全球精译03期：聚焦新兴市场投资展望

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分目 录 HYPERLINK l _TOC_250000 公司介绍3Lazard 3GMO 3Capital Group4BCA 4观点精译5Lazard Insights JAN 2019 5Outlook on Emerging 5BCA China Investment Strategy 10Six Questions About Chinese Stocks 10GMO Research&Commentary13Crisis and Opportunity in Emerging MarketDebt 13

2、Capital Ideas-Asset 165 keys to investing in 2019 16next for the Fed in 2019 19How to handle market declines 20 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司介绍拉扎德公司AlexandreLazard(Elie Lazare(Simon Lazard1848170之一，自 20 世纪 60 年代就作为大规模企业并购领域的第一家投资银行而闻名于世。170200810 年10001GMO 有限责任公司1977740500GMOGMOJeremy G

3、rantham20082014（Institutional Investor） HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分Capital Group（100651020 50193350019583，1967112000了 5000 亿美元，至今管理资产超过 10000 亿美元。BCAResearch（BCA）(A.HamiltonBolton1949BoltonBCA19671968-2001博科(J. Anthony Boeckh) BCA(Boeckh，BCA（BCA Research150,000 HYPERLINK / HYPERLINK / 请

4、务必阅读正文之后的免责条款部分Lazard Insights JAN 2019 Outlook on Emerging Markets 新兴市场未来展望导读： 2018201920182019投资者应该对新兴市场保持信心。2018贸易纠纷、制裁及民粹主义等一系列令人不安的局势使投资者身心俱疲。MSCI7.52017对新兴市场普遍都造成影响，但投资者最担忧的是那些经常账户高赤字并且（或者）大量持有美元债券的国家。2018 年，阿28，41。打击新兴市场情绪的另外一个重要因素是贸易。20181/4国股市下挫，经济增长放缓（1，这在全球经济中掀起一阵波澜。迈过艰难一年，新兴市场呈现积极趋势 Afte

5、r a Difficult Year, Positive Trends in Emerging Markets尽管新兴国家市场面临的挑战众多，投资者却不应该忽视其所呈现出的一系列积极趋势。新兴市场基本面相对稳健，国家资产负债表强于预期，财政赤字普遍保持良好状态，其实际利率也高于发达国家。我们注意到在 2016 年利率处于同样水平时，新兴国家资产随后马上出现了回弹。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分20182019（220193此外，2018 年许多新兴市场国家从针对性调整中获益，推进了必要变革的进程。其他新兴市场则从积极的市场走势中获益。（户赤字

6、最大的国家2018情况有所改善（5 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2019 年的市场问题 Market Questions for 201920191、美元会继续走高？还是已到达峰值？Will the US Dollar Rise Further, or Has It Peaked?的投资类型通常为美国资产。触及 10（35）美元疲软。2、全球经济的方向是什么？What Is the Direction of the Global Economy? HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分自 2014 年

7、以来最低水平的 DP 季度增长率2，德国第三季度甚至出现了负增长数据（2（尽管一些投资者认为造成这种情况的主要原因为一次性汽车排放标准的实施3增长放缓和贸易关税压低市场情绪等原因，政府实施了包括注入流动性、减税和宽松监管等刺激经济的政策，去年 12国人民银行（PBoC）降低了银行向小型私营企业发放贷款的成本，这一举动加强了国家对非国有企业部门的支持，展示了国家对于缓解影子银行贷款限制的充分认识。如果未来美国经济强劲增长而欧洲和中国步履蹒跚（全球经济进一步分化，那么投资者将面临新兴市场增长放缓和美元升值有在美国经济增长减速且世界经济未衰退的情况下，新兴市场资产才有可能得到最大支持。3、贸易争端：

