如何看待外资买入驱动的A股“开门红”行情

1、如何看待外资买入驱动的 A 股“开门红”行情？策略及消费行业联合报告行业简报1、春季躁动超预期，A 股 2019 迎来“开门红”2019 年 1 50数等主要股指均上涨 10%10%/10%2018 2019 2019 图 1：19 年初至今各行业涨跌幅（中信一级行业分类）20%15%10%5%电气设备军工机械设备-5%-10%19年初至今涨跌幅资料来源：Wind，（统计区间为：2019.1.1-2019.2.1）2019 -2019 年 1 19H1 那么，究竟是什么资金在“抢跑”，驱动了这轮 A 股的“开门红”行情？2、探究资金来源，外资为此轮行情主导力量首先，从 18Q4 的机构重仓板块

2、的持股市值变化来看，国内机构不是此轮行情的主导力量。其中 1 月反弹涨幅最多的两个行业，家电与食品饮料，2018Q4 0.76pct4.3%1.48pct至 5.56%。图 2：各板块重仓持股市值占基金股票投资市值比(%)资料来源：Wind，1 1322018而行业涨幅与外资流入情况也出现了明显的正相关：涨幅前三的行业分别是家图 3：2019 年初陆股通北向资金大幅流入图 年 1资料来源：wind、资料来源：wind、，截止 2019 年 1 月 25 日年初以来表现较好的龙头白马， 沪/深港通买入量普遍占成交额的2030%。从沪/深港通前十大活跃个股的成交明细来看，外资重点买入的个股年初以来

3、均涨幅达到 20%左右，外资买入额占到这些白马区间成交额的 HYPERLINK / 2030%QFII 40% HYPERLINK / 表 1：部分股票沪/深港通买入占比美的集团格力电器贵州茅台五粮液招商银行中国平安恒瑞医药海康威视万科 A沪/深港通年初以来买入额（亿元）76751546940110494530区间总交易额（亿元）281416567398267785245208190沪/深港通买入占比27%18%27%17%15%14%20%22%16%年初以来股价涨幅20%18%17%20%16%13%15%22%16%资料来源：Wind，3、外资为什么会在这个阶段出现大规模流入？随着沪A

4、股加入 MSCI A A long fund 与对冲基金增加了对A （特别是A 股18年 10 A股 2018中国资本市场开放与 MSCI 1 月 14QFII15003000 13日，证监会副主席方星海谈A 2019年外A 股达3000 000 同时，目前A 股占 MSCI MSCI 市值的 0.71%，但 MSCI 将在 2019 年 5 月和 8 A 2019 年 9 2.82%，2020 年6 月将达到 3.36%。AA外资在 A股票。市值方面， 2018 年底陆股通持股比例最高的依然是 1000-2000 亿元、2000-5000 HYPERLINK / 404和373207年底提升

5、17和1RE207218ROE20%-30%及高于 30%ROE ROE20-30%20174.45%2018 HYPERLINK / 年的 5.62%。对于 ROE 大于 30%的，陆股通持股比例从 2017 年的 5.43%上升至 2018 年的 5.83%。图 5：陆股通持股市值分布（%）图 6：陆股通持股 ROE 分布（%）资料来源：wind、资料来源：wind、A /（的稀图 7：陆股通各行业持股在整体陆股通持股中的比例（%）图 10 比，及相应总市值、流通市值占 A 股的比例（%）资料来源：wind、资料来源：wind、4、“开门红”行情之后，如何看待下一阶段的配置逻辑？ HYPE

6、RLINK / HYPERLINK / 景气度下行情况下，削减增值税更加利好消费品。因此，年初的白酒、白电行情，本身也符合第四阶段的配置逻辑。2019 -二月份中小创业绩预告发布完毕，压制中小创风险偏好的短期因素得到缓此外，全年的估值修复行情主线下，也不能放弃对基本面（分子）的关注。一方面，2019 年宏观经济仍有较大下行压力，中观层面各消费行业在19H1 的高基数与趋弱的零售数据也不容忽视。在全年分子、分母跷跷板式赛跑的过程中，估值修复行情不会一蹴而就，若基本面的回落幅度超预期， 仍会带来股价和估值的修正。另一方面，对于中长期有明确成长逻辑的板块或细分行业龙头，在 19H1 的压力期，如果明

7、确基本面预期届时能够见底， 可能也是右侧信号的出现。5、外资买入重点行业分析、外资“抢跑”催化 19年至今家电行情2019 2019 23 ，位列 A 黑电整机厨房电器家电上游及产业链照明行业。图 9：19 年初至今家电板块涨幅 TOP 10 标的27.2%24.9%20.1%18.5%18.0%17.6%15.9%12.9%11.2%5%0%海信家电老板电器美的集团创维数字 小天鹅A 格力电器 青岛海尔 TCL集团 华帝股份东方电热资料来源：Wind，（统计区间为：2019.1.1-2019.2.1） HYPERLINK / “外资”净买入是本轮家电上涨最核心的驱动力量。参照上文表 1，板块

