贸易局势虽紧张亚太仍有望实现增长

1、第五期，2019年3月目录要|3题|4国别预测善|7亚|坡|本|20澳大利亚|23语|26谢|271亚洲之声赢之有道：亚太经济如何应对政治紧张局势22第五期，2019年3月内容概要2019年，亚太地区的经济发展是否会为政局所累？答案是肯定的。贸易局势紧张造成的威胁迫在眉睫， 导致整个亚太地区乃至全球经济发展加速放缓。也正因为如此，近几个月来金融市场频频释放出危险信号。但德勤认为，过度夸大危险并非明智之举。虽然近几个月亚太市场出现下滑，但这些市场均具有雄厚的实力基础。亚太地区经济体的状况也大体相同，各经济体在2017年和2018年均表现不俗，仅在近期出现放缓迹象，但仍有潜力在2019年保持增长。

2、推 。中美两国极有可能就目前的争端达成妥协，专注于推动实现两国之间的互利共赢，近日美国总统宣布推迟加征关税即是一个良好的兆头。但这一可能性并未引起足够关注，而当前紧张的贸易局势亦有进一步恶化的可能。鉴于全球经济发展已经出现放缓的早期迹象，中美贸易争端恶化将产生极为不利的后果。但是，我们有信心2019年亚太地区仍有可能实现积极的经济增长。即便贸易局势难以取得突破性进展，也不会全盘皆输。近几个月油价大幅下跌是亚太地区发展的一大利好，同时紧张的贸易局势将促使各国政策制定者实施经济刺激举措，提供短期支持，并推进变革以实现长远效益。我们期望各方在贸易问题上回归理性倘若不能，最好的应对措施便是主动 出击应

3、对：面对严峻的地缘政治和流 动性紧缩形势，地区政策制定者的明 智选择是进一步推进经济改革，维持 国内平稳发展，从而渡过难关，实现2019年及之后的持续增长。3332019年亚太地区面临的主要问题经过2017年的平稳复苏和2018年的持续增长尽管力主唱衰的经济报道使得这一增长近乎不为人知今年亚太地区再一次笼罩在不确定的阴霾之下。中美之间的贸易争端无疑是影响最大的不确定 因素。这一紧张态势的持续使得资本市场表现、利率及其他关键指标均出现波动。然而，对于 亚太地区而言，贸易争端尽管是主基调，但却 只是复杂多变的局势的其中一面。2019年，政策制定者和投资者需要应对以下两个重要问题：鉴？中美之间能否达

4、成双赢结果？中美两国之间的贸易争端将是影响亚太地区经济体的最大因素，尤其对金融市场而言。若贸易冲突得以顺利解决即便是短暂的和解，不仅将为中国自身的改革带来新的推动力量，亦将化解笼罩亚太地区市场的一大危机。归根结底，面对日趋加剧的经济衰退风险，避免全球经济下滑符合中美双方的共同利益。在美国，股市调整导致金融政策紧缩，投资者失去信心，加上收益率曲线反转，民众对经济增长放缓的担心日益加重这将成为美国政府的心头之忧。同样，中国政府尚未完成的去杠杆措施产生了预期之外的后果，加之贸易谈判持续陷入僵局， 这些因素都有可能会导致中国经济增长迟缓。要顺利解决贸易争端，中国面临一系列短期问题（贸易失衡及市场准入）

5、和长期问题（如产业政策的潜在溢出效应以及强制技术转移）。每个问题均需要有针对性地予以妥善解决。短期问题可通过扩大对美国产品的进口和放宽对金融服务、医疗及汽车等行业的监管得到解决。然而，扩大对美进口可能会导致与其他贸易伙伴产生贸易摩擦。对中国而言，短期内最佳应对措施是大幅削减关税。中期来看，中国必须着手处理与知识产权保护以及强制技术转移有关的难点问题。知识产权保护方面的滞后可通过加快市场自由化进程予汽车和服务行业都是极佳的切入点。2018 年汽车销量的下滑应该已经为政策制定者敲响 了警钟继续提供补贴只会推迟而并不能避 免整合的巨痛。要推动国内车企实现转型，加 大对下岗工人的社会保障和职业再培训不

