XXXX年国家信用风险报告

1、2010年国家信用风险报告大公国际资信评估有限公司20100年将是是国际经经济和金金融秩序序出现深深刻调整整的开端端，各国国国家信信用水平平在未来来的升降降变动则则是它的的反映。20008年金金融危机机爆发前前美元本本位制下下的国际际收支失失衡已经经难以维维系，在在此基础础上，国国际信用用关系正正在渐次次出现转转变。如如果说220099年全球球经济的的主题是是在危机机中获得得稳定，则20010年年的主题题是在巩巩固中着着手调整整。但是是调整将将是一个个长期和和渐进的的过程，有些国国家可能能会在这这个进程程中逐步步降低自自身的脆脆弱性，维持或或获得国国家信用用的高等等级，有有些国家家则可能能由于

2、治治理无方方、调整整乏力呈呈现国家家信用下下降的趋趋势。20100年全球球金融危危机对国国家信用用的影响响已向深深入和持持久的方方向发展展。主要要发达国国家信用用风险呈呈现加速速恶化的的趋势，部分国国家已经经出现了了偿债危危机，欧欧元区国国家信用用危机的的走向尤尤值关切切，其他他地区的的国家信信用风险险略有上上升或趋趋于稳定定。希腊腊、西班班牙、葡葡萄牙、冰岛、乌克兰兰等是风风险最为为突出的的国家。一、国家家信用需需求总体体仍呈增增长态势势各国政府府和中央央银行在在20008年下下半年和和20009年采采取的异异乎寻常常的财政政和货币币政策在在恢复市市场信心心、改善善全球金金融系统统稳健性性、

3、促进进消费和和投资方方面取得得了一定定的成功功，但也也显著增增加了各各国政府府的债务务负担。 大公公估算220099年全球球政府总总债务达达到了约约39.7万亿亿美元的的规模，占当年年全球国国内生产产总值的的71.0%，与20008年年比增长长了133.4%。在在全球政政府债务务构成中中， 经经合组织织代表的的发达国国家政府府债务规规模最大大，占全全球政府府债务总总规模的的91.2%，各级政政府债务务与国内内生产总总值的比比率为90.3%，远远超超过了发发达国家家政府债债务占国国内生产产总值660%的的警戒线线（见表表1）。大多数数新兴市市场和发发展中国国家政府府因推出出财政刺刺激政策策和财政

4、政收入下下降导致致债务规规模也出出现一定定程度上上升。此次全球球经济衰衰退的程程度之深深使多数数国家政政府都在在20110年保保持了不不同程度度的财政政扩张计计划，政政府债务务规模将将持续加加速扩大大的趋势势。大公公预计220100年各国国政府债债务总规规模将达达到433.9万万亿美元元，比220099年增长长10.5%，占全全球国内内生产总总值的比比重将上上升到773.8%（见表表1）。发达国家家债务增增量仍占20010年年全球债债务增量量的绝大大部分。20110年发发达国家家的金融融体系还还存在较较大压力力，信贷贷紧缩的的局面将将持续。货币政政策虽然然向金融融体系提提供了异异常宽松松的资金

5、金支持，但是银银行为降降低风险险暴露敞敞口并未未将流动动性以贷贷款方式式传导给给实体经经济，导导致货币币政策效效果欠佳佳。为巩巩固来之之不易的的经济复复苏前景景，在失失业率高高企、私私人消费费和投资资未出现现强劲反反弹的情情况下，财政政政策成为为挽救经经济的唯唯一有效效途径，政府为为拉动经经济增长长、调整整经济结结构还需需采取扩扩张性财财政政策策。但是是已经出出现偿债债危机的的部分国国家，如如希腊、葡萄牙牙、西班班牙等不不得不转转而采取取财政紧紧缩政策策。其他他一些债债务负担担沉重的的发达国国家如意意大利、爱尔兰兰、英国国、日本本等也在在着手财财政政策策的退出出策略。但总的的来说，发达国国家在

