养殖行业研究报告

1、2018 年养殖行业研究报告行业研究报告一、行业概况 2017 3.24 2.12%64 1/6583 图 1 20132017 年我国农业和养殖业总产值及增长率 单位：亿元、%资料来源：国家统计局图 2 20082017 年我国肉类总产量及增长率 单位：万吨、%资料来源：国家统计局2017 8,431.00 1.25%2017 2015 2017 1,160.00 5.69%1行业研究报告图 3 20072017 年我国主要畜产品产量 单位：万吨资料来源：Wind我国生猪养殖行业规模化程度有所提升。供给方面，受能繁母猪存栏量持续下降、环保政策不2017 望逐渐回升。图 4 20132017

2、年我国猪肉平均批发价 单位：元/公斤资料来源：农业部20072016 8,220 2行业研究报告3,970 125 272 500 22%55%2017 CR10 8%50 90%行业供给：从能繁母猪存栏量来看，2012 年至今，受散养户逐步退出，补栏意愿不强烈等多方（2016 2017 2017 34,153 7.02%68,861 0.52%。2018 19 32,501 7.12%49,579 2.81%1 1 20132017 20122016 20122016 PSY 14.12 14.89 16.51 18.04 18.78 PSY 25 30 2017 图 5 20092018

3、年 9 月我国生猪与能繁母猪的存栏与出栏量 单位：万头资料来源：Wind从政策角度看，环保禁养政策作为农业供给侧改革的重要手段，给整个养殖业带来了较大冲击。2015 17 0163行业研究报告猪企业的获利空间，在提升养殖规模化程度的同时加剧了猪价波动。2014 2014 5,719 2015 随着人均可支配收入的增加及农村人口对猪肉需求量的增长，2015 年后猪肉消费总量降幅收窄；预计未来猪肉需求量将保持稳定。图 6 19752017 年我国猪肉消费总量及增长率 单位：万吨、%资料来源：Wind2015 2017 图 7 20132017 年我国牛肉、羊肉、鸡肉和猪肉的平均批发价格 单位：元/

4、公斤资料来源：农业部2006 3 周期大致从 2014 年底开始。4行业研究报告图 8 20062017 年我国猪周期示意图 单位：元/公斤资料来源：中国畜牧业信息网22 20142015 6 图 9 20142018 年 9 月我国生猪存栏与生猪平均价 单位：万头、元/公斤资料来源：中国畜牧业信息网（22 个省市：平均价：生猪）、中国政府网（生猪存栏）2016 年初，生猪存栏处于 2014 年以来的最低水平，加上 2016 年 1 月份全国大范围极低温度造2 3 2016 36 2016 21.12 元/2017 2014 2017 14.92 元/18.14 元 / 公 斤 下 降 17.

5、75% 。2018 2018 4 10.10 元/ 68 8 5行业研究报告期来看，疫情得到有效控制后，猪价将受供给收缩影响逐渐回升。图 10 20162018 年 9 月我国生猪存栏与生猪平均价 单位：万头、元/公斤资料来源：中国畜牧业信息网、中国政府网2018 来，我国禽流感等疫病出现频繁，鸡肉消费量有所下降。总体来看，受过去几年主动和被动去产能60%37%4%。5 5 2018 79%H7N9 肉鸡产业是一个由若干密切相关的以纵向血缘关系为纽带的多元代际畜禽产业，从曾祖代肉种100%行业供给：2015 2015 年，63.86 6行业研究报告68.71 2018 年全2017 年图 11

6、 20092017 年我国肉鸡苗主产区平均价 单位：元/羽资料来源：Wind行业需求：2017 1,191 6.43%禽流感情况出现频繁，较大程度影响了鸡肉等禽肉的消费量。图 12 20062017 年我国鸡肉产量与总消费量 单位：万吨资料来源：Wind2017 21.32 元2018 年8 21.86 元7行业研究报告图 13 2004 年以来白条鸡零售价格情况 单位：元/公斤资料来源：商务部2017 3,6003,900 价格或将温和上涨。2008 2008 年2017 58%2008 年%36.5 100 202070%行业供给：国内供给方面，2008 年以来，受三鹿奶粉等重大食品安全事

7、件影响，以及国际乳制2017 7.00 0.60 100 58.30%6.00 100%90%20152017 1,507.20 1,425.30 1,340.40 3,6003,900 2073,68.401.，为2015 图 14 20102017 年我国奶类产量及增长率 单位：万吨、%8资料来源：中国奶业年鉴2008 23%，2017 30%2013 3 （2013 101 万元/2015 2016 92.34 2015 54.72 40.73%20162017 60.42 71.81 图 15 20132017 年新西兰恒天然原奶价格 单位：100 公斤、新西兰元资料来源：Wind图

