财务管理案例分析资本结构及其案例分析

1、第5讲 资本结构理论及案例分析第一部分 资本结构:融资决议概述第二部分 燕京啤酒企业资本结构财务管理案例分析资本结构及其案例分析第1页问题1:什么是资本结构?问题2:为何要研究资本结构?问题3:债务融资与股权融资区分是什么?问题4:债务融资优点有哪些?问题5:债务比率是不是越高越好？问题:企业进行资本结构决议时应考虑原因有哪些?问题7:怎样确定企业最优资本结构?财务管理案例分析资本结构及其案例分析第2页问题1:什么是资本结构?资本结构是指企业各种资本组成及其百分比关系. 广义资本结构:自有资本和负债资本对比关系;狭义资本结构:自有资本和长久负债资本对比关系,而将短期债务资本作为营运资本管理.财

2、务管理案例分析资本结构及其案例分析第3页问题2:为何要研究资本结构?1、合理安排债务资本百分比能够降低企业综合资本成本率。 2、合理安排债务资本百分比能够增加企业价值。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第4页问题3:债务融资与股权融资区分是什么?财务管理案例分析资本结构及其案例分析第5页问题4:债务融资优点与缺点有哪些?举债优点第一个是税收优惠。第二个是经过债务索偿权对管理层施加额外约束(the added discipline imposed on management). 财务管理案例分析资本结构及其案例分析第6页为何管理层明明知道借债将使他们必须变得更有效率且需为他们失误付出更大代价，

3、但为何他们仍想负担债务呢？财务管理案例分析资本结构及其案例分析第7页问题5:债务比率是不是越高越好？财务管理案例分析资本结构及其案例分析第8页对最优资本结构启示1) 收益和现金流量波动较大企业要比现金流量稳定企业使用债务少。) 当企业资产不易细分及销售时，其破产直接成本就比较高，所以资产易于细分并易出售企业应该比那些资产不含有这些特点企业借更多债。) 生产产品要求长久服务和支持企业应该比产品不含有这些特点同类企业财务杠杆率低。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第9页1 )决定承接什么项目(投资决议)；2 )怎样为这些项目融资；3 )支付多少股利。股权投资者与债权人之间利益冲突财务管理案例分析

4、资本结构及其案例分析第10页债务劣势灵活性损失企业不使用它们负债能力理由之一是它们得将这种能力保持到它们确实需要债务满足其融资需要或特定紧急情况时使用。假如用足借债能力就会失去这种灵活性，当企业陷入困境时就无法取得援助资金。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第11页问题:企业进行资本结构决议时应考虑原因有哪些?财务管理案例分析资本结构及其案例分析第12页影响企业资本结构决议主要原因：销售稳定性：销售比较稳定企业能够采取相对比较高债务百分比；经营杠杆：因为经营杠杆一样会放大企业风险和收益，所以对于经营杠杆程度高企业，不宜同时采取较高程度财务杠杆；税收：显然，税率越高则债务税盾作用越大；管理层态

5、度：企业资本结构在很大程度上取决于管理层态度，比较保守管理层自然会使用比较少债务；财务管理案例分析资本结构及其案例分析第13页债权人和评级机构态度：这些人态度会影响到企业融资决议；市场条件：企业资本结构还会受到资本市场当前情况以及利率水平影响；企业内部条件：企业内部经营情况和预期收益水平也会影响到管理层对资本结构考虑；财务灵活性：前面曾经提到过企业要保持适当借贷能力贮备，其目标就是当企业经营情况发生改变时能保持财务上灵活性。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第14页问题7:怎样确定企业最优资本结构?最正确资本结构就是使企业价值最大债务/权益百分比。依据CAPM理论，权益收益风险由风险系数来表