6、220100年扩张张性财政政政策全全面退出出的可能能性不大大。东亚和拉拉美国家家政府债债务增长长将趋于于缓和。由于两两个地区区主要是是从外需需方面受受金融危危机影响响，在及及时的政政策措施施调控下下，内需需得到有有效调动动，经济济复苏前前景较为为乐观。两地区一些些主要国国家存在在的问题题是证券券组合资资本持续续涌入，在未来来几年有有推高资资产价格格、抬高汇汇率和引引起通胀胀的风险险。针对对这些情情况，我我们预计计两个地地区在220100年扩张张性财政政政策的的力度将将稳中有有降，但但在以基基础设施施投资和和结构性性调整为为主的国国家，财财政刺激激下降幅幅度不会会太大。欧洲、独独联体新新兴经济济

7、体和部部分中东东国家，如土耳耳其和巴巴基斯坦坦等仍呈呈现强烈烈的融资资需求。欧洲和和独联体体新兴市市场国家家在新兴兴市场国国家中受受金融危危机打击击最为严严重。由由于一些些中东欧欧国家的的中央政政府赤字字和债务务规模本本已沉重重，政府府信用评评级低，金融危危机使其其在国际际金融市市场融资资变得更更为困难难甚至不不可能，因此主主要通过过欧盟、国际货货币基金金组织或或其他双双边及多多边渠道道获得融融资来源源。大多多数独联联体国家家中央政政府历史史上债务务负担较较轻，财财政常年年保持盈盈余，此此次受金金融危机机打击政政府融资资需求很很大，预预计债务务还将持持续快速速上升的势势头。表 SEQ 表 *

8、ARABIC 1 全球球和经合合组织成成员国各各级政府府债务数数据 单单位：万万亿美元元 %指标20100p20099e200882007720066全球政府府债务总总规模43.9939.7735.0032.5530.33全球政府府总债务务增长率率10.5513.447.77.16.9全球政府府总债务务/国内内生产总总值73.8871.0061.1159.4462.22OECDD国家政政府债务务/全球球政府总总债务90.7791.2291.8891.4491.44OECDD国家债债务/国国内生产产总值95.8890.3379.0073.0074.66数据来源源：大公公根据IIMF、EIUU、O

9、EECD、非盟、各国财财政部数数据整理理或测算算说明：11、根据据96个个国家的的数据测测算。包包括：中中东300国、经经合组织织28国国，非洲洲20国国，拉美美7国、东亚和和南亚77国、中中东欧44国。22、e为为估计值值，p为为预测值值。二、国家家信用风风险仍处处于高位位并进一一步复杂杂化20100年国家家信用风风险总体体水平仍仍处于高高位。220100年全球球经济虽虽然将结结束收缩缩，但是是产出恢恢复的速速度总体体将较慢慢且非常常不平衡衡，全球球政府债债务规模模却继续续快速增增长。大大公估计计20009年全全球财政政收入下下降了99.0%，而支支出却增增加了33.6%,导致致全球赤赤字水

10、平平上升到到占国内内生产总总值的77.3%，与220088年比上上升了55个百分分点，上上升幅度度达到2117%。20110年全全球财政政收入会会有所提提高，但但仍未恢恢复到220088年的水水平，在在财政支支出继续续上升的的作用下下，赤字字占国内内生产总总值仍将高达66.8%（见表表2）。尽管全球球总体国国家信用用风险水水平仍在在高位，但但是各地地区风险险的幅度度，可控控的程度度差距很很大。中中东和非非洲国家家在金融融危机爆爆发前总总体上都都保持了了财政盈盈余，拉拉美和东东亚国家家略有赤赤字，除除少数国国家外，这些地地区各国国债务水水平普遍遍较低，加之受受金融危危机影响响较小，总总体经济济形

11、势在在20110年将将加速好好转趋势势，因此此金融危危机爆发发后债务务虽有所所上升，但风险险上升幅幅度尚可可控。中中东欧和和独联体体国家因因国际资资本流入入恢复缓缓慢和出出口增长长前景不不甚乐观难难以在短短期内治治愈本国国的经济济和金融融危机，私人部部门对外外债务违违约已经经不可避避免，但但是加入入欧盟的的中东欧欧国家因因能够受受到欧盟盟和国际际货币基基金组织织的双重救助助，政府府违约的的可能性性较小。多数独联联体国家家政府直直接债务务和担保保债务都都较轻，虽然私私人部门门对外违违约幅度度大，但但政府通通过对私私人部门门不予大大规模救救助的方方式保证证了自身身的偿债债能力。在上述述地区，201

