货币政策保持稳健流动性合理充裕

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 10 月流动性影响因素预测概览4 HYPERLINK l _bookmark2 外汇占款下降，预计 10 月降幅有所收窄5 HYPERLINK l _bookmark5 公开市场操作：9 月资金净回笼，10 月货币政策保持稳健6 HYPERLINK l _bookmark7 10 月财政存款净增加，M0 环比下降7 HYPERLINK l _bookmark8 10 月财政存款净增加，对流动性影响负面7 HYPERLINK l _bookmark10 缴税增速下降，缴准释放流动性8 HYPERLINK l _bookmark13 M0 环

2、比下降，商业银行库存现金环比下降，对流动性影响正面10 HYPERLINK l _bookmark15 4.4. 小结11 HYPERLINK l _bookmark16 债券供给11 HYPERLINK l _bookmark17 5.1. 国债11 HYPERLINK l _bookmark19 地方政府债12 HYPERLINK l _bookmark21 政策性金融债13 HYPERLINK l _bookmark23 同业存单14 HYPERLINK l _bookmark25 5.5. 小结15 HYPERLINK l _bookmark26 金融监管与重大经济政策15 HYPER

3、LINK l _bookmark28 流动性前瞻:预计 10 月货币政策维持稳健18 HYPERLINK l _bookmark29 风险提示19图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图 1：外汇占款变化（单位：亿元，%）5 HYPERLINK l _bookmark4 图 2：美元兑人民币汇率（单位：元）6 HYPERLINK l _bookmark6 图 3：9 月份央行公开市场操作情况（单位：亿元）7 HYPERLINK l _bookmark11 图 4：按月申报税种合计月度变动（单位：亿元）9 HYPERLINK l _bookmark12 图 5：存款类金融机构各

4、项存款规模及增速（单位：亿元，%）10 HYPERLINK l _bookmark14 图 6：M0 供给情况（单位：亿元）11 HYPERLINK l _bookmark22 图 7：2014-2018 年政策性金融债净融资额（单位：亿元）14 HYPERLINK l _bookmark24 图 8：同业存单发行及到期情况（单位：亿元）14 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：10 月流动性影响因素概览4 HYPERLINK l _bookmark9 表 2：政府存款变动（单位：亿元）8 HYPERLINK l _bookmark18 表 3：国债发行量各月度数据占比（单位

5、：%）12 HYPERLINK l _bookmark20 表 4：地方政府债发行量各月度数据占比(单位：%，亿元)13 HYPERLINK l _bookmark27 表 5：近期监管动态1710 月流动性影响因素预测概览从实体经济而言，超额存款准备金是真正意义上的“高能货币”，商业银行就是针对它的派生操作，才产生了货币供应量的概念。如果单纯聚焦到银行间货币以及债券市场，超额存款准备金的多与少直接对应了市场中的资金丰裕度。简言之，经常在银行间市场所提到的资金充裕与否所指的基本上对应于商业银行超额存款准备金的多少。忽略非金融性公司存款，基础货币等于现金+准备金，也即：基础货币=货币发行+法定存

6、款准备金+超额准备金，则有：超额准备金= 基础货币-货币发行-法定存款准备金=外汇占款+对其他存款性公司债权-财政存款-M0-法定存款准备金。影响超储率的因素有五个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。下面我们将对这些影响因素展开分析，并对金融监管与重大经济政策以及重点债券供给进行分析。表 1：10 月流动性影响因素概览项目财政存款缴税缴准M0 和库存现金外汇占款公开市场操作金融监管债券供给对流动性影响负面负面正面负面负面正面/正面判断与展望吸收流动性约6800 亿元约 9940亿元缴准环比释放流动性约 900亿元M0 减少 90

7、0亿元，商业银行库存现金减少 500 亿10 月的外汇占款波动为-15亿，对流动性压力不大央行 10 月定向降准， 10 月公开市场操作对流动性影响偏正面/较 9 月可能会下降整体观点：我们判断 10 月央行货币政策会保持稳健的基调。9 月 27 日，中国央行货币政策委员会 2019 年第三季度例会结果对外公布：中国将保持稳健货币政策不变，注意松紧适度。会议指出，创新和完善宏观调控，加大逆周期调节力度，加强宏观政策协调，形成合力。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2 和社会融资规模增速与国内生产总值名义增

