债券研究专题报告：中资美元债历史发行情况与定价因素浅析

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 中资美债一市场体情况6 HYPERLINK l _bookmark1 发行规：2010 年开始提、房产银和金服务是主力6 HYPERLINK l _bookmark5 发行期：逐短期、1-5 年渐成力7 HYPERLINK l _bookmark9 发行评：无级占高、业资分化著9 HYPERLINK l _bookmark13 发行利：整融资本较、行分化著 HYPERLINK l _bookmark17 1.52019/2020/2021/2022将迎来到期峰潮12 HYPERLINK l _bookmark20 不同行中资元债级市情况13

2、HYPERLINK l _bookmark21 房地产业中美元一级场情况13 HYPERLINK l _bookmark22 发行规：规不断长13 HYPERLINK l _bookmark24 发行期：逐短期化14 HYPERLINK l _bookmark27 评级情：整资质差，收益占比高 HYPERLINK l _bookmark29 发行利：融成本高并续上升 HYPERLINK l _bookmark32 2.1.5到期规：2019/2020/2021（最多）/2022将集到期15 HYPERLINK l _bookmark34 银行业资美债一市场况15 HYPERLINK l _bo

3、okmark35 发行规：2014年起步2017年达到高峰 HYPERLINK l _bookmark37 发行期：3-5 年期渐主力永续规模急下降 HYPERLINK l _bookmark40 发行评：无级占不断降，质极好 HYPERLINK l _bookmark42 发行利：融成本并不下降 HYPERLINK l _bookmark45 2.2.5到期规：2019/2020（最多）/2021/2022将集中到期17 HYPERLINK l _bookmark47 金融服业中美元一级场情况18 HYPERLINK l _bookmark48 发行规：2013 年起步并断上升 HYPERL

4、INK l _bookmark50 发行期：1年期以下和3-5年渐成力 HYPERLINK l _bookmark53 发行评：无级占不断升，体资较好 HYPERLINK l _bookmark55 发行利：融成本低但有上升 HYPERLINK l _bookmark57 2.3.5到期规：2019/2020/2021/2022年将集中到期20 HYPERLINK l _bookmark60 城投中美元一级场情况20 HYPERLINK l _bookmark61 发行规 年开始发并不上升 HYPERLINK l _bookmark63 发行期：3-5年期是力 HYPERLINK l _boo

5、kmark65 发行评：无级占高，质较好 HYPERLINK l _bookmark68 发行利：融成本对较并不上升 HYPERLINK l _bookmark71 2.4.5到期规：2019/2020/2021（最多）/2022年将中期22 HYPERLINK l _bookmark73 中资美债的价因浅析23 HYPERLINK l _bookmark74 美国国收益大多时候以解融资本的动 HYPERLINK l _bookmark80 发行期在大数时可以释融成本变动 HYPERLINK l _bookmark86 评级变对融成本较大响26 HYPERLINK l _bookmark88

6、行业差是影不同业融成本重要因 HYPERLINK l _bookmark90 公司差是影同一业不公司资成的重原因 HYPERLINK l _bookmark95 未来整融资本有下降27 HYPERLINK l _bookmark96 美国经已经始出疲软象27 HYPERLINK l _bookmark100 美国核心PCE胀难突破2%29 HYPERLINK l _bookmark102 美联储“鸽”29图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1 中资美债整发行况概览6 HYPERLINK l _bookmark3 图2 全部已中资元债各行的发规模布7 HYPERLINK l

7、 _bookmark4 图3历年各行业行规占比势7 HYPERLINK l _bookmark6 图4历年中资美债的行期分布8 HYPERLINK l _bookmark7 图5 全部已中资元债发行限分布8 HYPERLINK l _bookmark8 图6 历年中美元中不行业续债分布9 HYPERLINK l _bookmark10 图7 历年中美元中无级债的比例9 HYPERLINK l _bookmark11 图8 历年高益级投资中资元债分布10 HYPERLINK l _bookmark12 图9 全部已中资元债各行债券评级布10 HYPERLINK l _bookmark14 图10

