通胀专题系列报告：未来通胀怎 么看（二）猪通胀

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 怎么看猪通胀？3 HYPERLINK l _bookmark1 未来猪肉价格走势3 HYPERLINK l _bookmark11 1.1. 猪肉价格如何影响CPI？6图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1：生猪养殖周期3 HYPERLINK l _bookmark3 图2：能繁母猪存栏与猪肉价格变化3 HYPERLINK l _bookmark4 图3：生猪疫情死亡数+扑杀数与生猪/能繁母猪存栏同比4 HYPERLINK l _bookmark5 图4：生猪疫情死亡数+扑杀数与猪肉价格4 HYPERLINK l _

2、bookmark6 图5：猪瘟疫情逐渐消退4 HYPERLINK l _bookmark7 图6：母猪存栏同比持续下滑4 HYPERLINK l _bookmark9 图 7：MSY变化5 HYPERLINK l _bookmark10 图8：猪肉价格预测6 HYPERLINK l _bookmark12 图 9：CPI分项6 HYPERLINK l _bookmark13 图10：猪肉价格是CPI食品项中的主要驱动力量6 HYPERLINK l _bookmark16 图11：猪肉价格波动明显高于CPI猪肉项8 HYPERLINK l _bookmark17 图12：CPI猪肉项对猪肉价格的

3、弹性8 HYPERLINK l _bookmark18 图13：猪肉价格与CPI猪肉项权重8 HYPERLINK l _bookmark19 图14：猪肉价格同比与CPI同比（ ）9 HYPERLINK l _bookmark20 图15：仅考虑猪肉价格情况下的CPI食品项同比预测9 HYPERLINK l _bookmark21 图16：仅考虑猪肉价格情况下的CPI同比预测9 HYPERLINK l _bookmark22 图17：三轮猪周期CPI的贡献因素其实各不相同10 HYPERLINK l _bookmark8 表1：政府对非洲猪瘟的相关表述4 HYPERLINK l _bookma

4、rk14 表2：CPI主要食品项同比（ ）7 HYPERLINK l _bookmark15 表3：今年国家统计局关于近期蔬菜、水果价格上涨的相关表述7 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 品价格涨幅有所扩大。那么该如何看待猪通胀呢？怎么看猪通胀？未来猪肉价格走势猪肉价格周期是由养殖周期决定的，由于二元仔猪-能繁母猪-三元仔猪-生猪之间的养殖周期长度约为 1.5 年。养殖户由于猪价变化导致亏损或盈利，进而调整猪肉生产，最终导致猪肉产能释放的时滞也在 1.5 年左右。图 1：生猪养殖周期资料来源：中国报告网，天风证券研究所从能繁母猪角度

5、来看，按照养殖周期其应当领先猪肉价格变化约 10 个月，数据上也较好地拟合了这一点。图 2：能繁母猪存栏与猪肉价格变化资料来源：Wind，天风证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 1 /premier/2019-08/21/conten HYPERLINK /premier/2019-08/21/content_5423171.htm t_ HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申/的下滑，随着疫情消退供给压力会有所缓解。对于猪肉价格来说，猪瘟等疫情爆发之后出现扑杀或者死亡高峰到猪肉价格出现阶段性高点，大约滞后 3-6 个月。图 3：生猪疫情死亡数+扑

6、杀数与生猪/能繁母猪存栏同比图 4：生猪疫情死亡数+扑杀数与猪肉价格资料来源：Wind，天风证券研究所吸综合征、猪囊虫病、炭疽、猪丹毒、猪肺疫、布鲁氏菌病的结果。2、2018 年 6 月之后政府不再公布生猪疫情数据。资料来源：Wind，天风证券研究所注：这里的死亡数、扑杀数综合了猪瘟、高致病性猪蓝耳病、猪繁殖与呼吸综合征、猪囊虫病、炭疽、猪丹毒、猪肺疫、布鲁氏菌病的结果。2018 8 中国动物疫病控制中心上报给世界动物卫生组织（OIE）的报告中找到相关信息。可以发4 有大幅降低。/能繁母猪存栏同比跌幅并没有如过往加强了相关的防疫工作，这导致整体存栏供给恢复速度变慢。最新 8月 21 日国务院常

