光伏硅料光伏产业链的“黑金”双碳时代拥硅为王

1、引言随着全球碳中和进程不断加速，叠加光伏发电成本持续下行，经济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。我们将对光伏全产业链进行全面及深入的研究，旨在基于长期看好光伏产业链发展的情况下，作出深研并投者供考伏业主分主业和材业链，主产业链中主要包括硅料、硅片、电池片、组件及光伏电站环节，辅材产链根不生环分要括1片产节场料金刚线；2）电池片生产环节：银浆；3）组件封装环节：光伏玻璃、胶膜、板框线等等4站电节变架流电缆等等。本篇报告为光伏产业链系列报告第五篇，将聚焦于主产业链制造端硅环。图表1. 光主辅材业示图料源海新招说书东前证研所光伏硅料简介工纯光伏硅料是光伏发电系统的核心原材料。光伏硅料，即太阳

2、能级多晶硅（SoG-Si），是光伏产业链中最上游的原材料，为带有金属光泽的灰黑色固体，具有熔点高（1410）、硬度大、有脆性、常温下化学性质不活泼等特性，且具有半导体性质，是极为重要的优良半导体材料，被称为光伏产业链中的“黑金”。从光伏硅料的必要性来看，光伏发电的原理是光 生伏特效应和PN 结，光伏电池片的基本构造是由P 型与N 型半导体接合而成，而半导体最基本的材料便是硅元素，因此硅料是决定了光伏系统发电能力的核心原材料；从光伏硅料的重要性来看，硅在自然界中一般以硅酸盐或二氧化硅的形式存在，自然界中几乎不存在单体硅，多晶硅作为以工业硅为原料提纯后达到一定纯度的硅材料，起到了优秀的中间品作用，

3、效动产的速展。图表 2. 光硅是伏发系的心原料料源：业会东前证研所多晶硅由工业硅提纯制成，根据纯度可分为冶金级、太阳能级和电子级。工业硅又称金属硅，是由石英和焦炭在电热炉内冶炼成的产品，硅含量一在99以上2N），余杂质铁、铝、等，是晶硅的上原材料。目前多晶硅的制备技术主要包括化学法和物理法，化学法为当前主流工艺，约占全球产量的80%；物理法又称为冶金法，类似于金属冶炼提纯过程。纯度是多晶硅品质的主要评判指标，当前多晶硅按纯度由低到高以为1金多MG-Si般硅为99.999%99.9999%5N-6N要用括空端术事术门特材以及筑织车械领域2阳级晶SoG-Si度介冶级与子硅间般在99.999%99.

4、99999996N-9N之要用光晶电池3子多SEG-S般求含量到99.9999999%上9N 上，要用半体片生。图表 3. 多硅业链意图料源东前证研所工业硅和电力是光伏硅料的成本核心。根据百川盈孚数据，2022 年6月上旬国内改良西门子法生产多晶硅的成本结构中原材料占比最大，达到 41%，其中工业硅占总成本的39%，为光伏硅料的最大成本项，因此降低硅耗（生产单位多晶硅耗费的硅量）可以有效降低光伏硅料的生产成本；能源占总成本的32%，其中电力占总成本的30%，为光伏硅料第二大成本项，进一步降低生产电价和电耗水平也成为了光伏硅料企业重要的降本途之。图表 4. 国改西子法晶成构成料源：川孚东前证研所

5、硅流从产品形态来看，可将光伏硅料分为棒状硅和颗粒硅两类。当前主流的多晶硅生产技术主要有改良西门子法和硅烷流化床法，产品形态分别为棒状硅和颗粒硅，其中改良西门子法的生产工艺相对成熟，棒状硅产品目前行业主2021 年占率达到95.9%；2021 年烷法颗硅产和产小增占同提升1.3pct 到 4.1%未看颗硅产能进一步扩张，且随着生产工艺的改进和下游应用的拓展，其市场占比有进步升。图表5. 棒硅颗粒产图示图表 6. 2021-2030E 棒状硅/颗粒硅市场份额发展趋势料源全源网协科官网东前证研所料源CPIA东前证研所从表面质量来看，棒状硅加工后可以进一步分为致密料、菜花料、珊瑚料和复投料。棒状硅需经