12、10年国国家信用用风险较较大的是是乌克兰兰、匈牙牙利、罗罗马尼亚亚、巴基基斯坦和和越南等等国。国家信用用风险复复杂化主主要表现现在发达达国家信信用风险险普遍恶恶化同时时出现局局部危机机，其未未来发展展演变具具有较大大不确定定性。发发达国家家史无前前例的政政策干预预使财政在在可持续续性上面面临越来来越如履履薄冰的的局面。20110年美美国、英英国、爱爱尔兰、希腊、冰岛等等国政府府的赤字字占国内内生产总总值的比比例都将将在100%以上上，其他他主要发发达国家家日本、德国、法国、意大利利、西班班牙的赤赤字水平平也将处于高高位。日日本、意意大利、冰岛、希腊、比利时时等国的的各级政政府债务务占国内内生产

13、总总值的比比例超过过1000%；美美国、葡葡萄牙、法国等等国的各各级政府府债务占国国内生产产总值的的比例达达到900%以上上；德国国、爱尔尔兰、加加拿大、英国等等各级政政府债务务占国内内生产总总值的比比例在880%以以上（部部分数据据见表33）。欧元区区国家中中的薄弱弱环节希希腊、葡葡萄牙、西班牙牙等因经经济继续续萎缩，而债务务快速上上升引起起了市场场的深度度担忧，导致利利率飙升升，希腊腊已经无无法从市市场融资资而步入入国际货货币基金金组织和和欧盟多多边援助助的行列列。由于于欧元区区各级政政府债务务被国外外投资者者持有的的比例非非常高，其中包包括大量量金融机机构，这这使风险险容易扩扩散到还还正

14、在去去杠杆化化的全球球金融体体系，国国家信用用风险已已经成为为新的金金融风险险来源。欧元区区国家不不得不以以各国财财政做担担保救助助危机国国的措施施虽暂时时稳定了了局势，但能否否引领欧欧元区走走出危机机尚不确确定。欧欧元为全全球第二二大储备备货币，欧元区区主权债债务危机机对与欧欧元区国国家联系系较紧密密的其他他国家的的经济和和金融前前景都将将产生不不利影响响。发达国家家信用风风险的上上升既有有金融危危机的促促成作用用，也是是历史上上长期存存在制度度性困境境的结果果，其发发生和深深化是必必然的。资本主义义市场经经济制度度会导致致金融债债务的不不断膨胀胀和财富富的日益益集中，从而在在一定的的条件下

15、下演化为为经济危危机。当当经济增增长速度度快时，劳动者者和政府府收入的的增长也也较快，掩盖了了其危害性性。自上上世纪七七十年代代以来，老牌资资本主义义国家的的经济因因缺乏增增长动力力出现停停滞趋势势，为此此发达国国家普遍遍开展了了新自由由主义经经济改革革，导致致分配向向着有利利于非劳劳务性收收入的方方向发展展，财富富越来越越集中在在少数人人手中。与之配配套的税税收改革革使税收收负担的的90%落在产产品和劳劳务身上上，使税收增增长与经经济增长长高度相相关，在在发达国国家经济济增长率率普遍偏偏低的情情况下，税收收收入的增增长也是是缓慢的的。由于于政府和和劳动阶阶层收入入增长缓缓慢，支支出能力力下降

16、，资本为为了维持持其赢利利性，需需要通过过向政府府和大众众提供债债务的方方式促进进增长。因此老老牌发达达国家债债务飙升升成为过过去四十十年资本本主义经经济最突突出的特特征之一一。发达国家家政府债债务负担担普遍较较重的另另一个主主要原因因是社会会福利支支出过高。发发达国家家长期通通过优厚厚的社会会福利制制度弥补补因贫富富悬殊造造成的不不公平现现象，福福利支出出占据了了财政支支出的很很大部分分。20004-20008年欧欧盟各国国政府福福利支出出占财政支支出的比比例保持持在422%左右右，欧元元区该比比例则始始终为445%，美国该该比例在在40%-388%之间间。由于于社会福福利制度度涉及利利益相

