通货膨胀专题报告二：猪瘟能够吓跑债牛

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、 猪瘟疫情导致未来肉禽价格普遍上涨4 HYPERLINK l _bookmark1 (一)猪瘟具有高传染性，疫苗研制难度大4 HYPERLINK l _bookmark2 (二)猪肉价格未来至少50以上的涨幅4 HYPERLINK l _bookmark6 (三)肉禽替代导致鸡牛羊肉价格也会上涨6 HYPERLINK l _bookmark10 二、 肉禽涨价或导致名义GDP四季度反弹7 HYPERLINK l _bookmark11 (一)肉禽涨价或改变CPI全年运行态势7 HYPERLINK l _bookmark15 (二)名义GD

2、P同比增速在四季度出现反弹8 HYPERLINK l _bookmark20 三、 风险提示10图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图表1：猪肉供给减少5 HYPERLINK l _bookmark4 图表2：猪肉消费各国占比5 HYPERLINK l _bookmark5 图表3：猪肉价格6 HYPERLINK l _bookmark7 图表4：全国主要肉类消费情况6 HYPERLINK l _bookmark8 图表5：白羽鸡肉的价格走势图7 HYPERLINK l _bookmark9 图表6：牛羊肉价格走势7 HYPERLINK l _bookmark12 图表7：

3、各种消费占CPI的比重8 HYPERLINK l _bookmark13 图表8：粮食蔬菜、肉类等在CPI的比重8 HYPERLINK l _bookmark14 图表9：CPI预测8 HYPERLINK l _bookmark16 图表10：GDP平减指数同比9 HYPERLINK l _bookmark17 图表11：库存累计同比10 HYPERLINK l _bookmark18 图表12：名义GDP10 HYPERLINK l _bookmark19 图表13：名义GDP与10期国债10一、 猪瘟疫情导致未来肉禽价格普遍上涨自2018年(一) 猪瘟具有高传染性，疫苗研制难度大非洲猪瘟只

4、可防控不可治疗，具有高传染性非洲猪瘟是一种猪的急性、烈性传染病，致死率最高可达100。目前，全世界暂3非洲猪瘟只能通过前期防疫控制的手段来避免生猪感染，一旦感染上，目前的科携病传，分占16.3。疫苗研制难度大，短期内较难成功猪瘟从1910年最早发现在非洲大陆，到2018年出现在中国，百年之间跨越全球多个洲。对于猪瘟疫苗研制工作一直在进行，但是未能成功研制有效疫苗。这主要是因为非洲猪瘟病毒基因组庞大，基因型众多，免疫逃逸机制复杂多样，可逃避宿主免疫细胞的清除。现阶段已研制的一些非洲猪瘟疫苗，有些免疫效力不理想，有些存在安全隐患， 尚不能临床应用。虽然我国科技部等多部门已经联合启动非洲猪瘟疫苗研发

5、，但是路长且阻，猪瘟疫情对我国的影响可能具有长期性。(二) 猪肉价格未来至少 50以上的涨幅未来猪肉价格上涨确定性较高首先，据不完全统计和调研，我国猪肉的产能因为猪瘟疫情减少了大约20， 对应201855731100-1650其次，为了应对春节期间对猪肉的高需求，牛猪、冷冻肉等库存集中出库，猪肉价格一度下跌。但是库存也正在被快速消耗，大家都知道库存迟早有一天会消耗完。相对猪肉消费而言，我国冷冻肉库存可以忽略不计，牛猪的库存可以维持一个季度左右。届时巨大的产能缺口将使得猪肉价格产生强大的上涨压力。第三，与以往的猪周期不一样，这一次猪肉价格大幅上涨之后，散户因为猪瘟疫情补栏意愿并不足。也就是说这种

6、产能缺口对价格的影响可能较长时间存在，这一轮的猪周期持续时间会更长。费量5573万全比重50样为国美国只占91100-1600综上所述，猪肉在供给端的严重缩水势必会导致其价格有较大幅度的上涨。 肉给少 肉费国比资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理猪肉涨价幅度至少在50以上回顾2006年至2018年我国22省市猪肉平均价格的走势，猪肉价格呈现明显的周期15302在下一轮猪周期里，由于有猪瘟的影响，猪价高点很有可能比历史上高点更高。由于当前猪肉价格略低于20元每千克，我们认为这一轮猪周期，猪价高点较当前价格60过要注的个幅要2-3年时间在算对CPI环图表 3：猪

