货币政策工具与操作

1、第六章货币政策工具与操作第1页本章教学目与要求深刻了解普通性货币政策工具调控机理；熟悉选择性货币政策工具和其它货币政策工具内容；了解我国货币政策工具了解量化宽松货币政策（QE）第2页教学重点和难点重点：存款准备金政策与公开市场业务内容和运作原理难点：我国货币政策选择和创新第3页回顾与思索？近几年中国人民银行使用了哪些货币政策工具？怎样操作？为何要使用这些政策工具呢？背景是什么？第4页货币政策工详细系第5页“三大法宝”一、法定存款准备金政策二、再贴现政策三、公开市场业务第一节 普通性货币政策工具第6页一、法定存款准备金政策（Legal Reserve Ratio）存款准备金政策作为一项制度，最初

2、是美国19联邦贮备法要求。但美联储正式使用调整商业银行存款准备金比率政策来控制商业银行信用规模则始于1935年。第7页2、法定准备金政策作用? (p217) “指中央银行在法律赋予权力范围之内，经过要求或调整商业银行缴存中央银行存款准备金比率，控制商业银行信用创造能力，从而到达间接控制货币供给量办法。”1、法定存款准备金政策内涵第8页3、法定存款准备金政策作用机制第9页4、法定存款准备金政策优缺点1）优点：对货币供给量有极强影响力，效果显著。对全部存款货币银行影响是平等； 2）缺点： 作用力猛烈，对经济震动太大； 法定准备金率提升，可能使超额准备率较低银行陷入流动性困境。第10页瑞士、新西兰、

3、澳大利亚加拿大1992年取消了全部两年以上期限存款法定准备金。美国1990年12月取消定时存款法定准备金1992年4月将支票存款准备金比率降低到10%。部分取消降低存准率完全取消5、全球降低准备金率下降趋势（原因？）第11页美国现行法定存款准备金率（）第12页原因：（1）商业银行审慎放贷，提升一些借款人资金成本和降低了信贷可得性，降低法定存款准备率能够让商业银行愈加自主地发放贷款。（2）准备金制度提升了银行成本，降低了竞争力（准备金普通无利息收入，且并非全部金融机构都需要交准备金）（3）巴塞尔协议风险加权资本充分性管理，极大地抑制了商业银行信用扩张能力（准备金基本功效之一）第13页一方面是全球

4、降低存准并降低存准使用，其次中国存款准备金率使用频繁？第14页6、我国存款准备金率历年调整（有什么规律？政策效果是什么？为何要调整）第15页 年4 月下调县域农村商业银行和县域农村合作银行存款准备金率2 个和0.5 个百分点， 年6 月，对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款到达一定百分比商业银行（不含4 月份已下调过准备金率机构）下调人民币存款准备金率0.5 个百分点。下调财务企业、金融租赁企业和汽车金融企业人民币存款准备金率0.5 个百分点。存款准备金政策新应用：定向降准定什么向，为何要定向第16页目标：保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增加。增强金融机构支持“三农”和小

5、微企业能力增强金融机构对消费支持定向降准目标操作情况，背景是什么？第17页1、再贴现政策涵义再贴现政策：指中央银行经过制订或调整再贴现率方法，影响商业银行等存款货币机构对再贴现贷款需求和超额准备，间接影响市场利率和货币供给量、实现货币政策目标一个政策办法。二、再贴现政策（Rediscount Ratio）第18页3、再贴现政策内容再贴现率调整；要求向中央银行申请再贴现资格。2、再贴现政策由来早期再贴现业务是一个纯粹信用业务；再贴现业务成为中央银行调整M伎俩；第19页4、再贴现政策作用机制1）影响商业银行融资成本第20页中央银行提升再贴现率 商业银行、企业预期货币政策偏紧 放贷意愿、投资意愿下降