8、标杆股美的集团年初以来深港通买入额占总交易额比重接近 30%，格力电 HYPERLINK / 器则接近 20%。涨幅居前的相关个股均出现了沪/深港通持股比例的持续提升。图 10：美集陆股股占通 A股比图 小鹅 A陆股持股流通 A股比1611151091481371261152018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-262018-08-012018-08-072018-08-132018-08-182018-08-242018-08-302018-09-05201

9、8-09-112018-09-172018-09-222018-09-292018-10-062018-10-122018-10-192018-10-252018-10-312018-11-062018-11-122018-11-172018-11-232018-11-292018-12-052018-12-112018-12-172018-12-222018-12-312019-01-072019-01-122019-01-182019-01-242019-01-302018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-262018-08-01201

10、8-08-072018-08-132018-08-182018-08-242018-08-302018-09-052018-09-112018-09-172018-09-222018-09-292018-10-062018-10-122018-10-192018-10-252018-10-312018-11-062018-11-122018-11-172018-11-232018-11-292018-12-052018-12-112018-12-172018-12-222018-12-312019-01-072019-01-122019-01-182019-01-242019-01-30美的集

11、团-陆股通持股占流通A股(%)小天鹅A-陆股通持股占流通股(%)资料来源：Wind，（18/7/3至19/2/1）资料来源：Wind，（18/7/3至 19/2/1）图 12：格电陆通股占通 A股比图 13：青海陆通股占通 A股比10.0119.5109.098.588.077.562018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-262018-08-012018-08-072018-08-132018-08-182018-08-242018-08-302018-09-

12、052018-09-112018-09-172018-09-222018-09-292018-10-062018-10-122018-10-192018-10-252018-10-312018-11-062018-11-122018-11-172018-11-232018-11-292018-12-052018-12-112018-12-172018-12-222018-12-312019-01-072019-01-122019-01-182019-01-242019-01-302018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-262018-08-

13、012018-08-072018-08-132018-08-182018-08-242018-08-302018-09-052018-09-112018-09-172018-09-222018-09-292018-10-062018-10-122018-10-192018-10-252018-10-312018-11-062018-11-122018-11-172018-11-232018-11-292018-12-052018-12-112018-12-172018-12-222018-12-312019-01-072019-01-122019-01-182019-01-242019-01-

14、30格力电器-陆股通持股占流通A股(%)青岛海尔-陆股通持股占流通A股(%)资料来源：Wind，（18/7/3至19/2/1）资料来源：Wind，（18/7/3至 19/2/1）、外资缘何最青睐家电板块？基础一：短期基本面稳定。我们对家电板块及重点公司 2018Q4 及2019H1 预计 18Q4 收入增速和 18Q3 2019H112/ HYPERLINK / 水平。QFII /美的/公司普遍有 5%垒中期依旧难被颠覆，高 ROE A HYPERLINK / 股/基础三：估值历史底部。2018 2018H2 截至 2018 PE 11.5 300 的估值水2012/2015 PE 图 14：

15、主要家电公司 PE 估值处于 2014 年以来底部图 15：主要家电公司 PB 估值处于 2014 年以来底部资料来源：Wind，数据区间为 2014-2018 年资料来源：Wind，数据区间为 2014-2018 年两重催化：货币宽松预期+消费刺激政策对 A 1 月 8 2019 月 29 （2019 在市场对 2019 、投资建议：紧密跟踪基本面，关注细分行业龙头 HYPERLINK / A ROE HYPERLINK / 对于后续的配置思路，我们的判断基于两条逻辑：估值修复仍是全年的主线逻辑，但不能忽视对基本面的跟踪。考虑 18H1 /）因此，对 19H1 /随着政策进一步放松，市场风险

16、偏好可能会逐步提升。白电毫无疑投资建议：1）关注板块中长期逻辑清晰，成长空间明确的细分行业龙头，谨慎的投资者也可以等待 19H1 基本面预期见底的右侧信号。推荐欧普照明、三花智控、新宝股份，华帝股份、老板电器。2）白电龙头仍是优质的底仓配置品种。推荐格力电器、青岛海尔、小天鹅 A、美的集团。、食品饮料市场表现：估值修复，白酒板块超额收益显著11 月开始触底反弹，2019 年初至今涨幅显著。从2018年 11 11、12+5.32%、-0.02%12 月 1 日共上涨 11.29%112月 1PE(TTM） 从 11 月 1 日的 22/21/24 倍反弹至 1 月底的 25/25/26 倍。5

17、2730平与过去 5 年的平均水平基本接近。、食品饮料持仓分析：内资减持，外资加码食品饮料股票公募基金长期集中持有，内资基金四季度出现减持。2018Q3 （） 为 7.04%Q4 1.48pcts 至 从2018 年 10 月 31 日-2019 年 2 月 1 HYPERLINK / 39 29 。 HYPERLINK / 表 2：食品饮料公司沪深港通持股（%）证券代码证券简称2019.022018.11变动行业证券代码证券简称2019.022018.11变动行业000858.SZ五粮液9.857.192.66白酒603288.SH海天味业5.194.940.25大众品002507.SZ涪陵