6、啻为 一个可行的解决方案。此外，上限可释放出强力信号，表明中国政府致力于 在国内市场实现真正的开放和平等。中美贸易战最理想的结果，是中国接受美国对其500亿美元出口产品加征的25%关税，并采取实质性措施开放国内市场。最坏的情况则是局面僵持不下，持续对股市和 私人投资施加重压。中国政府将更难以开展一 些亟需进行的内部改革，如放宽部分行业的合 资股比上限和提高金融行业的外资控股比例。 这种情况下，可令人民币适度贬值以刺激出口， 同时给与货币政策更大的空间。要避免全球经济增长失去两大火车头，最好的方法是：中国应切实放开市场准入限制，并着手解决美国及其盟友提出的部分争议问题（如已受到关注的强制技术转移

7、）。这将直接缓解美国方面的部分忧虑，并有助于推动中国的国内改革。美国则应在中国采取上述措施的同时退让一步，不再通过贸易问题施压，迫使中国改变自身发展模式的核心内容。这一方法可在一定程度上恢复双方的互信，降低风险，使亚太地区市场和经济体受益。若中美之间的贸易争端因误判而升级，亚太地区大部分经济体均可能受到拖累。即使制造业转移出中国可能让泰国、越南等东盟经济体获益，长远来看，中美贸易争端升级仍会对整个亚太地区造成极大的损害。贸易战硝烟下的经济发展本文旨在透过喧嚣复杂的表象探究真实趋势尽管媒体热衷于报导全球经济面临的诸多挑 战，但正如我们在第四期中所做的预测，总体上2018年整个亚太地区的经济发展颇

8、有建树。虽然中美贸易争端导致不确定性日益加深，大部分经济体仍在这一背景下保持了良好的增长势头。资本市场的反应一如既往地快过经济体。随着 全球流动性紧缩，金融市场对这种不确定性做 出了格外强烈的反应。由于对地缘政治、供应 链混乱和其他难以量化的风险的担忧持续扩散亚太地区的股票及货币被大幅抛售。我们认为，美国很有可能持续加息，央行亦很可能缩减量化宽松政策，金融流动性将继续紧缩。即使中美贸易局势缓和，2019的经济增长势头与市场表现之间的差距预计仍会持续存在。若近期增长减缓的势头持续，且贸易局势进一步恶化，亚太地区的政策制定者可能不得不采取措施以刺激消费并削减税收。基于各经济体对贸易的依赖程度不同等

9、因素，他们所选择的路径亦会各不相同。鉴于亚太地区对贸易的高度依赖，这些举措带来的不确定性将促使政策制定者推进区域贸易 一体化以应对风险。发挥领导作用。在美国退出原来的“跨太平洋伙伴关系”协定（TPP）后，日本成功集结11个国家达成了“全面与进步跨太平洋伙伴关系”协定（CPTPP）。泰国、韩国等国家亦对此协定表现出极大兴趣， 日本可推动CPTPP继续扩大其协定国家的范围。中国则可能转而促进其牵头的“区域全面经济伙伴关系”（RECP）协议达成决议，并尝试在RECP宏大的贸易框架与CPTPP之间寻找交集。如上所述，中美贸易争端的升级几乎必将导致亚太地区经济体增长放缓。但即便在阴霾笼罩之下，仍会有曙光

10、浮现。尤其是在推动经济发展方面仍有发挥的空间： 地区政策制定者可通过财政宽松等短期举措以及供给侧改革的长期举措，尽力减轻贸易争端造成的损害。近期内，各经济体均在原油价格下降的形势下获得喘息机会，国内经济失衡亦可在很大程度上得到控制。在今年多个选举尘埃落定之后亚太地区将有空间解决更深层面的结构性挑战。我们认为，面对极具挑战的地缘政治局势和不 断紧缩的流动性，最好的政策应对便是维持国 内经济平稳发展。我们预测，2019年亚太地区经济很有可能继续保持增长，同时有较大的政策空间把控风险。国别预测中国：实施谨慎刺激政策， 市场准入环境显著改善概览多数经济预测机构一致认为，尽管面临贸易争端及去杠杆措施未完