8、 中资美元每月平均行率走势 HYPERLINK l _bookmark15 图 不同发利率间的业规分布 HYPERLINK l _bookmark16 图12 全部已发资美债中行发行率区分布12 HYPERLINK l _bookmark18 图13 历年中资元债期规分（2019年4月30日统计）12 HYPERLINK l _bookmark19 图14 历年不同业中美元到规模布（2019年4月30日统计）13 HYPERLINK l _bookmark23 图15 历年房地行业资美债发行模分布13 HYPERLINK l _bookmark25 图16 历年房地中资元债行限分布14 HYP

9、ERLINK l _bookmark26 图17 历年房地中资元债行限占分布14 HYPERLINK l _bookmark28 图18 历年房地中资元债收级和资级券布14 HYPERLINK l _bookmark30 图19 历年房地行业资美债行利区间布15 HYPERLINK l _bookmark31 图20历年房地产业中美元发行率区占比布15 HYPERLINK l _bookmark33 图21 历年房地行业期规分（2019年4月30日统计）15 HYPERLINK l _bookmark36 图22 历年银行中资元债发规模布16 HYPERLINK l _bookmark38 图

10、23 历年银行中资元债行限分布16 HYPERLINK l _bookmark39 图24历年银行业资美债发期限比分布16 HYPERLINK l _bookmark41 图25 历年银行中资元债收级和资级券布17 HYPERLINK l _bookmark43 图26 历年银行中资元债行率区分布17 HYPERLINK l _bookmark44 图27历年银行业资美债发利率间占分布17 HYPERLINK l _bookmark46 图28 历年银行中资元债期模分（2019年4月30日统计）18 HYPERLINK l _bookmark49 图29 历年金融务业资美债发行模分布18 HY

11、PERLINK l _bookmark51 图30 历年金融务业资美债行期分布19 HYPERLINK l _bookmark52 图31 历年金融务业资美债行期占比布19 HYPERLINK l _bookmark54 图32 历年金融务业资美债收益和投级券分布19 HYPERLINK l _bookmark56 图33 历年金融务业资美债行利区间布20 HYPERLINK l _bookmark58 图34历年金融服业中美元发行率区占比布20 HYPERLINK l _bookmark59 图35 历年金融务业资美债期规分布（2019年4月30日统计）20 HYPERLINK l _boo

12、kmark62 图36 历年城投元债发行模布21 HYPERLINK l _bookmark64 图37 历年城投元债行期分布21 HYPERLINK l _bookmark66 图38历年城投美债发期限比分布21 HYPERLINK l _bookmark67 图39 历年城投元债收益和资级券分布22 HYPERLINK l _bookmark69 图40 历年城投元债行利区分布22 HYPERLINK l _bookmark70 图41历年城投美债发利率间占分布22 HYPERLINK l _bookmark72 图42 历年城投元债期规分（2019年4月30日统计）23 HYPERLIN

13、K l _bookmark75 图43 全市场平发行率同美国10年国债益率势的关系23 HYPERLINK l _bookmark76 图44 房地产行发行率同国债收率的系24 HYPERLINK l _bookmark77 图45 银行业发利率美国债益率关系24 HYPERLINK l _bookmark78 图46 金融服务发行率同国债收率的系24 HYPERLINK l _bookmark79 图47 城投发行率同国国收率的系24 HYPERLINK l _bookmark81 图48 全市场平发行率同均行期的关系25 HYPERLINK l _bookmark82 图49 房地产行发行

14、率同行限的系25 HYPERLINK l _bookmark83 图50 银行业发利率发行限关系25 HYPERLINK l _bookmark84 图51 金融服务发行率同行限的系25 HYPERLINK l _bookmark85 图52 城投发行率同行期的系25 HYPERLINK l _bookmark87 图53 2018年不同行业不评级平均息26 HYPERLINK l _bookmark89 图54 历史不同业不评级平票息26 HYPERLINK l _bookmark91 图55 历史中不房地公司平票息27 HYPERLINK l _bookmark92 图56 历史中不银行公