8、谈判策略还是新现实？Trade Disputes: Negotiating Ploy or New Reality?2019 年投资者面临的最大不确定因素之一是贸易。长期以来，世俗认知和美国官方政策都支持一个主张：自由贸易是一个“双2018余国家以牺牲赤字国家利益的方式在游戏中胜出。期努力？与此相关的不确定性是拖累 2018 年新兴市场股票的主要原因。特朗普和中国国家主席习近平在 G2090（312019 年该问题能部分得到解决或者保持原状，对于新兴市场来说，这都将会是莫大的支持。但如果贸易摩擦持续发生，市场将会受到长期压力的影响。未来新兴市场的故事将继续 The Long-Term Emer

9、ging Markets Story Continues to Play Out 2018 年，恐慌重新在新兴市场投资者中蔓延，而 20192018摩根士丹利新兴市场指数从 15.0 倍下跌至 11.8 倍，与美国股市相比折扣约 35，在历史上此折扣率一直徘徊在 20（6，2018但是，这一显著的折扣率也为未来强劲的增长留足了空间（20190，6，并且产生了相对具有吸引力的自由现金流收益率（新兴市场 5，发达市场 8，美国市场 3。新兴市场股票也为追 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分求高收益率的投资者提供了获得股息的机会相较于 2.1的标准普尔

10、500 指数，新兴市场的股息收益率约为 2.9。的新兴市场公司仍然将会是长期投资机会的最佳途径之一。本文章节选自Outlook on Emerging MarketsLazard Asset Management原文链接： HYPERLINK /us/en_us/research-insights/outlooks/Emerging-Markets /us/en_us/research-insights/outlooks/Emerging-Markets HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分BCA HYPERLINK /reports/view_fi

11、le/26859 China Investment StrategySix Questions About Chinese Stocks 关于中国股市的六个问题导读：BCA 研究结果显示，在 2019 年可能出现的盈利萎缩充分显现之前，相对于全球基准，暂不建议周期性（6-12 个月问：来自中国相关资产的市场信号对中国股市是看涨还是看跌？答：自 12 月中旬以来，我们以市场为基础的中国增长指标显著上升，但主要得益于股票部分的表现。目前，我们认为这是一个喜忧参半的信号，而不是超配中国股市的信号。中国和其他新兴市场股市四季度的表现一直比较消极，所以总体指标的上升很大程度源自于：1）全球风险资产的普遍

12、抛售；12上述后两个因素是否足以让我们在未来 6 至 12清楚在未来一年中，中国股市面临的负面因素是否能够得到缓解。1）与美国之间的贸易战。过去两个月里，双方达成某种避免进一步征收关税交易的可能性已经大大增加，超过我们在阿根廷召开的 G20（无论谈判结果如何国内经济放缓对中国企业盈利的影响。12问：未来一年中国企业盈利增长的前景如何？答：我们的研究表明，未来一年盈利很有可能出现严重萎缩。图 2 显示了中国非科技板块（）减弱，这一观点与公布的非常低迷的 12 月份贸易数据一致。图 3 显示了预测未来 12性（5的水平，该模型成功预警了过去十年中两次主要的盈利收缩。模型目前的信息很明确：1270。

13、 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分问：如果盈利将出现萎缩，投资者何时有望迎来复苏？2014-2015过程即将结束时（对于可投资股票）将有望出现复苏。图 4望迎来盈利见底这一问题的一些观点。该图显示了可投资国内股票和国内股票的122014-2015 年中国股市大规模抛售期间每个市场股票触底的点。（3问：在发达国家（特别是美国，高企的利润率是未来几年盈利面临的潜在风险。中国是否面临利润率均值回归的风险？（假设共同均值 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分同样很高。为什么中国可投资股票的净资产收益率与全球基准

14、相比基本相同，甚至更高，但利润率却远低于全球基准？答案很可能是杠杆。问：中国股票是否相对便宜？ （至少在过去十年中A2014问：鉴于估值处于合理至较好的区间，中国股票是否提供了良好的长期买入机会？ 为具有吸引力的买入选择？另一种观点认为中国股票之所以便宜是有原因的，即它们是一个价值陷阱。价值主张缺乏吸引力，这意味着我们建议保持对中国股票的多年中性配置。本文章节选自Six Questions About Chinese StocksBCA China Investment Strategy 原文链接： https:/ HYPERLINK /reports/ /reports/ HYPERLINK

