工业大麻非毒品发达国家合法化潮流下行业发展强劲

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 工业大麻是什么？工业大麻不是毒品！4 HYPERLINK l _bookmark1 工业大麻与娱乐大麻区别：THC 是关键区分指标4 HYPERLINK l _bookmark4 工业大麻用途广泛：从食品药品到纺织建材5 HYPERLINK l _bookmark8 产业链：种植、加工、销售6 HYPERLINK l _bookmark11 工业大麻行业为何兴起？科研、政策、产品推动行业发展7 HYPERLINK l _bookmark12 科学研究：工业大麻价值被发现，用途广泛7 HYPERLINK l _bookmark14 政策放开

2、：越来越多国家宣布工业大麻合法8 HYPERLINK l _bookmark18 产品丰富：应用场景越来越多元10 HYPERLINK l _bookmark20 全球市场有多大？千亿规模可期11 HYPERLINK l _bookmark21 全球合法大麻规模达 120 亿美元，合法化占比将不断提升11 HYPERLINK l _bookmark24 工业大麻供不应求，2025 年规模超千亿人民币12 HYPERLINK l _bookmark27 大麻素 CBD 未来两年增速接近 8012 HYPERLINK l _bookmark29 国外公司谁在领跑？13 HYPERLINK l _b

3、ookmark31 Canopy Growth：世界领先的医用大麻种植公司，总市值排名第一15 HYPERLINK l _bookmark32 Tilray：全球第一家获得 GMP 认证的医用大麻生产商15 HYPERLINK l _bookmark33 Aurora Cannabis：医用大麻供应商，业务覆盖大麻全价值链16 HYPERLINK l _bookmark34 Isodiol International：高纯度 CBD 供应商，在我国云南收购子公司16 HYPERLINK l _bookmark35 中国的工业大麻产业发展如何？产量占全球 25，云南率先合法化16 HYPERLI

4、NK l _bookmark36 中国是古老的工业大麻生产国16 HYPERLINK l _bookmark37 工业大麻产量不断增长，专利数量占全球半数17 HYPERLINK l _bookmark40 云南省率先明确工业大麻合法，吉林有望放开18 HYPERLINK l _bookmark42 国内哪些公司布局工业大麻业务？18 HYPERLINK l _bookmark43 汉麻集团18 HYPERLINK l _bookmark45 汉麻集团主要业务和产品：产业链布局完善，产品类型丰富19 HYPERLINK l _bookmark48 汉麻集团内部研发和对外合作情况20 HYPER

5、LINK l _bookmark50 产能扩张，有望成为全球已知规模最大的工业大麻提取、加工企业之一 21 HYPERLINK l _bookmark51 云南汉木森21 HYPERLINK l _bookmark53 5.3. 美瑞健康国际（02327.HK）22 HYPERLINK l _bookmark55 5.4. 顺灏股份（002565）23 HYPERLINK l _bookmark56 5.5. 紫鑫药业（002118）24 HYPERLINK l _bookmark58 5.6. 康恩贝（600572）25 HYPERLINK l _bookmark59 5.7. 银河生物（0

6、00806）25 HYPERLINK l _bookmark60 5.8. 龙津药业（002750）25图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：工业大麻和娱乐大麻差异显著4 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：THC 具有精神活性，CBD 不具有精神活性4 HYPERLINK l _bookmark5 图 3：工业大麻花、叶、种子、茎秆均有较高经济价值5 HYPERLINK l _bookmark6 图 4：工业大麻产品类型丰富5 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：大麻素 CBD 的医疗作用6 HYPERLINK l _bookma

7、rk9 图 6：种植过程和时长6 HYPERLINK l _bookmark10 图 7：从工业大麻到 CBD 提取物的环节具备高附加值7 HYPERLINK l _bookmark15 图 8：美国各州大麻合法化进程8 HYPERLINK l _bookmark17 图 9：全球工业大麻合法化地图10 HYPERLINK l _bookmark19 图 10：未来大麻素应用场景十分丰富11 HYPERLINK l _bookmark22 图 11：2018 年全球大麻市场规模11 HYPERLINK l _bookmark23 图 12：美国大麻市场规模（百万美元）和消费者数量（百万人）预测

8、12 HYPERLINK l _bookmark25 图 13：美国工业大麻种植量（亩）12 HYPERLINK l _bookmark26 图 14：美国工业大麻和烟草种植面积年增长量比较（亩)12 HYPERLINK l _bookmark28 图 15：全球 CBD 产值扩张迅速13 HYPERLINK l _bookmark38 图 16：我国工业大麻产量（万吨）17 HYPERLINK l _bookmark39 图 17：2017 年全球大麻相关专利数量中国占据一半以上（单位：项）17 HYPERLINK l _bookmark44 图 18：汉麻集团股权结构19 HYPERLIN

9、K l _bookmark46 图 19：汉麻集团旗下汉义生物产品20 HYPERLINK l _bookmark47 图 20：汉麻集团产品图20 HYPERLINK l _bookmark49 图 21：汉麻集团产研分布21 HYPERLINK l _bookmark52 图 22：汉木森公司和厂房21 HYPERLINK l _bookmark54 图 23：公司与汉麻集团合作关系图23 HYPERLINK l _bookmark13 表 1：以 CBD 为代表的大麻素可以治疗多种疾病7 HYPERLINK l _bookmark16 表 2：核心大麻合法化国家政策简介9 HYPERLI