8、速相匹配，保持物价水平总体稳定。预计货币政策后期维持稳健，不搞“大水漫灌”，重点仍在降成本、调结构上。另外，10 月第四周可能操作TMLF，大约有3000 亿元。数据来源：Wind, 外汇占款下降，预计 10 月降幅有所收窄2019 年 8 月份外汇占款为 212,364.40 亿元，环比减少 83.72 亿元，外汇占款自 2018年 8 月以来持续下降，2018 年 8 月至 2019 年 2 月降幅逐渐收窄，但 3 月以后降幅又开始回升，6 月外汇占款降幅在 19 年上半年最大，7 月外汇占款降幅有所收窄，8 月外汇占款继续扩大。具体来看，1-8 月的外汇占款环比变动分别为-12.14 亿

9、元、-3.30 亿元、-4.59 亿元、-8.61 亿元、-10.92 亿元、-61.92 亿元、-7.08 亿元，-83.72 亿元，整体来看呈现回落的态势， 7 月降幅不大，但 8 月降幅又达到近期新高。外汇占款下降使央行向货币市场释放的资金减少，对流动性带来负面影响，但对流动性的负面影响较小。从银行结售汇数据来看，8 月，银行代客远期结汇签约 241.71 亿元人民币，远期售汇签约 130.97 亿元人民币，远期净结汇 110.74 亿元人民币。截至 8 月末，远期累计未到期结汇当月值 717.99 亿元人民币，未到期售汇当月值 703.03 亿元人民币，未到期净结汇当月值 14.96

10、亿元人民币。远期未到期净结汇由逆差转为顺差，显示了人民币贬值预期有所弱化。受中美贸易谈判持续进行以及美联储降息，9 月人民币汇率整体呈现升值趋势，后期仍受到中美贸易谈判的影响。汇率方面，对 10 月的判断，一是中美贸易谈判在持续进行，预计 10 月人民币汇率可能会呈现波动。二是 9 月美联储降息，对美元指数支撑可能会走弱，人民币贬值压力会有所趋弱。综上所述，人民币贬值压力在减小，后期人民币汇率可能会持续波动。图 1：外汇占款变化（单位：亿元，%）45,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,0

11、00.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.000.002015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02-20.002019-08官方储备资产:外汇储备官方储备资产:外汇储备:同比（右轴）数据来源：Wind, 图 2：美元兑人民币汇率（单位：元）7.20007.00006.80006.60006.40006.20006.00005.80005.6000中间价:美元兑人民币数据来源：Wind, 综合上述，9 月美联储降息以及中美贸易谈判，对美元支撑可能会减弱，人民币贬值压力有所减小。预计 1

12、0 月外汇占款环比减少 15 亿美元左右，对流动性偏负面。公开市场操作：9 月资金净回笼，10 月货币政策保持稳健央行 9 月公开市场回顾：9 月第一周央行投放 400 亿元逆回购，同时有 1400 亿元逆回购和 1765 亿元 MLF 到期，累计净回笼 2765 亿元。第二周央行投放 2300 亿元逆回购，同时有 400 亿元逆回购到期，另外发行 50 亿元央行票据互换 3 个月，累计净投放 1850亿元。第三周央行投放 3200 亿元逆回购和 2000 亿元 MLF，同时有 2300 亿元逆回购到期和 2600 亿元 MLF 到期，累计净投放 300 亿元。第四周央行投放 2100 亿元逆

13、回购，同时有 1900 亿元逆回购到期和 1000 亿元国库现金定存到期，累计净回笼 800 亿元。第五周有 200 亿逆回购到期，累计净投放 200 亿元。整体来看，9 月净回笼 1615 亿元（包含国库定存），若去除国库定存到期，累计净回笼 615 亿元。展望后期：我们判断 10 月央行货币政策会保持稳健的基调。9 月 27 日，中国央行货币政策委员会 2019 年第三季度例会结果对外公布：中国将保持稳健货币政策不变， 注意松紧适度。会议指出，创新和完善宏观调控，加大逆周期调节力度，加强宏观政策协调，形成合力。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。近期央行行长在答记者问时表示中国的