15、 / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分GMO Research & CommentaryCrisis and Opportunity in Emerging Market Debt 新兴市场债务的危机和机遇2018 年下半年的动荡和利差扩大之后，新兴市场债券提供了具有吸引力的投资机会。响时，也经常在可投资的新兴债务领域中看到机会。近年来，被普遍视为严重的危机有 1994 年龙舌兰危机，19982008100虽然危机频繁且难以预测，但往往会快速的恢复。总回报率的下降幅度通常较小（10%6 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分20

16、18构和财政可持续性，并受到外部流动性的支撑，而外部流动性会因里拉贬值和经济政策而得到改善。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分10/31/20183.3（绿色和红色之间（色或以下）区域，最近的“危机”给潜在投资者开启了投资机会（绿色及以上。总而言之，在经历了 2018 年下半年的动荡和利差扩大之后，我们认为新兴市场债券提供了有吸引力的机会，并值得好好利用。本文章节选自Crisis and Opportunity in Emerging Market DebtGMO原 文 链 接 ： HYPERLINK /docs/default-source/r

17、esearch-and-commentary/strategies/fixed-income/emerging/crisis-and-opportunity-in-emerging-market-debt.pdf?sfvrsn=3 /docs/default-source/research-and-commentary/strategies/fixed- HYPERLINK /docs/default-source/research-and-commentary/strategies/fixed-income/emerging/crisis-and-opportunity-in-emergin

18、g-market-debt.pdf?sfvrsn=3 income/emerging/crisis-and-opportunity-in-emerging-market-debt.pdf?sfvrsn=3 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分Capital Ideas-Asset Classes导读：2019201920202021固定收益资产帮助实现平衡，以及市场倾向于奖励长期投资者。5 keys to investing in 20192019 年五大投资关键点波动性再现，做好更多准备2018 年市场的波动性重现，股市长期以来的平稳运行戛然而止。

19、例如，在 2017 年仅有 4 次单日下跌超过 1，而 18 年标普5003212015ACWI9.4。20191国、欧洲和其他贸易伙伴之间的商品贸易，分歧的解决可能会拖延。20182019支出。资组合多样化，以适应市场的起伏，而不是采取草率行动。不要让衰退破坏您的投资计划步的痛苦。经济衰退也确实造成了真实的损失，比如失业。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分19495009203326314保持平衡，多元化的股票投资组合组合，有助于缓解波动性，并在市场不断变化中提供机会。2019 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后

20、的免责条款部分升级债券投资组合2019胀保护。保持长远眼光ITAzureHUMIRAAbbvieGilead Sciences，20171203678 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分本文章节选自5 keys to investing in 2019Capital Group原文链接：https:/ HYPERLINK /articles/5-keys-investing /articles/5-keys-investingWhats next for the Fed in 2019?2019 年，美联储的下一步？联邦基金目标利率目前为 2.25

21、-2.5，此前市场普遍预计 12 月 19 日加息 25 个百分点。然而就接下来的情况，美联储的立场已发生变化：20181011储利率制定委员会的成员已采取了更“温和”的态度。换句话说，他们对进一步加息的兴趣似乎正在减弱。2019最可能出现的结果是美联储不加息或仅加一次息。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2019GDP3.3。采购经理人指数（PMI）59.2，3。另一方面，最近的核心通胀（不包括食品和能源价格）略低于预期。燃油价格下跌促使总体通胀率从 10 月份的 2.5下降至112.2（PCE）220202021 年的利率预期，已经从美联储有可能加息转向为有可能削减利率。随着 2019抑制未来的经济增长前景。20202021本文章节选自Whats next for the Fed in 2019?Capital Group原文链接： HYPERLINK /articles/what-next-fed-rate-hikes-