6、 投资降低 经济增加放缓2）通告效应第21页5、再贴现政策作用效果（是什么）1）影响商业银行资金成本和准备金，从而影响商业银行信贷规模和货币供给量；2）对调整信贷结构有一定效果。3）有通告性效应，从而影响商业银行和社会公众心理预期；4）预防金融恐慌第22页6、再贴现政策不足调整再贴现率通告效应是相正确，有时并不能准确反应中央银行货币政策意向。真正影响再贴现政策效应是市场利率与再贴现利率利差，利差会随市场利率改变而发生较大波动，从而影响货币供给量。控制货币供给量主动权不完全在中央银行。第23页7、中国人民银行再贴现政策1）中国人民银行再贴现政策发展轨迹量轨迹1994年中国人民银行总行开始办理再贴

7、现业务 率轨迹第24页2）中国再贴现政策利用中存在问题受再贴现票据条件不具备限制。再贴现规模小，对货币供给量影响小；我国当前调控政策以数量调控为主，价格调控政策利用环境不充分。第25页3）人民银行再贴现工具新改变（后）适当增加再贴现转授权窗口；适当扩大再贴现对象和机构范围（城镇信用社、存款类外资金融机构法人、存款类新型农村金融机构，以及企业集团财务企业等）；推广使用商业承兑汇票，促进商业信用票据化；强化再贴现支持重点，对涉农票据、县域企业和金融机构及中小金融机构签发、承兑、持有票据优先办理再贴现；明确再贴现可采取回购和买断两种方式。第26页1、公开市场业务涵义 “公开市场业务是指中央银行在金融

8、市场买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构准备金，进而影响货币供给量和利率，实现货币政策目标一个政策办法。”三、公开市场业务（Open Market Operation）第27页2、公开市场业务作用机制1）影响货币供给量和准备金第28页央行买进（卖出）证券 证券价格趋于上升（下降） 证券收益率下降（上升） 公众调整金融资产结构 金融资产收益率及市场利率下降（上升） 对经济产生扩张性（紧缩性）影响 2）影响利率水平和利率结构第29页1）能够有效调控商业银行等存款货币机构准备金和货币供给量2）影响利率水平和利率结构3）与再贴现政策配合使用，能够提升货币政策效果。3、公开市场业务作用：第3

9、0页4、公开市场业务优点1）公开市场业务主动权完全在中央银行。2）公开市场业务能够灵活精巧进行，不会对经济产生过于猛烈冲击。3）是中央银行进行日常性调整较为理想工具4）公开市场业务含有极强可逆转性。5）公开市场业务可快速操作。第31页5、公开市场业务缺点 1）缺乏政策意图通告作用，其对公众预期引导作用较差。 2）各种市场原因变动可能减轻或抵消公开市场业务影响力。 3）需要以较为发达有价证券市场为前提。第32页6、公开市场业务政策目标与操作保卫性目标：维持即定货币政策主动性目标：实现货币政策转变第33页操作方式操作对象：政府债券一级交易商操作交易品种:国债为主公开市场业务操作(P224)第34页

10、7、中国公开市场业务中国公开市场业务操作包含人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作1994年3月开启，人民币公开市场操作1996年4月9日正式开启。第35页1998年开始建立了公开市场业务一级交易商制度，一级交易商1998年为29家，为40家，年为52家,2048家。交易对象：国债、政策性金融债券、中央银行票据，外汇从交易方式看：回购交易、现券交易、发行中央银行票据和SLO。交易频率：周二、周四 202月 每个工作日 第36页思索：我国公开市场业务还需要完善方面？第37页四、对普通性货币政策工具效应深入分析以美国联邦基金市场为例1982年以来美联储一直将借入贮备作为操作目标借入贮备：从央