14、货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向。既要稳当前，也就是说要加强逆周期调节，保持广义货币 M2 和社会融资规模的增长速度和名义 GDP 的增长速度大体上相当、大体上匹配，坚决不搞“大水漫灌”。同时也要注意保持杠杆率的稳定，使得整个社会的债务水平处于可持续的水平。同时考虑到长远，加大结构调整的力度，下大力气疏通货币政策的传导机制，以改革的方式降低企业的融资成本，推动经济高质量发展。预计货币政策后期维持稳健，不搞“大水漫灌”，重点仍在降成本、调结构上。另外，10 月第四周可能操作TMLF，大约有 3000 亿元。第一周第二周第三周第四周第五周图 3：9 月份央行公开市场操作情况（单位：亿元）400

15、03000200010000-1000-2000-3000-4000逆回购MLF(投放)逆回购到期MLF(到期)国库定存到期央票发行净投放数据来源：Wind, 10 月财政存款净增加，M0 环比下降10 月财政存款净增加，对流动性影响负面2019 年 8 月政府存款状况：8 月份政府存款为 41884.61 亿元，比上月增加 130 亿元。2019 年 8 月财政存款变动处于较高水平（14-18 年 8 月政府存款环比变动分别为 195 亿、-2476 亿、-2256 亿、-5323 亿、-399 亿元）。1-8 月累计，全国一般公共预算收入 137061 亿元，同比增长 3.2%。其中，中央

16、一般公共预算收入 65901 亿元，同比增长 3.5%；地方一般公共预算本级收入 71160 亿元，同比增长 2.8%。全国一般公共预算收入中的税收收入 117134 亿元，同比回落 0.1%；非税收入 19927 亿元，同比增长 27.3%。1-8 月累计，全国一般公共预算支出 153069 亿元，同比增长 8.8%。其中，中央一般公共预算本级支出 22185 亿元，同比增长 8.6%；地方一般公共预算支出 130884 亿元，同比增长 8.8%。 8 月财政存款环仍是正值主要是财政收入有所回升，财政存款单月同比转入负值。受缴税和财政支出季节性的影响，财政存款呈现“季初增加，季末减少”的特点

17、， 1 月、4 月、7 月、10 月处于相对高点，3 月、6 月、9 月、12 月处于相对低点。从往年情况看，在季度末的支出增速很高，但季度初的支出增速回落，导致季度末月份财政存款增量低于季节性，但季度初月份财政存款增量大幅高于季节性。10 月通常是财政存款净增加的月份。财政存款的变动主要受财政收支差额（包括公共财政收支和政府性基金收支、还有发债情况）的影响，呈现出明显的周期性。2014-2018 年 10 月财政存款环比变动额分别为 7761 亿、4944 亿、7730 亿、9697 亿、6910 亿元， 9 月财政存款环比比 8 月财政存款环比大幅减少，主要是受财政支出季末加快支出等季节性

18、因素影响。在此基础上从季节性的角度来看，考虑到今年财政收入和支出增速状态与 18 年类似。另外根据国常会提出要加大逆周期调控力度，确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。预计 10 月份财政存款将吸收流动性约 6800 亿。表 2：政府存款变动（单位：亿元）1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2014 年-1863976-343960141052-27465657195-23487761874-141472015 年6528-5458-251683914553593732-2476-219549442958-1226420

19、16 年3921-1595-21666755716-30123367-2256-29887730-1484-111042017 年49081991-793647382179-283110330-5323-20259697619-127842018 年9518-6121-564970603960-53527200-398-40806910-4058-46772019 年68863406-710946533285-36636072130数据来源：Wind， 缴税增速下降，缴准释放流动性缴税：根据国税总局发文，10 月需要按月缴纳的税种包括增值税、消费税、城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加、文

20、化事业建设费、个人所得税、企业所得税、核定征收印花税。回顾 2014-2018 年 10 月按月申报缴税合计数（仅汇总增值税、消费税、企业所得税、个人所得税和资源税，2017 年之前加总营业税），分别 9461.96 亿、9756.61亿、10380.15 亿、11394.5 亿、10425.89 亿元，环比变动额分别为 3589.54 亿、3520.38 亿、4342.78 亿、4162.3 亿、2908.2 亿元。2019 年 4 月至 8 月同比增速分别为 3.68%、-4.69%、-4.74%、-1.65%、-7.43%，增速持续在负值区间波动。综上，参照往年数据， 并考虑减税（特别是