6、过破碎加工形成块状硅供下游厂商使用，根据度面量同细为密花瑚和投料致密颜色亮、外表滑，表面粒凹陷度最低，于5mm，无化夹格高要于制晶硅花色灰面糙颗粒凹陷程度适中，为5-20mm，断面适中，价格中档；3）珊瑚料表面凹陷为重度于20m面松格低花瑚主用于制作多晶硅片，部分企业选择在致密料中掺杂不低于30%的菜花料来生单硅而约料本4投料于密的种拉产生头或皮，般质好可作填硅二循使。图表7. 不品块硅示图料源全源网东前证研所+高益光硅行较业链他节有资+低周+高 ROE 的特。们取伏业各节龙代公与伏料头业行较，体看：产资结来伏料业流资占比体对低，低于逆变器、胶膜、组件等环节，整体资产结构较重，具备较高的准入和

7、出槛；转资周率看伏料业体有低总产转和定产转，于膜件、变等节；高ROE：从摊薄ROE 来看，光伏硅料行业2021 年ROE 水平大幅领先产业链其他环节，近年来随着硅料供给持续紧缺，光伏硅料环节的利润空续张。图表8. 环代企流动产比资产图表 9. 环代企业资周率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所图表10. 环代企固定产转率图表 11. 环代企摊薄 ROE料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所行业复盘术法势改良西门子法（棒状硅技术）技术成熟稳定，业内主的加工路线改良西门子法由西门子法改进，实现了多晶硅生产的闭路循环。195年德国西子公开发用氢气原高纯TC（氯氢硅，在1100右硅上积晶

8、的产艺并于1957 开用工化产，这种多晶硅生产工艺也被外界称为“西门子法”。由于西门子法存在生产 转化率低，且会产生大量的剧毒副产品STC（四氯化硅），因此在西门子法础上加了尾回收和STC氢工艺改良西子法以提。改良门法现多硅产程闭循要艺程括1气氢合氯氢2业粉氯氢合流床合成TCS体并离收气3对TCS 行馏纯4将 TCS 高氢送还炉化气沉反生高多硅产路环要现在： 1）将还原炉还原过程中产生的 STC 送到氢化反应环节将其转化为TCS，于气分出的TCS 起入馏纯统环用2尾中分出的气送回原炉氯化送回TCS 合装置进实现闭循环用。图表12. 改西子法艺程意图料源洲业股明书东前证研所图表 13. 多硅原炉

9、改西子法核设备料源代晶产发概东前证研所改良西门子法较西门子法具备多重优势，目前已成为行业主流生产技较西子良门法要有下势能于改西子采多棒直还炉有降还炉耗电2）物耗降低：还原尾气是从还原炉中排放出来的、经反应后的混合气体，改良西门子法将尾气中的各种组分全部进行回收利用，大幅降低了原料的消3染少于良门法一闭循系晶生中的各种物料得到充分的利用，排出的废料极少，相对传统西门子法有效控了料染环的响着CVD术良间体产术步规化益凸良门法成目生光多硅为熟、用泛扩速最的产术。流化床法（颗粒硅技术）硅烷流化床技术已实现量产仅部分公司掌握成熟技术目流床还技有别基硅和 TCS 的种术路：硅烷流化床技术为第二大多晶硅制备

10、工艺，使用硅烷进行还原。硅烷流化床法与改良西门子法的前半段工艺相同，都是通过工业硅氢化得到三氯氢硅并分离尾气，但硅烷流化床法在后半段将三氯氢硅加氢制成硅烷，并将其通入流化床反应炉内进行连续热分解，然后在流化床反应器内预制的硅籽晶上发生气相沉积反应，生产颗粒状的多晶硅产品。硅烷易与其他氯硅烷分离，本身分解温度低，分解率高，副反应少，因此硅烷流化床法具备以下优势：精馏、尾气处理工序简单，能耗和单体投资大大降低，反转率近100%流床耗为良门法的10%20%。图表 14. 硅流床法艺程意图料源：流床粒晶技介东前证研所图表 15. 流床应器流床的核设备料源代晶产发概东前证研所TCS 流床术直使用 TCS

11、 还但原艺难增较硅流床TCS化法接以TCS原去将TCS化硅烷的工艺流程，前段制气工艺得到简化，但后端还原工艺的难度有所增加，时耗尾处的度相增此前美国MEMC威REC、协鑫科技、陕西天宏瑞科为代表的成功实现颗粒硅量产的企业使用的都是烷化技。图表 16. TCS 流床工艺程意图料源：流床粒晶技介东前证研所对比：颗粒硅降本空间更大，但仍存在质量差距颗粒硅较棒状硅的生产成本得到有效降低，且更适合自动化生产。颗硅品较棒硅核优主包产本低据鑫科数至2022 年8月本支方烷化法投费较良门法低3%地积低60营本面员求低60%，消低49%消低57%力耗低8%产降降接近80%； 需碎产程动化粒无破利生过自化，可通过