15、司平票息27 HYPERLINK l _bookmark93 图57 历史中金服务不同司平均息27 HYPERLINK l _bookmark94 图58 历史中城不同司的均息27 HYPERLINK l _bookmark97 图59 美国实际GDP项环拉动率28 HYPERLINK l _bookmark98 图60 中国“抢口”应的降28 HYPERLINK l _bookmark99 图61 美国个人费支的下降28 HYPERLINK l _bookmark101 图62 美国核心PCE难超过2%29年 4 月 30 日，共发行了 2965 只中资美元债，发行规模为 11563.44

16、亿美元。发行规模：2010年开始提速、房地产银行和金融服务业是主力中资美元债从 2010 年开始提速，到目前为止大概经历了五个阶段：1.1986-009（2.2010-014（3.2015降温期8114.2016-017（5.2018 （开启（图 1 中资美元债整体发行情况概览3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.002008200920102011201220132014201520162017200150100500发行金额（亿美元）净发行金额（亿美元）发行只数（右）资料来源：Bloomberg,德邦研究2019430房地产行业发行了 263

17、4.37 亿美元，占比 22.78；银行业发行了 1678.96 亿美元，占比14.52；勘探及生产业发行了 1181.00 亿美元，占比 10.21；金融服务业发行了 1161.66亿美元，占比 10.05 。四大行业总发行了 6655.99 亿美元，占比 57.66。图 2 全部已发中资美元债中各行业的发行规模分布500.00工业其他零售-非必需消费品商业金融互工产品运输生产主权债综合石油石油与天然气服务与制成品服装和纺织产品半导体有线电信服务无线电信服务医疗设备与装置制造 汽车零部件制造娱乐资源消教育服务医疗保健设施与服务综合性银行25.00%20.00%15.00%10.00%5.00

18、%0.00%发行规模（亿美元）发行规模占比（右）资料来源：Bloomberg,德邦研究图 3 历年各行业发行规模占比走势70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2009201020112012201320142015201620172018资料来源：Bloomberg,德邦研究201060.76，2015201610.7510.99 。2014201416.97，201522.39201814.012012的阶段，201231.37，2018图 3 历年各行业发行规模占比走势70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.

19、00%10.00%0.00%2009201020112012201320142015201620172018资料来源：Bloomberg,德邦研究房地产银行勘探及生产金融服务发行期限：逐渐短期化、1-5年渐成主力20125-71020131-51-702018 年，中资美元债 1 年期以下、1-5 年期债券发债比例均有所上升。其中 1 年期以下发行占比提升的主要原因是 1 年期以下发改委备案机制的取消。图 4 历年中资美元债的发行期限分布3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.002008200920102011201220132014201520

20、162017（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10（0,1）占比1,5)占比80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%资料来源：Bloomberg,德邦研究统计全部已发行的中资美元债，大部分集中在 3-5 年期，另外 10 年期以上（包含永续债）2019430，1406.373.51；1-31007.798.72；3-55297.6645.81；5-71144.719.09；7-103.0310（219.9619.03 。图 5 全部已发中资美元债的发行期限分布0.00（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10房地产银行金融服务勘探及生产其他行业资料来源：B

21、loomberg,德邦研究2019430781.242017309.0512.772018322.17180.45278.62开闸（218图 6 历年中资美元债中不同行业永续债的分布350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002010201120122013201420152016201714.00 12.00 10.00 8.006.004.002.000.00房地产银行其他行业永续债占比(右）资料来源：Bloomberg,德邦研究发行评级：无评级占比高、行业资质分化显著201943029651107评级，没有评级的超过了 60图 7 历年中资美

22、元债中无评级债券的比例90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Bloomberg,德邦研究BBB-以上BBB-）BBB（2009-201820172018201624.1834.78201952.31图 8 历年高收益级和投资级中资美元债的分布20080.00%15060.00%10040.00%5020.00%02009201020112012201320142015201620170.00%高收益级只数投资级只数高收