7、肉价格元/千克52006/7/212007/3/212006/7/212007/3/212007/11/212008/7/212009/3/212009/11/212010/7/212011/3/212011/11/212012/7/212013/3/212013/11/212014/7/212015/3/212015/11/212016/7/212017/3/212017/11/212018/7/2122个省市:平均价:猪肉资料来源：Wind，太平洋研究院整理(三) 肉禽替代导致鸡牛羊肉价格也会上涨肉禽替代导致鸡牛羊的需求翻倍非洲猪瘟使得猪肉的产能大幅下降，且由于部分地区实行的生猪禁运政策使

8、得区域生猪的供给不足，而国内市场对肉类蛋白的需求量保持稳定，在猪肉的供给出现巨大的缺口的情况下，人们会转而消费猪肉的替代品如鸡肉、牛肉与羊肉。2018年度，国内对主流肉类的消费量中猪肉为5573万吨，排在首位；排名第二的鸡肉是1198万吨，牛、羊肉均在500万吨左右。由于猪肉的缺口在1100-1650万吨，肉禽替代将导致鸡肉、牛肉与羊肉需求翻倍的增长。图表 4：全国主要肉类消费情况万吨5,5731,1985,5731,1985173705,0004,0003,0002,0001,000-猪肉牛肉羊肉鸡肉资料来源：Wind，太平洋研究院整理鸡牛羊肉价格处于高位，未来涨幅有限总体幅20。图表5：羽

9、肉价走势图图表6：牛肉格势元/千克 主产区平均价:白羽肉022012-092012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-02元/千克平均价:牛肉:全国平均价:羊肉平均价:羊肉:全国70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.002012-02-012012-06-202012-11-062012-02-012012-06-202012-11-062013-03-272013-08-142014-01-012014-0

10、5-212014-10-082015-02-252015-07-152015-12-022016-04-202016-09-072017-01-252017-06-142017-11-082018-03-282018-08-152019-01-09资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理二、 肉禽涨价或导致名义 GDP 四季度反弹(一) 肉禽涨价或改变 CPI 全年运行态势肉禽涨价或导致CPI月均环比额外提高0.1的重为2.5而蓄类重因剔除肉其肉权占为2.5CPI。我们的肉禽涨价幅度是在一个周期内目前价位到最高点的上涨幅度，因此计算对CPI的影响我们还需要考虑分

11、配到月度上的涨幅。由于一个完整的猪周期一般持续4定月外比长为：2.8。图表7：种费占CPI的比重图表8：食菜肉等在CPI比重居住20.49食品烟酒30.30衣着 8.71家庭%5.004.003.002.001.00设备 4.850.00粮食 畜肉类 鲜菜 水产品 鲜果猪肉资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理CPI在2019年的高点由二季度转移至年底2019年CPI的预中CPI将在2019年二季度达到高点约是2.3，下半年CPI增速回落；考虑显CPI高会年现，到2.66。图表 9：CPI 预测%3.53.02.52.01.51.00.52018/10.020

12、18/1CPI新预测CPI老预测2018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/11资料来源：Wind，太平洋研究院整理2018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/11(二) 名义 GDP 同比增速在四季度出现反弹PPI采用原预测，GDP平减指数在四季度出现反弹CPIPPIGDPPPI的原有预测，发现GDP平减指数在2019年四季度出现反弹，由。图表 10：GDP 平减指数同比%5.04.54.03.53.02.52.01.

13、51.00.52016/62016/92016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/3GDP平减指数同比资料来源：Wind，太平洋研究院整理实际GDP年中企稳尚难证伪，采用原预测首先，根据历史经验，库存周期的长短不一，短的28个月，长的47个月，因此简3因此，我们维持先前对实际GDP的预测。图表 11：库存累计同比%库存累计同比35302520151051998/051999/031998/051999/032000/012000/112001

14、/092002/072003/052004/032005/012005/112006/092007/072008/052009/032010/012010/112011/092012/072013/052014/032015/012015/112016/092017/072018/05-5资料来源：Wind，太平洋研究院整理价格因素导致名义GDP同比增速在四季度也出现反弹GDPGDPGDP年季样出了弹从季的8.3。可以看到，经济企稳更多是价格因素促成的，而且其时间点也不是在年中而是在年末，这对于当前债券市场是否牛熊切换的判断具有较大的意义。在流动性宽松的大格局之下，债券的牛市还远没到结束的时候。图表12：名义GDP图表13：名义GDP与10期国债%20.015.010.05.02016/62016/92016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/