12、饮水机模式减少包装与人工环节，实现加料自动化（FBR 工厂罐运尘存AGV运料时通侧料式少等时间3.6h升率游户单生成降据鑫技数，用颗硅晶成为应棒硅单硅本的81，自化增加投免碎/减复异节复器复增/初增上分节省3%/1%/9%/1%/1%/3%/1%成本计节省19单生成本。图表17. FBR 法颗粒硅较改良西门子法棒状硅生成降情况图表 18. 颗硅动化产程意图料源鑫技介料东前证研所料源鑫技网东前证研所颗硅用仍存目多为不过 30%占的料掺使。前粒在用程尚一问粒表积于状硅更易附生面染粒在输程中易互擦成粉，利后投生粒表存氢键化产氢易起跳料。因此目前颗粒硅多作为降低成本的辅料，与棒状硅掺杂使用，根据协鑫科

13、技数据，掺杂比例一般在30%以下，在连续拉制过程中如果掺杂比例过高，可能会影响产品质量。颗粒硅现存问题的后续改进尚需进一步工艺改善，目前表面积大易吸附问题可通过抽真空除尘和双层缠膜包装方式避免杂质污染解决；针对硅粉较多的问题已有抽真空减少颗粒硅间的摩擦，以后过渡到大罐，并在用户侧建立，通过管道连接到单晶炉的解决方案；而加料跳料的问题则可通过添加加热步骤，进一步下降含氢量从而有效解。图表19. 棒硅颗粒产对比料源瞻业究院中粉网东前证研所为现料为伏业中术金垒高能性扩/产期最长的环节，叠加例行检修、生产事故等增加供给不确定性的因素，相较于其他环节更易出现因供不应求而导致涨价的情况。我们复盘了多晶硅

14、2000-2022 年 H1 的历史价格和供需情况，供需失衡导致光伏行业分别于2005-2008、2010-2011 、2020-2022 出“硅王局：2005-2008年需暴产受价暴欧补政刺激，光伏需求井喷，因德日技术垄断、扩产产能有限，多晶硅价格由 205初的28元/g右路涨至2008中的21元/kg右；2008-2010年国产投放供平衡价回内业多晶硅生产技术，随着产能放、供需重新平衡，2010 年中硅料价格落至51元/kg右；2010-2011年需超期供应求价上2010 光需预料因2009的格跌致际产度缓终致料现暂不求2011 年Q2 格至75元/kg右；2011-2012年产增需收价下

15、能幅加求缩致料格续滑2012底料格落至20元kg右；2018-2019 年需求减少，价格下滑，扩产放缓：2018 年国内出台531 伏政确低伏电贴度年伏增机同比降18%晶需量到击格路行至2019 末的8 美/kg右硅企也纷缓扩步；2020年今新产有限需火热价上2018-2021 晶硅盈利状况不佳，导致企业扩产热情减退，新增产能有限，双碳背景下全球光伏装机需求迎来加速，供需紧张导致硅料价格持续上涨至十新，硅王”代现。图表20. 2000.01-2022.07进/国多硅价走（元k）料源Wind东前证研所需求端碳中和景+平价时共同驱动光伏增装机需求，益全碳和进加清能为未大所2015 合气候变化大会通

16、过巴黎协定，提出各方将加强对气候变化威胁的全球应全平气较业前平高制在 2 氏之为升温控制在 1.5 摄氏度之内力。巴黎协定的签署速了全球碳中和进球个济已诺在2050 前现中目国黎协第23缔方是黎定积践者国导在合气雄峰上布到2030 国位内产值氧碳放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右（2020 年比重在15%左右），风电、太阳能发电总装机容量将达12千以。全碳和主下发新源大所。光伏发电成本不断下降，经济性驱动新增装机需求。从全球范围内来看，据国际可生能组织（IREN）发的201 年可生能源发电成本报告，全球光伏平准化度电成本（LCOE）由2010 年

17、的0.417 美元/瓦下到2021的0.048 元瓦幅达88.49%本断降， 经济性幅提升。从向对比来看其他新能源电方式如海风电陆上风电2010-2021 年度电成本降幅分别为60.1%/67.65%，降本幅度较光伏有较大差距。根据IRENA 预测，2022 年全球光伏LCOE 将降至0.04 美/千瓦时将低于煤发电成本。从中国围内来看，国光伏平准度电本LCO）由2010 年的0.305 美千时降到201 年的0.04 美瓦时幅达8.85%且国伏电本于球平价更。图表21. 2010-201年伏电成骤降料源IRENA东前证研所图表22. 2010-201年全光伏 LCOE（美/kh）图表 23.