10、NK l _bookmark30 表 3：部分国外工业大麻相关上市公司13 HYPERLINK l _bookmark41 表 4：我国工业大麻相关省份18 HYPERLINK l _bookmark57 表 5：吉林省农业科学院与 Fytagoras B.V.的合作内容24工业大麻是什么？工业大麻不是毒品！工业大麻与娱乐大麻区别：THC 是关键区分指标工业大麻 THC 含量低于 0.3 。根据大麻中 THC（四氢大麻酚）含量的不同，大麻被分为不同种类。THC 含量低于 0.3 的称之为工业大麻，THC 高于 1的属于娱乐性大麻/毒品，THC 含量在 0.3到 1之间的为中间型大麻。我国云南省

11、政府颁布的工业大麻种植加工许可规定中也规定工业大麻是指四氢大麻酚含量低于 0.3 的大麻属原植物及其提取产品。工业大麻和娱乐大麻区别显著。大麻从品种上可以分为 Sativa、Indica 和 Ruderalis 三类。Sativa 植株高大纤细，Indica 矮小茂盛，Ruderalis 高度最低，且有绒毛质感。工业大麻（hemp）是 Sativa 的一种，因不含有 THC（或 THC 非常低，无精神活性）与其他大麻品种区分开来。从植株外形看，工业大麻植株细高（可长到 6 米），娱乐大麻植株较矮，类似于灌木丛；从叶片外形看，工业大麻叶子细窄，基本长在植株顶端，娱乐大麻叶子宽阔，紧挨芽苞生长；从

12、生长时间看，工业大麻的生长周期为 108-120 天，娱乐大麻的生长周期为 60-90 天。图 1：工业大麻和娱乐大麻差异显著资料来源：汉麻集团官网，欧睿国际，THC 和 CBD 是主要的大麻素，精神活性作用有巨大差异。大麻能产生超过 100 种被称为“大麻素”的不同化合物，这些化合物在进入人体会作用于人类神经和免疫系统细胞中的大麻素受体。THC 具有使人兴奋的作用，原因在于 THC 能与大脑中的 CB1 受体结合，改变大脑运作方式，使人兴奋；而 CBD 不与 CB1 受体结合，因此不具有相同的精神活性作用，能与人体的内源性大麻素系统相互作用，能阻断 THC 对人体神经系统的影响。图 2：TH

13、C 具有精神活性，CBD 不具有精神活性资料来源：Leaf Science，工业大麻用途广泛：从食品药品到纺织建材工业大麻的花、叶、种子、茎秆等均具有较高的经济利用价值，经过批准可以合法种植和产业化开发利用，在造纸、纺织、建材、工业用油、功能保健食品、化妆品、医药等行业用途广泛。图 3：工业大麻花、叶、种子、茎秆均有较高经济价值资料来源：invegrow，工业大麻的产品类型多样。例如，工业大麻种子的油富含蛋白质和欧米伽油，能在食用油、啤酒、面粉、零食、宠物食品等食物里面添加；工业大麻的花、叶、茎秆的油含有 CBD， 产品类型包括保健品、化妆品、燃料、洗涤剂等；工业大麻的茎秆能产纤维，能够制成布

14、料、纸张等。特别是工业大麻医疗用途越来越被行业认可。图 4：工业大麻产品类型丰富资料来源：欧睿国际，leafly，大麻素 CBD 用途广泛，医疗健康价值突出。目前基于大麻素的药物例如 Marinol、Syndros、Cesamet、Sativex 等已被一些国家批准用于治疗疾病。2018 年，美国 FDA 批准 Epidiolex（CBD）口服液用于治疗两种罕见和严重形式的癫痫，这是美国 FDA 批准的第一个提取自大麻植株的纯化药物。此外，研究还发现 CBD 具有治疗多种疾病的潜力，包括对炎症、帕金森氏症、糖尿病，肥胖症、自闭症和皮肤病等都有较大的治疗帮助。图 5：大麻素 CBD 的医疗作用资

15、料来源：vaping360，产业链：种植、加工、销售种植：在美国，种植者可以从种子公司或者培育院所获得上百个品种的种子，种植过程包括 6 大环节：种子选择、育苗、生长、开花、收获和调制，周期为 3-10 个月。种植环境一般分为 3 种：室外、温室、室内。室外种植依靠天然的阳光，温室种植依靠过滤的自然光并稍加控制，室内种植人工调节光线，并进行严格控制。室外种植成本低，但是受自然气候影响大；室内种植成本高，生长周期更短。目前在美国的俄勒冈州、加州和某些拉美国家，因气候适宜，室外种植比较多。不同大麻品种的产量有差异，以我国“云麻 8 号” 为例，在籽用型种植模式下，籽粒平均亩产 102.0kg，麻糠

16、平均亩产为 134.9kg；纤维型种植模式下，纤维平均亩产 122.1kg，花叶平均亩产 109.5kg。图 6：种植过程和时长资料来源：ACKRELL，生产加工：除了灌溉、净化等设备，工业大麻需要干燥、调制、萃取等加工技术。提取具有一定的技术门槛，以我国“云麻 8 号”为例，从收获的工业大麻中，每亩平均能产出 1.37 千克 CBD，CBD 平均含量 1.33 。而 CBD 的提取纯度越高，价格越贵，纯度在 95 左右的CBD 价格为 4-14 美元/克，而纯度为 99.99 的 CBD 可以达到 100 美元/克的售价。超临界二氧化碳提取 CBD 是工业大麻提取行业较为普遍和安全的方法：固