21、个税起征点、专项附加扣除的变动）影响，以及经济数据显示经济下行压力仍较大，我们预估 10 月以上六大类税种需缴纳的金额同比增速降至 4.7%左右，金额合计为 9940 亿左右。图 4：按月申报税种合计月度变动（单位：亿元）20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-

22、052019-062019-072019-080.00-2,000.00国内增值税企业所得税个人所得税营业税资源税国内消费税数据来源：Wind, 缴准：测算缴准对流动性的影响，首先需要预估缴准基数的变动，缴准基数的计算公式可以表示为：缴准基数=各项存款-非银机构存款-境外存款。历史数据显示，10 月缴准基数在 2014-2018 年环比变动额分别为-1865.57 亿、1832.51 亿、6896.44 亿、5835.87 亿、-2257.07 亿元。2019 年以来，各项存款同比增速维持放缓趋势。考虑到境外存款自2018 年 5 月起不再缴纳法定准备金，2019 年 1 月-2019 年 8

23、 月，缴准基数同比增速分别为 7.73%、8.61%、9.13%、8.97%、9.79%、10.13%、9.55%、9.33%。2014-2018 年 9 月缴准基数同比增速分别为 9.28%、6.21%、13.72%、8.93%、7.25%。2014-2018 年 10 月缴准基数同比增速分别为 9.53%、6.55%、14.12%、8.81%、6.67%，预测 9 月缴准基数同比增速 8.6%，10 月缴准基数同比增速 8.5%，计算所得 9 月缴准基数为 1726273 亿元， 10 月缴准基数为 1722234 亿元，预计 9 月份缴准基数环比减少约 4000 亿元。我们测算 8 月底

24、金融机构加权平均法定准备金率为 9.88%，超储率为 2.0%。预计10 月金融机构加权平均法定准备金率约为 10%。总结来看，预计 10 月缴准环比减少约400 亿元（4000*10%=400），对流动性有一定正面影响。另外，2019 年 9 月 6 日，央行宣布于 9 月 16 日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点。此外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1 个百分点，于 10 月 15 日和 11 月 15 日分两次分别下调 0.5 个百分点。此次降准将释放长期资金约 9000 亿元，其中全面降准释放资金约

25、8000 亿元，定向降准释放资金约 1000 亿元。预计 10 月定向降准释放约 500亿元。综上所述，法定缴准环比减少约 400 亿元，定向降准释放约 500 亿元，总体来看，10 月缴准大约释放流动性 900 亿元。图 5：存款类金融机构各项存款规模及增速（单位：亿元，%）1,800,000.001,700,000.001,600,000.001,500,000.001,400,000.001,300,000.001,200,000.001,100,000.001,000,000.000.140.120.10.080.060.040.020存款类金融机构各项存款-非银存款同比增速（右）数据

26、来源：Wind, M0 环比下降，商业银行库存现金环比下降，对流动性影响正面根据历年 M0 变动数据，10 月份 M0 较 9 月会有大幅下降。2015-2018 年 10 月 M0 的环比变动额分别为-1122.49 亿、-853.69 亿、-1517.85 亿、-1147.64 亿元。可以参考近三年的 M0 波动趋势，今年春节在 1 月末，16 年的情况更有参考意义，预计 10 月 M0 环比下降 900 亿元，对银行间流动性偏正面。图 6：M0 供给情况（单位：亿元）20,000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月15,000.0010,000.005,

27、000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.00-20,000.002014年2015年2016年2017年2018年2019年数据来源：Wind, 同时，商业银行也会加强库存现金备付，2015-2018 年 10 月其他存款性公司资产负债表中“储备资产：库存现金”环比变动额分别为-1260.76 亿、-423.83 亿、-563.78 亿、-482.53 亿元，参考近三年内的库存现金波动，预计 10 月约有 500 亿的减少，对流动性偏正面影响。小结根据测算，预计 10 月份财政存款将吸收流动性约 6800 亿，10 月以上六大类税种需缴纳的金额同比增速降至 4

28、.7%左右，金额合计为 9940 亿左右，10 月缴准大约释放流动性 900 亿元（10 月定向降准释放 500 亿元，叠加法定准备金环比减少 400 亿元），10 月 M0 环比减少 900 亿元，10 月商业库存现金约有 500 亿的小幅减少，对流动性偏正面影响。整体来看，财政存款净增加，对流动性影响负面，另外缴税、缴准以及 M0、库存现金对流动性影响正面，整体对流动性影响偏负面。债券供给国债根据 2019 年政府工作报告，今年赤字率拟按 2.8%安排，比去年预算高 0.2 个百分点；财政赤字 2.76 万亿元，其中中央财政赤字 1.83 万亿元，地方财政赤字 9300 亿元。2019 年