11、成等严峻挑战，2019年中国经济仍将保持可观增长，国内生产总值增速在6.2-6.3%之间。主要原因有二。首先，除非主要城市房地产市场出现大幅调整， 否则国内消费很有可能实现接近两位数的增长。图 1国内消费保持强劲消费者信心指数消费品零售总额：同比（右轴）14012120101008806604402022016 012016 012016 032016 052016 072016 092016 112017 012017 032017 052017 072017 092017 112018 012018 032018 052018 072018 092018 11资料来源：中国国家统计局Del

12、oitte Insights | /insights其次，即使贸易争端导致出口下降，亦很容易 通过审慎财政刺激措施促进国内投资加以弥补。中国政府已经加大了财政举措，我们认为2019 年中国经常项目赤字很可能会维持在适度水平。但是，追求不切实际的经济增长目标的副作用 以及实施财政刺激政策的危害不容忽视。：但增2。房地产与汽车行业衰退影响经济增长商业地产销售：累计同比汽车销售：同比403020100-102016 012016 012016 022016 032016 042016 052016 062016 072016 082016 092016 102016 112016 122017 01

13、2017 022017 032017 042017 052017 062017 072017 082017 092017 102017 112017 122018 012018 022018 032018 042018 052018 062018 072018 082018 092018 102018 112018 12资料来源：中国国家统计局，中国汽车工业协会Deloitte Insights | /insights2018年末楼车两市低迷，或将促使政策制定者推出一系列财政刺激措施拉动经济增长。房地 产市场方面，尽管官方坚持“房子是用来住的不是用来炒的”说法3，但相较于房价过高，楼市交易低迷

14、更易引发政策制定者担忧。因此， 限购松绑政策有望出台。汽车行业方面，政府是否扩大退税以刺激汽车 销售，还将取决于新一轮中美贸易谈判的结果截止目前，美国政府已推迟对中国2,000亿美元进口产品加征关税的时间，而中国也将暂停对 美国产汽车和汽车零配件加征关税。4同时，中国还加大了对美国大豆和其他农产品的购买力度。5这些积极信号表明，2019年第一季度休战的可能性较大。此外，若美国股市因而出现震荡，美国政府或将更愿意与中国达成协议。妥善处理中美贸易摩擦是一大挑战，需要同时解决上述长期和短期问题。财政政策方面，要避免中国产业政策所导致的产能过剩和其他溢出效应，下调国内生产总值增长目标是一个简单且有效的

15、方法。回看2008 年，中国大规模的财政刺激措施的确在全球经济低迷时提振了商品价格和市场情绪，7但中 国制造业市场份额的快速增长也激发了西方保护主义的抬头。8德勤认为，实不得不依赖扩张性财政政策来缓解外部冲击重点应放在提升民生福利方面（医疗保健、教 育和低收入住房等），而非基础设施。货币政策方面，如果美联储继续采取紧缩政策，2019年中国的政策空间将进一步受限，进而影响整个亚太地区。相较于股市，美联储更关注短期利率正常化，因而很有可能继续维持当前政策。因此，从中期来看，中美利差将会扩大，人民币将受到更大压力。尽管如此，美国利率收益曲线因对经济衰退的担忧而趋向扁平化或反转，这有助于减缓人民币的压

16、力。中国的汇率政策将受到亚太地区政策制定者的密切关注，须妥善处理。若中国计划重振经济，同时避免采取类似2008 年的财政刺激措施，结合相对温和的通胀前景以及原油价格下跌，中国政府可考虑引导人民币对美元贬值。人民币前景与区域性影响2019年，人民币兑美元极有可能继续温和贬值但相对于人民币兑中国其他主要贸易伙伴货币 而言则较为稳定。唯一的变数在于中美贸易谈 判的进展。即便是中美双方暂时休战，亦将提 振中国及亚太地区相对低迷的市场情绪，推动 股市回暖以及货币触底反弹。图 3中国需求对亚太地区影响深刻中国采购经理指数：进口（右）日本对华出口：同比韩国对华出口：同比 日本总出口：同比 韩国总出口：同比(

17、%)(%)40523051502049104804746-1045-2044-3043中国所占份额中国所占份额27%其他73%中国所占份额19%其他81%2016 012016 032016 052016 072016 012016 032016 052016 072016 092016 112017 012017 032017 052017 072017 092017 112018 012018 032018 052018 072018 092018 11资料来源：韩国贸易协会、韩国银行、日本财务省、中国国家统计局Deloitte Insights | /insights遗憾的是，人民币汇率

