证数201-0526200-1230SPCHPSPI标普国A低红利标普琼斯201-0628200-073193138SI高息波中证数201-1204200-123193040SI300利中证数201-1204200-1231SPCLHPSPI标普国A大红波50标普琼斯201-0402200-0

34、12393191SI红利控3中证数201-1115200-123093176SI泰康利中证数201-1128200-123193146SI东证利波中证数202-0421200-1231宽基红利报5009SH上红报中证数201-0327200-12303003.SI中证利报中证数201-0327200-1231宽基红利值3020.SI红利值中证数201-1219200-12305002.SI上红值中证数201-0321200-12303036.SI高分红中证数201-0721200-1231宽基红利力5000SH上红力中证数201-0702200-12303009.SI红利力中证数201-070

35、2200-123093153SI高股策略中证数201-1211200-123193168SI红利量中证数202-0521200-1231+H 利数+H-利长波93157SISS红长中证数201/25201/1/14+H-股率93017SISS高息)中证数201-1228201-111493144SISS高息00中证数202-0421201-1114+H-利长93036SI沪港高息)中证数201-0608201-1114+H-利波93092SI沪港红低波)中证数201-0628201-111493145SI大湾红低波中证数201-1018201-1231港股利数港股高股率1110.SI香港利中证

36、数200-0723200-1231HHD.HI恒生股率恒生数201-1210200-062993084SIHK利中证数201-0204201-111493015SI港股高息)中证数201/1/25201/1/14HSHHI恒生国地业股率恒生数201-0909201-1231HSK.HI恒生股高息率恒生数201-1118201-123198716I港股红利国证数202-1118201-1231港股红利力EFHSI中华期股息中华易务201-0624201-1230港股红利长93039SI港股高精选中证数201-0608201-1114港股红利波SPHLPSPI标普股低红指数标普琼斯201-0220

37、201-0131HHLHI恒生股高息波动恒生数201-0508201-090393090SI港股红低波H)中证数201-0628201-1114资料来源：in，；数据截至：2022年8月19为了探究各个红利指数的特征我们首先测算和比较 2010 年以来各红利指数的年化收益和波动。结果显示：1）大多数红利指数的年化收益率在1-8%之间、年化波动率在8-25之间；2）选样空间为行业属性的红利指数收益波动较大，如表现较好的信息红利、消费红利指数和表现欠佳的沪能源红指数 ）波动和风险往往由指数初始样本空间的波动程度决定，如通信红利指数波动较大港股红利指数波动普遍较小其次在编制方法中加入低波因子进行波动

38、控制能够降低指数的波动程度；）以中证红利的风险收益特征为基准，股息增长策略编制的红利增长指数长期回报更优而通过结合其他多因子构建的红利潜力（预期股息率红利回（分红融资比红利质量红利成长低波等指数样能够在较低波动水平的条件下有效提升指数的长期回报。图 25：国内红利指数 200 以风险收益特征图 26：国内红利指数 200 以来风险收益特征局部放大图资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日图 27：国内红利指数股息率分布情况从各红利指数的最新股息率情况来看港股红利指数的最新股息率明显高 A股红利指数，A股红利指数的股息率大多在3-%之间，高

39、于沪深30股息（.58其中上证国企红利上证红利等指数的股息率高于中证红利偏行业主题或者叠加其他因子的红利指数对应的股息率往往偏低。资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日、 8只代表性的重红利指数对比资价值分析为了更好地分析各红利指数的特征和优势，本文选择 8 只具备代表性的宽基红利指数展开对比和分析分别是以跟踪基金数量最多市场代表性较强的证红利指数（000922.CS），在沪深30中专注筛选高股息成分股的沪深红利指数（000821.CS），分别代表沪深交易所红利股票走势的上证红利（000015.S和深证红（39924.SZ兼具高股息和低波动属性的红利波指数（3026.CS），代表股息

40、增长策略的红利增长指数（931056.CSI），关注分红融资比的红利回报指数（30073.CSI），通过预期股息率反映分红预期较大公司整体表现的高股息策略指数（931053CS），高股息策略指数也是红利潜力指数的代表。表 8：重点红利指数基本信息编制方法整体注重股息率和分红的稳定性代表性源于自选样细节的差异红利指数在编制方法上普遍注重现金股息率和分红行为的稳定性且大多对于成分股的市值和流动性具备一定要求但是在具体选样方法上差距巨大中证红利指数代表性强要求成分股现金股息率高分红稳定具有一定规模及流动性。沪深300红利指数对于成分股市值和流动性的要求相对宽松。上证红利在 沪市A股中筛选样本，深证红