17、态二氧化碳被泵运送到含有大麻的容器中，通过二氧化碳变成的液体，提取植物材料中的化学物质，再通过更低 的压力和更高的温度使得二氧化碳气体上升到顶部，同时提取出的 CBD 油落到底部被收集。目前，加工萃取工业大麻一般需要获取相应的资格牌照。图 7：从工业大麻到 CBD 提取物的环节具备高附加值资料来源：CBD 资讯，销售：在美国，线下销售渠道主要以相关大麻专业药房为主，因为涉及“接触作物”，所以需取得州政府颁发的许可。线下渠道获得了消费者的认可，以美国科罗拉多州（医疗和娱乐大麻合法）为例，截至 2017 年 6 月，当地有 491 个大麻药房，而星巴克门店数为 392个，麦当劳门店数为 208 个

18、。此外，线上渠道的销售也开始发展。工业大麻行业为何兴起？科研、政策、产品推动行业发展工业大麻概念似乎在一夜之间兴起，但是实际上行业也经历了多年的发展，科学研究的突破、政策的不断放开、产品类型的丰富是行业发展的重要推动力。我们也可以预见，随着工业大麻研究的深入，更多功能被发现，在更多国家得到法律认可，产品形式受到消费者欢迎，行业的驱动力不减，高速发展可期。科学研究：工业大麻价值被发现，用途广泛因为娱乐大麻的致幻作用等因素，大麻曾被很多国家禁止。例如，1937 年美国国会通过了大麻税法，开启禁止大麻的时代（虽然二战期间放开大麻种植用于制作纤维，但是战后又关闭了所有的大麻工厂）。科学研究不断发现工业

19、大麻的价值： 在食品行业，工业大麻被发现富含植物性浓缩-3 脂肪酸，能为人体提供 DHA；工业大麻种子中富含必需脂肪酸和其他多不饱和脂肪酸，其蛋白质含量与大豆类似，并含有丰富的维生素 E 和矿物质（如磷、钾、钠、镁、硫、钙、铁等）；其含有的植物甾醇能够消除动脉中的脂肪堆积，有助于减少体内胆固醇的含量；工业大麻食品的口味独特，工业大麻种子具有温和的坚果的味道，而工业大麻油具有强烈的“草味”味道。 在纺织行业，工业大麻纤维的应用被不断研究，工业大麻具有优异的吸湿透气性、保暖性、耐高温性、绝缘性、抗辐射性、抗霉性等，被应用于服装、帆船、纸张等领域。 在化妆品行业，工业大麻籽油被发现具有保湿的作用；C

20、BD 提取物具有抗氧化、抗衰老的功能，并促进皮肤修复和恢复活力。 在医疗行业，大麻素已经被证实可以治疗多种疾病。2011 年，美国女孩 Charlotte 深受癫痫疾病的困扰，其父母偶然发现大麻油可以治疗癫痫，就给女儿尝试使用大麻油， 此后 Charlotte 癫痫发作明显减少。此后科罗拉多州的斯坦利兄弟培育了高含量 CBD 大麻菌株用于治疗癫痫等疾病，并以 Charlotte 的名字命名。下表列出了美国州法律规定的医用大麻合法化的 20 种常见情况，涉及 8 种大麻素，其中 CBD 的医疗用处最广。表 1：以 CBD 为代表的大麻素可以治疗多种疾病THCCBDCBCCBGCBGACBNTHC

21、ACBDA阿尔兹海默症肌萎缩侧索硬化症神经性厌食症关节炎恶病质恶性肿瘤慢性疼痛克罗恩病癫痫青光眼丙型肝炎艾滋病炎症偏头痛多发性硬化恶心神经系统变性帕金森氏综合症创伤后压力心理障碍症肌痉挛资料来源：ACKRELL，政策放开：越来越多国家宣布工业大麻合法随着工业大麻的价值被越来越多地挖掘，越来越多地国家和地区宣布工业大麻合法。从美国国内各州对于工业大麻的政策变化可以看出工业大麻政策的放开过程：1996 年， 只有加利福尼亚州通过了医疗用大麻合法，此后通过医疗大麻合法的州逐年增加。2013 年美国斯坦利兄弟的 Charlotte 产品被 CNN 报道，促进了美国多个州医疗大麻法案的顺利实施。截至 2

22、019 年 2 月，医用大麻在美国 33 个州合法化（其中有 10 个州还宣布娱乐大麻合法化）。宣布医疗大麻合法化的州允许生产、使用医疗用大麻以治疗多种疾病。此外， 还有部分州通过了 CBD/有限合法的政策，允许用低 THC&高 CBD 含量的医疗大麻药物治疗规定的少数疾病，特别是儿童癫痫。图 8：美国各州大麻合法化进程资料来源：ACKRELL，近年多个国家也在持续推动工业大麻合法化的进程：2017 年，德国宣布严重疾病患者可使用医用大麻产品，新西兰宣布医生可以开经批准的 CBD 产品，巴西颁布首个大麻类药物许可证，阿根廷通过大麻药用合法化的法案。2018 年，韩国成为东亚首个实现医疗大麻合法

23、化的国家，英国政府批准医用大麻，美国联邦层面宣布工业大麻合法化，工业大麻从“第一类受控药物”中移除，成为一种日常的农作物商品。表 2：核心大麻合法化国家政策简介国家医用大麻娱乐大麻法律文件核心内容摘要阿根廷2017-医用大麻 合法化法案2017 年 5 月 24 日，阿根廷通过大麻药用合法化的法案，并允许联邦政府以研究和治疗目的种植大麻。澳大利亚2016.12麻醉药品修正案2016 年，澳大利亚修订了麻醉品法（Narcotic Drugs Act），授权该国建立一个受监管的医用大麻行业。该修正案规定了种植大麻、生产大麻树脂和其他药用产品、生产药用大麻产品和开展美人蕉研究的许可证，持牌人必须取得