18、 2010-201 中光伏 LCOE美/kW）料源IRENA东前证研所料源IRENA东前证研所全光装机持提预计 2025 年增机量达 270-330GW根据IRENA 据全碳和速背下加伏电本续探，济不提，球伏增机由2010的17.46GW 升至201年的132.81GW，CAGR 达到20.26%。根据CPIA 预测，2025 年全球新增光伏装机将达到270-330GW。从全球装机量分布来看，去中心化趋势较为明显，已逐渐由欧洲主导演变成中国、巴西、印度、美国等市场共同崛起的局面，根据IEA 数据，2021 年至少有20 个国家的新增光伏装机量超过了1G，15 个家的累装机量超过10GW5 个家

19、的累装机容超过40GW。图表24. 200-201年全新光伏机量图表 25. 200-201 全累光伏机量料源IRENA东前证研所料源IRENA东前证研所中光伏机量速增，预计2025 年增装量达 90-110GW平价时代来临之前，国家政策补贴大幅提升了对光伏电站的投资积极性，驱动了装机量快速增加；平价时代来临后，光伏发电经济性提升，叠加双碳列策持国续机增动持充据家源局据，中国新增光伏装机量由 2010 年的 0.61GW 提升至 201 年的 54.88GW， CAGR达50.5%201 中新伏机占全新增伏机约 41.3%，是全球光伏装机的主要推动者之一。在双碳政策体系不断完善的背景下，叠加大

20、基地项目和整县政策的积极推进，国内“十四五”期间装 机量有望迎来高增，根据CPIA 预测，2025 年中国新增光伏装机量将达到 90-110G。图表26. 2010-201年中新光伏机量图表 27. 2010-201 中累光伏机量料源国能局东前证研所料源国能局东前证研所低单带长硅料扩产周期较其他环节较长，较光伏装机需求存在错配。硅料行业具有扩产建设周期较长的特点，扩建周期约为 18 个月，其下游环节硅片/电片组件产扩张快分为12/9/6 个，下各环全产能幅于料能此某阶可出料段供紧缺一面，硅料生产需要保持高开工率，因此季度产出处于较稳定水平，而光伏装机需求存在淡旺季，季节波动性较大，故硅料的供给

21、和光伏装机需求存在一错。图表 28. 光主业链环扩周期料源：公公，亚海券究所多晶硅的直接下游环节是硅片，硅片大规模扩产带动硅料需求增长。光伏产业链中，与硅料环节绑定最密切的是其直接下游环节硅片端，近年来随着单晶硅片加速完成对多晶硅片的替代，硅片的毛利率快速提升，从而吸引了各大硅片新老厂商大幅扩张产能规模，2021 年国内硅片产能达 40G比长69.67%2017-2021 的CAGR 达40.31片能的大规模投产进一步加大了对硅料的采购需求，硅片企业纷纷开始签订硅购单以障材供据公公告完统计202部片业定料单达到81.108 吨硅分预的202硅产量81.0 吨比基已全锁了年硅产。图表 29. 2

22、017-2021 年内片产产情况料源：CPI东前证研所图表30. 2022年料业产已硅片业 100锁定料源公公，业会，亚海券究所2 到68，%们设：光伏新增装机容量：根据CPIA 预测，在保守情况下2022/2023 年全球光伏新增装机容量分别为205/220GW，乐观情况下全球光伏新增装机容量别为2027GW；件配技层面看据瑞特司为照件安角路耗各因素件率法100%出部时只有 70%额定功率左右，即便天气非常好时只能达到90%的额定功率，故组件配不为1:1学高配可增系收低 LCOE现体益最化政层来看2020 年10月家源发光伏发电系统效能标准中全面放开了容配比规定，容配比限制提高到最高 1.8

23、:1。古瑞瓦特公司推荐I/II/III 类地区分别按1.1:1/1.2:1/1.3:1 配置，我们取均值1.2:；光组件每GW 耗量：据OFweek太能光伏及CPIA 数，我们计算得出2021 年每GW 光伏组件耗硅量为0.28 万吨，我们认为未来随着硅片薄片化、金刚线线径下降、以及N 型电池普及化带来的电池组件效的升2022/2023 每GW 伏件硅有分下降6%/4%别对应0.26/0.25吨；根据以上假测算可得：保守预期下，2022 年全球光伏硅料市场空间将达64.88 万，比+45.10%203 年球伏硅市空将达 66.4万201-2023年 CAGR为 22.2%。图表31. 221-