18、往往更易受政治因素影响，而非经济状况。亚洲金融危机期间，中国 政府维持人民币稳定的决定确立了中国在亚太 地区的领导地位。只要中美双方继续进行贸易 谈判，中国政府将继续维持汇率稳定，9以示友好。与此同时，尽管中国人民银行（中国央行利用多种机制推行有管理的浮动汇率制度，但从2018年下半年起，政策愈发倾向于维持人民币汇率的稳定。尽管2018年末中国央行外汇储备达到了3.07万亿美元，10人民币兑美元汇率维持7.0的水平仍被视为关乎市场信心的重要心理临界值（无关对错）。11图 4贸易摩擦抑制人民币汇率灵活性2018年1月起人民币汇率走势兑美元兑欧元兑英镑兑加元兑澳元8%6%4%2%0%-2%-4%-

19、6%2018012018022018032018201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902资料来源：中国人民银行Deloitte Insights | /insights真正的问题在于维持人民币汇率稳定的代价或否过高，是否会导致经济增长不振或者拖累企业盈利。德勤始终认为，人民币无需大幅度贬值以保持竞争力。当然，人民币小幅走弱将有助于中国央行推行适应性货币政策，减轻去杠杆过程带来的阵痛。若中国接受对美500亿美元出口商品加征25% 的关税，12则可通过提高出口退税率并推动

20、人民币小幅贬值抵消此影响。这一目标的达成同样表明，中国将在经济持续下行的压力下继续维持人民币汇率的相对稳定。除非2019年美国经济放缓速度甚于预期，中美利差将利好美元。美联储和欧洲央行加息的目标在于推动短期利率正常化，而非出于通胀担忧。德勤美国经济学家预测2019年美联 储将加息一次或两次。与此同时，中国央行计划下调存款准备金率（今年预计将下调两次）， 以维持相对宽松的货币环境。从理论上讲，中国可通过适度下调利率来达到甚至超出人民币贬值预期。但在实践中，下调利率的力度几乎无从把握。在维持人民币汇率稳定的同时允许中美利差的扩大，会导致经济扭曲以及资本管制措施的实施成本上升。影响2019年人民币前

21、景的另一因素是去杠杆。作为持续多年且必将带来阵痛的项目，去杠杆 必须通过经济增长、通胀和债务减少三方面相 结合的举措来降低债务占国内生产总值的比重。其他国家的减债经验表明，略高的通胀水平有 利于缓解阵痛，这就意味着需保持相对疲软的 汇率。中国可采取多种举措在2019年及以后保持人民币稳定，但问题是将付出何种代价？总而言之，我们认为人民币轻微疲软将比维持汇率稳定带来更大的经济效益。这或将引发亚太地区其他经济体的担忧，但如果2019年人民币兑美元汇率贬值五个百分点（见东南亚和印度部分），且中国避免大幅贬值，则区域内经济体所受影响将在可控范围内。不同于1997年亚洲新兴市场遭受大规模资本外流重创，现

22、在大多数经济体能更好地维持国际收支平衡及财政状况稳定。若中国政府能够维持去杠杆化与经济增长之间的平衡，只要1994年人民币大幅贬值的一幕不再重演，则汇率温和走弱对区域内经济体的影响将微乎其微。印度与东南亚概览2018年结束之时，题：中美贸易争端和国内结构性改革。2019年东盟经济体的发展前景整体向好。东南亚国家更易受到中美贸易战的负面影响，即便 在国内市场全力克服制约经济增长的各种因素出口和投资大幅下滑的情况仍将出现。尽管全球经济增速放缓，基本趋势仍只是温和减速。国际货币基金组织于2019年1月发布的最新报告预测2019年全球经济增长率为3.5%， 略低于2018年的3.7%。如图5所示，经合

23、组织领先指标表明全球经济增长速度略有放缓，但仅低于趋势水平。图6展示了最主要的溢出效应，即对该地区贸易需求的减速趋势仍然在可控范围。图 5经济增长即将出现温和放缓贸易额降而不倒经合组织综合领先指标世贸组织领先指标102 101 99 Jan13July13Jan13July13Jan14July14Jan15July15Jan16July16Jan17July17Jan18July18 Aug16Oct16Feb17May17Aug17NovAug16Oct16Feb17May17Aug17Nov17Feb18May18Aug18资料来源：Centennial Asia Advisors运用司