24、许可证，并在许可证允许的范围内进行活动。2018 年 1 月，澳大利亚成为继乌拉圭、加拿大和荷兰之后第四个批准医用大麻出口的国家。巴西2017- 大麻药用合法化立法草案2017 年 1 月，巴西发布了首个大麻类药物许可证，批准英国 GW 制药公司生产的大麻口服喷雾剂 Sativex 在巴西销售，用于治疗多发性硬化症。2018 年 7 月，巴西工人党提出立法草案，将医疗和娱乐用途的大麻合法化和管理，根据该法案，巴西将建立一个合法的销售系统。加拿大20012018医用大麻要求(MMAR).2001 年，医用大麻要求规定大麻的药用范围，后被加拿大卫生部发布的医用大麻要求取代，后者批准了大麻的种子、谷

25、物和纤维生产。联邦大麻法于 2018 年 10 月 17 日生效，使加拿大成为继乌拉圭之后，世界上第二个将大麻及其副产品的种植、拥有、获取和消费正式合法化的国家，同时也是 G7 和 G20 中首个国家。德国2017.1大麻药用法法律规定严重疾病患者(包括多发性硬化症、慢性疼痛、癫痫和化疗引起的恶心和食欲不振)可使用医用大麻产品，且政府已向加拿大和荷兰公司颁发了进口许可证，并正在最后确定颁发国内生产许可证的审批程序。法律于 2017 年生效。以色列1994医用大麻合法化法案以色列于 1994 年将医用大麻合法化，被视为大麻研究领域的领导者。2018 年 7 月，以色列议会最终通过了合法化法案，该

26、法律将于2019 年 4 月 1 日生效。意大利2013根据法律，意大利自 2013 年起允许医用大麻的使用，该法律要求大麻必须通过授权药店出售给持有有效处方的患者。韩国2018.11麻醉品管制法修正案2018 年 11 月，韩国成为东亚首个实现医疗大麻合法化的国家。韩国国民议会投票批准修改麻醉品管制法，根据新法案规定：经食品药品安全部部长批准，允许医疗目的大麻进出口、制造、运输、买卖或者食用。墨西哥大麻合法化法案墨西哥当选总统安德烈斯曼努埃尔洛佩兹奥夫拉多尔和即将上任的墨西哥新一届内政部长 Olga Snchez Cordero 在 18 年 11 月提出了大麻合法化的法案，在此之前的 10

27、 月 31 日，最高法院裁定墨西哥的娱乐性大麻禁令是违宪的。新西兰2017.12药物滥用 法修正案新西兰的药物滥用法（Misuse of Drugs Act）对于大麻的进口、种植、分发、销售和使用规定非法。在 2017 年 9 月，新西兰卫生部取消了某些限制，现在医生可以开经批准的 CBD 产品，而非以前需要 CBD 产品的患者直接向卫生部申请、逐案审批。2017 年 12 月， 新西兰出台了一项医疗法律，修订药物滥用法，允许国内生产医用大麻产品，并允许晚期疾病或慢性疼痛患者使用这些产品。泰国2018.12麻醉品法修正案2018 年 12 月，泰国国家立法议会批准大麻“甘差”条例草案，宣布以法

28、律的形式出台实施，为大麻“甘差、甘冲”和卡痛叶提供医学研究的机会，以及在医师的监督下进行疾病治疗。英国2018.11英国政府批准医用大麻，从 11 月 1 日开始，病患可从国民保健署获得处方。乌拉圭2013.122013.122013 年 12 月 23 日，大麻生产和销售合法化的监管法案由总统签署。美国新农业法 案2018 年联邦层面宣布工业大麻合法化。部分州宣布娱乐性大麻合法化。资料来源：Jefferie，ACKRELL，截至 2019 年 1 月，全球有 41 个国家宣布医疗用大麻合法，超过 50 个国家宣布 CBD 合法，有 2 个国家（加拿大和乌拉圭）宣布娱乐大麻合法。图 9：全球工

29、业大麻合法化地图资料来源：Canopy Growth 2019 年 2 月公告，产品丰富：应用场景越来越多元除了花叶之外，相关产品类型的发展也让消费者对该领域越来越关注，驱动行业发展。例如，在食品领域，已经有加入大麻素的巧克力、糖果、饼干等产品问世；在护肤品领域， 含有大麻素的乳液、润滑剂、精油等产品有缓解肌肉酸痛、炎症、痉挛等功效。大麻素例如CBD 的多种功效给了行业较大的想象空间，如含有CBD 的饮料可以让人沉静， 帮助消费者放松；含有 CBD 蛋白质的食品可以作为肉的替代品；含有欧米伽-3 的沐浴液可以促进肌肤延展。我们认为，产品类型的开拓将使工业大麻更多地进入日常的生产与生活，新鲜的成

30、分和多元的功效将促进工业大麻行业的快速发展。图 10：未来大麻素应用场景十分丰富资料来源：欧睿国际，全球市场有多大？千亿规模可期全球合法大麻规模达 120 亿美元，合法化占比将不断提升根据欧睿国际的数据，2018 年，全球大麻市场（包含合法和非法）约 1500 亿美元，合法市场约 120 亿美元，其中美国是大麻的主要市场，规模达到 100 亿美元。随着行业合法化进程不断推进，非法产品不断转化为合法产品，至 2025 年，合法产品能占市场的 77 ，达到 1660 亿美元。图 11：2018 年全球大麻市场规模资料来源：欧睿国际，政策的放开将成为行业发展的主要驱动力。以美国为例，ACKRELL

