年末风格趋稳健价值风格持续回暖

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250013 一、期场格顾4 HYPERLINK l _TOC_250012 （一宽指表回顾4 HYPERLINK l _TOC_250011 （二主风表一览5 HYPERLINK l _TOC_250010 （三行内格较8 HYPERLINK l _TOC_250009 二、化格望10 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）日效看格10（二分度风格 HYPERLINK l _TOC_250007 （三资流看格12 HYPERLINK l _TOC_250006 （四盈预看格15 HYPERLINK l _TOC_250005 （五估

2、角看格15 HYPERLINK l _TOC_250004 （六宏事看格17 HYPERLINK l _TOC_250003 三、格略荐表回顾20 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）策规则20 HYPERLINK l _TOC_250001 （二策表现20 HYPERLINK l _TOC_250000 风险示21图表索引图 1：度同基表现4图 2：度业数现4图 3：2019年全场风表回顾5图 4：2019年大股（深300成股风格现顾6图 5：2019年小股（业成股）格表回顾7图 6：铁业2019年月格IC全场格IC8图 7：子业2019年月格IC全场格IC9图 8：格历应

3、一览10图 9：12月风规（IC现）图 10：同度格子IC统计图 分度略新荐对比12图 12：度基数总净入金金流比率比12图 13：度基数北上金场量增分布13图 14：度基数融资额增占比13图 15：度格合流强对比14图 16：于金推格配比例14图 17：同数度净利时序（元）15图 18：要数市历史位图16图 19：要数市历史位图17图 20：ROA因：22市猪均破9个林带界18图 21：东益长子：22市肉价破12 月林上界18图 22：资周率：A股增户最近9个月低19图 23：手因：PMI最近6月高19图 24：1个成金子：CPI同突近9月上界20图 25：优筹格策略测果基深300）21表

4、1：要基数的PE其史位况16表 2：要基数的PB其史位况16表 3：分新发事及12月推风格17表 4：优筹格策略测果21一、近期市场风格回顾（一）宽基指数表现回顾11月市场持续震荡，小盘股相对优于大盘股。根据Wind，11月受MSCI调整权重影响，北上资金持续流入，相对偏好大盘权重股。风格上看，11月ROE等盈利风格有效，但有效性减弱，价值风格逐渐获得修复。具体来看，创业板50上涨2.0%，沪深300下跌1.5%，上证综指和上证50下跌2.0%。PMICPI12A股11综上所述，我们认为12月风格趋势仍将延续，建议继续关注近2个季度表现较佳的盈利风格以及近期持续修复的价值风格。图 1：月度不同

5、宽基指数表现3.0%11月累计涨幅2017年以来涨幅(右)右)45.0%2.0%30.0%1.0%15.0%0.0%0.0%-1.0%-15.0%-2.0%-30.0%数据来源：Wind， ，截止 2019-11-29图 2：月度行业指数表现10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%11月累计涨幅2019年以来涨幅(右)80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%建 电 钢 汽筑 子 铁 车材料电 有 化 综气 色 工 合设 金备 属采 传 房 家产 电器300300国 公 食防 用 品军 事 饮工 业 料医 交 计 非药 通 算 银生 运 机 金物 输 融易

6、 务 装 渔数据来源：Wind， ，截止 2019-11-29回顾行业指数表现，11月制造及周期行业涨幅靠前，消费行业跌幅较高，其中建筑材料涨幅较大，农林牧渔、纺织服装等消费类行业下跌幅度较高。（二）主流风格表现一览从2019年一季度看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对受青睐，反转风格显著，价值、盈利和成长风格均维持失效，其中成长风格失效程度较低。从2019年二季度看，ROE、EPS增长率等盈利、成长风格维持有效，质量、价值风格有效性较弱，股价反转风格表现突出，其中最高点距离风格表现显著。ROA10CFPEP风格11月，盈利风格成长风格逐渐走弱，价值风格逐渐修复，其中股息率、EP等风格修复程度