6、征，风险系数会伴随财务杠杆程度增大而增大，由此得到滨田公式：无财务杠杆下风险系数U；有财务杠杆下风险系数L财务管理案例分析资本结构及其案例分析第15页财务管理案例分析资本结构及其案例分析第16页财务管理案例分析资本结构及其案例分析第17页第二部分 燕京啤酒企业资本结构一 案例背景在国外成熟资本市场，上市企业负债率上升对投资者来说是一个主动信号，它表明管理者对企业未来收益有较高期望，所以才选择“只需还本付息，不需分享利润”银行贷款或发行企业债券来为企业融资。而股票融资则看着是一个消极信号，它表示管理者对未来投资收益期望值较低，未来经营投资风险加大，所以才选择“风险共担”融资方式。财务管理案例分析

7、资本结构及其案例分析第18页中国上市公司股权融资偏好中国企业上市之前有着极其强烈冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；上市之后在再融资方式选择上，往往会选择配股或增发等股权融资方式，以致形成所谓上市公司集中性“配股热”或“增发烧”；大多数上市公司一方面保持很低资产负债率，而其次上市公司几乎均不会主动放弃其利用再次发行股票融资机会。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第19页我国上市企业偏好股权融资原因我国显性股权融资成本较低。债券市场发展滞后，影响企业融资渠道多样化。环境对经理人员约束力较弱，经理人员会尽可能选择利于实现自己各种目标战略。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第20页二 企业

8、概况燕京1980年建厂，1993年组建集团。在发展中燕京本着“以情做人、以诚做事、以信经商”企业经营理念；一直坚持了：走内涵式扩大生产道路，在滚动中发展，年年进行技术改造，使企业不停发展壮大；坚持依靠科技进步，促进企业发展，建立国家级科研中心，引入尖端人才，依靠科技抢占先机；财务管理案例分析资本结构及其案例分析第21页 主动进入市场，率先建立完善市场网络体系，适应市场经济要求，当前全国市场拥有率到达11%以上，华北市场45%，北京市场在85%以上。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第22页年啤酒产销量401.41万千升，进入世界啤酒产销量前十名、销售收入103.84亿元、实现利税23.9亿元

9、、实现利润5.59亿元。燕京用时间跨越了世界啤酒业1发展历程。 年燕京发展成为拥有有形资产127亿元、员工33500人，占地389万平方米，拥有控股子企业（厂）29个，其中啤酒生产企业21个，相关和从属产品企业8家。燕京总部是亚洲最大啤酒生产厂。连年被评为全国500家最正确经济效益工业企业、中国行业百强企业。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第23页三 燕京啤酒资本结构改变财务指标199719981999资产负债率29.53%8.28%4.41%10.85%12.70%流动负债占总负债比率96.53%93.06%88.13%97.21%50.22%财务管理案例分析资本结构及其案例分析第24页

10、财务指标资产负债率26.55%26.66%28.78%31.60%流动负债占负债总额比率54.93%69.73%68.55%96.53%三 燕京啤酒资本结构改变财务管理案例分析资本结构及其案例分析第25页1995年,我国啤酒业产量到达1568.6万吨,一跃成为世界第二大啤酒生产国.在产业竞争格局上,啤酒行业产业集中度较低.1998年,在500多家啤酒企业中,年产量超出50万吨只有青岛啤酒和燕京啤酒,青岛啤酒和燕京啤酒两家产量之和也只占到全国产量5%左右.四 燕京啤酒财务保守行为分析财务管理案例分析资本结构及其案例分析第26页美国七大啤酒企业占全美啤酒总产量95.5%,美国第一大啤酒企业AB企业

11、年产量1400万吨,占美国市场份额48%.国际上成熟啤酒市场，大都表现为寡头竞争，23个超级巨头会占据大多数市场份额。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第27页国内啤酒行业也将沿着这条路线演化,为了追求规模效应，争夺市场资源，企业间并购、联合成为啤酒行业发展主要特征。从1998年开始,青岛、华润和燕京三大啤酒集团开始在全国进行大规模资本圈地行动，拉开了战略竞争和行业大整合序幕。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第28页1999年以前,燕京啤酒市场范围主要集中于华北地域,北京市场拥有率高达90%,华北市场为30%,但全国市场仅占5%。燕京啤酒计划“十五”期间产能超出300万吨。表7-3列示了

