再论MSCI中国A股质优价值100指数投资价值：MSCI扩容增量资金利好相关个股

1、MSCI 提高纳入因子为市场带来增量外资2019 8 MSCI 268 A 股的纳入比例提20%204 A 20%的纳入因子纳入到MSCI 2019 26 A 股纳入因2019 3 A A MSCI MSCI A A 入摩时间线回顾入摩事件的时间线最早要追溯到 2017 年。2017 年 6 月 21 日，MSCI 宣布从 2018 年 6AMSCIMSCIACWIA股平稳纳入MSCI 指数、避免一次性纳入对于股市的冲击，MSCI A 股纳入过程分为多步，循序渐AMSCI 指数中的权重。2017年制定的初步纳入计划共分为两步：第一步是在2018年5226只中国大盘A股按2.5%的纳入因子纳入M

2、SCI 2018 8 A 2.5%提5%。图表1： 中国 A 股入摩时间线梳理资料来源： 9年3月1MCI再次宣布将A股在MCI指数中的纳入因子由%提高至%，扩大AMSCI201958月分三步实施。2019514日，MSCI5A5% 10%AAMSCI中国指数和MSCI 5.3%1.8%的比重。此次调整中，MSCI 指数中新加26 A 18 只是创业板股票。首次纳入的创业板股票均为创业板中业绩25名以内。2019 8 8 日，MSCI 8 A 10%提升至%A A 股在MCI 新兴市场指数中的权重接近%，8 只绩MSCI A 268 只。2019 8 日，MSCI 26 268 15% 20%

3、204 A 189 MSCI A MSCI MSCI 新兴市场指数中4.1%，相比之前有了较大幅度的提升。入摩将进一步吸引外资流入，加速 A 股国际化A 2018 12 5 A 股纳入全球指数体系，2019 9 8 日，标普道琼斯指A 股股票纳入标普新兴市场全球基准指数，2019 9 23 日正式生效。2018 9 27 A 股纳入其全球股票指数体系， 2019 6 21 A A 股带来大量增量资金，也为标的股票带来利好。8 MSCI MSCI A 15%200 20%，可以预计将吸引更大规模的外资流入，带来更大规模的资金增量。图表2： 陆股通当日买入成交净额（亿元）（2019.05-2019

4、.06）图表3： 陆股通当日买入成交净额（亿元）（2019.08-2019.09）02019-05-062019-05-112019-05-162019-05-212019-05-262019-05-062019-05-112019-05-162019-05-212019-05-262019-05-312019-06-052019-06-102019-06-152019-06-202019-06-2502019-08-012019-08-062019-08-012019-08-062019-08-112019-08-162019-08-212019-08-262019-08-312019-09

5、-052019-09-102019-09-152019-09-202019-09-252019-09-30资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 1991 年首次纳入 MSCI 指数时外资持股比例仅为2.49%，1998 10.39%22.96%1996 年首8.69%2005 8 年台湾地区外资持股占比达到了 %A 摩成分股来说，是一个长期持续的利好因素。图表4： 台湾和韩国外资入摩后外资持股占比历年变化（%）台湾外资持股占比韩国外资持股占比台湾外资持股占比韩国外资持股占比2520151051990199219941996199820001990199219941996199820002

6、00220042006200820102012201420162018资料来源：台交所，CEIC， MSCI 指数大盘股扩容，中盘股首次纳入，质优价值为主旋律在本章中，我们将以入摩股票为研究对象，定量观察成分股的特性。我们发现纳入 MSCI8 月份即将MSCI摩大盘股和中盘股的特点比较类似，其历史业绩均明显优于 A 股平均，估值普遍低于 大盘 A 股纳入因子增加至 20%，入摩标的多为“龙头白马”244 MSCIA Wind MSCI 大盘成分25 23 只是蓝筹只为白马股，24 只为行业龙头。图表5： 2019 年 11 月入摩 A 股权重 TOP25 概念板块分布证券简称个股权重排名蓝筹股

7、白马股龙头股中国平安1贵州茅台2招商银行3兴业银行4美的集团5格力电器6恒瑞医药7五粮液8民生银行9浦发银行10中信证券11伊利股份12万科 A13长江电力14温氏股份15平安银行16交通银行17农业银行18工商银行19光大银行20海通证券21海康威视22保利地产23立讯精密24海螺水泥25资料来源：Wind， 244 131 41 209 MSCI MSCI 图表6： MSCI 大盘成分股所属概念板块更偏重龙头白马蓝筹（2019.11.22）MSCI大盘股全部A股白马蓝筹龙头资料来源：Wind， 20%8 图表7： MSCI 大盘指数成分股股票各行业数量分布（2019.11.22）股票个数（

8、只）3530252015105房地产有钢铁轻工制造资料来源：MSCI，Wind, 中盘股首次以 20%纳入因子纳入 MSCI，行业偏重高新科技根据 MSCI 11 月发布的最新纳入名单，在提高大盘 A 股纳入因子的基础上，MSCI 指数还189 MSCI 228 只。MSCI 中盘成分股与大盘股的概念分布相近，概念板块多属于龙头白马。228 127 只属于行业龙头或细分行业龙头，93 只属于蓝筹股，28 只属于白马股。图表8： MSCI 中盘成分股所属概念板块更偏重龙头白马蓝筹（2019.11.22）MSCI中盘股全部A股60%50%40%30%20%10%0%白马蓝筹龙头资料来源：Wind，