23、益级占比（按只数）资料来源：Bloomberg,德邦研究收益级占比是比较高的，占比为 79.87，而银行业和金融服务业相对比较低，分别17.5424.53。图 9 全部已发中资美元债中各行业债券的评级分布0 高收益级只数投资级只数高收益级占比（按只数）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：Bloomberg,德邦研究发行利率：整体融资成本较低、行业分化显著20092019420096-20108、20108-20159（20159-20194（周期。图 10 中资美元债每月的平均发行利率走势16.0014.0012.0010

24、.008.006.004.002.002009/2/12009/7/12009/12/12009/2/12009/7/12009/12/12010/5/12010/10/12011/3/12011/8/12012/1/12012/6/12012/11/12013/4/12013/9/12014/2/12014/7/12014/12/12015/5/12015/10/12016/3/12016/8/12017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/12019/2/1资料来源：Bloomberg,德邦研究2-44-62750.004574.883112.0726.9

25、1；6-81624.7314.05； 8-10 的共发行 969.008.38；104.60。图 11 不同发行利率区间的行业规模分布5000.004000.003000.002000.001000.000.00(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=10房地产银行金融服务勘探及生产其他行业资料来源：Bloomberg,德邦研究4-6（占比22.9 8（占比7.75和8-0（7.04以及10（6.61（57.41）4-6 24.91）2-4 （ 4-636.78 2-447.67 4-6占比27.88以及6-8（占比1.74图 12 全部已发中资美元债中各行业发行利率区间分布10

26、0.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%房地产银行金融服务勘探及生产其他行业(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=10资料来源：Bloomberg,德邦研究1.5 2019/2020/2021/2022 将迎来到期高峰潮（20194302019 年将到期 1251.90 亿美元、2020 年将到期1437.78 亿美元、2021 年将到期 1519.18 亿美元、2022 年将到期 1201.53 亿美元。图 13 历年中资美元债到期规模分布（2019 年 4 月 30 日统计）800.00600.00400.00200.000.0020182019

27、202020212022202320242025202620272028资料来源：Bloomberg,德邦研究从整体行业到期的角度来看，2019/2020/2021/2022 房地产、银行和金融服务行业将迎来集中到期。图 14 历年不同行业中资美元债到期规模分布（2019 年 4 月 30 日统计）2000.001500.001000.00500.000.0020182019202020212022202320242025202620272028房地产银行金融服务勘探及生产其他行业资料来源：Bloomberg，德邦研究2019 年截至到现在（2019430）回顾。房地产行业中资美元债一级市场情

28、况发行规模：规模不断增长20194623（2019年前498只234.37（其中019年前4个月就381.85。1775.272015201651.10201666.8420172017发行543.53430.3820182018年发行24.15亿美元，净融资 276.62 亿美元。图 15 历年房地产行业中资美元债的发行规模分布600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00200920102011201220132014201520162017150100500发行金额（亿美元）净发行金额（亿美元）发行只数（右）资料来源：Bloomberg,德邦研究发行期限

29、：逐渐短期化1201754.6110.01201854.1010.3220187-10101.99是 2018 年只发行了 17.50 亿美元，占比 3.34。同时 5-7 年的发行也在下降，2017 年发行 44.44 亿美元，占比 8.15，而 2018 年则分别为 19.30 亿美元和 3.68 。图 16 历房地中资元债行期分布图17 历房地中资元债行期占分布600.00150.00%400.00100.00%200.0050.00%0.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20180.00%2009 2010 2011 2012

30、 2013 2014 2015 2016 2017 2018（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10资料来源：Bloomberg,德邦研究资料来源：Bloomberg，德邦研究201665.31直比较高，近几年维持在 75图 18 历年房地产中资美元债高收益级和投资级债券分布150120.00 100.00 10080.0060.00 5040.00020092010201120122013201420152016201720.00 0.00高收益级只数投资级只数无评级只高收益占比（右）无评级占比（右）资料来源：Bloomberg,德