7、务会议“确定稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施要求“1间。图 5：猪瘟疫情逐渐消退图 6：母猪存栏同比持续下滑资料来源：OIE，大畜牧，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所时间来源相关内容表 1：政府对非洲猪瘟的相关表述时间来源相关内容 HYPERLINK / 6 HYPERLINK / 6 /premier/2019-08/21/conten HYPERLINK /premier/2019-08/21/content_5423171.htm t_ HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申2019 年 2胡春华主持召开非胡春华指出，当前非洲猪瘟防控形势仍然十分严峻，

8、要进一月 26 日洲猪瘟防控工作专题会议2步统一思想认识，继续加强防控，丝毫不能放松。要坚定不移落实好各项关键防控措施，加快实施分区防控，推进联防联控，降低疫情传播风险。要强化生猪调运监管，严格落实生猪屠宰检验检疫、无害化处理等防疫要求，严防带病猪肉流出屠宰场。要加强加工流通环节监管，严格落实企业食品质量安全主体责任，加大原料管控查验和抽检力度，强化产品追溯调查，严防带病猪肉及其制品流入市场。要依法严惩私屠滥宰、倒卖“两证”、贩卖病死猪等违法违规行为，持续保持高压态势。要采取有效措施稳住生猪基础产能，保障猪肉市场供应基本稳定。要切实加强协同配合，坚决防止防控工作出现空白和漏洞，规范非洲猪瘟检测

9、和疫情信息发布。2019 年 4农业农村部及国际制定了从农场到餐桌全链条的综合防控方案，实行疫情日报月 10 日组织有关负责人谈非洲猪瘟防控3告、封锁扑杀、限制疫区生猪调运、加强泔水管理等措施。2019 年 7关于加强非洲猪1、深入推进生猪标准化规模养殖，逐步降低散养比例，督促月 3 日瘟防控工作的意见4（户）生物安全防范水平。2、科学划定禁养区，对超范围划定禁养区、随意扩大禁养限养范围等问题，要限期整改。维持生猪市场正常流通秩序，不得层层加码禁运限运、设置行政壁垒，一经发现，在全国范围内通报并限期整改。2019 年 7农业农村部要求毫防止超范围划定禁养区，随意扩大禁养限养范围。月 24 日不

10、松懈抓好非洲猪瘟防控和生猪生产52019 年 8国常会61、地方要立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定。对月 21 日（户持异地重建。2、发展规模养殖，支持农户养猪。取消生猪生产附属设施用地 15 亩上限。资料来源：中国政府网，天风证券研究所MSY 10%MSY 增速，总产能下降也接近 19%（0.81.1。MSY的提升是个慢变量，不改供给收缩趋势。图 7：MSY 变化2 HYPERLINK /guowuyuan/2019-02/26/content_5368771.htm /guowuyuan/2019-02/26/content_5368771.htm3 HYPERLINK /xinw

11、en/2019-04/10/content_5381069.htm /xinwen/2019-04/10/content_5381069.htm4 HYPERLINK /zhengce/content/2019-07/03/content_5405691.htm /zhengce/content/2019-07/03/content_5405691.htm5 HYPERLINK /xinwen/2019-07/24/content_5413933.htm /xinwen/2019-07/24/content_5413933.htm资料来源：Wind，天风证券研究所 HYPERLINK / HY

12、PERLINK / 截至 7 月底生猪/母猪存栏量同比和环比跌幅仍未收窄，这说明至少到 2020 年一季度猪肉价格上行的趋势大概率不会改变，8 月份前 4 周 22 省市猪肉价格均价为 30.2 元/公斤，达到历史高值，未来一段时间猪肉价格或将保持高位。图 8：猪肉价格预测资料来源：Wind，天风证券研究所CPI？CPI 包括食品项和非食品项。从历史数据来看，大部分时间里食品项是 CPI 的主要波动来源，即便考虑上权重（I 中食品项和非食品项的权重约为 2：8，食品项仍为 CI 的主要驱动项（2017 CPI 中枢主要由非食品项支撑。食品项中，猪肉价格则是主要的驱动因素。图 9：CPI 分项图