31、预计美国国内的合法化进程将推动大麻市场规模的不断扩张，假设 2024 年美国批准 CBD 药物，则美国的大麻市场规模有望达到 500 亿美元左右；假设 2027 年美国全面放开大麻，则美国的大麻市场规模有望超过 1100 亿美元。图 12：美国大麻市场规模（百万美元）和消费者数量（百万人）预测资料来源：ACKRELL，工业大麻供不应求，2025 年规模超千亿人民币根据联合国粮农组织数据，2017 年全球工业大麻种植面积总面积总计约为 20 万公顷（约300 万亩）。工业大麻种植面积增长十分迅速，例如美国 2015 年工业大麻种植面积低于 1 万亩，2018 年的工业大麻种植面积近 20 万亩，

32、美国工业大麻面积不断增长，相比之下， 烟草面积不断减少。图 13：美国工业大麻种植量（亩）图 14：美国工业大麻和烟草种植面积年增长量比较（亩)250,000200,000150,000100,00050,0000美国工业大麻种植量（亩）201520162017201840,000烟草工业大麻201520162017201820,0000(20,000)(40,000)(60,000)(80,000)(100,000)(120,000)(140,000)资料来源：USDA，资料来源：USDA，就工业大麻原麻来看，目前最大的生产国是法国，其产量占全球大麻原麻总产量的 70 ；第二大是中国，占全球

33、工业大麻原麻总产量的 25 ，韩国和俄罗斯也是世界上主要的工业大麻生产地区。工业大麻供不应求，2023 年规模超千亿。随着越来越多国家工业大麻政策的放开，一些国家和地区（比如美国和欧盟）正重新引进工业大麻的生产。根据欧睿国际预测，随着工业大麻应用场景的拓宽，到 2023 年全球工业大麻产业将达到 150 亿美元（约 1006 亿人民币）。大麻素 CBD 未来两年增速接近 80医疗效果获认可，CBD 产品进入更多渠道。此前，CBD 产品在大麻专卖店里面进行销售， 一些医生会推荐患者购买以治疗某些疾病。CBD 的医疗效果得到承认，合法化推动行业规模增长。PMMI 预测，到 2021 年，美国的每个

34、州都会通过医疗用大麻合法，医用大麻的销售额将达到 150 亿美元。与此同时，在 2017 和 2018 年，CBD 的产品开始在天然食品商店、美容馆、咖啡馆、医生办公室等渠道出现，一些大型零售商也开始着手制定 CBD 相关的商业计划。图 15：全球 CBD 产值扩张迅速150100CAGR 78%02019E2021E资料来源：Bright field Group，应用场景拓宽助力规模增长。作为重要的大麻素，CBD 凭借健康功效被消费者逐渐认识， 其应用已经在食品医疗、化妆品、医疗保健品方面得以实现。Bright field Group 估计，2019 年 CBD 的产值约 57 亿美元，20

35、21 年有望达到 181 亿美元，年增速约 78 。产值（亿美元）20050国外公司谁在领跑？国外医用工业大麻类上市公司主要以位于北美洲的公司组成。从主营业务的分类来看，处于医用大麻产业链上的公司较多，业务覆盖了上游的原料种植及加工，中游的药品研发与生产，以及下游的产品销售。同时，有关工业大麻产品的配套服务也应运而生，包括向种植者租赁土地、设备等生产资料的业务，专门为从业者办理安全款项的业务，以及相关的行业咨询服务。从公司总部所在地来看，目前多数上市公司集中在加拿大和美国等工业大麻合法的地区。表 3：部分国外工业大麻相关上市公司公司代码交易所总部所在地主营业务业务详情总市值（亿美元）Canop

36、y GrowthCorporationCGC/WEEDNYSE/TSX加拿大医用大麻种植提供多元化、多品牌的大麻产品，包括干、油和软胶囊形式的品种166.26Tilray, Inc.TLRYNASDAQ加拿大医疗大麻种植加工及分销开拓全球医用大麻研究，种植，加工和分销的未来70.20Aurora CannabisInc.ACBNYSE加拿大医用大麻产品生产和分销产品包括干大麻和大麻油66.93GWPharmaceuticals plcGWPHNASDAQ英国生物制药，产品用于多发性硬化治疗、癫痫专研大麻处方药的发现，开发和商业化42.32The ScottsMiracle-Gro Compan

37、ySMGNYSE美国草坪护理、园林景观和居家保护设备制造及销售合法大麻种植38.04Cronos Group Inc.CRONNASDAQ加拿大大麻生产和经销寻求投资于获得许可或积极寻求获得许可的公司，生产医用大麻28.63Aphria Inc.APHA/APHNYSE/TSX加拿大医用大麻生产，供应和销售提供医用大麻产品、大麻油；批发医用大麻植株枝条、干芽；提供医疗咨询、小组17.96治疗、康复服务HEXO Corp.HYYDF/THCXOTC/TSXV加拿大医疗大麻生产和分销在温室设施中使用天然生物控制（不使用化学农药）进行大麻种植10.52CannTrustHoldings Inc.CN