29、国债将有 20681.93 亿元到期，因此预计 2019 年国债发行量约为 39000 亿。2014-2018 年 10 月份国债发行量分别为 1954.90 亿元、2120.10 亿元、2465.50 亿元、3652.35 亿元。参考近 3 年 10 月国债发行情况，预测发行量 2600 亿元左右，10 月到期国债 2098.20 亿元，净融资额约 500 亿元。表 3：国债发行量各月度数据占比（单位：%）2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年季度平均平均值2019 年1 月6.61%3.04%2.85%5.55%3.40%5.18%13.37%4.44%1

30、,700.002 月4.60%3.16%1.90%2.94%4.25%3.27%3.351,600.003 月4.37%7.555.22%5.87%4.75%5.73%5.58%1,800.004 月13.17%12.15%11.31%9.40%7.08%8.87%29.38%10.33%4,658.905 月13.63%10.35%10.84%10.15%7.37%9.41%10.29%4,453.206 月7.14%6.87%8.43%10.71%8.91%10.48%8.76%3,842.407 月9.21%10.20%10.54%10.51%7.56%9.20%32.01%9.54%3

31、584.508 月10.19%10.43%9.23%12.47%23.20%10.08%12.60%4244.409 月8.33%9.10%11.53%10.98%9.48%9.84%9.88%3981.9010 月9.67%11.02%10.06%8.04%9.14%9.53%25.24%9.57%2600（E）11 月7.39%9.47%11.73%7.86%8.79%7.90%8.86%12 月5.69%6.67%6.36%5.52%6.12%10.52%6.81%数据来源：Wind, 地方政府债地方政府债由两部分构成：新增债券、置换债券和再融资债券。根据两会政府工作报告，2019 年，

32、地方财政赤字 9300 亿元，地方政府专项债规模 21500 亿（预计使用 21000亿）。同时，预估地方政府置换债发行规模为 2500 亿元，比 2018 年大幅减少。2019 年到期的地方政府再融资债有 13151 亿，预计再融资债券发行 10000 亿。2019 年总计预计发行地方政府债 42800 亿。从 9 月发行数据来看，2019 年 9 月地方政府债总共发行 2195.83 亿元，到期政府债为 1003.26 亿元，净融资为 1192.57 亿元。相比于 8 月有所下降，与去年同期相比也有较大幅度下降，债券类型仍以新增专项债为主（其中 9 月新增专项债 1052.32 亿），但发

33、行量相比 8 月大幅减少。考虑到财政部 4 月 30 日发布的财政部关于做好地方政府债券发行工作的意见（财库201923 号），要求 2019 年 6 月底前完成提前下达新增债券额度的发行，争取在 9 月底前完成全年新增债券发行。另外 6 月 10 日，中共中央办公厅和国务院办公厅印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知， 着力加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，增加有效投资、优化经济结构、稳定总需求，保持经济持续健康发展。9 月国常会和财政部专题发布会提前下达专项新增债额度。预计 10 月地方政府债发行量在 1000 亿左右，到期 838.04 亿，净融资约 162 亿，融资

34、规模环比 9 月增幅下降。表 4：地方政府债发行量各月度数据占比(单位：%，亿元)2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年平均值调整比例2019 发行量1 月0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%9.76%4179.662 月0.00%0.00%0.00%2.76%0.33%0.69%1.26%8.51%3641.723 月0.00%0.00%0.00%13.04%10.55%4.59%9.39%14.59%6245.134 月0.00%0.00%0.00%17.61%7.46%7.25%10.77%5.30%2266.765 月

35、0.00%0.00%3.50%8.72%12.59%8.53%9.94%7.11%3043.226 月18.97%34.20%19.14%17.01%11.77%12.83%13.87%21.02%8995.517 月13.69%24.43%14.62%6.54%19.40%18.17%14.70%12.98%5559.378 月24.51%23.86%12.52%13.88%10.78%21.20%15.29%6.50%5496.699 月21.57%16.48%14.18%4.52%8.16%17.97%10.22%9.20%2195.8710 月20.23%1.05%12.58%7.86