41、利侧重经营状况、现金流好的成长股。红利低波 指数在股息率之外增加对于股票波动率的考察红利增长指数看重股息支付的持续增长红利回报指数利用累计分红融资比和过去三年的平均分红融资比进行排名高股息策略编制较为复杂构建计算预期ES增速和预期现金股利分配率计算得到预期股息增加值指标并进一步筛选样本股票。指数码00092.SI00082.SI00001SH39932SZ93105.SIH3029.SIH3003.SI93105.SI指数称中证利沪深30上证利深证利红利长红利波红利报高股策略发布期200/26201/20200-0104200-0124201/1/11201/1/19201/27201/1/1

42、1发布构中证数中证数中证数国证数中证数中证数中证数中证数样本间沪深A股沪深300沪市A股深交股票沪深A股沪深A股沪深A股沪深A股成分数量10050504050505080资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日中证红利指数编制：选取现金股息率高、分红稳定、具有一定规模流动性的100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高红利上市公司证券的整体表现。样本空间：沪深0指数的样本空间中满足以下条件的上市公司证券 ）过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于；过去一年内日均总市值排名在前80%；过去一年内日均成交金额排名在前0。选样方法对样本空间内证券按照过去两年的平均税后现金股息率

43、由高低排名，选取排名靠前的100只证券作为指数样本。沪深 30 红利指数编制：从沪深0指数样本中选取股息率最高的0只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深0指数样本中高股息率证券整体表现。样本空间：沪深0指数样本中满足以下条件的上市公司证券 ）过去两年连续现金分红；）过去两年每年的税后现金红利均大于，且过去两年的平均税后现金息率大于1%。选样方法对样本空间内证券按照过去两年的平均税后现金股息率由高低排名，选取排名靠前的50只上市公司证券作为指数样本。上证红利指数编制：在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本以反映上海证券市场高红利股的整体状况和走势。样本

44、空间：上证0指数的样本空间中 ）过去一年日均总市值排名在前80；过去一年日均成交金额排名在前80%；过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利付率均大于0且小于。选样方法对样本空间内证券按照过去三年平均现金股息率由高到低排名选取排名靠前的50只证券作为指数样本。深证红利指数编制：深证红利指数由深市具有稳定分红历史、较高分红比例且流动性较有保证的0只股票组成包括众多成熟的绩优股或分红能较强的成长股。样本空间：在深圳证券交易所上市股票中 ）非ST、*ST股票；考察期内股票价格无异常波动情况；最近三年里至少有两年实施分红，其中分红包含现金股利和股票股利；在最近三年里股息（每股分红/

45、最近一年内经复权调整的股价至少有两年的市场排名进入前20；近半年内日均成交金额500万元。选样方法将备选股票按前三年累计分红金额占深市上市公司分红金额的比重和最近半年日均成交金额占深市比重按照11的比例进行加权排名，并考虑经营状况、现金流、公司治理结构、防止大股东恶意高送股变现等综合因素后选取排名在前0名的股票。红利增长指数编制：选取0只流动性好、分红总额连续增长、红利支付水平相较三年前没有下降且股息率高的股票作为指数样本股采用股息率权，以反映A股市场分红连续增长股票的整体表现。样本空间：同中证全指指数的样本空间；选样方法：）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低名，剔除排名后20

46、%的证券；剔除最近一期年报ES数据为负的证券；在剩余证券中，选取过去五年中至少有四年现金分红的证券作为待选本剔除过去一年现金红利支付率过高或者为（支付率过高待选样本中排名前 %）、相较三年前支付率水平下降的证券；对上述剩余证券根据分红总额数据按照过去4年/3年/2年连续增长年份数目递减的顺序，选择75只证券，若不足5只，则按照连续分红年数递减的顺序，直到选满5只；对剩余证券按照过去一年现金股息率由高到低排名选择排名靠前的只上市公司证券作为指数样本。红利低波指数编制：选取0只流动性好、连续分红、红利支付率适中每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本采用股息加权，以反映分红水平高且波

47、动率低的证券的整体表现。样本空间：中证全指指数的样本空间中满足以下条件的上市公司证券 ）过去3年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于；过去一年内日均总市值排名在前80%；过去一年内日均成交金额排名在前80。选样方法：）对样本空间内证券，计算其过去一年的红利支付率和过去三年的每股股利增长率剔除支付率过高或者为负的证（红利支付率过高支率排名在样本空间前5），剔除增长率非正的证券；对样本空间内剩余证券，计算过去三年的平均税后现金股息率和过去年的波动率；按照过去三年平均税后现金股息率降序排名，挑选排名居前的只证券作为待选样本；对上述待选样本，按照过去一年波动率升序排名，挑选排名居前的只证券作为指数