24、203E 全光硅市规模测算料源CPI古瓦公公告OFweek 阳光网亚海券究所供给端高球长硅料生产具备高技术及资金壁垒，对企业要求较高。硅料行业化工属性较为明显，主要具有“两高一长”的特征：高纯度要求、高设备投资以 及较长扩产周期。从纯度要求来看，纯度是衡量多晶硅产品质量的关键因，根GB/T 25074-2017阳能多硅国标准术标，太能级多晶硅纯度要求约在6N-9N，对产品中氧、碳、各类金属等杂质含量均制定了精确标准，杂质水平较高会对下游拉晶环节产生显著影响，因此硅企在艺程装运过均具较的术化管控力；从设备投资额来看，据CPIA 统计，2021 年改良西门子法万吨级多晶硅生产线设备投资成本约在 1

25、0.3 亿元/万吨，处于较高水平，产线的重资产属因此致料业长扩周期。图表32. GB/T 25074-2017太能多晶硅国标技术标料源家准管委会，亚海券究所国内多晶硅产能持续提升，引领全球产能增长。随着国内低成本的多晶硅产能大规模投产，国外较高成本的多晶硅产能逐渐退出市场，根据国际太阳能光伏网统计及预测，2022 年国内硅料产能将达到117.7 万吨，同增长88.92，全硅产的91.52%；球料能达到1286万，同增长66.15%。2023 年内硅料能有望达到310.2 万，同比增长 163.55%，占全球硅料产能的 96.61%；全球硅料产能有望达到 3211吨比长149.69%到2024

26、年内料能望到369.2 吨， 2021-2024 年的 CAGR 为 80.96；全球硅料产能有望达到 380.1 万吨，2021-2024的CAGR 为69.98。图表33. 全硅年末能计预测万）料源际阳光网，亚海券究所R6比%全多硅产产逐增加逐国企集。208-2021 ，全球多晶硅年产量从44.6 万吨增长至64.2 万吨，期间CAGR 为12.91%，中2021 增最快速达23.2%期球晶生逐向内集内晶产占从2017 的58.07%升至2021 的78.82%截至2021 全多硅能十企中国业量达8家内料业场额规领要于内晶企在材力及人工成本方面具备显著优势，且未来随着技术进步生产成本有望持

27、续下内晶产质不提升别进业纯要更的电子级多晶硅生产技术方面取得突破，逐渐迎来国产电子级多晶硅对进口的代3内游片造节速张生量晶需年国内硅片产量迅速增长，国内多晶硅自给率逐步提升，海外多晶硅企业的市份迅缩。图表34. 208-2021年全多硅有产（万）图表 35. 208-2021 全球多产（吨）料源CPI东前证研所料源CPIA东前证研所图表 36. 2021 年球晶硅产量 Top10 情况料源TAIYANG News亚海券究所国内多晶硅产量稳步提升，占全球产能比重进一步扩大。产能方面，内晶产总呈升势2021 达到62.3 吨比长36.32%， 2018-201年的CAR为17.20中2020由国部

28、生厂停产，能幅降量面2021 年内晶产达506 吨比增长27.782018-2021 的CAGR 为25.01%全产的重由58.07%升至78.82外内晶企的能用自2018 起续升， 2021产利率达81.22。图表37. 208-2021年内晶硅能（万）图表 38. 208-2021 年内晶硅量万）料源业会东前证研所料源川孚东前证研所国多硅业 CR6 占高达 77%低价区为业企业至2021年威份场额大达15%全源特源苏能方望/鑫技场额别为14%/14%/13%/13%/8CR6计据了77市份额晶生属高金技壁的业，项目建设、投产周期通常长达两年及以上，新厂商进入该行业较为困难，行业巨头厂商凭借

29、自身技术、规模等优势持续扩张产能，垄断地位将继续上升分省份来看，2021 年国内多晶硅产量主要中在新疆、内蒙古、四等价廉区中疆量为27.04 吨国总量占过半。图表39. 2021年内晶硅企产量占情况图表 40. 2021 年内晶分区产占情况料源东前证研所料源东前证研所N降固N 型时代引领高品质多晶硅需求，改良西门子法前景光明。2021 年 PERC池市率为91.2，N 电相成较，产模较，前场比在3201年N型TOPCon池均换率到4.0%， HJT电池均转换效达到24.%，两较2019 年均较大提升未来随着生产成本的降低及良率的提升，N 型电池势将成为光伏电池技术的主要展向N 硅对料度求高着游