17、关关方众多多，既得得利益群群体有强强烈的欲欲望抵制制改革，较大幅幅度改革革将引起起不可避避免的社社会动荡荡，以致福利制制度僵化化，财政政支出的的可压缩缩性小。雪上加加霜的是是人口老老龄化趋趋势加快快和有工工作意愿愿的劳动动力数量量减少等等将使福福利开支支在未来来呈现进进一步增增大的趋趋势。以上方面面的体制制性原因因造成多多数发达达国家政政府长期期赤字，债务负负担沉重重，但是是在此次次金融危危机发生生之前，发达国国家政府府债务的的可持续续性并未未受到较较大质疑疑，这主主要由于于以下三三方面的的原因：第一，发达国国家均拥拥有高信信用等级级，显著著降低了了其融资资成本，因此财财政支出出中债务务利息支

18、支出得以以维持在在低水平平上；第第二，发发达国家家的经济济增长速速度与债债务增速速总体上上并未脱脱节；第第三，从从新兴市市场国家家中央银银行、石石油出口口国和主主权财富富基金获获得的投投资规模模大，为其提提供了充充裕的融融资来源源，且压压低了利利率。然而20008年年以来发发达国家家政府债债务的增增长速度度显著加加快，而而经济却却出现深深度衰退退。尽管在在当前极极度宽松松的货币币政策下下，主要要发达国国家政府府债券的的利率还还维持在在低位，但是货货币政策策收缩的的可能性性以及欧欧元区债债务危机机的冲击击使利率率上升的的压力在在日益积积累。利利率上升升将引起起利息支支付、财财政赤字字和债务务规模

19、的的连锁反反应，国国家债务务对财政政支出和和经济发发展的制制约作用用将显现现，因此此导致的的通胀和和货币对对外贬值值预期将将逐渐削削弱国内内外投资资者对政政府债券券的购买买意愿。大公从从以下方方面具体体阐述对对发达国国家信用用风险恶恶化的判判断：首先，宏宏观经济济增速与与债务增增速之间间的差距距明显拉拉大。宏宏观经济济状况是是债务规规模和长长期利率率的关键键决定因因素，更更高的产产出增长长率会有有效抑制制债务增增长和收收益率的的上升。20110年发发达国家家经济增增长前景景并不乐乐观，以以经合组组织为例例，预计计经合组组织在220100年的平平均经济济增长率率为2.2%（根据据世界银银行200

20、10年年5月预预测数据据），而债务增增速将达到110.99%。由由于自220088年以来来发达国国家的宏宏观经济济表现已已经无法法支撑债债务增长长的速度度，大公公预计220100年在主主要发达达国家，政府110年期期国债利利率将出出现一定定幅度上上升或债债务短期期化现象象加剧。一些在在20110年经经济仍为为负增长，而债务务增速却却很快的的国家利利率上升升和债务务短期化化的幅度度将最大大，如葡葡萄牙、爱尔兰兰和西班班牙等，而希腊腊、冰岛岛等国已已经难以以从国际际市场融融资。其次，欧欧美发达达国家金金融部门门复苏前前景仍不不确定，国家信信用危机机又提高高了金融融机构的的融资成成本和系系统性风风险

21、，这这使政府府的直接接和或有有负债有有增加的的可能，也对利利率上升升构成潜潜在压力力。发达达国家金金融体系系虽然在在20009年第第一季度度后趋于于稳定，但这是是在宽松松的货币币政策和和大规模模财政救救助的前前提下实实现的，其自身身的稳健健性并没没有根本本性的改改观。220100年发达达国家的的金融体体系还存存在较大大压力，根据国国际货币币基金组组织的预预计，美美国的居居民消费费信贷、商业和和居民房房地产市市场和公公司贷款款的坏账账率将在在20110年达达到最高高峰，导导致银行行业资产产减记和和贷款损损失拨备备上升，信用恶恶化会持持续对银银行的资资产负债债表构成成压力。此外，由于欧欧元区政政府