38、TTF/TRSTOTC/TSE加拿大医药级医用大麻产品生产和销售根据医疗保健从业人员提供的药物文件向客户出售干燥的大麻和油提取物7.25Innovative IndustrialProperties Inc.IIPRNYSE美国房地产投资信托（REIT）收购专门的工业房地产资产，用于种植医用大麻，并由国家许可的种植者经营5.86OrganigramHoldings Inc.OGRMF/OGIOTC/TSXV加拿大医用大麻产品通过其子公司生产和销售大麻油和干大麻5.82INSYSTherapeutics, Inc.INSYNASDAQ美国制药及辅助护理产品的开发和商业化大麻类药品2.83Medi

39、cal MarijuanaInc.MJNAOTC加拿大CBD 消费品生产CBD 注入的油和消耗品；为医用大麻行业提供支持服务2.82Neptune Wellness SolutionsNEPTNASDAQ加拿大健康和保健产品致力于提取、纯化和配制增值差异化科学产品，包括大麻健康领域开发和生产提取物和配方2.66PyxusInternational, Inc.PYXNYSE美国全球性的烟叶供应商通过收购 3 家大麻公司进入大麻种植、生产领域。1.15India GlobalizationCapital, Inc.IGCAMEX美国投资致力于投资大麻疗法的开发和商业化0.91General Can

40、nabis Corp.CANNOTC美国提供大麻种植相关服务租赁空间及相关配套设施（如商业地产和装备）给已经许可的大麻经营者、种植商， 帮助其满足生产需求；为大麻产业提供安全保卫服务0.851933 IndustriesInc.TGIFF/TGIFOTC/CSE加拿大大麻种植、生产、开发生产，包装和销售工业大麻和大麻二酚（CBD）注入产品0.81Terra Tech Corp.TRTCOTC美国水培设备制造及大麻产品销售生产和销售全产品线大麻花和大麻香烟，以及一条纯大麻浓缩物产品线0.61IsodiolInternational Inc.ISOLF/ISOLOTC/CSE加拿大药品和消费品的生

41、产源自大麻的CBD 油营养保健品0.55Hempco Food andFiber Inc.HMPPF/HEMPOTC/TSXV加拿大大麻产品生产、分销大麻宠物补品，大麻食品和营养保健品0.54Medicine ManTechnologies, Inc.MDCLOTC美国大麻种植为大麻种植企业提供培养/种植咨询服务以及技术支持；大麻零售0.51The TinleyBeverage Company Inc.TNYBF/T NYOTC/CSE加拿大CBD 消费品销售CBD 注入酒精和滋补品0.46MYMNutraceuticalsMYMMF/MYMOTC/CSE加拿大大麻生产CBD 产品0.45Si

42、nglePoint, Inc.SINGOTC美国为非营利组织和宗教组织提供移动技术和营销解决方案子公司 Single Seed 为大麻行业提供安全办理款项的服务0.27Global HempGroup Inc.GBHPF/GHGOTC/CSE加拿大大麻种植、生产CBD0.18TherapixBiosciences Ltd.TRPXNASDAQ以色列制药，大麻素药物基于 FDA 重新批准的合成大麻素开发药物，治疗中枢神经系统（CNS）障碍0.12MassRoots, Inc.MSRTOTC美国大麻社交网络医用及娱乐大麻0.11Notis Global, Inc.NGBLOTC美国医疗点胶系统和医

43、疗汽化设备为大麻和大麻产业提供专业咨询服务0.01资料来源：Yahoo Finance，雪球， 注：市值为 2017 年 1 月 27 日市值，有多个上市地以第一个代码上市地市值为准我们主要对在美市值排名前三的医用工业大麻类国外上市公司 Canopy Growth（166 亿美元）、Tilray（70 亿美元）、Aurora Cannabis（67 亿美元），以及与我国有关联业务的公司 Isodiol International Inc.四家公司进行介绍。四家公司均为加拿大公司，主营均涉及医用大麻的种植、生产、研发、销售。Canopy Growth：世界领先的医用大麻种植公司，总市值排名第一C

44、anopy Growth (NYSE: CGC)，成立于 2014 年，前身为 Tweed Marijuana Inc.，总部位于加拿大史密斯福尔斯。公司总市值在美上市的以大麻为主营业务的公司中为第一。主要业务：公司及其子公司在加拿大从事种植，生产和销售医用大麻，其中包括从大麻中收集和加工 CBD 的业务。公司产品包括干花、油和浓缩物、软胶囊和大麻，所属品牌包括 Tweed、Black Label、Spectrum Cannabis、DNA Genetics、Leafs By Snoop、BedrocanCanada、CraftGrow 以及 Foria。同时，公司还通过在线平台 Tweed

45、Main Street 向注册患者提供从从各种品牌的各种生产者处购买医用大麻的服务。财务表现：截至 2017 财年（2018 年 3 月），公司实现营收 0.80 亿美元，同比增长 95.38 ，毛利率达 95.18 ，尚未实现利润。公司研发费用自 2014 年至今 CAGR 为 89.48 ，在美国专利局拥有在申请和已授权专利 39 个。率先上市，借助资本力量扩张。公司于 2014 年 4 月，成为北美第一家公开交易的大麻公司，通过募资使平台多样化，开设温室和室内种植，并收购了一个主要竞争对手；2016年 7 月在多伦多证券交易所上市，并成为全球唯一被列入主要股指（标准普尔）的大麻公司；20