7、较大，大盘风格相对较强。图 3：2019年11月全市场风格表现回顾12.00%11月份IC(右)01年以来IC近半年IC近3个月IC销毛售利净率利销毛售利净率利 率股总净每主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净东资利股营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业行行行股息率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值本值转周用用率率现业相相相增长长产率率收率比比率金均价价价反离长率率增入率率长增率长率额成交量反反反转转转转动量总总率转比比股市本值率例例金相对对对占对比8.00%4.00%9.00%6.00%

8、31ROE EPSROA ROE3.00%31ROE EPSROA ROE0.00%-4.00%-8.00%0.00%BP SP EP CFP BP(SP(BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(-6.00%-9.00%)/)/数据来源：Wind， 市场中的风格表现，质量风格表现突出，市场偏好股价动量风格，速动比率、流动比率等质量风格有效，价值风格失效。10月，在大盘股中盈利、成长风格有失效迹象，杠杆风格表现突出，如每股负债比因子等，价值风格继续修复，投资者相对偏好大盘股及具有上涨趋势个股。11月，沪深300成分股中盈利风格及成长风格逐渐走向失效，大盘动量风格相对较有效，但有效性

9、减弱，价值风格一定程度修复。图 4：2019年11月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾11月份IC(右)05年以来IC近半年IC近3个月IC12.0%18.0%8.0%12.0%4.0%6.0%股息率BP SP EP CFPBP(股息率BP SP EP CFPBP(行业相对) SP(行业相对) EP(行业相对) CFP(行业相对) 净利润现金占比流动比率速动比率固定比营业费用比例财务费用比例总资产周转率存货周转率流通市值/流通股本/总资产容量比最高点距离/近3个月平均成交量1主营业务收入增长率ROE增长率EPS增长率每股净资产增长率净利润增长率ROAROE毛利率销售净利率-4.0%-6.

10、0%-8.0%-12.0%-12.0%-18.0%-16.0%-24.0%数据来源：Wind， 从201910月，盈利成长风格失效程度扩大，价值风格逐步修复，其中CFP风格突出， 质量风格如总资产周转率等有效，投资者相对偏好小市值个股。11月，创业板成分股中盈利成长风格表现显著但有效性减弱，投资者同样相对偏好具有上涨趋势个股及大市值个股，质量风格如速动比率、流动比率等有效。图 5：2019年11月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾11月份IC(右)09年以来IC近半年IC近3个月IC销毛售利净率利销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增

11、增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值本值转周用用率率现业相相相增长长产率率收率比比率金均价价价反离长率率增入率率长增率长率额成交量反反反转转转转动量总总率转比比股市本值率例例金相对对对占对比12.00%6.00%6.00%BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROEBP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROE)/)/-12.00%-12.00%数据来源：Wind， 伴随着2019年一季

12、度躁动的春季结束，投资者的投资偏好将趋于理性，小盘股仍然具有一定的投资机会，但从历史风格表现上看，伴随着年报等基本面数据的披露，二季度市场重归理性，以盈利成长风格等为代表的基本面风格迎来复苏。三季度小盘、价值等风格将重新回归。四季度价值风格表现显著，盈利、成长风格仍将延续惯性。关于2019年四季度风格展望详细风格观点请参考报告2019年四季度量化风格展望继续关注绩优蓝筹，静待价值风格回归。（三）行业内风格比较11图 6：钢铁行业2019年11月风格IC与全市场风格IC对比数据来源：Wind， ，截止 2019-11-29电子行业11月行业涨幅靠前，行业内有效风格与建筑材料行业有一定差异，其中盈

13、利风格失效，同样显著，投资者相对偏好龙头股及具有上涨趋势的个股，追捧近期交易活跃个股。图 7：电子行业2019年11月风格IC与全市场风格IC对比数据来源：Wind， ，截止 2019-11-29二、量化风格展望（一）日历效应看风格A股在岁末年初的风格切换总让人记忆犹新，在2019年量化风格展望报告2001A历年来一季度的“春季躁动”尤为显著，其中小盘及超跌反转风格常常有明显的超额表现。随着春季躁动行情的结束，市场在二季度中往往趋于理性，小盘股结束躁动， 市场风格回归盈利与价值驱动。三季度是全年风格表现最佳的一段时期，各类主流风格均能延续不错的惯性， 小盘回归，盈利、成长及价值风格显著性提高。