24、尔亚司数据信息有限公司数据计算结果Deloitte Insights | /insights贸易战全面打响东南亚国家的出口商身处以中国为中心的供应链，因此中美贸易战或将导致这些国家的中间产品出口需求下降。如果投资者认为中美贸易战会长期持续，则投资热情和商业信心均会受到严重打击。全球投资者将提高避险意识，从而导致亚太地区区域性债券、股票和其他金融资产市场的资金大规模撤出。这亦将引发货币市场压力。随着商业信心（尤其是依赖贸易的东盟国家）下降，国内外直接投资者或将推迟甚至取消招聘和投资计划，进一步加剧经济增长放缓。东南亚国家面临的另一大风险来自于中国。在中美贸易争端和中国国内因素叠加之下，中国的经济

25、增速正在放缓。尽管各国选举影响和银根压力可能加剧混乱局势，但总体而言，我们预计大多数东南亚经济体的增长率会小幅减速。中国经济增速放缓中国经济增速放缓或将导致前往亚太地区的中国游客和留学生人数减少。此外，对经济敏感的大宗商品价格方面，中国是最重要的决定因素。这类商品价格对东南亚国家经济健康发展至关重要，热煤、基本金属和橡胶等商品价格下跌可能会严重影响经济。中国为应对经济增速放缓而推出的政策对东盟国家和印度将会产生重大影响，尤其是货币政策。如果人民币兑美元贬至7.3，区域内金融市场将会受到巨大冲击。印尼盾和菲律宾比索等更易受到冲击的货币若遭遇恐慌性抛售，必将造成严重损失。若中国采取循序渐进的方式谨

26、慎推动人民币贬值，并提前表明意向，对东盟国家和印度货币带来的影响将会更为有序且温和。印度由于印度对上游制造业依赖性较弱，因此受到下行风险影响不大。2019年，印度国内生产总值增幅预计有望达到7.5%，并且在去货币化的冲击之后以及推出商品及服务税的情况下有望回暖。此外，原先因非银行金融机构资金紧张而出现的流动性匮乏已有所缓解，这意味着小型企业可以得到更多的资金支持。油价下跌，加之基础设施和选举前做出的财政支出承诺，以及二月预算案公布的多项援助政策，包括农民收入补助、为非正规领域员工提供新的养老金计划以及中产阶级减税优惠等，均将保护印度经济免受重大冲击。图 6保持强劲增长势头，前景乐观印度：经济增

27、长印度：经合组织综合领先指标同比增长率12 10210 1018 1006 994 982 97Mar13Sept13MarMar13Sept13Mar14Sept14Mar15Sept15Mar16Sept16Mar17Sept17Mar18Sept18Jan13July13Jan14July14Jan15July15Jan16July16Jan17July17Jan18July18Deloitte Insights | /insights东盟经济体东盟经济体将继续从供给侧改革中获益，以改 善营商环境，提升竞争力。油价下跌将带来积 极信号，除马来西亚外，大多数国家均为石油 净进口国，油价下跌

28、刺激全球增长将使其获益此外，基础设施支出大幅增长，该地区应对外 部冲击的能力将进一步增强。印度尼西亚虽然2018年货币政策将利率上调了175个基点印度尼西亚经济仍有望实现5.2%左右的增长。消费者支出、基础设施支出以及大选前预期出 现的支出热潮将抵消利率上调的影响。2018年第四季度，经常项目赤字已增至国内生产总值的3.6%，印度尼西亚依然容易受到金融市场压力的影响。然而，由于利率升高导致投 资需求放缓，赤字可能降至略低于国内生产总 值3%的水平，这将减缓设备进口增长。此外， 一旦全球投资者规避风险的倾向增强，者大量持有的债券和股票将使印度尼西亚面临 突然的资本外流风险。图 7增幅逐步加大，但