46、18 年 5 月，公司成为第一家在纽约证券交易所上市的大麻生产公司。布局广泛，国际业务进展顺利。目前，公司在五大洲的 12 个国家开展业务，在加拿大拥有 10 个世界级生产厂，年可供应 70 吨医用大麻。公司与财富 500 强饮料供应商星座品牌建立战略合作关系，并获得 50 亿美元投资，合作向市场推出含大麻原料的饮料产品Tilray：全球第一家获得 GMP 认证的医用大麻生产商Tilray（NASDAQ: TLRY）于 2014 年建立医药品牌，2018 年在 NASDAQ 上市，目前总部位于加拿大纳奈莫，是全球第一家获得 GMP 认证的医用大麻生产商。公司创始人兼首席执行官布伦丹肯尼迪先生于

47、 2011 年 10 月成立专注于大麻行业投资的私募公司 PrivateerHoldings。主要业务：公司主要从事医用大麻的种植、生产、分销，以及对大麻素的研究。公司拥有Marley Natural、IRISA、Goodship、Grail、Dutchy、Headlight、Canaca 等品牌，主要产品为大麻花和提取物，由不同配比的 THC 和 CDB 组成，应用于给药和消费。财务表现：截至 2017 年，公司实现营收 0.21 亿美元，同比增长 62.43 ，毛利率为 55.39 ，尚未实现利润。公司研发费用 2017 年为 317 万美元，占总营收比例达 15.44 ，在进行的临床试验

48、有 5 个。大麻素临床研究优势明显。公司专注于开发安全的口服制剂，这些制剂拥有良好的特征和特别定义的大麻素类型，符合监管机构的临床研究标准，并具有对药代动力学和安全性特征的描述，使临床医生和患者能够清楚了解药物的使用剂量、治疗潜力和潜在副作用。并与领先的医院和大学合作，推进大麻素的临床应用。目前，公司通过在加拿大、德国、新西兰、澳大利亚子公司为五大洲 12 个国家的数万名患者、医生、药房、政府、医院和研究人员提供服务。Aurora Cannabis：医用大麻供应商，业务覆盖大麻全价值链Aurora Cannabis（NYSE:ACB）成立于 2013 年，总部位于加拿大埃德蒙顿。主要业务：公司

49、主营医用大麻产品的生产和销售，覆盖大麻价值链各环节，包括工厂的工程和设计、大麻育种、遗传研究、生产、衍生品、高附加值产品开发，家庭种植，批发及零售。公司产品包括 THC 和 CBD 的干大麻和大麻油等大麻产品，以及生产大麻所需的配套设备，比如蒸发器，消耗性蒸发器配件、以及草药厂使用草药大麻产品。同时，公司经营大麻咨询和外联中心网络 CanvasRX，还提供大麻分析产品测试服务。公司通过与PharmaChoice、Pharmasave 和 Shoppers Drug Mart 签订合作协议，使其医用大麻产品可以通过合作伙伴的药房网络进行营销，目前产品已覆盖五大洲的 22 个国家。公司在全球共有

50、11 家生产工厂，预计 2020 年年产量将达 500 吨。财务表现：截至2017 财年，公司实现营收0.55 亿美元，同比增长205.51 ，毛利率为78.84 ， 利润主要由非主营业务贡献。公司研发费用自 2014 年至今 CAGR 为 57.18 ，截至 2018 年9 月，在进行及已完成的医学实验有 40 个，为约 6.7 万位患者服务。技术先进，资本运转顺利。公司使用“Sky Class”级别的设施，利用全球最先进的种植方法和克隆运转蛋白技术。并进行了一系列与运营基础设施整合的战略投资，使投资回报价值大幅增加，为公司提供了额外的杠杆作用和进一步加速增长的机会。产品针对不同消费人群分层

51、设计，理念独特。公司主要有四个品牌，Aurora 为基础产品， 以生产地点落基山脉的清新空气及冰川水为卖点；Altavie 是为高端客户群设计的高级大麻产品，San Rafael71 专为爱好经典的消费者设计，旨在体现加州城市和西海岸的悠闲气氛，“伍德托斯克”名源于改变了音乐史的 1969 年音乐节，为音乐和节日爱好者设计。Isodiol International：高纯度 CBD 供应商，在我国云南收购子公司Isodiol International（CSE:ISOL）（OTC:ISOLF）（FSE:LB6A.F）于 2009 年开始对 CBD 进行研究，公司总部在加拿大温哥华。主要业务：主

52、营基于工业大麻的药品和消费品的研产销。公司提供的 CBD 提取物包括 CBD 分离物和全谱 CBD 油，可达目前最高可用纯度，这些提取物可便捷地加入多种产品和配方中。公司推出的 CBD 消费品种类包括保健品、护肤品、饮品、尼古丁电子液体等，品牌有Kathy ireland health&wellness、ISO-Sport（CBD performance product）等。目前业务覆盖加拿大、拉丁美洲、亚洲和欧洲。财务表现：2017 年，公司实现营收 0.19 亿美元，同比增长 5276.26 ，毛利率为 43.89 ，暂未实现利润。公司研发投入为 60.26 万美元，同比增长 340.37

53、 。通过外延收购，在中国布局业务，推进 CBD 业务全球扩展。公司于 2017 年通过对Biosynthesis Pharma Group 的收购，获得了包括汉康（云南）生物科技有限公司（HBTC-China）在内的多家实验室与工厂。Biosynthesis Pharma Group 是行业领先的工业大麻生产商。完成后，公司将从汉康处获得 3 项关于 CBD 加工和提取的专利，同时，公司将在中国云南新建一个加工厂，每日可处理超过 15 吨的大麻生物制品用于提取 CBD，该工程预算为 50 万美元、设备预算为 75 万美元，预计于 2019 年 Q1 完成。中国的工业大麻产业发展如何？产量占全球