14、四季度蓝筹再次逆袭，盈利及价值风格成为该时期最佳选择。图 8：风格日历效应结论一览数据来源：Wind， ROE ROAEPSROE1近3/总资产流通股本/流通市值/CFP(行业相对EP(行业相对) SP(行业相对) BP(行业相对)CFP EP SP BP DPROE ROAROE ROAEPSROE1近3/总资产流通股本/流通市值/CFP(行业相对EP(行业相对) SP(行业相对) BP(行业相对)CFP EP SP BP DPROE ROAEPSROE1近3/流通股本/流通市值/CFP(行业相对EP(行业相对) SP(行业相对) BP(行业相对)CFP EP SP BP DP金融工程|专题

15、报告图 9：12月份风格规律（IC表现）全样本(2001年以来)盈利、成长风格表现较强四季度12月12.0%价值风格显相对偏好股价动量风格9.0%6.0%3.0%0.0%-3.0%-6.0%-9.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 10：不同季度风格因子IC统计全样本(2001年以来)一季度二季度三季度四季度9.0%价值风格显著盈利、成长风格表现较强6.0%相对偏好股价反转风格3.0%0.0%-3.0%-6.0%-9.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）分化度看风格8%3.4%。ADPEP值风格权重。具体权重如下：识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11 / 2

16、3图 11：分化度策略最新推荐对比9月推荐风权重10月推荐风权重11月推荐风权重12月推荐风权重42.0%36.0%30.0%24.0%18.0%12.0%6.0%BPSPEPCFPDP流通市值三个月股价反转一个月股价反转换手率1个月成交金额EPS增长率BPSPEPCFPDP流通市值三个月股价反转一个月股价反转换手率1个月成交金额EPS增长率ROE数据来源：Wind， （备注：关于A股分化度及风格轮动策略原理，详情见研报从个股分化看风格轮动多因子Alpha系列报告之（三十八）（三）资金流向看风格11月A股资金相对偏好创业板指等，中证500指数资金流出比率较高；11月份北上资金维持流入，相对偏好

17、沪深300、中证200等中大盘指数；融资资金整体维持流入，但持续流出中证500等中盘指数。通过观察A股市场净流入资金变化，可以看到：11月A股资金相对偏好创业板指等，中证500指数资金流出比率较高。图 12：月度宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比净流入资金(亿元)金额流入比率(右)0.000.0%-200.00-1.0%-400.00-2.0%-600.00-3.0%-800.0050上证50沪中500200300深证500200300中创小业板板指综-4.0%50创业板50数据来源：Wind， ，2019-11-01 至 2019-11-29A股市30011300200。图 13：月

18、度宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布4.0%持股市值存量占指数总市值比例持股市值增量占成交额比例(右)2.0%3.0%1.5%2.0%1.0%1.0%0.5%0.0%上证50 沪深300 中证200 中证500 中小板指 创业板综 创业板指0.0%数据来源：Wind， ，2019-11-01 至 2019-11-29另一方面，通过观察A股市场融资余额在各个指数市值中的占比，可以看到， 目前融资余额主要集中在中证500中。观察融资余额及增量分别占指数市值及成交额比例：融资资金整体维持流入，但持续流出中证500等中盘指数。图 14：月度宽基指数中的融资余额及增量占比4.0%融资余额占指数总市值

19、比例融资余额增量在交易额占比(右)0.40%3.0%0.20%2.0%0.00%1.0%-0.20%0.0%上证50 沪深300 中证200 中证500 中小板指 创业板综 创业板指-0.40%数据来源：Wind， ，2019-10-30 至 2019-11-28本节构造了8个主流风格股票组合，通过检测风格两端的资金流变化显著程度，并统计历史样本规律，分析其随后一周大概率走强的风格。AA主动流入资金环比增长净流入比率(右)融资增量环比增长融资增量占比(主动流入资金环比增长净流入比率(右)融资增量环比增长融资增量占比(右)300%1.20%200%0.80%100%0.40%0%0.00%-10