31、邦研究发行利率：融资成本较高并持续上升102018201724.077.158-10从 2017 年的 21.3633.09、102017 年的 16.25了20.73。图 19 历年房地产行业中资美元债发行利率区间分布图 20 历年房地产行业中资美元债发行利率区间占比分布600.00100.00%图 19 历年房地产行业中资美元债发行利率区间分布图 20 历年房地产行业中资美元债发行利率区间占比分布600.00100.00%400.0060.00%200.0040.00%20.00%0.000.00%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201(0,

32、2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=107 20182009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=10资料来源：Bloomberg,德邦研究资料来源：Bloomberg,德邦研究2.1.5到期规模：2019/2020/2021（最多）/2022将集中到期2019/2020/2021/20222019281.882020406.562021430.212022 284.50，2021图 21 历年房地产行业到期规模分布（2019 年 4 月 30 日统计）500.004

33、00.00300.00200.00100.000.0020182019202020212022202320242025202620272028资料来源：Bloomberg,德邦研究银行业中资美元债一级市场情况发行规模：2014年达到高峰201946651678.9620191564.002014（17092只，47.92，218年发行了82只和264.031230.862014（219.752017（410.81218170.33图 22 历年银行业中资美元债的发行规模分布500.00200400.00300.00150100100.00500.0002009201020112012图 22

34、历年银行业中资美元债的发行规模分布500.00200400.00300.00150100100.00500.0002009201020112012201320142015201620172018资料来源：Bloomberg,德邦研究发行期限：3-53-53-5201420.7620183.61120185-7201511.71，20180.95；102015201731.99，20187.27图 23 历年银行业中资美元债发行期限分布图 24 历年银行业中资美元债发行期限占比分布500.00100.00%400.0080.00%300.00图 23 历年银行业中资美元债发行期限分布图 24 历

35、年银行业中资美元债发行期限占比分布500.00100.00%400.0080.00%300.0060.00%100.0020.00%0.000.00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2（0,1）1,3)3,5)5,7)010)6 2=0117 00182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10资料来源：Bloomberg,德邦研究资料来源：Bloomberg,德邦研究76.83，201960.001（31只，占比3.3，而01820190只。图 25 历年银行业中资美元债

36、高收益级和投资级债券分布20015010050100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%020112012201320142015201620170.00%高收益只数投资级只数无评级只高收益占比（右）无评级占比（右）资料来源：Bloomberg,德邦研究2.2.4发行利率：融资成本低并不断下降2-44-6 201620182-4 区间的发71.09；20184-6 10.85，201732.54，201928.9120182019图 26 历年银行业中资美元债发行利率区间分布图 27 历年银行业中资美元债发行利率区间占比分布500.00100.00%400.0080.00%

37、图 26 历年银行业中资美元债发行利率区间分布图 27 历年银行业中资美元债发行利率区间占比分布500.00100.00%400.0080.00%300.0060.00%200.0040.00%0.000.00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 207 0182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=资料来源：Bloomberg,德邦研究资料来源：Bloomberg,德邦研究(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=102.2.5到期规模：2019

38、/2020（最多）/2021/2022将集中到期2019/2020/2021/20222020156.622020221.35 亿美元、2021 年将到期 206.31 亿美元、2022 年将到期 149.15 亿美元。图 28 历年银行业中资美元债到期规模分布（2019 年 4 月 30 日统计）250.00200.00150.00100.0050.000.0020182019202020212022202320242025202620272028资料来源：Bloomberg,德邦研究金融服务业中资美元债一级市场情况发行规模：2013年起步并不断上升从发行规模的角度来看，截至 2019 年

39、4 月 30 日，金融服务业中资美元债共发行了393 只，累计发行 1161.16 亿美元；2019 年前四个月共发行了 42 只合计 69.17 亿美元。2013201720120.35201335.21发行了 272.79 亿美元，2018 年略微下降到了 243.73 亿美元。从净融资的角度来看，也是从 2013 年开始爆发的，同样在 2017 年到达了顶峰，而2018201334.86251.40美元，2018145.99图 29 历年金融服务业中资美元债的发行规模分布2009201020112012201320142015201620172018300.002009201020112