29、外部项目问题依然存在印尼：经济增长印尼：经常项目同比增幅（%）6.0 5.55.5 5.0 4.5 Mar13Sept13Mar13Sept13Mar14Sept14Mar15Sept15Mar16Sept16Mar17Sept17Mar18Sept18(%)0 -1 -2 -3 -4 Mar13SeptMar13Sept13Mar14Sept14Mar15Sept15Mar16Sept16Mar17Sept17Mar18Sept18资料来源：Centennial Asia Advisors运用司尔亚司数据信息有限公司数据计算结果Deloitte Insights | /insights尽管如

30、此，德勤预计印度尼西亚经济增长将更加强劲。2019年，稳健的财政和货币政策将有效遏制经常项目赤字增长，同时将通胀保持在较低水平。越南越南的经济前景更为乐观。2018年越南国内生产总值增长7.1%，2019年这一强劲增长势头有望持续。为免受劳动力成本增长和贸易战的潜在影响，企业纷纷将生产从中国迁至越南13，此外，随着国内外投资审批力度加大，制造和建设领域将实现大幅增长。工资上涨和商业机遇扩大将使消费者支出增加，并推动越南房地产行业扩张。而从中期来看，越南需要深化银行业改革，减低不良贷款风险。菲律宾预计今年菲律宾经济增速将略微下降，从2018 年6.6%的水平跌至6%至6.2%之间。业务流程外包和

31、国外汇款的增速预计将有所减缓，但会被5 月份国会中期选举前夕的政府支出增长抵消。我们预计2018年的大幅加息政策将减弱这些因素的影响。此外，菲律宾的税务改革和其他拟进行的经济改革对商业发展的影响亦无定数。泰国得益于中国工厂的迁移、基础设施支出增加、大选前政府支出增多和油价下跌等因素，泰国国内生产总值预计将保持略低于4%的增速。专 家认为，三月下旬大选结束后，商业领域的不确定性将降低，私人投资将会反弹。旅游业仍将是泰国经济增长的重要来源。马来西亚随着马来西亚政府发放价值45亿美元的未支付商品及服务税退税，消费者和商业支出将会大幅增长，马来西亚经济将因此受益。新政府更加明确鼓励商业投资，2019年

32、马来西亚经济应在4%至4.5%的增幅之间稳定增长。将随全球经济的增长而提高。新加坡新加坡将推出扩张性预算案，并实施旨在扩大其提供区域性金融和交通枢纽等服务需求的新政策。这些措施将使新加坡经济增速稳定在略低于2018年3.3%的水平。受益于日益繁荣的转口贸易，以及与邻国印度尼西亚和马来西亚的紧密联系，这座港口城市的贸易条件将持续改善，经济利润也将进一步增长。2019年印度经济的加速增长亦将推动新加坡的发展。日本2019年，日本重点关注的问题包括：中美贸易争端、日本经济增长动力、日本央行应对超预期人民币贬值的能力，以及“安倍经济学”推动经济发展的举措。日本与越南和菲律宾等东盟经济体联系紧密， 这将

33、在一定程度上保护东盟国家免受中美贸易战的负面影响。中国的经济激励措施亦将推动需求增长，使在中国国内市场经营的日本企业获益。德勤认为，基于企业自身采取的业务策略的不同，中美贸易紧张局势不断加深所产生的影响也会有所不同。很多日本企业高管已开始制定策略，以应对最坏的情况。在2018年第三季度日本出口下滑的背景下，贸易战所引发的全球经济衰退将对日本贸易商和出口商造成严重影响。2019年预计日本政府债务水平将达到国内生产总值的226%，经济发展持续低迷，国内生产总值增速将与去年持平，在1%至1.2%之间。图 8经济增长缓慢，需要更多激励措施日本国内生产总值：同比日本消费价格指数：同比432102013

34、012013 012013 032013 052013 072013 092013 112014 012014 032014 052014 072014 092014 112015 012015 032015 052015 072015 092015 112016 012016 032016 052016 072016 092016 112017 012017 032017 052017 072017 092017 112018 012018 032018 052018 072018 092018 11资料来源：日本统计局Deloitte Insights | /insights安倍政府编制了