20、0%-0.40%-200%-0.80%-300%-1.20%数据来源：Wind， ，2019-11-25 至 2019-11-29基于资金流历史风格统计规律，本期推荐如图的风格组合，即各个风格等权配置。图 16：基于资金流推荐风格配置比例风格配置比例14.0%风格配置比例12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%数据来源：Wind， （四）盈利预测看风格下图为市场对不同指数2019年度净利润预测变化情况，一季度以来，沪深300 指数、创业板指数和中小板指数的盈利预测均持续走弱。通过对A股2001年以来的历次重大风格切换进行梳理及规律总结，中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大

21、幅改善，显然一季度的中小创行情并不具备基本面支撑，是情绪驱动下的阶段性反弹，二季度建议关注个股基本面，深挖绩优风格。三季度把握科技创新板块带动下的小盘阶段性行情。11月，沪深300指数、创业板指、中小板指的2019年盈利预测保持平稳。备注：指数年度预测净利润指的是指数成分股全部的预测净利润之和。图 17：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）中小板指创业板指沪深300(右35,00034,50034,00033,50033,00032,50032,00031,5002019/11/152019/10/182019/09/202019/11/152019/10/182019/09/202019/

22、08/232019/07/262019/06/282019/05/312019/04/302019/04/042019/03/082019/02/012019/01/042018/12/072018/11/092018/10/122018/09/072018/08/102018/07/132018/06/152018/05/182018/04/202018/03/232018/02/232018/01/262017/12/292017/12/012017/11/032017/09/292017/09/01数据来源：Wind， （五）估值角度看风格下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回

23、溯，寻找当前估值水平相对历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估值数据进行同比例回溯）。2019年一季度以来，市场短期继续下行触底后开始反弹，市场进入牛市，整体估值均获得修复。二季度市场先跌后涨，估值小幅修复。三季度估值水平持续震 荡，估值水平进一步回落，同期小盘指数相对估值继续抬升。10月份大盘蓝筹指数估值水平抬升，11月份，大盘蓝筹指数的估值震荡下行，其中大盘指数相对估值均不同程度下降。当前大盘蓝筹指数相对估值处于历史30%分位左右。2017和2018PE201945 6板指估值修复程度较大，10月，创业板指估值修复放缓，进入11月，创业板指估值持续震荡

24、，截至目前PE为历史约19%分位，绝对估值接近39。介于两者之间的中证200及中证500指数估值在一季度修复程度较低，二三季度市场表现结构性分化，中盘估值修复程度落后，当前绝对PE约为15.0倍及20.0倍，仅处于历史约10%分位，从相对价值及绝对估值看具备较高长期配置价值。表 1：主要宽基指数的 PE 及其历史分位情况市盈率（倍数）全部 A 股上证 50沪深 300中证 200中证 500中小板指创业板综指第 10%分位数11.847.999.0414.8419.6322.3033.47第 25%分位数13.469.3910.9517.2824.1525.5041.53第 50%分位数17.

25、2610.5412.7921.4731.5530.8955.30第 75%分位数19.9913.8815.7829.4138.9335.3670.20第 90%分位数28.7025.0526.6938.8248.4746.1196.24最新值14.119.3511.5014.6319.6023.9838.68最新值分位29.5%24.4%33.4%8.4%10.0%15.0%18.6%月度估值分位变化-1.95%-4.30%-2.73%-0.39%0.39%-1.56%-0.78%数据来源：Wind， 表 2：主要宽基指数的 PB 及其历史分位情况市净率（倍数）全部 A 股上证 50沪深 30

26、0中证 200中证 500中小板指创业板综指第 10%分位数1.601.161.351.761.883.242.81第 25%分位数1.751.221.471.982.273.613.47第 50%分位数2.111.531.692.272.774.154.22第 75%分位数2.792.262.433.333.555.185.14第 90%分位数3.813.913.894.214.176.056.20最新值1.591.151.401.671.773.193.54最新值分位9.6%6.8%16.2%5.7%4.9%8.4%27.1%月度估值分位变化-2.34%-5.47%-2.73%-0.39%

27、0.00%-1.56%-1.95%数据来源：Wind， 图 18：主要指数的市盈率历史分位图120.0PE(倍数)40.0%30.0%60.020.0%10.0%0.0全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数0.0%第75-90%分位数最新值(20191129)最新值的史分位(右)数据来源：Wind， 图 19：主要指数的市净率历史分位图PB(倍数)7.030.0%6.0%0.0全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板0.0%第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数第75