30、池硅产迈向N时多硅质求逐由阳级晶向子多硅近。目前通威股份、天宏瑞科等企业使用改良西门子法生产的部分多晶硅产品已经可以满足电子级多晶硅要求，可供N 型单晶硅片使用，而流化床法生产的粒硅产纯度在6-9N，仍能满足阳能级产要求，来是否能满足N硅的用有验证良门法够匹配N硅需求，且生产工艺相对成熟，未来仍将是主流生产工艺，根据CPIA 预测，200改西子的场有仍望持在90上。图表41. 2021-203E 全球各类光伏电池技术市场占变趋势图表 42. 2021-2030E 全球颗粒硅及棒状硅市场占比变趋势料源CPI东前证研所料源CPIA东前证研所未改西门技成仍有大降空仍占行业流。 资本着产备术步体模高工

31、水提升改良西门子法多晶硅生产线设备投资成本逐年下降，根据CPIA 数据，201投的吨良门法晶生线备资本在103元/吨的水平，预计到2030 年万吨投资成本可下降至9.5 亿元，较2021 年下降7.77；原耗要括芯热积温束气工过中的电力消耗，而菜花料的使用、还原炉的大型化和棒数增加能有效降低还原电耗。目前40 对棒还原炉为行业主流炉型，未来随着72 对棒等大炉型的用稳生晶家于花的用及体比不优化，还原电有望进一持续下降，根据CPIA 预测，到2030 年多晶硅生平还电有下至42kWh/kg-Si相较201 降低8.70%；氢电耗要括料应化应统凝离统初馏统电消应化的发艺节热回利率的高、及应率高，可

32、有降冷化耗平据CPIA 测， 2030年晶生氢电有下至4.1kWh/kg-Si下较201 下降12.77；综电：指晶产所用全电，括成电制氢、馏原气收氢等节电消据CPIA 测来随晶企业产备术升统化力高及产模大， 2030年晶生综电耗有下至55kWh/kg-Si较201 的省幅达到12.70。图表43. 2021-203E 全球改良西门子法多晶硅生产线备资成变趋（亿/千）图表 44. 2021-2030E 全球多晶硅生产还原电耗变化趋（kWh/kg-S）料源CPI东前证研所料源CPIA东前证研所图表45. 2021-203E 全球多晶硅生产冷氢化电耗变化势kWh/kg-S）图表 46. 2021-

33、2030E 全球多晶硅生产综合电耗变化趋（kWh/kg-S）料源CPI东前证研所料源CPIA东前证研所余热利用率有望明显提升，降低多晶硅生产综合能耗。余热利用率是回收利用还原工中热量占还原工艺能耗比，201 年多晶硅还原余利用率平均水平为1%。随着大炉型的使用以及节能技术的进步，多晶硅还原过程中的余热利用率有望进一步提升，CPIA 预计2030 年多晶硅生产还原热用将到83%较2021 提升2pct时热用的升将一降生能：耗晶生的耗要生蒸洗工环热用率的提升可以有效降低蒸发量，同时叠加精馏塔排出的物料再回收利用降低残液处理水耗等措施，根据CPIA 推测，2030 年多晶硅生产水耗有望控在 0.09

34、t/kg-Si水，较2021 下降10%；汽量指产晶过中还炉热用产的汽的购汽。要于馏冷化尾回等节根据CPIA 测，着原热用的升及纯馏统化工进步2030 年多晶硅生产蒸汽耗量有望降至 8.8kg/kg- Si，较 2021 年的节省空间达到 52.17；合耗合然炭力汽等耗看产术进和源综利将多硅产开本间根据CPIA 测，到2030 多硅产合耗计降至7.6kgce/kg-S较2021 降达到20。图表47. 2021-203E 全球多晶硅生产还原余热利用率化势%）图表 48. 2021-2030E 全球多晶硅生产水耗变化趋势（t/kg-S）料源CPI东前证研所料源CPIA东前证研所图表49. 202

35、1-203E 全球多晶硅生产蒸汽耗量变化趋kg/kg-S）图表 50. 2021-2030E 全球多晶硅生产综合能耗变化趋（kgce/kg-Si）料源CPI东前证研所料源CPIA东前证研所相关标的份全球多晶硅龙头，市占率稳居全球第一通威股份前身四川通威饲料有限公司成立于1992 年，并于 2004 年3月2 日在上海证交易所成功上市。公司起于饲料加工业的水产饲料领域，高速成长于光伏行业多晶硅业务与电池片业务。同年，通威集团收购永树脂50%股，2006 年永祥树成立祥硅，进入晶硅业。在新能源主业方面，公司已成为拥有从上游高纯晶硅生产、中游高效太阳电片产终光电建的直体光企至 2021 年，司形多硅