22、债务务大量被被国内外外金融机机构持有有，欧元元区债务务危机使使国际金金融机构构，特别别是欧元元区金融融机构出出现了新新的危险险源，融资成成本被迫迫上升，西班牙牙等部分分国家爆爆发银行行流动性性危机的的几率日日趋走高高。政府府持续救救助金融融机构和和为私人人部门贷贷款提供供担保都都将使政政府债务务和利率率趋于上上升。再次，国国内私人人储蓄率率低，国国际资本本流入的的可持续续性下降降。除德国国、日本本、挪威威等少数数国家外外，发达达国家国国内私人人储蓄率率普遍偏偏低，政政府债务务的应债债主体中中国际投投资者占占很大比比例。根根据世行行截至220099年第四四季度的的最新外外债数据据测算，美国各级级

23、政府外外债占各各级政府府总债务务的299.6%，欧元区区国家政政府外债债占各级级政府债债务的449.11%。新新兴市场场国家是是发达国国家债务务的主要要投资者者。新兴兴市场国国家在上上世纪八八十年代代拉美债债务危机机和九十十年代末末的亚洲洲金融危危机中吸吸取的教教训是：在美元元本位制制下，外外围国家家谋求自自身稳定定和发展展的必要要条件是是积累经经常账户户盈余和和美元储储备。到到19999年新新兴经济济体整体体上实现现经常账账户盈余余后，新新兴市场场国家，特别是是亚洲国国家成为为国际资资本市场场的主要要资本输输出国，发达国国家成为为主要的的资本接接受国。20110年，发达国国家赤字字和债务务迅

24、速扩扩大，而而经济增增速放缓缓，债务务货币化化趋势明明显，继继续增持持这些国国家的债债务风险险增大，新兴市市场国家家为了摆摆脱与发发达国家家一损俱俱损的局局面会逐逐步谋求求金融战战略的转转变，发发达国家家债务的的展期风风险和利利率上升升预期将将因此提提高。综上，220100年大多多数发达达国家政政府的信信用风险险将增大大。希腊腊、冰岛岛、葡萄萄牙、西西班牙等等国政府府自身基基本丧失失偿债能能力，虽虽然在欧欧元区量量化宽松松的货币币政策和和多边救救助下，暂时尚尚能筹集集到还债债资金，但是脆脆弱性极极大。表 SEQ 表 * ARABIC 2 全球主主要财政政数据 单位：万亿美美元 %指标20100

25、p20099e200882007720066全球财政政收入19.9919.0020.9919.6617.77财政收入入增长率率4.4-9.007.010.999.8全球财政政支出23.9923.1122.3319.8818.00财政支出出增长率率3.63.612.669.97.1全球平均均财政赤赤字/国国内生产产总值6.87.32.30.40.8数据来源源：大公公根据IIMF、OECCD、非非盟、各各国财政政部数据据整理和和测算说明：11、根据据1444个国家家的数据据测算。包括：中东330国、非洲444国、拉美332国、经合组织织28国国、东亚亚和南亚亚6国、中东欧欧4国。2、ee为估计计值

26、，pp为预测测值。表 SEQ 表 * ARABIC 3 欧美日日发达国国家各级级政府赤赤字和债债务数据据 单位：%国家指标2010020099200882007720066美国赤字/国国内生产产总值-10.7-11.4-6.55-2.88-2.22债务/国国内生产产总值89.6683.0070.4461.9960.99日本赤字/国国内生产产总值-8.22-7.44-2.77-2.55-1.66债务/国国内生产产总值199.2192.9173.8167.0172.1英国赤字/国国内生产产总值-11.5-11.3-4.99-2.77-2.77债务/国国内生产产总值82.3372.3356.9947