12、燕京啤酒吞并收购情况.企业实施全国性扩张战略,给企业带来了较大资金缺口。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第29页19981999资本性支出2763149048909785387655518资本支出总资产11.51%19.42%22.50%12.25%10.07%资金缺口-79729-16242-123349-27449-32124金额：万元财务管理案例分析资本结构及其案例分析第30页企业选择股权融资原因之一 燕京啤酒盈利情况与财务风险财务管理案例分析资本结构及其案例分析第31页财务管理案例分析资本结构及其案例分析第32页财务管理案例分析资本结构及其案例分析第33页燕京重啤19961996营

13、业费用/主营收入3.8%9.4%2.3%13.73%管理费用/主营收入2.8%9.28%6.05%9.92%财务管理案例分析资本结构及其案例分析第34页燕京重啤19961996主营业务利润率15.27%5.2%23.42%5.29%主营成本/主营收入77.65%74.57%67.14%67.24%总资产周转率1.190.670.440.77财务管理案例分析资本结构及其案例分析第35页奥特曼（Altman）值Z = 0.012X1 +0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5财务管理案例分析资本结构及其案例分析第36页X1 = Working capital/To

14、tal assetsX1 = 流动资本 / 总资产 = （流动资产 流动负债） / 总资产 流动资本越多，说明不能偿债风险越小，并可反应短期偿债能力。 财务管理案例分析资本结构及其案例分析第37页X2 = Retained Earnings/Total assetsX2 = 留存收益 / 总资产 = （股东权益累计 股本） / 总资产 这一指标衡量企业积累利润，反应企业经营年限。 财务管理案例分析资本结构及其案例分析第38页X3 =Earnings before interest and taxes/Total assetsX3 = 息税前收益 / 总资产 = （利润总额 + 财务费用） /

15、总资产 这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影响，其资产生产能力情况，是衡量企业利用债权人和全部者权益总额取得盈利指标。该比率越高，表明企业资产利用效果越好，经营管理水平越高。 财务管理案例分析资本结构及其案例分析第39页X4= Market value equity/Book value of total debt X4 = 优先股和普通股市值 / 总负债= （股票市值 * 股票总数） / 总负债 这一指标衡量企业价值在资不抵债前可下降程度，反应股东所提供资本与债权人提供资本相对关系，反应企业基本财务结构是否稳定。比率高，是低风险低酬劳财务结构，同时这一指标也反应债权人投入资本受股东资本保障程

16、度。 财务管理案例分析资本结构及其案例分析第40页X5 = Sales/Total assets X5 = 销售额 / 总资产 这一指标表明企业资产利用效果。指标越高，表明资产利用率越高，说明企业在增加收入方面有良好效果。 财务管理案例分析资本结构及其案例分析第41页Z-score 越小，企业失败可能性越大，Z-score小于1.8企业很可能破产。 从Z-score来看,燕京啤酒破产风险比较大.财务管理案例分析资本结构及其案例分析第42页原因之二:行业竞争激烈, 增加长久负债,将增加财务风险在一个充分竞争产业中,高财务杠杆轻易造成企业后续投资能力不足;高财务杠杆还轻易造成企业在产品价格战或营销竞争中财务承受能力不足,被迫削减资本投资,甚至退出。财务管理案例分析资本结构及其案例分析第43页原因之三 企业破产成本很高,管理层厌恶破产风险 燕京啤酒是北京市顺义区支柱企业和北京市骨干企业,全国著名品牌,企业管理层非常关注企业长久生存和发展。财务危机对当地经济和社会造成极大影响。所以,燕京啤酒破产成本非常高,管理层厌恶财务风险,高度重视企业财务