35、100万亿日元的预算，其中的 一大亮点是从10月起将增值税税率从8%上调至10%。根据新一轮“安倍经济学”的观点，这一措施将刺激日本国内需求增长至9月底。此外，政府还在规划2.3万亿日元（180亿美元的财政激励措施，以抵消家庭税务负担加重的 负面影响。这些措施包括增加政府支出，减少 汽车税和房产税。消费税提高、一揽子激励措施和一次性需求增长的影响将相互抵消，最终推动日本经济实现1.1%的增长。日本政府计划将2019年的通胀率维持在2%的水平，但考虑到全球经济放缓的风险和油价下跌的影响，我们认为这一目标并不现实。居高不下的政府债务导致主权风险持续加剧， 而作为其量化宽松政策的一部分，日本央行所采

36、取的大量购买政府债券的策略将会抵消这一风险。目前，日本央行持有45%已发行的政府债券。当前日本失业率保持在2.5%的历史最低水平， 我们预计2019年日本失业率将与1990年持平。岗位空缺与求职人数比率已经达到1974年以来的最高水平。此外，老龄化和人口减少仍是日本面临的重要挑战。图 9温和通胀下的劳动力市场收紧有利于实施结构性改革日本失业率(%)76543211990 011990 011991 011992 011993 011994 011995 011996 011997 011998 011999 012000 012001 012002 012003 012004 012005 0

37、12006 012007 012008 012009 012010 012011 012012 012013 012014 012015 012016 012017 012018 01资料来源：日本统计局Deloitte Insights | /insights政府在进一步改革劳动力市场，减少老年人就业障碍方面将面临压力，例如取消60岁强制退休的规定。劳动力短缺、产能不足和创纪录的企业利润将刺激商业投资。考虑到今年经济增长放缓的预期，市场将从风险资产中撤出资金，日元将因此升值。美元在2018年底遭到抛售，今年初美元兑日元汇率为108。2019年，美元兑日元汇率可能在95至110之间浮动。政策立

38、场发生转变，变得更加温和且“有耐心”。总之，我们预计全球经济增长放缓将影响日本， 使其经济增速继续徘徊在1%左右。澳大利亚澳大利亚受中美贸易僵局的影响较小。就澳大利亚的经济韧性而言，美国减税政策的规模和范围以及全球经济增长等经济因素的影响更为明显。中国是澳大利亚的重要贸易伙伴，但德勤认为2019年贸易问题不太可能引发严重的经济放缓。在基础设施投资和债务的支撑下，中国经济保持了多年的高速增长。从长远看，中国对消费和服务业逐步进行必要调整将有利于澳大利亚的经济发展。对澳大利亚而言，中国经济增速明显放缓的影响将大于贸易战，尤其是在房地产、企业债券和影子银行领域。图 10外部冲击迫使澳大利亚先发制人中

39、国美国日本泰国德国其他中国日本韩国印度中国香港其他46%35%34%11%24%8%5%6%24%8%4%5%15%7%进口来源出口市场资料来源：国际货币基金组织、汤森路透Deloitte Insights | /insights澳大利亚的经济基本面依然整体向好，预计2019年澳大利亚经济增长将温和放缓。澳大利亚的经济发展一直保持良好，未来两年经济增速可能保持在2.5%左右。考虑到房地产市场存在严重风险，我们认为2019年澳大利亚将保持2%以上的增长态势。在澳大利亚一些主要城市，房价已经背离经济基本面。当前澳大利亚正在整顿房地产市场， 预计将持续到2019年下半年。然而，由于金融机构在工资增长

40、缓慢的背景下收紧放贷政策，房地产市场整顿可能影响消费者支出和整体经济环境。此外，影响大部分内陆地区的旱灾也使澳大利亚经济增长面临压力，并给一些地区带来严重挑战，如第一季度初发生的洪水和山火。尽管如此，由于在楼市繁荣时期征收了大量的印花税，州政府金库充足，因而增加了基础设施投资，这对经济放缓起到了缓冲作用，使得澳大利亚经济受楼市低迷的冲击较小。但我们预计今年的政府支出将达到峰值。联邦政府的财政状况也处于近10年来的最佳状态，预计澳大利亚将在比预期更短的时间内实现预算盈余。图 11灵活的汇率是维持经济强劲增长的有力工具澳大利亚国内生产总值：同比澳大利亚薪资指数：同比4.03.53.02.52.01.51.00.52013 032013 032013 062013 092013 122014 032014 062014 092014 122015 032015 062015 092015 122016 032016 062016 092016 122017 032017 062017 092017 122018 032018 062018 09资料来