36、产能 18 吨市率居球一。图表51. 通股历沿革料源威份司告东前证研所截至2022 年H1，公司股股东为通集团，持股43.85%。公实际控制人为董事长刘汉元先生、管亚梅女士，分别持有通威集团80%、20%份及伏业全子司别四永威阳肥、通威新能源，其中四川永祥负责多晶硅及化工业务；通威太阳能（合肥）责池组业；威能负光电业。图表52. 通股股结构料源Wind东前证研所业绩维持高速增长，现金流大幅增加公司营收及归母净利润快速增长，太阳能电池及组件销量持续增长。 2017-201司收长速CAR达24.90%期母利润CAGR为42.12司2021 实营收入634.91元比+43.64%收高速增长，主要受益

37、于光伏行业高景气，公司多晶硅及电池片产品销量稳步升2021 公归母司利润82.08 元比+127.50%，2021 年司池组销达到 34.93G比+57.61%2022 年H1司现营收 603.39 亿元，同比+127.16%；实现归母净利润 122.24 亿元，同比+312.17要料不求司料品利升力绩增。图表53. 通股历营变动势图表 54. 通股历归净利变趋势料源威份司告东前证研所料源威份司告东前证研所公司盈利能力大幅提升，费用管控能力良好。2021 年度，公司体销售毛利率27.68%，同比+10.59pct；净利率13.77%，同比+5.37pct，主要系受产业链供需错配影响，高纯晶硅产

38、品供不应求，市场价格同比上涨，公高晶业盈能大提2017-2021年司用控力好，期间费用率总体持平，由2017 年的9.73%小幅增长至2021 年的10.30%。其 中 ， 公 司 2021 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.45%/4.64%/3.21%/1.00别比-0.31pct/+0.55pct/+0.86pct/-0.53pct研发费用的上升主要系报告期内公司成立光伏技术中心，加大光伏技术研发度发员量幅加致2022 年H1司售利为35.06%，比+10.82pct售利为23.59%比+11.74pct；司间用为 5.46同比-4.14pc主系

39、理用大下所。图表55. 通股毛利与利变趋势图表 56. 通股期间用变趋势料源威份司告东前证研所料源威份司告东前证研所公经性现金大增2017-2021 司营动生现流净从29.16元长至76.18元现从1.3低为0.87201司营活产的金量额为76.18 元比+151.83202年H1 行高气影司营活产的金量额为134.36元去同为30.80 元同增长336.23。图表 57. 通股现流保健康料源：威份司告东前证研所产能扩张龙头地位稳固，长单锁定保证公司业绩硅料产业链战略地位凸显长单锁定公司业绩。2022 年至今公司与科能良材料南泽海景基能订料单，计105.94吨单间续至2027年司2022-20

40、23产已经100%被锁定，当前硅紧平衡时间超出市场预期，2022 年硅料价格预计持高公全硅业绩望持眼。公布 2024-2026 年规划，进一步扩张产能。公司 2020 年 2 月披露2020-2023 年发展规划，计划2023 年实现硅料产能22-29 万吨、电池片产能80-100GW2022 年4 司出2024-2026 规划划现料能 80-100吨池产能130-150GW司头期5 吨山期12吨别划2022、2023 投，2022/2023 底能达到23/35 吨，居业一。源高纯多晶硅产品领军者，产能位居行业前列疆全能股有公成于2011 年2月纽所市大新源司新石子资设于2021在创上市司主营

41、业务为高纯多晶硅的研发、制造与销售。公司引进行业先进设备和生产工艺，并通过持续的自主创新，实现闭环式运行制备高纯多晶硅。目前公单硅用占处国先水。图表58. 大能历史革料源大能公公，亚海券究所截至2022 年H1，大全能源有限公司直接有公司71.6%的股份，图表59. 大能股权构为司的控股东徐广、徐翔子合持公司24.37%的份，为公司的共同实际控制人，徐广福担任公司董事长职位，徐翔担任公司副董事长职位。公司拥有新疆大全投资有限公司、新疆大全国地硅材料科技有限公司、新疆大全绿创环保科技有限公司、内蒙古大全新能源有限公司、内古全材有公五全公。料源Wnd东前证研所业绩维持高速增长，新增产能持续释放公营