27、.4446.11欧元区赤字/国国内生产产总值-6.66-6.33-2.00-0.66-1.44债务/国国内生产产总值92.4486.3375.8871.0074.55数据来源源：经合合组织三、国家家信用风风险对世世界经济济的影响响金融危机机后发达达国家的的政府赤赤字和债债务上升升已造成成国家偿偿付能力力明显下下降，这这首先直直接影响响了政府府对本国国经济的的调控能能力，随随之即将将采取的的财政紧紧缩政策策又将加加重全球球经济的的下行风风险。总总之国家家信用风风险的上上升将导导致世界界经济的的复苏前前景是缓缓慢而曲曲折的。（一）国国家债务务偿付能能力不足足直接影影响政府府对本国国经济的的调控能能

28、力发达国家家和其他他一些政政府债务务沉重的的国家，因国家家债务偿偿付能力力的下降降，政府府对本国国经济的的调控能能力受到到制约。主要表表现在：第一，国国家债务务偿付能能力不足足降低了了政府继继续运用用财政政政策刺激激经济和和调整经经济结构构的能力力。欧元元区国家家、英国国和日本本等国国家家信用风风险上升升使财政政政策的的路径选选择将呈呈现更为为复杂的的局面，一方面面财政扩扩张政策策因经济济低迷无无法全部部退出，另一方方面财政政赤字超超常规扩扩张导致致的债务务上升已已经引起起了市场场对政府府偿债能能力的担担忧，并并通过多多种渠道道影响到到市场对对金融和和非金融融机构投投资风险险的预期期。政府府面

29、对利利率上升升、融资资困难的的压力不不得不转转而部分分地采取取了财政政紧缩的的政策，然而这这可能会会熄灭国国内经济济恢复的的微弱火火焰，促促使生产产要素加加速向国国外转移移，并引引发政治治和社会会动荡。第二，发发达国家家政府在在此次金金融危机机中采取取的扩张张性财政政政策导导致主权权债券发发行量大大增，主主权债券券成为银银行竞相相持有的的目标，这对私私人信用用产生了了挤出效效应；如如果政府府债务利利率上升升，则会会抬高私私人借贷贷成本，二者共共同制约约了私人人领域消消费和投投资的增增长，而而政府扩扩大支出出的初衷衷是为了了启动国国内经济济的自主主发展能能力，然然而结果果却可能能是使如如何将政政

30、府支出出转变成成私人支支出成为为难题。第三，发发达国家家央行的的货币政政策太过过宽松，虽然有有降低政政府债务务成本的的作用，但是会会导致发发达国家家货币贬贬值加快快，而发发达国家家债务的的重要购购买者，国际债债权人因因利益受受损会降低购购买兴趣趣，而国国内储蓄蓄率偏低低可能无法法消化增增量债务务；如果果各国央央行渐次次收紧货货币政策策，则可可能推高高政府债债务的利利率水平平，使本本来就已已经加速速增长的的债务负负担陷入入不可持持续的境境地。总之，偿偿付能力力不足已已经限制制了高负负债国家家政府运运用财政政和货币币政策的的回旋余余地，宏宏观调控控面临多多重两难难困境，经济增增长前景景堪忧。（二）

31、国国家债务务偿付能能力不足足加剧了了全球经经济的下下行风险险，世界界经济的的复苏将将是缓慢慢和曲折折的19711年美元元发行脱脱离约束束后，全全球信用用泡沫逐逐渐膨胀胀。拉美美债务危危机和亚亚洲金融融危机正正是全球球信用泡泡沫在国国际信用用关系的的薄弱环环节破灭灭造成的的。然而而泡沫的的中心则则在发达达国家。20008年全全球金融融危机在在美欧发发达国家家爆发是是信用泡泡沫的集集中破灭灭。发达达国家采采取的扩扩张性财财政政策策和宽松松货币政政策救市市措施其其实质是是继续维维持泡沫沫，不过过制造泡泡沫的主主角由金金融机构构和消费费者转变变为政府府，从而而导致政政府债务务的飙升升。然而而债务的的强