9、 从行业分布来看，中盘成分股与大盘成分股差别较大。中盘成分股主要集中在医药生物、化工、计算机、电子等涉及高新科技且高成长股集中的行业，其中医药生物股票共有 37 16.23%7.46%，计算机行业图表9： 中盘指数成分股股票各行业数量分布（2019.11.22）股票个数（只）403530252015105医药生物医药生物电子房地产有公用事业银行家用电器资料来源：MSCI，Wind， 入摩股以质优价值为主旋律，盈利能力较强，估值偏低我们对入摩股票的盈利指标和估值指标进行了统计梳理，发现入摩大盘成分股和中盘成分A MSCI 2019 年第三季度的净资产收益率（ROE）进行了统计，结果如下图表所示，

10、与全部 A MCI ROE 在 0 MSCI 成分股整体盈利能力较强。图表10： MSCI 成分股 ROE 分布相比全部A 股明显更加右偏（2019 年三季报）股票数量-,-30)0,10)0-,-30)0,10)MSCI大盘MSCI中盘全部A股（右股票数量3,0002,5002,0001,5001,0005000-30,-20)-20,-10)-10,0)10,20)20,30)30,40)40,)ROE分布区间-30,-20)-20,-10)-10,0)10,20)20,30)30,40)40,)资料来源：Wind， MSCI A MSCI A MSCI 大盘成A 中盘成分股的归母净利润同

11、比增速在A 股平均，由此可见，MSCI A 股前列。图表11： MSCI 成分股归母净利润同比增速在大部分时间内高于 A 股平均MSCI大盘股MSCI中盘股全部A股50%40%30%20%10%0%-10%2018一季报 2018中报 2018三季报 2018年报 2019一季报 2019中报 2019三季报资料来源：Wind， PE PB A PE 的均值和中位A A A MSCI 成分A MSCI 成分股估值水平普遍偏低。图表12： MSCI成分股 PE低于 A股平均（2019.11.22）图表13： MSCI成分股 PB低于 A股平均（2019.11.22）MSCI大盘股MSCI中盘股全

12、部A股MSCI大盘股MSCI中盘股全部A股706050403020100平均值中位数543210平均值中位数资料来源：Wind， 资料来源：Wind， MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数投资价值逐渐显现当前市场上已有多只由明晟编制的中国 A 股指数，常见的有实时跟踪并复制 A 股入摩成分股组合的MCI中国A股国际通指数（MCIChnaAIncusonndx，知名度最高且最AMSCIA（MSCIChinaAOnshore等。MSCIA股质优价100MSCIAMSCI月扩容事件对该指数带来的影响。MSCI 100 历史业绩出色，指数扩容引导价值投资风气凸显其投资优势MSCI A100MS

13、CI A股AMSCI100指数的编制策略为3 （20%） 的股票，再以 50%质量因子+50%价值因子为优化因子，利用 MSCI 多因子指数模型（MSCI Diversified Multi Factor index methodology）进行指数优化并得到 100 只优选个股及其权重。其中，质量因子包含盈利性、杠杆率、盈利稳定性、盈利质量和投资质量， 用于判断公司的盈利能力和营运质量。价值因子则包含 TTM 市盈率和市净率，旨在找出被低估的股票以获得超额收益。MSCI A 100 MSCI 100 MSCI A 股国际通指数和MSCI A 16-17 年，MSCI 100 指数涨幅显著高于

14、另外两只指数。图表14： MSCI100与 MSCI中国 A股国际通指数走势对（初为 图表15： MSCI 100与 MSCI中国 A股指数走势对比（初值为 2.5MSCI中国A股质价值100MSCI中国A股国通2.5MSCI中国A股质价值100MSCI中国A股2.02.01.51.51.01.02014-08-292015-01-292015-06-292015-11-292016-04-292016-09-292017-02-282017-07-312017-12-312018-05-312018-10-312019-03-312019-08-312014-08-292015-01-292

15、015-06-292015-11-292016-04-292016-09-292017-02-282017-07-312017-12-312018-05-312018-10-312019-03-312019-08-312009-11-302010-11-302011-11-302012-11-302013-11-302014-11-302015-11-302016-11-302017-11-302018-11-30资料来源：Wind， 资料来源：Wind， AMSCI新兴市场指数的资金和主动寻求AAAA股形成类MSCI100扩容事件将为大成 MSCI 质优价值 100ETF 带来短期提振和长期利好当前国内市场上唯一一支跟踪 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数的被动型基金是由大成MSCI 100ETFSmartbeta 低波及红利等因子上的暴露，以获取这些风险因子带来的长期稳定的超额收益。7 Aristeia Capital 、6 年股票、量化投资经验。现300 500 ETF40ETF 及