48、样本。红利回报指数编制：选取累计分红融资比和过去三年平均分红融资高的上市公司证券作为指数样本，以反映分红回报高的上市公司证券的整体表现。样本空间：中证全指指数的样本空间中满足以下条件的上市公司证券： 过去3年连续现金分红且上市公司当年分配的现金红利与年度归属上市公司股东净利润之比不低于30；过去一年的日均总市值排名在前80%；过去一年的日均成交金额排名在前80选样方法：对样本空间内证券，分别按照其累计分红融资比和过去三年的平均分融资比分别由高到低排名，将两个指标的排名相加作为各证券的综合排名；选取综合排名前0的证券作为指数样本。高股息策略指数编制：选取0只流动性好、盈利稳定且预期股息率较高的股

49、票作为指数样本股采用预期股息率调整市值加权以反映盈利稳定预期股息率较高上市公司的整体表现。样本空间：由满足以下条件的沪深A股构成：上市时间超过一个季度除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前0位；非ST、*ST股票；非暂停上市股票。选样方法：）按照过去一年日均总市值和过去一年日均成交金额分别降排列，剔除排名靠后20的股票；按照送转调整后ES-TTM和未分配利润分别降序排列，剔除排名靠后%的股票；按照过去3年送转调整后ES-TTM增速波动率升序排列，剔除排名靠后%的股票；剔除过去三年现金分红次数小于2次的股票；剔除E-TTM小于等于0的股票；计算其预期股息率增加值并按降序排列，

50、选取排名靠前的0只股票作为指数样本股。若上一期指数成份股在新一期指数成份股调整日处于停牌状态则保留停牌股票同时选取预期股息率增加值最高的股票，使得样本股数量达到 0只。预期股息增加值计算公式为：其中预期ES增速为过去4个财务季度送转调整后EPS的环比增速预期现金股利分配率为过去3年现金股利分配率的均值。表 9：重点红利指数板块分布行业分布多数偏好金融地产和周期板块选样指标显著响指数行业结构从行业板块分布看上证红利和中证红利指数板块成分股分布较为相似体相对均衡，不同之处在于中证红利指数在中游制造板块配置较多。沪深红利和红利低波指数的成分股集中在金融地产板块红利增长指数侧重中游制板块。深证红利和红

51、利回报指数在消费板块的比重高达%以上，其中深证红利在高成长性的TT板块的权重也是各指数中最高的。高股息策略超配上游周期和中游制造。板块中证利沪深 00红利上证利深证利红利长红利波红利报高股策略金融产246258092798175191943839.38.8上游期2207139732082.2152512493.34643中游造2258138412018.5299717391572201消费11635.77.3547110346.55018.4防御12837.916311.9172914831086.3医药物3.71.31.93.74.305.81.6TMT2.101.912263.35.13.

52、91.9资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日；注：按成分股所处板块权重统计；单位：%表 10：重点红利指数行业分布序号中证利沪深 00红利上证利深证利红利长红利波红利报高股策略行业称权重行业权重行业称权重行业称权重行业称权重行业称权重行业称权重行业称权重1煤炭1507银行3979煤炭2166食品料2861建筑料1355银行24食品料4298煤炭30292房地产1365房地产1546银行1702家用器1905钢铁9.8房地产1806公用业1081有色属12833银行1045煤炭5.2交通输1215房地产8.6房地产8.3煤炭1051房地产9.3基础工8.14交通输7.7基础5.7房地

53、产1096农林渔6.7交通输8.9交通输8汽车6.9电力备8.95汽车7.8公用4.6钢铁8.4计算机5.2银行7.8建筑饰7.5医药物5.8银行4.16基础工6.5石油4.8基础工5.1银行5.1机械备7传媒5.1家用器5.6纺织饰4.77钢铁5.7钢铁4.7建筑料4.5传媒3.5煤炭5.7公用业5.5电子3.7房地产4.78公用业5.6建筑2.1纺织饰3.2非银融3.3公用业5.7建筑料4.9建筑料3.3交通输3.9资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日；注：按成分股所处行业权重统计，基于申万一级行业分类，单位：%表 11：重点红利指数的前十大重股序号中证利沪深 00红利上证利深