36、%7.80%6.15%7.27%2.50%1000(E)11 月1.03%0.00%19.91%6.36%10.42%1.10%5.96%2.10%12 月0.00%0.00%3.55%1.69%0.74%1.53%1.32%0.40%数据来源：Wind, 政策性金融债政策性金融债主要分为国开债、农发债和进出口债。根据国开债历年发行数据，2015、2016、2017、2018 年 10 月发行量分别为 735.10、715.00、1,389.20、1,357.90 亿元。在此基础上，我们预估国开债总发行量在 1200 亿元左右，净融资额约 180 亿元。根据农发债历年发行数据显示，2015、2

37、016、2017、2018 年10 月发行量分别为330.00、 730.00、930.00、570.00 亿元。在此基础上，我们预估农发债总发行量在 650 亿元左右， 净融资额约 350 亿元。根据进出口债历年发行数据显示，2015-2018 年 10 月发行量为 320.00、410.00、330.00、312.80 亿元。在此基础上，我们预估进出口债总发行量在 350 亿元左右，净融资额约 200 亿元。整体来看，我们预计 2019 年 10 月政策性金融债发行量约为 2200 亿元左右，净融资额 730 亿元。图 7：2014-2018 年政策性金融债净融资额（单位：亿元）数据来源：

38、Wind, 同业存单数据显示，2015-2018 年 10 月同业存单发行量分别为 6350.00 亿、8955.50 亿、13142.80 亿、14578.50 亿，净融资额分别为 2060.80 亿、567.30 亿、-2624.30 亿、2895.90亿。考虑到包商事件和锦州银行引入战略投资影响逐渐消弱，预计 10 月同业存单发行量为 14000 亿左右，净融资额约为 2600 亿。图 8：同业存单发行及到期情况（单位：亿元）25,00020,00015,00010,0005,000015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00总发行

39、量总偿还量净融资额（右轴）数据来源：Wind, 小结预计 2019 年 10 月国债发行量 2600 亿元左右，10 月到期国债 2098.20 亿元，净融资额约 500 亿元。10 月地方政府债发行量在 1000 亿左右，到期 838.04 亿，净融资约 162亿，融资规模环比 9 月增幅下降。整体来看，我们预计 2019 年 10 月政策性金融债发行量约为 2200 亿元左右，净融资额 730 亿元。10 月同业存单发行量为 14000 亿左右，净融资额约为 2600 亿。金融监管与重大经济政策9 月 4 日，国务院常务会议召开并发布公告，公告显示货币政策仍将维持稳健中性， 普降以及定向降

40、准未来可期；部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。会议强调坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。会议确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，并表示根据地方重大项目需要，提前下达明年地方政府部分新增专项债额度，目的在于带动有效投资支持补短板扩内需。会议指出要把做好“六稳”工作放在更加突出位置。多措并举稳就业，关注高职、技校招生规模和技能培训资金规模；保持物价总体稳定，对困难群众的社会救助和保障标准要与物价上涨及时挂钩；切实落实简政减税降费措施，优化营商环境，激

41、发市场主体活力，顶住下行压力。9 月 4 日，国务院第 63 次常务会议确定了加快地方政府专项债券发行使用的措施。9 月 6 日，财政部举行专题发布会，财政部相关负责人参加发布会，解读有关政策并回答记者提问。6 日专题发布会主要关注以下几点：一是提前下达明年专项债券部分新增额度；二是专项债拉动作用有限；三是当前地方政府债务风险可控。本次提前下达明年专项债券部分新增额度主要是四季度维稳，落实相关会议和政府工作报告的相关要求，对经济的助力效果可能要明年年初才会逐渐开始显现。国务院金融稳定发展委员会 9 月 5 日召开全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议，研究部署金融领域重点工作。主要有以下几

42、点值得关注：第一、金融机构要加大对实体经济信贷投放力度；第二、金融机构要提高风险防范意识；第三、守住不发生区域性金融风险的底线；第四、加大逆周期调节力度；第五、支持银行更多利用创新资本工具补充资本金；第六、加快补齐监管制度短板；第七、深化金融改革开放。6 天以来高层第 3 次提到逆周期调节，并明确要加大调节力度。9 月 6 日，央行宣布于 9 月 16 日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点。此外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1 个百分点，于 10 月 15 日和 11 月 15 日分两次分别下调 0.5 个百