32、制性性不仅适适用于金金融机构构和消费费者这样样的债务务人，也也适用于于政府。20100年，在在实行了了将近两两年的财财政扩张张政策后后，越来来越多的的发达国国家政府府由于担担心泡沫沫破灭的的风险在在国家信信用领域域爆发，有意转转向财政政政策的的逐步收收缩。继继希腊、葡萄牙牙、西班班牙、意意大利之之后，英英国、德德国、法法国、日日本等发发达国家家都相继继出台了了收缩财财政支出出的计划划。6月月27日日在加拿拿大多伦伦多召开开的二十十国集团团峰会发发表宣言言，与会会国达成成一致，发达国国家计划划到20013年年将财政政赤字减减少一半半，在220166年前稳稳定并减减少政府府债务与与各国国国内生产产

33、总值的的比率。财政收缩缩将削减减社会福福利支出出和工资资支出，同时增增加企业业和消费费者的税税收负担担，也会会压缩政政府的公公共开支支规模，将对经经济发展展产生全全面的不不利影响响。当前前欧美发发达国家家的金融融机构和和消费者者仍然处处于在信信用泡沫沫破灭后后的痛苦苦收缩之之中，实实体企业业难以从从金融机机构获得得资金支支持，同同时缺乏乏有力的的消费支支撑，投投资下降降，导致致失业率率高企，经济复复苏缓慢慢。财政政紧缩政政策可能能使目前前宏观经经济中唯唯一强大大的驱动动力减弱弱。因此此20110年下下半年发发达国家家的国家家信用风风险上升升将造成成经济复复苏速度度趋缓。在未来来的较长长时期内内

34、，政府府、金融融机构和和消费者者的去杠杠杆化过过程共同同作用于于实体经经济，使使经济复复苏缓慢慢、曲折折，并依依然存在在下行风风险。但但是大公公并不认认为发达达国家应应当无例例外的继继续执行行规模庞庞大的财财政扩张张计划而而不做任任何调整整。事实实上当发发达国家家的信用用能力下下降到引引起债权权人普遍遍质疑的的程度时时，无论论其主动动采取财财政紧缩缩政策还还是继续续财政扩扩张，最最终都会会导致财财政调控控能力的的下降，并对经经济产生生不良影影响。发达国家家是新兴兴市场国国家和发发展中国国家出口口的主要要目的地地，发达达国家经经济长期期低迷导导致的外外需不振振将影响响诸多国国家的经经济增长长。同

35、时时，国际际直接投投资和国国际信贷贷等融资资渠道恢恢复速度度缓慢，使新兴兴市场国国家的外外部融资资需求难难以得到到有效满满足。在在没有新新的经济济增长拉拉动力的的情况下下，全球球经济的的增长速速度必将将长期受受到拖累累。四、国家家信用风风险对国国际信用用关系的的影响20088年以来来的国家家信用风风险发展展趋势将将引起长长期以来来形成的的国际信信用关系系现状发发生深刻刻调整。发达国国家占有有全球990%以以上的国国际信用用资源，经济却却长期陷陷入低迷迷，国家家信用风风险持续续上升，这将导导致信用用资源的的巨大浪浪费，破破坏当前前国际信信用关系系的可持持续性。（一）发发达债务务国信用用风险对对债

36、权国国会产生生日益加加重的不不利影响响此次债务务国信用用风险对对国际信信用关系系的不利利影响与与上世纪纪发生的的多次债债务危机机有很大大的不同同。发达达债务国国以本国国货币对对外举债债的事实实表明以以往对债债务国构构成最主主要约束束的货币币错配风风险消失失了，债债务国由由于掌握握了偿债债货币的的发行权权，使债债务国在在面对国国际债权权人时获获得了双双重特权权：一是是本币发发行的特特权，二二是不受受有效国国际法律律约束的的特权。当前美美联储和和欧洲央央行以救救助金融融机构和和刺激经经济为名名实施的的量化宽宽松货币币政策实实际上成成为美国国和欧元元区各国国政府债债务货币币化的方方式，这这种货币币政