13、 10：猪肉价格是 CPI 食品项中的主要驱动力量资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 9 /tjsj/sjjd/201906/t20190 HYPERLINK /tjsj/sjjd/201906/t20190612_1669738.html 6 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申CPI 水果价格的上涨也是重要影响因素。表 2：CPI 主要食品项同比（ ）当月同比3 月4 月5 月6 月7 月CPI2.72.8CPI 食品项8.39.1CPI：猪肉5.114.4CPI：鲜果7.711.92

14、6.742.739.1CPI：鲜菜16.217.4资料来源：Wind，天风证券研究所CPI 的重要中长期因素呢？答案是否定的。“滞胀”CPI 国家统计局的相关表述也印证了这一点。综上所述，CPI 走势研判仍需从猪肉价格入手。表 3：今年国家统计局关于近期蔬菜、水果价格上涨的相关表述4月4月1、部分水果供应偏紧，鲜果价格上涨2.6 。2、春季气温适宜，鲜菜供应增加，价格下降 4.5 ，影响CPI 下降约 0.13 个百分点。73的短期冲击不具有持续性。85月15份CPI涨幅扩大主要是由于食品价格的影响像鲜菜5月份同比上涨13.3果上涨26.7 ，猪肉价格上涨18.2 ，主要是这三类商品的响。2、

15、在食品中，鲜果价格上涨 10.1 ，影响CPI 上涨约 0.20 个百分点，主要原因是去年苹果和梨减产，今年库存不足，加之今年南方阴雨天气较多，时令鲜果市场供应减少。93苹果、梨去年生产减少导致今年库存不足，影响了今年的供给。7 HYPERLINK /tjsj/sjjd/201905/t20190509_1663941.html /tjsj/sjjd/201905/t20190509_1663941.html8 HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/40445/wz40447/Document/1654506/1654506.htm /xwfbh/xwbfbh

16、/wqfbh/39595/40445/wz40447/Document/1654506/1654506.htm HYPERLINK / HYPERLINK /tjsj/sjjd/201906/t20190612_1669738.html 12_1669738.html HYPERLINK / 13 HYPERLINK / 13 /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/3 HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/41349/index.htm 9 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申南方部分地区多次强降水影响采摘和运输，火龙果和菠萝等水果价

17、格上涨，全国鲜果价格上涨 5.1 ，影响CPI 上涨约 0.11 个百分点，目前价格水平处于历史高位。6114南方部分地区多次强降水影响采摘和运输，火龙果和菠萝等水果价格上涨，全国鲜果价格上涨 5.1 ，影响CPI 上涨约 0.11 个百分点，目前价格水平处于历史高位。6117月1在食品中部分地区天气炎热降水偏多不利于鲜菜生产和储运价格上涨2.6影响CPI上涨约0.06个百分。25.0 CPI 0.03 个百分点。3、时令瓜果大量上市，鲜果价格下降 6.2 ，影响CPI 下降约 0.14 个百分点。124、7 2.8 0.1 个百分点，这主要还是结构性的，受食品包括鲜果和猪肉等价格上涨带动，整

18、体价格水平有所上升。56.2 13资料来源：国家统计局，国新办，天风证券研究所从数据上可以看到，猪肉价格确实与 CPI 猪肉项拟合程度较好，但仔细观察可以发现猪肉价格波动会高于 CPI 猪肉项同比波动，特别是在猪肉价格处于高点或者低点的时候。进一步地，我们测算 CPI 猪肉项对猪肉价格的弹性（即猪肉价格同比/CPI 猪肉项同比，用于衡量猪肉价格同比上行/下行 1%，CPI 猪肉项同比变化多少）发现，2017 年以来该弹性（约0.54）明显低于2017年之前（约0.76，并且目前仍处于较低水平。这说明猪肉价格上涨传导到CI猪肉项就需要打一次“折扣54%CPI 猪肉项上。图 11：猪肉价格波动明显

19、高于 CPI 猪肉项图 12：CPI 猪肉项对猪肉价格的弹性资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所值观察历史数据可以发现，CPI 2%-3%CPI CPI CPI CPI 上的波动将小于猪格波动本身。图 13：猪肉价格与 CPI 猪肉项权重10 HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/40696/wz40698/Document/1656766/1656766.htm /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/40696/wz40698/Document/1656766/1656766.htm11 HYPERLINK /tjsj/sjjd/201907/t20190710_1675201.html /tjsj/sjjd/201907/t20190710_1675201.html12 HYPERL