11、行经过贴现贷款取得贮备。非借入贮备：商业银行贮备受贴现率影响第38页1、联邦基金市场均衡第39页2、准备金政策效应第40页3、再贴现政策效应第41页4、公开市场业务效应第42页利率走廊机制实施后均衡改变准备金数量（R）联邦基金利率RSRdieridiffiff1iff2准备金市场均衡NBRIff=联邦基金市场利率 id=联储再贴现率 ier=超额准备金利率 NBR=非借入贮备第43页公开市场操作买入证券，投放货币准备金数量（R）联邦基金利率RS2Rdidiff1=iff2=ierNBR2NBR1RS1准备金数量（R）联邦基金利率RS2Rdieridiff1iff2NBR2NBR1RS11212

12、第44页再贴现率变动调低准备金数量（R）联邦基金利率RS2Rdierid1id2iff1NBRRS1无借入贮备 BR=0有借入贮备 BR01准备金数量（R）联邦基金利率RS2Rdieriff1=id1NBRRS1iff1=id2BR2BR112第45页法定准备金率变动提升准备金数量（R）联邦基金利率Rd1ieridiff1iff2NBRRS12Rd2第46页第二节 选择性货币政策工具与其它货币政策工具一、选择性货币政策工具是指中央银行针对一些特殊经济领域或特殊用途信贷而采取信用调整工具。第47页 2、内容：首付最低金额、消费信贷最长久限、可融资耐用消费品种类（一）消费者信用控制 1、概念：对不

13、动产以外各种耐用消费品销售融资给予控制第48页（二）证券市场信用控制 1、指中央银行对有价证券交易，要求应支付确保金比率，目标在于刺激或抑制证券交易活动。 2、中央银行要求确保金限额目标： 控制证券市场信贷资金需求，稳定证券市场价格； 调整信贷供给结构，经过限制资金流入证券市场，引导资金用于生产和流通领域。第49页依据融资融券试点交易实施细则，融资与融券确保金百分比不得低于50%；融资融券与证券市场信用控制融资即“借钱买证券”融券即“借证券卖出”本质：杠杆交易第50页历程 Course45601月08日，国务院标准上同意了开设融资融券业务试点。3月31日6家券商正式开启融资融券交易试点。12月

14、31日，据统计开展融资融券业务证券企业已经有74家，开立投资者信用证券账户超出50万户。12310月27号，新修订证券法规定证券企业可认为客户融资融券服务。06月30日，证监会公布证券企业融资融券试点管理方法。8月21日，融资融券交易试点实施细则公布。4月23号颁布证券企业监督管理条例对证券企业融资融券业务进行了详细要求。第51页怎样客观对待融资融券功效？ 两融 ? 股灾第52页原理：双向交易价格稳定器or价格波动推进器第53页（三）不动产信用控制 1、中央银行对金融机构在房地产方面放款限制，以抑制房地产投机。 2、内容：要求最高贷款限额、最长久限、首付款、分摊还款最低金额。中国房地产市场有泡

15、沫吗？假如有，能够使用哪些货币政策伎俩进行调控呢？第54页（四）优惠利率支持行业、地域发展适用较低利率第55页（一）直接信用控制 涵义：是指中央银行从质和量两个方面以行政命令或其它方式对金融机构尤其是商业银行信用活动进行直接控制。其伎俩包含利率控制、信用配额、流动性比率管理和直接干预等。二、 其它货币政策工具第56页1、利率控制要求存贷款利率或最高限额是最惯用直接 信用管制工具。美国Q条例中国利率管制第57页2、信用配额管理对商业银行信用规模进行分配和控制1998年前中国实施“贷款规模限额控制”第58页3、流动性比率管理要求商业银行流动性比率4、直接干预第59页（二）间接信用指导1、道义劝说

16、指中央银行利用其声望和地位，对商业银行和其它金融机构经常发出通告、指示或与各金融机构责任人进行面谈，交流信息，解释政策意图，使商业银行和其它金融机构自动采取对应办法来落实中央银行政策。2、窗口指导中央银行依据产业行情、物价趋势和金融市场动向，要求商业银行贷款重点投向和贷款变动数量等。第60页窗口指导中国人民银行加强窗口指导和信贷政策信号和结构引导作用一是勉励和引导银行业金融机构全方面支持制造强国建设，引导金融机构创新组织、产品和服务方式，加大养老、健康等新消费重点领域支持力度。二是勉励中小企业发行债务融资工具募集资金，支持符合条件金融机构发行金融债券专题用于小微企业贷款。三是督促银行业金融机构