54、证利红利长红利波红利报高股策略股票称权重股票称权重股票称权重股票称权重股票称权重股票称权重股票称权重股票称权重1兖矿源3.0君正团3.0兖矿源5.6五粮液1504淮北业5.7兖矿源6.4贵州台1603紫金业5.52华发份2.2中国华3.9梅花物3.6美的团1236金洲道4.9华发份4.9五粮液1230江苏行4.13大东方2.1大秦路2.4中国华3.5泸州窖7.7祁连山3.1中国华3.7长江力9.4兖矿源4.04中国华2.1中国化2.6华阳份3.8格力器6.9厦门屿3.9伟星份2.5伊利份6.2陕西业4.65江铃车1.2交通行2.8华发份3.1海康视5.2宁夏材3.3山东速2.3泸州5.1通威份

55、4.56梅花物1.0宝钢份2.1陕西业2.2温氏份5.3万年青3.5安徽工2.0格力器5.9中国华4.67江山份1.9保利展2.7盘江份2.4宁波行5.1鄂尔斯3.7天健团2.9保利展4.5上港团3.98华阳份1.9北京行2.5金地团2.4万科A4.9浙商拓3.3交通行2.8万科A4.6冀中3.89平煤份1.1中国行2.7南钢份2.0洋河份4.8中南设3.2成都行2.5国电瑞3.7鄂尔斯3.110陕西业1.1招商口2.6淮北业2.9潍柴力2.6罗莱活3.1中国行2.4海螺泥2.7雅戈尔3.9资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日；单位：%市值分布：除沪深 300红利和深证红利外，红利

56、指数大以中小盘股票为主从成分股市值分布看，除沪深 0 红利和深证红利外，重点红利指数均以中小盘股票为主沪深0红利指数由于在沪深0中选样并且成分数量较少，在银行板块的超配显著提升其大中市值股票占比深证红利指数的选样综合考量经营状况现金流公司治理结构等因素并且纳入五粮液美的集团泸州老窖等大市值股票。图 28：重点红利指数自由流通市值数量占比%0%.%1%.2%7500%01%上元元元元下行业中证红利沪深300红利上证红利深证红利红利增长红利低波 中证红利回报 高股息策略沪深300%资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日图 29：重点红利指数 ROTM 对比盈利能力：红利指数 ROE 长期

57、稳定，股息增长策略有效升成分股盈利水平盈利能力方面重点红利指数的 ROE 水平在近五年内大多高于沪深 0 指数其中红利回报红利增长深证红利高股息策略指数盈利能力较强高股息策略和红利回报指数编制中加入对样本股盈利能力的考察红利增长所采用的股息增长策略也能够有效提升成分股盈利水平，深证红利包含众多绩优成长股资料来源：in，；数据截至：2021年12月31日；单位：%图 30：重点红利指数近 5 年息率对股息率整体呈现震荡上行趋势采用红利单因子编制的数股息率较高股息率方面，近 5 年来重点红利指数股息率呈现震荡上行趋势。编制方法相对纯粹的中证红利、上证红利、沪深0红利、红利低波指数的股息率水平较高其

58、中上证红利指数的股息率处于领先位置深证红利和红利回报指数的息率和沪深0指数相当红利增长和高股息策略指数的股息率略高于沪深指数。资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日；单位：%图 31：重点红利指数历年派息能力对比9620735599173533687009694606553629.8347819205利3443520212020201920182017指数名称资料来源：in，；数据截至：2021年12月31日；单位：%估值水平中证红利上证红利和红利低波指数具备较高全边际除红利回报和深证红利指数外，中证红利、沪深 300 红利、红利低波、红利增长、高股息策略指数市盈率均低于沪深 300

59、 指数。其中采用股息率策略的中证红利、上证红利、沪深0红利指数以及红利低波指数的估值水平显著低于沪深0指数，投资安全边际较高，红利增长和高股息策略指数估值水平和沪深0指数基本相当。图 32：重点红利指数历史市盈率水平对比图 33：重点红利指数历史市净率水平对比资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日；单位：倍资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日；单位：倍业绩表现红利回报红利增长高股息策略指数优势明显红利低波指数相对抗跌2013 年以来重要红利指数大多跑赢沪深 0 指数其中红利回报和高股指数表现突出中证红利和红利低波指数表现相对稳健波动水平较低而红回报指数业绩表现弹性较大更容

60、易获得阶段性高收益结合20年以来的短期情况来看红利回报红利增长高股息策略三只指数在业绩表现方面具备明显优势上证红利长短期业绩表现方面并不占优但能够通过较高分红率实现收益增强。深证红利指数业绩弹性较大。图 34：重点红利指数 203 以来业绩表现图 35：重点红利指数 200 以来业表现资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日，单位：%资料来源：in，；数据截至：2022年8月19日，单位：%表 12：重点红利指数和沪深 300 指数的年度回报指数称2013201420152016201720182019202020212022中证利-1.1551682686-7641757-1.241