28、-90%分位数最新值(20191129)最新值的史分(右)数据来源：Wind， （六）宏观事件看风格为了有效地利用宏观数据中的信息，我们同样根据宏观因子以及A股市场整体表现相应的指标构建了宏观因子事件库，并每月定期更新数据，检测对各个风格因子具有显著预测能力的有效宏观事件是否触发，若事件触发，则相应配置该风格因子。宏观事件历史触发次数风格因子全样本IC全样本胜率触发 IC触发胜率22 省市猪肉均价突破 9 个月布林带上界宏观事件历史触发次数风格因子全样本IC全样本胜率触发 IC触发胜率22 省市猪肉均价突破 9 个月布林带上界24ROA0.5%53.6%5.5%79.2%22 省市猪肉均价突破

29、 12 个月布林带上界20股东权益增长率-0.5%43.6%4.2%80.0%A股新增开户数最近 9个月新低21总资产周转率-0.5%49.7%2.0%66.7%PMI最近 6 个月新高28换手率-4.0%69.8%-5.1%71.4%CPI 同比突破 9 个月布林带上界191个月成交金额-5.7%65.9%-10.9%73.7%数据来源：Wind， 具体分析触发宏观事件后风格因子的表现，我们将展示ROA、ROA增长率等作为示例（在以下展示中,红色和绿色柱形图表示对应被触发的时间点风格因子的IC表现）。其中，【22省市猪肉均价突破12个月布林带上界】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，股东权

30、益增长率风格有效的概率为79%，平均IC达5.5%。【PMI创下最近6个月新高】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，换手率风格有效性提升，风格有效的概率为71%，平均IC达-5.1%。综合上述宏观事件结果，我们推荐配置高成长盈利、低交易活跃度风格组合。图 20：ROA因子：22省市猪肉均价突破9个月布林带上界60.0ROA风格IC(右)宏观指标：22省市肉均价(元/千 宏观指：布带上轨 宏观指：布带下轨45.0%50.030.0%40.0宏观指 30.0标值 20.015.0% 风格0.0%I C-15.0% 值10.0-30.0%201907312019013120180731201801

31、31201907312019013120180731201801312017073120170126201607292016012920150731201501302014073120140130201307312013013120120731201201312011072920110131201007302010012920090731200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131数据来源：Wind， 图 21：股东权益增长率因子：22省市猪肉均价突破12个月布林带上界60.0股东权益长率格IC

32、(右)宏观指标：22省市肉均价(元/千宏观指：布带上轨宏观指：布带下轨36.0%50.024.0%40.0宏12.0% 风格观 30.0指标值 20.00.0%I C-12.0% 值10.0-24.0%2019073120190131201807312018013120190731201901312018073120180131201707312017012620160729201601292015073120150130201407312014013020130731201301312012073120120131201107292011013120100730201001292009073

33、1200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131数据来源：Wind， 图 22：总资产周转率因子：A股新增开户数最近9个月新低总资产周率风格IC(右)宏观指标股新增户数8000000.0 宏观指标最近个月新高 宏观指标最近个月新低7000000.06000000.0宏5000000.0观指4000000.0标20.0%15.0%10.0%5.0% 风格0.0% IC值3000000.0-5.0% 值-10.0%-15.0%20190731201901312019073120190131201807

34、31201801312017073120170126201607292016012920150731201501302014073120140130201307312013013120120731201201312011072920110131201007302010012920090731200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131数据来源：Wind， 图 23：换手率因子：PMI最近6个月新高换手率风IC(右)宏观指标：PMI 宏观指标最近个月新高 宏观指标最近个月新低65.045.0%60.030.0%55.0宏观指 50.0标值 45.015.0风格0.0% I C值40.0-30.0%201902019020180201902019020180201802017020170201602016020150201502014020140201302013020120201202011020110201002010020090200902008020080200702007020060200602005020050数据来源：Wind， 图 24：1个月成交金额因子：CPI同比突破近9个月上界12.01个月成交额风IC(右)同比(%)宏观指：