8、16 20102017 年我国进口奶粉数量及增长率 单位：万吨、%9资料来源：中国奶业年鉴行业需求：我国是世界主要乳制品消费国和进口国，消费量占全球乳制品消费总量的 7%左右。20142015 年，受我国人口出生率出现明显下降及肉毒杆菌、沙门氏菌等问题奶粉事件影响，我国乳-0.79%8.34%。2017 2017 3259.30 1.70%6.64 图 17 20122017 年我国乳制品消费量及增长率 单位：万吨、%资料来源：中商产业研究院原奶价格：2008 2013 2014 2015 3.50 元/2018 93.52 元/3.48 元/图 18 20082017 年我国主产区生鲜乳平均

9、价 单位：元/公斤10行业研究报告资料来源：Wind二、行业上游分析 饲料成本在养殖成本中占比较高，目前饲料产量处于高位，但主要饲料原材料玉米和豆粕价格预期有所上行，将不利于养殖企业的成本控制。2017 7,000 20003,740.8120142.726.28 20152016 2.91 2017 2.85 2.06%（34（占比20（10（7占比39,551 5,836 2.92%2,961 1.45%2,054 6.45%927 5.37%。2018 19 1.79 19.00%图 19 20102018 年 9 月我国饲料产量及增长率 单位：吨、%11资料来源：国家统计局饲料行业所需

10、原料主要包括玉米和豆粕，二者约占饲料产品成本的 60%以上，因此饲料行业受玉米及豆粕的价格影响较大。我国玉米进口依存度极低，主要依靠国内供给。2017 年，受国家取消玉米临时收储制度以及实施种植业结构调整政策影响，我国玉米播种面积和产量持续下降；受乙醇等玉米深加工行业限制放宽以及高粱等进口替代减少影响，我国玉米消费量有所增长；预计未来一段时间内玉米价格将有所提升。2017 3.60%35,445.20 2020 3,333 2017 10%1.67%21,589.00 图 20 20062017 年我国玉米播种面积、产量及单产水平 单位：千公顷、万吨、吨/公顷资料来源：国家统计局12行业研究报

11、告2014 2017 2.29 22.46% 103.34%图 21 1992 年以来我国玉米库存消费比 单位：%资料来源：Wind图 22 1992 年以来我国玉米消费量 单位：千吨资料来源：Wind20062011 22 个2.30 元2.70 元2007 215年8 2015 10 2016 7 2017 3 1.71 元 9 22 均价格在 1.90 元/公斤左右，预计未来一段时间内玉米价格将有所提升。23 22 个省市玉米平均价 单位：元/公斤13资料来源：中国畜牧业信息网豆粕的供需结构由大豆的供需结构决定。受进口大豆的低价冲击，国内农民种植大豆积极性不高，大豆产量在 2004 年后

12、波动下降，直到 2015 存度依然在 85%2018 2004 2012 2015 2017 1,530 85%图 24 1992 年以来我国大豆产量与进口量 单位：千吨资料来源：Wind2008 2008 7 4,770 元/20092011 2012 2013 2016 2013 4,130 元/20163 2,600 元2016 3,670 元吨的142017 20176 2,900 元/粕价格再次上升，从 2018 年 6 月初的 3,120 元/吨上升至 9 月底的 3,360 元/吨。预计未来一段时间内，豆粕价格仍将维持上涨趋势。图 25 20082017 年我国豆粕现货价 单位：

13、元/吨资料来源：Wind三、养殖模式 +“公司+“公司合作社15行业研究报告产模式运营，在畜禽产品价格上行周期中，该类规模化养殖企业的扩张速度和养殖效率有所提高， 信用水平进一步提升；但合作方数量众多，管理费用较大，在畜禽产品价格下行周期中，该类规模化养殖企业的期间费用增长较快，抗风险能力将明显下降。在“公司+“自繁自养”养殖模式资金投入较大，在畜禽产品价格上行周期中，该类规模化养殖企业扩张能力相对较弱，信用水平上升有限；但一体化产业链对食品安全、养殖成本的控制能力较强，在畜禽产品价格下行周期中，该类规模化养殖企业的成本优势凸显，抗风险能力较强，信用水平将得到较大支撑。+四、养殖行业信用分析

14、受行业景气度分化影响，2017年养殖行业整体信用状况有所分化。生猪养殖类企业和奶牛养殖类企业的盈利能力、收现质量及信用情况有所下降，禽养殖类企业盈利能力有所提升，信用情况有所改善。截至2018106AAA企业AA+1AA 企业1，B家。表 1 6 家样本企业近三年财务数据 单位：亿元发行人最新主体级别2015年2015年2017年资产规模营业收入净利润资产规模营业收入净利润资产规模营业收入净利润广东温氏食品集团有限公司 AAA327.35482.3766.36414.38593.55122.38490.40556.5769.99牧原食品股份有限公司 AA+70.6830.035.96129.3

15、156.0623.22240.45100.4223.66现代牧业(集团)有限公司 AA146.9547.513.70150.3846.48-9.53163.1548.06-9.88雏鹰农牧集团股份有限公司 C101.8136.192.30170.3660.908.34228.6056.981.08内蒙古圣牧高科牧业有限公司 AA93.3331.7510.66103.6835.039.61102.1828.61-7.87 HYPERLINK 34/BondWeb/Debentures/!Page(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南华英农业发展股份有限公司 -49.6418.570.