37、策将将导致国国际通胀胀压力增增大，损损害债权权国利益益，本质质上是一一种转嫁嫁债务风风险的做做法，严严重影响响国际信信用关系系的可持持续发展展。同时时，由于于发达国国家的债债务危机机是不同同于以往往的本币币信用危危机，债债务货币币化的方方式可以以使发达达国家避避免突然然爆发大大规模债债务危机机的可能能，发达达国家的的国家信信用危机机将以渐渐进的方方式在未未来较长长的时间间内长期期存在和和逐步演演变。债权人利利益将大大幅受损损的危险险因债务务国债务务规模不不断攀升升，经济济却陷入入衰退而而与日俱俱增，尤尤其是亚亚洲国家家。债权权国在当当今国际际信用关关系中所所处的不不利地位位主要表表现在：第一，

38、投资收收益低；第二，由于美美元不断断贬值，债权人人资产的的价值在在下降。第三，债权国国、特别别是亚洲洲国家为为了防止止美元贬贬值引起起本币升升值过快快损害出出口，不不得不持持续卖出出本币买买入美元元，从而而陷入无无法摆脱脱的美元元困境，如果听听任本币币升值，除了对对出口造造成不可可估量的的恶劣影影响外，还会引引起国际际热钱的的涌入，推高资资产价格格，引起起经济泡泡沫和通通货膨胀胀。（二）改改变国际际信用资资源占有有不合理理状况的的内在要要求将推推动国际际信用关关系的调调整当前国际际资本从从人民生生活亟待待改善的的，具有有广阔投投资潜力力的发展展中国家家流向经经济增长长缓慢、日趋老老龄化的的发达

39、国国家的运运动缺少少合理性性，此次次金融危危机的爆爆发加剧剧了它的的不合理理成分，国际信信用关系系的调整整乃势所所必然。国际信用用关系调调整的基基础是国国际经济济和金融融体系的的调整，债权国国通过调调整与债债务国的的国际经经济关系系和金融融关系将将逐步改改变当前前国际信信用关系系的脆弱弱性，但但过程会会是渐进进的。在世界经经济领域域，债权权国会通通过调整整同债务务国的贸贸易关系系改变国国际收支支的大量量顺差。以往美美国的需需求是全全球经济济增长的的主要推推动力，但是世世界金融融危机爆爆发后出出口导向向型的国国家通过过采取有有效的宏宏观政策策，逐步步启动了了内需，经济又又重新回回到增长长的轨道道

40、。新兴兴债权国国能否将将目前主主要由政政府拉动动实现的的内需增增长转变变成国内内私人部部门的消消费需求求，改变变当前储储蓄过剩剩的局面面，逐步步实现经经常账户户的平衡衡，是其其摆脱对对欧美市市场依赖赖，协调调本国经经济结构构的关键键。在世界金金融领域域，新兴兴债权国国首先将将调整国国际投资资策略，降低对对国家信信用风险险较高国国家的投投资，或或者通过过投资多多元化来来分散或或对冲风风险，但但根本的的出路还还是发展展本国的的金融市市场，通通过本国国金融体体系配置置信用资资源，使使宝贵的的信用资资源服务务于本国国经济发发展，从从而改变变国际信信用资源源的流向向。一些些有实力力、发展展潜力好好的新兴

41、兴市场国国家如中中国、印印度、巴巴西、印印度尼西西亚、阿阿根廷、泰国、马来西西亚、南南非等应应当着力力深化本本国的金金融市场场，用发发行本币币债券替替代在国国际市场场上发行行外币债债券，以以解决货货币错配配风险。事实上上这样的的金融改改革在新新兴市场场国家已已经启动动，特别别是发行行本币债债券替代代外币债债券的趋趋势自220000年以来来在发展展中国家家便已初初露端倪倪。国际经济济和金融融领域的的改革必必然引起起国际信信用关系系的调整整，发达达国家大大量占用用国际信信用资源源却收益益低下、风险提提高的局局面将得得到改变变，届时时国际信信用关系系将朝着着更为公公正、公公平和合合理的方方向不断断迈进。五、国家家信用风风险对国国际信用用评级体体系的影影响发达国家家信用风风险逐步步深化会会凸显现现存国际际信用评评级体系系的不合合理性，改革现现存国际际信用评评级体系系的要求求日益迫迫切，债债权国加加入到国国际信用用评级体体系中来来是国际际资本市市场的必必然选择择。（一）