43、分点。此次降准将释放长期资金约 9000 亿元，其中全面降准释放资金约 8000亿元，定向降准释放资金约 1000 亿元。央行此次降准和国常会基调一致，货币政策后期仍将维持宽松态度，同时可以看出货币政策依旧不是大水漫灌，其重点仍在降成本、调结构上。因此，我们仍然看好四季度债券市场。9 月 9 日至 10 日，证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会。会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的 12 个方面重点任务，具体包括：1、充分发挥科创板的试验田作用。2、大力推动上市公司提高质量。3、补齐多层次资本市场体系的短板。4、狠抓中介机构能力建设。5、加快推进资本市场高水平开放。6、推

44、动更多中长期资金入市。7、切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险。8、进一步加大法治供给。9、加强投资者保护。10、提升稽查执法效能。11、大力推进简政放权，大幅精简审批备案事项。12、加快提升科技监管能力。9 月 9 日下午，中央深改委召开会议。会议指出，金融基础设施是金融市场稳健高效运行的基础性保障，是实施宏观审慎管理和强化风险防控的重要抓手。要加强对重要金融基础设施的统筹监管，统一监管标准，健全准入管理，优化设施布局，健全治理结构，推动形成布局合理、治理有效、先进可靠、富有弹性的金融基础设施体系。9 月 19 日，中共中央、国务院印发了交通强国建设纲要，提出到 2020 年，

45、完成决胜全面建成小康社会交通建设任务和“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务，为交通强国建设奠定坚实基础。从 2021 年到本世纪中叶，分两个阶段推进交通强国建设。到 2035 年，基本建成交通强国。此外，发改委发布加快推进铁路专用线建设的指导意见，规划新建客货共线、货运专线铁路时，要充分考虑沿线铁路专用线接入需求，到 2020 年，一批铁路专用线开工建设。旨在为优化调整运输结构、打赢蓝天保卫战，更好发挥铁路在综合交通运输体系中的骨干作用和绿色低碳优势，推进铁路进港口、大型工矿企业和物流园区，解决好铁路运输“最后一公里”问题，促进多式联运， 降低物流成本。银保监会 9 月 20 日表示

46、，根据关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（以下简称资管新规）、商业银行理财业务监督管理办法（以下简称理财新规）、商业银行理财子公司管理办法（以下简称理财子公司办法）等相关规定，银保监会起草了商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）（以下简称净资本管理办法），现向社会公开征求意见。拟规定银行理财子公司净资本不低于 5 亿元，不得低于风险资本，充分借鉴同类资管机构的净资本监管要求，结合理财子公司的特点，通过净资本管理约束，引导理财子公司树立审慎经营理念，坚持业务发展与自身经营管理能力相匹配；确保同类资管机构公平竞争，防范监管套利，促进我国资管行业健康有序发展。9 月 27 日，中

47、国央行货币政策委员会 2019 年第三季度例会结果对外公布：中国将保持稳健货币政策不变，注意松紧适度。会议指出，创新和完善宏观调控，加大逆周期调节力度，加强宏观政策协调，形成合力。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的深刻变化，增强忧患意识， 保持战略定力，认真办好自己的事。创新和完善宏观调控，加大逆周期调节力度，加强宏观政策协调，形成合力。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币 M2 和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，保持物价水平总体稳定。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策

48、双支柱调控框架，按照深化金融供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，加大对推动高质量发展的支持力度，提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性。下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，促进国民经济整体良性循环。进一步扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力。表 5：近期监管动态时间文件/会议具体内容及点评9 月 4 日国务院常

49、务会议召开并发布公告，公告显示货币政策仍将维持稳健中性，普降以及定向降准未来可期；部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。9 月 5 日国务院金融稳定发展委员会召开全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议，研究部署金融领域重点工作。9 月 6 日央行央行宣布于 9 月 16 日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点。此外， 为促进加大对小微、民营企业的支持力度，额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1 个百分点，于 10 月 15 日和 11月 15 日分两次分别下调 0.5 个百分点。9 月 9 日中央深改委会议指出，金融基础设施是金融市场稳健高效运行的基础性保障，是实施宏观审慎管理和强化风险防控的重要抓手。9 月 9 日至 10日证监会会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12 个方面重点任