16、1762.0425.151.0380.6341.221.04平均值 -126.77115.813.22164.68129.4823.63210.22148.2911.94资料来源：Wind，联合评级整理1 HYPERLINK 34/BondWeb/Debentures/!Page(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南华英农业发展股份有限公司为私募债发行主体，无对应级别。 16行业研究报告截至2017年底，6家样本企业的总资产分布差异较大，资产规模分布在80亿500490.4080.6320172.182017 60%70%40%60%231.95%。表 2 6 家样本企业资产规模、

17、资产负债率 单位：亿元、%发行人截至2017年底截至 2018 年 6 月底资产规模资产负债率资产规模资产负债率资产规模较年初变化广东温氏食品集团有限公司 490.4031.95475.2332.15-3.09牧原食品股份有限公司 240.4547.03256.1253.706.52现代牧业(集团)有限公司 163.1560.94152.7658.97-6.37雏鹰农牧集团股份有限公司 228.6071.81249.4473.519.12内蒙古圣牧高科牧业有限公司 102.1849.2888.0955.01-13.79 HYPERLINK 34/BondWeb/Debentures/!Page

18、(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南华英农业发展股份有限公司 80.6364.3480.1864.06-0.56平均值 217.5754.23216.9756.23-0.28资料来源：Wind，联合评级整理截至2018644家企业中，温氏股份和华英农业的资产规模较年初分别下降了3.09%和0.56%，下降幅度较小；现代牧6.52912，2017 年，6 556.57 100.42 4 100 2017 2017 6 2017 79.13%2017 18.33%63.90%。17行业研究报告表 3 6 家样本企业营业收入、净利润 单位：亿元、%发行人截至2016年底截至2017年底

19、截至 2018 年 6 月底营业收入净利润营业收入净利润营业收入较上年变化营业收入净利润广东温氏食品集团有限公司 593.55122.38556.5769.99-6.23253.1710.10牧原食品股份有限公司 56.0623.22100.4223.6679.1355.13-0.79现代牧业(集团)有限公司 46.48-9.5348.06-0.963.4024.71-9.88雏鹰农牧集团股份有限公司 60.908.3456.981.08-6.4424.50-4.41内蒙古圣牧高科牧业有限公司 35.039.6128.61-11.91-18.3315.70-7.87 HYPERLINK 34/

20、BondWeb/Debentures/!Page(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南华英农业发展股份有限公司 25.151.0341.221.0463.9025.530.85平均值 136.2025.84138.6413.821.7966.46-2.00资料来源：Wind，联合评级整理根据20176420%，其余的210%201720%5%0.90%和图 4 2017 年 6 家样本企业销售毛利率、净资产收益率 单位：%发行人销售毛利率净资产收益率广东温氏食品集团有限公司20.0621.41牧原食品股份有限公司29.8125.72现代牧业(集团)有限公司29.61-17.38雏鹰

21、农牧集团股份有限公司19.490.9内蒙古圣牧高科牧业有限公司36.55-20.94 HYPERLINK 34/BondWeb/Debentures/!Page(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南华英农业发展股份有限公司11.212.5资料来源：Wind，联合评级整理2017 39.39%5 2017 95.78%2017 48.16%2016 3.00 2016 9.46 1.08 2017 2017 2016 年净流入 2.78 亿元转为净流出 3.29 亿元，主要系营业成本、存货和预付账款增加所致。2017 6 96.85%1 90%2016 6 18行业研究报告股份、雏鹰

22、农牧、圣牧高科收现质量较上年有所降低；现代牧业与华英农业收现质量较上年有所提升。图 5 6 家样本企业经营性净现金流、现金收入比 单位：亿元、%、百分点发行人2016 年经营性净现金流2017 年经营性净现金流2017 年经营性净现金流同比变化2016 年现金收入比2017 年现金收入比2017 年现金收入比同比变化广东温氏食品集团有限公司146.5379.94-45.4498.2397.52-0.71牧原食品股份有限公司12.8217.8739.39100.14100.09-0.05现代牧业(集团)有限公司10.305.34-48.1688.0794.576.50雏鹰农牧集团股份有限公司18

23、.010.76-95.78108.08102.33-5.75内蒙古圣牧高科牧业有限公司9.46-1.08由正转负101.7081.32-20.38 HYPERLINK 34/BondWeb/Debentures/!Page(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南华英农业发展股份有限公司2.78-3.29由正转负104.46105.260.80资料来源：Wind，联合评级整理2017 6 1.05 0.64 0.52 2017 1.63 1.07 0.43 0.77 2017 1.07 现金类资产充足所致；圣牧高科最低为 0.17 倍。6 2017 6 家样本企业长、短期偿债能力 单位：倍发行人流动比率速动比率现金短期债务比EBITDA全部债务比广东温氏食品集团有限公司1.630.690.481.53牧原食品股份有限公司1.050.551.070.49现代牧业(集团)有限公司0.430.290.180.07雏鹰农牧集团股份有