40、012201320142015201620172018250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00120100806040200发行金额（亿美元）净发行金额（亿美元）发行只数（右）资料来源：Bloomberg,德邦研究发行期限：1年期渐成主力3-52016/2017/201810.93、6.4519.92，201926.591-3 2016/2017/201839.79、4.88、3.20 ，201910.38 ；3-52016/2017/201831.4552.9547.13。60.00%图 30 历年金融服务业中资美元债发行期限分布图 图 30 历年金融服

41、务业中资美元债发行期限分布图 31 历年金融服务业中资美元债发行期限占比分布300.00100.00%80.00%200.0040.00%100.000.000.00%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=0117 200182009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10资料来源：Bloomberg,德邦研究资料来源：Bloomberg,德邦研究45.00201883.93，201986.0518.752

42、01811.11201916.67。图 32 历年金融服务业中资美元债高收益级和投资级债券分布12010080604020020132014201520162017100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%高收益级只数投资级只数无评级只高收益占比（右）无评级占比（右）资料来源：Bloomberg,德邦研究2.3.4发行利率：融资成本较低但略有上升2-4 、620182-434.54201755.0520.51；20184-640.54201817.3120173.22201820192-432.024-643.526-821.83。图 33 历年金融服务业中资美元

43、债发行利率区间分布图 34 历年金融服务业中资美元债发行利率区间占比分布图 33 历年金融服务业中资美元债发行利率区间分布图 34 历年金融服务业中资美元债发行利率区间占比分布300.00100.00%80.00%200.0060.00%40.00%20.00%0.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=10010.00%82010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=10资料来源：Bloomber,

44、德邦研究资料来源：Bloomberg,德邦研究2.3.5到期规模：2019/2020/2021/2022年将集中到期从到期规模的角度来看，2019/2020/2021/2022 年将是金融服务业中资美元债的集中到期年份，分别到期规模 197.62/146.37/188.83/118.40 亿美元。图 35 历年金融服务业中资美元债到期规模分布（2019 年 4 月 30 日统计）250.00200.00150.00100.0050.000.0020182019202020212022202320242025202620272028资料来源：Bloomberg,德邦研究城投中资美元债一级市场情况

45、 年开始发行并不断上升20112019430227646.582015始爆发，2014/20155/1922.75/68.502018201880只19.28201919只52.8020182016144.15亿美元还少，为 138.75 亿美元，这主要是城投美元债也迎来了偿还高峰。图 36 历年城投美元债的发行规模分布250.00100200.0080150.0060100.004050.00200.00201120122013201420152016201702018发行金额（亿美元）净发行金额（亿美元）发行只数（右）资料来源：Bloomberg,德邦研究发行期限：3-5年期是主力从发行期

46、限的角度来看，城投美元债主要集中在 3-5 年期这个范围内，其次是 1-3图 37 图 38 历年城投美元债发行期限占比分布250.00100.00%200.0080.00%60.00%40.00%50.0020.00%0.00%0.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0182011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018（0,1）1,3)3,5)7,10)图 37 图 38 历年城投美元债发行期限占比分布250.00100.00%200.0080.00%60.00%40.00%50.0020.00%0.00%0.002011

47、 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0182011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018（0,1）1,3)3,5)7,10)=10（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10资料来源：Bloomberg,德邦研究资料来源：Bloomberg,德邦研究150.00100.00发行评级：无评级占比高，资质较好2011-2015 年有评级，2016/2017/201827.27 /37.50 /9.09208年为86.5219图 39 历年城投美元债高收益级和投资级债券分布100100%8080%6060%4040%2020%02011