42、及归净润持增多硅能稳扩2017-2021 年，司收长速CAGR 达48.94%期母利润CAGR 为70.90%。司2021 实营收入108.32元比+132.25%收现眼要益多硅品价升司2021 度晶产达8.66 吨过预计产量 8.30-8.50 万吨，较上年度增产 12.03%，占全国多晶硅产量的 17.75。 2021 公归母司利润57.24 元比+448.80%202年H1公实营收163.40 元同+262.16%实归净润95.25元比+340.81%2022H1 收现眼要益光下扩需求，晶行保高气。图表60. 大能历年收动势图表 61. 大能历年母利变动势料源全源司告东前证研所料源全源司

43、告东前证研所公盈能力销毛增加2017-2021 年司售利伴随行业周期得到显著改善，由 2017 年的 45.66%大幅增长至 2021 年的 65.65利由2017 的30.47%幅长至2021 的52.84%要系光伏产业对于上游原材料需求井喷式增长，市场对于多晶硅供求关系失衡使司利著长2017-2021 司用控力好间用率总体呈下降趋势，由2017 年的10.36%下降至2021 年的3.20%。其中，司2021 销售理发/务用分为0.04%/1.35%/0.38%/1.43%，分别同比-0.04pct/-1.46pct/-0.64pct/-2.56pct，公司营业收入的快速增长降低各支占营收

44、的重2022 年H1司售利为70.47%，同比+9.55pct；销售净利率为58.29%，同比+10.40pct；公司期间费用率为 0.91同比-2.76pc。图表62. 大能毛利与利变动势图表 63. 大能期间用变趋势料源大能公公，亚海券究所料源大能公公，亚海券究所公经性现金边改2017-2021 司营动生现金流量净额分别为 4.03/-4.16/-7.58/4.16/26.44 亿元，同期净现比为 0.60/-1.03/-3.07/0.40/0.42021年司营活产的金量额为26.44元比+535.57%营净金际善要行高气动晶实量齐2022 年H司营活产的金量净为68.23 元去同为15.

45、85 元同巨增330.47。图表 64. 大能现金保健康料源大能公公，亚海券究所产能稳步提升，完善产业布局三轮驱动未来可期完产布打光硅+有硅半体三轮动司2021 年底与包市政府签约，投资332.5 亿元建“30 万吨年高纯业硅项目+20吨有硅目+20吨高多硅目+2.1吨/半体晶项挥光硅长积的品质+本势快务展， 将快纯晶扩，固扩公在伏料务市份额；上垂一化伸进步障司业原供应化本控能向务展利优公主业结构小光硅单一主业的过度依赖和行业波动对整体盈利水平的影响，实现产品结构多元化，提升综合竞争优势和盈利能力，逐步达成光伏硅、有机硅和半导体硅三驱。产和场份稳提强公核心争据业会据， 2021度内晶产约48.

46、8 吨司应间多硅量为8.66万，占国多晶产量的17.75%，模在业处于一梯。此外公司依托其持续的研发投入和技术创新，产品质量稳定、各项技术指标达到国际先进水平，单晶硅片用料占比处于国内先进水平。目前公司多晶硅产产情良品量誉球着来司产划不落地、生产技术的持续革新，公司行业地位有望进一步提升。公司产品生产过程中电力、水等能源，以及硅粉等材料的单位耗用均远优于中国光伏行业协会统计的行业平均水平，较低的电力消耗和较低的原材料消耗使公司具备定成优。技全球领先的多晶硅供应商，另辟蹊径的颗粒硅龙头鑫技股限司立于2006 ，司部于州在港、州山头夏地有公和发心2007 于港市。公司自成立以来一直致力于推动太阳能

47、全球的普及应用，经过数年的开拓与发展，已经成为全球最大的光伏材料供应商之一，公司在国内最先研发的改良西门子法GCL 法）超大规模多硅生产工艺荣获国家专利奖；硅流床FB术面司有主识权荣中国伏材领的张足证，下内最的料足纪。图表65. 协科历史革料源协科公公，亚海券究所截至2022 年H1，公司实际控制人为协鑫集团有限公司创始人、董事图表66. 协科股权构长共山先朱家族信托有司23.59%的份。公下设环光伏力股限司泰球限司Elite TimeGlobal Limited 家资公及SAEquity Holdco S r.lGHC Investment Management Limited、 MIT GCLInvestment Limited 家股公。料源Wind鑫技司告东前证研所业绩取得高速突破，净利润大幅改善公司营收保持平稳，归母净利润大幅改善，多晶硅