18、榨菜6.493.862.63大众品600600.SH青岛啤酒1.411.190.22大众品000860.SZ顺鑫农业6.404.042.36白酒002910.SZ庄园牧场0.220.010.21大众品600519.SH贵州茅台8.936.981.95白酒002568.SZ百润股份0.440.230.21大众品600779.SH水井坊9.247.441.80白酒600809.SH山西汾酒0.850.640.21白酒603711.SH香飘飘1.810.311.50大众品603369.SH今世缘0.600.470.13白酒002304.SZ洋河股份7.365.881.48白酒600597.SH光明乳

19、业0.360.280.08大众品000848.SZ承德露露5.193.951.24大众品002646.SZ青青稞酒0.040.000.04大众品600305.SH恒顺醋业1.890.771.12大众品000869.SZ张裕 A0.380.350.03大众品002557.SZ洽洽食品1.440.411.03大众品002481.SZ双塔食品0.000.01-0.01大众品600887.SH伊利股份15.0814.240.84大众品600300.SH维维股份0.070.09-0.02大众品000568.SZ泸州老窖2.882.160.72白酒600559.SH老白干酒0.590.61-0.02白酒3

20、00146.SZ汤臣倍健1.190.560.63大众品002650.SZ加加食品0.050.08-0.03大众品603198.SH迎驾贡酒0.620.190.43白酒000799.SZ酒鬼酒0.110.18-0.07白酒603517.SH绝味食品0.800.410.39大众品002695.SZ煌上煌0.010.08-0.07大众品600197.SH伊力特0.470.100.37白酒002461.SZ珠江啤酒0.240.39-0.15大众品600073.SH上海梅林0.690.340.35大众品603589.SH口子窖1.952.50-0.55白酒000729.SZ燕京啤酒1.160.810.3

21、5大众品000895.SZ双汇发展3.454.22-0.77大众品600872.SH中炬高新3.152.810.34大众品603866.SH桃李面包1.032.04-1.01大众品000596.SZ古井贡酒1.020.750.27白酒资料来源：Wind， 注：时间节点日分别为 2018/10/31、2019/02/01综合对比判断，2018 情如何理解年初以来的白酒板块行情？我们认为：一方面，2018 年下半使得 2019 2019 2019 底气十足，也超越了 2018 年下半年以来对于白酒行业基本面的“最悲观” 预期，进一步推动了年初的白酒行情。估值：预期回调后，估值已经“轻装上阵”201

22、8 40 2018 20 HYPERLINK / 回到了 2016 2009-2018 4.6%和 20-30 HYPERLINK / HYPERLINK / 气度周期波动更为在意，而外资给予烈酒龙头了普通消费品龙头的估值水2018 20 HYPERLINK / 基本面：虽有分化但仍超越“最悲观”预期白酒上市公司的 2018 年下半年开始，白酒渠道的补库存动力在边仅 20182019 3.1 1800 、行业判断：分化仍是主旋律2016-18 考虑到 2016-18 、投资建议/、19年初至今轻工板块表现复盘：估值修复主题催化19 年年初至今（2019.1.1-2019.2.1）家具板块涨幅

23、0.18%0.48%8.29%。图 16：19 年初至今轻工行业细分子板块涨跌幅家具3.74%其他家用轻工1.97%造纸0.06%包装印刷-0.18%文娱用品-0.48%珠宝首饰-8.29%其他轻工制造-14.25%-20%-15%-10%-5%0%5%19年初至今涨跌幅资料来源：Wind，（统计区间为：2019.1.1-2019.2.1）如何看待 1 我们判断跟 EPS 更多是由 PE 图 17：家居龙头企业估值变化（PE_TTM）706050403020100顾家家居欧派家居索菲亚尚品宅配资料来源：Wind，（统计区间为：2018.1.1-2019.2.1）此轮家居板块的估值修复行情能够持

24、续多久？我们认为主要取决于后 HYPERLINK / 19 18Q1 数效应，我们认为 19 HYPERLINK / 、从外资流入角度看轻工板块的行情+QFII QFII 19 年 1 我们重点针对 19 通过分析上述轻工板块重点公司陆股通持股占流通 A 股比例的变动情截至 19 年 2 月 1 A 股比例为 22.60%，较 18 年 12 0.3pct股通持股占流通A 18 年 12 1.60pct份目前陆股通持股占流通A 0878 年 12 02pc。图 18：轻工板块陆股通标的 19 年初至今涨幅 TOP 1016%16%16%16%15%13%12%10%10%10%9%8%15%1

25、0%5%0%19年初至今涨跌幅资料来源：Wind，图 19：顾家陆股股占通 A股比图 20：定家龙头通持占通 A股比（%）23.022.522.021.521.020.520.019.519.02018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01顾家家居-陆股通持股占流通A股(%)141210864202018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01索菲亚欧派家居尚品宅配 HYPERLINK / 资料来源：Wind，（18/7/3至19/2/1）资料来源：Wind，（18/7/3至 19/2/1） HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 图 21：太阳纸业陆股通持股占流通 A 股比（%）图 22：劲嘉股份陆股通持股占流通 A 股比（%）0.02018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11