48、20142015201620170%2018高收益级只数投资级只数无评级只高收益占比（右）无评级占比（右）资料来源：Bloomberg,德邦研究2.4.4从发行利率的角度来看，城投美元债的发行利率主要集中在 4-6 的区间内2017/20184-647.70/64.02 ；2-437.25/5.5215.05/28.35201820192-4 /4-6/6-80.00/40.72 /48.672019图 40 图 41 历年城投美元债发行利率区间占比分布250.00100%200.00图 40 图 41 历年城投美元债发行利率区间占比分布250.00100%200.0080%150.0060%

49、50.0020%0.000%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0192011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Bloomberg,德邦研究资料来源：Bloomberg,德邦研究(0,2)(2,4)(4,6)(8,10)=10(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=102.4.5到期规模：2019/2020/2021（最多）/2022年将集中到期20222019/2020/2021/2022 分别到期 128.66/102.90/215.04/72.70 亿美元。图 42 历年城投

50、美元债到期规模分布（2019 年 4 月 30 日统计）250.00200.00150.00100.0050.000.002019202020212022202320252026202720402041资料来源：Bloomberg,德邦研究美国国债收益率大多数时候可以解释融资成本的变动（图1010201462015110图 43 全市场平均发行利率同美国 10 年期国债收益率走势的关系12.004.0010.003.503.008.002.506.002.004.001.50图 43 全市场平均发行利率同美国 10 年期国债收益率走势的关系12.004.0010.003.503.008.002

51、.506.002.004.001.501.002.000.500.000.002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01资料来源：德邦研究全市场平均发行利率美国10年期国债收益率：平均值（右）图 44 房产行发行率同国国收率的系图45 银业发利率美国债收率关系15.0010.005.000.

52、003.503.002.502.001.501.000.502012-072012-122013-052012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-035.004.003.002.001.002013/11/12014/3/12013/11/12014/3/12014/7/12014/11/12015/3/12015/7/12015/11/12016/3/12016/7/12016/11/12017/3/12

53、017/7/12017/11/12018/3/12018/7/12018/11/12019/3/1房地产平均发行利率美国10年期国债收益率：平均值（右）银行业平均发行利率美国10年期国债收益率：平均值资料来源：Bloomberg,德邦研究资料来源：Bloomberg,德邦研究图 46 金服务发行率同国国收率的系图47 城发行率同国国收益的系6.004.002.000.003.503.002.502.001.501.000.502014-022014-062014-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102

54、017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-028.006.004.002.000.003.503.002.502.001.501.000.502014-102015-022015-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02金融服务业平均发行利率美国10年期国债收益率：平均值（右）城投平均发行利率美国10年期国债收益率：平均值（右）资料来源：Blooomberg,德邦研究资料来源：Bloom

55、berg,德邦研究发行期限在大多数时候可以解释融资成本的变动2017（图48。10 年期国债收20146-2015120167-20171201810 图 48 全市场平均发行利率同平均发行期限的关系15.0010.005.002010/1/12010/5/12010/9/12010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/120

56、16/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/1全市场平均发行利率全市场平均发行期限资料来源：Bloomberg,德邦研究图 49 房产行发行率同行期的系图50 银业发利率发行限的系15.0010.005.000.006.004.002.002012/7/12012/12/12012/7/12012/12/12013/5/12013/10/12014/3/12014/8/12015/1/12015/6/12015/11/12016/4/12016/9/12017/2/12017/7/12017/12/12018/5/1

57、2018/10/12019/3/116.0014.0012.0010.008.006.004.002.002013/11/12014/4/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/1房地产平均发行利率房地产平均发行期限银行业平均发行利率银行业平均发行期限（右）资料来源：Bloomberg,德邦研究资料来源：Bloomberg,德邦研究图 51 金服务发行率同行期的系图52 城发行率同行期的关系10.008.006.004.002.000.008.006.004.002.002014/2/12014/6/12014/2/12014/6/12014/10/12015/2/12015/6/12015/10/12016/2/12016/6/12016/10/12017/2/12017/6/12017/10/12018/2/12018/6/12018/10/12019/2/112.0010.008.006.004.002.002015/1/12015/4/12015/7/12015/1/12015/4/12015/7