17、落实好金融支持钢铁、煤炭等行业化解过剩产能各项政策四是做好京津冀协同发展、长江经济带发展、一带一路、西部大开发等国家战略金融支持工作，不停提升促进区域协调发展金融服务水平。五是继续完善扶贫、就业、助学、少数民族、农民工、大学生村官、防汛抗洪抢险救灾等民生金融服务。促进金融支持“双创”，主动推进科技金融结合试点。第61页三、我国非常规货币政策工具常备借贷便利（Standing Lending Facility，SLF）中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）抵押补充贷款（Pledged Supplemental Lending，PSL）第62页常备借贷便利

18、（Standing Lending Facility，SLF）商业银行或金融机构依据本身流动性需求，经过资产抵押方式向中央银行申请授信额度一个短期融资方式初中国人民银行创建6月开始使用第63页其它国家类似工具美联储 贴现窗口（Discount Window）欧央行边际贷款便利（Marginal Lending Facility）英格兰银行 操作性常备便利（Operational Standing Facility）日本银行 补充贷款便利（Complementary Lending Facility）加拿大央行 常备流动性便利（Standing Liquidity Facility）新加坡金管局

19、 常备贷款便利（Standing Loan Facility）俄罗斯央行 担保贷款（Secured Loans）印度贮备银行 边际常备便利（Marginal Standing Facility）韩国央行 流动性调整贷款（Liquidity Adjustment Loans）马来西亚央行 抵押贷款（Collateralized Lending） 第64页常备借贷便利主要特点一是由金融机构主动发起，金融机构可依据本身流动性需求申请常备借贷便利；二是常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强。三是常备借贷便利交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。第65页抵押品方式期限对象功效满足金融

20、机构期限较长（短期）大额流动性需求政策性银行、全国性商业银行及地方法人金融机构1-3个月（隔夜，七天，一个月）抵押方式高信用评级债券类资产及优质信贷资产等第66页常备借贷便利操作规模（单位：亿元）时 间余额累计交易规模10002365000.43348.351290712213046069第67页 年9 月，中国人民银行创设了中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）。（近年来主动投放货币主要渠道）中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币货币政策工具，对象：符合宏观审慎管理要求商业银行、政策性银行采取质押方式发放，合格质押品包含：国债、央行票据、政策性金融债

21、、高等级信用债等。时间：3个月，6个月，1年第68页第69页政策解读：中国人民银行决定下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利4月25日起，下调大型商业银行等存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”次序，使用降准释放资金偿还其所借央行中期借贷便利（MLF）。以一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。将继续实施稳健中性货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增加，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜货币金融环境。第70页抵押补充贷款（Pledged Supp

22、lemental Lending，PSL）4月创设发放对象：国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行。发放标准：“特定用途、专款专用、保本微利、确保安全”主要功效：支持国民经济重点领域、微弱步骤和社会事业发展而对金融机构提供期限较长大额融资。方式：质押方式合格抵押品：高等级债券资产和优质信贷资产。第71页抵押补充贷款（PSL）操作规模时 间利率当月规模期末余额6月3.1%157680357月2.85%42984648月2.85%60490689月2.85%521958912月10811.8912月205263月22158（单位；亿元)第72页与常规货币政策工含有何区分？非常规货币政策工具意义？提升货币调控效果有效防范银行体系流动性风险增强对货币市场利率调控效力增强对经济重点领域投入第73页第三节 量化宽松货币政策（QE）第74页思索题：依据不一样时期数据，试估算中国人民银行调高0.5%法定存款准备率对法定准备金数量影响以及货币供给量影响？第75页利率政策是我国货币政策主要组成部分，也是货币