54、 25，云南率先合法化中国是古老的工业大麻生产国我国很早之前就懂得合理使用工业大麻，使用方向涵盖纺织、食用、药用等方面。大麻在古代中国称之为汉麻，已有 6000 年以上的种植历史。纺织：根据中国麻纺织协会信息，我国最早驯化种植和利用汉麻距今约 50006000 年，人们都称它为“国纺源头，万年衣祖”。西汉时期，麻纺织技术已达到成熟阶段，马王堆汉 墓出土的“素色蝉衣”印证了麻纺织在我国悠久的文化历史。食品：火麻的种子火麻籽曾被列为“五谷”之一，诗经中就有农民吃麻籽的记载，这 是火麻的食物功能的体现。药品：相传汉魏之间名医华佗曾用“麻沸散”治病，药物图考（1935）指出麻黄具有麻醉作用，“麻沸散”

55、可能就是麻黄熬煮的药水，大麻的医疗药用价值得以被发现。工业大麻产量不断增长，专利数量占全球半数我国工业大麻纤维优势明显。根据中国麻纺织协会，1979 年 2 月中越边境自卫反击战后， 军需所按中央指示迅速开展了大范围的新型纺织纤维研究，“汉麻”因其吸湿透气、抑菌防霉等特点脱颖而出，从此开始作为军用产品。云麻1 号是我国第一个工业大麻品种，2001年通过云南省品种审定，纤维工艺成熟期约 110 天，鲜茎出麻率 7，原麻亩产量约 200千克/亩。中国工业大麻产量总体增加。根据国家统计局数据，2009 年我国工业大麻产量为 1.24 万吨，2016 年达到 7.7 万吨。中国工业大麻原麻产量占全球总

56、产量的 25。图 16：我国工业大麻产量（万吨）91.581.458765432102009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年资料来源：国家统计局，309图 17：2017 年全球大麻相关专利数量中国占据一半以上（单位：项）297中国资料来源：世界知识产权组织，我国工业大麻技术处于世界前列。根据世界知识产权组织的数据，2017 年全球 606 项关于大麻的专利申请中，有 309 项来自中国公司。其他国家云南省率先明确工业大麻合法，吉林有望放开我国云南率先明确工业大麻合法，黑龙江随后实现工业大麻合法化。2003 年云南

57、省公安厅制定了云南省工业大麻管理暂行规定，并由云南省政府颁布施行，2010 年颁发了云南省政府令文件明确工业大麻合法。云南省农科院经济作物研究所选育出的“云麻”成为 云南工业大麻的主栽品种。2017 年重新制定的黑龙江省禁毒条例施行，条例在保证安全的前提下，让工业大麻为发展经济服务。此外，吉林省政协提交有关建议吉林省汉麻（工业大麻）合法化种植的提案，省公安厅于2018 年 8 月回应，在吉林省禁毒条例（草案）将“工业大麻管理”作为单独章节，对工业大麻的定义、性质以及育种、种植、加工、销售等环节作了规定，明确在有序放开的前提下加强行业监管。表 4：我国工业大麻相关省份省份事件云南2003 年制定

58、了云南省工业大麻管理暂行规定， 2010 年颁发了云南省政府令文件明确工业大麻合法。黑龙江2017 年黑龙江省禁毒条例施行，条例创新性规定了工业用大麻管理与利用的内容。吉林2018 年省政协提交有关建议吉林省汉麻（工业大麻）合法化种植的提案，省公安厅明确在有序放开的前提下加强行业监管。资料来源：中国警察网，人民日报，中国新闻网，吉林省公安厅，我国对工业大麻管理较为严格，牌照数量较少。根据云南省工业大麻种植加工许可规定， 从事工业大麻相关业务需要取得工业大麻种植许可证、工业大麻加工许可证，由县级以上公安机关负责工业大麻种植许可证、工业大麻加工许可证的审批颁发和监督管理工作；工业大麻种植许可证和工

59、业大麻加工许可证的有效期为 2 年；种植台账、加工台账应当保存3 年以上，并接受公安机关的核查。以申请领取工业大麻种植许可证从事繁种种植为例，申请公司应当具备：有经依法登记的工业大麻选育品种；有不少于 100 万元的注册资本或者开办资金；有 3 名以上从事繁种种植的专业技术人员；有四氢大麻酚检测设备和检测人员；有工业大麻种子安全储存设施； 种植地点周边 3 公里以内没有非工业大麻植株；有检测、储存、台账等管理制度。从种种规定来看，公司获得种植和加工牌照的难度较大。国内哪些公司布局工业大麻业务？国内工业大麻在严监管的背景下发展，目前仅有汉麻集团、云南汉木森等少数几家公司具有工业大麻加工许可证。美

60、瑞健康国际、顺灏股份、紫鑫药业、康恩贝集团、龙津药业、银河生物等上市公司加速布局工业大麻行业。我们认为，在全球工业大麻兴起的浪潮中， 产业链布局早、技术成熟、渠道布局领先的中国公司有望脱颖而出。汉麻集团汉麻集团是国内工业大麻全产业链投资公司，在全球范围内种植、萃取、研发及生产销售工业大麻相关产品，其产品涵盖生物制药、生活用品、纺织纤维、复合材料、生物质能等多个领域，其旗下企业分别在种子资源、工业大麻的生物萃取与分离、工业大麻的产业化应用等方面拥有较明显的优势。公司是中国唯一一家拥有工业大麻种植许可证及大麻花叶加工许可证且符合中国 GMP（良好生产规范）的持牌公司。图 18：汉麻集团股权结构资料